CH09 Optimal currency area theory and experience from EURO are

1、Chapter 09 Optimal currency area theory and experience from EURO 最优货币区理论和最优货币区理论和欧元区的经验欧元区的经验Textbook， P.269-275INTERNATIONAL FINANCECai FENG2Main contents of this chapter Optimal currency area theory(最优货币区理论,OCA） Practice of optimal currency area theory : EURO31. Optimal currency area theory(最优货币区理

2、论,OCA）单一指标法成本收益法41.1 the introduction to optimal currency area theory 最优通货区理论是由罗伯特蒙代尔（Robert Mundell）（ The Theory of Optimum Currency Areas ，AER，1961） 于1961年所提出。 1999年他因作为最佳货币区理论的创始人对欧元的问世作出了不可替代的贡献，而获得诺贝尔经济学奖，同时被尊称为“欧元之父”。Robert A. Mundell 1932-1999年诺贝尔经济学奖得主年诺贝尔经济学奖得主5通货区的特征通货区的特征 -成员国之间的汇率固定； -有一

3、种基准性的货币存在； -成员国货币间可以充分自由地兑换； -存在一个协调机构； -成员国的货币政策主权受到削弱。 由上可见：建立通货区不仅只有好处，也有成本，正是对收益与成本的比较，产生了最适效通货区理论（Optimal currency area theory）。（参见姜波克（参见姜波克国际金融新编国际金融新编（第（第3 3版）版）P.38P.38页）页）6 最优通货区理论（Theory of Optimum Currency Areas，简称OCA），它主要研究如何给通货区确定一个最佳范围，即具有什么样特性的国家或地区相互之间可以结合成为一个通货区，或者说在什么样的条件下加入通货区是利大于

4、弊，在什么样的条件下加入通货区是利小于弊。71.2 optimal currency area theory 最优货币区理论自20世纪60年代问世以来经历了从传统理论到现代理论两个发展阶段： 第一个阶段主要是自1960年带来以来以蒙代尔对浮动汇率制作用的质疑，以及麦金农（R.Mckinnon）等对最佳货币区理论的发展为代表，使用单一指标判断是否加入通货区。-单一指标法 第二个阶段自1990年代以来以克鲁格曼（Paul R. Krugman）等为代表学者从综合的角度，即加入通货区的成本-收益作为范式研究是否加入通货区。-成本收益法81.2.1 最优通货区理论：单一指标法9 （1） 蒙代尔（Mun

5、dell）：要素高度流动性理论，1961 （2）麦金农（McKinnon）：经济开放程度理论 ，1963 麦金农认为，一国的经济开放度越高，采用浮动汇率改善国际收支的效果越小，同样，开放程度较低的地区采用固定汇率调节国际收支的效果也不明显。因此，一些贸易关系密切的开放国家应该组成一个相对封闭的共同货币区，并在区内实行固定汇率安排，而整个货币区则对其贸易往来关系不大的地区实行浮动汇率安排。10 （3）彼得凯恩（Peter Kennen）：生产多样化程度理论，1969 产品多样化国家可以可以采用固定汇率，而产品非多样化的国家应当是一个采用灵活汇率的独立（最适度）的通货区。 （4） 英格拉姆（Jam

6、es hi gram）：金融一体化程度标准，1969 英格拉姆认为对于金融一体化程度较高的地区实行固定汇率制度。 11最优货币区理论的单一指标法：最优货币区理论的单一指标法：建立通货区的条件建立通货区的条件理论理论名称名称 指标指标 代表人物代表人物 提出时期提出时期要素流动法 速度/成本 蒙代尔 1961经济开放性 可贸易产品/社会总产品 麦金农 1963低程效的产 单一出品/出口比重 彼得凯南 1969品多样性国际金融的 长期资金流动/总额 伊格拉姆 1969一体化政策一体化程效 政策取向的一致性 托尔和威莱特 1970通涨率相似性 伯勒弗莱明 1970. 1971121.2.2 1.2.

7、2 最优通货区理论：成本最优通货区理论：成本- -收益法收益法（1 1）经济一体化与加入通货区的利益：经济一体化与加入通货区的利益：GGGG曲线曲线（2 2）经济一体化与加入通货区的成本：经济一体化与加入通货区的成本：LLLL曲线曲线（3 3）加入货币区决策：把加入货币区决策：把GGGG曲线和曲线和LLLL曲线结合起来曲线结合起来1314（1 1）经济一体化与通货区的利益：）经济一体化与通货区的利益：GGGG曲线曲线 加入通货区的收益：主要在于简化经济结算，并且与浮动汇率相比，在进行国际贸易决策时，可以提供一个更具预测性的基础。加入通货区的货币效率收益，等于加入者所避免的浮动汇率带来的各种不确

8、定性、复杂性和结算与贸易成本等的损失。 加入通货区所带来收益的大小，或者说可避免的浮动汇率损失的多少，与加入者和通货区之间的经济一体化程度密切相关。如果经济一体化程度越高，加入者与通货区成员国之间的贸易量很大，加入者与通货区之间允许包括资本和劳动在内的各种生产要素自由流动，则加入通货区会给加入者带来更大的利益。反之，如果经济一体化程度较低，则给加入者带来的收益也越小。15GGGG曲线曲线0GG收 益一 体化 程度货币效率收益可定义为交易成 本 的 节 约。16GGGG曲线（得到货币收益，曲线（得到货币收益，Monetary Efficient GainMonetary Efficient Ga

9、in）向右上方倾斜。曲线的斜率为正，表示如果该国与通货区之间的经济一体化程度提高，则其加入通货区的收益也随之上升。隐含的假定条件：价格水平的稳定性和可预测性随通货区的规模扩大而提高；参与国信守承诺；通货区的通货膨胀率低。17（2 2）经济一体化和加入通货区的成本：）经济一体化和加入通货区的成本：LLLL曲线曲线 在加入通货区后的成本:一国加入通货区就意味着放弃运用汇率政策和货币政策实现产出目标和就业稳定的权力。 该国加入某一通货区后，在固定汇率安排下，货币政策无法影响该国国内产出，达到理想的经济稳定将变得非常困难。除非通货区内的国家也面临同样的外部冲击，使该国货币和通货区内其他国家的货币同时相

10、对于区外货币联合浮动，否则，只是该国受到来自外部的需求冲击，必然会引起该国就业和产出的不稳定。 这种由固定汇率安排所引起的经济稳定性损失，就是加入通货区的成本。18（2 2）经济一体化和加入通货区的成本：）经济一体化和加入通货区的成本：LLLL曲线曲线经 济 稳定 性 损失0LL一样化程度负相关损失可定义为政策自主权的放弃19LLLL曲线（有经济稳定损失曲线（有经济稳定损失 Economic Stability LossEconomic Stability Loss向右下方倾斜。曲线的斜率为负，表示一国加入通货区的经济稳定损失与它与通货区一体化程度呈负相关关系。 经济一体化程度越高，经济稳定性

11、损失会越小，加入通货经济一体化程度越高，经济稳定性损失会越小，加入通货区成本会越低。反之会越高。区成本会越低。反之会越高。20（3 3）加入货币区决策：把）加入货币区决策：把GGGG曲线和曲线和LLLL曲线结合起来曲线结合起来成本/收益0GGLL01一样化程度收益损失损失收益是否加入通货区的决策1为一国是否加入通货区的一体化程度临界值：一国在其与通货区的经济一体化程度大于1时，将选择加入通货区，因为此时加入的收益大于成本；当一体化程度小于1时，选择不加入通货区。 21如果通过贸易和要素流动，一个国家与固定汇率区经济紧密地联系在一起，那么该国就会愿意加入这个汇率区。一个国家是否愿意加入汇率区是由

12、加入后的货币政策收益和经济稳定性的损失两者共同决定的。GG- LL图反映了这两个因素与加入国和固定汇率区经济一体化之间的关系。只有经济一体化程度超过了特定值，加入固定汇率区才对加入国有利。22 统一货币的好处：各国居民所面临的外汇风险以及货币兑换成本将大大地减轻。 缺陷： 如果各国居民抵制在国家主权上做出让步； 或者说各国政府加入货币联盟而必须放弃铸币税入，而该项收入是无法通过其他税赋加以弥补的； 又或者是居民担心本国中央银行将在各国央行范围内失去货币的竞争，从而对央行推行通货膨胀政策的制约因素将不复存在，那么处于最优货币区域内的国家仍然有可能会放弃使用统一货币。232. Practice o

13、f optimal currency area: EUROTextbook P.269-27524 总有一天，到那，总有一天，到那，所有的欧洲国家，无须丢所有的欧洲国家，无须丢掉你们各自的特点和闪光掉你们各自的特点和闪光的个性，都将紧紧地融合的个性，都将紧紧地融合在一个高一级的整体里；在一个高一级的整体里；到那时，你们将构筑欧洲到那时，你们将构筑欧洲的友爱关系的友爱关系” 维克多维克多雨果雨果 Victor Hugo18021885 法国著名作家25European Union262728本部分的主要内容欧元的启动是人类历史上最伟大的货币制度变革。欧元的启动是人类历史上最伟大的货币制度变革。

14、（一）（一）“欧元欧元”孕育、诞生的艰难历程回顾孕育、诞生的艰难历程回顾 （二）欧洲货币体系的主要内容（二）欧洲货币体系的主要内容 （三）欧元和欧元区内的经济政策（三）欧元和欧元区内的经济政策 （四）欧元诞生的意义（四）欧元诞生的意义 （五）欧元面临的挑战（五）欧元面临的挑战 （六）欧洲债务危机（六）欧洲债务危机2919501950年年7 7月月 欧洲支付同盟欧洲支付同盟（European Payment Union） 19511951年年4 4月月8 8日日 欧洲煤钢共同体条约欧洲煤钢共同体条约法国、德国、意大利、荷兰、卢森堡和比利时法国、德国、意大利、荷兰、卢森堡和比利时 19571957

15、年年3 3月月2525日日欧洲经济共同体条约欧洲经济共同体条约和和欧洲原子能联营条约欧洲原子能联营条约19651965年年4 4月月8 8日日 布鲁塞尔条约布鲁塞尔条约，6 6国成立欧共体（国成立欧共体（E European community）1.1.欧洲共同体的产生欧洲共同体的产生（European CommunityEC） （一）（一）“欧元欧元”孕育、诞生的艰难历程回顾孕育、诞生的艰难历程回顾3019691969年年1212月月 提出把欧洲经济货币联盟作为共同体的目标提出把欧洲经济货币联盟作为共同体的目标19701970年年 “ “魏尔纳计划魏尔纳计划” ” （分三阶段实现货币联盟的目

16、标）（分三阶段实现货币联盟的目标）19791979年年3 3月月7 7日日 通过了欧洲货币体系方案通过了欧洲货币体系方案 （这是欧元产生的基础）（这是欧元产生的基础） 建立欧洲货币单位，即建立欧洲货币单位，即ECUECU19811981年，希腊加入共同体年，希腊加入共同体 19861986年年1 1月月1 1巳正式接纳西班牙和葡萄牙为共同体成员国巳正式接纳西班牙和葡萄牙为共同体成员国19951995年瑞典、芬兰和奥地利相继加入共同体年瑞典、芬兰和奥地利相继加入共同体 312.2.欧洲货币联盟的产生欧洲货币联盟的产生19891989年年6 6月月 “ “关于欧洲经济共同体经济货币联盟关于欧洲经济

17、共同体经济货币联盟”的的报告（德洛尔报告）报告（德洛尔报告） 19921992年年2 2月月7 7日日 马斯特里赫特条约马斯特里赫特条约马约马约 政治联盟条约政治联盟条约 经济货币联盟条约经济货币联盟条约（欧元运行的关键；欧共体正式改名为欧盟，欧元运行的关键；欧共体正式改名为欧盟，1993/11/11993/11/1） 32 1997年10月，阿姆斯特丹条约（包括稳定与增长公约，新的货币汇率机制、欧元的法律地位）。（欧元运行的保障） 1999年1月1日正式启动欧洲货币一体化的第三阶段，发行统一的欧洲货币欧元，欧元作为11个参加国的非现金交易的“货币”，以支票、信用卡、股票和债券等方式进行流通。

18、3319991999年年1 1月月1 1日日,1,1欧元兑换：欧元兑换： 1.16651.1665美元（浮动汇率）美元（浮动汇率） 1.955831.95583马克（固定汇率，下同）马克（固定汇率，下同） 6.559576.55957法国法郎法国法郎 1936.271936.27意大利里拉意大利里拉 166.386166.386西班牙比塞塔西班牙比塞塔 2.203712.20371荷兰盾荷兰盾 40.339940.3399比利时法郎比利时法郎 13.760313.7603奥地利先令奥地利先令 200.482200.482葡萄牙埃斯库多葡萄牙埃斯库多 5.945735.94573芬兰马克芬兰马克

19、 0.7875640.787564爱尔兰英磅爱尔兰英磅 40.339940.3399卢森堡法郎卢森堡法郎34自 2002年 1月起，欧元 11国将总计 700亿欧元现钞和硬币投入流通领域。在2002年7月1日后，欧元11国各自的货币由欧元完全取代，终止流通。 2002年第一个星期后，75的现金交易已使用欧元。2002年3月28日，提前实现了欧元的单币流通。35 Economic and Monetary Union of EU The euro was launched on 1 January 1999 as a virtual currency for cash-less payments

20、 and accounting purposes. Banknotes and coins were introduced on 1 January 2002. The euro is the most tangible proof of European integration the common currency in 18 out of 28 EU countries and used by some 334 million people every day. 3637总结为四个阶段：第一阶段（1960-1971年）：跛行货币区 货币区没有一种占主导地位的货币作为各国货币汇率的共同基础

21、，而仍需要以货币区以外的货币作为汇率基础。 第二阶段（1972-1978年）：联合浮动第三阶段（1979-1998年）：欧洲货币体系第四阶段（1999- ）：欧洲单一货币38（二）欧洲货币体系的主要内容（二）欧洲货币体系的主要内容欧洲货币合作基金（欧洲货币合作基金（European Monetary Cooperation FundEuropean Monetary Cooperation Fund， EMCFEMCF）欧洲货币单位（欧洲货币单位（European Currency UnitEuropean Currency Unit， ECUECU）稳定的汇率机制（稳定的汇率机制（Excha

22、nge Rate MechanismExchange Rate Mechanism，ERMERM） 391 1、欧洲货币合作基金（、欧洲货币合作基金（European Monetary Cooperation FundEuropean Monetary Cooperation Fund， EMCFEMCF）1979年4月设立EMCF， EMCF集中起成员国20%的黄金储备和20%的外汇储备，作为发行欧洲货币单位的准备。 EMCF的主要作用是向成员国提供相应的贷款，以帮助它们进行国际收支调节和外汇市场干预，保证欧洲汇率机制的稳定。402 2、欧洲货币单位（、欧洲货币单位（European Cur

23、rency UnitEuropean Currency Unit， ECUECU）ECU类似于特别提款权，其价值是由欧共体成员国货币的加权平均值，其权重根据该国在欧共体内部贸易中所占的比重和该国国民生产总值的规模确定。其中，德国马克、法国法郎和英镑是最为重要的三种货币。各成员国将它们20%的黄金储备和20%的外汇储备交给欧洲货币合作基金，基金则以互换的形式向成员国发行数量相当的ECU。41ECUECU的作用的作用 -作为欧洲稳定汇率机制的标准； -作为决定成员国货币汇率偏离中心汇率的参考指标； -作为成员国官方之间的清算手段、信贷手段以及外汇市场的干预手段。423 3、稳定的汇率机制（、稳定的

24、汇率机制（Exchange Rate MechanismExchange Rate Mechanism，ERMERM）这是欧洲货币体系的核心组成部分。根据该机制的安排，汇率机制的每一个参与国都确定本国货币同欧洲货币单位的（可调整的）固定比价，即确定一个中心汇率，并依据中心汇率套算出与其他参加国货币相互之间的比价。43（三）欧元和欧元区内的经济政策（三）欧元和欧元区内的经济政策 1 1、马斯特里赫特条约一致性标准及稳定与增长协定、马斯特里赫特条约一致性标准及稳定与增长协定 马斯特里赫特条约规定的加入货币联盟的宏观一致性标准：马斯特里赫特条约规定的加入货币联盟的宏观一致性标准： -该国的通货膨胀率

25、不得比通货膨胀率最低的三个欧盟成员国的平均值高1.5%以上； -政府长期债券的利率不能超过欧共体3个通货膨胀率最低国家平均水平加2%； -该国必须在ERM内维持了稳定的汇率，没有主动发起过贬值； -该国的公共部门赤字不得高于GDP的3%（异常和临时情况除外)； -该国的公债必须低于或接近GDP的60%。For the latter two criteria the country need not meet them exactly, as long as the country shows adequate progress toward achieving them in the near

26、 future. 44Five criterions-（p270-271）(1) the countrys inflation rate must be no more than 1.5 percentage points above the average inflation rate of the three lowest inflation EU countries (2) the countrys exchange rates must have been maintained within the ERM band with no realignments during the pr

27、evious two years (3) the countrys long-term interest rate on government bonds must be no more than 2 percentage points above the average of the rates in the three lowest inflation countries (4) the countrys government budget deficit must be less than or equal to 3 percent of the value of its GDP,and

28、 (5) the countrys gross government debt must be less than or equal to 60 percent of the value of its GDP. 452 2、稳定与增长协定（、稳定与增长协定（SGP 1997SGP 1997年）年）SGP提出了“平衡或盈余的中期财政预算目标”；它还对那些不能迅速纠正“过度的”赤字和债务的国家设立了实施金融惩罚的时间表。按照该公约，一国财政赤字若连续3年超过该国GDP的3%，该国将被处以最高相当于其GDP之0.5%的罚款。 463 3、欧洲中央银行、欧洲中央银行及其及其体系（体系（ECB and

29、ESCBECB and ESCB）欧洲中央银行于1998年7月1日成立，其主要职能：发行欧元、管理欧元区的储备货币、制订欧元区统一的货币政策，维护物价的稳定、干预外汇市场。行使欧元区的货币政策权力的欧洲中央银行体系由设在法兰克福的欧洲中央银行和18个（到2014.12）欧元区国家的中央银行组成。ECB执行委员会和各国央行行长组成的ESCB的管理委员会通过投票作出ESCB的决策，为整个欧元区制定货币政策。474 4、汇率制度汇率制度 一是欧元对欧盟外实行单一的浮动汇率制； 二是欧元对欧盟内非欧元成员国实行“欧洲第二汇率机制(ERM2)1”即修正的汇率机制（汇率机制2）：欧元与尚未加入欧元区的欧盟

30、成员国货币间的波动幅度保持在15%以内。 其作用是防止欧元区外的欧盟成员国的竞争性贬值，以及为EMU未来加入国提供一种满足马约的汇率稳定一致性标准的帮助。 欧盟理事会拥有制定欧元汇率政策的权力，而欧洲中央银行则负责欧元区汇率政策的执行。 48欧元区成立的意义 1、优化区内资源配置，推动欧元区以及其他欧盟成员国经济发展。 2、成为重要的国际储备货币之一，以及重要的国际结算货币，挑战了美元在国际货币体系中的独霸地位，分享了税的好处。 3、为其他地区建立统一货币树立了典范。49 欧元削弱了美元在国际贸易中的结算货币地位。对新兴市场国家来说,欧元提供了一种能够替代美元的结算货币选择。例如伊拉克、伊朗、

31、俄罗斯、委内瑞拉等国先后宣布接受欧元计价的石油交易。 欧元冲击了美元的储备货币地位。国际储备量是世界货币地位的表征。自从2001年以后,美元的比重就开始不断下降,截至2010年已经滑落到62.1%。 505152欧盟统计局发布最新版 “世界中的欧盟” 显示：1、2012年全球GDP共达56.6亿万欧元，欧盟占比23%，其次是美国（占22%）、中国（占12%）和日本（占8%）。2、2002-2012年，GDP平均增速最快的是中国（10%）、印度（8%）；低于世界GDP平均增速2%的有日本、欧盟、美国和加拿大。3、2012年欧盟财政赤字占GDP的比重为3.9%，财政赤字占GDP比重最大的是日本（1

32、0.1%），其次是美国（8.3%）和印度（8%。4、2012年欧盟公共债务占GDP的比重为85.2%，占比最高的依次是日本（238%）、美国（102.7%）和加拿大（85.3%）。5354未来：美元、欧元、亚元三足鼎立？2001，蒙代尔“未来10年，世界将出现三大货币区，即欧元区、美元区和亚洲货币区（亚元区）。在全球性货币缺少的情况下，亚洲或者亚太地区建立一个统一货币是大势所趋。”他的这一论断为亚元区的建立带来了生机勃勃的希望。 “亚洲差异巨大的政治体制和经济发展水平注定其诞生过程将艰难漫长 ”： 不满足蒙代尔，麦金农等所说的建立最优货币区的条件； 生产要素流动性低、经济开放程度差异大、经济发展水平差异大 缺少“核心货币”； 缺乏坚实的“政治基础”：社会制度、民族意识、宗教文化等。55欧元区面临的挑战 1、统一的以“稳定物价为首要目标”的货币政策与成员国地区经济差异巨大的矛盾。 欧洲中央银行货币政策目标：维持在靠近但低于2%的通胀率水平(CPI less than but close to 2%) 2、各国丧失了实行汇率政策调控宏观经济的可能。 3、欧元区劳动力流动性较差等，使其并不符合最优货币区理论的条件。 4、宏观经济调控的重担全部由财政政策解决（分散的财政政策和统一货币