金融工程学：第四章-金融风险管理原理

1、COPYRIGHT 2008 金融学院金融学院李晓周李晓周金融风险案例金融风险案例金融风险产生的理论解释金融风险产生的理论解释金融风险管理金融风险管理金融风险的分类金融风险的分类市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法信用风险管理方法信用风险管理方法http:/ FOB Antwerp；支付方；支付方式为式为100信用证；最迟装运期信用证；最迟装运期为为1994年年4月月25日。日。1994年元月，我方开出年元月，我方开出100合合同金额的不可撤销信用证，信用同金额的不可撤销信用证，信用证有效期为证有效期为1994年年5月月5日。开证日。开证金额是由用户向银行申请相应的金额是由用户向银

2、行申请相应的美元贷款美元贷款276万元万元(开证日汇率美开证日汇率美元对比利时法郎为元对比利时法郎为1：36)1994年年3月初，卖方提出延期交月初，卖方提出延期交货请求，我方用户口头同意卖方货请求，我方用户口头同意卖方请求：延期请求：延期31天交货。我进出口天交货。我进出口公司对此默认，但未作书面合同公司对此默认，但未作书面合同修改文件。修改文件。3月底，我进出口公司月底，我进出口公司根据用户要求对信用证作了相应根据用户要求对信用证作了相应修改：最迟装运期改为修改：最迟装运期改为5月月26日；日；信用证有效期展至信用证有效期展至1994年年6月月21日。日。 时至时至4月下旬，比利时法郎汇率

3、发生月下旬，比利时法郎汇率发生波动，波动，4月月25日为日为1：37(USDBFR)，随后一路上扬。随后一路上扬。5月月21日货物装运，日货物装运，5月月26日卖方交单议付，同日汇率涨为日卖方交单议付，同日汇率涨为1：32。在此期间，我进出口公司多。在此期间，我进出口公司多次建议用户作套期保值，并与银行联次建议用户作套期保值，并与银行联系做好了相应准备。但用户却一直抱系做好了相应准备。但用户却一直抱侥幸心理，期望比利时法郎能够下跌。侥幸心理，期望比利时法郎能够下跌。故未接受进出口公司的建议。故未接受进出口公司的建议。 卖方交单后：经我方审核无误，卖方交单后：经我方审核无误，单证严格相符，无拒付

4、理由，于单证严格相符，无拒付理由，于是我进出口公司于是我进出口公司于6月月3日通知银日通知银行承付并告用户准备接货，用户行承付并告用户准备接货，用户却通知银行止付。因该笔货款是却通知银行止付。因该笔货款是开证行贷款，开证时作为押金划开证行贷款，开证时作为押金划入用户的外汇押金账户。故我进入用户的外汇押金账户。故我进出口公司承付不能兑现。后议付出口公司承付不能兑现。后议付行及卖方不断向我方催付。行及卖方不断向我方催付。 7月中旬，卖方派员与我方洽谈。经月中旬，卖方派员与我方洽谈。经反复协商我方不得不同意承付了信用反复协商我方不得不同意承付了信用证金额，支出美金证金额，支出美金310余万元。同时余

5、万元。同时我进出口公司根据合同向卖方提出延我进出口公司根据合同向卖方提出延迟交货罚金要求迟交货罚金要求BFR1，84,970.00(按按每每7天罚金天罚金0.5合同额计合同额计)，约合，约合62,000.00美元美元(汇率为汇率为1：32)。最终。最终卖方仅同意提供价值卖方仅同意提供价值3万美元的零配万美元的零配件作为补偿。件作为补偿。 要点评折要点评折 本案是汇率波动的风险造成货物本案是汇率波动的风险造成货物买卖损失的典型案例，但在风险买卖损失的典型案例，但在风险出现时，本来有可能避免或减少出现时，本来有可能避免或减少的损失又由于代理关系及资金来的损失又由于代理关系及资金来源的特殊性使得我方

6、延误了时机。源的特殊性使得我方延误了时机。纵观项目运作全过程，我方有如纵观项目运作全过程，我方有如下失误：下失误： 1、计价支付货币选用不当。在远期交货的、计价支付货币选用不当。在远期交货的大宗货物买卖中大宗货物买卖中(即当合同金额较大时即当合同金额较大时)，选，选用汇率稳定的货币作为支付货币，是国际用汇率稳定的货币作为支付货币，是国际货物买卖合同洽商的基本原则，也是买卖货物买卖合同洽商的基本原则，也是买卖双方都易于接受的条件；除非我们能够预双方都易于接受的条件；除非我们能够预测某种货币在交货期会发生贬值，为获取测某种货币在交货期会发生贬值，为获取汇率变化的利益而选用某种货币。即通常汇率变化的

7、利益而选用某种货币。即通常所说的所说的“进口选软币，出口选硬币进口选软币，出口选硬币”，但，但这只是单方面的期望，而且应建立在对所这只是单方面的期望，而且应建立在对所选货币汇率变化趋势的充分研究之上。但选货币汇率变化趋势的充分研究之上。但实际上交易的对方也会作出相应考虑。实际上交易的对方也会作出相应考虑。 因此我们说，当以货物买卖为目因此我们说，当以货物买卖为目的的合同金额较大时，选用汇率的的合同金额较大时，选用汇率稳定的货币支付是比较现实的。稳定的货币支付是比较现实的。在本案中，合同金额近在本案中，合同金额近300万美万美元，交货期为签约后元，交货期为签约后6个月。我方个月。我方在未对汇率做

8、任何研究的情况下，在未对汇率做任何研究的情况下，接受以比利时法郎为支付货币的接受以比利时法郎为支付货币的交易条件，这就给合同留下了汇交易条件，这就给合同留下了汇率风险损失的隐患。率风险损失的隐患。 2、轻率接受延期交货条件，使风险、轻率接受延期交货条件，使风险成为现实。当交货前卖方提出延迟交成为现实。当交货前卖方提出延迟交货请求时，我方仍未意识到合同的潜货请求时，我方仍未意识到合同的潜在风险，无条件地接受了卖方的要求，在风险，无条件地接受了卖方的要求，虽未做书面的合同修改但却按卖方提虽未做书面的合同修改但却按卖方提出的条件修改了信用证。这时若意识出的条件修改了信用证。这时若意识到汇率风险，则完

9、全应以汇率风险由到汇率风险，则完全应以汇率风险由卖方承担作为接受延迟交货的条件，卖方承担作为接受延迟交货的条件，实际情况证明：正是这无条件地接受实际情况证明：正是这无条件地接受延期交货使得我方的汇率风险变成现延期交货使得我方的汇率风险变成现实。实。 3、风险处理不当，造成重大损失。、风险处理不当，造成重大损失。4月下旬比利时法郎上涨时我方进月下旬比利时法郎上涨时我方进出口公司为避免或减少损失，建出口公司为避免或减少损失，建议采取套期保值的做法是十分正议采取套期保值的做法是十分正确的，但用户却心存侥幸，拒绝确的，但用户却心存侥幸，拒绝采取防范措施。结果损失发生且采取防范措施。结果损失发生且无法挽

10、救时又无理拒付，造成我无法挽救时又无理拒付，造成我方经济、信誉双重损失。方经济、信誉双重损失。金融风险的理论解释金融风险的理论解释金融不稳定性理论金融不稳定性理论非对称信息理论非对称信息理论资产价格剧烈波动理论资产价格剧烈波动理论金融风险国际传播金融风险国际传播金融风险产生的理论解释金融风险产生的理论解释市场风险市场风险利率风险利率风险汇率风险汇率风险证券价格波动风险证券价格波动风险信用风险信用风险流动性风险流动性风险操作风险操作风险其他风险其他风险金融风险类别金融风险类别金融风险的几个例子金融风险的几个例子金融风险产生的理论解释金融风险产生的理论解释金融风险的管理金融风险的管理金融风险的分类

11、金融风险的分类市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法信用风险管理方法信用风险管理方法风险的产生风险的产生不确定性不确定性 要回答什么是金融风险，首先要回答什么是风险要回答什么是金融风险，首先要回答什么是风险和风险源。风险是一个人们常用但又十分模糊和风险源。风险是一个人们常用但又十分模糊的概念，学术界对风险的定义的概念，学术界对风险的定义 可谓是众说纷纭。可谓是众说纷纭。美国经济学家、芝加哥美国经济学家、芝加哥 学派创始人奈特学派创始人奈特（ KnightKnight）在其）在其1921年出版的名著年出版的名著风险、不确定性及利润风险、不确定性及利润中，较全面地分析中，较全面地分析了风

12、险与不确定性的关系。了风险与不确定性的关系。第二节第二节 金融风险产生的理论解释金融风险产生的理论解释n Knight认为认为，真正的不确定性与风险有着密切的，真正的不确定性与风险有着密切的联联 系，也有本质的区别。不确定性是指经济行为人系，也有本质的区别。不确定性是指经济行为人 面临的直接或间接影响经济活动的无法充分准确面临的直接或间接影响经济活动的无法充分准确 地地加以分析、预见的各种因素，而风险不仅取决加以分析、预见的各种因素，而风险不仅取决 于不于不确定性因素的不确定性的大小，而且还取决确定性因素的不确定性的大小，而且还取决 于收益于收益函数的性质。所以，他认为，风险是从事函数的性质。

13、所以，他认为，风险是从事 后角度来后角度来看的由于不确定性因素而造成的损失。看的由于不确定性因素而造成的损失。 第二节第二节 金融风险产生的理论解释金融风险产生的理论解释金融风险的几个例子金融风险的几个例子金融风险产生的理论解释金融风险产生的理论解释金融风险的管理金融风险的管理金融风险的分类金融风险的分类市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法信用风险管理方法信用风险管理方法 国内外理论界和实务部门对金融风险国内外理论界和实务部门对金融风险种类的归纳并不完全一致。金融风险种类的归纳并不完全一致。金融风险种类的划分方法或标准很多。本文把种类的划分方法或标准很多。本文把金融风险分为市场风险

14、、信用风险、金融风险分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和其他风险，流动性风险、操作风险和其他风险，而且最为重要、最难把握和最为普遍而且最为重要、最难把握和最为普遍的金融风险是的金融风险是市场风险市场风险和和信用风险信用风险。 第三节第三节 金融风险的分类金融风险的分类 1.市场风险市场风险市场市场风险（风险（market risk）是指因为市场价）是指因为市场价格变格变 化而可能给投资者带来的损失，这是化而可能给投资者带来的损失，这是金融市场中金融市场中 最普遍、最常见的风险，广泛最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市

15、场、票据市场和基金市场之中，可期货市场、票据市场和基金市场之中，可以说，如果所有的商品价格、证以说，如果所有的商品价格、证 券价格、券价格、利率和汇率都永远不变，那么市场风险也利率和汇率都永远不变，那么市场风险也就不存在了。这种风险使得投资者在投资就不存在了。这种风险使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收到期时可能得不到投资决策时所预期的收益。益。第三节第三节 金融风险的分类金融风险的分类虽然市场风险包括许多方面，但是涉虽然市场风险包括许多方面，但是涉及面最广的是下列三个方面价格变化及面最广的是下列三个方面价格变化引起的风险。引起的风险。1.1 利率风险利率风险1.2 汇率风险汇

16、率风险1.3 证券价格波动风险证券价格波动风险 第三节第三节 金融风险的分类金融风险的分类 2. 信用风险信用风险 对于信用风险（对于信用风险（credit risk） 的理解，有的理解，有许多不同的观点。许多不同的观点。 传统观点传统观点认为，它是指交易对象无力履约的认为，它是指交易对象无力履约的风险，也即债务人未能如期偿还其债务造风险，也即债务人未能如期偿还其债务造成违约，而给债权人经营带来的风险。成违约，而给债权人经营带来的风险。 第三节第三节 金融风险的分类金融风险的分类n 另一种观点另一种观点认为，信用风险有广义和狭义之认为，信用风险有广义和狭义之分。分。 广义的信用风险指所有因客户

17、违约广义的信用风险指所有因客户违约（不守信）所（不守信）所 引起的风险。如资产业务中引起的风险。如资产业务中的借款人不按时还本的借款人不按时还本 付息引起的资产质量付息引起的资产质量恶化；负债业务中的存款人恶化；负债业务中的存款人 大量提前取款大量提前取款形成挤兑，加剧支付困难；表外业形成挤兑，加剧支付困难；表外业 务中的务中的交易对手违约引致或有负债转化为表内负交易对手违约引致或有负债转化为表内负 债等等。狭义的信用风险通常是指信贷风险。债等等。狭义的信用风险通常是指信贷风险。 第三节第三节 金融风险的分类金融风险的分类 3. 流动性风险流动性风险 流动性风险（流动性风险（ liquidit

18、y riskliquidity risk）是指）是指由于缺乏流动性而给经济主体造成损失的可能由于缺乏流动性而给经济主体造成损失的可能性。对于一个企业来说，保持流动性是很重要性。对于一个企业来说，保持流动性是很重要的，流动性的好坏关系到企业生产经营能否正的，流动性的好坏关系到企业生产经营能否正常进行，关系到企业能否生存下去。对国家或常进行，关系到企业能否生存下去。对国家或家庭来说，流动性风险也是不能忽视的。当然，家庭来说，流动性风险也是不能忽视的。当然，保持流动性对金融机构特别是商业银行来说至保持流动性对金融机构特别是商业银行来说至关重要。关重要。 第三节第三节 金融风险的分类金融风险的分类 4

19、.操作风险操作风险 操作风险（操作风险（ operation riskoperation risk）又称）又称运营风险，指由于企业或金融机构内部控制不健运营风险，指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。操作风全或失效、操作失误等原因导致的风险。操作风险的主要表现有：一是政策执行不当，可能由于险的主要表现有：一是政策执行不当，可能由于有关信息没有及时传达给操作人员，或在信息传有关信息没有及时传达给操作人员，或在信息传递过程中出现偏差，或者是操作人员没有正确领递过程中出现偏差，或者是操作人员没有正确领会上司的意图等原因造成损失；二是操作不当甚会上司的意图等原因造成损失；

20、二是操作不当甚至违规操作，可能是由于操作人员业务技能不高至违规操作，可能是由于操作人员业务技能不高或偶然失误等原因造成损失；三是交易系统或清或偶然失误等原因造成损失；三是交易系统或清算系统发生故障。操作风险造成的后果也可能是算系统发生故障。操作风险造成的后果也可能是非常严重的，甚至是致命的。非常严重的，甚至是致命的。 第三节第三节 金融风险的分类金融风险的分类 5. 其他其他风险风险n 其他其他风险可以包括除上述风险以外的所有风险，风险可以包括除上述风险以外的所有风险， 例如突发事件风险、法律风险等就是其中经常例如突发事件风险、法律风险等就是其中经常遇遇 到的风险。事件风险指金融活动的参与者面

21、到的风险。事件风险指金融活动的参与者面临的临的 自然、政治、军事、社会和环境的突然变自然、政治、军事、社会和环境的突然变化而带化而带 来的风险。环境变化给金融活动参与者来的风险。环境变化给金融活动参与者带来的损带来的损 失可能是直接的，也可能是间接的。失可能是直接的，也可能是间接的。如自然灾如自然灾 难、意外事故可能给借款人造成直接难、意外事故可能给借款人造成直接的财产损失的财产损失 和人身伤害，致使借款人无法按期和人身伤害，致使借款人无法按期归还贷款，进归还贷款，进 而间接地给发放贷款的银行造成而间接地给发放贷款的银行造成损失。损失。 第三节第三节 金融风险的分类金融风险的分类金融风险的几个

22、例子金融风险的几个例子金融风险产生的理论解释金融风险产生的理论解释金融风险的管理金融风险的管理金融风险的分类金融风险的分类市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法信用风险管理方法信用风险管理方法 1.金融风险的识别金融风险的识别 识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险 管理人员需要在进行大量的调查研究，全面地掌管理人员需要在进行大量的调查研究，全面地掌 握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风险进行系统地分析和论证，金融风险辨识所要解险进行系统地分析和论证，金融风险辨识所要解决的主要问题是：确定影

23、响金融风险的因素、性决的主要问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。金融风险识别经常与风险辨识能力和感知能力。金融风险识别经常与风险度量联系在一起。具体辨识金融风险主要有统计度量联系在一起。具体辨识金融风险主要有统计分析法、环境分析法、财务分析法和分解分析法分析法、环境分析法、财务分析法和分解分析法等。等。 第四节第四节 金融风险的管理金融风险的管理2. 金融风险的度量金融风险的度量 金融风险度量方法的推陈出新一直伴随着风险管金融风险度量方法的推陈出新一直伴随着风险管 理理技术的发展过程之中，它们

24、随着应用需求的变技术的发展过程之中，它们随着应用需求的变 化而化而不断丰富和深化。不断丰富和深化。 MarkowitzMarkowitz提出用标提出用标准差来衡量资产风险，后来又衍生出半方差和离差准差来衡量资产风险，后来又衍生出半方差和离差（又称极差）等量化指标来度量风险。在资产负债（又称极差）等量化指标来度量风险。在资产负债管理中，利率久期（管理中，利率久期（DurationDuration）和各种）和各种形式的修正久期成为度量利率风险的重要方法。目形式的修正久期成为度量利率风险的重要方法。目前，最适用的度量金融风险的方法是前，最适用的度量金融风险的方法是VaRVaR方法，方法，人们了解最多

25、的是标准差或方差方法，而许多学者人们了解最多的是标准差或方差方法，而许多学者认为较为客观的方法是期权费用法。认为较为客观的方法是期权费用法。第四节第四节 金融风险的管理金融风险的管理四种主要金融风险度量方法四种主要金融风险度量方法 2.1 标准差法标准差法2.2 期权费用法期权费用法2.3 久期和凸性方法久期和凸性方法2.4 VaR（Value at Risk）方法）方法第四节第四节 金融风险的管理金融风险的管理金融风险的几个例子金融风险的几个例子金融风险产生的理论解释金融风险产生的理论解释金融风险的管理金融风险的管理金融风险的分类金融风险的分类市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法

26、信用风险管理方法信用风险管理方法 市场风险管理的市场风险管理的VaR方法方法 3集团集团1993年提出基于年提出基于VaRVaR损失的风损失的风险度量和风险管理思想，但当时这种思想还险度量和风险管理思想，但当时这种思想还处于十分初步的概念性阶段。投资银行处于十分初步的概念性阶段。投资银行JPMorgan将这一风险管理思想逐步实现于将这一风险管理思想逐步实现于它的分析软件工具它的分析软件工具RiskMetricsTM中，并于中，并于1994年月将其核心计算方法向全球公年月将其核心计算方法向全球公开，从此引起了金融监管部门和商业银行、开，从此引起了金融监管部门和商业银行、证券投资公司等金融机构的极

27、大关注。证券投资公司等金融机构的极大关注。第第五五节节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法 短短的几年里，众多的学术研究和金融机构在短短的几年里，众多的学术研究和金融机构在RiskMetricsTM思想方法的基础上针对不同金融资产思想方法的基础上针对不同金融资产的特点推出了一系列不同的数学计算方法，不同程度的特点推出了一系列不同的数学计算方法，不同程度地满足了金融机构和其他各类投资者对金融资产市场地满足了金融机构和其他各类投资者对金融资产市场风险管理所提出的要求，同时也极大地丰富了以风险风险管理所提出的要求，同时也极大地丰富了以风险管理为主要内容之一的金融工程学的研究内容。对于管

28、理为主要内容之一的金融工程学的研究内容。对于金融机构来说金融机构来说,VaR损失模型的计算方法至关重要，既损失模型的计算方法至关重要，既可能影响到各年度据此设置资本保证金的对外信誉，可能影响到各年度据此设置资本保证金的对外信誉，也会在不同程度上影响到其内部管理的效果。目前大也会在不同程度上影响到其内部管理的效果。目前大多数学者对多数学者对VaR损失模型的研究主要集中在对其计算损失模型的研究主要集中在对其计算方法的各种探讨，提出了众多的计算思路。方法的各种探讨，提出了众多的计算思路。第第五五节节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法 VaR方法不仅是银行度量风险的重要工具，而且对方法

29、不仅是银行度量风险的重要工具，而且对任何涉及未来现金流动的公司和投资者都是度量风任何涉及未来现金流动的公司和投资者都是度量风险最佳方法之一，那么险最佳方法之一，那么VaR方法在风险管理中作用方法在风险管理中作用如何呢。事实上，资产负债、未来的现金流都存如何呢。事实上，资产负债、未来的现金流都存在不确定性，这种不确定性的原发因素是风险源。在不确定性，这种不确定性的原发因素是风险源。对于面临潜在风险的主体而言，不仅要有预期的收对于面临潜在风险的主体而言，不仅要有预期的收益目标，更要估计自己所能承担的最大损失，然后益目标，更要估计自己所能承担的最大损失，然后计算未来现金流可能带来的收益和损失。计算未

30、来现金流可能带来的收益和损失。第第五五节节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法 VaR方法不仅是银行度量风险的重要工具，而且方法不仅是银行度量风险的重要工具，而且对任何涉及未来现金流动的公司和投资者都是度对任何涉及未来现金流动的公司和投资者都是度量风险最佳方法之一，那么量风险最佳方法之一，那么VaR方法在风险管理方法在风险管理中作用如何呢。事实上，资产负债、未来的现中作用如何呢。事实上，资产负债、未来的现金流都存在不确定性，这种不确定性的原发因素金流都存在不确定性，这种不确定性的原发因素是风险源。对于面临潜在风险的主体而言，不仅是风险源。对于面临潜在风险的主体而言，不仅要有预期的

31、收益目标，更要估计自己所能承担的要有预期的收益目标，更要估计自己所能承担的最大损失，然后计算未来现金流可能带来的收益最大损失，然后计算未来现金流可能带来的收益和损失。和损失。第第五五节节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法 对投资者而言要计算投资组合未来可能对投资者而言要计算投资组合未来可能 带来收益和带来收益和损失，计算损失的方法之一损失，计算损失的方法之一 就是就是VaR方法。如果所方法。如果所计算的计算的VaR值在某一置信水平下超过了事先确定的值在某一置信水平下超过了事先确定的某一损失目标，有两种解决办法，一是调整资产负某一损失目标，有两种解决办法，一是调整资产负债结构或证

32、券投资组合降低风险头寸，来减少风险；债结构或证券投资组合降低风险头寸，来减少风险；二是通过对冲转移风险来减少风险。二是通过对冲转移风险来减少风险。 两种方法可以共用，也可以采用其一，但一般情两种方法可以共用，也可以采用其一，但一般情 况况下都要减少预期收益，应该认识到风险管理的下都要减少预期收益，应该认识到风险管理的 重要重要目的是要清醒地认识风险，估计风险，并把风险降目的是要清醒地认识风险，估计风险，并把风险降低到所承受的范围内，或在一定的风险目低到所承受的范围内，或在一定的风险目 标下，使标下，使收益最大化。防范风险放在第一位，预收益最大化。防范风险放在第一位，预 期收益最大期收益最大化放

33、在第二位。化放在第二位。第第五五节节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法 计算在风险管理中的作用和以计算在风险管理中的作用和以VaRVaR损失模型为核损失模型为核心风险度量工具的市场交易控制流程见下图：心风险度量工具的市场交易控制流程见下图：第第五五节节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法 VaR损失从概念上很好地刻画了市场风险，但要使损失从概念上很好地刻画了市场风险，但要使它真正成为能够提供关于市场风险信息的有力工具，它真正成为能够提供关于市场风险信息的有力工具，还依赖于它的各种计算方法。由于还依赖于它的各种计算方法。由于VaR损失运用的损失运用的是基于概率置信度

34、的概念，因此它的计算涉及较多是基于概率置信度的概念，因此它的计算涉及较多的概率统计方法和理论。的概率统计方法和理论。Bender曾用多种常见的曾用多种常见的计算方法对三种假设的金融资产组合进行了计算方法对三种假设的金融资产组合进行了VaR估估计测定，结果发现各种不同的方法之间有很大的差计测定，结果发现各种不同的方法之间有很大的差异，表明异，表明VaR测定对模型、参数、数据以及相关假测定对模型、参数、数据以及相关假设的依赖性非常强。设的依赖性非常强。第第五五节节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法下面主要比较正态求解与方差协方差方法、下面主要比较正态求解与方差协方差方法、 历史模拟

35、法和历史模拟法和 Monte Carlo 模拟法。模拟法。第第五五节节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法正态求解与方差协方差方法正态求解与方差协方差方法 该方法首先以资产损该方法首先以资产损 失呈正态分布为求解失呈正态分布为求解 VaR的前提假设。的前提假设。资产损失的正态化假设具有一定程度的合理性，其优点在于资产损失的正态化假设具有一定程度的合理性，其优点在于能大大简化能大大简化VaRVaR的计算过程，是一种参数化的求解方法。的计算过程，是一种参数化的求解方法。历史模拟法历史模拟法 该方法不对资产损失的历史数据所服从的统该方法不对资产损失的历史数据所服从的统 计分布作出任何计分布作出任何模型假设，而是利用求解次序统模型假设，而是利用求解次序统 计量的方法对资产的计量的方法对资产的 VaR损损失作出估计，历史模拟法不依赖于任何描述历史数据变化规失作出估计，历史模拟法不依赖于任何描述历史数据变化规律的计量模型，因此它是模型独立（律的计量模型，因此它是模型独立（model independent）的一种方法，是非参数化的方法。的一种方法，是非参数化的方法。Monte Carlo模拟法模拟法 这种方法则是参数化与非参数化相