女装行业企业上市IPO风险分析报告

1、女装行业企业上市ipo风险分析报告2011一、市场风险（一）市场竞争风险发行人所处的服装家纺业是一个充分竞争的行业，企业众多，竞争激烈。低端市场企业数量很多，缺乏自主品牌，产品档次和附加值较低，主要靠价格竞争，同质化竞争激烈。中高端市场主要体现为品牌竞争，销售渠道集中在百货商场和购物中心。国际品牌企业拥有雄厚的资金实力和丰富的品牌运营经验，随着国际知名品牌陆续进入国内参与竞争，服装家纺企业的竞争已从价格、广告宣传的竞争逐渐转为品牌、渠道、商业模式的竞争。如果发行人不能应对激烈复杂的市场竞争，则面临产品销售和盈利下降的风险。（二）市场流行趋势变化风险服装家纺产品在不同时季有相应的时尚流行趋势，尤

2、其是女装具有设计时效性强、周期短、变化快等特点，消费者的时尚品味偏好变化较快，能否持续开发出适应市场流行趋势变化的产品成为竞争重点。如果公司不能及时准确地把握服装和家纺市场的流行趋势，产品设计跟不上市场流行趋势的变化，消费者对公司品牌的认同感降低，则可能会影响到公司产品的市场销售。（三）品牌维护风险服装家纺产品属于生活消费品，品牌是影响消费者购买选择的重要因素，不同品牌代表不同内涵价值。公司品牌拥有良好的市场形象，公司高度重视品牌的市场声誉，通过持续设计创新、申请驰名商标及采取保密措施等多种途径防止公司品牌和产品款式被冒用模仿，如果公司品牌被冒用，产品款式被模仿，则可能影响到公司品牌的市场口碑

3、和美誉度。（四）产品销售季节性波动风险服装家纺产品销售具有明显的季节性，每年的第一、四季度为销售旺季，第二、三季度的销售相对平淡。发行人的销售收入每年随季节变化出现波动，相应地每年第一、四季度的销售情况优于其他季节，2008年、2009年、2010年，公司第一季度和第四季度合计的销售收入占全年的销售收入的比例分别为59.82%、60.03%、57.36%，从而给公司的存货周转、盈利和现金流造成一定的影响。（五）原材料价格波动风险公司生产所需原材料为面辅料，主要包括棉布、化纤、毛料、丝绸、麻布等，报告期内原材料成本占产品生产成本的比重约为50%。受棉花、石油等基础产品价格波动、市场供需状况以及市

4、场炒作等因素影响，面辅料价格呈现出波动性，从而导致服装家纺产品生产成本波动。如果原材料成本上涨过快，则对公司的经营成本和盈利状况造成不利影响。二、经营风险（一）租赁物业风险公司位于工业区的生产厂房系租赁而来，建筑面积15,000平方米，主要作生产仓储之用。由于历史遗留问题，该厂房未取得产权证，如果厂房被列入拆迁范围，则对公司的生产经营产生不利影响。公司直营专卖店的物业主要系租赁而来。截至目前，发行人及各子公司共租赁62处合计8,539.32平方米物业作直营专卖店之用，其中11处合计1,732.32平方米物业的出租方未提供或未能及时提供房屋产权证明或转租说明。尽管发行人在过往经营过程中并未出现过

5、因租赁物业合同被有权第三方主张并被有权机关认定无效的情形，但是若租赁物业的出租方无权出租该等物业，则相关的租赁合同存在被有权第三方主张无效并被有权机关认定为无效的风险，影响相关门店的正常经营活动。（二）外协生产风险公司采取自主生产和外协生产相结合的模式。外协加工包括包工包料和去料加工两种形式。包工包料由外协厂商采购公司指定的面辅料并根据公司提供的工艺技术资料完成成衣的生产制造；去料加工由公司提供面辅料，外协厂商根据公司提供的工艺技术资料完成成衣的生产制造或特定工序。由于公司自主产能有限，报告期内外协生产产量增长较快，尽管公司对外协厂商进行了严格的筛选，要求各外协厂商按照公司的标准进行生产，并由

6、跟单员全流程追踪外协生产过程以控制产品质量和进程，但如果外协厂商的产能安排、生产工艺技术水平以及产品质量不符合公司的要求，公司对外协厂商的管理能力跟不上外协生产规模的扩大，则公司的生产经营将受到不利影响。（三）在百货商场销售风险公司直营店大部分采用商场专柜形式，截至报告期期末，公司拥有830家门店，其中直营店671家，直营店中商场专柜为600家，占公司门店总数的比例为72.29%；2010年商场专柜的销售收入占公司主营收入的比例达78.82%。公司与百货商场签订联销合同对商场专柜位置、面积、商场提成等合同条款作出约定，在商场中开设商场专柜经营。尽管公司已在全国多家知名百货商场开设了品牌店柜，与

7、商场保持着良好的合作关系，但如果联销合同到期，公司与百货商场不能续约或在续约中不能对店柜位置、面积、商场提成等约定有利条款，则可能对公司的产品销售产生不利影响。（四）加盟店管理风险公司积极拓展加盟商进入直营营销网络未覆盖的区域，截至报告期期末，公司拥有159家加盟店，占公司门店总数比例为19.16%；2010年加盟收入占公司主营业务收入的比例为12.57%。尽管公司严格甄选加盟商，以签订特许加盟合同形式与加盟商建立业务关系，严格有效履行合同内容，统一指导管理，以维护公司品牌的良好市场形象，但是如果公司管理及服务水平的提升无法跟上加盟店增加的速度，则可能出现对部分加盟店管理和服务滞后，对公司品牌

8、形象和经营业绩造成不利影响。（五）研发设计人才流失风险公司拥有一支优秀的研发设计队伍，通过设计创新让产品有力彰显了品牌内涵，并顺应了市场潮流发展趋势。截至报告期期末，公司研发设计中心有92名设计人员，其中核心设计师5名。如果公司优秀设计人才有较大比例的流失且得不到有效补充，则将对公司产品设计造成不利影响。（六）业务经营风险经过多年的发展，公司在品牌、销售网络、生产等方面具备了较强的竞争力。近年来经营规模逐年扩大，2008年、2009年、2010年、2011年上半年的销售收入规模分别为44,641.62万元、47,547.55万元、58,618.96万元、34,237.87万元。报告期内公司加盟

9、收入有一定幅度的增长，但公司仍以直营为主，2008年、2009年、2010年、2011年上半年直营收入的占比分别为91.84%、88.05%、87.43%、91.32%。直营店的建设主要靠公司自身资金的投入，销售规模的扩张主要靠自身经营积累的内涵式增长，增长速度可能不如以加盟为主的销售模式快。报告期内，由于公司自主产能有限，外协生产的占比提高，对公司在外协生产方面的管理能力提出了更高的要求；公司所处行业竞争激烈，市场化程度高，企业众多，发行人规模较小，抗风险能力较弱，故不排除发行人在未来市场竞争中受优势品牌的影响，销量不能持续上升，经营业绩出现波动的风险。三、实际控制人控制风险本次发行前，发行

10、人实际控制人许和、匡子夫妇持有发行人59.73%的股份，本次发行完成后，实际控制人持股比例降至44.80%。如果实际控制人通过行使表决权或其他方式对公司经营和财务决策、重大人事任免或利润分配等方面实施不利影响，则会给公司及中小股东带来一定风险。四、存货管理风险报告期内各期末，公司存货余额较大，占流动资产的比例较高，占用营运资金较多。2008 年末、2009 年末、2010 年末、2011 年6 月末，公司的存货余额分别为20,525.97 万元、20,366.10 万元、27,439.67 万元、23,230.02 万元，占总资产的比例分别为50.42%、40.38%、46.78%、40.92

11、%。公司存货余额以库存商品为主，2008 年末、2009 年末、2010 年末、2011 年6 月末公司库存商品余额分别为16,366.48 万元、14,277.10 万元、21,400.76 万元、17,103.09 万元，占存货余额的比例分为79.74%、70.10%、77.99%、73.62%；公司存货余额较大，且以库存商品为主，与公司以直营为主的销售模式、女装行业特点、产品的销售周期和季节性相符合。2008 年、2009 年、2010 年、2011 年1-6 月，公司的存货周转率分别为0.93 次/年、1.08 次/年、1.00 次/年、0.53 次/半年，稳中有升，但与采取加盟为主的

12、同行业企业相比，公司的存货周转率相对较低，这与公司采取以直营为主的经营模式相关，直营店需常年保持铺货量，若门店铺货量不足，则会影响公司销售收入的增长。公司若未能准确把握流行趋势的变化，产品不符合市场需求或市场竞争加剧，则会导致部分库存商品滞销。即使通过促销折让销售、特卖场等方式销售滞销货品能够保留部分毛利，但仍可能在一定程度上影响公司的盈利能力。五、募集资金投资项目风险（一）项目实施风险公司已对本次募集资金投资项目可行性进行了充分谨慎地论证。在募集资金投资项目实施过程中，可能遇到诸如市场环境、消费潮流、技术工艺等外在因素变化，从而影响到项目实施环境；也可能受公司自身管理水平等内在因素影响，导致项目不能如期完成或不能实现预期收益，从而影响发行人的经营业绩。（二）营销渠道扩大后的管理风险本次募集资金投向的营销渠道扩建项目达产后将为公司增加322家直营店，这将对公司设计、生产、信息系统、配货、人员等管理能力提出更高的要求。若公司不能及时有效提高自身管理水平，则面临着营销渠道扩