长期筹资决策课件

1、长期筹资决策课件 p资本成本（资本成本（the cost of capital) 资本成本的作用 资本成本的概念、内容和属性 资本成本概念：资本成本概念：筹措和使用资本而付出的代价，如股 息利息，主要是指长期资本的成本。 从投资者的角度？ 资本成本的内容：资本成本的内容： 用资费用：是经常性的，属于变动性的资本成本。 筹资费用：是一次性的，属于固定性的资本成本。 长期筹资决策课件 同样需要企业的收益来补偿 只能计算预测数或估计数, 和货币的时间价值既有联系,又有 区别.在有风险的情况下,资本成本也就是投资者要求的必要报 酬率,也可以它说是资本预算项目的必要报酬率. 资本成本的种类 个别资本成本

2、(I.C.C.)：企业各种长期资本的成本率； 综合资本成本(O.C.C.)：企业全部长期资本的成本率； 边际资本成本(M.C.C.):企业追加长期资本的成本率； 长期筹资决策课件 为企业选择筹资方式，进行资本决策和选择追加筹资方 案的依据； 按个别资本成本的高低不同作为比较各种筹资方式的一 个依据。 按照不同的长期资本筹资类型组合后的综合资本成本的 高低对筹资组合方案进行比较决策； 根据不同的追加投资方案的边际成本的高低来比较追加 筹资方案。 是评价投资项目比较投资方案和进行投资决策的经济标 准； 是评价企业整个经营业绩的标准； 资本成本的作用：国际上将之视为一种资本成本的作用：国际上将之视为

3、一种“财务标准财务标准” 长期筹资决策课件 个别资本成本率的测算 个别资本成本率的原理个别资本成本是企业用资费用与 有效筹资额的比率。 K=D/(P-f)或者K=D/P(1-F), K:资本成本率; D:用资费用额; P:筹资额; f:筹资费用额;F:筹资费用率. 公式说明资本成本率取决于用资费用、筹资费用和筹资额 等几个方面的因素。 对公式中P-f的说明 K为什么不是等于(Df)/P？ 变动与固定的问题； 即时支付与长期支付的问题； 与利息率的含意和数量上的差别。 长期筹资决策课件 长期债权资本成本率的测算长期借款和债券 企业的债务利息允许从税前利润中扣除,可以抵免企业 所得税,实际的企业债

4、权成本应当考虑所得税的因素. 即: 长期借款成本的测算:(见例子) 企业所得税率 企业债务利息率 债权资本成本率 其中 : : : ),1( T R K TRK d d dd 借款的手续费率 长期借款筹资额 长期借款的年利息额 长期借款的成本率 其中 : : : : , )1( )1( l l l l l l F L I K FL TI K 长期筹资决策课件 如果借款的筹资额很小,则可以按照以下公式: 见例子 借款合同如果有补偿性余额条款的情况下,则企业的筹 资额应该扣除补偿性余额,而借款的实际成本会上升. 如果借款的年内结息次数超过一次时,借款的实际利率 也会高于名义利率,借款资本成本率的测

5、算公式为？ L I RTRK l lll ),1 ( )1 () 1)1 (T M R K MN l l 长期筹资决策课件 长期债券资本成本的测算: 债券筹资有各种费用,如申请费、注册费、印刷费和上市 费以及推销费等，还可能有三种发行方式，因此测算 和长期借款有所不同。如果不考虑时间价值，公式如下： 如果考虑时间价值公司的税前资本成本率也就是债券 持有人的投资必要报酬率，用此乘以（1T）后就是 债券的税后的资本成本率。可分为两步： 债券筹资的费用率 券的发行价格确定：债券的筹资额，由债 债券的资本成本率； : : )1 ( )1 ( b b b b b F B K FB TI K 长期筹资决策

6、课件 STEP1:现测算出债券的税前资本成本率； STEP2:测算债券的税后资本成本率；测算公式为： 例子。 )1 ( : : )1 ()1 ( 0 1 0 TRK t P I P R P R I P bb n n b n n t t b ：债券期限 ；债券的面额或到期价值 ：债券的年利息额； 债券筹资净额； 长期筹资决策课件 几个例题： 1、关于长期借款资本成本率的计算关于长期借款资本成本率的计算：公司从银行取得长期 借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限三年，每 年结息一次，到期一次还本，公司所得税率为33%。 其借款成本是多少？ 如果不考虑手续费，借款成本又是多少？ 如果银行

7、要求补偿性余额为20%，其成本又是多少？ 如果结息方式为每季度结息一次，其成本是多少？ 2、关于长期债券资本成本率的计算关于长期债券资本成本率的计算：公司发行面值为1000 元，期限为5年、票面利率为8%的债券4000张，每年结息 一次，发行费用为发行价格的5%，公司所得税为33%， 该债券的等价发行、溢价100元、折价50元资本成本率各 是多少？ 3、公司溢价150元发行面额1000元、票面利率为10%、期 限为五年的债券一批，每年结息一次，每张债券的发行费 用为16元，所得税为33%，该债券的资本成本率是多少？ 长期筹资决策课件 股权资本成本率测算： 主要有普通股、优先股和保留盈余三类资本

8、成本率。它们 都没有抵税利益。 w普通股资本成本率的测算：三种方法测算，按照普通股 的资本成本率就是普通股投资者的必要报酬率的思路。 w股利折现模型：将将来所有的股利额折现成普通股的融 资得到的净额的贴现率。见DCF公式。如果是固定的股 利分配额，则有：K.c=D/P，即永续年金的公式。 如果是有个固定的股利增长率，则有： K.c=D/Po+G w资本资产定价模型（CAPM): K.c=R.f+（R.m-R.f) 债券投资报酬率加上股票的风险报酬率。 长期筹资决策课件 优先股资本成本率的测算 一般来讲优先股的股利是固定的，所以可以比较简单的进 行以下计算： K.p=D/Po 留用利润资本成本的

9、测算： 按照普通股等价的报酬进行计算 对非股份制企业股权资本成本率的计算比较困难 非股份制企业一般在投资协议上就约定了固定的利润分 配比例，因而有点类似于优先股； 由于其投入资本和留用利润不能在资本市场上交易，无 法形成公平的交易价格，难以预计其投资的必要报酬率。 我国的财务学者认为可按照优先股的资本成本率的测算我国的财务学者认为可按照优先股的资本成本率的测算 方法进行计算。方法进行计算。 长期筹资决策课件 借款的手续费率 长期借款筹资额 长期借款的年利息额 长期借款的成本率 其中 : : : : , )1 ( )1 ( l l l l l l F L I K FL TI K 债券筹资的费用率

10、 发行价格确定 券的：债券的筹资额，由债 债券的资本成本率； : : )1 ( )1 ( b b b b b F B K FB TI K )1 ( : : )1 ()1 ( 0 1 0 TRK t P I P R P R I P bb n n b n n t t b ：债券期限 ；债券的面额或到期价值 ：债券的年利息额； 债券筹资净额； K.p=D/Po K.c=D/Po+G 资本资产定价模型（CAPM): K.c=R.f+（R.m-R.f) 长期筹资决策课件 综合资本成本的测算(overall c. c.) 是指以各种长期资本成本的比例为权重，对个别资本成 本进行加权平均测算的，又称加权平均

11、资本成本。 综合资本成本率的测算方法：一般是由长期借款、长期 债券、优先股、普通股和留存收益四类个别的资本成本 和它们在资本结构中所占的权重决定的。见公式计算说 明。 综合资本成本率中资本价值的选择，帐面价值、市场价 值和目标价值 按帐面价值确定资本比例： 按企业的财务报表中的数据；尽管容易计算，但是难以 反应真实的资本成本。 长期筹资决策课件 能较准确地反应，但是由于其变动性而不易选定（一般以 一定时期的平均价格确定），但依然是现在或过去的资本 结构，对未来的筹资决策未必适用。 按目标价值确定资本比例 以公司未来的目标市场价值确定资本比例，从而测算综合 资本成本率。这样能够更加准确的反应期望

12、的目标资本结 构要求，但什么是最优的目标市场价值也难以确定。 结论：在个别资本成本率一定的情况下，企业的综合资本 成本率的高低是由资本结构来决定的。 按市场价值确定资本比例： 长期筹资决策课件 边际资本成本率的测算（Marginal C.C.) 边际资本成本率的测算原理边际资本成本率是指企业追 加筹资的资本成本率，现实中可能会出现的情况：企业在 筹资中可能会采用一种筹资方式，也可能采用多种筹资方 式，因此也应该按加权平均的方法测算，而资本比例则必而资本比例则必 须由市场价值来确定。须由市场价值来确定。 边际资本成本率的规划改（）：分为四步 确定目标资本结构：假定该公司目前的资本结构就是最优 的

13、资本结构，在今后的增资中予以保持。 测算各种资本成本的具体的成本率：由财务人员和相关的 评估机构确定，假定随着公司筹资规模的扩大，各种资本 的成本率也会发生变动。 测算筹资分界点：将各种个别的资本成本以筹资总额在一 定限度内的变化情况一一列出。 按前步的基础进行边际资本成本率的规划和测算。 长期筹资决策课件 某公司追加筹资测算资料表： 长期债务0。2 10000以下6 10000400007 40000以上8 优先股0。05 2500以下10 2500以上12 普通股0。75 22500以下14 225007500015 75000以上16 资本种类目标结构追加筹资范围 ICC 课堂练习 长期

14、筹资决策课件 可据此画出边际资本成本率规划图。可据此画出边际资本成本率规划图。 将边际资本成本率与边际投资报酬率画图对比，则可以较容 易地判断有利的投资与筹资机会。 资本成本对企业筹资的影响：会影响企业筹资的总额、资 金的来源、选用筹资的标准并确定最优资本结构。 资本成本对企业投资的影响：将资本成本作为贴现率并评 价其净现值即可对项目进行取舍 如果前例的公司有以下的投资项目：单位：万元 可以画图判断哪些项目是可行的，哪些是不可行的。 投资项目投资项目ABCDEFG 投资额投资额20000300003000040000400002000050000 内部报酬率内部报酬率2018161513.51

15、211 长期筹资决策课件 企业的资本结构决策应当在杠杆利益与风险之间进行权衡。企业的资本结构决策应当在杠杆利益与风险之间进行权衡。 v营业杠杆利益与风险 营业杠杆原理（operation leverage)：针对企业经营风险 （business risk),经营风险是指公司未来经营收益支付利 息及EBIT本身所固有的不确定性，即没有负债时公司自 身资产的风险. 营业杠杆是企业在经营分活动中对营业成本中固定成本 的利用。 是由于存在固定成本而造成的利润变动率（是由于存在固定成本而造成的利润变动率（EBIT的变动的变动 率）大于产销变动率（营业总额的变动率）的现象。率）大于产销变动率（营业总额的变

16、动率）的现象。 见下表说明。 q杠杆利益与风险杠杆利益与风险 长期筹资决策课件 XYZ公司营业杠杆利益测算表 年份营业 总额 营业总额 增长率 变动 成本 固定 成本 营业利 润 利润增 长率 200224001440800160 200326008%1560800240？ 2004300015%1800800400？ 长期筹资决策课件 营业杠杆系数（degree of operating leverage)的测算 DOL是指EBIT的变动率相当于销售额变动率的倍数。 DOL=(Percentage change in profits)/(Percentage change in sales)

17、,亦可写成： FVPQ VPQ DOL VPQEBIT FVPQEBIT S S P P S S EBIT EBIT DOL Q )( )( ),( )( )( 所以又有： 因为有 或 长期筹资决策课件 也可以按照企业的销售收入及相关的数据来确定DOL,并 且可以写成以下的公式来表达： 销售总额来确定。 变动成本率乘以：变动成本总额，可按 按销售金额确定的 固定成本总额； ；单位销量的变动成本额 ：销售单价； 销售数量； 按销售数量确定的 C DOLDOL F V P Q DOLDOL FCS CS DOL S Q S : : : : ;: 长期筹资决策课件 再作以下假定： 因为有：M=(P-

18、V)Q，M称为利润的边际贡献， 如果设定R为产销（营业利润）的变动率 (参见RS P229例124)，则有： P M RP MR RP FMFMRM RP P S S P P DOL )()( 长期筹资决策课件 影响营业杠杆利益与风险的其他因素（由公式）影响营业杠杆利益与风险的其他因素（由公式） 产品的供求变动，使售价和变动成本可能发生变动； 产品售价的变动； 产品单位变动成本的变动； 固定成本总额的变动； 见举例说明。 由于营业杠杆系数影响着企业的息税前利润，所以也制 约着企业的筹资能力和资本结构，它是资本结构决策中 一个非常重要的因素。 长期筹资决策课件 例子（计算两个企业营业杠杆和风险）

19、例子（计算两个企业营业杠杆和风险） 企业 名称 状况 概率 销量 单价销售 额 单位 成本 边际 贡献 固定 成本 利润 A 好0.21201012006？200？ 中0.61001010006？200？ 差0.280108006？200？ B 好0.21201012004？400？ 中0.61001010004？400？ 差0.280108004？400？ 长期筹资决策课件 财务杠杆利益与风险 财务杠杆（财务杠杆（financial leverage)的原理的原理 财务杠杆的概念又称为融资杠杆、筹资杠杆， 是指由于固定财务费用的存在而使公司普通股每 股盈余的变动幅度大于EBIT的变动幅度的现

20、象。 财务杠杆的利益分析EBIT支付的债务利息是相 对固定的，当EBIT增多时，每一元EBIT所负担的 债务利息就会降低，税后利润就会增加，从而给 企业的所有者带来额外收益。这就是benefits on financial leverage。 财务风险分析企业的筹资同样也有financial risk， 如果EBIT下降，则会使税后利润下降得更快，从 而造成企业的财务风险。 长期筹资决策课件 年份息税前 利润 息税前利 润增长率 债务 利息 所得税 33% 税后 利润 税后利润 增长率 20021601503。36 . 7 200324050%15029。760 . 3？ 200440067%

21、15082。5167.4？ XYZ公司财务杠杆利益测算表 单位：万元 长期筹资决策课件 财务杠杆系数得测算(degree of financial leverage,简称DFL) DFL=( percentage change in EPS)/(percentage change in EBIT)或作以下表达： 其中得EPS、EAT、EBIT均为基期的数据。设定I为债务利 息，d为优先股股利，T为所得税率，则有： EPS=（EBIT-I)(1-T)-d（以普通股全部盈余计算） 而EPS=EBIT(1-T),因为I和d均固定不变。 EBIT EBIT EAT EAT DFL EBIT EBIT

22、EPS EPS DFL 或者 长期筹资决策课件 公式的推导过程如下： 下列的公式转换为： 如果优先股的股利额为零。 T d IEBIT EBIT EBIT EBIT dTIEBIT TEBIT EBIT EBIT EPS EPS DFL 1 )1)( )1 ( 长期筹资决策课件 影响财务杠杆与风险的其他因素（ p205206) 例子说明 资本规模的变动； 资本结构的变动； 债务利率的变动； EBIT的变动； 联合杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险 联合杠杆原理又称为总杠杆（combined leverage) 由于固定成本的存在，使得利润变动率大于业务量变动率； 而由于I和d存在，使得EPS的变

23、动率大于EBIT的变动率， 而企业利润产生到利润分配整个过程来看，既有固定的生 产经营成本，又存在固定的财务成本，因而使得EPS的变 动率大于业务量的变动率，这就是联合杠杆。 长期筹资决策课件 联合杠杆系数的测算（联合杠杆系数的测算（degree of combined leverage,DCL) DCL=(percentage change in EPS)/(percentage change in sales)亦即每股盈余变动率相当于业务量的亦即每股盈余变动率相当于业务量的 变动率。变动率。可作以下公式推导： T d IFQva Qva T d IP P P M T d IEBIT EBIT P M DFLDOL S S EBIT EBIT EBIT EBIT EPS EPS S S EPS EPS DCL 1 )( )( 1 1 长期筹资决策课件 几个例子几个例子:例例1关于关于DFL（甲乙