农村金融理论与实践第十二章

1、第十二章第十二章 农业产业化融资农业产业化融资 风险控制专题风险控制专题 农村信用社股份制改革专题农村信用社股份制改革专题 第一节我国农业产业化融资体系现状 第二节中国农业产业化发展面临的融资风险 第三节中国部分地区农业产业化融资风险的表 现形式 第四节农业产业化融资风险控制策略选择 第五节农业产业化龙头企业融资风险控制的理 论基础 第六节农业产业化龙头企业融资风险控制 以永安林业为例 第一节我国农业产业化融资体系现状 自1996年以来，我国农村正规金融体系基本上形成了 政策性功能、商业性功能和合作性功能相区别的三类金融 机构，即分别设立了中国农业发展银行、农业银行和农村 信用合作社。从形式和

2、一定程度的实际功能上看，我国已 经初步建立并逐步形成了以农村信用社这种合作金融为基 础，农业银行这种商业金融和农业发展银行这种政策金融 各司其职，三者间彼此分工合作、相互配合的农村金融体 系。然而，真正实现以商业性金融为主的政策性、商业性、 合作性三种金融并存的农村金融体系还有很大差距。我国 是一个农业大国，农业发展本身就落后，仅靠中国农业发 展银行是难以完成支持农业产业化经济发展任务的，如果 没有更多金融机构的大量资金投入，将会严重阻碍农业产 业化发展的步伐。 第二节中国农业产业化发展面临的融 资风险 一、农村金融体系改革滞后 近年来，中国农村金融体系经过多次改革和发展，取 得了一定的成绩，

3、初步形成了政策金融、商业金融、合作 金融三融并举的格局，但它们之间却没有形成某种有效的 激励兼容机制，导致中国农业和农村地区金融资源的逆向 流动，严重阻碍了中国农业产业化发展。目前，中国农村 金融体系还存在诸多问题：1998年3月以后，农业发展银行 只承担了收购信贷支持的责任，功能单一，导致其对农业 产业化发展和结构调整的支持作用严重弱化。 二、资金投入严重不足 财政、银行信 贷、民营资本、 农业产业化经营 主体以及外商投 资资金都能为农 业产业化发展提 供资金支持，但 实际上，国家财 政用于农业的支 出比重呈现下降 趋势 （见表12-1） 三、融资渠道单一 农业产业化发展的融资渠道应包括直接

4、融资和间接融 资，其中，直接融资指通过企业并购、资本市场等方式融 资；间接融资包括通过商业银行、政策性银行、农村合作 金融组织等金融机构融资。目前，在中国农业产业化发展 的直接融资非常滞后，由于准入资格上的成分和规模限制 以及中国现行的金融政策和金融渠道的制约，很多农业产 业化项目被排斥在资本证券市场之外，而且中国绝大多数 县、乡、镇甚至没有证券交易网点，农业利用资本市场实 施证券融资非常困难。另外，在中国广大农村地区，尤其 是西部的农村地区，金融空洞化现象（四大国有商业银行 推行商业化改革，大规模从农村地区撤出，农信社自身状 况不佳，农业发展银行支持范围有限）日益凸显，严重阻 碍了农业产业化

5、发展。 四、信用担保体系不健全 信用担保体系不健全是农业产业化发展融资难的重要 原因之一，在计划经济下形成重物质建设，轻体系创新； 重资金投入，轻金融管理；重行政指挥，轻利益驱动，以 致一个时期，农村社会信用观念淡薄，信用关系脆弱，信 用体系缺失，因而严重制约农村金融机构业务拓展，农业 资金严重缺乏，计划经济体制下的矛盾导致现实的农业金 融机构“难贷款”和农业企业的“贷款难”。 五、农业保险缺位 由于农业保险回报率低，缺乏必要的政策支持和法律 法规依据，加之保险公司实行商业化经营，业务重点也转 向城市，近十年来农业保险业务日趋萎缩。 第三节中国部分地区农业产业化融资 风险的表现形式 一、东北地

6、区农业产业化融资风险以黑龙江 省为例 （一）农业信贷风险 （二）农业公司上市风险 （三）民间金融风险 二、华中地区农业产业化融资风险以江西 省为例 （一）龙头企业竞争力弱，缺乏辐射带动力，外 向程度低 （二）资金瓶颈问题仍然十分严重 （三）品牌意识淡薄且营销观念落后 三、西南地区南贵昆区域农业产业化融资 风险 （一）农产品质量和档次不高，名牌产品少，市 场竞争力不强 （二）龙头企业融资能力弱，与农户利益联结机 制还不够完善 （三）农业产业化龙头企业存在诸多内部不足 第四节农业产业化融资风险控制策略 选择 一、农业产业化融资风险的宏观控制策略 （一）创新金融管理体制 （二）加强和完善支农政策体系

7、 （三）健全信用担保体系 （四）构建农业保险体系 （五）积极扶持龙头企业，建立和完善基地与农户利益联 结机制 （六）调整优化产业结构 二、从企业自身出发分析农业产业化融资 风险 （一）积极寻找和利用各种融资来源 （二）重视农产品质量和安全，加强市场建设 （三）实施品牌战略 第五节农业产业化龙头企业融资风险 控制的理论基础 一、农业产业化 （一）农业产业化龙头企业 农业产业化龙头企业指农产品加工、销售中介型和种 养企业。在农业产业化发展过程中，农业产业化龙头企业 是农工商一体化经营的组织者、带动者、市场开拓者，下 联农户，上联市场，既是生产加工中心，又是信息服务中 心，是农业产业化的核心和成功的

8、关键。（见图12-1） （二）农业产业化龙头企业融资风险的概念和分类 风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带来超出预 期的收益。因此，风险可以解释为预期结果的不确定性。风 险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定 性。 农业产业化龙头企业存在的风险可以分为经营风险和融 资风险。 1.龙头企业的经营风险指生产经营的不确定性带来的风 险，如市场销售、生产技术等方面的原因以及外部环境的变 化而给龙头企业带来的损失风险。 2.龙头企业的融资风险指由于龙头企业资本的收益率和 借款利率的不确定而产生的风险。农业产业化龙头企业的融 资风险包括债务性融资风险和权益性融资风险。龙头企业因 支付能力

9、不足而不能向债权人还本付息所带来的不利影响要 比不能向股东支付股利严重得多，因此，债务性融资的风险 要远高于权益性融资的风险。 二、农业产业化龙头企业融资结构和资本 结构 龙头企业融资结构是指所有资本来源项目之间的比例 关系，即权益资本及负债的构成态势，主要包括短期负债、 长期负债和所有者权益之间的比例关系。龙头企业资本结 构是指龙头企业取得长期资本的各项来源组合及其相互关 系。龙头企业资本结构是指长期资本项目之间的比例，一 般包括所有者权益和长期负债，所有者权益包括优先股和 普通股之间的权益，资本结构不包括短期信用（包括短期 贷款和商业信用）。 龙头企业权益资本和债务资本的比例 权益资本与债

10、务资本的比例是资本结构的核心。龙头 企业对权益资本和债务资本的合理安排，或者说合理安排 债务资本，对龙头企业价值和所有者权益有着重要的影响。 因为一般而言，权益资本的成本高，债务资本的成本低， 在一定限度内增加债务资本，可以降低企业的加权平均成 本。 龙头企业权益资本构成的比例 龙头企业权益资本构成比例是指各投资主体在龙头企 业中所占的产权比例，又称投资比例，一般是指各投资主 体在注册资本中所占的比例。该比例的大小直接关系到各 投资主体在龙头企业中的控制权、收益权和决策权。因此， 它也是安排资本结构时必须考虑的重要比例。 （一）资本结构理论 模型 1958年，由Modigliani和Mille

11、r提出了MM定理，创建 了现代资本结构理论。一般认为，MM理论的产生划分了早 期资本结构理论和现代资本结构理论，它使资本结构研究 成为一种严格的、科学的理论。MM理论包括无公司税的MM 模型和含公司税的MM模型。 权衡理论 模型在主张企业负债率越高其价值越大时，没有 考虑债务增多，企业的风险也会越大，企业可能陷入财务 亏空，甚至最终导致破产，这给企业带来了额外成本，使 企业市场价值下降。权衡理论的基本观点是：公司最优资 本结构是在负债的节税利益和因陷入财务亏空而导致的各 种成本之间权衡的结果。换言之，权衡理论是探讨企业存 在破产成本以及代理成本的情况下，企业市场价值与融资 结构的关系以及如何控

12、制融资风险。 （二）农业产业化龙头企业融资成本分析 农业产业化龙头企业融资成本含义 龙头企业融资成本即资本成本，也称为资金成本，是 指龙头企业筹措和使用资 本而付出的代价。 农业产业化龙头企业融资成本影响因素 决定龙头企业融资成本高低的因素主要有经济环境、 证券市场条件、龙头企业内部的经营和融资状况、项目融 资规模。 农业产业化龙头企业不同融资成本的比较 （）短期资金成本与长期资金融资成本的比较 （）债务融资成本与股权融资成本的比较 （）短期债务融资成本与长期债务融资成本的比较 （三）龙头企业融资风险、融资成本与融资 结构之间的相互关系 龙头企业融资成本与融资风险 龙头企业融资成本与融资结构优

13、化 龙头企业融资风险与融资结构优化 第六节农业产业化龙头企业融资风险 控制以永安林业为例 一、龙头企业融资风险的回避 龙头企业融资活动中的风险回避方法，主要是指在各 种可供选择的筹资方案中进行风险分析，选择风险小的筹 资方案，设法回避一些风险很大而且很难把握的融资活动。 同时，通过实施必要的债务互换，采用利率互换、货币互 换等方法来预防因利率、汇率变动给龙头企业筹资造成的 风险。 二、龙头企业融资风险的损失控制 就龙头企业融资来看，要合理进行融资风险是控制， 需要采取多元化的融资策略，合理安排负债比例与结构， 实现风险分散化，降低整体筹资方案的风险程度。这是控 制融资风险的关键。这里要强调的是

14、，尽管债务资金越多， 龙头企业融资风险越大，但那种为避免融资风险而拒绝举 债的做法也是不恰当的，这会失去财务杠杆利益。反之， 为获得财务杠杆利益而盲目举债也是不可取的，这无形中 增大了融资风险。因此，龙头企业必须合理安排资金结构， 适度举债。同时，为防止龙头企业因经营行为不当导致资 不抵债，龙头企业应设法实现投资多元化，多生产、经营 一些利润率独立或不完全相关的商品，使高利和低利项目、 旺季和淡季、畅销商品和滞销商品在时间上、数量上能够 相互补充或抵消，以弥补因某一方面的损失给龙头企业整 体带来的风险。 三、龙头企业融资风险的转嫁 风险转嫁的目的是将可能由自己承担的风险损失转由 其他人来承担。

15、在龙头企业融资活动中主要通过保险、寻 找借款担保人等办法将部分债务风险转嫁给他人。也可考 虑在龙头企业因负债经营失败而陷入财务困境时，通过实 施债务重组，将部分债权转化为股权，或通过其他企业优 质资产的注入，挽救龙头企业经营不利的局面，从而避免 因资不抵债而导致的破产风险。 四、选择正确的融资时机、规模、价格与发 行方式 为避免融资风险，除了可以选择上述通行的风险控制 方法外，选择正确的筹资时机、合适的筹资规模、恰当的 发行价格与发行方式也是很重要的一环。龙头企业在筹集 资金时，首先要确定龙头企业的融资规模。筹资过多，可 能造成资金的浪费，增加融资成本；或者可能导致企业因 负债过多，超过其偿还

16、能力而增加融资风险。而筹资不足， 又会影响企业投融资计划及业务的正常运作。因此，企业 在进行融资决策之初，要根据龙头企业对资金的需要、龙 头企业自身的实际条件以及融资的难易程度和融资成本情 况，量力而行来确定融资规模。 五、科学决策，控制龙头企业融资风险 （一）龙头企业融资成本的比较法 （二）龙头企业的财务杠杆与融资风险结合分析 的方法 （三）龙头企业投资收益率与资金成本的比较 六、永安林业融资风险控制案例分析 （一）永安林业财务杠杆系数（表12-6） 这表明息税前盈余减少倍，引起每股收益减少 1.6325倍。这表明永安林业财务风险较大，负债比率是可 以控制的，永安林业可以通过合理安排资本结构

17、，适度负 债，降低融资风险。 （二）永安林业融资风险预警指标体系 永安林业短期偿债能力比率 （）流动比率（表12-7） 流动比率是全部流动资产与流动负债的比值。流动比率 假设全部流动资产都可用于偿还短期债务，表明每元流 动负债有多少流动资产作为偿债的保障。生产型龙头企业 流动比率一般不低于2，经营情况好的龙头企业可以低于2。 （）速动比率（表12-8） 速动资产与流动负债的比值，称为速动比率。速动比 率假设速动资产是可以用于偿债的资产，表明每1元流动负 债有多少速动资产作为偿还保障。一些应收账款较多的龙 头企业，速动比率可能要大于 （）现金流量比率（表12-9） 短期债务的数额是偿债需要的现金

18、流量，经营活动产 生的现金流量是可以偿债的现金流量，两者相除称为现金 流量比率。现金流量比率表明每元流动负债的经营现金 流量保障程度。该比率越高，偿债越有保障。 永安林业长期偿债能力比率 （）资产负债率（表12-10） 资产负债率是负债总额占资产总额的百分比。资产负债率 反映总资产中有多大比例是通过负债取得的。它可以衡量 龙头企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率越 低，龙头企业偿债更有保障。如果资产负债率高到一定程 度，没有人愿意提供贷款了，则表明龙头企业的举债能力 已经用尽。通常，资产在破产拍卖时的售价不到账面价值 的50，因此资产负债率高于50则债权人的利益就缺乏 保障。 （）产权

19、比率和权益乘数（表12-11） 产权比率表明元股东权益借入的债务数额。权益乘 数表明元股东权益拥有的总资产。 （）现金流量与债务比（表12-12） 指经营活动所产生的现金净流量与债务总额的比率。 该比率表明龙头企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。 结论： 通过分析各项指标，可以发现，永安林业的长期偿债 能力、短期偿债能力都存在较大的问题，永安林业融资风 险较大，应调整融资结构，预防融资风险。 （三）德尔菲法和功效系数法相结合的预警方法 建立总目标分解的层次结构模型 指标转化 定量指标的定值功效系数法 指标权数的确定德尔菲法 计算综合合成数值、分类评价值与总评价值 功效系数与警情的关系判定 七

20、、结论分析 根据资本结构理论，农业产业化龙头企业在融资时的 确存在最佳的资本结构。在实际进行融资时，需要在不同 的融资方案中进行选择，从中选择最佳方案，并不断加以 完善，逐步达到最优资本结构。通过对各种融资方式与组 合的成本、风险与收益的比较分析，确立适合本企业实际 情况的融资安排，从而达到融资成本最低、市场价值最大、 融资风险最小的目标。通过分析，得到各指标的相对重要 性排序，可以以此为基础，采取不同层次的措施进行农业 产业化龙头企业融资风险的防范和控制。基于专家调查问 卷的模糊综合评判分析得出结论，在目前状况下，龙头企 业融资风险很大或较大，龙头企业必须大力加强融资风险 的防范。运用德尔菲法和功效系数法相结合的融资风险预 警方法得出功效系数，对比功效系数与警情分类可以发现 相应的龙头