小议融资融券业务对证券市场的作用

1、小议融资融券业务对证券市场的作用一、融资融券业务对我国证券市场的影响融资融券业务就像一把双刃剑，对完善和促进我国够证券市场的 进一步发展有着积极的作用，然而融资融券业务也会给我国证券市场 带来一些负面影响和挑战,并且该业务如果没有得到良好的监管和控 制将可能产生严重的后果。（一）融资融券业务对我国证券市场的有利影响眞融资融券业务有利于增加市场流动性。流动性是证券市场功能 得以发挥的重要前提，市场流动性高才能吸引更多的不同的参与主体 参与市场活动，才能实现证券市场的功能。融资融券主要通过两条传 导途径提高市场流动性:一是融资融券改变了投资者的盈利模式，弥补了我国证券市场的 单边市场缺陷。我国的证

2、券市场属于典型的单边市场,投资者只能做 多不能做空，这样的制度有很严重的缺陷。一般来讲，投资者购买证券 尤其股票是以期待证券价格上涨为假设前提的,因此只有在上行的市 场环境中投资者才可能投资获利。融资融券交易机制具有做多做空的 双重功能/吏得投资者的盈利模式发生了根本性的改变。不管市场将 上涨还是下跌，只要投资者能准确判断市场走势就可以获利。上行市 场环境可采用融资方式获利，下行市场环境则可釆用融券方式获利。显然,融资融券的双向交易机制能激发投资者的投资热情并提高其参 与度,活跃市场交易，提高市场流动性。二是融资融券交易具有杠杆效应。投资者通过杠杆化操作可用少量的资产完成更大的交易量，若投资成

3、功则可扩大投资收益。我国融 资融券的保证金比例不得低丁 50%,那么理论上投资者最高可从事两倍于自有资产的杠杆交易。这种以小博大的杠杆化交易将直接放大市 场交易量，同时也将激励一部分风险偏好者为追求更高的收益而进行 融资融券交易，因此也能提高市场活跃度和市场流动性。可见,融资融 券通过其特殊的双向交易机制.盈利模式和杠杆化操作活跃投资者的 投资行为、放大市场交易量直接或间接提高市场流动性，从国际资木 市场来看也是如此。美国和R木融资融券的规模占证券交易金额的比 重达到了 16%.20%。我国台湾证券融资融券交易的规模则占到交易总量的20%40%（见图l）o我国由于融资融券业务开展较晚，目前这一

4、类 似指标仍然很低,仅从深市来看,2013年2月25 R到3月1 R券商会员两融专用席位交易金额占会员总成交金额比例为6.79%（见表U可 见融资融券交易占比在我国还有很大的上升空间。随着我国融资融券 业务的不断推进及转融通业务试点的开展，融资融券交易必将为市场 提供更大的交易量,对提高市场活跃程度和流动性有很大促进作用。2、融资融券在一定程度上能够抑制股价暴涨暴跌,稳定证券市场价格。融资融券的双向交易制度/吏得股市同时存在多方与空方两种 力量的较量，这在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌。在一个没有卖空 机制的市场，当某只股票处于快速上涨期间，投资者过度追捧该股票会 造成股价进一步飙升，而一旦股价

5、下跌，投资者由于缺乏可以对冲风险 的工具可能会抛售股票，从而加剧了股价的下跌。这是股市非理性地 暴涨暴跌的重要原因。而在完善的融资融券制度下，信用交易制度具 有价格稳定器的作用。当市场存在过度投机现象导致某一股票价格大 幅上涨的时候，理性的投资者认识到股票存在泡沫时将会借助融券方 式进行逐利，大量融入股票卖出从而使股价下跌。相反,若某一股票大 幅下挫股价被低估，投资者可以通过融资的方式买入股票，股票的需求 增加从而促使股价回升。融资融券正是通过这种双向交易机制使股票 回归正常价值，平抑股市的波动，稳定市场价格。3、融资融券业务的开展有利我国证券市场与国际市场接轨，同时推动我国金融市场国际化。中

6、国金融市场要融入国际市场，必须与世 界接轨。我国金融市场与境外成熟市场相比，在交易制度和交易品种 等方面还存在较大差距，而融资融券业务试点的推出则是完善交易机 制和丰富交易品种的积极尝试.从长远来看，融资融券业务有利我国 证券市场结构的优化、市场规模的扩大和资本配置效率的提高，实现 货币市场和资本市场的相互对接，资金良性循环,提高证券市场的运作 效率;有利于使我国证券市场成为一个具有做多做空机制，两者相互制 衡的成熟有效的市场。这些都将使我国证券市场逐步与国际市场接轨, 同时也为中国金融市场的国际化打下基础。（二）融资融券对我国证券市场的负面影响助长股市投机气氛和违规交易。融资融券交易的杠杠效

7、应扩大了投资者的收益，在利益的驱使下部分投资者通过融资融券进行过度 投机以小博大，助长了市场的投机氛另外，当市场缺乏有效监管时 还有可能加剧违法违规交易的发生。特别是融资买入或融券卖出的标 的证券流通量小，容易出现人为操纵证券价格和内幕交易，破坏市场秩序损害其他投资者的利益。2.融资融券增加了证券市场的风险。融资融券加大了投资者的风险。收益与风险是相对应的，融资融券在给投资者带了更多收益的同 时也加大了其破产风险。融资融券针对的是单个证券，单个证券尤其 是个股的波动性大于指数，具有较大的非系统性风险，因而融资融券如 购买股票一样具有较大的风险。同时融资融券的杠杆化操纵使得投资 者而临的风险远大

8、于现有资产条件下交易的风险，当股价走势与投资 者预测背道而驰时,投资者则会岀现更大的损失最终可能破产。融资 融券使券商而临更大的信用风险和流动性风险。前已述及在融资融券 制度下，投资者而临更大的市场风险，当标的证券价格变动不利于融资 融券者的操作行为时投资者会出现更大的亏损,券商也因此而临着更 大的客户违约风险。虽然融资融券业务规则要求客户融资融券必须缴 纳一定比例的保证金，我国规定的该比例不低于50%,但这只能部分程 度保证券商的利益,当投资者违约时即使券商强制平仓处理担保物也 不能完全弥补券商融出的资产。同时券商是以其自有资金和证券或转 融通获得的资产开展融资融券业务，这些资产一经融出就要

9、被客户占 用一段时间，这无疑会降低券商的流动性,特别是当券商流动性和负债 率相关指标出现不良变化趋势时,由于这些己经融岀的资产无法立即 收回则会加大其流动性风险。融资融券业务规模和集中度失控可能会 引发整个证券市场危机。在监管缺位的情况下，券商争为争取更多的 顾客和获取更多收入而违规开展业务，使得融资融券业务的规模过大、 集中度过高并超过监管规定时,可能会岀现资产流动性不足，净资本规模和比例不符合监管要求引发流动性风险。由于融资融券业务的资金 和证券除来源于券商自有资金和证券外还来源于第三方，券商与其他 金融机构之间形成了错综复杂的债权债务网络，一旦券商的风险失控,rti于连锁反应可能会引发一

10、场波及证券市场乃至整个金融市场的严重危机。二.对开展融资融券业务的相关建议为了更好地利用融资融券交易促进证券市场的发展，限制其消极 影响或使其降到最低程度,我国应该在以下儿方而做出努力:（一）建立全国性的信用信息共享平台和评级机构，完善信用管理制融资融券交易属于信用交易，客户和券商良好的信用对维护融资 融券业务的正常发展和证券市场的稳定有着重要作用。客户信用级别 是券商决定是否为其开展融资融券业务的先决条件，也是券商给了客 户授信额度的重要参考指标，建立全国性的客户信用信息共享平台，尤 其将银行客户信用系统纳入其中,有利于券商选择资信条件和财务状 况良好的客户，降低信用风险。另外,券商的信用等

11、级也极为重要，券商 的实力.服务、业务规范程度等也是客户决定是否在此开户进行融资 融券交易的重要考虑条件,顾客的选择必将进一步激发券商严格按照 业务规则开展业务，规范自身行为和增强自身实力。而目前我国评级 行业发展仍然滞后，信用评级的独立性、公正性、客观性和权威性存 在较大的问题，因此加快我国评价行业的发展，形成自主品牌的具有独 立性、权威性的全国性的评级机构对我融资融券业务乃至整个经济的 发展有重要积极意义。（二）健全信息披露制度正确的投资决策需要建立在充分有效的信息基础之上，通过健全 和完善信息披露制度使市场形成强式有效的市场，公布融资融券标的 证券的实时交易信息及其它相关信息，减少因信息

12、不对称或内幕信息 造成的不同投资者损益不均现象，营造一个公平有效的竞争环境，为投 资者决策提供及时、全面和有效的信息,避免投资者盲目投资造成非 理性的市场波动和不必要的损失,这对完善我国证券市场和融资融券 交易也很有必要。（三）加强对融资融券业务的监管首先，对中请开展融资融券业务的券商严格实行资格认定,券商要 开展融资融券业务必须在净资产、信用条件、内部治理结构等方面达 到相应的标准，通过选择信用良好、内部治理规范和资木实力雄厚的 券商开展融资融券业务，减少该业务中券商发生违约风险和操作风险 的可能性，发挥实力雄厚的券商其应对风险的能力，维护证券市场的稳 定。其次，完善相关法律法规和健全相应的监管机构/昔鉴国际成熟市 场国家的法律法规和监管机构设置