金融创新商品设计- 选择权评价、分析与金融创新ppt课件

1、金融創新商品設計金融創新商品設計-選擇權評價、分析與金融創新選擇權評價、分析與金融創新 內容內容v選擇權評價、分析與發行管理應用 v以公式評價選擇權並計算避險參數v選擇權分析(內部波動率計算與單變數、雙變數分析與繪圖)v以二項式方法評價選擇權v以蒙地卡羅方法評價選擇權v選擇權發行避險(Delta中立避險與Delta-Gamma中立避險)v選擇權發行動態避險模擬v選擇權金融創新應用 v選擇權买卖战略(根本、避險、組合、價差、合成战略)vCPPI、TIPP保本商品v與選擇權結合之保本票券分析v與選擇權結合之高收益票券分析選擇權評價、分析與發行管理應用v透過試算環境，將選擇權理論實務化 v選擇權評價

2、 v選擇權分析 v以二項式方法評價選擇權 v以蒙地卡羅模擬方法評價選擇權 v選擇權發行避險分析 v選擇權發行的避險環境建構 v選擇權买卖战略分析環境建構 v以選擇權商品結合固定收益證券之金融創新分析環境建構 v以公式評價選擇權並計算避險參數v表4.2.1不同標的資產之歐式選擇權買權與賣權評價方式v試算表格位計算v运用自建函數v建立表單系統v選擇權分析v內部波動率計算v單變數分析與繪圖 v雙變數分析與繪圖 v以二項式方法評價選擇權v假設標的資產價格是間斷的(而非Black-Scholes公式中是連續的)，在下一個時間單位，標的資產價格不是上漲一定幅度(上漲至Su)就是下跌一定幅度(下跌至Sd)，

3、且其上漲下跌之機率與幅度間之關係，必須符合風險中立的假設。 v二項式評價模型有多種型式v最簡單的為JR模型(由Jarrow與Rudd提出)，其假設上漲與下跌機率一样(均為0.5)；v最常用的為CRR模型(由Cox、Ross與Rubinstein提出)，其讓上漲與下跌幅度乘數互為倒數(即d=1/u; d為下跌幅度，u為上漲幅度)；vLR模型(由Leisen與Reimer提出)，运用Black-Scholes公式中與中的估計值，因此會在少數展開期數(step)就可收斂到Black-Scholes公式之結果。本節中將以JR模型與CRR模型建立二項式評價模型。v以蒙地卡羅方法評價選擇權v此法之關鍵在於

4、產生標的資產價格的隨機過程(stochastic process)必須符合風險中立之假設，選擇權之價值即為未來選擇權期望價值以無風險利率折現之價值。 v依據資產價格符合幾何布朗運動之假設，可得時間T時之標的資產價格之隨機方程式。v步驟如下： v計算每一資產隨機模擬路徑下，以該資產為標的之選擇權最終價值。v計算一切路徑下的選擇權最終價值之平均價值(可同步算出標準差)。v以無風險利率(R)折現最終平均價值。v為加速模擬過程的收斂速度以及降低變異，可以运用反向變異法，也可运用虛擬亂數取樣法模擬。 v選擇權發行避險v對於選擇權之買方而言，重點在評價選擇權之合理價格，決定購買決策與買賣部位；對於選擇權之

5、發行者而言，其具有履約之義務，因此必須對發行之選擇權動態避險，亦即隨著標的資產市場價格之高低，持有對應之標的資產部位。v簡述選擇權避險之原理與方法v在試算表環境比較Delta避險與Delta-Gamma避險之差異，最後模擬選擇權發行期間動態避險過程。 v選擇權發行動態避險模擬v模擬Delta中立避險之動態過程。 v假設現貨資產之價格在取對數後服從常態分配(即對數常態分配假設)，則資產之價格變動可藉由下式表達 v圖4.2.25為Delta動態避險之試算環境v在實務上，此動態避險過程尚需考慮各種买卖本钱 v動態避險過程之本钱普通會反映在選擇權的售價上 選擇權金融創新應用v介紹藉由不同選擇權买卖战略

6、构成針對不同報酬目標之金融創新。 v選擇權商品除了可藉不同選擇權之投資組合進行金融創新外，可進一步與其他金融商品(如固定收益商品)結合构成新的金融商品。 v除了討論不同的選擇權买卖战略外，亦將討論選擇權商品如何與固定收益商品(票券或債券)結合，构成保本票券與高收益票券 vCPPI保本商品分析vTIPP保本商品分析v與選擇權結合之保本票券分析v與選擇權結合之高收益票券分析v選擇權买卖战略v根本战略 v避險战略 v組合战略 v價差战略 v合成战略 vCPPI、TIPP保本商品v保本型商品設計概念是希望結合低風險的債券與票券以及與高風險的股票或選擇權，讓商品投資人可以兼顧固定收益商品的平安性，又可參

7、與高風險資產之獲利。v假假设投資人在期初投資$110,000元，希望在期末(一年後)至少可以拿回期初投資金額(即保本)，但又希望能參與特定標的資產的獲利(例如股票)，則此保本商品應如何設計呢? v在此例子中，股票要損失100%的機會很小(除非是股票選擇權)。假设投資人能於期初確定股票最大跌幅，則可適當的放大股票投資部位。 v在CPPI模型中，欲保证的最低回收金額稱為Floor(投組最低價值)，投資組合價值減去Floor即為Cushion，Cushion乘上一個乘數(Multiple)即為用以投資在風險資產(Active Asset)之金額，稱作Exposure。 vTIPP與CPPI模型最主要

8、的差異在於Floor之調整方式。在TIPP模型中，Floor之調整係依據投組價值決定，而非如CPPI模型普通，以固定收益利息比率持續上漲。 v與選擇權結合之保本票券分析v由固定收益證券提供固定收入作為回本保證，以選擇權部位提供投資人更高槓桿之獲利部位 v與選擇權結合之保本票券通常以面值等於到期日本金之零息債券結合歐式買權、價差買權、蝶狀價差战略、亞式選擇權、觸及失效選擇權等，构成所謂保本商品 v圖4.3.20為以固定收益證券結合歐式選擇權之保本票券之分析。 v與選擇權結合之高收益票券分析v根本原理是透過賣出選擇權賣權之獲利提高原有票券部位之獲利，藉此可提供比普通貨幣市場商品更佳的收益。v最簡單的結構型式為，結合零息債券與賣出相關標地股票選擇權；例如投資人對於特定標地資產未來走勢之看法偏多，但短期標地物價格仍將陷於盤整，因此不願在現在時點購買該現貨資產以免遭到套牢，則其可購買結合該資產賣權之高收益票券。 v假设未來預期走勢正確，則可獲得比普通票券投資更高之收益，假设走勢與預期不符，投資人因為賣出賣權之履約，可藉以逢低承購該標地資產，長期而言，仍有機會獲利；當然，假设標地資產未