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文档简介
1、PVGO估值模型普通股价格 P0 可以表示为未来的期望红利Dn 的现金流之和。P0D1D2D3Dn1 K1 K21 K 31 K n(1)式中 P 股票价格的现值；0Di 第 i 年的红利； i 1,2,3,，；K 投资者要求的年收益率。这是个非常一般化的模型，它假定投资者能够预测每年的红利，并能提出每年要求的收益率。假设公司奉行不增长政策，即未来预期现金红利增长率为零，每年账面收益都用来现金分红，而不留存用来再投资，因此，每股收益每股现金红利。EPSD( i1,2,3, )iiD0D1D2此时，股票价格P0D0EPS0(2)KK(2) 式中， K 为投资者所要求的年收益率，也就是计算不增长情
2、形下的股票价值所采用的贴现率。因此，成长型公司股票价格理论上可以由两部分组成：公司现有资产在不增长条件下，持续经营的每股预期可维持收益的资本化价值EPS0 ，相当于一个收益型股票的价值；K公司未来预期增长机会现值PVGO，即：EPS0PVGOP0(3)K(3) 式中，如果 PVGO0，则 P0=EPS/ K 。这表明普通股的每股收益EPS永远不增长， 那么市盈率 P / E 恰好等于投资者所要求的年收益率的倒数1/ K 。假如PVGO0，那么，PVGO便成为股票价格递增的因素。PVGO相对于EPS/ K 的比率越大， 市盈率 P / E 提升幅度越大。 PVGO 相对于 EPS/ K 的比率可
3、简单解释为： 反映增长机会现值的公司价值因素对于反映资产价值的因素（即公司的非增长价值EPS/ K ）的比率。 当未来增长机会超越总价值的估计时，那么市场将对该公司的当前盈利水平给予一个相对较高的股价。因此，一个股票的高市盈率表明该公司具有巨大的增长机会。一般地，成长型股票的 PVGO / P0 值要高于收益型股票。 成长型股票价格的大部分 ( 通常超过 50%)可用 PVGO解释，而收益型股票股价的大部分( 通常超过 50%)可用现在的EPS来说明。例 6-6在纽约股票交易所上市的无锡尚德公司（股票代码：STP.NYSE）每股收益 0.71美元，取 K =8%，如果股票价格是42.50美元，那么，无锡尚德公司的 PVGO和市盈率各是多少？在澳洲股票交易所上市的澳洲锌矿公司（股票代码：ZFX.AX）每股收益 1.82澳元，取 K =8%，如果股票价格是19.85元，那么，澳洲锌矿公司的 PVGO和市盈率各是多少？解：无锡尚德公司非增长价值P / E42.50 / 0.7159.86( 倍 )澳洲锌矿公司非增长价值EPS01.8222.75澳元K0.08P / E19.85/ 1.8210.91( 倍 )计算结果表明： 无锡尚德公司的PVGO是 33.62元，市盈率是 59.62倍；澳洲锌矿公司的PVGO是 -2.9元，市盈率是10.91 倍。从这
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