高杠杆下房地产企业财务风险分析——以碧桂园公司为例

1、摘 要摘 要在瞬息万变的市场经济下，企业财务风险对企业的发展有着很大程度的影响有时候甚至决定着企业的生死存亡。我国的房地产行业起步又较晚，成长过程中一直有着经验不足、资金匮乏、市场不健全等不少问题的困扰,长期依赖向银行借款，导致高杠杆、高负债已经是常态化了。随着房地产行业的迅猛发展，它已经是我国的支柱性国民经济产业之一。近几年，我国政府对房地产业出台的“去杠杆、去库存”的政策要求，导致房地产企业的处境更加不容易，所面临的财务风险也会急剧增加。所以，大家对房地产企业的财务风险分析更加关注。本文对房地产企业的财务风险分析是选取高杠杆特征显著的碧桂园公司为研究对象，简单介绍了财务风险相关理论和财务杠

2、杆分析理论以及我国房地产企业的财务风险现状，然后对碧桂园做了简单介绍，并选取碧桂园公司2015年到2018年的财务数据，对其财务状况进行了阐述，再了解分析影响财务风险的各项指标，指出企业所面临的筹资风险、投资风险、流动性风险、信用风险，最后阅读大量相关文献，总结前人在财务风险识别与防范上的研究成果，针对碧桂园公司的财务风险提出相应的防范措施。关键词：房地产企业；高杠杆；碧桂园；财务风险IABSTRACTABSTRACTIn the rapidly changing market economy, the financial risk of the enterprise has a great

3、impact on the development of the enterprise, and sometimes even determines the life and death of the enterprise. Chinas real estate industry started relatively late, the growth process has been plagued by many problems, such as lack of experience, lack of funds, imperfect market and so on. It is nor

4、mal to rely on bank loans for a long time, resulting in high leverage and high debt. Now, the real estate industry has become one of the pillar national economic industries in our country. With the rapid development of the real estate industry, the resulting problems can not be ignored. In addition,

5、 in recent years, with the policy requirements of deleveraging and de-inventory issued by our government on the real estate industry, the situation of real estate enterprises is more difficult, and the financial risks they face will increase sharply. Therefore, the financial risk analysis of real es

6、tate enterprises is the research focus and focus of many people.In this paper, the financial risk analysis of real estate enterprises is to select the country Garden Company with high leverage characteristics as the research object, and introduces the concept of financial risk, the causes of financi

7、al risk, the theory of financial leverage analysis and the current situation of financial risk of real estate enterprises in our country. Then it makes a brief introduction to country Garden, and selects the financial data of country Garden Company from 2015 to 2018 to describe its financial situati

8、on. Then understand and analyze the indicators that affect the financial risk, and point out the financing risk, investment risk, liquidity risk and credit risk faced by the enterprise. finally, read a large number of related literature and summarize the previous research results in the identificati

9、on and prevention of financial risks. this paper puts forward the corresponding preventive measures for the financial risk of country Garden Company.Keywords: Real estate enterprise, High leverage, Country Garden, Financial riskII目 录目 录摘 要IABSTRACTII1 绪论11.1 研究背景及意义11.1.1 研究背景11.1.2 研究目的11.1.3 研究意义1

10、1.2 文献综述11.2.1 国内研究综述11.2.2 国外研究综述21.3 研究内容及方法21.3.1 研究内容21.3.2 研究方法21.4 创新之处及不足32 相关理论概述42.1 财务风险的理论概述42.2 财务风险的成因42.3 财务杠杆分析理论52.4 高杠杆下我国房地产企业财务风险现状82.4.1 房地产企业库存量大82.4.2 房地产企业负债率高82.4.3 房地产企业快速扩张83 高杠杆下碧桂园公司财务风险分析83.1 碧桂园公司简介93.2 碧桂园公司概况93.2.1 经营特点93.2.2 财务现状103.2.3 碧桂园财务杠杆利用情况113.3 高杠杆下碧桂园公司财务风险

11、分析123.3.1 筹资风险123.3.2 投资风险143.3.3 流动性风险153.3.4 信用风险164 碧桂园公司财务风险防范策略184.1 优化资本结构184.2 集中资金开发经营184.3 响应政策，减少库存194.4 稳健开发，长远发展195 结论及启示21致谢22参考文献23V1 绪论1.1 研究背景及意义1.1.1 研究背景改革开放已经步入第四十个年头，伴随着市场经济的发展，房地产业逐渐成为支柱性产业，在国民经济中的重要性日益增加。但房地产市场起步较晚，在成长过程中受资金匮乏、经验不足、资本市场不健全等问题困扰，行业整体未能实现健康发展，带有天然的复杂性和特殊性。例如长期高度依

12、赖银行借款，高杠杆已成常态化。近年来，我国政府对房地产行业提出“去库存、去杠杆”的要求，调控政策不断加码。在各种因素的共同作用下，房地产市场存在巨大的财务风险，贯穿于企业生产经营的方方面面，对其健康发展带来严峻的考验。1.1.2 研究目的本文将从房地产企业财务风险的特点、含义开始研究，分析其在高杠杆下风险的形成的原因，最后再探讨怎么样才能防范和控制风险。进一步帮助企业很好的了解到财务风险的重要性，可以判断出风险的存在以及知道是怎么样形成的，使得企业对自身的高杠杆重视起来，并且通过防范和控制风险来提升企业在现在的这个市场经济中价值和竞争力，使得企业能够更好的发展。1.1.3 研究意义房地产市场和

13、企业它虽然是一个典型的资金密集行业,但是因为其资金投入的数量大、回收期长、变现的能力差等多种特点造成的周期性高杠杆现象使得房地产企业本身必然也会面临很大的周期性财务压力和风险,为了更好地去认识和防范周期性高杠杆下房地产市场和企业财务的风险,必须深入研究分析房地产市场和企业财务压力和风险的成因和表现形式,对企业财务风险发现和防范的问题及时进行了解评估和分析研究,使得房地产企业对自己的“高杠杆”财务标签更加的重视,更好地积极响应中央和国家“去杠杆、去库存”的宏观经济政策。1.2 文献综述1.2.1 国内研究综述彭亮（2019）目前正值我国经济转型、深化供给侧结构性改革的历史时期，我国房地产行业以及

14、政府等市场主体更应抓住经济转型去杠杆、降风险的契机，因势利导，顺势而为，改善房地产行业高杠杆、高库存的局面，防范风险于未然。 雷儒瑾（2019）对于企业来说，要充分重视项目管理工作，以企业正常项目运作为基础，加强企业财务管理，对企业经济效益水平的提升有很大帮助。加强财务管理，对成本的投入严格管控，实现成本投入最低化，帮助企业在激烈的市场竞争中获得最高的生产概率，实现企业经济效益的增长。支梦雨（2019）房地产企业的财务杠杆效应是一把双刃剑，只有科学地对资本结构进行调整，进行适合于企业自身的财务规划，房地产企业才能充分发挥财务杠杆的正效应、获得更多的边际收益。1.2.2 国外研究综述Xinran

15、 Tian (2014)从偿债能力、盈利能力、发展能力、营运能力、资本结构、公司治理六个方面在流动比率、净资产收益率、主营业务收入增长率、资产周转率等指标的基础上引入外部融资能力、EVA、现金流量、董事会规模、监事会规模等新指标，建立新的风险评价体系对房地产业的财务风险进行综合评价，结果更为准确。研究发现存在财务风险的房地产企业较多，普遍能感受到较大的财务压力。 Richard Waldron(2018)对爱尔兰的房地产行业财务风险进行研究，认为虽然金融和房地产行业之间的相互依赖关系有助于房地产市场的繁荣，但是自2008 年金融危机之后，伴随着国际房地产市场的崩溃，房地产企业的资产和债务危机雪

16、上加霜进而导致财务风险剧增，不能仅仅依靠银行救济或是甩卖资产而实现去杠杆。1.3 研究内容及方法1.3.1 研究内容第一部分：绪论。对此次论文研究的目的、意义、方法、思路以及内容进行阐述。第二部分：相关理论概述。该部分概述了此次论文所涉及到的高杠杆和财务风险的理论知识，以及对高杠杆下我国房地产企业财务风险现状进行了详细叙述。第三部分：财务风险分析。该部分先对碧桂园公司进行了简介，然后阐述了碧桂园公司财务状况，最后分析了在公司在高杠杆下所面临的财务风险。第四部分：财务风险防范策略。主要给上章分析出的碧桂园公司财务风险提一些防范措施。第五部分：结论及启示。该部分对此次研究结果做了总结性概括并讲述了

17、研究结果对高杠杆下整个房地产行业的启示。1.3.2 研究方法本文以碧桂园公司这一房地产企业为研究对象，采用了文献研究法和案例分析法，通过搜集与本论文相关的书籍、期刊、公司报表数据资料，对高杠杆下碧桂园的现状、存在的财务风险及原因进行分析，并提出了应该采取的相应防范措施，为企业能够顺利的发展下去奠定基础。212 相关理论概述2.1 财务风险的理论概述目前学术界关于财务风险的定义尚未形成统一观点，主要分为广义和狭义两种定义。 狭义的财务风险简单地将财务风险等价于筹资风险，即企业因筹集资金而产生的风险，企业不能按时清偿债务会造成不利影响。此观点认为企业只要不举债就不存在财务风险。 广义的财务风险范围

18、更加宽泛，是指企业受多种不可控因素影响，实际收益与预期收益出现偏差而遭受损失的可能性。这种定义覆盖了企业运营过程中所有环节，已不再局限于筹资活动，是对狭义财务风险概念的突破。 所以，对这两种概念的相互比较之后，分析得出二者的核心都是在强调未来结果的不确定性或损失，狭义的财务风险概念只是关注于企业的筹资环节，忽视了其他诸多经营环节，不符合复杂的市场环境。相比之下，广义的财务风险概念涉及和考虑企业的因素的更多，显然更适应当前经济发展。所以，经过比较之后，本文选取广义的财务风险概念作为研究基础对房地产企业财务风险展开分析。2.2 财务风险的成因（1） 筹资不合理筹资的不合理主要包括以下三个方面：规模

19、不合理；方式不合理；期限不合理。规模不合理主要包含两个方面，所筹资金过多便会造成资源浪费；所筹资金不足则错失投资机会，制约企业的发展。企业应当根据自身实际需要制定财务预算，按需筹资。其二，筹资方式不合理，即企业没有选择更为有效合理的筹资方式。债务筹资具有“税盾效应”，并且能够向资本市场传递企业经营良好的信号，提升投资者的信心，所以融资优序理论认为债务筹资优于股权融资，但股权融资的风险相较于债务融资更小，综合来看二者各有千秋。随着资本市场愈加完善，企业筹资方式也更加多样化。因此企业应该结合自身情况权衡各种筹资方式，择优而用。其三，债务期限过于集中。企业负债有短期和长期之分，负债期限和企业的资金链

20、紧密相关，资金链又关乎企业存亡。例如企业对短期负债和长期负债缺乏合理规划，使得短期负债和长期负债的偿还时间集中于某一时间，给企业现金流带来很大压力，处理不当或许会导致资金链断裂。（2） 投资决策不恰当恰当的投资决策是企业规避风险的重要手段。当下企业多元化投资已然成为一种潮流，但并不是所有企业都适用于多元化。尽管多元化投资能做到“鸡蛋不放在同一个篮子”，有益于分散风险，但同时也会分散资源，达不到集中力量办大事。（3）盈利能力不足企业持续投资，不断消耗现金都是为了后期能够获得经营成果，这一切都是以未来盈利作为保障，所以盈利能力对于企业发展来说至关重要。若企业盈利能力不足，说明企业自身“造血”能力不

21、足以产生源源不断的现金流，扩大企业规模、多元化投资等也是无从谈起。长此以往，现金流枯竭，企业无力偿还债务、支付各项费用，必然引发财务风险。（4）资产流动性欠缺随着企业规模增大，资产周转的要求也就越高。只有企业资产运转起来，才能为企业创造价值，带来财富，否则只会形成资源冗余，库存积压。现在产品更新换代的速度一直加快，这些闲置资源的价值不断降低，最终一文不值，资产流动性欠缺也是财务风险发生的动因。（5） 外部环境不可控当今国际形势愈加复杂多变，充斥着贸易战、汇率变动等一系列不确定因素；国内经济发展转入新常态，正处于全面改革深化阶段，利率变化、政策调整都具有不确定性，这些因素无疑增加了外部环境的多变

22、性和复杂性。企业若不能及时2.3 财务杠杆分析理论该方法的基本原理是评价和识别企业的财务风险，需要利用财务杠杆系数来进行计算和分析。众所周知，企业在筹资时会产生一定数量不变的资金成本，这部分成本产生的付息额和优先股股息就是影响财务风险的一个最关键的因素。财务杠杆风险就是会使股东所有者承担的由债务所导致的额外风险，这种风险可能会导致企业遭受损失，我们就称之为财务杠杆损失。资本结构通常指企业的融资结构，而资本通常情况下包括权益资本和债务资本两大类型，这两者之间构成的比例就是资本结构。通常情况下，财务杠杆的大小与资本结构是相互作用着的，当企业为获得收益而扩大负债规模时，企业的财务杠杆系数就会增加，但

23、是如果财务杠杆水平超过一定的限度时，则又会反过来引发财务风险。因此，只有把握好杠杆收益与杠杆风险之间的平衡关系，房地产企业才能够找到最合理的资本结构。在我国的研究领域内，财务杠杆通常被作为资本结构的代表指标，所以财务杠杆的变动就表示了资本结构的调整。由于资金筹集过程中固定成本的存在，企业的收益和损失都跟着被相应放大，这就是财务杠杆的效用表现。通过财务杠杆系数，我们可以对企业的债务利用情况进行有效的分析，数值越大则由固定性融资成本引起的财务风险就越大。换言之，企业的财务风险与财务杠杆系数一般情况下总是表现出正向的相关性。本文主要基于在较高的财务杠杆水平下，房地产公司各项财务风险指标是如何表现的，

24、进而能够说明房地产企业的盈利能力、发展能力等企业运营因素是否明显影响企业的财务风险。同时还结合宏观经济的因素来分析其是否会明显影响企业的财务决策，最终如何进一步作用于公司的财务杠杆水平2.4 高杠杆下我国房地产企业财务风险现状2.4.1 房地产企业库存量大我国的房地产一般具有比较高的库存量，因此全国的库存总量也是很大的。根据统计局的报告得出，在2016年2月份，商品房待售面积有73931万平方米，这么大的量是空前的。在这之后，企业响应国家去库存的号召，四个月内库存下降到71416万平方米，这比起2015年底的库存数量还低了419万平方米。虽然去年年初去库存得到了显著的成果，并且由于国家宏观政策

25、的影响，房地产企业扩张变缓，许多企业投资增速开始下降，但是在2017年年初，从总体趋势上看，投资增速又恢复了增长。商品房待售面积增加量大，表明我国房地产行业如今依然存在大量的库存，在去库存的政策下虽然存货有所减少，但和库存总量相比依然是有很大差距。到了2018年，库存走势基本呈现了“上半年减少、下半年增长”的态势，尤其是9月份库存规模明显增长，10-12月份继续保持增长态势。2.4.2 房地产企业负债率高房地产企业作为特殊行业需要的资金量非常大，所以企业自有资金无法支撑巨大的成本需求，就会存在很高的负债情况，资产负债率相对于其他行业来讲偏高，这种高负债和高杠杆是房地产企业显著的财务特点。据调查

26、数据表明，在2015年的上半年房地产企业的平均资产负债率达到79%，2016年同期是78%，到了2016年年末，房地产行业资产负债率已经达了到83%以上。从2005年开始，房地产企业资产负债率一直在增长，在2018年中国上市房地产企业资产负债率排行榜TOP100名中，企业资产负债率超过85%的就有16家企业，超过70%的居然有86家企业，2019年上半年，有近60%的房地产企业的净负债率微涨。2.4.3 房地产企业快速扩张全国房地产企业在近期规模扩大明显，尤其是各大公司都在极力扩大本公司的项目，数据表明从2018年1月份到2019年12月份的两年间，拿地金额居于前三名的是万科2926亿元、碧桂

27、园2507亿元、保利地产2167亿元。表2-1 2018年1月-2019年12月我国房地产企业拿地金额前三名分析表房地产企业万科碧桂园保利地产拿地金额（单位：亿元）292625072167同时其拿地面积分别为：第一名碧桂园9403万平方米、第二名绿地7827万平方米、第三名万科5647万平方米。房地产企业碧桂园绿地万科规划面积（单位：万平方米）940378275647表2-2 2018年1月-2019年12月我国房地产企业拿地面积前三名分析3 高杠杆下碧桂园公司财务风险分析3.1 碧桂园公司简介碧桂园控股有限公司由杨国强于1992年创立，总部位于广东省顺德市，是中国十大房地产物业之一，如今已成

28、为中国最大的住宅开发商。碧桂园的主要业务是房地产，采取的运营方式是集中和标准化，涵盖酒店开发和管理、房地产开发、房地产投资和管理、装修和其他服务。 2006年，“碧桂园”品牌被中国工商行政管理局授予“中国驰名商标”证书。碧桂园开发了多种产品，包括花园别墅、别墅、商店和房地产项目，以满足市场的多样化需求。它还同时开发和管理酒店内的房地产项目，从而增加其潜力。碧桂园从上市到现在已经过去十三年时间了，这期间，碧桂园因为上市获得了源源不断的发展资金，也意味着碧桂园成功迈出了跨入国际市场的第一步。碧桂园上市之后，得到了行业的高度认可，不仅在国内市场发展，其现今于澳大利亚、马来西亚等地都拥有房地产开发项目

29、。战略性的扩张不仅巩固了碧桂园在广东市场的领导地位，同时还拓展了更多业务，增加了品牌影响力。3.2 碧桂园公司概况3.2.1 经营特点碧桂园的商业模式有着鲜明的特色，企业一直专注于三、四线城市的开发项目，用较低的价格获得城市郊区的开发建设项目。因为碧桂园拿地价格便宜，通常在郊区，所以面积一般比较大。除了较低的价格，碧桂园的配套服务业闻名全国，这些设施的同步发展增加了许多新的商业利润点。但是大规模的项目会也会存在很大的风险。整体的特点是随着其快速销售的快速发展，这样的特点可以快速返还资金，继续下一个项目。碧桂园近几年来，规模的扩大增加很大程度上取决于“快速发展和快速销售”的业务特点。碧桂园开发项

30、目，当达到标准开发时，一般情况下是许多项目共同开发。一旦取得销售许可证，它就从快速发展阶段进入快速销售阶段。3.2.2 财务现状碧桂园的主营业务是房地产，由表3-3可知，碧桂园近几年的房产销售面积不断上升，2015年全年实现合同销售金额达到了1402亿元，同时销售收入为1132亿元，2015年的同比增长分别为9%和11%，合同销售建筑面积约2153万平方米；2016年度合同销售额是3088亿元，和2015年相比增长了120.35%和35%,合同销售建筑面积约3747万平方米，比上年增加了74.04%；2017年，碧桂园全年在合同销售上所产生的款项约5508亿元，相较于2016年增长了2420亿

31、元，达到了历史新高，同时销售收入为2269亿元，比2016年增长了48%，合同销售建筑面积约6066万平方米，比2016增长了78.3%年；到2018年时，全年取得的合同销售额约5018亿元，合同销售建筑面积约5416万平方米，与2017年相比有小幅度下降，但销售收入为3791亿元，比2017年增长了67%。表3-3 碧桂园2015-2018年财务主要指标指标2015年2016年2017年2018年销售面积（万平方米）2153374760665416销售额（亿元）1402308855085019销售收入（亿元）1132153122693791净利润（亿元）97137288485销售净利率8.5

32、88.9312.6712.81资产（亿元）3619.565915.7210496.6916296.94负债（亿元）2726.165099.569330.5714562.86资产负债率75.3286.288.8989.36总资产增长率35.0463.4477.4455.26从销售面积、销售额和销售收入来看，碧桂园发展趋势良好，并且碧桂园的盈利能力方面也提升不少。碧桂园的净利润从2015年到2018年一直在稳步提升，销售净利率同样从2015年的8.58%上升至2018年的12.81%。销售净利率反映在一定期间内销售收入的收益水平，该指标越高，表示企业的销售收入带来净利润的能力越强，由此可见，碧桂园

33、的盈利能力还是不错的。近年来，碧桂园的资产规模增长迅速，从2015年的3619.56亿元至2018年的16296.94亿元，增长了超过4倍，且在2016年和2017年增幅有较大提升，总资产增长率达63.44%和77.44%。同时，负债规模也持续上升，从2015年的2726.16亿元至2018年的14562.86亿元，增长逾5倍多。负债与资产比率总体呈上升趋势，并在2018年创下新高，升至89.36，表明企业负债呈上升趋势。就这四年的财务数据可知，企业规模和房地产销售额都在逐年增加，但销售额增加的背后是累积的债务和还款风险，碧桂圆因销售额成为国内房地产企业前三名的同时，承担了一定的财务风险。3.

34、2.3 碧桂园财务杠杆利用情况企业债务融资所产生的财务杠杆效应，使用财务杠杆系数（DFL）来衡量。当DFL2时，杠杆的利用水平处于高风险经营区或高敏感经营区，业财务风险较高，经营收益较差甚至出现亏损；当0DFL1时，财务杠杆发生负效应，企业处于亏损状态，本息偿还很困难；当1DFL2时有两种情况，第一种是DFL值靠近1时，说明财务杠杆效应不明显，企业资本充裕，财务风险达到最低；第二种是DFL值靠近2时，说明财务杠杆效果应用最好，随着息税前利润无穷增大，债务利息的作用就微乎其微最低。表3-4 财务杠杆计算指标（单位：亿元）2015年2016年2017年2018年碧桂园利息支出-51.21-77.2

35、7-177.70-310.21碧桂园息税前利润148.33213.91465.22795.63表3-5 财务杠杆利用情况2015年2016年2017年2018年财务杠杆系数0.940.860.550.32财务杠杆利用水平高高过高过高图3-1 碧桂园2015-2018年财务杠杆趋势由图3-1可以看出，碧桂园的财务杠杆己经远低于正常水平，而且近年来总体呈明显的下滑趋势，企业一直处于高风险经营区，企业财务风险极高，这时的企业利润对于偿付债务利息而言存在着极大的支付压力，如果继续进行投资得不到显著的回报，而债务的利息继续上涨，那么利润的付息能力会进一步降低，形成恶性循环，碧桂园将只能靠权益资本的收益来

36、进行偿付。由此可见，近年来碧桂园的财务风险不断增加，只有积极主动采取去杠杆的措施才能够有效避免高杠杆对企业带来的负效应。3.3 高杠杆下碧桂园公司财务风险分析3.3.1 偿债风险1、短期偿债风险分析通过数据收集与整理，得到碧桂园在2015-2018年筹资活动现金流量净额，如图3-2所示：图3-2 碧桂园2015-2018年筹资活动现金流量净额（单位：亿元）从图3-2可以看出，碧桂园筹资活动现金流量净额在2015年到2016年呈下降趋势，说明碧桂园的筹资活动所需现金在近期有下降的趋势，2016年到2018年呈现出曲折上升的趋势，并在2018年达到最高值为738.32亿元,说明碧桂园在近两年的发展

37、劲头强，所需资金多。表3-6 房地产企业2015-2018年短期偿债风险指标统计2015年2016年2017年2018年流动比率（%）1.972.102.022.16速动比率（%）0.670.870.891.04数据来源：依据CSMAR数据库全部房地产企业数据计算得到（房地产行业划分标准按照证监会标准）表3-7 碧桂园2015-2018年短期偿债风险指标统计2015年2016年2017年2018年流动比率（%）1.351.21.131.15速动比率（%）0.670.660.650.63从表3-6和3-7可知，碧桂园的流动比率都在1.12%至1.35%之间，与房地产行业的标准还有一定差距，且有下

38、降趋势，这说明碧桂园存货变现能力降低，短期偿债能力降低，企业面临一定的短期流动性风险；从速动比率来看，碧桂园四年的速动比率在0.63%-0.67%之间，比较稳定，但一直低于房地产行业的标准，这是由于碧桂园工程项目较多，占用了非常多的流动现金，导致流动资金回收比较慢，使得企业面临较大的短期偿债风险。2、长期偿债风险分析表3-8 房地产企业2015-2018年长期负债风险指标统计2015年2016年2017年2018年资产负债率（）64.1261.9161.6264.96数据来源：依据CSMAR数据库全部房地产企业数据计算得到（房地产行业划分标准按照证监会标准）表3-9 碧桂园2015-2018年

39、长期偿债风险指标统计 (单位：亿元)2015年2016年2017年2018年资产3619.565915.7210496.6916296.94负债2726.165099.569330.5714562.86资产负债率（）75.3286.288.8989.36根据表3-7和表3-8可以知道，碧桂园的债务近年来不断增加，说明企业的新项目不断扩大，对建设资金的需求不断增加；此外，碧桂园的资产负债率也在不断地攀升，现有的资产越来越难满足负债的需求，近四年该指标全部都远远高于行业的平均水平，而且整体上表现出上升的态势,在最近的2018年，该值甚至一度接近90，为近年来中的最高值。房地产行业本身己经属于高风险

40、高负债率，而碧桂园的资产负债率一直在上升，这表明碧桂园的长期偿债风险也在增大。3、其他偿债风险分析表3-10 碧桂园2015-2018年现金流量风险指标统计2015年2016年2017年2018年现金流动负债比-0.090.100.030.02现金债务总额比-0.060.080.030.02从现金流量角度来看，现金债务总额比可以反映企业对债务的偿付风险。这一比率越大，说明企业经营活动过程中产生的现金流量净额越多，企业偿付债务的风险就越小。而现金流动负债比可以更精确地衡量企业当期偿付短期负债的风险，一般，该指标大于1，说明企业偿还流动负债有比较大的保证。通过表3-10数据可以看到，碧桂园的现金流

41、量风险指标在近四年呈小幅度的下降趋势，而且都处于极低的水平，说明现金流量风险极高，在2015年甚至出现负数情况，这意味着经营活动产生的价值无法偿还债务，也就是说，若一旦发生资金需求，碧桂园只能通过借新的债务来偿还旧的债务，这样的融资渠道不仅单一且财务风险极大，因为一旦筹资活动遭遇不顺利，碧桂园就很可能遭遇资金断裂的财务风险。3.3.2 投资风险表3-11 碧桂园2015-2018年投资活动现金流量表 (单位：亿元)指标2015年2016年2017年2018年购买物业、厂房及设备支付的现金-21.98-19.07-33.01-32.30出售物业、厂房及设备收到的现金2.552.324.851.5

42、2购买无形资产及其他资产支付的现金-3.97-6.71-2.75-7.24出售无形资产及其他资产收到的现金-6.19-购买子公司、联营企业及合营企业支付的现金-27.50-100.77-185.86-156.25出售子公司、联营企业及合营企业收到的现金-5.95-4.48购买证券投资所支付的现金-11.88-87.81-190.96-121.86出售证券投资所收到的现金-1331.21276.98已收利息及股息投资230.645.3316.1924.60投资活动产生的现金流量净额其他项目-8.10-65.62-118.14投资活动产生的现金流量净额-66.66-204.57-443.85-12

43、2.69根据表3-10可知，碧桂园最近四年的投资活动现金流量净额均为负值，2015年到2017年大幅下降，2017年和2018年呈上升趋势，增幅为72%，至-122.69亿元。碧桂园2016年和2017年投资现金流量净额减少的主要原因是购买子公司、联营企业和合营企业的现金支付和购买证券的投资现金增加较多，总额分别增加了188.59亿元和376.83亿元。表3-12 碧桂园2015-2018年投资盈利风险指标统计2015年2016年2017年2018年净资产收益率(%)4.577.618.863.43总资产净利率(%)1.422.372.841.14数据来源：依据CSMAR数据库全部房地产企业数

44、据计算得到（房地产行业划分标准按照证监会标准）表3-13 碧桂园2015-2018年投资盈利风险指标统计2015年2016年2017年2018年净资产收益率(%)15.2117.0131.8232.2总资产净利率(%)2.942.423.182.58从表3-12和表3-13可以看出，碧桂园的总资产净利率近四年都高于行业平均水平，从2015年到2017年呈上升趋势，且2017年达到最高值为3.18%，2017年到2018年有了幅度不大的下降趋势，说明资产净利率整体上与行业平均水平差距不大，其投资效率虽然不低，但也要留意潜在的投资风险。而碧桂园的净资产收益率显著高于行业平均水平，说明企业股东权益资

45、金的使用风险低。3.3.3 流动性风险表3-14 房地产行业2015年-2018年营运风险指标统计2015年2016年2017年2018年应收账款周转率2.121.751.222.78存货周转率0.380.340.280.36流动资产周转率0.400.390.230.14总资产周转率0.260.250.180.24数据来源：依据CSMAR数据库全部房地产企业数据计算得到（房地产行业划分标准按照证监会标准）表3-15 碧桂园2015年-2018年房地产行业营运风险指标统计2015年2016年2017年2018年应收账款周转率3.351.921.171.09存货周转率0.670.680.580.5

46、5流动资产周转率0.490.400.340.33总资产周转率0.360.320.280.28如表3-13和表3-14所示，碧桂园的应收账款周转率持续下降，2016年至2018年的三年期间均低于行业平均水平，说明企业收回账款速度放缓，坏账损失增加；碧桂园的另外三个指标都高于行业均值，存货周转率却从2015年的0.67次下降到2018年的0.55次，说明碧桂园的存货管理存在一定的问题，从而对其正常运营周转造成了不利的影响；企业近四年的流动资产周转率越来越低，表示企业流动资产的利用效率在降低，流动资产没有给企业资产运转带来有利的影响；总资产周转率从2015年的0.36次下降到2018年的0.28次，

47、意味着企业整体资产流动状况有变坏的趋势，营运资金风险显著。所以碧桂园的营运资金使用效率在降低，资金周转不利，潜藏着一定的财务风险。上文分析碧桂园的偿债能力不佳，其实与营运能力也有着不可分割的关系，这些财务指标都是相互影响相互制约的，一个企业若是在正常状态下有很好的营运能力，那么该企业的偿债能力就不会差，一个真正发展良好的企业的各方面都符合标准甚至超过标准的。综上所述，碧桂园作为房地产企业中的一员，具有资金周转慢的特点，因其偿债能力和营运能力均不佳，企业整体周转速度很慢，因此碧桂园具有较高的流动性风险。3.3.4 信用风险房地产企业的预收账款所占比例都比较大，如果企业不能够保证自身的发展和盈利，

48、那么因资金不足无法实现过去的协议，这也就大大影响了企业的信誉，增加了信用风险。碧桂园近年正在急速扩大公司规模，高速发展，不过国家为了宏观调控房地产行业，出台了不少限购策，再加上去杠杆、去库存的环境，融资政策收紧，房地产企业融资变的困难，拥有高达90%资产负债率的碧桂园急需加快资金回笼，使得碧桂园追求速度和压缩周期，可高速发展的同时规模和安全更要平衡。 表3-16 影响碧桂园信任事件统计表 事件施工安全和工程质量差造成人员死亡虚假宣传火灾违规未经许可开工项目停售如表3-16所示，这些事件正是碧桂园高速发展下所存在的问题，无法遵守对消费者的承诺及签订合同中所说的标准，信誉上会遭受大家的质疑，其在互

49、联网的传播下会吸引了更多人的关注，无形之中就对一些潜在的消费者留下了不好的形象，造成业主对碧桂园的信任度降低。本来在一系列政策的调控下行业竞争变得愈加激烈了，碧桂园的这些事件更是造成了消费者的流失，从而导致企业的销售减少，盈利减少，负债却不减反而多了更多其他方面的支出。因此，碧桂园也面临着不小的信用风险。4 碧桂园公司财务风险防范策略企业无法防止财务风险的存在，但可以尽可能地做出一些措施对财务风险进行提前的防范，使得企业更好的发展下去，要想减少财务风险的发生，那么还要增强风险意识，并且认识到财务风险的重要性。就碧桂园来看，其目前在迅速发展阶段，董事会更要重视，并具体划分企业现在所面对和即将面临

50、的各项风险，同时开展风险以及风险规避的培训，让管理层和员工必须参加了解，让大家都能充分理解风险，意识到风险问题的严重性，企业的文化建设中也要把风险意识加进去，避免出现盲目追求业绩、盲目扩张、不重视风险的事情发生。解决问题的好办法永远是防微杜渐，以及，碧桂园在发展同时还要时刻关注国家政策的动态。以下，针对前一章所提到的内容详细介绍碧桂园规避财务风险的方法。4.1 优化资本结构碧桂园应增加销售量，减少负债并谨慎选择融资方式以降低融资风险，根据上一章的分析，碧桂园可以通过提升偿债能力来避免偿债风险。债务偿付能力受资本结构的影响很大，它也将影响公司以后的发展能力和盈利能力，是企业最重要的能力之一。随着

51、房价的变动，碧桂园的偿付能力问题更加难以解决。房地产业的整体发展会带动了碧桂园的发展，业务发展需要大量资金来筹集资金，尤其是碧桂园是一家业务规模较大的公司。因此，碧桂园需要加大销售力度，在原有基础上增加房地产销售，以防止盲目借贷和为新项目融资。扩大销售公司可以增加资金流，减少库存增加资金和减少负债，可以达到优化资本结构的目的。此外，必须仔细选择融资方式。在这样一个复杂的市场环境中，公司筹资时的筹资活动越多，筹资范围越广，资金来源越多，就会导致影响公司筹资风险的因素增加，碧桂园应该意识到这一点。在缩小承诺范围同时降低金融风险，必须选择正确的融资方式。稳定的融资方式将大大降低公司的融资风险，避免公

52、司陷入混乱，影响整个业务的发展。4.2 集中资金开发经营碧桂园要避免同时开发很多的新项目，应该把资金集中用于开发经营和谨慎投资，降低投资带来的风险。造成碧桂园财务危机的主要原因是对财务风险防范不当，投资风险是指企业能否确定达到既定的收益目标的可能性，如果规避企业的投资风险就要降低达不到到收益目标情况的发生概率。但是若要真正防范投资风险，企业还应该具有好的发展能力，只有企业具备稳定健康地发展的能力时才能即使投资收益一时不乐观企业也会发展下去，不会因短时间的收益缺失给企业造成不可挽回的打击。碧桂园现在从三、四线城市的项目开发改为一、二线城市，这一发展方向的变化让企业面临更大的投资风险。碧桂园更应该避免同时开