国际金融学课件：第四章　汇率政策

1、第四章汇率政策第四章汇率政策第一节 汇率政策及其传导机制第二节 汇率制度的选择第三节 汇率水平的管理第四节 政府对汇率变化的干预 第五节 汇率政策与其他经济政策的配合第一节 汇率政策及其传导机制 一、汇率政策的基本内涵 汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏观经济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施。（一）制定汇率政策的重要意义1、克服外汇市场的内在缺陷2、维护社会经济的安全与稳定3、维护和提升国家经济利益（二）汇率政策的特征 具有国家性、强制性和宏观性的特征。（三）汇率政策的目标1、货币政策的自主性2、维护本币的价值稳定3、调节国际收支状况4、提高产品国际竞争力 二、汇率政策的

2、传导机制（一）传导机制的功能1、信息传递功能2、经济调节功能（二）传导机制的模型汇率政策汇率变化相对价格变动（信息传递功能）传导媒介其他经济要素（经济调节功能）经济政策目标（实现目标） 汇率政策传导过程的基础是相对价格的形成。 传导媒介主要是贸易条件、内外销比价和生产要素的相对价格等。（三）传导机制的制约因素1、社会经济形态2、经济体制3、经济运行状况4、对外开放第二节 汇率制度的选择 一、汇率制度的概念与分类 一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动的方式等问题所作的一系列安排或规定。1、无独立法定货币的汇率安排2、货币局制度3、其他传统的钉住制4、钉住平行汇率带5、爬行钉住6、爬行带内浮

3、动7、无区间的有管理浮动8、自由浮动 二、汇率制度的选择（一）影响汇率制度选择的主要因素1、经济体的结构性特征2、金融市场的发育程度3、宏观经济冲击的来源及性质4、国家的信誉（二）关于汇率制度选择的争论 赞成浮动汇率制度的主要理由：1、浮动汇率可以保证经济稳定增长2、浮动汇率能够自发调节国际收支均衡3、浮动汇率制可以免受货币冲击4、浮动汇率制度能隔绝通货膨胀和经济周期的国际传播5、浮动汇率制更有利于国际贸易和国际投资6、浮动汇率制可以消除汇率决定的不对称性，便于经济政策的国际协调第三节 汇率水平的管理 一、混合汇率安排就是将官方汇率与自由汇率按不同比例混合使用的制度。例如，我国汇改前有官方汇率

4、、外汇调剂中心汇率、场外交易汇率以及黑市汇率。 二、差别汇率安排就是规定两种或以上的高低不同的官方汇率。第四节 政府对汇率变化的干预 一、政府干预汇率变化的目的、实现汇率政策的总体目标、防止汇率短期内过分波动、作为与财政货币政策搭配的工具、实现其他的政治经济目的 二、政府对汇率变化干预的方式、通过政府言论或权威人士发言，间接影响汇率变化、公开市场操作冲销性干预：使货币供应量保持不变非冲销性干预：引起货币供应量变化、外汇管制（）外汇数量管制一是对经常项目收支施加限制二是对资本输出入施加限制三是对非居民的银行存款进行账户管制四是对黄金、现钞输出入进行管制（）外汇汇率管制第五节 汇率政策与其他经济政

5、策的配合 一、内外部均衡的冲突（一）二元冲突 固定汇率制度和资本自由流动两者不可同时存在。内部经济状况内部经济状况外部经济状况外部经济状况1经济衰退经济衰退/失业增加失业增加国际收支逆差国际收支逆差2经济衰退经济衰退/失业增加失业增加国际收支顺差国际收支顺差3通货膨胀通货膨胀国际收支逆差国际收支逆差4通货膨胀通货膨胀国际收支顺差国际收支顺差（二）三元冲突1、蒙代尔的“不可能三角” 货币政策独立性、汇率完全稳定和资本自由流动三个目标不可兼得。资本完全自由流动汇率完全自由浮动汇率完全稳定货币政策完全独立资本管制货币联盟和货币局制度资本完全自由流动汇率完全自由浮动汇率完全稳定货币政策完全独立资本管制

6、货币联盟和货币局制度汇率完全自由浮动资本完全自由流动汇率完全稳定货币政策完全独立资本管制货币联盟和货币局制度2、克鲁格曼的三难选择 开放经济的三个主要目标：调节能力、信心和流动性不能同时实现。（1）调节+信心 布雷顿森林体系（2）调节+流动性 浮动汇率制（3）信心+流动性 钉住汇率制 二、内外部均衡的政策协调（一）丁伯根法则两个政策目标：T1、T2。两个政策工具：I1、I2。政府调控追求的最佳目标：T1*、T2*。假定目标是工具的线性函数。2211222111IbIbTIaIaT2211b/ab/a 若若)abba/()TbTa(I)abba/()TaTb(I2121*11*2122121*2

7、2*121 则达到最佳的T1*、T2*时所需的I1、I2 结论：如果一个经济具有线性结构，决策者有N个目标，只要有至少N个线性无关的政策工具，就可以实现这N个目标。（二）斯旺的政策配合图解 1、支出变更政策 改变社会总需求或国民经济中支出总水平的政策。主要是财政政策和货币政策。2、支出转换政策 不改变社会总需求和总支出而改变需求和支出方向的政策。主要包括汇率政策和直接管制等。EBE贬贬值值升升值值3失业失业/顺差顺差4通胀通胀/顺差顺差1通胀通胀/逆差逆差2失业失业/逆差逆差国内支出增加国内支出增加IB本国货币的实际汇率本国货币的实际汇率A.C.B. 在A点，只需要采取紧缩性的支出增减政策；在

8、C点，只须实行汇率贬值的支出转换政策；而在B点须两种政策的搭配。 基本的思路是：利用支出增减政策谋求内部均衡，而利用支出转换政策谋求外部均衡的实现。（三）蒙代尔的政策指派法则1 1、政策指派、政策指派：每一工具合理地指派给一个目标，当该目标偏离最佳水平时按规则进行调控，这样可以实现在分散决策的情况下实现最佳调控目标。2 2、有效市场分类原则：、有效市场分类原则：每一目标应当指派给对这一目标有着相对最大的影响力，因而在影响政策目标上有相对优势的工具。 （货币政策：外部均衡目标。财政政策：内部均衡目标） 区区间间经济经济状况状况财 政财 政政策政策货 币货 币政策政策(1)失业、衰退失业、衰退/国际收支逆差国际收支逆差扩张扩张紧缩紧缩(2)通货膨胀通货膨胀/国际收支逆差国际收支逆差紧缩紧缩紧缩紧缩(3)通货膨胀通货膨胀/国际收支顺差国际收支顺差紧缩紧缩扩张扩张(4)失业、衰退失业、衰退/国际收支顺差国际收支顺差扩张扩张扩张扩张 货币政策的侧重点在于扩大国内外的利率差距，导致大量资本流动。 经常项目收支余额资本流出净额时，国际收支为顺差；反之，为逆差。 三、不同汇率制度下的政策配合：蒙代尔弗莱明模型1假设前提：资本自由流动，利率平价成立)i1)(e/e(i1b01a iyeBBLMIS2固定汇率制下的财政扩张