券商系期货公司构建新三板生态圈讲解

1、券商系期货公司构建新三板生态圈长江证券 黄识全截止 2016年 3月，已有 5家期货公司挂牌新三板，期货公司逐步迈进资本市场大 门，挂牌新三板后期货公司如何运作，特别是有券商作为股东支持的期货公司如何构建 新三板生态圈，形成差异化竞争？期货公司发展的天花板期货公司依靠佣金收入的传统商业模式已经很难支撑其继续发展， 然而期货公司的 资产管理和风险管理业务还没有强大到能替代经纪业务，再加上混业经营时代渐行渐 近，期货公司发展的“天花板”效应明显，一旦交叉持牌放开，期货公司能进入其他金融领域参与竞争，按照目前的现状，介入资产管理业务可能性最大，那么期货公司将会 遇到怎样的困境？一）人才匮乏期货行业属

2、于知识密集型行业，人才是期货公司发展的根本，但是期货行业在整个 金融行业中的待遇是最低的，人才很容易被其他金融机构挖走，面对混业经营，能留住自己的人才都很难，更何况去挖其他金融机构的人才。二）网点太少制约资产管理业务规模截止 2015 年末，中国银行业金融机构网点总数达到 22.4万个，而证券公司的网点总数有 7000多个，期货公司的网点总数只有 1500 多个，期货公司的网点总数远远低于 银行和证券公司，导致期货公司的理财产品销售渠道大大弱于银行和证券公司。三）品牌认知度低提供理财产品销售难度机构销售理财产品的品牌认知度中，客户对于银行的品牌认知度是最高的，因为银 行有政府背书，产品比较安全

3、。客户往往认为证券公司和期货公司从事的都是风险投资， 客户购买其理财产品的难度较银行大很多，其中期货往往被标上“高风险”的代名词， 客户购买其理财产品的难度是最大的。 这也同时增加了期货公司希望通过互联网弥补自 身实体网点不足的难度， 因为通过互联网购买理财产品的客户更会考虑机构的品牌认知 度。期货公司面临的风口机遇凯恩斯学派主要代表人物哈罗德在论动态经济学中指出，人口增长不仅仅是扩 大了消费，还增大雇用，使投资规模扩大，由此产生长期的景气，因此人口结构决定一 个国家在一定时期内的经济状况，从而影响国家的产业政策，然而决定中国改革开放后 产业政策的正是之前实行的计划生育。计划生育形成中国独有的

4、“ 4-2-1 ”的家庭结构，其中家庭结构中的四位父母主要 生于1950-1970年代，到了 2000年，他们已经处于30-50岁，因为两位父母抚养一位孩子，另外他们可以有其他的兄弟姐妹一起参与对他们自己父母的赡养，因此在养育孩子及赡养老人方面的支出相对来说大幅减少，家庭储蓄大幅增加。同时，因为只有一个孩子再加上社会养老体系的不完善，他们更希望获得一个可靠的资产能用于养老，这个 资产必须满足于风险较低，跑赢通胀，流行性好，因此买房养老成为当时很多人的选择。2000年左右，银行有8万亿元人民币的储蓄存款，通货膨胀率较高。另外，中国 出现了普遍的下岗潮，重化工业领域仍然相对落后，严重制约装备制造业

5、发展，这个时 候就必须寻找一个发力点，既能解决通货膨胀，又能解决下岗失业，还能实现重化工业 的大发展。当时的中国只有房地产才能够满足这些要求，一方面有足够的市场容量，容 纳足够的资金，另一方面，产业链非常长，牵一发而动全身，带动能力强，而且与重工 业高度相关，而且房价的上涨，当时还不会引起民怨沸腾。因此，房地产在那个年代既 成为中国经济的支柱产业，也成为中国重要的投资品，房地产经历了十年的辉煌。但到了 2020年，那批1950-1970年代的父母已经步入 50-70岁，1980-1990年出生的独生子女也进入30-40岁，两位独生子女要赡养4位老人和养育1个小孩(“二孩” 政策放开后可能会养育

6、2个小孩)，因此中国会出现三个社会经济特征，老龄化、企业 传承和房地产拐点，而这三个特征会促成中国股权投资市场的大发展。(一) 股权投资市场发展因素1、老龄化(1) 劳动人口减少老龄化的出现首当其冲的就是中国人口增长放缓，以前靠“人口红利”实现的 经纪增长很难维系，中国传统的劳动力密集型的出口产业必须依靠“机器人” 进行生产，依靠人工智能实现产业升级,(2) 生命健康因为老龄人口的增加，社会对于生命健康类的需求大幅增加，相关产业将获得扶持和发展。(3) 养老金老龄人口的增加，养老金入不敷出，再加上中国物价的上涨和进入低利率时代, 养老金的保值增值迫在眉睫。人工智能和生命健康属于高科技产业，依靠

7、传统的债权融资很难支持产业发展，只 有大力发展股权融资市场才能支撑中国的产业升级。另外，随着养老金即将进入股市投 资，中国的股权市场也将迎来长期资金。企业传承富一代已经进入退休年纪，但是选择子女继承家族产业却遇到两个问题，第一个是 只有一个孩子，选择继承人的范围很小；第二个是实体经济利润率下滑和经营困难，富 二代往往不愿意继续从事传统产业，但是受过高等教育的他们对于资本运作更感兴趣。因此在未来会出现两种情况，第一种是富二代不愿意接手或者没有能力接手家族企业, 富一代引进职业经理人管理企业，通过股权来激励职业经理人，富二代也通过股权实现 家族财富传承；第二种是富二代接手家族企业后，通过资本市场并

8、购重组对家族企业进 行转型升级。但是无论哪一种，都需要股权市场对其进行支持。3、房地产拐点在城市的大部分居民中，“ 4-2-1 ”家庭结构中的双方父母往往各拥有一套住房，子女结婚后也拥有一套住房，这是一个很普遍的现象，因此很多家庭拥有三套以上的住房,这意味着2000年以后出生的孩子购房需求会大大降低。另外，在老人遇到突发事件急 需用钱的时候，房产因为套现周期较长，将房产作为养老的唯一资产配置风险较大。虽 然股权比房产的风险要大，但是收益性和流动性比房产要好。如果购买高分红和低估值 的白马股，风险性也将大大降低，因此将房产和股权同时作为养老资产配置是非常重要 的，这在欧美养老体系成熟的国家中是得

9、到印证的。因此，股权投资在未来的发展将超 过房产投资，成为养老资产配置的重要工具之一。(二) 高净值客户对财富态度的变化从招商银行和贝恩公司发布的数据可以看出，企业主、职业经理人和专业投资人士 目前是私人银行高净值客户的主要群体，那么随着后期股权市场的爆发式发展，企业家 是通过实业和股权双重获利，职业经理人主要是通过股权激励获利，专业投资人士主要 是通过股权市场投资获利。图1:中国高净值人群分布lOd%-flO-4%60-40-44%13%10%?o-4%11%企业主来源：招商银行-贝恩公司调研分析但是高净值客户的财富来源虽然主要为实业和金融投资，但是通过实业获得的财富 是远远大于股权投资的，

10、因此企业家的财富来源稳定性是大于职业经理人和专业投资人 士的，职业经理人和专业投资人士因为某一时段因股权而获得巨额财富后，后续继续创 造巨额财富的机会远远低于企业家，因此职业经理人和专业投资人士对于财富的保值增 值需求是远大于企业家的。图2:私人银行客户财富主要来源47%25%11%创办实业荻利投踏金融市境获利工资和 福利积理投资房 地产荘利来源：招商银行-贝恩公司调研分析特别是随着高净值客户年龄的增长， 对于财富的态度也会发生变化，2011年前高净 值客户对于财富的态度，是把创造更多的财富放在第一位，把财富保障放在第二位；到 了 2015年，高净值客户对于财富的态度发生了变化，已经把财富保障

11、放在第一位，财富传承放在第二位，创造更多的财富只排在第三位，这说明随着老龄化的深入，高净值 客户已经更看重财富保障和传承。图3:2011、2013和2015年中国高净值人群财富目标对比財*保障品頗生洒创更事肘*牛人平业发展一趙高净恒人士 201S 2013L_ 2011204060 ao%各财离R标在离净值人&中祥来源：招商银行-贝恩公司调研分析基于以上的分析，我们可以得出两个结论，第一个是上市公司和挂牌新三板的公司 股东和高管极有可能成为高净值客户，另外从事股权私募基金的专业人士也极有可能成 为高净值客户；第二个是进入老龄的高净值人士看重财富的保障，因股权获利的职业经 理人和专业投资人士也会

12、看重财富的保障。因此，从事股权私募基金的专业人士、老龄 企业家和拥有股权的职业经理人未来对于风险不高且收益稳定的理财产品需求很大。截至2015年末，新三板总市值达2.46万亿元，如果保守估计仅有10%的市值套现后购买理财产品，这部分的理财产品规模也将达到2460亿元，是期货资产管理业务规模的3倍（期货公司2015年的资产管理业务规模为819亿元）。（三）券商系期货公司挂牌新三板发展前景1、吸引和留住人才股权市场在未来会获得爆发式发展，期货公司虽然无法提供优于其他金融机构的薪 酬，但是可以通过挂牌新三板后，通过股权激励来吸引和留住人才。在目前的政策背景 下，期货公司挂牌新三板，相较于主板上市的券

13、商和银行，更容易开展针对高管和核心 人才的股权激励，比如2015年底挂牌新三板的永安期货对 620名员工进行了股权激励。2、加快转型步伐既然未来的股权市场会产生大量高净值客户，同时高净值客户对于风险不高且收益 稳定的理财产品需求很大，那么期货公司完全可以提前布局这一蓝海。（1）提高混业经营的品牌认可度既然高净值客户主要从上市公司或新三板挂牌公司中产生，那么如何取得这些客户对于期货公司品牌的认可，将是期货公司理财产品能否销售成功的关键，也是未来期货 公司资产管理业务能否做大的关键。虽然期货公司暂时无法IPO,但是挂牌新三板已经无障碍，只要成功挂牌新三板，同时通过期货公司自身的新三板股权激励成功运

14、作的经 验，以此为基础去为其他新三板公司开展股权激励服务，就能够通过股权激励培训或者 会议营销的形式接触到新三板企业的股权激励对象， 通过长时间的优质服务取得客户的 信任，将为这些客户后期的理财产品销售打下基础。然而，银行因为缺乏服务新三板公 司的实际经验，从这一层面上，挂牌新三板的期货公司优势明显。(2)借助股东优势实现弯道超越通过期货公司分类评级前二十名、做市家数的证券公司排名前二十名和主办家数的 证券公司排名前二十名对比分析发现，中信、广发、国泰君安、光大、国信、申万、海 通、招商、鲁证、长江这十家券商系期货公司因为股东的优势，如果从事新三板高净值客户开发和服务，相较于分类排名靠前的其他

15、十家期货公司， 将有非常明显的比较优势。 表1:期货公司2015年分类评级公司名称评级中信期硏A A永安期借A A眾河期肯AA广发期備A AAA光X期丫吕AA中粮期毀AA国信期AA华事期貨A A申银万页A A海诵斯的A A淅商期倚A A招商朗货A A方正中期A A南华期賞A A万达期衍A AAA五矿期货AA焙期1片AA国际期litAA来源：中国期货业协会表2:券商做市企业家数前20名 表3:券商主办企业家数前20名3121615律右证券容称击翊Mt1广州证券2中爲证券?S13244滋证券站55兴业证券2i46申万却2247珈证舞2233怪江证券1815国泰倉安lai10棉伺证券1&811广血舞

16、16512海運证琳16213中山证券15914中投证券15&15九州证券也16国值证券15017中借证券1491814819li?20证券攜S证券宕你主张隹业1申万站RF4932中雅证券2933广发证券2344国佢证券231S1976招冏证券1967江证券1913光大证券1539兴业证券13310中fS证券11911海連证蜉10912知B证券S413天风证券朋14中山证券70IS广州证券6516上海证券5i17申投证券4SIS万联证券3119九州证券220东方证券0来源：股转系统因此，这十家券商系期货公司完全可以借助股东的优势争取尽快挂牌新三板，获得先发优势。另外，借助股东的资源，券商系期货公

17、司可以布局“大资管”，相较于其他传统期货公司，可以给高净值客户提供更丰富的理财产品。(3)期货网点布局劣势不大截止2016年一季度，新三板挂牌企业6349家，但是排名前20的高新区就有1139家，占据17%。高新区一般都处在省会城市和经济实力强的地级市，大中型期货公司一般在这些地区都会布局网点，可以直接开发和服务这些新三板的高净值客户，与银行和证券公司相比，网点劣势不大。表4 :国内高新园区挂牌公司数量前 20名3TZ10ia13151-&1913上湘迈威曲SAIZ广!Hl寿轉区-132S21le15IS49JI数据：股转系统基于以上分析，期货公司挂牌新三板后开发和服务其他新三板高净值客户，将

18、突破 期货公司混业经营背景下的人才匮乏，品牌认知度低和网点太少的瓶颈，其中中信、广 发、国泰君安、光大、国信、申万、海通、招商、鲁证、长江这十家券商系期货公司尤 为明显。券商系期货公司构建新三板生态圈公司上市或者挂牌新三板，就可以通过资本运作搭建自己的生态圈，并利用本公司 的“护城河”来搭建核心竞争力。一) 构建券商系期货公司“护城河”1、 品牌优势挂牌新三板后，期货公司将获得新三板市值管理经验，市值管理的实际运作将是最 好的品牌宣传，后期将为服务新三板高净值客户提供便利。2、 股东优势作为股东的券商除了能为其提供新三板市值管理的建议外， 还能为其提供部分新三板高净值客户的潜在资源。3、牌照优

19、势在证监会的统一监管体系下，期货公司可能将作为下一批新三板做市商和投资机构。4、专业优势1) 期货公司新三板研究虽然期货公司的研究水平和证券公司相比还有较大差距， 但是期货公司从事新三板 研究还是存在机会的，一个是中大型的期货公司已初步形成研究员培养机制，只是需要 时间让研究员开展新三板的研究，逐步形成实力，另一个是目前证券公司对新三板的研 究不是很重视，目前设立新三板研究院的券商仅有 20 余家，人员共 100 多人，无法实 现对新三板 6000 家公司的全面覆盖，因此，对于新三板的研究，期货公司和证券公司 的差距并不大。2) 量化对冲交易股权型的高净值客户对于风险收益比适中同时流动性较好的

20、理财产品需求较大， 量化产品正好符合这一需求，虽然证券公司也有自主管理的量化产品，但是在其资产管理中并不占据主导地位，期货公司因衍生品行业的特性，量化产品会受到期货公司重点打造，容易形成拳头产品服务股权型高净值客户。首先挂牌新三板的券商系期货公司将对传统的期货公司形成护城河；其次，品牌、 股东和牌照优势将使得期货公司在争夺股权高净值客户上形成对银行的护城河；最后，专业优势将使得期货公司在争夺股权高净值客户上形成对证券公司的护城河。二） 搭建核心竞争力新三板 2015年的股权激励出现了从 2014年 9家企业公告到 2015年整整 143家企业公告股权激励（但实质已实行股权激励而未公告的企业远不

21、止这些） ，一年时间增长 几乎 16倍！实行股权激励的企业占挂牌企业比例达 2.79%。相比从 2006年证监会关于发布的上市公司股权激励管理办法（试行）的A股上市公司实行股权激励情况而言， 截止2015年12月31日A股共786家公司公告了股权激励方案，占全部 A股公司约 28.07%，但这个过程A股走了接近10年！相信随着股权时代的到来，新三板股权激励的需求将进一步释放！来自民生证券研究院的一份调研数据显示， 目前仅有 16.97%的新三板企业获得券商研究机构的主动联系， 但有高达 96.97%的企业希望券商提供多形式的研究服务。 此外仅 有22.63%的企业接待过券商研究机构 1 0人次以上的调研， 但有 66.46%的企业希望券商带投资者上门调研。从投资者角度来看，对比A股，新三板研究也明显落后于市场发展。 东方财