2020功能性护肤品行业分析研究报告

1、2020功能性护肤品行业分析研究报告目 录功能性护肤品高增长的背景：消费意识觉醒+品牌社媒助力 41、对皮肤护理认知与消费意识的觉醒 42、国内外品牌普及教育 43、社交媒体进一步助推 5全球主要地区功能性护肤品行业发展现状及特点分析 61、日本：药妆定义宽泛，药妆店成为化妆品消费主力渠道 72、欧盟：安全性与温和性是最大特色，药店与医学专业背书 93、美国：药品级别监管，成分与功效性突出 10国内功能性护肤品行业正处于快速增长期 111、海外大牌的启蒙期 112、本土品牌的差异化觉醒期 123、“成分党”推动下的行业快速增长期 13本土功能性护肤（药妆）品牌蓬勃发展 131、医研结合，以医学

2、专业为背书吸引越来越多的目标客群 142、互联网助力，本土药妆品牌部分实现弯道超车 143、着力打造明星系列，强化品牌认知和消费者复购率 15相关重点公司分析投资建议 16上海家化 16华熙生物 17贝泰妮 17风险提示 17图表目录图 1：百度“敏感肌”搜索指数 4图 2：小红书包含“敏感肌”关键词笔记从 2018 年开始大幅提升 5图 3：国内功能性护肤品定位 6图 4：2010-2019 年全球皮肤学级护肤品市场容量与增速 6图 5：2010-2019 年全球皮肤学级护肤品占护肤品市场份额 6图 6：日本药妆店产品分类 7图 7：2005-2019 年日本药房药店渠道占化妆品消费份额 8

3、图 8：2005-2019 年法国药房药店渠道占化妆品消费份额 9图 9：2014-2019 年欧莱雅与旗下活性健康化妆品部门销售收入增速对比 10图 10：2005-2019 年美国药房药店渠道占化妆品消费份额 11图 11：1998-2019 年海外药妆品牌陆续进入中国 12图 12：2010-2015 年佰草集与相宜本草零售额与增速 12图 13：2014-2019 年国内皮肤学级护肤品市场容量与增速 13图 14：2019 年主要市场皮肤学级护肤品占护肤品市场比较 13图 15：2010-2019 年国内皮肤学级护肤品市场各大品牌份额变化 14图 16：2017-2020 年上半年贝泰

4、妮（薇诺娜）线上销售占比变化 15表 1：日系药妆品牌概况 8表 2：2018 财年日本前 7 大连锁药妆店销售额 8表 3：欧系药妆品牌概况 9表 4：美系药妆品牌概况 10表 5：玉泽、薇诺娜专业医疗机构卖点 14功能性护肤品高增长的背景：消费意识觉醒+品牌社媒助力1、对皮肤护理认知与消费意识的觉醒随着一二线城市工作生活节奏的加快，熬夜、饮食不规律、过度的使用美妆产品、环境问题等使得年轻白领女性（包括越来越多的年轻男性）更早地开始面对皮肤健康、皮肤保养的问题以及由此带来的焦虑感，这部分消费者对护肤品的需求，已经不再简单局限于清洁、保湿、卸妆等基础的诉求，高保湿、祛痘、美白以及抗皱、抗过敏等

5、更多元化的需求促成国内护肤品市场更细分化的发展，带动了包括功能性护肤品、皮肤学级护肤品、敏感肌修护等品类概念以及成分党这样的消费理念的兴起，化妆品成分查询 APP 美丽修行的 1500 万注册用户中，有 60%的用户自测或标签为敏感肌， 2011 年至今，百度平台搜索“敏感肌”相关内容的指数逐步上升，并且在每年 2-5 月春季干燥过敏高发季节呈现出明显的阶段性搜索高峰。图 1：百度“敏感肌”搜索指数数据来源：百度、东方证券研究所2、国内外品牌普及教育在中国市场，与其他日化产品的普及过程类似的是，顺应潜在需求的提升，品牌矩阵与市场经验丰富的海外美妆集团如欧莱雅、皮尔法伯等最早开始向中国市场引入功

6、能性护肤产品以及相关的皮肤护理概念，近几年来本土品牌在规模与消费者影响力不断提升的过程中，也在通过差异化的新品定位以及投资代理等各种形式切入这一细分市场，根据品域美创联合英敏特发布的敏感肌护肤品市场调研报告显示，在搜索面部/颈部护理的产品信息中，宣称“适合敏感肌肤”的产品占比将近 10%，2016-2018 年在中国上市的面部护肤新品中，与主打保湿、植物草本、美白、抗衰老等功效的 15 类产品相比，针对“敏感肌肤”的产品在 2016 年占 7.31%，在 2018 年这一比例提升至 13.24%，65%的消费者接受并愿意尝试敏感肌产品，这种消费理念的形成与国内外品牌的持续教育普及密不可分，另一

7、方面，过去 10 年国人出境游与跨境海淘的持续增长，也在一定程度上带动了欧美、日韩等当地相对小众的功能性护肤产品在中国市场的流行。3、社交媒体进一步助推电商渠道与社交媒体也在近几年极大的推动了功能性护肤理念的兴起，在线下渠道主导的阶段，问题肌肤的患者更多通过医院寻求解决方案，品牌对专业线渠道的掌控力与在传统媒体的广告投放力度决定了产品销量。扁平化的社交媒体加速了美妆品牌与产品信息的传递，小红书、抖音、微博、知乎等平台上美妆 KOL 的分享以及各平台直播带货的介入让消费者可以越来越快地接受护肤知识与教育，从小红书的关键词搜索来看，2018 年开始每月包含“敏感肌”关键词的笔记数量开始大幅增加，对

8、国内功能性护肤品市场的扩容同样起到了助推作用。图 2：小红书包含“敏感肌”关键词笔记从 2018 年开始大幅提升数据来源：品域美创、东方证券研究所从国内监管来看，早期国内的功能性护肤品更多以“药妆”这一概念呈现给消费者，随着 2019 年国家药监局禁止美妆企业以“药妆”、“医学护肤品”的名义注册或备案产品，品牌营销功能性护肤品更多以专业科学护肤、活性化妆品、特殊用途化妆品等概念向消费者进行宣传。在国内美妆市场，功能性护肤品一般包含了皮肤学级护肤品（专注功效性的药妆）与化学成分为核心的护肤品，其中皮肤学级护肤品主要针对诸如敏感肌、痘痘肌等各种皮肤问题，定位介于普通护肤品与外用药物之间，以突出化学

9、成分为核心的功效护肤品则以美白、除皱、保湿等为主要的功能诉求。图 3：国内功能性护肤品定位数据来源：东方证券研究所全球主要地区功能性护肤品行业发展现状及特点分析参考海外化妆品市场的发展历程以及品类结构，尽管全球主要的化妆品消费大国对功效性化妆品的定义和监管条件有所差异（欧盟及美国纳入药品监管，日本相对宽泛），从各大海外美妆集团的布局以及品牌目标客群来看，针对各类肌肤问题与保养需求的护肤专业线都已经成为市场重要的组成之一，而且占护肤品行业总量的比重逐年提升。在海外各个主流的护肤品市场，功能性护肤品各有各的特色品牌、产品以及渠道。图 4：2010-2019 年全球皮肤学级护肤品市场容量与增速图 5

10、：2010-2019 年全球皮肤学级护肤品占护肤品市场份额160140120100806010%8%6%4%2%0%-2%10.40%10.20%10.00%9.80%9.60%402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-4%-6%-8%9.40%9.20%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：前瞻产业、东方证券研究所数据来源：前瞻产业、东方证券研究所欧睿咨询在 2018 年发布的美妆行业洞察报告显示，全球医学美容护肤在科技助推下迅速发展，欧美化妆品消费者出于

11、对皮肤健康的高度关注，更多尝试使用更科学的药物配方美容、个护产品，其中 18%的消费者倾向于经医学护肤测试的美容产品，9%的消费者选择药妆。另一方面，对于希望得到立竿见影效果的化妆品消费者来说，咨询皮肤科医生和其他专业医学人士让他们更信赖，这些专业的医学人士所推荐的医学护肤美容产品拥有广泛的应用前景，消费者对医学护肤美容品牌以及具备更好的疗效与品质的产品，愿意接受更高的溢价。1、日本：药妆定义宽泛，药妆店成为化妆品消费主力渠道日本将化妆品分为一般化妆品与医药部外品，其中一般化妆品主要指香皂、洗发水、牙膏、彩妆等，医药部外品介于化妆品与医药品之间，主要指药用牙膏、药皂、去屑洗发水、生发剂等特殊用

12、途化妆品。日本认可药妆作为独立的化妆品品类，由于在当地市场化妆品的任何功效宣传（包括祛痘、除皱、防晒、美白等）都需要注册为药妆，药妆在日本的定义也相对较为宽泛。图 6：日本药妆店产品分类数据来源：东方证券研究所由于新品上市时需要提供证明功效的数据才能注册成药妆，药妆的新活性成分审批也非常严格，日本的药妆产品的功效性逐步被当地市场以及更多的海外消费者接受及认可，药妆店也逐渐成为日本主流的线下购买化妆品的渠道。根据 JACDS 的数据，2016 年日本连锁药店零售结构中，医药与化妆品分别占 32%与 21%；2019 年线下渠道约占日本化妆品零售 81%的份额，其中 26%由药店药房构成，超过百货

13、、超市、便利店、化妆品店的占比，是日本化妆品零售线下主力渠道。图 7：2005-2019 年日本药房药店渠道占化妆品消费份额药房药店占比27.00%26.50%26.00%25.50%25.00%24.50%24.00%23.50%23.00%22.50%22.00%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：前瞻产业、东方证券研究所表 1：日系药妆品牌概况品牌所属集团定位Curl 珂润花王针对干燥敏感肌护理Dr Ci:Labo 城野医生Ci:z医学美容Freeplus 芙丽芳丝佳

14、丽宝天然植物配方，针对敏感肌肤资料来源：东方证券研究所以目前日本最大的连锁药妆零售企业松本清（松本清+可开嘉来）为例，截止 2020 年 6 月 30 日，松本清在日本设有 1726 家门店，2 月公司宣布将收购日本另一家药妆零售连锁企业可开嘉来，完成合并后合计拥有在日本的门店数量将超过 3000 家，年销售规模超过 600 亿人民币。表 2：2018 财年日本前 7 大连锁药妆店销售额排名药店销售额（亿人民币）1鹤羽5192WELCIA5173Cosmos 药品4054SUNDRUG3905松本清3826杉药局3277可开嘉来266资料来源：界面新闻、东方证券研究所2、欧盟：安全性与温和性是

15、最大特色，药店与医学专业背书欧盟法规并不认可药妆作为单独的化妆品品类，如果一款产品同时拥有化妆品与药品的功效，将把它作为药品监管。在欧洲，药妆产品更多以活性化妆品（Active Cosmetic）来宣传。作为化妆品第一大国，法国的药妆同样在全球美妆消费者中拥有很高的人气，大多数法系的药妆品牌（如理肤泉、雅漾、薇姿等）都与温泉有相当的渊源，在配方与功效宣传上将安全和温和性放在第一位。另一方面，由于欧洲消费者习惯于在咨询医生后根据处方去药店购买药妆，药店也通常配有相关的咨询医师，这给众多药妆品牌更多的医学和专业背书。表 3：欧系药妆品牌概况品牌所属集团定位理肤泉 LA ROCHE-POSAY欧莱雅

16、温和无刺激，针对敏感肌肤薇姿 VICHY欧莱雅安全有效成分，改善皮肤问题雅漾 Avene皮尔法伯温和无刺激，针对敏感肌肤优色林 Eucerin拜尔斯道夫医学护肤品，修复与滋润皮肤屏障怡思丁 ISDIN埃斯特维与普伊格集团防晒与抗光老资料来源：东方证券研究所图 8：2005-2019 年法国药房药店渠道占化妆品消费份额药房药店占比4.20%4.10%4.00%3.90%3.80%3.70%3.60%3.50%3.40%3.30%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：前瞻产业、东

17、方证券研究所近几年来专业护肤线已经成为全球最大的美妆集团欧莱雅主要的增长引擎之一，2014-2019 年以修丽可、理肤泉、薇姿、适乐肤等专业护肤品牌组成的活性健康化妆品部门销售收入实现 10%的年复合增长，超过集团平均 5.8%的收入复合增速（2019 年理肤泉单品牌年销售规模超过 10 亿欧元），2020 年上半年活性健康化妆品部门实现 9%的销售增速，在新冠疫情冲击全球化妆品零售的情况下，逆势增长，也是欧莱雅集团上半年唯一实现正增长的部门。图 9：2014-2019 年欧莱雅与旗下活性健康化妆品部门销售收入增速对比35018.00%30016.00%14.00%25012.00%20010

18、.00%1508.00%6.00%1004.00%502.00%02014201520162017201820190.00%数据来源：Bloomberg、东方证券研究所3、美国：药品级别监管，成分与功效性突出美国食品药监局（FDA）不承认“药妆品（Cosmeceutical）”这一品类，化妆品和药品都有明确的定义，化妆品上只要出现了“治疗性质“的宣称，就必须提交药品评估研究中心（CDER）注册为药品，接受等同于药品级别的监管，这也就意味着凡是在产品中宣称美白、除皱、渠道、防晒等功能，都需要按照药品标准注册，并且必须在标签上注明药理的活性成分以及对应功效。在产品特质上，美系药妆一向以猛药（浓度高

19、）、成分（科技含量高）著称，欧莱雅旗下品牌修丽可就代表了典型的美系功能性护肤品的发展历程，在 1997 年由杜克大学皮肤科教授 Sheldon Pinnell 创立之后，修丽可一开始主要通过专业渠道进行销售，由皮肤科医生开类处方的方式，将产品组合搭配给有需要的消费者，2005 年被欧莱雅集团收购之后，逐步进入大众消费领域，从一个小众专业品牌被全球更多的消费者熟知。表 4：美系药妆品牌概况品牌所属集团定位修丽可 SkinCeuticals欧莱雅抗氧化权威，专业科学护肤科颜氏 Kiehls欧莱雅天然护肤艾维诺 Aveeno强生纯天然婴儿护肤高伦雅芙 Proactiv雀巢祛痘护肤资料来源：东方证券研

20、究所图 10：2005-2019 年美国药房药店渠道占化妆品消费份额药房药店占比15.50%15.00%14.50%14.00%13.50%13.00%12.50%12.00%11.50%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：前瞻产业、东方证券研究所总体来看，欧洲、美国、日本代表了全球功效性药妆市场主流的发展方向，欧系、美系与日系的药妆产品与市场特色鲜明，区别在于不同的监管尺度与产品功效定位，相同在于专业背书（药店渠道、医学研发背景等）是药妆能够在这些成熟市场占据重要地位、消

21、费者能够广泛接受的一大推动力，一定程度上也为中国本土的药妆品牌的发展提供了可以参考的路径。国内功能性护肤品行业正处于快速增长期问题肌肤的增加与消费者的日益重视是功效性药妆概念的护肤品市场能够实现快速扩容的主要驱动力。从全球来看，诸如敏感肌等问题在世界各国都有比较高的发生率，并且女性发病率普遍高于男性，根据中国敏感性皮肤诊治专家共识，敏感性皮肤在亚洲女性中的发生率为 40%-56%，其中中国女性达到 36.1%。另一方面，根据中国医师协会皮肤科医师分会发布的国人肌肤现状调查显示，72%的中国人皮肤处于亚健康状态，环境与生活压力以及近几年来过度的使用彩妆、洗护清洁产品等，带来更多的诸如干燥、皱纹、

22、暗沉等肌肤困扰，国内消费者开始越来越偏好成分配方简单温和以及功效更明确更迅速的专效护肤品，先后带动了中医中草药、抗过敏、皮肤修复、医美等药妆概念的走红。回顾历史，国内功能性护肤品行业基本经历了三个阶段的发展，目前正处于快速增长的第三阶段。1、海外大牌的启蒙期1998 年世界化妆品巨头欧莱雅公司旗下品牌薇姿（VICHY）进入中国，带来了“在药房专销护肤品”的销售方式，“只在全球各大药房销售的护肤品”，主打专业敏感肌肤护理的薇姿以这样的广告宣传向国内消费者普及问题肌肤护理以及药妆理念，早期薇姿通过代理的方式在 200 多家大型药房建立专柜，获得了较高的品牌可识别度，也拉开了海外药妆品牌进入中国市场

23、的序幕。图 11：1998-2019 年海外药妆品牌陆续进入中国数据来源：东方证券研究所2、本土品牌的差异化觉醒期在海外品牌主打安全温和的药妆概念的同时，本土品牌涉足药妆领域的意识不断增强，最早通过中国特有的中医中草药护肤理念差异化的切入护肤市场。2010-2015 年中医中草药护肤是行业最大风口，佰草集、相宜本草等一批本土品牌也在那个阶段实现了渠道与销售规模的快速提升，中草药植物理念的流行，开始反映了国内消费者对化妆品成分的关注，中医汉方作为本土特有的医学理论，也更容易被国内消费者接受。图 12：2010-2015 年佰草集与相宜本草零售额与增速数据来源：前瞻产业、东方证券研究所3、“成分党

24、”推动下的行业快速增长期2016 年之后，国内的美妆消费者对安全、健康、高功效的护肤产品提出了更高、更理性的要求， 随着社交媒体的兴起，行业信息越来越对称，消费者对化妆品成分与配方的研究开始兴起，消费者 从被动接受品牌营销到主动参与产品选择，“成分党”应运而生，在这一过程中，以西医理论为基 础、主打化学成分的功能性护肤品开始更为让年轻消费者接受，这种行业风口的变化，反映了 90-00 后这一代年轻消费者普遍的追求化妆品迅速起效的强烈诉求（相较之下，中医理念的起效时间更长），针对敏感肌、痘痘肌等皮肤问题需求的消费者更多寻求医学专业护肤品，同时越来越多非敏感肌的 消费者出于对皮肤健康保养的考虑，也

25、在主动选择主打温和无刺激的功能性护肤品。另一方面伴随 国内医美的普及与技术的发展，以及消费者对美容诉求的升级分化，一部分不满足于传统护肤手段 的消费者，开始转向功效更即时的“轻医美”解决方案。根据欧睿咨询的统计数据，2019 年中国皮肤学级护肤品（dermocosmetics）市场容量达到 135.51亿元人民币，2014-2019 年市场的年复合增长率达到 23.2%，增速远高于同期国内化妆品行业 9.9%年复合增速以及护肤品行业 10.1%的年复合增速。我们预计国内皮肤学级护肤品市场未来预计仍将继续保持高速增长。从品类渗透率来看，2019 年国内皮肤学级护肤品占护肤品市场比例仅为 5.5%

26、，大大低于全球 10.3%的水平，也远低于成熟的美国和法国市场 14.7%与 43%占比，潜在的发展空间仍然很大。图 13：2014-2019 年国内皮肤学级护肤品市场容量与增速图 14：2019 年主要市场皮肤学级护肤品占护肤品市场比较160 35%50.00%1401201008030%25%20%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%15%6010%4020.00%15.00%10.00%205%5.00%0201420152016201720180%20190.00%全球中国美国法国数据来源：前瞻产业、东方证券研究所数据来源：前瞻产业、东方证券研究所本土功能性护肤

27、（药妆）品牌蓬勃发展早期国内功能性护肤品市场由海外品牌主导，由于中国消费者并没有去药房购买化妆品的习惯，进入中国市场的海外药妆品牌如雅漾、薇姿、理肤泉等都陆续将主要的渠道开拓转向百货专柜、购物中心等，并且更多是以皮肤健康、科技成分等元素来吸引更广泛的消费者，在市场快速增长之初，这几个海外品牌占据了主要的市场份额。但不同于国内中高端护肤品市场长期以来呈现的海外品牌一枝独秀的竞争格局，近几年来本土的功能性护肤品牌（特别在专注于敏感肌修护领域）凭借着与欧美品牌既有相似又有差异化的成长路径，一定程度上实现了在这一细分品类上市场份额的逆袭。图 15：2010-2019 年国内皮肤学级护肤品市场各大品牌份

28、额变化45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2010201120122013201420152016201720182019数据来源：前瞻产业、东方证券研究所1、医研结合，以医学专业为背书吸引越来越多的目标客群薇诺娜与玉泽是近两年本土功能性护肤实现快速增长的代表性品牌，与专业医疗机构的合作，以此作为产品研发的基础以及品牌背书是这两个本土药妆品牌能够实现消费者认知与信任一大原因，并且在近几年产品线不断拓宽的过程中进一步加强专业与医学属性，与欧美药妆品牌的发展路径相似的是，薇诺娜与玉泽的核心产品都获得了国内相关医疗机构皮

29、肤科的临床验证，并借助医生推荐等方式精准的定位目标客群（敏感肌等皮肤问题的患者），最终获得了产品口碑和销售规模的快速提升。表 5：玉泽、薇诺娜专业医疗机构卖点玉泽创立于 2009 年，致力于从根源上解决皮肤屏障受损引起的各种肌肤问题2018 年与瑞金医院合作成立联合实验室2019 年与华山医院合作成立皮肤科学联合实验室薇诺娜原滇虹药业董事长郭振宇创立于 2010 年，主打云南植物活性成分2014 年昆明医科大学第一附属医院和薇诺娜签约结成联盟医院在国内外核心期刊上发表了学术论文 64 篇，产品安全性和功效性得到全国 54 家三甲医院临床验证资料来源：公司官网、东方证券研究所2、互联网助力，本土

30、药妆品牌部分实现弯道超车与海外功效护肤品牌聚焦专业渠道（药店、美妆集合店等）不同的是，国内线上渠道是本土功能性护肤品牌放大销售规模的主战场，从目标客群来看，近几年来越来越多的非问题肌肤的美妆消费者出于皮肤健康管理的考虑，也开始更频繁的关注、购买成分温和的低敏性护肤品以及专业功能性护肤品，小红书中含“敏感肌”关键词的笔记数量超过 71 万条，反映了年轻消费者的护肤心态与消费习惯的改变，新兴社交平台与 KOL 传播成为本土功能性护肤品牌主流的种草方式。在产品属性上，功能性护肤，特别是皮肤学级护肤品牌普遍具有 SKU 少、明星单品占比高、消费者复购率高的特点，相较其他护肤品以及彩妆等品类，更适合线上

31、销售，从渠道结构来看，2019 年以来薇诺娜线上销售占比达到 70%以上，2018-2019 年跻身双十一美容护肤天猫旗舰店销售额 TOP 店铺；玉泽自 2019 年以来通过头部主播的持续合作实现了短期销售规模的迅速提升；主打成分的专业护肤品牌 HomeFacialPro 与WIS 主要销售也来自电商渠道。图 16：2017-2020 年上半年贝泰妮（薇诺娜）线上销售占比变化90.00%80.00%3.74% 70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2017年2018年2019年2020年上半年线上自营占比大型B2C平台分销占比线上经销商分

32、销占比数据来源：公司招股书、东方证券研究所3、着力打造明星系列，强化品牌认知和消费者复购率在近几年本土功能性护肤品牌迅速成长的过程中，形成了一批兼具口碑与影响力的明星产品系列（薇诺娜的舒敏系列、玉泽的皮肤修护屏障系列、HFP 的明星原液系列等），并且在各自品牌都占据了较高收入比重，这为品牌树立消费者清晰的定位认知以及高复购率提供了有力支撑，以薇诺娜为例，近几年来舒敏系列产品收入占公司的主营业务收入比重维持在 38%以上，其中明星单品舒敏保湿特护霜占主营业务收入 18%以上，另一方面以线上销售渠道为主的薇诺娜，其天猫旗舰店近 3 年的产品复购率接近 30%。总体来看，在享受细分赛道高成长红利的同

33、时，国内功能性护肤品牌能够在近几年实现市场份额迅速提升，源于差异化、本土化的医研结合研发路径，在逐步掌握了线下医院、药房等专业线渠道进行品牌推广的同时，本身就擅长线上营销打法的众多本土品牌就能借助电商渠道放大这些优势，形成销售规模短期内的进一步提升。相关公司分析投资建议当下功能性护肤已经成为国内美妆行业最大的风口之一，细分赛道保持了超越整体化妆品市场的增速，传统的海外美妆集团一方面通过投资并购加速布局，另一方面通过成熟品牌引入中国市场加快在品类上的普及建设，并且这些成熟品牌在中国市场的低基数上普遍取得了较快的增速表现。从国内美妆企业来看，本土企业市场话语权不断加强，特别在皮肤学级护肤品细分市场

34、，本土品牌凭借医学背书与专业渠道支持，以及电商的快速增长，短期内实现了对海外品牌的弯道超车，越来越多的成功案例也吸引了传统的国内美妆集团通过多品牌布局等方式切入功能性护肤市场。落实到投资方面，目前 A 股定位功能性护肤的化妆品上市公司相对稀缺，因而在市场关注度持续提升的情况下预计板块仍将享有较高的估值溢价，建议关注上海家化以及医美上游的华熙生物、爱美客等。此外，本土化妆品集团珀莱雅也通过代理西班牙圣瑰兰与法国欧树品牌的方式切入功能性护肤品领域。随着行业新趋势和新变化的演进，更多本土化妆品产业链相关企业的上市也将为二级市场创造更多的投资机会，同时进一步提升本土品牌的话语权与市场地位。上海家化公司

35、是国内历史最悠久、品牌梯度最完备的化妆品龙头企业之一，旗下拥有涵盖美容护肤、个人护理、家居护理等多品类多品牌布局。今年新董事长上任后确立了家化“以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点，以流程、文化和数据化为助推器”的经营方针，在今年集中消化渠道负担与成本的背景下，明年公司业绩有望轻装上阵。分品牌看，六神作为家化现金牛业务，未来将保持在核心品类中的高市占率；佰草集今年将继续重点打造明星产品系列，提升销售占比，其中典萃定位功能性成分党护肤，将独立运作；家安、玉泽、启初等风口品牌仍处于快速增长阶段，其中玉泽受益药妆高增长赛道与口碑营销带动，销售表现亮眼，上市 10 周年之际，新产品的陆续推出有

36、望将品牌规模带上新的高度。重点值得一提的是，伴随国内功能性护肤品行业的快速增长，玉泽在近年已经成为公司的明星品牌之一，在 2018 年和 2019 年分别实现 40%和 80%以上的增长，2020 年上半年在疫情之下还实现了高三位数的增长。考虑到玉泽销售规模的高速增长和其高达 80%左右的毛利率，我们有理由期待其规模进一步放量后对公司盈利的积极贡献。10 月公司推出新一轮股权激励计划，向董事长、副总经理、董秘等在内的 139 位高管、中高层管理人员与骨干以每股 19.57 元的价格授予 869 万股限制性股票，解锁条件为：2021-2023 年营业收入不低于 76 亿、86 亿、98 亿（2 年 CAGR13.6%），累计净利润不低于 4.1 亿、11.1 亿、21亿（2 年 CAGR55%），当实际营业收入不低于 83 亿、94 亿、106 亿，累计净利润不低于 4.8 亿、13.1 亿、24.7 亿，才可完全解除当期股权限售。考虑到今年疫情以及管理层变动后各品牌定位与经营策略的调整，本次激励计划业绩考核从 2021 年开始，考核目标细化至个人层面，相较于上一期股权激励计划，本次激励对象范围更广（139 人 VS10 人）、对 2021 年业绩要求相对更务实，后续 2 年考核要求逐步提升有利于管理层更长期的战略布局考量。看好公司未来 3 年