煤炭行业深度分析报告：11月基本面保持平稳关注估值水平较低个股1105

1、table_header2行业深度分析报告table_title煤炭行业深度分析报告11月基本面保持平稳，关注估值水平较低个股table_author安鹏 分析师沈涛 分析师电话话mail：anpengemail：shentao执业编号：s0260512030008执业编号：s0260512030003table_summary10月煤炭跑输大盘，11月关注冬季储煤、基建投资和产量回落10月煤炭开采指数下跌2.83%，同期上证综合指数和沪深300分别下跌0.27%和0.67%，跑输上证综合指数2.56个百分点。11月基本面关注：（1）水电

2、出力、供暖需求、基建投资支撑需求：4季度水电出力继续回落，冬季储煤高峰临近，同时基建投资增长回升，对煤炭需求增长有一定支持。但由于电厂库存水平高，钢铁需求没有本质好转，对需求拉动程度有限；（2）“打非治违”时间延长，产量继续维持低位：9月全国煤炭产量3.19亿吨，环比下降0.93%。临近十八大，各地安监力度继续加大，预计4季度产量仍维持低位。10月市场回顾：各煤种价格局部小幅上涨，进口持续回落各煤种价格局部小幅上涨：受大秦线检修影响，秦皇岛港和环渤海动力煤本月上涨10和7元/吨。产地方面，山西、内蒙、山东等地部分煤种上涨10-50元/吨；炼焦煤方面，山西、黑龙江、河北、山东等地部分煤种上涨20

3、-90元/吨；无烟煤方面，山西、河南、贵州等地部分煤种上涨20-100元/吨。进口量继续回落：9月进口量（含褐煤）1,863万吨，同比回落2.55%，环比下降8.86%。1-9月累计进口2.03亿吨，同比增长63.98%。11月市场预测：动力煤价格以稳为主，焦煤价格小有压力动力煤价格以稳为主：水电出力回落、供暖储煤增长以及各地煤炭产量维持低位对价格有一定支持，但由于电厂库存水平较高，补库需求不足，预计动力煤价格以稳为主；炼焦煤价格可能小幅回调：钢焦需求没有本质的改变，虽然受基建投资增长的拉动，但由于冬季为传统开工淡季，对炼焦煤价格会产生一定压力。无烟煤价格保持稳定：10月以后秋冬用肥旺季将来临

4、，无烟煤需求增长较为平稳，预计11月无烟煤价格有望稳中有升。行业观点：基本面基本平稳， 建议关注13年估值较低的公司11月份煤炭市场需求有望稳中有升，主要由于水电出力回落、全国各地降温逐步进入冬季消费旺季，但由于电厂库存高企、钢焦需求没有本质改善等因素部分煤种价格可能略有回调。未来一个季度产量收缩将成为支撑煤价的重要因素，十八大期间各地产量控制，根据各地限产的情况我们粗略测算各地受影响产量累计达到7.4亿吨，占11年产量的19.3%。本周我们发布了煤炭行业3季度总结分析报告，前三季度各公司eps同比回落19%，其中3季度环比下滑45%， 12和13年平均pe分别约19倍和20倍，估值优势不明显

5、。但部分13年pe在15倍以内的公司值得关注。重点推荐：兰花科创、山煤国际、潞安环能和中国神华。风险提示：投资需求拉动低于预期，煤价下跌。table_grade行业评级前次评级买入table_chartgrowth行业走势table_growthrate市场表现1个月3个月12个月行业指数-2.33-2.75-25.02沪深3000.60-1.20-15.88table_header32012-11-04识别风险，发现价值 第20页目录索引一、10月煤炭跑输大盘，11月关注下游需求回升410月煤炭板块下跌2.83%，跑输大盘指数411月市场关注：冬季储煤、基建投资支撑需求，电厂库存持续高位51

6、1月行业观点和重点公司推荐7二、10月煤炭市场回顾9煤价：港口煤价普遍上扬，各煤种产地价格局部回升9进出口：国际动力煤价下跌、炼焦煤价回升，9月煤炭进口量同比下降12产销量：9月煤炭产量环比继续下降，内蒙、陕西继续减产13下游需求：10月钢焦价格企稳回升，9月火电发电量环比下滑14库存：秦港库存大幅下降，重点电厂库存增加2天16三、11月煤炭市场预测1811月需求预测：关注冬季储煤需求、火电占比提升，基建投资增长1811月供给预测：进口煤有一定压力，主产区产量可能维持低位18预计11月动力煤价格以稳为主，炼焦煤价格小有压力19风险提示19图表索引图 1：10月煤炭开采指数下跌2.83%4图 2

7、：各子板块中动力煤表现相对较好，下跌0.80%4图 3：10月煤炭板块下跌2.83%，表现仅好于农林牧渔和信息设备板块5图 4：目前煤炭开采板块基于12年盈利预测约11.36倍5图 5：2000-11年，11月平均火电发电量环比增长4.6%6图 6：2000-11年，11月平均粗钢产量环比下降3.3%6图 7：10月钢价指数上涨2%-3%7图 8：10月各地焦炭价格回升5%-8%7图 9：2002-2011年煤炭开采板块11月表现一般，10年中4次跑赢大盘7图 10：10月港口动力煤周均价普遍上涨10图 11：10月山西动力煤价格企稳，局部回升11图 12：10月全国其他地区动力煤价格局部上涨

8、11图 13：10月山西地区炼焦煤价格局部小幅回升11图 14：10月全国其他地区炼焦煤价格稳中有升11图 15：10月山西地区部分无烟块煤价格局部回升11图 16：10月全国其他地区无烟煤价格企稳回升11图 17：10月末，bj价格较9月末下跌7.3%12图 18：10月国际rb、ara和newc指数继续下行12图 19：10月国际炼焦煤需求好转，价格回升12图 20：10月煤炭内外价差出现倒挂12图 21：9月全国煤炭进口量同比出现回落13图 22：9月动力煤、冶金煤进口环比继续回落13图 23：9月全国煤炭产量环比下降0.93%14图 24：9月山西煤炭产量环比上升8.07%14图 25

9、：10月山西省日均商品煤产量204.66万吨，环比下降4.15%14图 26：10月钢价指数上涨2%-3%15图 27：10月各地焦炭价格回升5%-8%15图 28：10月下旬尿素价格较上月下跌0.67%15图 29：10月下旬甲醇价格较上月下跌1.16%15图 30：9月火电发电量同比下滑8.20%16图 31：9月粗钢产量同比微涨0.6%16图 32：9月水泥产量同比增长12%16图 33：9月尿素产量同比增长16.94%16图 34：9月社会煤炭库存环比增长7.18%17图 35：9月重点煤矿库存环比下降3.16%17图 36：9月全国铁路煤炭运量同比下降8.2%18图 37：9月全国主

10、要港口发运量同比下降6.71%18表 1：历次大秦线检修后港口煤价及电厂库存情况6表 2：重点煤炭公司盈利预测8一、10月煤炭跑输大盘，11月关注下游需求变化10月煤炭板块下跌2.83%，跑输大盘指数10月煤炭市场由于供给下降、下游钢焦市场好转等因素，基本面有企稳回升的趋势。但是10月下旬三季报陆续公布，受宏观经济形势和煤价下跌影响，大部分公司三季度业绩同比均有下滑，一定程度影响了煤炭股的表现。10月煤炭板块跑输上证综指2.56个百分点，表现仅好于农林牧渔和信息设备板块。10月煤炭板块跑输上证综指：10月煤炭开采指数下跌2.83%，同期上证综合指数和沪深300分别下跌0.27%和0.67%，跑

11、输上证综合指数2.56个百分点，跌幅仅次于农林牧渔和信息设备板块；动力煤子板块跌幅最小：各子板块表现来看，10月动力煤板块下跌0.80%，表现相对较好。炼焦煤、无烟煤板块分别下跌5.26%和2.10%。估值水平：目前煤炭开采板块基于2012年一致预期的eps的pe约11.36倍，相对于历史水平依然折价较为明显，相对大盘估值水平为1.20，仅高于建材、房地产和金融板块。图 1：10月煤炭开采指数下跌2.83%图 2：各子板块中动力煤表现相对较好，下跌0.80%数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心图 3：10月煤炭板块下跌2.83%，表现仅好于农林牧渔和

12、信息设备板块数据来源：wind、广发证券发展研究中心图 4：目前煤炭开采板块基于12年盈利预测约11.36倍数据来源：wind、广发证券发展研究中心11月市场关注：冬季储煤、基建投资支撑需求，电厂库存持续高位需求方面：10月由于大秦线检修的影响，秦港库存大幅下降，港口和产地煤价均出现小幅上涨。进入秋冬季节，水电出力明显下降，火电发电量有望上升。历史上看，2000-2011年，11月平均火电发电量较10月环比增长4.6%。加上北方冬季储煤工作逐渐开展，未来会对动力煤需求增长有一定的支撑作用。但是10月以来，电厂库存始终处于高位，虽然经过大秦线15天秋季检修，电厂库存依然居高不下。10月19日，重

13、点电厂煤炭库存量为9,375万吨，库存可用天数为31天。同时，电厂耗煤增加不明显，六大电厂10月上中下旬日均耗煤分别为50.3、54.8和57.1万吨（11年10月日均为59.7万吨），重点电厂方面，10月上中旬日均耗煤量298万吨（去年同期为346万吨）。近期，铁道部公布数据显示，全国铁路基建投资由年初计划的4060亿元追加至5160亿元，公路、铁路等基建投资回暖势头较为强劲，受此影响，10月myspic综合钢价指数上涨2.64%，焦炭价格普遍上涨5%-8%。但是汽车、机械、家电等下游产业形势并没有本质上的转变，钢铁需求仍没有根本性好转。从过去十年的平均数据来看，11月平均粗钢产量相对于10

14、月环比下降3.3%，属于开工淡季。因此，预计11月下游钢焦市场以稳为主，难有明显好转。供给方面：由于市场不振和各地对地方煤矿的整顿，全国煤炭产量已经连续三个月出现环比下降。随着十八大召开在即，国家安监总局要求进一步推进“打非治违”专项行动，持续延长至年底，加大煤矿和非煤矿山整顿关闭力度。此外，国家安监总局将于10月下旬至11月下旬组织20个督查组对重点地区的“打非治违”专项行动进行检查，一般停产煤矿至少到12月末才能复产，因此预计11月煤炭产量仍然会保持低位。表 1：历次大秦线检修后港口煤价及电厂库存情况年度检修开始日期持续时间秦港煤价涨幅检修结束重点电厂库存（万吨）重点电厂库存可用天数200

15、7年6月1日40天0.89%2841162008年6月3日50天32.67%190292009年4月6日40天4.46%30751710月4日20天4.56%2987162010年4月1日30天6.62%4402139月20日20天0.70%6282212011年4月1日30天5.16%5275149月21日12天0.60%6455172012年4月3日25天0.64%83522310月8日15天1.56%937531数据来源：wind、广发证券发展研究中心图 5：2000-11年，11月平均火电发电量环比增长4.6%图 6：2000-11年，11月平均粗钢产量环比下降3.3%数据来源：win

16、d、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心图 7：10月钢价指数上涨2%-3%图 8：10月各地焦炭价格回升5%-8%数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心11月行业观点和重点公司推荐历史上看， 2002-2011年煤炭开采板块11月平均相对收益为-1.5%，平均收益率弱于大盘的表现；10年中超越大盘4次。图 9：2002-2011年煤炭开采板块11月表现一般，10年中4次跑赢大盘数据来源：wind、广发证券发展研究中心11月行业观点：基本面以平稳为主， 建议关注13年估值较低的公司11月水电出力下滑、但电厂存煤维持高位，钢铁需

17、求回暖有限，抑制煤价回升。4季度水电贡献将继续回落，且冬季消耗旺季逐渐来临，将对动力煤价格形成支撑；不过大秦线检修结束后，电厂存煤维持30天以上的高位，而电厂耗煤回升并不明显。同时港口库存也由10月22日的518万吨上升到11月1日的565万吨，抑制了港口和产地动力煤价的回升。另外，虽然受基建需求拉动，钢铁下游需求却尚未有明显改观，加上冬季处于开工淡季，炼焦煤价格也有一定压力。主产区产量维持低位，供给继续收缩。十八大期间各地产量控制，根据各地限产的情况，我们粗略测算各地受影响产量累计达到7.4亿吨，占11年产量的19.3%（12年1-9月煤炭产量29.65亿吨，同比增长5.2%），一般停产煤矿

18、至少至12月末才能复产，因此短期价格仍有较强的支撑，趋势性下跌的可能性不大。本周我们发布了煤炭行业3季度总结分析报告，前三季度各公司eps同比回落19%，其中3季度环比下滑45%，3季报盈利预测调整后各公司估值差异较大，12和13年平均pe分别约19倍和20倍，估值优势不明显。但部分13年pe在15倍以内的公司值得关注。重点公司推荐：看好兰花科创、山煤国际、潞安环能和中国神华等公司。表 2：重点煤炭公司盈利预测重点公司股价epspepb评级11a12e13e14e11a12e13e14e平庄能源10.230.890.520.490.5211.4919.6720.8819.672.09持有神火股

19、份7.910.680.290.360.4511.6327.7522.2817.661.96持有冀中能源12.081.320.890.660.689.1513.5718.3017.761.87买入西山煤电12.840.890.650.610.6814.4319.7521.0518.882.50持有兰花科创19.601.451.641.611.9313.5211.9512.1710.162.42买入永泰能源8.590.180.500.640.7747.7217.1813.4211.161.86买入兖州煤业18.161.751.020.670.7210.3817.8027.1025.222.02买入

20、阳泉煤业14.291.170.820.760.8312.2117.4318.8017.222.54持有盘江股份15.671.030.870.740.9315.1618.0121.1816.853.39买入上海能源16.171.961.121.001.088.2514.4416.1714.971.50持有山煤国际18.911.130.761.241.8116.7324.8815.2510.452.20买入恒源煤电13.531.010.860.810.8813.4015.7316.7015.381.86持有开滦股份9.680.640.420.390.4315.1323.0524.8222.511.

21、73持有大同煤业9.320.650.170.220.2414.3454.8242.3638.831.50持有中国神华23.332.252.362.372.5210.379.899.849.261.91买入昊华能源12.561.300.770.660.699.6616.3119.0318.202.16持有平煤股份8.360.780.410.250.3010.7220.3933.4427.871.68持有潞安环能17.571.671.201.111.4010.5214.6415.8312.552.38买入中煤能源7.180.720.600.610.739.9711.9711.779.841.12买

22、入国投新集9.660.730.660.780.8513.2314.6412.3811.362.11买入数据来源：wind、广发证券发展研究中心二、10月煤炭市场回顾煤价：港口煤价普遍上扬，各煤种产地价格局部回升动力煤：港口煤价普遍上涨，生产地煤价局部回升。10月26日，秦港5500大卡最新平仓价为650元/吨，较9月末上涨10元/吨；环渤海动力煤均价10月24日报于642元/吨，较上月末上涨7元/吨。产地方面，山西地区动力煤价格基本稳定，局部小幅震荡。其中忻州、晋中个别煤种下跌5-35元，大同、朔州个别煤种上涨5-70元；全国其他地区煤价局部回升，内蒙古、山东、陕西等地部分煤种上涨10-50元

23、。炼焦煤：钢焦市场回暖，炼焦煤价格企稳回升。本月钢焦价格受到基建投资需求增长的影响出现上涨。受此影响，本月炼焦煤市场企稳，局部价格回升。山西地区炼焦煤价格局部回升，吕梁、临汾等地部分煤种上涨10-40元/吨。黑龙江、河北、山东等地部分煤种上涨20-90元/吨。无烟煤、喷吹煤：价格局部上涨。本月无烟煤和喷吹煤价格局部上涨。无烟煤回升主要以块煤为主，山西晋城、河南、贵州等地部分煤种上涨20-100元/吨；河北、贵州个别喷吹煤种上涨20-50元/吨。图 10：10月港口动力煤周均价普遍上涨数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心图 11：10月山西动力煤价格企稳，局部回升图 12：10月全国其他地

24、区动力煤价格局部上涨数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心图 13：10月山西地区炼焦煤价格局部小幅回升图 14：10月全国其他地区炼焦煤价格稳中有升数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心图 15：10月山西地区部分无烟块煤价格局部回升图 16：10月全国其他地区无烟煤价格企稳回升数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心进出口：国际动力煤价下跌、炼焦煤价回升，9月煤炭进口量同比下降国际动力煤：10月19日，国际三大煤价指数理查德rb、欧洲ara和纽卡斯尔new

25、c分别收报于每吨82.3美元，86.0美元和80.8美元，较9月末分别下跌4.2%、3.6%和9.6%。澳大利亚bj离岸价10月25日报80.45美元/吨，较9月末下跌7.3%。 国际炼焦煤：10月国际焦煤价格受需求转好影响出现回升。10月25日澳洲硬焦煤离岸价为146.25美元/吨，青岛港到岸价为161.75美元/吨，较上月末分别上涨3.4%和4.7%；煤炭进口量：9月煤炭进口量继续下滑，并出现同比回落。9月全国煤炭进口量（含褐煤）1,863万吨，同比下滑2.55%，环比下降8.86%；9月动力煤、冶金煤和无烟煤进口量分别为759万吨、242万吨和249万吨，环比分别下降19.22%、5.8

26、1%，上涨28.34%，同比分别增长10.56%、下滑37.80%和23.75%。1-9月累计进口2.03亿吨，同比增长63.98%。图 17：10月末，bj价格较9月末下跌7.3%图 18：10月国际rb、ara和newc指数继续下行数据来源：bloomberg、广发证券发展研究中心数据来源：bloomberg、广发证券发展研究中心图 19：10月国际炼焦煤需求好转，价格回升图 20：10月煤炭内外价差出现倒挂数据来源：煤炭市场网、广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心图 21：9月全国煤炭进口量同比出现回落图 22：9月动力煤、冶金煤进口环比继续回落数据来源：煤炭资源网、广发证

27、券发展研究中心数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心产销量：9月煤炭产量环比继续下降，内蒙、陕西继续减产临近十八大，各地打非治违进入收官阶段，原煤产量继续收缩。9月，全国煤炭产量3.19亿吨，同比上升0.31%，环比下降0.93%。内蒙、陕西两省产量继续以较大幅度下降，9月原煤产量分别为7,300万吨和3,287万吨，环比下降6.17%和22.60%。山西省9月原煤产量为7,466万吨，环比回升8.07%。截止到10月31日，山西商品煤产量为6,177万吨，日均产量为205.89万吨，同比增长3.58%，环比下降3.58%。商品煤铁路销量为3,558万吨，日均销量为118.61万吨，同比下

28、降10.43%，环比下降1.03%。 山西省：1-9月份，山西省煤炭累计产量6.78亿吨，同比增长6.98%。其中9月产量7,466万吨，同比上升2.04%，环比上升8.07%； 内蒙古：1-9月份，内蒙古煤炭产量7.42亿吨，同比增长3.1%。其中9月产量7300万吨，同比下降19.78%，环比下降6.17% 陕西省：1-9月份，陕西省累计生产原煤3.30亿吨，同比增长10.39%。其中9月产量3,287.04万吨，同比下降26.56%，环比下降22.60%。图 23：9月全国煤炭产量环比下降0.93%图 24：9月山西煤炭产量环比上升8.07%数据来源：煤炭运销协会、广发证券发展研究中心数

29、据来源：山西省煤炭销售网、广发证券发展研究中心图 25：10月山西省日均商品煤产量204.66万吨，环比下降4.15%数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心下游需求：10月钢焦价格企稳回升，9月火电发电量环比下滑10月钢焦市场需求回暖，价格均较9月底有所回升，水泥价格也继续上涨。尿素与甲醇市场相对弱势，价格出现小幅下跌。产量方面，10月上旬和中旬预估全国粗钢日均产量分别为191.6万吨和199.92万吨，旬环比分别上涨4%和4.3%。10月下游产品价格： 10月26日，myspic综合指数报136.30点，较9月底上涨2.64%。焦炭价格止跌回升，临汾二级冶金焦、太原二级冶金焦、唐山二级冶

30、金焦10月22日分别报收1150元/吨、1200元/吨和1320元/吨，较9月底分别上涨7.48%、5.26%和8.20%； 10月22日，全国水泥均价342元/吨，较9月底上涨4.91%或16元/吨； 10月24日，上海中山化工市场尿素、甲醇均价分别为2,533元/吨和3,907元/吨，较9月底分别下跌0.67%、1.16%。9月下游产品产量： 9月全国火电发电量为2,851亿千瓦时，同比下滑8.2%，环比下降11.12%。1-9月累计火电发电量为27,824亿千瓦，同比下滑1.51%； 9月全国粗钢产量为5,795万吨，同比回升0.6%，环比下滑1.29%。1-9月累计粗钢产量为5.35亿

31、吨，同比增长1.33%； 9月全国水泥产量2.10亿吨，同比增长12%，环比上涨7.22%。1-9月累计水泥产量16.00亿吨，同比增长6.38%； 9月全国尿素产量为258.5万吨，同比上涨16.94%，环比下降12.26%。1-9月累计尿素产量为2,313万吨，同比增长13.47%。 图 26：10月钢价指数上涨2%-3%图 27：10月各地焦炭价格回升5%-8%数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心图 28：10月下旬尿素价格较上月下跌0.67% 图 29：10月下旬甲醇价格较上月下跌1.16%数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：

32、wind、广发证券发展研究中心图 30：9月火电发电量同比下滑8.20%图 31：9月粗钢产量同比微涨0.6%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图 32：9月水泥产量同比增长12%图 33：9月尿素产量同比增长16.94%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心库存：秦港库存大幅下降，重点电厂库存增加2天9月份，煤炭社会总库存3.73亿吨，环比增加7.18%。其中，国有重点煤矿库存4,293万吨，环比下滑3.16%。10月8日至22日，大秦线进行为期半个月的集中检修，中转地库存大幅下降，10月31日秦

33、港库存为562.4万吨，较9月末下降7.47%/45.4万吨。电厂库存方面，10月19日全国重点电厂库存为9,375万吨，较上月末增加343万吨，库存可用天数31天，较上月末增加2天。 9月煤炭社会总库存3.73亿吨，环比增长7.18%，同比增加36.91%；国有重点煤矿库存4,293万吨，环比下降3.16%，同比增加68.62%； 10月19日，全国重点电厂库存为9,375万吨，较上月末增加343万吨，库存可用天数31天； 9月末，山西省煤炭库存为1,064万吨，同比增加35.37%，环比回落8.45%；9月全国煤炭运销比上月有所增长。铁路煤炭运量环比上涨2.15%，重点线路大秦线运量环比上

34、涨11.7%。 铁路全国煤炭运量：9月全国铁路煤炭运量1.30亿吨，同比下滑8.20%，环比增长2.15%； 重点线路运量：9月份，大秦线完成运量3,495万吨，同比微涨0.58%，环比上涨11.7%；侯月线完成运量683万吨，同比下滑11.64%； 主要港口煤炭发运量：9月全国主要港口发运量5,299万吨，同比下降6.71%，环比增长4.29%。煤炭销售方面，市场总体较上月有所好转。9月全国煤炭销量3.12亿吨，同比增长1%，环比增长0.65%。其中国有重点煤矿销量1.53亿吨，同比下降1.86%，环比上涨1.07%。图 34：9月社会煤炭库存环比增长7.18%图 35：9月重点煤矿库存环比

35、下降3.16%数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心图 36：9月全国铁路煤炭运量同比下降8.2%图 37：9月全国主要港口发运量同比下降6.71%数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心三、11月煤炭市场预测11月需求预测：关注冬季储煤需求、火电占比提升，基建投资增长动力煤：冬季储煤拉动需求，电厂库存持续高位：10月由于水电出力回落、冬季储煤工作开始以及大秦线检修的影响，动力煤需求有所好转。进入11月，随着冬季储煤高峰的来临和火力发电占比的提升，动力煤需求可能会继续增加。2000-2011年，11月平均火电发电

36、量较10月环比增长4.6%。但是，目前电厂库存始终维持在较高水平，重点电厂煤炭库存可用天数已经达到31天，煤耗没有明显增长，预计后续需求增长可能有限。炼焦煤：基建投资大幅增加或拉动需求：9月以来，在稳增长的调控目标下，国家发改委集中批复了一批基础建设项目，10月已有9个铁路项目陆续开工。由于下游需求好转，10月myspic综合钢价指数回升2.64%。由于钢价的反弹和钢厂盈利好转，粗钢产量有明显回升。但是整体来看，由于钢焦实际需求未有明显好转，冬季也处于开工淡季，预计炼焦煤需求基本保持平稳。11月供给预测：进口煤有一定压力，主产区产量可能维持低位进口煤有一定压力： 9月全国进口煤炭(含褐煤)1,

37、863万吨，环比下降8.86%，同比下降2.55%，进口煤炭数量继续收缩。由于10月国内煤价的企稳回升和国际煤价的继续下跌，目前国内外煤炭价差已经出现倒挂现象，秦港山西优混至广州港折算价与澳大利亚至广州港5500大卡价格最新价差为10元。如果11月国际煤价下跌的趋势没有改变，可能会对国内市场产生一定的压力。各地继续打非治违，主产区产量有可能维持低位：9月，全国煤炭产量3.19亿吨，同比回升0.31%，环比下降0.93%。随着十八大召开在即，“打非治违”专项行动力度继续加强，国家安监总局又将于10月下旬至11月下旬组织20个督查组对重点地区进行检查，因此预计各地地方煤矿减产、停产数量会继续增加。

38、根据各地限产的情况，我们粗略测算各地受影响产量累计达到7.4亿吨，占11年产量的19.3%（12年1-9月煤炭产量29.65亿吨，同比增长5.2%），一般停产煤矿至少至12月末才能复产。因此，预计11月各地产量依然维持低位。预计11月动力煤价格以稳为主，炼焦煤价格小有压力动力煤价格以稳为主： 11月随着冬季储煤高峰的来临以及火电占比的进一步提高，下游需求可能出现一定好转。同时，各地打非治违力度并没有放松的趋势，煤炭供给可能继续维持低位。但是由于电厂库存持续高位、耗煤增加不明显以及港口库存上升的综合影响，秦港煤价在10月31日和11月1日出现了连续两日5元/吨的下跌。短期港口动力煤价仍有下跌可能，但跌幅预计不大（15元/吨以内），由于需求整体好转和供给的收缩，动力煤价格仍有较强支撑，