金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型课件

1、 QQ:984840375tel2015（新浪微博）金融期货中的套利与投机金融期货中的套利与投机金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点一、期货套利的类型一般来讲，期货套利交易主要是指期货价差套利（价差交易、套期图利），即利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化时将持有头寸平仓而获利的交易行为。在价差交易中，交易者关注的是相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。如果价差不合理，交易者可以利用这种不合理的价差对相关期货合约进行方向相反的交易，等价差

2、趋于合理时再同时将两个合约平仓来获取收益。价差套利根据所选择的期货合约的不同，又可分为跨期套利、跨品种套利、跨市套利和双重套利。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（一）跨期套利（合约内价差套利）跨期套利是指在同一市场（同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利，套利交易中最普遍的一种策略。根据套利者对不同合约月份中价格较高的一边的买卖方向不同，跨期套利可分为买入套利和卖出套利。根据所买卖的期货合约交割月份及买卖方向的不同，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利、鹰

3、式套利四种。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点1、买入套利与卖出套利（1）买入套利。如果套利者预期不同交割月份期货合约的价差将扩大，则套利者将买入其中价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约，这种套利方式成为买入套利。如果价差变动方向与套利者的预期相同，则套利者就可以通过将两份合约平仓来获利。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：一位美国金融市场的投资者，对联邦国债市场进行了长期研究之后发现，在4月中旬，芝加哥期货交易所7月份交割的长期国债期货合约价格为70.10

4、美元，10月份合约价格为70.03美元，价差为7美分。该投资者预计，由于美国经济增长速度放缓，信贷需求压力减小，因此，美联储可能会降低利率，以提振美国经济，长期国债和长期国债期货价格将上涨。并且7月至10月间的国债期货合约之间的价差会进一步扩大。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点也就是说，7月份期货合约的价格涨幅将大于10月份合约的价格涨幅，并且净持仓费用将降低。因此，该投资者决定进行跨期套利交易：买入1手近期月份期货合约，同时卖出1手元琪期货合约。结果，到6月份，美联储果然下调利率，国债期货价格出现上涨，到6月10日，长期国债

5、期货7月份合约价格上涨至75.16美元，10月份合约价格涨至74.10美元，两种合约价差扩大到1.06美元，在此价格水平上，该投资者进行了对冲平仓。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点分析：4月15号，7月份合约，买入1手7月份合约，价格70.10美元；卖出1手10月份合约，价格70.03美元，价差0.07美元6月10号，7月份合约卖出1手，价格75.16美元，买入一手10月份合约，价格74.10美元，价差1.06美元金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点根据上述例子来

6、进行分析，近期月份期货价格涨幅超过了远期月份期货价格涨幅，因此套利者能从中获取利润。如果投资者单独买入7月份长期国债期货合约，并在6月10日对冲平仓，他可以获得更大的利润。但是，如果投资者判断失误，美联储为抑制战争可能带来的通货膨胀压力反而提高美联储利率，那么利率期货价格将会出现与该投资者预期相反的走势，在这种情况下，单独买入7月份长期国债期货合约将造成很大损失，而进行跨期套利交易虽然使投资者的预期利润降低，但也有效的减少了投资者判断失误所带来的损失，提高了投资者的风险承受能力。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题（外汇期货买

7、入套利）2月10日，某交易者在国际货币市场，预测美、德两国间的利差会扩大，于是买入1手6月期欧元期货合约，价格为0.5785美元/欧元，同时卖出1手9月期欧元期货合约，价格为0.5426美元/欧元。5月10日，该交易者分别以0.5733美元/欧元和0.5332美元/欧元的价格将手中合约对冲。交易过程如下：2月10日：6月期欧元买入1手欧元期货合约（开仓），价格0.5785美元/欧元，总价值72312.5美元；9月期欧元卖出1手欧元期货合约（开仓），价格0.5426美元/欧元，总价值67825美元5月10日：6月期欧元卖出1手（平仓），价格0.5733美元/欧元，总价值71662.5美元；9月期

8、欧元买入1手（平仓），价格0.5332美元/欧元，价值66650美元结果：6月合约损失650美元，9月合约盈利1175美元金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题（股指期货买入套利）3月11日，某套利者发现IF0803（2008年3月到期的股指期货合约）合约为4500点，IF0804合约未5000点，两合约的价差位500点；而在IF0803合约到期前，套利者推测国家将出台利多政策，大盘将有望扭转疲弱局面，两合约价差也必将逐步扩大，在此预期下决定进行买入套利的操作，即在卖出IF0803合约的同时，买入IF0804合约。而到了21日，

9、IF0803到期时或者在其到期前，两合约的价差一度维持在800点的水平而又缺乏继续扩大的信息支撑，则将量合约同时了结，从而获得300点跨期套利收益。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（2）卖出套利。如果套利者预期不同交割月份的期货合约价差将缩小，套利者可通过卖出其中价格较高的合约，同时买入价格较低的合约来进行套利，这种套利方式称为卖出套利。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：（股指期货卖出套利）假定利率比股票分红高3%，5月1日上午10点，沪深指数为3000点

10、，沪深300股指期货9月份合约未3100点，6月份合约价格为3050点，9月份期货合约与6月份期货合约之间的实际价差为50点，而理论价差为22.5点。因此，投资者认为价差很可能缩小，于是买入1手6月合约，卖出1手9月合约。5月1日下午2点，9月合约涨至3150点，6月合约涨至3120点，9月期货合约与6月期货合约之间的实际价差缩小为30点。在不考虑成本的情况下，投资者平仓后每张合约获利为20点*300元/点=6000元金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点过程：5月1日上午10点：买入1手6月合约，价格为3050点，卖出1手9月合约

11、，价格为3100点，价差50点5月1日下午2点：卖出1手6月合约，价格为3120点，买入1手9月合约，价格为3150点，价差30点每张合约损益：6月合约 +70点9月合约 -50点价差缩小20点盈余：盈利20点*300元/点=6000元金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点2、牛市套利、熊市套利和蝶式套利（1）牛市套利：当市场出现供给不足、需求旺盛而导致较近月份合约价格上涨幅度大于较远期限的上涨幅度，或者较劲月份的合约价格下降幅度小于较远期限的下跌幅度，无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出较远月份的合

12、约进行套利盈利的可能性较大，称这种套利为牛市套利。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：(股指期货牛市套利)假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3700点，价差为200点。如果某投资者看空近一个月的股市，认为3月份、6月份合约的价差将缩小，他可以选择同时买入1手3月合约，并卖出1手6月合约。在3月合约到期前，股市果然下跌，3月合约的价格为3400点，而4月合约的价格则变为3500点，价差缩小为100点。套利者欲兑现这部分收益，按反方向买卖，即可平仓，共实现收益100点即30000元。过程：当前价格买

13、入1手3月份合约，价格3500点；卖出1手6月份合约，价格3700点。价差200点日后价格卖出1手3月份合约，价格3400点；买入1手6月份合约，价格3500点。价差100点。最终价差缩小100点。盈利（3400-3500）+（3700-3500）*300元/点=3万元金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点如果投资者判断失误，IF1003合约下跌200点，IF1006合约下跌100点，价差增至300点，当平仓时，共亏损30000元。（2）熊市套利当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格下跌幅度往往要大于较远期

14、合约价格的下降幅度，或者较劲月份的合约价格上升幅度要小于较远期合约的价格上升幅度。无论是在正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买进较远月份的合约进行套利，盈利的可能性较大，称这种套利为熊市套利。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：（股指期货熊市套利）假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3700点，价差为200点；如果某投资者看多近一个月的股市，认为3月份、6月份合约的价差将增大，他可以选择卖出1手3月份合约，并买入1手6月份合约。在3月合约到期前，股市果然大涨，3月合约的价

15、格为3600点，而6月合约的价格为3850点，价差扩大为250点。投资者欲兑现这部分收益，按反方向买卖，即可平仓，共实现收益50点即15000元。过程：当前价格卖出1手3月份合约，价格为3500点；买入1手6月份合约，价格为3700点，价差为200点日后价格买入1手3月份合约，价格为3600点；卖出1手6月份合约，价格为3850点，价差为250点损益分析：价差扩大50点，盈利（3500-3600）+（3850-3700）*300=15000金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点如果投资者判断失误，IF1006合约上涨100点，而IF

16、1003合约上涨150点，价差缩小至150点，当平仓时，共亏损15000元。由此可见，跨期套利是否可以获取收益取决于投资者的判断是否正确；如果套利者的判断有误，则依然可能在“套利”过程中遭受损失。然而，与直接根据对股市走势的判断投机不同的是，跨期套利由于实际投资的是价差，因此风险要小于投机。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（3）蝶式套利蝶式套利策略涉及三个合约：依次为近月、中月和远月合约。是指买入（或卖出）近月合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约（居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和）

17、，利用不同合约月份相关价格关系的变化谋取利润的套利行为。蝶式套利的特点：u实质上是同种商品跨交割月份的套利u由两个方向相反的跨期套利组成u连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和u必须同时下达三个买卖指令金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：（股指期货蝶式套利）假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3750点，IF1009合约价格为4100点。如果投资者认为IF1006合约的价格被低估，而IF1003和IF1009合约的价格相对高估，即3、6月份合约的价差和6、9月份合约的价差都不合

18、理，他希望从两个价差中获利，则可以选择卖出1手IF1003和1手IF1009合约，同时买入2手IF1006合约。假设在IF1003合约到期前的价格为3300点，IF1006合约的价格为3600点，IF1009合约的价格为3800点，则该投资者蝶式套利的收益为60000元。交易过程：当前价格卖出1手3月份合约，价格3500点；买入2手6月份合约，价格3750点，卖出1手9月份合约，价格4100点日后价格买入1手3月份合约，价格3300点；卖出2手6月份合约，价格3600点；买入1手9月份合约，价格3800点金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的

19、类型与特点每张合约盈利：3月份合约：3500-3300=200点6月份合约：2*（3600-3750）=-300点9月份合约：4100-3800=300点最终盈亏：（200-300+300)点*300元/点=60000元在上例中，蝶式套利实际上是由一个牛市套利和一个熊市套利组成。既然是一个牛市套利加一个熊市套利，为什么不分两次套利操作？金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点因为，如果将一个蝶式套利分成两个套利进行操作，有可能会丧失第二个套利机会，这是由于第一次套利结束后，6月合约的价格在套利行为的影响下会趋于合理，即使6月合约的价格

20、仍被低估，但留给第二次套利的空间也大大变小。因此，一旦判断中间合约的价格与两头合约的价格相比被高估或低估，则应该采取蝶式套利来获取两个价差波动带来的利润。在具体操作中，可根据四个合约的不同走势，构建更为复杂的套利组合。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（4）鹰式套利鹰式套利是利用4种不同的期限合约之间的异常价差来获取利润的跨期套利策略。对于沪深300股指期货而言，就使用当月、次月、季月和次季合约。当投资者认为次月合约相对于当月合约被高估（低估），而季月合约相对于远月合约被高估（或低估）时，可以同时进行当月合约与次月合约的卖出套利

21、（买入套利）、季月合约与次季合约的买入套利（卖出套利），由此形成跨期套利组合即鹰式套利。需要注意的是，虽然相对而言，跨期套利是一种最简单的套利模式，但操作上有时也最不容易把握。这在于套利的时机往往稍纵即逝，没有在合适的时机入市，可能就再也无法入市；若不能迅速判断，很可能很长时间形成的利差在瞬间消失。另外，还因为交割地位的差别有时会不断的强化某种价差的变化趋势，而无法使其逆转，这样过分拘泥于绝对价差达到某一水平而进行的跨期套利，往往会因为出现新的不可逆极限价差导致套利失败。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（二）跨品种套利（合约间

22、价差套利）定义：是利用两种或三种不同种类但相互关联的金融期货合约价格差异进行套利，即同时买进或卖出某一交割月份的相互关联的金融期货合约，以期在有利时机将这些合约对冲平仓获利。例题：（国债期货跨品种套利）2003年第1季度后，美国失业率持续攀升，物价大幅下跌，经济增长低于预期，某投资者担心这会导致美国经济进一步降温，从而美国联邦储备局可能会进一步降低利率以抵制潜在的通货紧缩。该投资者认为利率的下调将会引起中长期债券价格的大幅波动，并会使得5年期国债和长期国债价差缩小，于是该投资者决定在5年期国债期货和长期国债期货之间进行跨品种套利交易。他在4月中旬以110.25美元的价格买进1手9月份交割的长期

23、国债期货合约，同时卖出1手9月份交割的5年期国债期货合约。到6月26日，美联储果然金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点宣布将利率降低25个基点，造成债券价格纷纷上扬，但5年期国债期货合约价格上涨幅度明显低于长期国债期货合约价格的上涨幅度，价差缩小。于是，该投资者在6月底将所持有的国债期货合约对冲获利。8月15日，卖出1手5年期国债期货合约，价值为110.25美元；买入1手长期国债期货合约，价值为102.15美元；价差为8.1美元10月15日，买入1手5年期国债期货合约，价值为122.23美元；卖出1手长期国债期货合约，价值为117

24、.04美元；价差为5.19美元盈亏：5年期合约损失11.98美元；长期国债期货合约盈余14.89美元；价差缩小2.91美元金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点在跨品种套利交易中，投资者所关心的只是价差的变动情况，而不是绝对价格的变动情况；如果投资者发现两种相关股指期货合约间的价差大于其正常的价差，并预期此价差将缩小时，他就会买进被低估的合约，卖出被高估的合约；当价差缩小时，对冲合约获利。反之，如果投资者发现两种指数期货合约之间的价差小于其正常价差，并预期此价差将扩大时，他将会买进被高估的合约，卖出被低估的合约，当价差扩大时，对冲合

25、约获利。由此可见，在上述两种情况下，无论是价格上涨还是价格下跌，只要投资者对价差变动的预期准确，都可以获利。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（三）跨市套利（市场间价差套利）定义：是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种期货合约的同时，在另一个交易所卖出（或买进）同一交割月份的同种期货合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲在手的合约而获利。从广义上来讲，跨市套利是利用金融商品价格因空间差而出现的差异及因空间差而导致的波动幅度和变动方向的差异来进行交易获得收益的一种经济活动。这种套利可以在现货和期货市场之间、异地交易

26、之间以及国内交易所与国外交易所之间进行。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：（国债期货跨市套利）2003年初，美国地方政府发行的免税市政债券为投资者带来的收益几乎与同类美国国债一样。但投资者注意到，2003年美国经济复苏有望，通货膨胀率在长期走低之后也有上升的势头，一些观察家认为美联储官员开始担心目前的处于底部的联邦基金利率很有可能引发很多影响经济发展的重大问题，联邦利率很有可能在将来某个时期调高，而市政债券则更容易受市场利率上升的影响。因此，该投资者决定利用这一机会在市政债券现货和10年期美国国债期货之间进行跨市套利交易。

27、他于2月份在债券现货市场以99.05美元的价格卖空1手免税市政债券，同时在期货市场以102.2美元的价格买进1手10年期美国国债期货9月合约，二者价差为3.15美元。到8月份，美联储果然宣布提高联邦基金利率，市政债券和国债价格都出现下跌，分别跌至95.6美元和99.95美元，市政债券价格下跌幅度较大，两者价差扩大到4.35美元。于是该投资者买进市政债券，并将国债期货合约平仓。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点过程：2月15日，市政债券卖出1手，价格为99.05美元；买入1手10年期国债期货合约，价格为102.2美元；价差为3.1

28、5美元8月15日，买入1手市政债券，价格为95.6美元；卖出1手10年期美国国债期货合约，价格为99.95美元；价差为4.35美元盈亏：市政债券盈利99.05-95.6=3.45美元10年期国债期货合约亏损102.2-99.95=-2.25美元价差扩大4.35-3.15=1.2美元金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点由于该投资者准确预见了利率变动趋势，套利是成功的。如果投资者仅卖空市政债券，那么他就能获得更高的利润，但也将自己置于很大的风险中，如果他判断失误，利率不升反降，那么他将遭受很大的损失。进行跨市套利就能避免这一风险，即使出现利率下降的不利局面，投资者在市政债券上的损失也将会得到期货收益的弥补，因此虽然跨市套利交易冲销了部分利润，但同时也降低了可能面临的风险。金融期货中的套利与投机（金融期货套利交易的类型第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点注意：（1）跨市套利是利用两个不同的交易所交易的相同合约之间的价格差价，在一个交易所建立一种合约多头（空头）的同时，在另一个交易所建立相同合约的空头（多头），以从中获利。（2）在市场间价差套利中，投资者在两个不同市场所买进和卖出的也不一定是完全相同的金融期货合约。（3）在市场间价差套利中，两个不同的市场既可在同一地区，也可在不同地区