财务管理_第章长期筹资决策

1、第六章第六章 长期筹资决策长期筹资决策 n第1节资本成本 n第2节杠杆利益与风险 n第3节资本结构理论 n第4节资本结构决策 第1节 资本成本 n一、资本成本的概念与构成 。 资本成本的构成资本成本的构成 包括（F）和 （D）两部分。 ：是指企业在资本的过 程中所支付的各项费用。如发行股票、债券， 借款等所支付的各项费用。 ：是指企业在资本过程 中所支付的各项费用，如股票的股息，债券的 利息、银行贷款的利息等。 n相比之下，资本使用成本是企业经常发生的， 而资本筹集成本通常在筹集资金时发生。 因此在计算成本时，可作为 的一项扣除。 第1节 资本成本 n二、资本成本的种类 n个别资本成本由不同筹

2、资渠道形成 n综合资本成本 总资本成本的加权平均 数 n边际资本成本 三、资本成本的作用 n资本成本在企业筹资决策中的作用 n资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 n资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一 个重要标准 n资本成本是企业确定资本结构的主要依据 n资本成本在企业投资决策中的作用 n在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成 本作为贴现率 n在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资 本成本作为基准率 四、个别资本成本 个别资本成本(1ndividual Cost of Capital)是 指各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有 长期借款、债券、优先股、普通股、留用

3、利润等， 其中前两者可统称债务资本或简称债务，后三者 可统称权益资本或简称权益。个别资本成本相应 地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普 通股成本、留用利润成本等，前两者统称债务成 本，后三者统称权益成本。 四、个别资本成本的测算 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际 筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用 一般公式表示为 式中，K资本成本率；D用资费用； P筹资数额；f筹资费用；F筹资 费用率，即筹资费用与筹资数额的比率 fP D K )1 (FP D K 长期债务资本成本 债务成本(CostofDabt)主要有长期借 款成本和债券成本，按照国际惯例和各 国所得税法的规定，债务的利

4、息一般允 许在企业所得税前支付，因此，企业实 际负担的利息为：利息(1-所得税率)。 长期借款资本成本 n不考虑资本时间价值情况下 n其中：I为利息费用；T为所得税率；L为 融资总额；F=融资费用/融资总额。 )1 ( )1 ( FL TI Kl 长期借款资本成本 8.29%= %5 . 01200 %251%11200 )1 ( )1 ( ）（ ）（ L t L FL TI K %29.8 %5 .01 %251%11 1 )1 ）（ L L L F TR K 公司债券的资本成本 n长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要 支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公 式为： )1 ( )1 (

5、 b b b FB TI K 公司债券的资本成本 n例例62：甲企业发行债券，面值500元， 票面利率10%，发行价格530元，债券融 资费率3%，企业所得税率40%。试确定 该债券的资本成本。 n计算：K=500*10%*（1-40%）/530* （1-3%）=5.8% 注意：注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。 练习 n某公司拟发行债券，债券面值为1000元， 5年期，票面利率8，每年付息一次， 到期还本。若预计发行时债券市场利率 为10，债券发行费用为发行额的5， 该公司适用的所得税税率为30，则该 债券的资本成本为多少？ n债券发行价格

6、10008PVIFA10%,5 1000PVIF10，5924.28元 n n债券的资本成本 公司债券的资本成本 %09. 6 %)5 . 01 (28.924 %)301 (%81000 普通股的资本成本 普通股的特点普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支：无到期日，股利从企业的税后利润中支 付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营 状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利 支付情况而定。其计算依据是前面支付情况而定。其计算依据是前面章节章节的财务估价知的财务估价知 识中的普通股

7、的估价。识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的事实上，普通股估价模型中的 市场利率市场利率，对于发行企业来说就是其使用成本，只不对于发行企业来说就是其使用成本，只不 过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。 股利贴现模型(估价法） 1 )1 ( t t c t o K D P 普通股的资本成本 n（1 1）零成长股利普通股成本）零成长股利普通股成本 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股如果普通股每年股利固定不变，则与优先股 资本成本计算一样，其公式为：资本成本计算一样，其公式为： ）（ cc c c FP D K 1 其中：其中： 普通股的资本成本

8、普通股的资本成本 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率 c K c D c P c F 普通股的资本成本 n（2 2）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本 对固定股利增长率股票进行过估价，其公式 为： GK D P c 1 0 G P D K o c 1 【例6-3 】某公司普通股总价格某公司普通股总价格50005000万元，万元， 筹资费用率为筹资费用率为5%5%，预计第一年将发放股利，预计第一年将发放股利500500 万元，以后每年股利增长万元，以后每年股利增长4%4%，问：该企业普通，问：该企业普通 股

9、成本为多少？股成本为多少？ G FP D K cc c )1 1 （ 普通股的资本成本 %4 %)515000 500 （ %53.14 普通股的资本成本 n资本资产定价模型 n风险溢价模型 )(FmFcRRRK cbcRKK 优先股的资本成本 优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期 日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相 同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公 式： o p P D K ）（ PP P P FP D K 1 优先股的资本成本 ）（%4111010000 %1110010000 %42.10 留用利润的资本成本 n留用利润是否有资本 成本？ n应当如何测算留用利 润

10、的资本成本 ？ 留用利润的资本成本 留存收益留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股 东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从 表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实 际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报 酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以 留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普 通股的报酬。 与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹 资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只 是在其计算中没有筹资费用率而已。 练习题 例：南京休斯公司计划筹资例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为万元。公司所得税税率为 25%。其他资料如下：。其他资料如下： （1）向银行借款）向银

11、行借款500万元，借款年利率为万元，借款年利率为5%，手续费率，手续费率 为为2%； （2）按溢价发行债券，债券面值）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价万元，溢价发行价 格为格为2200万元，票面利率为万元，票面利率为7%，期限为，期限为10年，每年支年，每年支 付一次利息，其筹资费率为付一次利息，其筹资费率为3%； （3）发行普通股）发行普通股3000万元，每股发行价格万元，每股发行价格15元，筹资费元，筹资费 率为率为6%，今年刚发放的每股股利为，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按元，以后每年按 8%递增；递增； （4）不足部分用企业留存收益补足。）不足部分用企业留存

12、收益补足。 要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。 n银行借款成本 n债券资金成本 n普通股资金成本 n留存收益资金成本 %. %)( %)(% 833 21500 2515500 % %)( %)(% 2.94 312200 25172000 %.% %)( %)(. 89148 6115 8190 %.% %)(. 48148 15 8190 四、综合资本成本 企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不 仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本 最低。因此需要对综合资本成本进行考察。 也称加权平均资本成本，是以各 种资本所占总资本的比重为

13、权数，对各种资本成 本加权平均的结果。其公式为： n i iiwKWK 1 w K i W i K n【例题65 】某公司共有资本某公司共有资本10001000万元，万元， 其资金来源结构如下：其资金来源结构如下： 四、综合资本成本 n i iiw KWK 1 %105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10 四、综合资本成本 %75.12 练习 n某公司初创时拟筹资5000万元，其中长 期借款500万元，年利率为10；发行长 期债券1000万元，票面利率12，筹资 费用率3；发行优先股1000万元，固定 股利率是12，筹资费用率是3；以每 股25元的价格发行普通股股票100万股，

14、 预计第一年每股股利为2.4元，以后每年 股利增长5，每股支付发行费1元。 n要求：计算该公司的综合资本成本率 （所得税税率为33）。 n（1）长期借款的资本成本率10（133） 6.7% n（2）长期债券的资本成本率【12（133 ）】/（13）8.29% n（3）优先股的资本成本率12/（13） 12.37 n（4）普通股的资本成本率【2.4/（251）】 515 n（5）公司的综合资本成本率 n6.7%10%8.292012.372015 5012.402 综合资本成本中资本价值的计量基础 n账面价值 n市场价值 n目标价值 五、边际资本成本五、边际资本成本 n企业无法以某一固定的成本来

15、筹措无限的资金， 当其筹措的资金超过一定的限度时，原来的资 本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知 道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样 的变化。这就需要用到边际资本成本的概念。 边际资本成本边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成 本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的 成本。 所占的比重该种资金在资本结构种 到的某种资金额可用某一特定成本筹集 筹资突破点 1010 000000 （元）50000 %20 10000 （元）200000 %20 40000 五、边际资本成本五、边际资本成本 总结 n边际资本成本在筹资规划中的应用 n确定目标资本结构 n测算各种资本的个别资本成本 n测算

16、筹资总额分界点 n测算不同筹资范围的边际资本成本 第2节 杠杆利益与风险 n一、成本按习性分类 n固定成本:是指其总额在一定时期和一定业 务量范围内不随业务量发生任何变动的那部 分成本。属于固定成本的主要有按直线法计 提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公 费等。单位固定成本将随产量的增加而逐浙 变小。 n变动成本:是指其总额随着业务量成正比例 变动的那部分成本。直接材料、直接人工等 都属于变动成本，但产品单位成本中的直接 材料、直接人工将保持不变。 n总成本习性模型 y=a+bx 其中，y指总成本，a指固定成本，b指单位 变动成本，x指业务量。 n息税前利润 :是指支付利息和所得税之前的 利

17、润。 二、营业杠杆 n营业杠杆的概念:指企业在经营中由于存 在固定成本而造成的息税前利润变动率 大于营业额变动率的现象。 n在理解营业杠杆时，一般假设产品的市 场价格和成本不变，而仅考虑市场业务 量的变动对息税前利润的影响程度。 F )( Q vpQEBIT 二、营业杠杆 销售销售 变动成变动成 本本 固定成固定成 本本 息税前利润息税前利润 金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率 2400 2600 3000 8% 15% 1440 1560 1800 800 800 800 160 240 400 50% 67% 例：XYZ公司的营业总额为2400万元3000万元，固 定成本800万元，

18、变动成本率60。公司19982000 年的营业杠杆利益如下： 单位：万元 营业杠杆利益 n从上表看出：该公司有效地利用了营业 杠杆，获得了较高地营业杠杆利益，即 息税前利润增长幅度高于营业总额的增 长幅度。 二、营业杠杆 销售销售 变动成本变动成本固定成本固定成本 息税前利润息税前利润 金额金额降低率降低率金额金额降低率降低率 3000 2600 2400 13% 8% 1800 1560 1440 800 800 800 400 240 160 40% 33% 假定XYZ公司1998-2000年的营业风险如下： 单位：万元 营业杠杆 n由上表可知，该公司没有有效地利用营 业杠杆，从而导致营业

19、风险，即息税前 利润的降低幅度高于营业总额的降低幅 度。 二、营业杠杆 n营业杠杆系数是指息税前利润的变动率相当 于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大 小的指标。 SS EBITEBIT DOL / / QQ EBITEBIT DOL / / 其中：其中： 经营杠杆系数经营杠杆系数 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前息税前盈余变动前息税前盈余 -销售量变动数销售量变动数 -变动前销售量变动前销售量 -销售额变动数销售额变动数 -变动前销售额变动前销售额 DOL EBIT Q EBIT Q S S 二、营业杠杆 FvpQ vpQ DOL Q )( )( FCS CS DOLs 其中：其

20、中： 销售量销售量 销售单价销售单价 单位变动成本单位变动成本 -固定成本固定成本 Q P V F 其中：其中： 总的变动成本总的变动成本 销售总额销售总额 -固定成本固定成本 C S F 练习 n某企业只生产一种产品，2022年产销量为5000 件，每件售价260元，成本总额为100万元，在 成本总额中，固定成本为35万元，单位产品变 动成本为130元。 n要求：（1）计算2022年的营业杠杆系数； n2022年的营业杠杆系数 倍 ）（ ）（ 2.17 3500001302605000 1302605000 （倍） ）（ ）（ 86. 1 3000001302605000 130260500

21、0 （2）若2022年预计固本将降低到30万元，假 设其他条件不变，计算其营业杠杆系数； 2022年固定成本降低的营业杠杆系数： （3）若2022年计划产销量为6000件，假设其 他条件不变，计算其营业杠杆系数。 （倍） ）（ ）（ 81. 1 3500001302606000 1302606000 课堂讨论题目 n企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？ 影响企业经营风险的因素有哪些？ 三、财务杠杆 n财务杠杆的概念：是指企业在筹资过程中对资本成本固 定的债权资本的利用。由于存在固定财务费用，使每股 盈余的变动率大于EBIT变动率的现象。固定财务费用包 括利息、租金、股息等 从公式可知，由于债务

22、利息从公式可知，由于债务利息I I的存在，息税前利润的变的存在，息税前利润的变 化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财 务杠杆。务杠杆。 )1)(1 (T EBIT I EBITEAT 三、财务杠杆 息税前息税前 利润利润 息税前息税前 利润利润 增长率增长率 债务利息债务利息 所得税所得税 （33） 税后利税后利 润润 税后利税后利 润润 增长率增长率 160 240 400 50% 67% 150 150 150 3.3 29.7 82.5 6.7 60.3 167.5 800% 178% 例：XYZ公司19982000年的息税前利润分别为

23、160 万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万 元，公司所得税率33，财务杠杆利益如下表： 单位：万元 三、财务杠杆 n财务杠杆利益：是指企业利用债务筹资 这个财务杠杆而给股东资本带来的额外 收益，即税后利润的增长幅度高于息税 前利润的增长幅度。 三、财务杠杆 息税前息税前 利润利润 息税前息税前 利润利润 下降下降率率 债务利息债务利息 所得税所得税 （33 ） 税后利税后利 润润 税后利税后利 润润 增长率增长率 400 240 160 40% 33% 150 150 150 82.5 29.7 3.3 167.5 60.3 6.7 64% 89% 假定XYZ公司19982

24、000年的息税前利润分别为400 万元、240万元和160万元，每年的债务利息为150万 元，公司所得税率33，财务杠杆风险如下表： 三、财务杠杆 n财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈 余的变动率相当于息税前盈余变动率的 倍数。财务杠杆系数可以用公式表示： EBITEBIT EPSEPS DFL / / 其中：其中： 财务杠杆系数财务杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余 DFL EPS EBIT EPS EBIT 三、财务杠杆 n财务杠杆风险：是指企业在活动与筹资 有

25、关的风险，尤其是指筹资活动中利用 财务杠杆可能导致企业股权资本所有者 收益下降的风险，甚至可能导致企业破 产的风险，即税后利润的下降幅度高于 息税前利润的下降幅度。 财务杠杆系数 n公式 N T EBITEPS N TIEBIT EPS )1 ( )1)( EBITEBIT EPSEPS DFL / / IEBIT EBIT DFL 利息越大，则利息越大，则DFL越大，由此企业财务风险越大；当越大，由此企业财务风险越大；当 I=0，PD=0时，时，DFL=1。 练习 n例：某企业全部资本为例：某企业全部资本为4000万元，负债万元，负债 比率为比率为40%，负债平均利率为，负债平均利率为12%

26、，优，优 先股占企业权益资本的先股占企业权益资本的30%，优先股股，优先股股 息率息率10%，其余均为普通股（面值发，其余均为普通股（面值发 行），普通股的面值为行），普通股的面值为10元。该企业息元。该企业息 税前投资收益率为税前投资收益率为20%，企业所得税税，企业所得税税 率为率为40%，试计算该企业的，试计算该企业的DFL和和EPS。 n解：利息解：利息=4000*40%*12%=192（万元）（万元） n PD=4000*60%*30%*10%=72（万元）（万元） n EBIT=4000*20%=800（万元）（万元） n DFL=800/（800-192-72/0.6）=1. 6

27、4 n EPS=（800-192）*（1- 40%）-72） /(4000*60%*70%/10)=1.74 三、财务杠杆 财务风险的主要影响因素财务风险的主要影响因素: 四、联合杠杆 联合杠杆系联合杠杆系 数数 四、联合杠杆 SS EPSEPS QQ EPSEPS DFLDOLDTL / / / / 其中：其中： 总杠杆系数总杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 销售量变动数销售量变动数 变动前的销售量变动前的销售量 销售额的变动数销售额的变动数 变动前的销售额变动前的销售额 DTL EPS Q EPS Q S S IFVPQ VPQ

28、DTL ）（ ）（ 上式可以推导成： n某公司2022年销售产品100万件，单价60元， 单位变动成本40元，固定成本总额为1000万元， 公司负债500万元，年利息率为10，每年支 付优先股股利12万元，所得税税率为33。 n要求：（1）计算2022年息税前利润总额； n（2）计算该公司联合杠杆系数。 n（1）息税前利润总额100（6040） 10001000（万元） （2）联合杠杆系数 n 2.15 ）（ ）（ 33112105001000 40601000 （1）息税前利润总额100（6040） 10001000（万元） （2）联合杠杆系数 2.15 ）（ ）（ 331121050010

29、00 40601000 第第3节节 资本结构理论资本结构理论 n一、早期资本结构理论一、早期资本结构理论 n二、现代资本结构理论二、现代资本结构理论 n三、新资本结构理论三、新资本结构理论 净收益观点 n这种观点认为，在公司的资本结构中，债 务资本的比例越大，公司的净收益或税后 利润就越多，从而公司的价值就越高。 净营业收益观点 n这种观点认为，在公司的资本结构中，债 务资本的多寡，比例的高低，与公司的价 值没有关系。 传统折中观点 n介于上述两种极端观点之间的折中观点。 n按照这种观点，增加债务资本对提高公 司价值是有利的，但债务资本规模必须 适度。如果公司负债过度，综合资本成 本率只会升高

30、，并使公司价值下降。 n上述早期的资本结构理论是对资本结构 理论的一些初级认识，有其片面性和缺 陷，还没有形成系统的资本结构理论。 2.MM资本结构理论观点 n（1）MM资本结构理论的基本观点 n（2）MM资本结构理论的修正观点 3.新的资本结构理论观点 n代理成本理论 n债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 n信号传递理论 n公司价值被低估时会增加债务资本；反之， 公司价值被高估时会增加股权资本。 n优选顺序理论 n不存在明显的目标资本结构。 第四节资本结构决策 n资本结构的概念与分类 n概念：资本结构是指企业各种资本的构成及 比例关系。 n资本结构的分类 n资本的属性结构：股权资本和债

31、权资本 n资本的期限结构：长期资本和短期资本 第四节资本结构决策 n资本结构是否影响企业价值资本结构是否影响企业价值理论争论理论争论 n净收益观点债务利率低，资本成本低，越 多，企业价值越高正相关 n净营业收入观点无关 n折中观点正相关，但有条件 nMM定理早期无关；校正后 正相关 第四节资本结构决策 最佳资本结构的内涵最佳资本结构的内涵 理论上，企业在适度财务风险的条件下， 使其预期的综合资本成本最低，同时企业价值 最大的资本结构为最佳资本结构，并作为企业 的目标资本结构。 第四节资本结构决策 n资本结构的价值基础：资本的帐面价值结 构，资本的市场价值结构，资本的目标价 值结构 第四节资本结

32、构决策 n资本结构的作用资本结构的作用 n负债的功能负债的功能 n适度负债能够降低企业加权资本成本适度负债能够降低企业加权资本成本 n合理安排债权资本比例可以获得财务合理安排债权资本比例可以获得财务 杠杆利益杠杆利益 n合理安排债权资本比例可以增加公司合理安排债权资本比例可以增加公司 的价值的价值 n过度负债将增加公司的财务风险过度负债将增加公司的财务风险 第四节资本结构决策 n资本结构决策方法资本结构决策方法 n资本成本比较法资本成本比较法: 在适度财务风险的条件在适度财务风险的条件 下，测算可供选择的不同方案的综合资下，测算可供选择的不同方案的综合资 本成本，并相互比较确定资本结构。本成本

33、，并相互比较确定资本结构。 n选择标准：资本成本最小化选择标准：资本成本最小化 n决策程序决策程序 n计算各融资方案的加权资本成本计算各融资方案的加权资本成本 n判断融资方案是否可行判断融资方案是否可行 n最后比较得出最优融资方案最后比较得出最优融资方案 初始筹资的资本结构决策 500050005000合计合计 15 %250015 %200015 %3000普通股普通股 12 %50012 %100012 %600优先股优先股 7 %12008 %15007 %1000长期债券长期债券 7 %8006.5 %5006 %400长期借款长期借款 资本资本 成本成本 筹资额筹资额资本资本 成本成

34、本 筹资额筹资额资本资本 成本成本 筹资额筹资额 筹资方案筹资方案3筹资方案筹资方案2筹资方案筹资方案1筹资方式筹资方式 12.32%11. 62%11.45% 追加筹资的资本结构决策 方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的边际 资本成本，从中选择最优筹资方案。 方法二：将备选追加筹资方案与原有最佳资本结构 汇总，测算汇总资本结构的综合资本成本，比较 确定最优追加筹资方案。 10001000合计合计 16 %20016 %300普通股普通股 13 %20013 %200优先股优先股 7.5%6007 %500长期借款长期借款 资本资本 成本成本 追加追加 筹资额筹资额 资本资本 成本成本 追

35、加追加 筹资额筹资额 追加筹资追加筹资2追加筹资追加筹资1筹资方式筹资方式 10.9%10.3% 筹资方式筹资方式原资本结构原资本结构追加筹资追加筹资1追加筹资追加筹资2 资本资本 额额 资本资本 成本成本 追加追加 筹筹 资额资额 资本成资本成 本（本（%） 追加筹资追加筹资 额额 资本成本资本成本 （%） 长期借款长期借款5006.550076007.5 长期债券长期债券1508 优先股优先股100122001320013 普通股普通股20153001620016 合计合计50-100-1000- 11.86%11.76% 第四节资本结构决策 2 22 1 21 21 )1 ()1)( N

36、 TIEBIT N TIEBIT EPSEPS ）（ n每股每股利润利润分析法分析法 ：是利用每股利润无差别点是利用每股利润无差别点 进行资本决策的方法。所谓进行资本决策的方法。所谓每股利润无差别每股利润无差别 点点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每是指两种或两种以上筹资方案下普通股每 股利润相等时的息税前利润点。股利润相等时的息税前利润点。 资本资本 种类种类 目前资本结构目前资本结构 追加筹资后的资本结构追加筹资后的资本结构 增发普通股增加长期债 务 发行优先股 金额比例金额比例金额比例金额比例 L P C 总额 1000 7500 8500 0.12 0.88 1.00 1000 90

37、00 10000 0.10 0.90 1.00 2500 7500 10000 0.25 0.75 1.00 1000 1500 7500 10000 0.10 0.15 0.75 1.00 I PD 股数 （万 股） 90 1000 90 1300 270 1000 90 150 1000 第三节资本结构决策 n每股每股利润利润分析法的决策程序分析法的决策程序 n根据条件计算无差别点：每股根据条件计算无差别点：每股利润利润无差别点无差别点 是指能使两个筹资方案每股是指能使两个筹资方案每股利润利润相等的相等的 EBIT n比较无差别点与投资期望的比较无差别点与投资期望的EBIT：当期望：当期望 的的EBIT大于无差别点时，由于财务杠杆的大于无差别点时，由于财务杠杆的 作用，应采用负债融资；反之，则采用权益作用，应采用负债融资；反之，则采用权益 融资融资 第三节资本结构决策 n例:公司原资本结构如下表.普通股目前市价10元,今年期望股利每股1元, 预计以后每年增加股利5%.所得税率30%.假设筹资费为0.现计划筹资400 万元以扩大销售.有三个备选方案: n甲方案:增加发行债券400万元.因负债增加,投资人风险增大,债券利率增 至12%才能发行.预计普通股股利不变,但市价降至8元/股. n乙方案:发行债券200万元,年利率10%;同时发行