证券资源约束与经济转型

1、资源约束与经济转型资源约束与经济转型 2主要内容主要内容 油价走势：油价走势：需求结构的变化 日本经验：日本经验：油价冲击的应对 产业变迁：产业变迁：台、韩、印的历程 中国借鉴：中国借鉴：两位数增长成往事 3油价：投机美元推波助澜油价：投机美元推波助澜油价与经美元指数调整油价与经美元指数调整（97年1月 08年8月）油价涨幅与商业库存水平（美国）油价涨幅与商业库存水平（美国）（95年1季 08年2季）注：1、四个季度移动平均2、库存余量/当季消费量 4油价：供需决定方向油价：供需决定方向油价与全球需求增幅油价与全球需求增幅（97年1月 08年8月、97年08上半年）注：油价经美元指数调整全球原

2、油的供需总量及缺口全球原油的供需总量及缺口（97年 07年、08上半年）单位：百万桶每日 注：缺口=（需求-供给）/需求 5需求结构：中国因素需求结构：中国因素原油需求增量的结构：代表性经济体原油需求增量的结构：代表性经济体注：增量为07年相对02年全球日均原油需求之增量结构：全球日均原油需求之增量结构：（美国（美国+其他其他oecd）+（中国（中国+其它非其它非oecd）（03年4季 08年2季）单位：百万桶注：四个季度移动平均 6需求下降：经济减缓需求下降：经济减缓美国美国gdp与其原油消费；与其原油消费；单位单位gdp的原油消费（右的原油消费（右）（96年1季08年2季）增幅单位：%注：

3、1、四个季度移动平均 2、间断线为内需增幅3、单位gdp原油消费以1994年水平为基准1.0 7高油价：不堪重负高油价：不堪重负美国：价格与需求的变动美国：价格与需求的变动（95年1季08年2季）单位：%注：四个季度移动平均；价格指数以94年水平为1.0；需求变化系单位gdp需求实际值与拟合趋势水平的差值 日本：价格与需求的变动日本：价格与需求的变动（95年1季08年2季）单位：%注：四个季度移动平均；价格指数以94年水平为1.0；需求变化系单位gdp需求实际值与拟合趋势水平的差值 8需求变动：美国案例需求变动：美国案例美国原油需求的变动：美国原油需求的变动：（03年1季 08年2季）单位：%

4、注：四个季度移动平均 9高油价：中国更为脆弱高油价：中国更为脆弱石油进口的依存度：中国石油进口的依存度：中国美国、日本、欧元区美国、日本、欧元区（00年 08上半年）注：1、依存度=石油进口额/当期gdp2、欧元区至08年1季度数据中国原油消费量是中国原油消费量是日本的日本的1.5倍、德国的倍、德国的3倍倍 10原油约束原油约束: :经济增长前景经济增长前景经济增长与原油需求经济增长与原油需求（93年 08年）单位：% 注：阴影部分为08年的预测值、其余为三年期移动均值 11资源约束资源约束: :经济增长前景经济增长前景粗钢产量和发电量增幅粗钢产量和发电量增幅（03年1月 08年7月）单位：%

5、注：三个月移动平均经济增长与电力需求经济增长与电力需求（93年 08年）注：阴影部分为08年的预测值、其余为三年期移动均值 12能源消耗能源消耗gdpgdp和能源消费的定基指数、和能源消费的定基指数、单位单位gdpgdp能耗的增幅能耗的增幅（00年 08上半年）注：gdp 为00年不变价水平，能源消耗为标准煤口径 13能源消耗：投资关联能源消耗：投资关联gdp、固定资产投资增幅、固定资产投资增幅能源消费增幅能源消费增幅（81年 07年）单位：%注：1、投资增幅为经投资价格指数调整之后的实际水平2、三年复合平均 14主要内容主要内容 油价走势：油价走势：需求结构的变化 日本经验：日本经验：油价冲

6、击的应对 产业变迁：产业变迁：台、韩、印的历程 中国借鉴：中国借鉴：两位数增长成往事 15转型转型效果明显：与欧美比较效果明显：与欧美比较 日本与美德英法平均日本与美德英法平均gdpgdp增长率比较增长率比较（71年 00年）单位：% 日本与美德英法平均通胀比较日本与美德英法平均通胀比较（70年 01年）单位：% 16设备投资拉动重工业及出口设备投资拉动重工业及出口新设备投资和出口增长率新设备投资和出口增长率（56年 90年）单位：%注：三年移动均值 17经济得以高速增长经济得以高速增长日本日本gdpgdp增长与人均收入增长与人均收入（58年 80年）左轴单位：%右轴单位：美元注：gdp增长率

7、为三年移动均值，人均收入为70年实际值 18资源受制于外、环境日益恶化资源受制于外、环境日益恶化主要矿产量的变化和进口能源占比主要矿产量的变化和进口能源占比（50年 90年）单位：%垃圾排放增幅和有毒气体浓度垃圾排放增幅和有毒气体浓度（66年 03年）单位：% 197171年日元升值：出口导向调整年日元升值：出口导向调整贸易顺差与日元汇率贸易顺差与日元汇率（71年 89年）左轴单位：百亿日元右轴单位：日元/美元1972年起日本政府采取了扩大内需的政策，首相田中角荣提出了“日本列岛改造论” 20油电价格暴涨、企业遭受重创油电价格暴涨、企业遭受重创进口原油、煤炭价格涨幅和国内电价涨幅进口原油、煤炭

8、价格涨幅和国内电价涨幅（70年 88年）单位：%企业销售净利率企业销售净利率（60年 03年）单位：% 21货币政策：坚持从紧货币政策：坚持从紧货币政策与货币政策与cpicpi（70年1月 91年12月）单位：%注：月度数据 cpi增长率为月度同比各类银行贷款增幅各类银行贷款增幅 （66年1季 93年1季）单位：%注：4季度移动均值 22产业政策产业政策: :发展技术密集产业发展技术密集产业典型重工业典型重工业产品的产品的产量产量增幅增幅（53年98年）单位：%注：5年移动均值制造业的内部转型：增长率变化制造业的内部转型：增长率变化（55年98年）单位：%注：增长率为5年移动均值 23科技促产

9、业升级、出口升级科技促产业升级、出口升级企业内部研究类型比例企业内部研究类型比例（67年 05年）单位：%出口产品结构的变化出口产品结构的变化（62年 04年）单位：% 24能耗水平大幅下降能耗水平大幅下降制造业耗电量变化制造业耗电量变化（60年 02年）单位：% 单位单位gdpgdp（原油）能耗（原油）能耗（55年 03年）单位：%注：为方便图示，设单位gdp耗能55年为1，单位gdp原油消耗70年为1 25第三产业发展：水到渠成第三产业发展：水到渠成三次产业产值占三次产业产值占gdpgdp比重比重（55年 98年）单位：% 居民消费性支出与第三产业居民消费性支出与第三产业（70年 98年）

10、单位：% 26第三产业结构变迁第三产业结构变迁第三产业内部构成第三产业内部构成（55年98年）单位：% 27主要内容主要内容 油价走势：油价走势：需求结构的变化 日本经验：日本经验：油价冲击的应对 产业变迁：产业变迁：台、韩、印的历程 中国借鉴：中国借鉴：两位数增长成往事 28产业阶段：理论阐述产业阶段：理论阐述工业化阶段进程划分工业化阶段进程划分 （钱纳里）三个阶段的二、三产业效率三个阶段的二、三产业效率 29台湾台湾: :第三产业应运而生第三产业应运而生台湾三次产业占台湾三次产业占gdpgdp之比之比（81年 06年）单位：%台湾人均台湾人均gdpgdp及第三产业占比及第三产业占比（81年

11、 06年）单位：%，美元（右）注：人均gdp系1970年美元口径 30三产结构三产结构: :需求需求& &供给供给台湾服务消费支出占私人支出之比台湾服务消费支出占私人支出之比（81年4季 07年1季度）单位：注：四季移动平均台湾贸易交运、金融地产和第三产业台湾贸易交运、金融地产和第三产业占占gdpgdp比重比重（81年4季 07年1季度）单位：注：四季移动平均 31各部门相对效率各部门相对效率: :一致证据一致证据台湾制造业与其他行业台湾制造业与其他行业相对效率相对效率（83年 00年）单位：（右）注：产出效率产出/从业人数相对效率为部门效率与社会整体效率之比；受限于数据可得性，以制造业、其他

12、行业效率大致表征第二、三产业效率 32制造业相应调整制造业相应调整台湾商品净出口占台湾商品净出口占gdp之比之比（91年 06年）单位：%注：三年移动平均台湾制造业产出结构台湾制造业产出结构（83年1季06年4季）单位：注：1、为各部门占gdp之比2、四季度移动平均 33韩国韩国: :产业变迁和收入增长产业变迁和收入增长韩国三次产业占韩国三次产业占gdp之比之比（83年07年）单位：%韩国人均韩国人均gdp和第三产业占和第三产业占gdp之比之比（84年 06年）单位：%注：人均gdp系1970年美元口径 34消费升级特征显著消费升级特征显著韩国住宅投资占韩国住宅投资占gdp之比及人均汽车之比及

13、人均汽车保有量增速保有量增速（83年07年）单位：注：汽车保有量增速系三年移动平均韩国第二产业、商品出口占韩国第二产业、商品出口占gdpgdp之比之比（83年 07年）单位：%第二产业与商品出口的反差表明，工业制成品内需旺盛，消费升级特征表露无遗。 35制造业升级制造业升级韩国单位韩国单位gdp原油消耗与原油消耗与 化工冶炼的制造业占比化工冶炼的制造业占比（83年 06年）单位：%韩国制造业产出结构韩国制造业产出结构（83年1季 06年4季）单位：%注：四季度移动平均 36第三产业发展第三产业发展韩国服务消费支出占私人支出之比、韩国服务消费支出占私人支出之比、 第三产业占第三产业占gdp之比之

14、比 （83年 07年）单位：% 韩国服务贸易顺差、第三产业占比韩国服务贸易顺差、第三产业占比gdpgdp（80年07年）单位：% 37第三产业构成第三产业构成韩国第三产业内部构成韩国第三产业内部构成 （83年06年）单位：% 38各部门相对效率各部门相对效率韩国制造业与其他行业韩国制造业与其他行业相对效率、就业比重相对效率、就业比重（83年 00年）单位：（右）注：产出效率产出/从业人数相对效率为部门效率与社会整体效率至比；受限于数据可得性，以制造业、其他行业效率大致表征第二、三产业效率 39令人诧异的产业结构令人诧异的产业结构印度三次产业占比印度三次产业占比gdp和经济增长率和经济增长率 （

15、89年 06年）单位：%印度人均印度人均gdp：市价和购买力平价：市价和购买力平价（89年 06年）单位：美元注：系1970年美元口径令人费解的是，印度的人均gdp如此之低，可以支撑如此庞大的第三产业？ 40印度：并非例外印度：并非例外印度三次产业就业人数占比印度三次产业就业人数占比（87年 99年）单位：%注：印度并未统计分行业的总体就业，本图系对抽样结果的统计学还原1.21.31.41.51.61.71.88991939597990.360.380.400.420.440.460.48第一产业：右第二产业第三产业印度三次产业效率（相对）印度三次产业效率（相对）（81年 06年）印度二、三产

16、业的效率不仅未表现出趋同之势，反而有所发散。 41主要内容主要内容 油价走势：油价走势：需求结构的变化 日本经验：日本经验：油价冲击的应对 产业变迁：产业变迁：台、韩、印的历程 中国借鉴：中国借鉴：两位数增长成往事 42中国：低收入、高恩格尔系数中国：低收入、高恩格尔系数中国人均中国人均gdp和城乡居民和城乡居民恩格尔系数恩格尔系数（90年 07年）单位：美元，%（右）注：人均gdp系1970年美元 43gdpgdp构成：二产独大构成：二产独大三次产业的占比及第二三次产业的占比及第二产业相对产业相对gdp的增速的增速（92年 08上半年）注：92年不变价口径 44制造业调整有限制造业调整有限中

17、国制造业工业增加值的中国制造业工业增加值的内部构成内部构成（95年 07上半年）单位：% 253035404595969798990001020304050607重化冶炼轻纺工业机械制造 45第三产业结构：不尽合理第三产业结构：不尽合理中国第三产业的内部中国第三产业的内部构成构成 （78年 06年）单位：%注：78年为基年的实值 46政府支出推动：没有未来政府支出推动：没有未来中国政府支出和其他中国政府支出和其他服务业占服务业占gdp之比之比 （78年 06年）单位：%其他服务业的发展大致只是政府行政支出飙升的写照 47消费升级消费升级: :重新审视重新审视商品房年销售量和汽车年保有量增加商品

18、房年销售量和汽车年保有量增加（97年 07年）商品房单位：亿平方米汽车单位: 百万辆注：住宅销售占比及私人客车增量占比分别为红色、蓝色间断线 住宅投资和汽车保有量增幅：日本住宅投资和汽车保有量增幅：日本（63年 05年）注：注：三年移动平均 48投资增幅投资增幅: :难以为继难以为继投资增幅：中央项目投资增幅：中央项目+ +地方项目地方项目（97年2月 08年7月）单位：%注：12个月移动均值投资增幅：房地产投资增幅：房地产+其它其它（98年1季 08年2季）单位：%注：4个季度移动均值 49投资增幅投资增幅: :难以为继难以为继投资实际增幅：年度、季度水平投资实际增幅：年度、季度水平（98年

19、07年）（98年1季08年2季）单位：%注：经固定资产投资价格指数调整 一、二季度的实际增幅分别为15.9%、15.0%合计上半年较去年同期下降了7.1个百分点固定资产投资增幅：行业结构固定资产投资增幅：行业结构 房地产房地产+ 政府主导行业政府主导行业+其它其它（04年3月 08年6月）注：3个月移动均值政府主导行业为农林牧渔、交运、科教文卫水利环境等 50升值减缓升值减缓: :难转颓势难转颓势人民币兑美元汇率及升幅年率、人民币人民币兑美元汇率及升幅年率、人民币兑欧元指数兑欧元指数 美元广义指数美元广义指数（05年7月08年8月22日）注：1、人民币兑欧元指数及美元指数在05年7月1日均取为

20、当期人民币兑美元的水平8.27652、人民币兑美元的年率升幅为61日移动口径人民币有效汇率（名义、实际）人民币有效汇率（名义、实际）（98年1月 08年8月） 51美欧份额美欧份额: :大致平稳大致平稳美国商品进口额里中国商品增幅及份额美国商品进口额里中国商品增幅及份额（97年1季 08年2季）注：1、四个季度移动平均，绿色线为当季水平3、中国商品份额系非“食品、汽车、能源”商品进口额占比欧元区非石油商品进口额里中国商品欧元区非石油商品进口额里中国商品的份额及其增幅的份额及其增幅（00年1月08年月）注：份额系12个月移动平均值，份额增幅为同比口径 52出口市场出口市场: :其实共进退其实共进退中国出口增幅市场结构：