成本上移,铝价盘整

1、FC7-08 商品期货市场年度报告中期研发系列？年度报告中期研究报告成本上移，铝价盘整Aluminum Prices to Rally with Rising Costs林煜晖07-08 商品期货市场年度报告铝篇内容概述：2007年，国内外铝价在铝锭供应充足，需求增长放缓及次级债危机事件影 响下，整体呈现下跌行情。但是，我们仍然看到，次级债危机目前还存在变数， 中国经济在持续的高速增长后也出现了过热的迹象，世界经济笼罩在一片不祥的预期当中。2008年，在成本回归和需求推动的双重因素影响下，铝价能否重拾 涨势，仍将存在较多变数。Abstract:In 2007, with the strong

2、supply of aluminum ingots, with the slowdown of dema nd, and un der the in flue nee of the subprime mortgage crisis, alu minum prices experie need a gen eral deeli ne both domestically and intern ati on ally. As we can see, un certa in ties still exist for the subprime mortgage crisis, China s econo

3、my has show n sig ns of overheati ng after a period of continu ous fast growth, and the world economy is covered with an ominous cloud. There are still ple nty of un certa in ties with regard to whether the prices of alu minum will pick up in 2008, even with the resurg ing costs and a rein vigorated

4、 dema nd take n into acco unt.第一部分2007年走势回顾2007年，LME铝价走势可以分为两个阶段，上半年的横盘整理期和下半年 的下跌期。第一阶段，今年上半年，LME期铝在消费还存在缺口的情况下价格得以稳 定，运行重心也在不断上移，最高达到了2937.5美元。其后在冶炼企业保值盘不断加大打压下有所回落。其总持仓量基本维持在55万手左右，库存量也维持在85万吨左右，现货升贴水在这一过程中也不断反复。第二阶段，价格在经历了 6月份的下跌以后本身有一个小幅向好的预期。但下半年爆发出来的次级债风波冲击了整个期铝市场，使价格急剧下跌。但在价格FC06-07商品期货市场年度报

5、告下跌的过程中，特别是在价格跌破2600美元/吨以后，我们明显看到的是持仓量的增仓打压价格。最终价格在9月份的旺季中受到了部分支撑而稍有稳定并小幅 反弹，其价格在下跌之中也达到了近两年的低位2375美元/吨，后期的反弹力度依然不足。虽然持仓量又创出了历史新高68万手，但价格依然没有太多的起色，基本在2500美元/吨的位置上下徘徊。总体上全年的市场亮点就是次级债冲击下 的价格破位下跌与持仓量的创出历史新高同在，价格在经济持续增长的良好势头中却有所回落，而全球范围内的电解铝扩产和需求的转差使铝处于过剩的状态。最终3个月期铝收盘报 2424美元/吨（截止12月14日），较上年同期下跌了 349美元/

6、吨。沪铝价格今年走势同样是两个阶段。上半年的横盘整理与下半年的破位下 跌。我们看到价格在春节前后经历了一段时间的低迷以后，4月份开始走高，主力合约最高价格达到 20900元/吨。其后在冶炼企业的主动保值抛盘压力下价格 不断回落。价格在下半年也回落到最低的17320元/吨，显示了铝市场在今年的波动幅度还是较为巨大的。在这过程中我们看到的是上半年冶炼企业利润的稳定国内外铝市场回顾。及下半年氧化铝价格稳定和电解铝价格低迷所带来的企业利润的压缩，使价格又重新回落到了成本的支撑一线，目前的市场结构又恢复了现货贴水的格局。在今年的各个合约交易中还有一个亮点就是持仓量的普遍增加。这说明市场对于远期的价格还是

7、偏向于看好的或者说现货铝国内并不短缺。今年的库存基本在5-20万吨之间徘徊，市场一直都并不紧张，带来的价格也就是持续低迷，最 终在下半年基本处于下跌的趋势之中。而中国出台的铝行业准入条件和电解铝及铝材出口关税的调整都不利于国内的铝价，加大了国内的铝供应量。最终也形成了对国内价格的打压。最终的3个月期铝收盘报18050元/吨，较上年同期下跌2600元/吨。1中期研发系列？年度报告图1 : LME三月综合铝日K线图图2:沪铝连续走势图资料来源：中期研究院第二部分基本面分析思路一、氧化铝供应在矛盾中前行中期研究报告铝篇I I1、氧化铝供需在平衡间徘徊，铝土矿价格上涨推动成本增加。表1:全球2000-

8、2007年度氧化铝供应/需求平衡表（除中国）单位：万吨全球产能全球产量冶金产量消费（铝*1.96）20005142.44811.94377.74155.020015330.54848.84449.14028.020025353.24978.545824155.020035545.65259.14851.14299.320045718.85487.25045.74428.020055941.45615.75162.74599.020066336.558435377.94680.02007*6408.75832.85398.54870.0资料来源：IAI，,国际期货氧化铝会随着国内部分企业的减产而

9、价格 会稳定并重新走高。把握氧化铝的低位集中采购将有利于企业的长期发展。07年全球的氧化铝扩张势头得到控制，仅仅是小幅增长。同样，产量的增 加也是比较有限的，甚至是由于非冶金氧化铝用途的氧化铝产量的下降使氧化铝 的总产量有所减少。总体的氧化铝供应在整个07年维持相对稳定的态势。从下图中我们也可以看到，氧化铝的供需发展处于短缺与过剩之间徘徊，总体的需求随着电解铝的产能转化为产量而继续扩张。预计在08年的氧化铝供需由于氧化铝产能转化为产量和电解铝产量的继续稳定增长使其还是处于相对的 紧张和过剩间徘徊。从供需的角度看，价格的压力并不太大，甚至还会有部分支撑（除非08年电解铝厂会出现大面积减产）。Se

10、cure e: IAI 7 CffMI -R*-*3rc：hiBROOT图3 :氧化铝供需发展状况与价格资料来源：IAI， Macquarie.氧化铝价格却在铝土矿价格上涨中受益。由于海运费的增加， 进口铝土矿的成本在提高，也带来了氧化铝成本的上升，在氧化铝供需基本平衡的情况下也就 带来了氧化铝价格的走高。这从成本上将提高电解铝的成本价格。而未来由于氧化铝可扩张的产能并不太大，使08年的氧化铝价格将会维持高位。因此对于全中期研发系列？年度报告FC06-07商品期货市场年度报告年的氧化铝市场来说：把握住年初的电解铝价格可能下跌带来的电解铝减产挤兑的氧化铝价格出现的低位进行囤货将有利于电解铝企业全

11、年的发展。煤电铝的分家也使市场的成本价在上移， 随着煤价的上涨以及煤电联动政策 的推行，电解铝的电力成本也将会提高。 而国家对于电解铝行业的调控，也是从 电力的源头开始限制电解铝的扩张。 各地区的电解铝企业都在不同程度上会减少 电价优惠。种种这些也在提高着电解铝产业的生产成本。08年的电解铝还会在成本的上涨中受到强劲的支撑。全球供应发展稳定，变在需求（一）全球性的铝供应发展延续1、国际铝产量增长稳定在去年的分析报告中我们曾经提到发达国家的产量在下降，但实际是由于企业的利润的出现而产量并没有减少，并略有增加。主要是闲置产能的部分启动， 最终形成了我们所看到的今天的局面：07年的产量增长并非中国一

12、枝独秀，而全球的电解铝产量 在07年都得到了扩张。 预计08年产能扩张会随 着中国的减少而受到抑 制。是全球范围内的产量的扩张，从下图我们就可以看出全球的产量基本上与中国的 产量增长是同步的 。也说明了在07年这样的价格状态下企业的利润维持较好， 带来了产量的稳步增加。这种产量的增加使市场的供应基本能保持稳定。07年的结构中还有发达国家的产量的增加（如下表所示），全球的产量增加速度为11.5%。这也说明今年的铝价还是适合企业生产的，但目前的价格回落以后将使 这种闲置产能启动受到限制，08年的产量增加从国际市场来看，其还是相对稳定的，发展中国家的产能扩张在延续，但增长势头会有部分减缓，中国的产能

13、扩张也有部分减缓。而随着铝价的回落以及能源价格的继续走高，将会在08年出现发达国家产量的重新减少，但由于发展中国家和能源便宜的国家电解铝产能的 扩张，总体的全球的产量将会是增长的，预计08年铝供应速度有所放缓，这或者对未来的市场有利。图4:中国与全球铝产量03中期研发系列？年度报告3 BOD2 BOO2200ie.aa1-ao12001000BOO woo -002 DC资料来源：国家统计局，海关，中期研究院中期研究报告铝篇表2:全球铝产量（2007年1-10月）Jan-OctJ am-Oct% Chainoie20072006OOOtini Anerii ua3.71 5of wrciTiU

14、SACanada2 CMSW Borope2.327L. AmentiaOcean is1,540Afr co1 1 1Asih/lidctler East2,45Ruse a/Ottre rEurope2,Q3OTotal HA116,372dliin aTotal world23,331World Ex-diina116,372Source: lAl, CNI-A, Macamarie Research.资料来源：CRU，中期研究院2、中国的产能、产量增长速度减缓中国的产量增加在 07年进一步成长，总产量从930万吨增长到08年的1240 万吨（估计），增长率为33.3%，06年为25.6

15、%，这说明07年的产量进一步扩张。 但从目前市场的消息中我们看到，电解铝的产能扩张已经初步告一段落，08年的产量将从发掘产能利用率开始推动产量的增加，但这样的产量增长势头将会受到部分限制。预计08年的产量在1450万吨左右，产量增长率在17%左右。国内 的供应在后期会有一定的限制，对全球的市场来说将会出现一定的向好预期。08年下半年将可能会出现阶段性的国内供不应求的局面。（二）铝需求的增长存在变数，表观需求良好消费的发展向来都是价格的最为难以判断的因素。在2007年年中以来的美国次级债的冲击之下，预计市场在08年的经济发展和铝需求发展也就变的更加扑朔迷离。全球的铝消费结构 中包装和汽车的消费还

16、 在进一步加大，需求在 08年保持相对稳定。那以下通过我们对铝各行业以及各地区的需求进行分析以让投资者有一个 对铝需求有一个初步的了解。08年的全球经济增长率将会下降，铝需求增长也会减速。这是一个不争的 事实。1、全球铝需求发展趋缓，但总体还在增长虽然次级债冲击着美国的经济和建筑行业的发展，也带来了消费增长的减 缓，但我们看到更多的其它国家的建设需要消费，而其它国家的建筑等行业发展却还在一种高速的列车之中。北美的需求比例在下图可以看出有部分减少，但西欧和亚洲以及南美的需求在快速扩张，特别是亚洲随着经济的快速成长而增加。 整个亚洲包括中国的需求已经占到了全球的50%的消费比例，随着 08年的中国

17、需求的进一步扩张，其比例还将会进一步上升。5中期研发系列？年度报告FCC06-07商品期货市场年度报告图5:西方世界最终用户需求图6:世界各地区需求Building SCortstructtonEquipwneHt & 热er19%T ransport 2?%GmxEElectricalChina30%L AmericaAfricaH 1Other / OcEC ESpe% 3%w.Eu-cpe19%Asia20%资料来源：BROOK HUNT，中期研究院美国的房屋开工和汽车销售如下图所示，其在05年底见到了顶峰以后就一直持续向下，而在今年的次级债风波的冲击中，这两大行业的冲击将更为明显， 特

18、别是美国的房屋开工是处于次级债旋涡的中心冲击还将延续下去。但汽车在这轮的调整中短期有企稳的迹象，说明整个美国的经济状况并不一定完全走向低 迷。市场在未来的一年中还将会有部分来自经济的反复。但总体的美国市场的消费增长将会停滞甚至会减少。这对于08年的整个铝市场会产生部分冲击。除了美国的建筑等行业铝消费有所萎缩以外，其它各国的建筑行业都有不同程度的增长，其它各国的交通运输、包装行业的消费扩张是近几年铝消费的亮点。 我们看到，随着这几年的经济的成长，铝的消费结构在西方国家发生了一定的变 化（如上图所示）：交通运输、包装行业的铝需求在大量扩张，而建筑行业的需 求增长有所萎缩，最终导致了主要的消费结构在

19、西方国家就如上图所示：建筑消费比例20%，交通运输29%，包装业19%为主要的铝三大消费行业。未来的市 场发展将继续以包装和交通运输的扩张为主。预计2008年包装行业的铝消费增长4.5%总消费量为1143万吨；而汽车用铝的消费增长预计也在3.5%左右。主要是全球的经济好转所带来的汽车销售的增加，也带来了产量的扩张。从07年整一年的消费情况看，支撑消费快速扩张的就是汽车和包装行业， 建筑行业由于美国的减少对冲了部分其它地区的增长而相对平缓。总体的07年消费增长预期在3.5%左右。而08年铝消费真正的亮点将会使应用领域的扩展所 带来的铝用量的量变转化为质变，铝需求处于正常的需求扩张通道之中。对未来

20、中国的铝材加工继 续成为07年铝消费的最 大亮点，铝材产量将大幅 扩张，特别是板带箔等的 自产逐渐弥补进口。08年表观消费继续大步增的全球铝需求我们依然充满着信心。中期研发系列？年度报告中期研究报告铝篇图7:美国的房屋开工与汽车销售资料来源：中期研究院2、中国的表观需求推动全球需求扩张中国市场的总体需求发展趋势保持良好，07年是中国政策主导带来的加工产能扩张的一年，在 08年这种政策引导出来的加工产能扩张将会更加明显。我 们从下图可以看出， 中国的原铝在出口征收关税的前提下出口量逐年萎缩，而随着对铝材的出口还有退税等政策引导下更多的加工产能在06年开始建设并在近几年不断投产，这加大了国内的原铝

21、的需求。 也带来了铝材或者合金出口的增加。 在07年的铝材发展中，铝板带箔的原先进口局面随着国内电解铝厂自身产能的 扩张，使这部分的铝材需求逐步转向国内，08年随着国家政策对这些产业的引导，这些铝材产能还会进一步扩张，而国内的电解铝厂更多的在完善其整个电解铝产业结构而加速其铝材产能的扩张。这将会带来08年中国的铝表观需求进一步成长，而体现在终端的消费中包装行业和汽车行业由于全球的消费产业的迁移 而增长将进一步提速。中国的铝终端需求也将会继续保持07年的旺盛势头。图8:中国铝以及铝材进岀口1 OO -I库存维持相对稳定，并在08年略有减少。有利于铝价的稳定。1 SM jAhll M I l B

22、I I I I Ll I I B Al I Uy =dN mi I f nW riiEoifc略 CMl A, IM绑曰吃甘方却卩时卡hj计归卍f 2007中期研发系列？年度报告#资料来源：国家统计局，海关，中期研究院中期研究报告铝篇FC06-07商品期货市场年度报告从下表的供需平衡表中我们就可以看出中国的进出口都在逐步减少。但产量和消费量却同步扩张，08年的供需将会延续 07年的状态，但由于电解铝可能会 受到来自氧化铝供应瓶颈的限制而有可能增长速度减缓，这或者会带来08年国内电解铝的阶段性的现货升水的格局，也带来价格的受到支撑甚至拉动。图3:中国铝供需发展（*为估计）中国：万吨进口量出口量产

23、量消费量2000 年91.420.9282352.42001 年22.629.4342353.92002 年58.1778.7440419.42003 年88125555.5519.22004 年69.8140.6679.6614.72005 年501207406802006 年31899308502007 年 *161812401120资料来源：中期研究院08年的铝消费增长在于应用领域的扩张和铝需求替代效应的量变到质变的 过程，未来的铝市场价格还是会在基本平衡之间徘徊而价格也会有更大的反复。 国内的电解铝过剩量 08年将会进一步减在少而有利于沪铝价格。3、电解铝库存将维持稳定甚至减少全球的铝

24、供需发展从上面的分析我们可以预测得到：供应的增长基本与需求 的增长同步甚至还稍低于需求的增长。08年的铝应用领域的扩张和汽车以及包装行业使用量的增长都使铝在未来有较大的希望。国际铝业协会公布的初步数据显示，截至10月底西方国家生产商持有的未锻造铝库存下滑至146.6万吨，9月修正后为154.2万吨，去年10月未锻造铝库存为160.2万吨。而截至10月底， 扣除完工成品，铝冶炼厂持有的库存总量下滑至278.2万吨，9月修正后为286.9万吨，去年10月为287.6万吨。这些都显示了 07年的铝消费增长速度较较产量 增长速度为快。而 08年产量增长在中国产能扩张减缓的影响下，供需过剩预期 将进一步

25、减少，08年的库存也将会进一步降低。这会形成对价格的有利因素。图9: LME铝价与库存美国次债冲击影响 全球的经济成长，美国经 济成长与否存在变数，但 其它经济体的经济成长 推动全球经济还是处于 增长的。Somi C*u LMC, Wyriitr s &I- 1 FIE . IAI.i QugLntM 0073 0r e-si资料来源：国家统计局，海关，中期研究院国内的铝库存在08年可以预期也会有所减少，除了春节后的铝大量集中到 货所带来的库存量大幅增加外，08年的总体的铝库存量将维持在12万吨以下运行。最近的铝库存在 9万吨左右也显示了铝的供应过剩量相对于年产量1230万吨的国家来说并不大，

26、甚至可以说有部分紧张。08年随着铝材加工产能的扩张，中国的铝材的库存将会有所增加，但主要还是转移到国际上的铝材库存增加比较多。毕竟国内的很多的加工产能扩张都是以出口引导为主的。总体的铝价就在库存进一步降低的预期下受到支撑维持稳定或者走高。第三部经济分析与市场焦点一、全球经济图10:全球领先指标与工业生产图11:中国工业生产3oufc4 OECD, Eccwln. Mjcomriti 飓wrch Ocloim 20078R -8 KD黒 fl 3KKi Ti !暑 gSource OECD. Oclotw 2M71全球经济的发展存在变数中期研发系列？年度报告9资料来源：中期研究院中国的经济在人民

27、 币升值前提下将继续扩 张。美国次债影响的简 单探讨。从全球的领先指标以及工业生产来看，全球的领先指标还在继续掉头向下， OECD领先指标和非OECD领先指标过去几个月里全面下降，意味着世界工业生产 的增长在今后的六个月里从今年八月份的年比增长5.3%至U明年二月份的年比增长4.3%将趋于温和。这对于后期的工业增长也是不利的。对于目前的市场发展 来看，从上图我们看到了领先指标下跌以后，工业增长在08年的上半年都基本不会太理想。美国的经济增长有可能在08年还转向萎缩，所以在后期我们需要关注08年2季度经济的进一步发展状态以确认08年的经济状况，从目前的数据看，虽然制造业指数成长并不理想，但非制造

28、业指数发展态势良好，这对经济的成长是一个有益的补充。而次级债的冲击究竟有多大还有待市场在明年1季度的深入观察。总体的市场经济成长将进一步下降，但是否萎缩需要密切关注。而欧洲以及日本等国家的经济在08年还会维持相对的增长势头。即使是美国的经济走低，其它经济也可以弥补这样的走低。最终形成经济的成长预期。2、中国国家经济稳步成长，但注意成长风险08年中国的经济成长势头将会部分减缓，但还是相对于全球来说是非常强 劲的。最新的工业增长在10月份是17.9%，这显示了中国的经济成长的良好，全年的工业增长在但随着国家对资金的收紧和陆续的宏观调控政策出台，08年的中国经济成长速度将会受到部分抑制。但总体的经济

29、还是处于快速的成长通道之中。我们看到，国内的工业增长和固定资产投资还在加速，预计08年的固定资产投资将会维持在 25%勺增长速度。而随着 08年的奥运的在中国举行，中国的 经济快速成长还会延续。 后期还有中国的人民币升值的预期，这会带来国外资金的不断流入中国，这成为推动国内经济进一步成长的主流力量。后期的中国经济成长将更多的由出口推动型转化为内需推动型。后期的中国经济将继续成为拉动金属需求快速成长的主流力量，特别是对外金融市场开放将直接带来经济的高速成长。而真正的市场风险来自于国家宏观调控政策的出台，如果缺少了国家严厉政策的出台。国内的经济增长将会进一步加速。从经济的角度看，全球的经济还是在成

30、长的过程之中， 这对金属铝长期消费 有利，但短期的经济反复可能会带来阶段性的不利预期。但综合全年的经济还是有利于铝价的发展的。二、市场焦点1.次级债对市场的影响简析自今年8月份爆发的美国次级债危机以后，我们看到了更多的经济体的被波及，而作为风波的核心地区，美国的经济和整个结构都发生了巨大的变化。这样的危机究竟在08年将会如何演变？对铝市场的冲击又将是怎样的呢？第一、次级债在冲击着美国的经济。我们看到美国前期的经济成长最大的因 素就是房地产的快速成长，而次级债直接就是限制了美国的房地产的发展，是美中期研究报告铝篇中国国家政策随着铝行业准入条件的公布 而逐步明朗，政策压力减 少。国的房地产进入低迷

31、状态。也直接使美国的经济发生了巨大的改变，而随着次级债所带来的美国的花旗以及美林这样的大银行机构的波及而造成巨大损失后，美国的经济确实已经受到了冲击，其经济的未来成长与否已经成为市场的潜在隐 忧，而随着时间的推移，次级债所带来的衍生品风险的不断爆发，美国的经济将有可能转化为萎缩的可能。而其它经济体也大受牵连：欧盟在这次事件中已经在 金融市场中追加了 4千多万亿的流通资金支撑证券市场，日本也增加了 600多亿的流通资金对抗这次危机。由此，我们就可以看出整个全球的经济在这次事件中所受到的冲击是多么的巨大。未来的全球经济将在这事件中蒙上灰色的阴影。经济的全球成长将难以恢复 07年的旺盛势头，并面临萎

32、缩冲击。第二、次级债在冲击着美国的货币：美元的核心地位受到考验。我们看到了次级债之后美元的大幅贬值，其它货币的大幅升值，在全球的经济之中随着次级 债冲击的蔓延，美国更多的行业也受到了拖累，直接带来了其经济相对于其它经 济体的低迷，直接挂钩的就是货币的贬值。在未来的一段长时间内，美元贬值将 占据主导趋势。这种贬值是对经济成长的担忧所带来的贬值，其对金属的价格冲击不可与以前的全球经济稳定时期的美元贬值同日而语。其悲观的情绪将主导金属市场，美元的贬值仅仅在计价体系上对铝价有部分支持，使价格不至于下跌过快而已。第三、次级债的核心就是冲击美国的建筑行业，而建筑行业占铝消费的 30%左右的比例。这直接就带

33、来了铝消费的下降。而从美国的建筑行业的开工率和房屋开工情况看，市场的低迷将延续整个上半年。也就是铝市场的需求将受到严重冲击而走向低迷。但次级债发生以后也有对金属市场有利的一面：美国对市场的直接应对方案是降息以提高市场的流通性。其在短短的几个月之内降息幅度达到75个基点。而美国加上欧盟以及日本为了稳定金融市场，直接的资金投放也达到6000多万亿。这些都在一定程度上增加了市场的资金流通性。在次债冲击尚不明朗的情况下用这样频繁的金融手段去次级市场本身就会带来通胀的扩张。毕竟目前的全球市场还处于通胀的状态，而如果市场在未来的一段时间内对次债冲击明朗以后， 市场将重新面临着通胀的压力。因此，在这样的结构

34、中整个金属市场并不一定如市场的预期那样那么悲观。次债的冲击在后期我们还需辨证的对待。其对短期的金属市场形成打压是不可改变的 事实。但具体冲击的能量有多大还需要关注明年1季度的经济的表现。总体的个人预计冲击并不一定如我们预期的那么悲观。市场的全球经济成长还将会逐步走入正常增长渠道。2.中国国家政策的影响今年以来，国家出台了较多的对铝行业的引导政策。特别是在进出口关税和行业规范方面做了较多的政策的变化。这直接构成了今年以来的国内市场低迷的主要原因。近两年以来，国内的电解铝和氧化铝行业的产能扩张非常迅速。市场的规模在不断壮大，也带来了行业的主要矛盾和重复建设。铝土矿资源的不足将成为未来1年铝市场的最

35、大的矛盾问题。今年的政策调整中主要是进出口关税的调整：电解铝进口关税从5%上调到中期研发系列？年度报告11FC06-07商品期货市场年度报告美圆的长期贬值有利于价格的走高。15%，铝材出口退税不断降低，最终的部分初级加工品的出口取消退税还征收关 税，而对板带箔等高端铝材还保留部分退税。有利于鼓励国家的高段产品的出口，提高国家在铝行业中的竞争力。这种进出阔政策的调整都是在压制着国内的铝 价，使国内全年的铝价处于相对低迷状态。在最近国家还出台了铝行业准入条件。这进一步规范了铝行业的发展，这个 政策也在大框架下指导了铝行业的发展：提高行业的集中度， 限制电解铝以及氧化铝产能的重复建设。支持企业走出去

36、，限制电解铝的简单出口， 鼓励企业深加工、增加高端成品的出口。随着这个行业准入条件的出台，未来的国内铝行业政 策压力将会逐步减少。其也将进入规范的发展期。在今年以来的政策引导下，电解铝和氧化铝产能扩张在08年将会收敛，而板带箔等高端的加工产能将会迅速扩张。这直接带来国内铝消费的一片兴旺。而市场的后期政策出台力度的减少有更有利于国内铝价的稳定并走高。后期的从政策的角度看，其已经给铝市场构造了一个宽松的上涨的环境。3. 美元贬值延续，人民币升值扩大我们由以下图表可以看到，美元的贬值伴随着铝价的上涨，主要是全球的贸易是以美元计价的。那后期的美元走势将成为我们需要判断的对象。从短期看，美元将在次级债的

37、冲击下会有剧烈的波动。由于次债所带来的美元的短期贬值主要是经济的不利预期所带来的。也就是美元的贬值带来的是经济的不利预期，也是金属需求不足的预期。这在阶段性就带来了在美元贬值 的同时铝价也有同步的下跌。但这种局面没法延续，主要是全球的商品是以美 元计价，当次级债的担忧过去或者美元贬值幅度过大的时候都将带来对金属铝 价的支撑。从长期来看，美圆的贬值也是不争的事实。美国的经济较欧洲日本以及其它经济体较差，而双赤字也还巨大。再加上各国也有可能会调整其美元的配比。 这些都构成了美圆中长期的一个下跌的预期。这从长期来看也有利于价格的稳中长期的国际铝价将在美元贬值的趋势中受到支撑。但国内的铝价会由于图12

38、: LME铝价与美圆走势人民币的升值而上涨幅度受到压制。中期研发系列？年度报告CIFCO06-07商品期货市场年度报告中期研究报告铝篇资料来源：中期研究院4. 其它市场对铝市场的影响黄金和原油是代表通胀的指标，今年以来由于原油供应的偏紧，而欧佩克也没有增产的意愿，随着经济的发展，全球对原油的需求却在不断增长。 这直接带来了油价在未来的 1年还将保持在高位甚至上涨。这对于高耗能的 铝行业来说将会是有利的。 而黄金价格在国际货币动荡的情况下将会继续受 到资金的青睐。这也会带来其价格的走高。这在一定的程度上也就带来08年通胀还会是占一定的主导地位。这也使我们对铝价还是抱有一定的希望 的。资金的积极介

39、入使我们看好后市，技术走势上价格也有看涨的预期。一、资金大量介入看好后市第四部分 技术面分析整个07年，持仓量在反复中一举突破 60万手。市场的资金介入依然较为明 显。在上半年中我们看到其一直在52万手至57万手徘徊，但到了 8月份以后，随着次级债风波的爆发，铝价的持续下跌，我们看到了持仓量的大量增加。这种持仓量的增加一直延续到目前。目前的总持仓量在68万手左右，而在这增仓的合约中我们看到的是远期合约的大量增仓。这说明市场的资金普遍对于铝的远景走势还是相对乐观的。 但持仓量的大量增加也有一个核心的问题：大量的增仓说明市场的分歧加大。对于短期的市场不利，毕竟其进一步增仓的能量有限使价格 的上涨就

40、缺少能量，从而有价格的不好的短线预期。而从长远的角度看资金的在 远期介入基本上对价格有利。因此，关注资金的增减仓状态有利于我们把握未来铝价走势的节奏。图13: LME铝价与持仓比较土 n q 古-亠亠二二 N m 匕 屜人+ 二土口 五負 X丸 4+ |20C5 QI IQ2 I 244S Q-3|3|Gt 02：|3| fOW Q4 | liMT Q1 | 204? Q2 | 2血T 05| 阿T 口上资料来源：路透社，中期研究院二、技术走势分析1、铝价波动的周期性：从历史图表我们就可以看出一些市场的规律：价格 在旺季中启动上涨而在淡季中又重新回落寻找支撑。铝价在07年下半年的下跌使价格处于短暂的调整期。其后期还是会追随4、5月份的消费旺季和下半年的9、10月份的旺季而推