人大经济金融本科生证券投资学讲义光华证券投资学第7章ppt课件

1、第七章 效率市场4Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953.4He could identify no predictable patterns in stock prices.4投资者和分析师之间的竞争导致市场的有效性4有效市场假设对于投资政策的启示4有效市场的实证结果1. Why are not stock prices predictable?4例子：假设存在一个准确的模型，预测股票价钱三天

2、后将从20元/股涨至23元/股4一切知道该模型的投资者4不知道该模型的投资者4The forecast of a future price increase will lead instead to an immediate price increase4the stock price will immediately reflect the good news implicit in the models forecast.4这样的准确模型是不存在的。4This simple example illustrate why our attempt to find recurrent patte

3、rns in stock price movements was doomed to failure.4A forecast about favorable future performance leads instead to favorable current performance, as market participants all try to get in on the action before the price jump.4由于存在聪明的投资者的缘由，任何可以用来对股票价钱作预测的信息曾经反映在股票的价钱中。4一切投资者只能获得“正常的报答率4例子：2001年10月21日晚

4、，证监会宣布暂停国有股减持4例子：2002年4月5日宣布，从5月1日起买卖佣金运用0.3%上限向下浮动制。2. 股票价钱的随机游走(random walk)4新信息导致股价的动摇4新信息是不可预测的4可以预测的信息曾经包含在知的信息中。4由于新信息是不可预测的，所以导致的股票价钱变动也是不可预测的，即随机的信息导致随机的股票价钱变化。4股票价钱的变动服从随机游走的方式。4价钱的变化是随机的、不可预测的4随机游走的方式并不是阐明市场是非理性的，而恰恰阐明这是投资者争相寻求相关信息，以使得本人在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。4不要混淆股票价钱“变化的随机性和股价“程度的非

5、理性两个概念4假设股价是理性确定的，那么只需新信息才导致股价的变化。4股价的随机游走正是股价反映一切如今信息的自然表现4反之，假设股票价钱不是随机变动而是可以预测的，那么阐明一切的相关信息并没有完全反映在价钱中，这阐明市场是非有效的。4股票价钱反映了一切可得信息称为有效性市场假设。3. 竞争是市场有效的根源4Why should we expect stock prices to reflect “all available information?4一些例子4Grossman and Stiglitz的结果4不同市场的有效性不同：中国和美国的股市4小股票和大股票的有效性不同4Although

6、 it may not literally be true that all relevant information will be uncovered, it is virtually certain that there are many investigators hot on the trail of most leads that seem likely to improve investment performance. Competition among these many well-backed,highly paid, aggressive analysts ensure

7、s that, as a general rule, stock prices ought to reflect available information regarding their proper levels.4. 有效资本市场的描画4有效资本市场指的是现时市场价钱可以反映可得信息的资本市场，在这个市场中，不存在利用可得信息获得超额利润的时机。4例子：F-stop Camera Corporation is attempting to develop a camera that will double the speed of the auto-focusing system now

8、available. 4在特定的价钱下，持有股票的缘由4股价上涨的缘由4股价上涨的时间 一个市场对于一个信息集来说称为有效的，假设不存在利用该信息获得超额利润的时机。有效和非有效市场中价钱对新信息的反响4股票4价钱4 0 宣布前-或者后+的天数过激反响和回归延迟反响有效市场对新信息的反响4三种有效市场(efficient capital market) 4不同的信息集对证券价钱产生影响的速度不一样。4为了处置不同的反响速度，把信息集分成不同的类别。4最常用的一种分类方法：过去价钱的信息，可得的公共信息，一切信息。 针对这三种信息集，有三种方式的有效市场的定义 弱有效市场(the weak fo

9、rm) 半强有效市场(the semistrong form) 强有效市场(strong form)4弱有效市场4思索一个买卖战略4假设某股票的价钱延续涨三天，就买进该股票；假设股票的价钱延续降三天，就卖出股票。问题：这个战略能否赚钱。4定义：一个资本市场称为弱有效的或者满足弱有效方式，假设证券价钱充分反响了包含在历史价钱中的信息。 弱方式有效性是最弱类型的有效性。 当市场是弱有效时，trend analysis 是没有用的。4股票价钱的历史数据是可以免费得到的，假设这些数据里包含有用的数据，那么一切的投资者都会利用它，导致价风格整，最后，这些数据失去价值。4半强方式有效市场4定义：一个市场是

10、半强方式有效的，假设价钱反响了一切公共可得的信息。4这些信息包括：历史价钱数据、与公司消费有关的根本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益预测、会计处置4强方式有效市场4定义：一个市场是强有效的，假设价钱反响了一切的信息，不论是公共的还是私有的。4强方式有效性 4半强方式有效性 4弱方式有效性Fama 有效市场模型4这里4 =证券在时间 的价钱4 =证券在时间区间 的报答率4 = 投资者在时间 可以获得的信息tttttPrEPE1111tP1t1tr1, tttt4假设市场是有效的，那么投资者利用知的信息 不能获得超额利润。4超额利润为4在有效市场中tttttPEPX11101ttXE4

11、阐明三种有效性的例子：4总是在股价上涨后卖出股票4投资者在一家公司宣布添加收益后买该公司股票4知道采矿公司能否开采到了金子的内部音讯后买该公司股票5. 有效资本市场的启示4有效资本市场假设对投资者和公司具有如下的意义：4由于信息立刻在价钱中表达出来，投资者不应该期望得到超额报答。4公司发行证券时，不应该期望得到超越公平价值的价钱。这里所说的公平价值指的是发行证券的现值。4技术分析是无用的。4根本分析也是无用的。4只需当充分多的投资者置信市场不是有效的，市场才会变的有效。4群众知的投资战略不能产生超额利润4某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气。4专业投资者并不比普通投资者业绩好4过去的业绩不能代表

12、未来4有效市场中证券组合管理的功能4由于年龄、税基、风险逃避、就业等不同，投资者选择最适宜本人的投资组合。4有效市场中证券组合管理的功能是满足详细需求，而不是 beating the market.6. 有效市场的检验4Event studies4looking for patterns in security prices4examining the investment performance of professional money managers6.1 Event study4假设证券价钱反映了一切可得的信息，那么价钱的变化必定反映新的信息。4根据度量事件发生期间价钱的变化可以度量

13、一个事件的重要性。4An event study describes a technique of empirical financial research that enables an observer to assess the impact of a particular event on a firms stock price.4例子：研讨红利变化对股票价钱的影响，利用所得结果和对红利的优势预测来获得利润。4与别的要素的影响别分开来。4利用有效市场实际与目的模型一同来研讨。4目的模型4这里 表示市场报答率， 是公司特殊事件带来的报答率。tMttebrarMtrte 为了得到公司特殊事

14、件报答率Mtttbrare7. 市场是有效的吗？4Are markets efficient? We ought instead to ask a more quantitative question: How efficient are market?4实践的市场具有半强方式有效性。4关于市场有效性的一些错误观念4the efficacy of dart throwing4all the efficient-market hypothesis really says is that, on average, the manager will not be able to achieve an

15、 abnormal or excess return.4The efficient market protects the sheep from the wolves,but nothing can protect the sheep from themselves. What efficiency does say is that the price that a firm will obtain when it sells a share of its stock is a fair price in the sense that it reflects the value of that

16、 stock given the information that is available about it. Shareholders need not worry that they are paying too much for a stock with a low dividend or some other characteristic, because the market has already incorporated it into the price. However, investors still have to worry about such things as their lever of