货币金融学第十八章

1、Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.第第18章章国际金融体系国际金融体系Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-2外汇市场干预外汇市场干预中央银行在外汇市场上购买本国货币，同时相应地出售外币资产，会导致国际储备和基础货币的等额减少。 中央银行在外汇市场上出售本国货币，购买外币资产，会引起国际储备和基础货币的等额增加。联邦储备体系联邦储备体系联邦储备体系联邦储备体系 资产资产负债负债 资产资产负债负债外币资产-$10亿流通中现金-$

2、1B外币资产-$10亿在美联储的存款-$10亿(国际储备)(国际储备)(准备金)Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-3非冲销性外汇干预非冲销性外汇干预 出售本国货币以购买外币资产的非冲销性干预，导致国际储备增加、货币供给扩张和本国货币贬值。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-4图图 1 出售美元和购买外币资产的影响出售美元和购买外币资产的影响Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. A

3、ll rights reserved.18-5冲销性干预冲销性干预 中央银行从事对冲性公开市场操作 对基础货币和汇率没有影响联邦储备体系联邦储备体系 资产资产负债负债外币资产基础货币(国际储备)-$10亿(准备金)0政府债券+$10亿Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-6 国际收支平衡表国际收支平衡表 经常账户 反映了经常生产的商品和服务的国际交易 贸易余额 资本账户 资本交易的净收入 官方储备交易余额Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights res

4、erved.18-7国际金融体系的汇率制度国际金融体系的汇率制度 固定汇率制度 将本国货币的价值同某个其他国家的货币（被称为锚货币，固定在一起 浮动汇率制度 货币与其他所有货币之间的汇率是波动的 有管理的浮动制度(肮脏浮动) 国家通过买卖外国资产的外汇市场干预，试图来影响汇率Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-8历史上的汇率制度历史上的汇率制度 金本位制度 固定汇率 国家不能控制它的货币政策 受到黄金生产和开采的制约。 布雷顿森林体系 固定汇率 美国被确立为储备货币国。 创立了国际货币基金组织(IMF) 世

5、界银行 关贸总协定/世界贸易组织Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-9历史上的汇率制度历史上的汇率制度 欧洲货币体系 汇率机制 1999年欧元诞生Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-10固定汇率制度的运作机制固定汇率制度的运作机制 当本国货币被高估时，中央银行必须 购买本国货币以保持固定汇率,但其结果是国际储备减少, 否则 只有进行法定贬值 当本国货币被低估时，中央银行必须 出售本国货币以保持固定汇率，但其结果是国际储备

6、增加, 否则 只有进行法定升值Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-11图图 2 固定汇率制度下对外汇市场的干预固定汇率制度下对外汇市场的干预Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-12布雷顿森林体系如何运作布雷顿森林体系如何运作 只有当一个国家遭受了“根本性失衡”，汇率才允许变动。 (即国际收支长时间地大规模逆差或顺差时) IMF会用其他成员国缴纳的国际储备向逆差国贷款 IMF可要求逆差国实行紧缩性的货币政策 如果IMF的贷

7、款不足以阻止货币贬值，才被允许贬值 没有办法迫使顺差国提高汇率或者实行较宽松的政策 美国无法让美元贬值Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-13有管理的浮动汇率制度有管理的浮动汇率制度 固定汇率制度和浮动汇率制度的混合体 大部分汇率可以根据市场变化随时变动 对外汇市场的干预以阻止汇率的大幅度波动 升值可能会伤害出口，提高本国失业率 贬值会影响进口并刺激通货膨胀 特别提款权替代黄金Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-14欧洲

8、货币体系欧洲货币体系 欧洲经济共同体的个成员国成立了欧洲货币体系，各国同意它们各自货币之间的汇率保持不变，而且相对于美元实行联合浮动。 欧洲货币单位（European currency unit，ECU的价值和一揽子特定数量的欧洲货币挂钩 汇率在限度内波动 能够引起对一种货币的“投机性冲击”的外汇危机Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-15图图 3 1992年的英镑外汇市场年的英镑外汇市场Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.1

9、8-16资本管制资本管制 对资本流出的管制 强制货币贬值导致金融不稳定 管制无效导致资金外流 导致腐败 丧失了改善经济运行效率的机会Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-17资本管制资本管制 对资本流入的管制 资本流入能够导致贷款扩张以及银行金融中介的过度冒险 可能阻止了用于生产性投资的资金进入 会引起严重的结构扭曲和资源配置失当 导致腐败 加强银行监管的成功案例Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-18IMF: 国际最后贷

10、款人国际最后贷款人 在新兴市场国家的中央银行可信度差，而且债务合约通常是短期的，且以外国货币计价，这时，最后贷款人操作作用有限。 国际最后贷款人可能能够阻止“传染”的发生 安全网造成了众所周知的道德风险问题Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-19IMF应该怎样做应该怎样做? IMF可能会不够坚定 强调紧缩的宏观经济政策而不是金融改革 贷款拖延导致危机加剧和成本增加 在次贷危机之前，向IMF借款受限制Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reser

11、ved.18-20国际因素和货币政策国际因素和货币政策外汇市场对货币供给的直接影响外汇市场对货币供给的直接影响 当中央银行干预外汇市场时，基础货币受到影响 元是储备货币，所以美国的基础货币和货币供给很少受外汇市场状况的影响Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-21国际收支因素国际收支因素 因为美元的高价值，美国的经常账户逆差表明美国企业的竞争力可能受到削弱。 美国的巨额国际收支逆差其他国家持有的国际储备大量增加世界性通货膨胀Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All

12、rights reserved.18-22汇率因素汇率因素 较为紧缩的货币政策可以提高本国利率，进而提高币值 扩张的货币政策可以降低美元的价值Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-23以汇率为指标的优点以汇率为指标的优点 有助于控制通货膨胀 缓解时间不一致性问题 具有简单和明晰的优点Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-24以汇率为指标的缺点以汇率为指标的缺点 丧失了利用货币政策应付国内突发事件且核心国遭受的突发冲击会被直接

13、传递到钉住国 钉住国向冲击它们货币的投机者敞开了大门 削弱决策者对外负责的能力Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-25汇率指标何时适用于工业化国家汇率指标何时适用于工业化国家 在以下情况下，汇率指标适用于工业化国家 国内货币和政治机构不能做出良好的货币政策决策 汇率指标可以带来其他重大的、和货币政策无关的利益。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-26汇率指标何时适用于新兴市场国家汇率指标何时适用于新兴市场国家 在以下情况

14、下，汇率指标适用于新兴市场国家 国家的政治和货币机构特别薄弱(汇率指标是最后的稳定政策). Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-27货币局货币局 解决汇率指标缺少透明度和承诺力的一个办法 本国货币百分之百地由外国货币（比如说美元）支持 确定对这种外国货币的固定汇率，并且随时以这个汇率将本国货币兑换为外国货币。 货币局就是固定汇率指标的延伸Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.18-28货币局优点和缺点货币局优点和缺点 优点优点-中央银行不再拥有印刷货币从而制造通货膨胀的能力。-能够更加有效地快速降低通货膨胀-减少针对本国货币的投机性冲击成功的概率。 缺点缺点-独立货币政策的丧失-经济受来自核心国突发事件冲击的风险增大-中央银行印制货币和充当最后贷款人能力的丧失Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserve