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1、2008年8月19日判断一：PE 沪深两市加权平均市盈率19.57倍沪深300成分股加权平均市盈率15.83倍1996年1月19日512点时PE为19.55倍2005年6月6日998点时PE为19.03倍判断二：PB沪深两市加权平均市净率2.78倍沪深300成分股加权平均市净率2.77倍1996年1月19日1.55倍2005年6月6日1.52倍1中期底部是否渐行渐近判断三：股价2008年8月19日沪深两市平均股价8.59元1996年1月19日5.12元2005年6月6日4.12元判断四：换手率2008年8月13日1.751996年1月19日1.62005年6月6日1.452判断五：成交金额/流

2、通市值成交金额/总市值2008年8月0.1610.0431999年5月19日0.1050.0312005年6月6日0.2890.0873判断六：量比（沪市）2004年12月21日地量37.74亿元1275点2005年6月6日998点前五个交易日平均日成交金额49.17亿元2007年5月30日天量2755亿元4000点2007年10月16日6124点前五个交易日平均日成交金额1823.38亿元42245998顶部量与底部量比：3：161242284顶部量与底部量比：5.8：12245998天量与地量比：6：161242284天量与地量比：10：15总结：市盈率、换手率已经与1996年、2005年

3、大底相当成交金额/流通市值、成交金额/总市值、顶部量/ 底部量、天量/地量均低于1996年、2005年大底市净率、股价高于1996年、2005年PB=市价/每股净资产市价/(每股收益/净资产回报率） 净资产回报率市价/每股收益 净资产回报率市盈率2005年6月ROE为2.562008年8月ROE6.725观点：中期底部正在构筑之中，但观点：中期底部正在构筑之中，但2284点不一定就是最低点点不一定就是最低点底部技术特征：底部技术特征：1、尖底、尖底2、标志性放量阳线、标志性放量阳线3、连续放量，周、连续放量，周K线线2至至3周连续放量收阳线周连续放量收阳线67地量：地量：405亿元亿元8199

4、4年8月91996年1月102005年6月上证综指周K线112004年6月12日，国资委发布关于推动中央企业清理整合所属企业减少企业管理层次有关问题的指导意见，央企整合自此拉开大幕。然而当年率先吃螃蟹的国药集团整合一致药业、华润集团整合东阿阿胶不过是投石问路，没有在资本市场掀起波澜。在2008年8月10日举行的新闻发布会上，国资委主任李荣融透露，“在奥运会以后，中央企业的重组将会有一个转变，是从由企业自愿组合到由国资委主动积极推进这样一个转变。”为积极推进央企整合，国资委也根据实际情况在逐步推进制度建设。2005年国资委剔除“三三原则”，即三年时间内，根据利润水平、成本控制能力等因素构成的综合

5、指标为央企排座次，如果没有做到行业前三名，将被国资委强制重组。12重组中的希望医药股分析上周中国证监会就市场热点问题答记者问提出多项稳定市场的措施，率先推出的是增加控股股东增持股份灵活性，也就是自由增持豁免申请改为事后申请。由于在目前阶段大股东主动增持流通股并不普遍，所以这项措施更像是为今后通过二级市场并购整合提供便利。根据国资委制定的目标，到2010年，中央企业将从2006年底的159家缩至80-100家，实现扶强汰弱。 13并购、重组仍是未来医药行业变革和发展的靓点 一、整体上市1、天坛生物600161天坛生物是目前我国最大的生物制品研究和生产基地之一。其主营业务为各类疫苗、血液制剂、诊断

6、用品等生物制品的研发、生产和销售。主导产品包括重组酵母乙型肝炎疫苗、脊髓灰质炎疫苗、麻风二联疫苗、麻腮风三联疫苗、Vero 细胞乙型脑炎灭活疫苗、人血白蛋白、静脉注射用人免疫球蛋白、各种诊断试剂等。主营产品占有国内50%以上的市场份额。 14公司的主导产品进入快速成长状态，近三年（2004 年-2007 年）来实现24.23%的复合增长率，利润总额实现46.68%的复合增长率。其中疫苗产品的销售收入和利润三年复合增长率分别为23.07%和29.84%；血液制品销售收入和利润三年复合增长率分别是26.36% 和55.24%。15公司控股股东：中国生物技术集团公司（中生集团）中生集团前身为成立于1

7、989 年的中国生物制品总公司，2003 年8 月6 日经国家工商行政管理总局核准更名为中国生物技术集团公司。中生集团是国务院国有资产管理委员会管理的重要骨干企业，是集科研开发、生产、经营为一体的全国最大的生物技术企业集团，是我国生物制品特别是疫苗产品和血液制品的主要供应者。中生集团旗下主要资产和业务主要分布于北京、上海、成都、武汉、兰州、长春六大生物制品研究所和一家进出口贸易公司中科器材，该六大生物制品研究所覆盖了国内相关领域的绝大部分产品，并代表了国内生物制品行业的最高科研和技术水平，是标准的生物医药领域的“国家队”！以下是公司及下属各所的股权结构示意图。1617天坛生物是中生集团唯一整合

8、平台（1）根据国资委要求，中生集团计划在三到五年内完成集团内部各大生物制品研究所的业务整合以及改制上市工作，这是政策层面上的要求。（2）随着中生集团收购北京生物制品研究所的天坛生物股权后，占天坛生物主营业务收入约50%的生物制品与中生集团其他生物制品研究所存在竞争，为了减少直至消除天坛生物与集团内部其他研究所形成的同业竞争，更加规范上市公司的运作，保护中小投资者的利益。这要求集团必须不断地把剩余的资产注入公司。1819增发方案（1）天坛生物本次非公开发行新股数量约为2333 万股至2733 万股，其中向成都所非公开发行1800 万股至2200 万股收购成都所持有的成都蓉生51%股权，发行价14

9、.43 元/股。向不超过10 名投资者非公开发行不超过7500 万股，不低于5000 万股股票，募集资金不超过15 亿元。发行价12.99 元/股支付收购成都所持有的成都蓉生39%股权的款项，金额约为2.5 亿元；对成都蓉生增资，金额约为2 亿元。其中1.5 亿元用于补充成都蓉生的流动资金，0.5 亿元用于新建和重建采浆站。20（2）向北京所非公开发行股票购买其拥有的位于北京市朝阳区三间房南里4号(东区)的68512.52平方米工业出让用地(土地使用权终止日期为2048年11月17日，预估值7693.56万元)。本次发行价格拟定为14.43元/股，发行股份数约为2333万股-2733万股(其中

10、向成都所发行1800万股至2200万股，向北京所发行约533万股)。鉴于目前评估工作尚未完成，最终资产购买价格以经国务院国有资产监督管理委员会备案确认的、相关评估机构出具的资产评估结果为依据。成都蓉生另一股东方中国科学器材进出口总公司已出具有关复函，放弃对成都蓉生90%股权的优先购买权。21蓉生药业2007年度净利润为2257.86万元，2008年第一季度净利润为2611.9万元。2005、2006年度净利润分别为4112万元和4543.75万元，2007年度由于生产线搬迁停工5个月及单采血站转制原因造成净利润下滑。公司净资产为14517万元。公司预测在完成收购后，09年度增加公司净利润0.5

11、亿元。天坛生物本次收购蓉生药业90股权，所需资金约为5.4亿元，相当于以4倍PB，5.6倍PE收购，收购估值水平较低。22目前具备300 吨以上投浆量的只有以下6 家企业，而成都蓉生名列第二位，甚至比最近新上市的“血液新贵”上海莱士还要多。因此我们认为当成都蓉生的血液制品注入到天坛生物以后，将会极大地提高公司血液制品的投浆量和毛利率水平！23大兴产业基地短期难以产生效益该项目投资11.31亿元，生产品种为疫苗品种，2012年投入使用，未来三年难以产生效益。增发收购北京所土地减少租赁费用公司向被绳索增发购买土地，在增发完成后，公司每年减少租赁费405万元。24中生集团后续资产注入预测中生集团旗下

12、主要有北京、成都、长春、武汉、兰州和上海六大研究所，目前前面三个已经进入了天坛生物，还剩下最后三个研究所的资产，尚未注入上市公司的兰州、上海和武汉三个研究所 ，这三个研究所 2005 年主营业务收入虽然只占整个集团的39%，但是利润却贡献了63.7%,而2006 年更是高达72.29%!因此，未来当这三个研究所陆续进入公司后，将会给上市公司带来更为丰厚的业绩贡献。根据天坛生物疫苗业务的情况，并结合疫苗行业的成长性，我们保守假设中生集团其他三个研究所以每年15%的速度递增，那么2010 年时，这三家企业的净利润合计达到4.2 亿元！2526投资建议：短期来看：公司2008 年的每股收益大概在0.

13、32 元左右（不考虑成都蓉生），市盈率32倍，估值偏高，但如果我们愿意将视野放到2009 年，在合并成都蓉生的情况下，公司的每股收益将达到0.57 元，而此时的估值水平迅速下降到18 倍，在生物制药处于低估，而在医药行业也处于中低位置！因此我们建议投资者可以考虑以2009 年的业绩为基础，在市场调整阶段，估值出现较为明显安全边际的时候进行投资！ 272、现代制药600420公司目前是国内最大的硫辛酸原料药生产企业，产品90%出口到日本和欧洲；公司也是国内唯一掌握硫辛酸手性拆分技术企业，可生产低残留硫辛酸的高端产品。公司是医工院下属唯一的上市公司，优质资产注入也是股改时已有的承诺，资产注入可以提

14、升上市公司业绩，我们认为资产注入只是时间早晚的问题。28大股东上海医药工业研究院创建于1957 年，是我国医药工业系统目前规模最大、实力最强的综合性研究开发机构之一，是国资委下属17 家大型科研院所之一。据估计实际的经营性资产已有80%在上市公司中，医工院的剩余资产是宝贵的研发资产。医工院现已获得各类新药证书211 本，在抗感染、抗肿瘤、心血管、中枢神经、免疫系统等药物的研发领域处于国内的先进水平。目前在深沪两地上市的100 多家制药企业中，先后实现近100 项/次技术成果的转让，先后有恒瑞医药、三九医药、华北制药、鲁抗医药、哈药集团、海正药业等30 多家上市公司使用上海医工院技术成果，产生了

15、巨大的经济效益和社会效益。292008年7月15日公告：公司拟收购控股股股东上海医药工业研究院(下称:研究院)控制的上海医工院医药股份有限公司(投资总额62426248.00元,研究院出资比率为55.77%,截止2007年12月31日经审计的净资产值为84106860.22元,下称:医药股份)股权,即研究院为兑现股权分置改革承诺,将拥有的医药股份股权注入公司。董事会授权经营层开展收购的有关前期准备工作,包括但不限于评估工作等,具体收购办法、收购价格将以2008年6月30日为基准的评估值为参考,在评估后进一步讨论确定,并提交董事会、股东大会审议。上述事项构成关联交易。30公司股改时承诺将拥有的医

16、工股份的股权注入上市公司。医工股份2007 年实现的净利润为764 万元(06 年净利润为664 万元），成长性一般。如果上述资产注入完成将为医工院的整体上市打下坚实基础。目前医工院拥有最优良资产是新药研发的资产，如果这一资产能注入上市公司，将提升公司的研发能力以及减少关联交易，但也会相应增加公司的运营费用。优质的研发资产注入后将从以下方面提升公司估值：关联交易消除、研发实力加强、研发创造的技术转让收入。313、上实医药600607上实医药是一家控股型公司，主要控股子公司有常州药业、广东天普、联合药业、医疗器械股份，参股子公司有康泰生物、联华超市。3233上实医药作为上海实业控股在境内的主要医

17、药产业投资平台，目前医药主业包括医药制造业和医药商业两部分，医药制造业涵盖了生化药、疫苗、化学药、中药、医疗器械等产品大类，涉及心血管、神经科、乙肝防疫等多个治疗领域，主业增长稳健。上实医药最值得关注的是大股东的资产注入。上实集团的战略部署是十分明确的，即逐步将上实医药打造成为集团的医药产业平台，实现相关医药业务的红筹回归和整体上市。资产注入之后，上实医药将跃升成为业务领域更为完整的综合性医药上市公司，公司的核心竞争力将显著提升。342007 年5 月，上实医药已履行股改承诺，启动了非公开发行股票，收购控股股东的医药资产。目前相关事宜已经公司董事会和股东大会审议通过，2007 年10 月公司已

18、向审批机关提交申请材料。目前公司正在履行环保和商务部审批程序，环保的进展是：尚差上海和江苏两地的环保批文，预期会在近期顺利获批后，即上报至国家环保总局履行审批程序；商务部方面：因公司增发的股东大会决议有效期至2008 年9 月6 日到期，公司管理层目前正在积极与商务部外资司沟通，争取在有效期内完成增发。环保和商务部审批通过后，尚需报证监会发行部和重组委共同审批通过，方可安排增发实施。 35上实集团的战略规划是：未来将其旗下的中药、生物制品、医疗器械等优质医药资产分步骤注入上市公司，待公司医药主业的竞争力和盈利能力大幅提升后，再择机剥离商超业务，使公司专注并做强医药主业。 拟注入中药资产质地优良

19、公司拟注入的五家中药公司资产质地优良，拟注入公司2007 年合计权益净利润为1.46 亿元，按照2007 年已公布业绩模拟注入的话，则增发摊薄后的每股收益会达到0.6 元。36正大青春宝（55%） 公司主要产品分为中药注射液和保健品，拥有22个中药保护品种、2 个国家保密产品、37 个国家医保目录品种，其中青春宝抗衰老片、参麦注射液是浙江省名牌产品，产品商标“青春宝”为中国驰名商标。据上实控股2007年报显示：2007年公司销售达8.98亿港元，净利润约2亿元，增长36%左右。 37厦门中药厂（61%） 2007 年，公司销售收入增长了17.3%，净利润增长约40%，主要因公司在2006 年做

20、足了医院基础建设，自身销售队伍做终端推广，2007 年医院销售放量。公司产品八宝丹的销售增长较快，销售收入超过2,000 万元，同比增长54.8%，新癀片销售8,839 万元，同比增长15.2%。厦门中药厂厂房搬迁工作将于2008 年内完成，整项工程投资近1.74 亿港元。 胡庆余堂（51.0069%）2007年胡庆余堂销售收入为2.53亿港元，同比增长10%，预期08年收入能维持这一增速。38辽宁好护士（55.00%） 39胡庆余堂国药号（24%）拟注入资产价值分析2008年不考虑资产注入，每股收益为0.4元左右，当前股价对应市盈率为30.7倍，估值相对合理。若08 年内能顺利实施资产注入，

21、则公司09、10 年每股收益分别为0.79 元、0.94 元，按照09 年主业给予25-30 倍PE，则公司合理的目标价区间为19.8-23.7元，则公司目前股价仍有至少50%的上涨空间。 40二、资产重组1、上海医药600849公司最主要的业务是医药商业，中报零售业务增长的原因是下属华氏大药房新开零售门店10 家，上海地区零售门店数上升为277 家，进一步扩大了零售连锁网点规模。未来增长动力来自于主营业务的地区垄断、国际化的进展和管理改善,新一轮医改将强化公司的地区垄断地位，如果公司能继续在社区等第三终端市场取得突破并成功引进几个年收入在亿元以上的品种，公司主营业务增长可能还会超预期。 41上药集团是全国排名第三的医药企业，年销售收入达228亿元，利润总额10.85亿元。其医药商业在上海的市场地位非常稳固，而医药工业中的抗生素类、OTC类产品均在国内拥有较高的市场占有率。此外上实集团原有的下属医药资产年销售收入也达45亿元，合并后的销售收入将达280亿元，有望成为国内最大的医药企业。资产整合想象空间：上药集团的医药流通业务大部分已