资本结构与产品市场竞争策略——以康美药业为例

1、资本结构与产品市场竞争策略以康美药业为例【摘 要】资本结构与产品市场竞争的关系自20世纪80年代以来越来越受到财务学界的关注，对其研究具有很大的理论和现实意 义。文章结合我国中药行业的发展状况、竞争格局及趋势，分析了康美药业的融资方式、产品竞争策略和财务结构。结果表明，企业的多元 化融资战略是基于产品市场竞争和融资环境，是为了后续发展和避免财务风险的合理选择。【关键词】资本结构； 竞争策略； 康美药业一、引言国内大多数文献都认为公司较多采用权益融资是没有较好利用财务杠杆的行为，其违背了融资优序理论，这更多的是从资本结构与公司治理的角度来分析这一问题。但如果结合各行业的竞争状况、融资条件来分析公

2、司的资本结构可能对公司的财务政策会有更好的认识。下文从我国中药行业的发展状况、竞争格局和未来趋势入手， 研究康美在中药饮片行业的地位、市场份额和财务业绩，然后分析其取得竞争优势所实施的竞争战略，及支持其竞争战略的财务结构。最后将资本结构、融资方式、投向与公司竞争战略相结合，分析 康美资本结构与产品市场竞争策略是否合理。二、我国中药行业发展状况、竞争格局及趋势从图1中可以看出我国中药行业发展迅速，总产值从 1978年的8亿元增加到2010年的3172亿元。据悉，到“ 十二五”末将突破10000亿元。目前，我国共有中药企业 1636家，占全国户为中心，建立、发展和完善医药供应链管理。第四，营销竞争

3、，信息营销和营销技术化将成为竞争的重要方式。三、案例介绍康美药业是中药饮片行业的龙头企业，产销规模排名第一。康美拥有国内规模最大、起点最高，实现中药饮片产业化、规模化的国家大型现代中药饮片产业化示范基地，是我国首批 3家试点通过国家中药饮片GMP认证的示范企业之一。康美可生产各类中药饮片1000多种，共 1万多个品规，2009年中药饮片销售收入为8.7亿元，产销规模排名第一。从市场份额来看，公司在全国市场约占2%3%的份额，占广东省 30%的份额，预计未来将达到 50%。 康美的毛利率和净利率都显著高于行业的平均值。目前中药饮片的国家标准已颁布，并被明确列入全民医保目录，未来提供给了康美饮片业

4、务发展的空间广阔，而其他竞争对手很弱小，其竞争优势明显。表1 康美药业财务业绩医药行业企业（5 053家）的32%。其中，中成药企业1283 家，中药饮片企业353家。从企 业规模看，大型、中型、小型企业呈金字塔形分布，小型企业为绝大多数，约占整个中药行业的4/5。近年来，行业内虽已经形成了一批具有一定竞争力2004 年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年营业利润率（%）18.7718.6218.0316.1119.3324.1224净资产收益率（%）14.9213.3911.558.4111.1713.9515.56每股收益0.670.6840.4550.

5、320.3850.3090.422业务收入增长率（%） 19.08 5.70 41.22 56.74 33.47 37.63 39.19资料来源：根据上海证券交易所财务报告和CSMAR数据库整理。的企业，然而中药行业上规模的大型龙头企业仍为少数。中药行业的竞争越来越激烈，未来我国中药行业的发展趋势：第一，整合医药资源，发展中药供应链成为发展的重要课题。第二， 中药企业重组，形成具有更强竞争力的龙头企业。第三，形成以客从表1可以看出自 2004年以来康美的营业利润率和净资产收益率都呈整体上升趋势，只有2007年有所下降，这可能是受金融危机的影响，而每股收益 20042007年呈下降趋势，这可能是

6、 2006年增发 6 000万 A股和2007年金融危机的影响；20072010年呈逐年上升趋势，总体都在0.3以上。业务收入增长率 2005年较低，只有 5.7%，除 2006、2007年增长较高外，20082010年都逐年平稳上升。从以上分析可以看出康美财务业绩一直较好，公司是采取什么样的产品市场竞争战略和财务融资策略来达到上述业绩的？下文将结合康美的竞争战略和资产负债率分析其财务结构和产品市场竞争战略，探究其合理性。54 会 计 之 友 2012年 第 3期 中案 例 研 究FRIENDS OF ACCOUNTING四、康美药业的资本结构与产品市场竞争策略分析（一）康美药业的产品市场竞争

7、战略分析面对中药行业激烈的竞争、行业内企业发展的问题以及未来发展趋势，康美药业会采取哪些竞争战略增强自身竞争力，在竞争中形成优势？其以产品市场为导向的竞争策略 表现在：1.品牌战略。康美在2002年后根据市场经济发展的需要，投资建设了中药饮片生产基地，增加了中药、医疗器械经营业务，实现了公司经营结构的调整，使公司由单一的化学药品生产向中药、化学药品的生产和经营转化。公司也在康美利乐、 康美诺沙、康美络欣平和康美培宁化学药品牌的基础上陆续推出“ 西洋参含片、菊皇茶”以及新开河等中药饮片品牌。2.营销战略。公司在打造自主品牌的同时也在努力建立自己的营销渠道，从医院终端与药店终端营销到“ 品牌 +品

8、牌”的强强合作的营销模式。早在2009年康美与深圳一致合作的“ 店中店”模式就作为厂店合作的创新之举为业界所瞩目。自2010年起，康美药业对OTC市场制定了“ 名店+名企+名品”的合作战略，提高了中药产品的销量，构建了健全的市场营销网络。3.产业链整合战略。2007年以前康美的发展战略集中于壮大中药饮片业务，加大研发力度，强化品牌效应和扩展营销渠道。但2007年后，公司为了扩大产能和取得更大的竞争优势，开始以中药 饮片产业化为核心，逐步向产业链上下游延伸。通过以上分析可以看出康美实施的是细分市场战略和差异化的品牌战略，其依托化学药品为基础向中药饮片细分市场进行成功转型。然后致力于打造自己在中药

9、饮片的品牌来突出自己的特色，并且建立自己强强联合的营销网络，保证企业的销路畅通。 特别是2007年以来的产业链整合，使康美加大了对上下游资源的掌控，同时扩大了业务范围，降低了来自原材料和销售等方面的风险。（二）康美药业的财务结构以及与同行业对比分析从图 2中可以看出，与中药饮片加工业相比，公司 20032009年的资产负债率都低于行业平均水平，公司所采取的是比较 保守的财务策略。（三）康美资本结构、融资方式及投向与产品市场竞争战略对 比分析融资优序理论认为企业融资一般会遵循内源融资、债务融资和权益融资的先后顺序。从表 3中也可以看出康美进行融资时大部分依托自有资金，然后是权益融资和债务融资，这

10、与融资优序理论还是基本相符的，从其较低的资产负债率（27.4% 39.99%）中也可以看出。主要原因是：康美要集中资金尤其是自有资金和股权融资的资金进行研发、产品创新和投产新项目，同时兼并、收购其他上下游企业进行产业链整合。利用银行信贷来补充流动资金的不足和进行一些短期项目的建设来避免财务风险，以免其在激烈的医药行业竞争中处于劣势。这符合Myers（1977）所阐述的企业会采用权益融资来投资担保价值低的增长机会业务，而采用债务融资进行担保价值高的当前业务。这是因为负债融资的约束较多，风险也大。同时这也符合了康美近年来所倡导的多元化的融资战略，一方面降低了经营和破产风险，在产品市场竞争中取得更大

11、优势；另一方面也充分利用了财务杠杆，为股东创造更大的利益。五、结论从对康美药业财务结构和产品市场竞争的分析中，可以看出康美处于中药行业的激烈竞争环境下，制定了打造公司中药饮片品牌、整合产业链和强强联合的营销战略，同时根据融资市场的情况，为了能够在产品市场竞争中表2 康美药业资本结构主要指标指标 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年资产负债率（%）40.0627.4039.8727.5730.7131.2939.99流动比率1.201.181.582.443.493.122.82速动比率0.700.611.312.132.622.202.12长期债务

12、资产比 0.09 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.11资料来源：根据上海证券交易所财务报告和CSMAR数据库整理。取得优势，其选择了以权益融资为主的多元化的融资战略，这对 企业的发展来说是有利的。资本结构和融资决策是企业基于产品市场竞争环境、公司竞争战略和融资市场环境的选择。 处于竞争性行业中的上市公司低负债率的财务结构是保持后续投资能力和避免财务风险的战略行从表2中可以看出，康美的资产负债率 2004年在 40%以上，2005 至2010年一直保持在 40%以下；同时，流动比率较高，而且 总体呈逐年上升的趋势，2008年以后达到 3%以上，即有足够的流动资金来维持生产周

13、转和偿还短期借款。这也可以从逐年升高的速动比率上看出，自 2007年以后康美的速动比率都在 2以上。 较低的长期债务资产比也从另一个角度表明康美有较少的长期负债。通过对比康美与中药饮片加工业的资产负债率，可以进一步分析和了解康美资本结构的特点（见图2）。为。负债率低并不都是股权过度融资，这应当根据企业所处的产品 市场竞争环境来进行分析。【参考文献】1James A.Brander and TracyR.Lewis.OligopolyandFinancialStructure:TheLimitedLiabilityEffectJ.TheAmericanEconomic Review，1986，7

14、6（5）：956-970.2朱武祥，陈寒梅，吴迅.产品市场竞争与财务保守行为以燕京啤酒为例的分析J.经济研究，2002（8）：28-37.资产负债率（%）55案 例 研 究FRIENDS OF ACCOUNTING附：表3 康美资产负债率、资金来源及投向及战略目的年份 资产负债率 资金来源 资金投向 战略目的2006 年 39.87%1.6月通过增发 6000万 A 股，募集资金约5亿元2.短期银行借款1.9月增发7100万股，募集 资金约10亿元投资“毒热平注射剂”、“景天苷注射剂” 和购置中药物流港备用地，青霉素车间 GMP改造及补充流动资金建设中药物流配送中心2.通过发行一年期短期融资券

15、融资4亿元1.自有资金240455996.31元补充公司在实际经营过程流动资金的需求1.投入2170451.69元建设中药饮片 生产基地绿化工程2.投资115195590元建设康美中医院 3.投资23361425.15元建设中药饮片 车间（一期）净化内专修工程4.投资19393837.47元建设中药饮片 生产基地装饰工程5.投资5975000元建设中药物流配送 中心二期食堂6.投资74359692元建设成都中药饮 片厂建设中药饮片扩产工程建设打造中药饮片、化学药品牌和营销渠道建设2007 年 27.57% 营销战略2008 年 30.71%2.公开发行 90000万元认股权和债券分离交易的可转

16、 换公司债券为公司项目建设和经营活动提供了强大的资金保障整合产业链战略 和营销战略1.共计 165 570 052份“ 康 1.收购上海美峰和上海金像股权 美CWB1” 认股权证成功行 2.扩张公司经营规模2009 年 31.29% 权，共募集资金 88745.55 3.并入康美新开河（吉林）药业有限 整合产业链战略万元2.自筹49200847.97元2010 年 39.99% 自筹19003607.46元资料来源：根据上海证券交易所财务报告整理。公司4.建设中药饮片基地1.投资6111413.92元建设康美（北京） 厂房工程2.投资2922209元建设吉林人参产业 园基地3.投资1426206.96元建设北京康美工 贸厂房工程4.投资2003094.02元建设毫州会展中 心配套设施5.投资6540683.56元进行毫州世纪国药主楼装修整合产业链战略3刘志彪，姜付秀，卢二坡.资本结构与产品市场竞争强度J.经济研究，2003（7）：60-68.4屈耀辉，姜付