外汇风险防范案例

1、实验三：外汇风险防范 一、实验内容 分析以下案例，写出分析思路与结论。 案例1 （1）利用人民币远期结售汇业务规避汇率风险 某年9月20日，广东一企业出口一批货物，预计 3个月后即12月20日，收入2 000万美元。若银行9月20日开报的3个月远期美元对人民币双边价为 8. 36498. 4068,该企业同银行签订了人民币远期结售汇合同。试分析该企业 避免外汇汇率风险的结果。而如果 12月20日市场汇率变为8. 26498. 3068, 若不做远期结售汇，该企业的损益情况又会是怎样？ （2）利用期权交易规避汇率风险 一美国制造商购买日本某企业商品，货款为24亿日元，双方约定3个月后以日 元支付

2、。如果签订进出口合同时的期权价格为200 000$，协议价格为$仁JPY 240;同时，3个月的远期汇率为$ 1=JP 240。则该美国企业有两种选择：一是 用外汇期权交易规避汇率风险；二是用远期外汇交易规避汇率风险。 假设3个月后市场汇率将出现下列三种情况，试分析该美国企业分别采用这两种 交易方式在三种情况下的损益情况，并比较这两种交易方式的特点。 日元升值，3个月后现汇汇率为$ 1=JP 220; 日元稳定不变，3个月后现汇汇率仍为$ 1=JP 240; 日元贬值，3个月后现汇汇率为$ 1=JP 260。 案例2 2009年下半年，人民币升值的压力逐渐增大，不少企业已做了相应的准备。但即

3、便如此，汇率依然成为出口企业为之困扰的难题之一。 最近，一服装公司的经理比较头痛：公司准备向美国出口一批服装。双方将在 2010年1月1日签订合同，约定以美元支付总额为 500万美元的货款，结算日期 为2010年7月1日。目前，汇率为1美元兑人民币6.85元。 由于美元一直贬值，公司结汇后的人民币收入可能会明显减少，如何回避美元贬 值所导致的外汇风险呢？如果选用避险工具后，美元却升值了，又如何处理呢？ 银行介绍，目前的汇率风险回避工具包括远期、掉期、期权、掉期期权以及它们 的组合。具体的使用，要看企业使用外汇的实际状况。 结合该服装公司的情况，银行设计了二种方案。 1用远期外汇交易锁定汇率，即

4、在 7月1日以实现约定的价格（1美元兑人民币 6.80元）结汇。这样就回避了汇率变动可能带来的风险，至叩寸候该企业可以用 6.80的汇率换回3400万人民币。 2.企业买入一笔看跌美元期权。期权的标的是美元兑人民币，执行价为6.85,期 限是6个月，名义本金为500万美元。按照目前报价，看跌期权的期权费是 3 万美元。期权到期日，美元兑人民币的汇率如果低于6.85就可执行看跌期权，如 果高，可视情况放弃执行期权，执行期权，企业用500万美元换回来的是3425 万元人民币。放弃或执行所付出的成本：3万美元的期权费，约折合20.55万人 民币。如果美元兑换人民币价格高于 6.85时，企业将部分或全

5、部回收期权费，并 有可能获取美元升值后的额外收益。 问题： 试对两种方案作出点评。 案例3 某企业进出口业务外汇风险防范 中国某企业的业务涉及进出口交易，该企业进口支付的货币除美元外，主要还有 欧元和英镑，这就存在非美元货币在实际对外支付时，与签订商务合同或开立远 期信用证时的成本汇率相比升值的风险。从实际情况看，该企业签订的一批进口 合同大都是在2002年年中，那时欧元兑美元汇价在平价下方，英镑兑美元也在 1.5美元左右，而2003年合同执行到需要分批对外支付时，欧元、英镑兑美元已 大幅上涨，企业为此蒙受了巨大的由于汇率大幅变动引起的汇率风险损失。 此外，该企业每个月大约还有100万美元的外

6、汇收入，但有约合 400万美元左右 的非美元（欧元、英镑）对外支付，存在收入外汇的币种、金额与支付外汇的币 种、金额不匹配，而且这种不匹配的情况在可预见的未来一段时期内依然存在， 主要是支付的外汇金额大于收入的外汇金额，而且收入的货币主要是美元，而支 付的货币主要是欧元、英镑等非美元，表明公司有必要采取积极的保值避险措 施，对未来可测算的外汇支付（特别是非美元货币的对外支付）锁定汇率风险。 问题： 试分析该企业能够采取什么方法防范汇率风险？ 案例4 利用外汇交易防范外汇风险 张先生是一家大型跨国贸易公司的财务部经理，每天为公司业务忙的焦头烂额。 一天下午，张先生正在看上月的会计报表，突然桌上的

7、电话铃响了，原来是财务 经办王小姐：张经理，进口欧洲的那批设备下个月到港，后天就要给外商支付 首付款560万欧元，但现在咱们账户上只有120万欧元，美元倒是有3000万的富 余，怎么办？ ”张先生不假思索地说：这好办，找中国银行做即期外汇交易。” 按照张先生的指点，李小姐找到中国银行资金全球金融市场部客户业务处交易员 高明，以当天市场价格EUR/USD = 1.0735的价格买到了需要的欧元，顺利完成 了对外支付。 公司业务蒸蒸日上，营业额和利润不断增长。但是，由于公司主要出口对象在日 本和拉美，收到的货币以日元、瑞郎和巴西雷亚尔为主，而近期，这些货币的价 格波动剧烈，给公司造成很大风险。张先

8、生又找到了高明，高明建议张先生叙做 远期外汇交易进行保值，锁定风险。按照高明的建议，张先生将预计三个月后收 到的一笔14.5亿日元按照目前远期市场行情115.85卖出，卖得美元 12,516,185,从此高枕无忧，不再为市场汇率波动烦心。 做完交易，张先生突然想起一个问题：高明，三个月后是12月6号，万一出点 意外那天外方款付不到怎么办？”高明微笑着说：正是考虑到这种情况，我们银 行提供择期交易，择期最长三个月，就是说企业可以在12月6号到明年3月6号 期间内任意一天都可以按照115.85的价格来交割日元。” 一天，张先生郁闷地打电话给高明：高明啊，还记得上次115.85卖的那笔日元 吗？现在

9、市场价格到了 115.30,业务部门向公司老总告状，说当时还不如不做保 值。”高明说：利润锁定的同时也就意味着放弃了更大利润的可能，但也可以确 保不再承担市场波动风险。按项目成本估算在117.00就可以保本，在115.85锁 定利润并没有错。”张先生于是问：那有没有当时锁定利润，但市场价格上涨后 又可以按照市场价格卖日元的方法呢？” 问题： 1、根据上述资料背景，分析三笔外汇交易的类型，阐述各自的特点及作用。 2、针对张先生最后的提问，假如你是高明，你会建议他怎样做？为什么？ 案例5 外汇风险管理之历史经典：海因茨的辩护 1986年2月14日，Lufghansa德国汉莎航空）集团主席赫尔 海因

10、茨 拉胡拉应公 司董事会要求回答公司外汇套保相关问题。本次会议的主要目的是确定是否应该 结束赫尔 海因茨 拉胡拉的任职。赫尔 海因茨拉胡拉已经被前联邦德国运输部 长传讯，要求其解释Lufghansa公司在购买美国波音公司客机的过程的外汇风险 管理问题。1985年1月，在赫尔 海因茨 拉胡拉的主持下，Lufghansa公司从波 音公司购买了 20架737客机。合同的总金额达到5亿美元，货款在一个年后（即 1986年1月）用美元支付。由于自1980年以来美元持续上涨，至1985年1月1 美元差不多可兑换3.2德国马克。如果美元再继续上涨，Lufghansa购买客机的成 本将大幅增加。海因茨在外汇汇

11、率的决策上有自己的主见或想法。像当时有些人 的看法一样，他相信随着美元的持续上涨，到1986年1月，美元价格也许会出 现回落。但是他并不是完全拿自己的钱作赌注，他采用了一个折衷方案，他以 3.2德国马克=1美元价格购入2.5亿远期美元，剩下的2.5亿美元则放任自流。 当时摆在Lufghansa公司前的几个选择： Lufgha nsa公司和海因茨可以采用下列几种外汇管理方案： 1 不从事风险规避方案； 2采用远期外汇买卖的方法； 3部分采用风险规避的方法，另一部分放任自流； 4采用外汇期权的方法； 5现时买入美元，一直持到付款日。 我们事先不知道每一种方案的最终的花费是多少，因为每种方案的最终结

12、果跟未 来汇率的变化息息相关。当然对于一般的公司来说，最常见的采用如远期或期权 等金融合同来规避外汇风险的方法使公司外汇现金流配对。在正常情况下，如果 Lufgha nsa公司在美国出售机票时采用美元，公司就有美元的流入。尽管这种方 法正好通过美元的流入与购买波音客机的美元流出来配对在理论上是行得 通的，但是实际情况却非常复杂，常常是现金融流不匹配，因为Lufgha nsa公司 在其美元的收入中，一年甚至是几年达到5亿美元几乎是不可能的。 1不从事风险规避。不从事风险规避是风险最大的方法。它一方面有可能带来 最大的收益（如果美元对马克贬值），但也有可能带来无限的潜在的亏损（如果 美元对马克不断

13、升值）。如果外汇的汇率1986年1月降到1美元=2.2德国马克， 则购买波音737的货款仅为11亿德国马克。当然如果1986年1月1美元=4德国 马克，总货款将高达20亿马克。 2完全规避风险的远期外汇买卖。如果 Lufgha nsa对风险非常敏感而希望完全消 除外汇风险，其可以购买5亿美元的远期外汇合同。假定合同的价格为 1美元二 3.2德国马克，则总成本为16亿马克。 3部分规避风险的远期外汇买卖。这种方法只是对外汇头寸中的风险作一部分 的补偿，而剩下的部分不做任何风险规避。海因茨预测美元将会下跌，所以他希 望Lufghansa公司将从没有规避的外汇头寸中间获得收益。这种策略在某种程度 上

14、来说有点主观臆断，但无论如何决定正确的头寸有很多种方法，如 （20-80%、40-60%、50-50%等），如果采用50%-50%的策略，贝U 2.5亿美元以1 美元兑换3.2德国马克的远期外汇买卖的合约，剩下的 2.5亿美元在期末按照当 时市场的价格购买。采用部分远期外汇买卖合约的策略必须要注意两个要点：第 一，海因茨总的潜在风险是无穷大的，美元以天文数字般的大幅度升值的可能性 仍然存在。因此2.5亿美元可以兑换无穷数量的德国马克；第二点和第一点完全 不同，如果出现美元大幅下跌，那么远期外汇头寸将出现亏损，最大理论亏损就 是美元价值为零，此时达到最大亏损额即8亿马克。 4外汇期权交易。外汇期

15、权交易是一种非常常见的外汇风险管理办法。如果海 因茨以1美元二3.2马克的价格购买看跌期权，他就能使很多人相信他是目前最 好的方法。如果美元持续上涨到1美元二3.2德国马克，购买5亿美元的成本将会 锁定16亿美元。加上期权的费用。与此同时，如果美元按照海因茨的预测出现 下跌，Lufghansa公司在合约期满进将放弃期权，而在即期市场以较低的价格购 买美元。在这个例子中海因茨将不得不以1美元=3.2德国马克的执行价格总计16 亿美元购买看跌期权。1985年1月1日，当海因茨在众多方案进行选择德国马克 的看跌期权费用大约为合同金额的 6%,也就是9600万德国马克或者是3000万 美元，购买这单期

16、权的总成本将会是 11.6亿德国马克。 5购入即期现汇。购入即期现汇是在外汇市场上采用一定的金额进行套期保 值：首先购入5亿美元，然后据此成立一个基金账户其期限直至付款日。尽管这 种方法可以消除外汇风险，但是他需要该公司现在拿出所有资金。购买波音公司 的客机必需跟该公司的融资计划一起付之于实践。因此，到1986年1月该不可 能从资本市场上筹集到资金。另外值得该公司需要关注的是在其财务收支平衡表 中对外汇付账的数量和准备有很多非常严格的限制。 海因茨的决策 尽管海因茨的确相信美元在今后的一年里将会下跌，但是他相信如果完全不进行 外汇头寸的规避管理将会对该公司产生很大风险。按照近期的统计资料，运用

17、技 术分析方法，美元在今后的3年里有可能对德国马克出现加速上涨。因为海 因茨本人强烈的感到今后美元将会下跌。于是他选择了部分的套期保值策略，他 选择50%的外汇头寸运用远期外汇合约的方法（一年的远期汇率的价格为1美元 =3.2德国马克），另外50%未作任何风险管理。因为外汇期权对于绝大多数公 司还是一种非常新的外汇风险管理办法，而且此方法需要大量的前端费用。因此 外汇期权的方法没有被采用。 结果 海因茨的方法既有对的方面又有错的方面。他的预测100%正确，美元在后来的 几个月里连续下跌一直到1986年初。事实上，美元不仅仅越来越弱，而且出现 了大跳水，到1986年1月当该公司支付波音公司货款市

18、场上的即期汇率下跌到1 美元兑换2.3德国马克。这种市场上的即期价格无疑对该公司非常有利。坏消息 是由于50%外汇头寸的套期保值的总成本为13.75亿德国马克，比不套期保值要 多2.25亿德国马克，而且比采用外汇期权合约总成本要多1.29亿德国马克。 Lufgha nsa公司内外的海因茨政治对手对此并不是十分高兴，他们控告海因茨无 视该公司的利益而进行主观臆断而招致损失。 海因茨被控告犯了下列四个错误： 1购买波音公司客机的时间错误。在购买的过程中即1985年1月份，美元的价格 一直处在最高峰。 2当其预测美元的价格下跌而采用 50%外汇头寸的套期保值。如果他始终坚持他 的观点而对所有外汇头寸

19、不采取套期保值则效果更佳。 3选择采用远期外汇的合同而不采用期权作为套期保值的工具。 案例讨论： 以上这些批评能否作为该董事会辞退海因茨主席的理由？海因茨该怎样为自己的 行为辩护？ 案例6 外汇风险管理在宣钢的应用 宣化钢铁集团有限责任公司是国家大中型钢铁企业，自2001年开始，为配合企业上 规模上水平,设备更新改造和技术改进的节奏加快，进出口贸易额大幅度增加，而贸 易过程中潜在的外汇风险也在加剧。为规避风险，宣钢利用远期外汇结售汇、押 汇、期权等金融工具对宣钢自营进出口货物包括成套设备、备件以及大宗原料等 进口贸易适时采用不同的金融工具进行外汇风险管理 取得了显著成效。在2001 2003年

20、总贸易额约35亿元人民币的项目中比较敞口管理和风险管理的差距，产 生直接经济效益1968.1万元人民币。同时宣钢整体外汇风险管理水平也不断提高 不仅较大程度地应用了中国金融体系下现有的金融工具.同时也为在未来进一步开 放的汇率体制下进行国际贸易、规避外汇风险奠定了基础。 （一）宣钢实施外汇风险管理的背景 我国目前已成为一个进出口贸易大国。2004年对外贸易再创新高，全国进出口贸 易总额达11547亿美元，名列美国、德国之后，成为世界第三大贸易国.比上年增长 35.7%。净增长3037亿美元。在2004年，海关统计的进出口额度中,我国与欧盟国 家贸易量的比重很大.居日本之后列我国十大进口国的第二

21、位。我国从欧 盟国家进口产品中很大一部分是技术含量高的机械设备、精密仪器。这部分贸易 目前都直接或间接地使用欧元来报价和进行成本核算。由于人民币汇率目前仍与 美元挂钩。与欧元的兑换率随外汇市场自由浮动.这就使得企业不可避免地要面对 汇率风险。而1999年欧元的全面启动，更加大了外汇风险。经营进出口业务的外 贸企业和生产企业一般在国际贸易中面临三种风险：一是由于外汇汇率波动使企业 的未来收益变得很不确定的经济风险：二是由于外币汇率波动而使企业的应收外币 资金与应付外币价值变得不确定的交易风险；三是由于外币汇率变化而使涉外企业 的资产负债表中某些外汇项目金额发生变动的会计风险。宣钢也无一例外要面对

22、 这些风险。 （二）以保值的理念控制外汇风险 由于汇率波动并不总是朝一个方向运动。因此在进行保值操作的事后评价时经常 会发现保值后市场并没有向想象的不利方向变动，与此时的市场价格相比，保值交 易会处于潜亏状态，因此。有些人自然而然会认为保值策略失败了 ，保值交易使自 己失去了享受到更好市场价格的机会。但实际上对于一个保值方案的正确评价，其 关注的要素主要应包含保值的水平与原来成本的比较.而不受日后市场的变动影响 只要所做保值的水平好于预算成本，保值交易就是成功的，市场的变动只是影响了 其保值功效而已。而不做保值从本质上讲是将希望寄托在对市场波动方向的猜测 与幻想中，但没有人能够描绘出未来远期市

23、场的运行轨迹，心存侥幸地等待，其结果 往往是与市场反向而行。 正确的保值理念首先要树立 固定成本”的概念.锁定成本、规避风险是保值交易的 根本出发点,当交易价格低于债务成本时，企业便应理智地开始保值。其次不应以 投机的思维看待保值，保值者的盈利状况能够进行事前的估算与衡量，它取决于债 务成本与保值成本的差额，因此，保值者关注市场的主要目的应是寻找更为有利的 降低及锁定成本的市场时机。 为控制未来现金流并保持长期项目的连续性，宣钢以保值的理念规避与管理汇率风 险,将债务成本固定在公司财务所能承受与认可的范围之内保证按预算支出获得 稳定与可预见的现金流：固定甚至降低公司的债务成本支出.从而保障项目

24、持续盈 利:同时防范市场汇率向不利方向波动而导致公司债务成本增加。宣钢在外汇管 理中随着管理目标的不同。采取固定汇率、期权等金融工具来消除或适当保留汇 率波动的影响.从而达到多种保值增值的目标。经过近几年的实践，目前在组织结 构、管理模式、实施步骤、风险评价上已经形成了一套办法。宣钢公司成立了外 汇风险管理办公室.秘书处设在进出口公司，成员单位是财务处、计划处、工程指 挥部、进出口公司、企管办及具体设备或原料的使用单位。公司董事长直接负责 . 并由董事长授权操作外汇额度、最高成本。管理模式是项目负责制，具体到每个项 目。 由相关的成员单位提出成本要求，并根据市场讨论确定公司能承受的风险水平。董

25、 事长签字确认项目计划和风险水平以及最高成本线。进出口公司根据宣钢公司对 项目签署的意见，选择可以实现预期目标的金融工具后，与银行等金融机构签署意 向协议。公司项目计划、银行协议、资金申请三单备妥后。进出口公司报由宣钢 公司财务处进行审核、批准和资金拨付。然后，与银行签定正式协议并进行外汇锁 定或期权买卖。项目进行完毕，设备或原料要对工厂进行交库，按照实际执行汇率 确定进厂价格，工厂在与计划比较确定无超支的情况下完成交接。对公司进出口业 务财务处分季度、年进行项目风险评价。对比原来计划水平确定项目完成情况和 实施水平，并与考核指标挂钩进行奖罚。通过以上办法.宣钢把外汇风 险管理纳入正常的管理程

26、序，建立了良好的运行机制，设立专门的操作和监管部门 进行管理，由董事会负责保值政策的制定与重大问题的决策：成立专门的风险管理 办公室秘书处。负责保值交易的具体实施并将相关情况向董事会汇报；建立健全内 部授权机制,明确秘书处职责与权利，确保成功保值：将进出口业务与财务核算衔接 起来,通过有效沟通使董事会能够掌握资金的整体运作。 （三）外汇金融工具在宜钢的应用 l、即期外汇买卖。 宣钢的进口产品包括铁矿石和设备、备件，出口产品主要为钢材和化工产品。按照 国际大宗原料贸易惯例，铁矿石的进口和钢铁、化工产品出口均以美元计价。在 19952000年，宣钢还没有外汇风险管理的概念,收款和付款同样为美元，而

27、美元相 对人民币多年保持稳定，因此所有的业务都采用即期外汇买卖。以 2002年3月15 日提单的一船6.2万吨矿石为例，该船矿石价格为CIF天津新港约36美元/吨。宣 钢于2月10日开出100%的即期信用证，卖方实际交单日期为3月15日。3月21 日，银行通知议付,3月25日，宣钢通知银行付款，付款金额为223.2万美元。3月25 日的银行美元现汇卖出价为 8.28，宣钢实际付款为1848.096万元人民币。 2、期结售汇的操作。 宣钢使用远期外汇买卖是从2002年大量进口成套设备时开始的。当时的进口设 备供货商90%为欧盟成员国，如德国、法国、意大利、卢森堡等，这些国家的公司 在投标时无一例

28、外是用欧元报价的，具体执行时可以换算成美元，但换算比例是按 签订合同当日的汇率中间价格确定的。下面以2002年5月宣钢进口 “ 15 00立方 米制氧机组”为例说明远期结售汇的操作过程和成本核算。 (1) 进口项目说明:2002年5月20日宣钢以国际招标的方式签订该项目.最后中标单 位为德国ATLAS公司,中标价格为279万欧元，交货时间为2003年4月30日之 前。付款方式：预付款在合同签订以后一个月之内，金额为合同总价的15%;合同交 货前3个月，即在2003年1月30日之前，开立受益人为卖方的不可撤销即期信用 证。金额为合同总额的85%。 (2) 实际执行情况(敞口管理)。当时由于欧元刚

29、刚开始运行。汇率波动不明显 ，同时 宣钢也没有汇率风险的管理意识，因此采用了即期外汇买卖。成本分析如下：2001 年5月20日，欧元汇率银行卖出价为763.11成本预算为2129.0769万元人民币。 2002年6月19日，支付15%的合同预付款：金额为41.85万欧元。当天中国银行欧 元卖价为789.2,实际付款额为330.2802万元人民币。 (3) 损失计算。2003年4月30日,外方交货,5月28日，设备到达天津新港。宣钢于 5月15日从银行赎单，当天欧元汇率为951.41实际付款额为2 256.2688万人民 币。由于欧元汇率的变化，实际支出成本为2 586.549万元人民币，比预算

30、成本增加 457.4721万元人民币。可见,如果对外汇风险不加以管理，企业将会因汇率波动产 生极大的损失。 假设A:若15 000立方米制氧机组项目采用远期结售汇，支付成本如下：2002年 5月20日签订合同后，按照结售汇具体操作办法，分两笔向银行提出保值外汇买 卖申请书，签订远期结售汇协议，一笔金额为合同总值的15%。即:41.85万欧元. 到期时间为一个月。当时远期汇率为755.93。另一笔到期时间为180天,远期汇率 为752.12到11月15日申请展期，汇率不变。宣钢第一次付款 41.85万欧元，合人民 币316.36万元。第二次付237.154万欧元。合人民币1783.68万元。总计采购成 本2100.04万元。 (5)假设B:如果签订合同时与外商协议换算成相对人民币较为稳定的美元计 价,根据国际惯例,2002年5月20日当天中国银行的欧