宏观经济分析数据与案例

1、第一节第一节 宏观分析宏观分析第二节第二节 行业分析行业分析 1. 1.理解证券投资基本分析的概念；理解证券投资基本分析的概念； 2. 2.熟悉宏观经济形势评价变量；熟悉宏观经济形势评价变量； 3. 3.掌握行业特征判断方法；掌握行业特征判断方法； 4. 4.熟悉公司财务分析及财务报表。熟悉公司财务分析及财务报表。 1. 1.掌握各经济指掌握各经济指 标和经济政策标和经济政策对证券价格的影响；对证券价格的影响；2.2.学会分析行业所属的不同市场类型、学会分析行业所属的不同市场类型、行业所处的不同生命周期、行业的业绩以行业所处的不同生命周期、行业的业绩以及区域经济对于证券价格的影响；及区域经济对

2、于证券价格的影响； 3. 3.学会分析公司的竞争能力、盈利能力、学会分析公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及潜在风险。营业绩以及潜在风险。 2010年，伴随宏观调控在三季度陷入调结构与保增长的僵持，中国经济在内外年，伴随宏观调控在三季度陷入调结构与保增长的僵持，中国经济在内外 叠加效应下，无论从供给面还是从需求面来看，都将在四季度面临继续回落的尴尬。叠加效应下，无论从供给面还是从需求面来看，都将在四季度面临继续回落的尴尬。 排除财政政策在下半年出台对经济的扰动，预计四季度的中国经济增长仍将继续放缓，排除财政政策在下半年出台

3、对经济的扰动，预计四季度的中国经济增长仍将继续放缓，与此同时通胀压力也将有所缓解，经济回归内生性增长的迹象也恰是经济自然触底的前与此同时通胀压力也将有所缓解，经济回归内生性增长的迹象也恰是经济自然触底的前兆。兆。 虽然市场对通胀风险存在一些担忧，甚至提出中周期滞胀的逻辑虽然市场对通胀风险存在一些担忧，甚至提出中周期滞胀的逻辑尽管不能否定尽管不能否定这种逻辑上的可能性，但就短期而言，决定通胀的三大因素都在逐渐回落或者放缓。因这种逻辑上的可能性，但就短期而言，决定通胀的三大因素都在逐渐回落或者放缓。因此，可以认为物价追随经济的回落正是为以此，可以认为物价追随经济的回落正是为以“十二五十二五”为标志

4、的新周期的开启作准备。为标志的新周期的开启作准备。 就通胀而言，从产出缺口、农产品价格以及流动性三大因素上进行分析，总体上可就通胀而言，从产出缺口、农产品价格以及流动性三大因素上进行分析，总体上可以判断三季度就是以判断三季度就是2010年的通胀脉冲高点，年的通胀脉冲高点，10月份有所反弹但不会创新高，而月份有所反弹但不会创新高，而11月和月和12月物价将继续回落，这也意味着四季度的通胀压力会有所缓解。月物价将继续回落，这也意味着四季度的通胀压力会有所缓解。就外围经济而言，就外围经济而言，2010年下半年美国就业市场的情况并不乐观，很可能将延续上半年下半年美国就业市场的情况并不乐观，很可能将延续

5、上半年人口普查影响的路径，出现环比改善的过程，但是也难以达到上半年强劲的正向推动年人口普查影响的路径，出现环比改善的过程，但是也难以达到上半年强劲的正向推动局面，因此回归弱势的缓慢复苏是最为现实的情况。局面，因此回归弱势的缓慢复苏是最为现实的情况。引例引例 长江证券：转型的起点长江证券：转型的起点 静待经济的底部来临静待经济的底部来临 另外，消费零售和地产市场在就业不景气时很难有明显的起色。另外，消费零售和地产市场在就业不景气时很难有明显的起色。 因为各类消费品支出取决于收入的增长，而在银行去杠杆化和企业投因为各类消费品支出取决于收入的增长，而在银行去杠杆化和企业投 资前景不明朗时，只能看到美

6、国家庭储蓄的回升和收入增长的缓慢，因资前景不明朗时，只能看到美国家庭储蓄的回升和收入增长的缓慢，因此居民支出削减难以支持消费和地产的持续复苏，而这一趋势预计在四此居民支出削减难以支持消费和地产的持续复苏，而这一趋势预计在四季度仍将延续。季度仍将延续。 此外，尽管此外，尽管2010年上半年愈演愈烈的欧洲债务危机已经告一段落，年上半年愈演愈烈的欧洲债务危机已经告一段落，而且二季度欧元区的经济增长也有较好的表现，但是客观上可以认为处而且二季度欧元区的经济增长也有较好的表现，但是客观上可以认为处于半分化状态的欧洲仍存在多方面的安全隐患，如经济复苏的差异化、于半分化状态的欧洲仍存在多方面的安全隐患，如经

7、济复苏的差异化、债务国融资压力以及巨大的财政赤字压力等。然而，市场对这些隐患的债务国融资压力以及巨大的财政赤字压力等。然而，市场对这些隐患的意识仍较为初步，因此四季度应当密切关注投资者可能的投资情绪变化。意识仍较为初步，因此四季度应当密切关注投资者可能的投资情绪变化。引例引例 综合上面的分析来看，我国在2010年四季度面临的是前三个季度所积聚的海外经济风险的滞后传导。而在2010年底这个敏感的时点，在人民币面临政治压力而大幅升值的背景下，我国必须对出口回落和国内调控的共振以及由之而产生的经济风险保持警惕。 国内生产总值国内生产总值 国内生产总值简称国内生产总值简称GDPGDP，是一国（或地区）

8、，是一国（或地区）经济总体状况的综合反映，经济总体状况的综合反映，是衡量宏观经济发是衡量宏观经济发 展状展状况的主要指标况的主要指标。 失业率失业率 失业率是指劳动力人失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分口中失业人数所占的百分比。劳动力人口是指年龄比。劳动力人口是指年龄在在1616岁以上且具有劳动能岁以上且具有劳动能力的人的全体。力的人的全体。 通货膨胀通货膨胀 通货膨胀是影响股票市场及股票价格的一个重要的宏观经济指标。这一指标对股票市场的影响比较复杂，它既有 刺激股票市场的作用，又 有抑制股票市场的作用。 （1） 通货膨胀促通货膨胀促使股票价格上涨使股票价格上涨 （2） 通货膨胀促通货膨

9、胀促使股票价格下跌使股票价格下跌 利率利率1. 1. 利率上升对证券市场的影响利率上升对证券市场的影响（2）利率上升，债券和利率上升，债券和股票投资机会成本股票投资机会成本增大，导致价值评增大，导致价值评估降低，价格下跌。估降低，价格下跌。 （3）利率上升，吸引部分利率上升，吸引部分资金从债市特别是股资金从债市特别是股市转向储蓄，导致证市转向储蓄，导致证券需求下降，证券价券需求下降，证券价格下跌。格下跌。 （1）利率上升，公司借利率上升，公司借款成本增加，利润款成本增加，利润率下降，股票价格率下降，股票价格自然下跌。自然下跌。 2. 2. 利率下降对证券市场的影响利率下降对证券市场的影响 利率

10、下降可能使得部分资金流向证券市场，促进证券价格的上升。我国自1996年5月至1999年7月连续7次下调利率，伴随每一次降息，股票市场都有不俗的表现。而从2007年开始，我国进入加息通道，每一次加息对证券市场的影响也是 有目共睹的。 汇率汇率 （1）汇率的变动将影响汇率的变动将影响进出口企业的利润进出口企业的利润（2）汇率的变动将影响汇率的变动将影响国外投资者的投资国外投资者的投资方向方向 货币政策货币政策 货币政策是指政府为实现一定的宏观经货币政策是指政府为实现一定的宏观经济目标而制定的关于货币供应和货币流通组济目标而制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。织管理的基本方针和

11、基本准则。 1. 1. 货币政策的作用货币政策的作用（1） 通过调控货币供应总量，保持社会总供通过调控货币供应总量，保持社会总供给与总需求的平衡。给与总需求的平衡。（2） 通过调控利率和货币供应总量，控制通通过调控利率和货币供应总量，控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。货膨胀，保持物价总水平的稳定。（3） 通过对利率的调节，能够影响人们的消通过对利率的调节，能够影响人们的消费倾向和储蓄倾向。低利率鼓励消费，高利率费倾向和储蓄倾向。低利率鼓励消费，高利率促进储蓄。促进储蓄。（4） 引导储蓄向投资的转化，并实现资源的引导储蓄向投资的转化，并实现资源的合理配置。合理配置。2. 2. 货币政策工具货币

12、政策工具 （1 1） 法定存款法定存款准备金率准备金率（2 2） 再贴现政策再贴现政策（3 3） 公开市场业公开市场业务务3. 3. 货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响 （1）松的货币政策为企业生产发展提供充足的资金，使）松的货币政策为企业生产发展提供充足的资金，使企业利润上升，从而使证券价格上升。企业利润上升，从而使证券价格上升。 （2）在松的货币政策下，社会总需求增大，刺激生产发）在松的货币政策下，社会总需求增大，刺激生产发展；同时居民收入得到提高，对证券投资的需求增加，使证券展；同时居民收入得到提高，对证券投资的需求增加，使证券价格上扬。价格上扬。 （3）在松的货币政策下，

13、银行利率随货币供应量的增加）在松的货币政策下，银行利率随货币供应量的增加而下降，部分资金从银行转移出来流向证券市场，扩大了证券而下降，部分资金从银行转移出来流向证券市场，扩大了证券市场的需求；同时利率下降还提高了证券价值的评估，两者均市场的需求；同时利率下降还提高了证券价值的评估，两者均使证券价格上升。使证券价格上升。 财政政策财政政策1. 1. 财政政策的含义及目标财政政策的含义及目标 财政政策是政府依据客观经济规律制定财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。针、准则和措施的总称。 财政政策的目标：之

14、一是促进财政政策的目标：之一是促进经济稳定增长，其次是收入的公平经济稳定增长，其次是收入的公平分配分配。 2. 2. 财政政策手段财政政策手段（1 1）国家预算国家预算（2 2）税收税收（3 3）国债国债（4 4）财政补贴财政补贴（6 6）转移支付制度转移支付制度（5 5）财政管理体制财政管理体制3. 3. 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响 产业政策产业政策 产业政策是：政府为了实现一产业政策是：政府为了实现一定的经济和社会目标而对产业的形定的经济和社会目标而对产业的形成和发展进行干预的各种政策的总成和发展进行干预的各种政策的总和。和。 （4） 萧条阶段萧条阶段（2） 繁荣阶段

15、繁荣阶段（3） 衰退阶段衰退阶段（1） 复苏阶段复苏阶段 红红 利利 税税 中远集团是一家超大型国企，总资产超过1 500亿元，拥有运输船只600多艘，总吨位达到3 500万载重吨，是世界上最大的远洋运输船队之一。中远集团的主要业务结构是远洋运输和陆上产业。其中，修船业务是中远集团围绕远洋运输主业而形成的陆上产业之一，具体状况如下。 （1） 业务格局。修船业务由多家独立的经营主体经营，形成了广州、南通、大连三大修船厂并存的格局。 （2） 经营状况。修船业务总体亏损严重，成为中远集团的包袱。各修船厂设备老化、人员多、企业负担重，状况呈恶化趋势，扭亏艰难。针对以上困境，中远集团作了如下应对。 （1

16、） 联姻世界修船巨头圣科海事。 （2） 将中远船务工程集团注入中远集团在新加坡的上市公司中远投资，置换出中远投资非修船业务，将中远投资转型为一个完全以修船为主业的上市公司。知知识识链链接接 国际经济环境的变化也会影响证券市场的稳定。稳定的政治环境是经济正常发展的基本保证，对于证券投资者来说也不例外。政治环境中的不确定因素对证券投资的冲击，还表现在国家风险上。 2012年元旦前后原本应是促销的时段，但三元、伊利、蒙牛等乳业巨头却打起了年元旦前后原本应是促销的时段，但三元、伊利、蒙牛等乳业巨头却打起了“涨价牌涨价牌”。对此，乳企多回应因成本在提高。随后，它们更被指责形成了价格联盟。对此，乳企多回应

17、因成本在提高。随后，它们更被指责形成了价格联盟。蒙牛、伊利、三元等乳业巨头以及众乳企均未就此进行表态。蒙牛、伊利、三元等乳业巨头以及众乳企均未就此进行表态。 涨价根源还是成本压力。中投顾问食品行业研究员周思然接受证券日报记者采涨价根源还是成本压力。中投顾问食品行业研究员周思然接受证券日报记者采访时表示：访时表示：“国内乳企是否真地形成价格联盟，目前还无法得知，需要有关部门展开相国内乳企是否真地形成价格联盟，目前还无法得知，需要有关部门展开相应的调查才可下结论。当然，国内乳企涨价行为确实有结成价格联盟的嫌疑，以这种方应的调查才可下结论。当然，国内乳企涨价行为确实有结成价格联盟的嫌疑，以这种方式串

18、通涨价是违法行为，将会受到一定的惩罚。对于串通涨价的行为，可处以警告，责式串通涨价是违法行为，将会受到一定的惩罚。对于串通涨价的行为，可处以警告，责令改正，罚款，没收违法所得等多项处罚。令改正，罚款，没收违法所得等多项处罚。” 周思然认为：周思然认为：“国内乳业涨价最根本原因在于缓解企业面临的压力，此压力来自于：国内乳业涨价最根本原因在于缓解企业面临的压力，此压力来自于：运输成本、工人工资等刚性成本的上涨，以及宣传力度的加大增加了营销费用的支出。运输成本、工人工资等刚性成本的上涨，以及宣传力度的加大增加了营销费用的支出。” 乳业专家王丁棉分析：乳业专家王丁棉分析：“此次国内乳企涨价是可以理解的

19、，仔细观察就能发现此次此次国内乳企涨价是可以理解的，仔细观察就能发现此次带头涨价的都是上市公司，很多企业面临业绩的压力及行业里的地位排行问题，不提价带头涨价的都是上市公司，很多企业面临业绩的压力及行业里的地位排行问题，不提价就无法带来利润的上涨，涨价也是为了缓解企业面临的压力。就无法带来利润的上涨，涨价也是为了缓解企业面临的压力。”引例引例乳企集体逆势涨价，被指形成价格联盟乳企集体逆势涨价，被指形成价格联盟 从从2011年年7月起，国家发展和改革委员会先后约谈了月起，国家发展和改革委员会先后约谈了 食用油、酒类等企业。约谈之后，多种行业企业的涨价得到食用油、酒类等企业。约谈之后，多种行业企业的

20、涨价得到了短暂抑制。了短暂抑制。7月底月底8月初，食用油限价令松绑后，包括金龙月初，食用油限价令松绑后，包括金龙鱼、鲁花、福临门等在内的食用油品牌纷纷调价，涌现出强鱼、鲁花、福临门等在内的食用油品牌纷纷调价，涌现出强烈的补涨潮。烈的补涨潮。 对此，有专家指出，约谈、限价等稳定物价的举措均是对此，有专家指出，约谈、限价等稳定物价的举措均是临时性的，若无法最终解决企业日益增加的成本压力和流通临时性的，若无法最终解决企业日益增加的成本压力和流通环节中产生的各类成本问题，企业或经销商最终仍会进行调环节中产生的各类成本问题，企业或经销商最终仍会进行调价动作。价动作。引例引例 对行业的情况分析，可以明确企

21、业所属行业是国家鼓励发展的行业、限制发展的行业还是禁止发展的行业。企业明确了这些，就可以合理利用相关政策来获得较好的发展；投资者懂得了这些，就可以挑选龙头行业进行投资，使投资获得相应收益。我国上市公我国上市公司的行业分司的行业分类类我国国民经济我国国民经济的行业分类的行业分类上海证券交易上海证券交易所上市公司行所上市公司行业分类调整业分类调整标准行业分标准行业分类法类法道道琼斯分类法琼斯分类法 2.成长阶段成长阶段1.初创阶段初创阶段3.成熟阶段成熟阶段4.衰退阶段衰退阶段当前典型行业所处生命周期阶段示意图当前典型行业所处生命周期阶段示意图技术进步技术进步对行业的对行业的影响影响1.政府政策政

22、府政策对行业的对行业的影响影响2.行业组织行业组织创新对行创新对行业的影响业的影响3.社会习惯社会习惯的改变对的改变对行业的行业的影响影响4.经济全球经济全球化对行业化对行业的影响的影响5. 2001年末，中央财经大学学者刘姝威将应立即停发蓝田股份贷款一文发表在年末，中央财经大学学者刘姝威将应立即停发蓝田股份贷款一文发表在金融内参上，这篇文章也彻底打破了金融内参上，这篇文章也彻底打破了“蓝田神话蓝田神话”的延续，中国资本市场历史上一的延续，中国资本市场历史上一桩桩“弥天大谎弥天大谎”也由此被揭开。也由此被揭开。 经过研究，刘姝威发现，蓝田有一个奇怪的财务组合。无论是按渔业还是食品饮料经过研究，

23、刘姝威发现，蓝田有一个奇怪的财务组合。无论是按渔业还是食品饮料业，蓝田股份的应收账款回收期明显低于同业平均水平，公司水产品收入异常高于渔业业，蓝田股份的应收账款回收期明显低于同业平均水平，公司水产品收入异常高于渔业同行业平均水平，而其短期偿债能力在两个行业的同业企业中又都是最低的。从蓝田的同行业平均水平，而其短期偿债能力在两个行业的同业企业中又都是最低的。从蓝田的资产结构来看，自资产结构来看，自1997年开始，其资产拼命往上涨，与之相对应的流动资产却逐年下降，年开始，其资产拼命往上涨，与之相对应的流动资产却逐年下降，这说明蓝田股份的整个资产规模是由固定资产来带动的，公司在产品占存货百分比和固这

24、说明蓝田股份的整个资产规模是由固定资产来带动的，公司在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比的数据异常高于同业平均水平。刘姝威认为这些情况对银行而言并定资产占资产百分比的数据异常高于同业平均水平。刘姝威认为这些情况对银行而言并不是一个好现象。根据分析，她研究推理：蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项不是一个好现象。根据分析，她研究推理：蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费用后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流量以维持正成本和费用后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息；银行应该立即停止对蓝田股

25、份发放常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息；银行应该立即停止对蓝田股份发放贷款。刘姝威说她对蓝田股份得出这种结论并没有采用过于复杂的分析方法，无非就是贷款。刘姝威说她对蓝田股份得出这种结论并没有采用过于复杂的分析方法，无非就是常用的二十多个财务指标。常用的二十多个财务指标。引例引例蓝田神话的破灭蓝田神话的破灭 中国证券市场建立之初的定位是为中国 经济改革服务，并为改革中的企业提供融资功能。正是在这一思想的指导下，中国早期的上市公司的质量是不过关的，很多时候仅仅为了融资，而没有考虑到投资者的利益。这也是中国证券市场未来发展需要改革的地方，即将证券市场改造为资源配置的场所，并有效地保护投资

26、者的利益。（1）年销售额年销售额（2）年销售额增年销售额增长率长率（3）销售利润率销售利润率1 1. . 管理人员的素质管理人员的素质。2.2. 从事管理工作的愿望。从事管理工作的愿望。3.3. 专业技术能力。专业技术能力。4.4. 良好的道德品质修养。良好的道德品质修养。5.5. 沟通协调能力。沟通协调能力。 公司主要的财务报表公司主要的财务报表1. 资产负债表资产负债表3.2. 利润表利润表 现金流量表现金流量表In Millions of USDIn Millions of USDAs of 2008-09-30As of 2008-09-30Cash & Equivalents Cas

27、h & Equivalents 33,369.0033,369.00GoodwillGoodwill（商誉）（商誉）, Net , Net 33,531.00 33,531.00Long Term Investments Long Term Investments 110,301.00110,301.00Other Long Term Assets, Total Other Long Term Assets, Total 3,625.003,625.00Total AssetsTotal Assets 281,729.00281,729.00Total Current LiabilitiesT

28、otal Current Liabilities 流动负债流动负债 16,918.0016,918.00Total Debt Total Debt 37,558.0037,558.00Minority Interest Minority Interest 4,349.004,349.00Other Liabilities, TotalOther Liabilities, Total9,597.009,597.00Total LiabilitiesTotal Liabilities161,574.00161,574.00Total EquityTotal Equity 120,155.00120

29、,155.00In Millions of USDIn Millions of USDAs of 2008-09-30As of 2008-09-30Total Revenue Total Revenue 27,926.00 27,926.00Total Operating Expense Total Operating Expense 26,424.0026,424.00Operating Income Operating Income 1,502.001,502.00Income Before Tax Income Before Tax 1,502.001,502.00Income Aft

30、er Tax Income After Tax 1,208.00 1,208.00Net Income Before Extra. Items Net Income Before Extra. Items 1,057.001,057.00Diluted Weighted Average Shares Diluted Weighted Average Shares 1.551.55Diluted EPS Excluding Diluted EPS Excluding Extraordinary Items Extraordinary Items 682.27682.27In Millions of USDIn Millions of USDAs of 2008-09-30As of 2008-09-30Cash from Operating Activities Cash from Operating Activities 3,437.003,437.00Capital ExpendituresCapital Expenditures-1,663.00-