证券投资基金组合风险思考

1、证券投资基金组合风险思考 1投资组合模型构建 1.1样本的选取本文参照金融界网站给出的基金分类，把基金分为开放式、封闭式和货币型基金，开放式基金中又包括股票型基金、债券型基金、混合型基金、qdii型基金、lof型基金、etf型基金。由于货币市场基金只有一种分红方式红利转投资，且基金每份单位始终保持在1元，而其他开放式基金是份额固定不变，单位净值累加的。签于货币式基金没有我们所需的数据，所以文章把货币式基金剔除。网站上etf型基金总共才40只，数量太少，可能会给造成统计结果的不可靠和不稳定性，所以也剔除。在开放式基金五个子类中，由于qdii基金数量也比较少，而且大多是2010年以后才成立时间，所

2、以必须在样本的数量与时间序列的长度间进行权衡，如果选取的时间序列比较长的话，基金的数量必定会少，如果选择样本的数量较多的话，时间序列又会过短，这两种情况都会影响实证结果的可信度。最后，经过综合考虑，本文选取了2010年7月10日到2012年2月29日这个时间段，共83周。这段时间上证指数相对而言也有较大的涨幅和跌幅，这个时间段的选择基本符合要求。这个时间段内符合要求的基金数目如表1。 1.2基金组合方法的构造本文采用非回置式随机抽样方法，先从这八类基金中选择一类，以封闭式基金为例。封闭式基金有37只，我们先从其中随机取一只，计算其收益率和标准差；从剩下的36只基金中基金中再随机取一只，与前面取

3、的那只构成2种基金的等权组合，计算收益率和标准差；接着从剩下的35只基金中，随机取出一只，与上一步的那只基金组合，构成3只基金的等权组合，计算收益率和标准差；按些方法类推，直到组合规模达到37为止。 通过组合方法，我们能够得到从1只到n只一第系列基金组合的收益率和标准差。 为了避免一次抽样造成统计结果的不稳定性和可靠性，本文将重复上述步骤1000次，然后再分别计算各种规模基金组合的收益率及标准差的平均值。 2实证结果与分析 2.1标准差与组合规模的关系 图中只列出了股票型、混合型、债券型基金组合与标准差（风险）的关系图，这些图都是对各个类型各种不同组合重复运算1000次所得的结果，图形的上边界

4、是对应的各种规模组合1000次所得到的最大值，下边界是对应的各种规模组合1000次所得所得到的最小值，从图中可以看出，各种类型的基金的标准差都随着组合规模的增加而减小，随着组合规模增加到一定值，组合规模的风险也趋于稳定。 对股票型基金而言，当组合中基金数量由1种增加到4种的时候，标准差下降的最厉害，也即风险下降的最快。当组合中的基金数由5种增加到30种，组合标准差有相当程度的减小。当组合数目由31种增到70种时，组合标准差有微弱的下降。规模再往以后增加，标准差的下降微乎其微。组合标准差最终趋于0.03左右，因此，这0.03就应该是股票型基金的系统性风险。 对混合型基金而言，当组合中基金数量由1

5、种增加到5种的时候，标准差下降的最厉害，也即风险下降的最快。当组合中的基金数由6种增加到40种，组合标准差有相当程度的减小。当组合数目由41种增到80种时，组合标准差有微弱的下降。规模再往后增加，标准差的下降微乎其微。组合标准差最终趋于0.02左右，因此，这0.02就应该是混合型基金的系统性风险。可见混合型基金的系统性风险要比股票型基金的系统性风险要小。这是由于这种基金的投资属性决定的。 债券型基组合与标准差的关系总体趋势与上两图类似。当组合中基金数量由1种增加到8种的时候，风险下降的最快，在组合标准差最终趋于0.006左右，系统性风险比股票型与债券型都要小。 当组合数目增到80种以上时，风险

6、基本上不再变化。 本期内，在各个组合规模下重复1000次后所得到的标准差的平均值与组合规模的关系。 从图中可以看到，随着组合规模的增加，三种类型的基金的标准差的平均值均在下降，也即是风险在逐渐下降，到最后剩下的只是系统性风险。如图：样本期内，封闭式基金的风险开放与封闭组合式基金开放式基金。图5是相样本期内，开放式基金下的5个子类型的基金的标准差的平均值与组合规模的关系。图中显示，qdii基金的标准差值最大，即风险最高，以图5中其收益率最高形成对应。 风险：qdii基金股票型基金lof型基金混合型基金债券型基金。 虽然从上各图表中我们能看出标准差与组合规模关系的总体趋势，但还是比较难确定出适度规

7、模，例如混合型号基金组合与标准差的关系图中，我们很难确定出究竟多少个组合之后，标准之间的差异不再怎么变化，60个之后、70个之后还是80个之后。为了解决这个问题，我们采用t检验方法来确定最适合的组合规模。 2.2两个独立样本均数t检验 t检验结果说明若|t|0.05，即表面效应属于试验误差的可能性大，不能否定h0：μ1=μ2，统计学上把这一检验结果表述为：两个总体平均数μ1与μ2差异不显著；若t0.05|t|开放与封闭组合式基金开放式基金，在开放式基金中，qdii基金组合风险股票型基金lof型基金混合型基金债券型基金。样本期内，t检验在显著性水平为1%的情况下,封闭式基

8、金最优组合规模为29,开放式基金为52，封闭与开放组合式基金为60，在开放式基金中，qdii型基金最优组合规模为15，lof型基金为35，混合型基金为55，股票型基金为61，债券型基金为80。 本文的实证结果对投资者特别是机构投资者有一定的借鉴意义。机构投资者中如保险公司，一直都是证券投资基金的持有大户，根据2011年基金中报，中国人寿持有长盛同庆b、基金泰和、基金普惠、基金景宏、信诚增强收益、鹏华优质治理、建信优势动力等58只基金，中国太保持有基金泰和、基金普惠、基金普丰、基金金鑫、基金丰和、基金安信等34只，中国平安持有25只，相对于前几年皆有减少。而在2006年底，中国人寿持有全部的52只封闭式基金，中国平安保险持有32只，可见，机构投资者可能存在过度分散风险的情况，这样不仅会增加机构投资者的管理成本，对增加收益也并不一定有效。 本文的不足之处：在具体对证券投资基金进行组合规模和风