证券内在价值决定培训讲义

1、第四章第四章 证券内在价值决定证券内在价值决定 第一节第一节 债券的价值决定债券的价值决定 第二节第二节 股票的价值决定股票的价值决定 第三节第三节 投资基金的价格决定投资基金的价格决定 第四节第四节 其他金融工具的价格决定其他金融工具的价格决定 第一节第一节 债券债券(Bonds)价值决定价值决定 u一、相关概念 u1、债券面值：指设定的票面金额，它代表发行人借入 并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金 额。 u2、票面利率：指债券发行者预计一年内向投资者支付 的利息占票面金额的比率。 u票面利率不同于有效年利率。 u3、必要报酬率（等风险投资的必要报酬率，市场利率、 折现率）：同等

2、风险程度下，投资人要求的最低投资 报酬率。 债券评估基础知识债券评估基础知识 u基础知识：现金流、现值和终值 例1 假定王老五将现金1000元存入银行，利率为 5%，期限为5年，复利计息，到期时老王将取 回多少现金？ 期限利率本金终值:;:;:;: 51.1610%10110001 5 trPF rPF t u基础知识：现金流、现值和终值 例2 假设投资经理巴博特约定6年后要向投资人支付 100万元，同时，他有把握每年实现12%的投资收益 率，那么巴博特现在向投资人要求的初始投资额应 为多少？ 506600 %121 1000000 1 6 t y F P 二、债券的价值二、债券的价值 u债券

3、价值未来各期利息收入的现值合计+未 来到期本金或售价的现值 u（一）基本模型 uPV债券的价值 uIt债券于t期支付的利息 ui市场利率或投资人要求的必要报酬率 uM到期的本金或面值，n债券期限 n i MI )1 ( n n 1 1t t t t t t i) i)(1(1 PVPV （二）其他债券（二）其他债券 u1、纯贴现债券 u也称零息债券 u不付利息，到期还本 u特殊情况：到期一次还本 付息债券 （元）24.315 %)81 ( 1000 15 PV n )(1 M PV i u 举例1：有一纯贴现债券，面 值1000元，15年期。假设折 现率为8%，则其价值为： u 举例2：若上述

4、债券为一次性 还本付息债券，票面利率6%， 则其价值为： （元）96.598 %)81 ( %)6*151 (1000 15 PV 2 2、平息债券、平息债券 u定期付息，到期还本 ur为周期利率=i/mmnmn ) )(1(1 MM PVPV r mnrAPI ),/( u举例：有一债券面值为1 000元，票面利率为6%，每季 度支付一次利息，5年到期。假设折现率为8%。 u 每季度利息=1000*6%/4=15（元） u周期利率r=8%/4=2% 期数=4*5=20 （元）24.918 %)21 ( 1000 )20%,2 ,/(15 5*4 APPV 3 3、永久债券、永久债券 i I

5、P 折现率 利息额 u无限期付息，不还本 u举例：有一专项基金，承诺每年支付奖金100万元， 若折现率为10%，则该项基金价值多大？ （万元）1000 %10 100 PV 4 4、流通债券、流通债券 u流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。 u特点： u（1）到期时间小于债券发行在外的时间。 u（2）产生“非整数计息期”问题。 u举例：有一面值为1000元的债券，票面利率为6%，每 年支付一次利息，2000年5月1日发行，2010年4月30日 到期。假如现在是2005年4月1日，假设投资的必要报酬 率为10%，问该债券的价值是多少？ 23.875 %)101 ( %)101 (10

6、00%)101)(6%,10,/%(61000 12/1 5 AP PV 到期收益率与票面利率到期收益率与票面利率 u若买价与面值不同，则到期收益率和票面利率不同 u若买价高于面值（溢价发行），则到期收益率小于票面 利率； u若买价等于面值（平价发行），则到期收益率等于票面 利率； u若买价低于面值（折价发行），则到期收益率大于票面 利率； （二）债券价值的影响因素（二）债券价值的影响因素 u1、债券价值与折现率 ：方向变动 u2、债券价值与到期时间 u若折现率保持不变，无论溢价、折价或平价发行，随着时 间的延续，债券逐渐向债券面值靠近，至到期日，债券价 值等于其面值。 i=6% i=10%

7、i=8% 连续支付利息的债券 定期付息，折价债券 二、债券的收益率二、债券的收益率到期收益率到期收益率 u到期收益率到期收益率是从现在起持有债券至到期日的每期每期 报酬率报酬率或内含报酬率。 u到期收益率到期收益率是使债券承诺支付的现值等于其市价 的贴现率。 u到期收益率也到期收益率也是使得债券剩余现金流量现值等于 其当前价格的贴现率 投资收益的衡量投资收益的衡量债券收益的债券收益的 衡量衡量 收益率指标含义 名义收益率债券息票利率 当期收益率衡量当期的收入和成本比例 到期收益率衡量持有债券至到期时的收益率 赎回/回售收益率 衡量债券在赎回日/回售日被赎回/回售时的 收益率 持有期收益率 衡量

8、当投资者在到期前出售债券时获得的收 益率 债券评价练习债券评价练习1 1 u资料某公司于2008年6月30日购买票面额 200000元，票面利率10%的债券，期限为3年， 利息分别在每年12月31日和6月30日支付。 u要求计算市场利率分别为8%、10%和12%时 债券的价值。 解答解答 （元） 元 （元） 各期利息 190170 %)61 (200000)6%,6 ,/(10000 )(200000 %)51 (200000)6%,5 ,/(10000 210420 %)41 (200000)6%,4 ,/(10000 100002/%10200000 6 %12 6 %10 6 %8 AP

9、V ApV ApV 债券评价练习债券评价练习2 2 u某公司拟于2008年4月30日买进市价为118元的 债券，该债券于2006年5月1日发行，期限5年， 票面利率12%，每张面值100元，市场利率为 10%。 u（1）若该债券为到期一次还本付息，其实际 价值为多少？ u（2）若该债券每年5月2日支付上年利息，到 期偿还本金，其实际价值为多少？应否投资。 解答解答 u（1）100*（1+12%5）（1+10%）-3=120.16 u应投资 u（2）100* （1+10%）-3+10012% （P/A,10%,4)(1+10%)=116.94 u 不应投资 练习练习3 3 u假如今天是2007年

10、6月15日，可口可乐公司债券的市价 为$782.50。该债券面值$1000，息票利率6%，剩余年 限6年，每半年付息一次，到期还本。问到期收益率 YTM=？ 12 )1 ( 1000 )12,/)(2/%6*1000(50.782$ YTM YTMAP u 利用插值法计算出YTM=5.528% u 名义年利率=11.056% u 债券的实际年收益率APY=（1+5.528%）2-1=11.36% 债券定价理论债券定价理论 u债券定价五大定理之一 如果债券的市场价格上涨，那么它的到期收益率必 定下降；相反，如果债券的市场价格下跌，那么它 的到期收益率必定上升，即债券的市场价格与到期 收益率之间呈

11、反向关系。 债券定价理论债券定价理论 例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一 次、票面利率为8%的债券，当该债券的市场价格分 别为1000元、1100元和900元时，它的到期收益率分 别是多少？ %68.10 1 1000 1 80 900 %76. 5 1 1000 1 80 1100 %8 3 5 1 5 33 2 5 1 5 22 1 y yy y yy y t t t t ，因为是平价发行； 债券定价理论债券定价理论 u债券定价五大定理之二 如果债券的到期收益率在债券存续期内一直保持不 变，那么该债券的折扣或溢价(波动性）将随着债券 存续期的变短而减小。这事实上意味着债券

12、的折扣 或溢价（波动性）与债券的期限呈正向关系。 债券定价理论债券定价理论 例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、 票面利率为6%的债券，当前该债券的市场价格是 883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到 期收益率依然是9%，也就是说此时债券的市场价格应 该是902.81元，那么债券折扣发生了什么变化？ 1年前，该债券的折扣是: 1000-883.31=116.69（元）； 1年后，该债券的折扣是： 1000-902.81=97.19（元）； 债券存续期缩短1年，债券的折扣变小了: 116.69-97.19=19.50（元） 债券定价理论债券定价理论 u债券定价

13、五大定理之三 如果债券到期收益率在存续期内不变，那么该债券 的折扣或溢价（波动性）将随着债券存续期的变短 而以递增的速率减小。 债券定价理论债券定价理论 例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年 付息一次、票面利率为6%的债券，当前该债券 的市场价格是883.31元，即它的到期收益率是 9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也 就是说此时债券的市场价格应该是902.81元。 2年后该债券的到期收益率还是9%，即此时该 债券的市场价格是924.06元，那么该债券的折 扣发生了什么变化？ 债券定价理论债券定价理论 （续前例） 1年前：该债券的折扣是：1000-883.31=116.69

14、1年后：该债券的折扣是：1000-902.81=97.19 2年后：该债券的折扣是：1000-924.06=75.94 债券存续期缩短1年（从5年到4年），债券的折 扣变小了，即116.69-97.19=19.50（元）， 变化率为1.95%； 债券存续期同样缩短1年（从4年到3年），债券的 折扣同样变小了，但变化更大： 即97.19-75.94=21.25（元），变化率为2.125%。 债券定价理论债券定价理论 u债券定价五大定理之四 债券的到期收益率下降将导致债券价格的上涨，上 涨的幅度要大于债券的到期收益率同比例上升所导 致的债券价格下跌的幅度。该定理表明，由到期收 益率的上升或下降所引

15、起的债券价格变化是不对称 的。 债券定价理论债券定价理论 例： 假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一 次、票面利率为7%的债券，现以面值发售，到期收 益率为7%。如果到期收益率下降至6%，那么它的价 格是多少？如果到期收益率上升为8%，那么它的价 格又是多少？ 债券定价理论债券定价理论 （续前例） 21 2 5 1 53 3 1 5 5 1 2 2 1 1 93.3907.9601000 07.960 08 . 0 1 1000 08 . 0 1 70 %8 12.42100012.1042 12.1042 06 . 0 1 1000 06 . 0 1 70 %,6 ,1000%7

16、 （元）（元） ， （元）（元） 因为是平价发行；因为是平价发行；， t t t t P y P y P y 债券定价理论债券定价理论 u债券定价五大定理之五 息票利率越高，由到期收益率变化所引起的债券价 格变化率越小（该定理不适用于存续期为1年的债 券或永久债券）。 债券定价理论债券定价理论 例：假设债券A与债券B的票面价值均为1000元、期限 为5年、每年付息一次，但两者的票面利率不相同， 债券A的票面利率为7%，债券B的票面利率为9%。假 定两者的到期收益率均为7%，即债券A的现行市场价 格是1000元，债券B的市场价格是1082元。当两者的 到期收益率同时由7%上升为8%时，两者的价格

17、变化 率存在什么差异？ 债券定价理论债券定价理论 对债券A来说： %993. 31000 93.3907.9601000 07.960 08. 01 1000 08. 01 70 %8 5 1 5 A A t tA A A P y 的价格变化率的价格变化率债券债券 （元）（元） ， 债券定价理论债券定价理论 对债券B来说： %889. 31082 07.4293.10391082 93.1039 08. 01 1000 08. 01 90 %8 5 1 5 B B t tB B B P y 的价格变化率的价格变化率债券债券 （元）（元） ， 债券久期债券久期 u债券久期的定义 债券久期（Dur

18、ation) ,就是考虑了债券产生的所有现 金流的现值因素后计算的债券的实际期限，是完全 收回利息和本金的加权平均年数。债券的名义期限 实际上只考虑了本金的偿还，而忽视了利息的支付； 债券久期则对本金以外的所有可能支付的现金流都 进行了考虑。 债券久期债券久期 u债券久期的计算 ：债券价格：到期收益率； 时期产生的现金流；： ：现金流的支付期；：债券到期日； ：债券久期； 0 0 1 1 PR tC tT D P t R D t T t t tC 债券久期债券久期 u债券久期的计算 例：设票面价值为1000元、期限为3年、每年付 息一次、票面利率为8%的债券，市场价格为 950.25元，到期收

19、益率为10%。计算该债券的 久期。 直接套用公式，该债券久期为： （年）78. 285388. 0306958. 0207653. 01 25.950 40.811 3 25.950 12.66 2 25.950 73.72 1 D 债券久期债券久期 u债券久期的特点 任何息票债券的久期都小于该债券的名 义到期期限；零息债券的久期与名义到 期期限相等； 债券的息票利率与久期之间存在反向关 系，即如果债券期限保持不变，则债券 息票利率越高，久期越短；(息票率越高， 早期支付的现金流权重越大，加权平均的到期 时间越短） 债券到期期限与久期呈正向关系，即如 果债券息票利率保持不变，则期限越长 久期也

20、越长； 到期收益率与久期呈反向关系。即如果 其它因素保持不变，则到期收益率越低 久期越长。(到期收益率越低，远期期支付的 现金流权重越大，加权平均的到期时间越长） 1 0 1 1 0 1 1 1 T t t t T t t t T t t t t t R D P t R R D T t Ct R P C C C ：债券久期 ：债券到期日 ：现金流的支付期 ： 时期产生的现金流 ：到期收益率 ：债券价格 债券凸性债券凸性(convexity)(convexity) u当到期收益率发生较大变化时，利用债券久期所推算 的债券价格并非等于债券实际价格，利率变化引起债 券实际价格的上升幅度比久期的线性估

21、计要高，而下 降的幅度要相对较小，两者近似的精确度取决于债券 价格到期收益率曲线的凸性。 u债券久期可以看作是债券价格对到期收益率小幅波动 敏感性的一阶估计，债券凸性则是对债券价格利率敏 感性的二阶估计，或是对债券久期利率敏感性的测度， 它可以对债券久期估计的误差进行有效的校正。 债券凸性债券凸性 u债券凸性的计算 下表列出了面值1000，息票利率为12，到期收 益率为9和每年付息一次的3年期债券凸性的计 算过程。 2 2 (C) / d P P dR 凸性 n t t t tt R CF RdR Pd 1 22 2 ) 1( )1 ()1 ( 1 债券价格 现金流的现值 2222 /dRPd

22、dRPd 凸性 u凸性是计量债券价格收益率曲线偏离切线的程度。 息票利率和到期期限影响债券的凸性。 1、息票利率和凸性之间负相关（收益率和到期期限不 变）； 2、到期期限与凸性正相关（息票利率和收益率不变）； 3、收益率和凸性负相关（息票利率和到期期限不变）， 即低收益率债券的价格收益率曲线的凸性大。 n t t t tt R CF RdR Pd 1 22 2 ) 1( )1 ()1 ( 1 2 2 (C) / d P P dR 凸性 价格敏感度与凸性的关系价格敏感度与凸性的关系 0 利率期限结构理论利率期限结构理论 u利率期限结构的四种典型形态与三个经验事实 在现实生活中可以观察到四种类型的

23、收益率曲 线： （1）向上倾斜的收益率曲线； （2）向下倾斜的收益率曲线； （3）水平的收益率曲线。 （4）降起型的收益曲线 利率期限结构理论利率期限结构理论 u利率期限结构的四种典型形态与三个经验事实 人们的经验观察还发现了三个事实： （1）不同期限的利率具有共同走势。 （2）当短期利率较低时，收益率曲线很可能 向上倾斜；当短期利率很高时，收益率曲线很 可能转而向下倾斜。 （3）收益率曲线向上倾斜的机会最多。 利率期限结构理论利率期限结构理论 u无偏预期理论（the unbiased expectations theory） 该理论认为，投资者的一般看法形成市场预期，市场预期会 随着通货膨胀

24、预期和实际利率预期的变化而变化；债券的长期 利率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期；长期利率 是市场对未来即期利率的无偏预期，即长期利率相当于在该期 限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。如果市场预期短 期利率将要上升，则期限长的零息债券利率要高于期限短的零 息债券利率，收益率曲线呈上翘形态。如果市场预期短期利率 将要下降，则反之。 n iiii i e nt e t e tt nt 121 利率期限结构理论利率期限结构理论 u流动性偏好理论（the liquidity preference theory） 该理论认为，考虑到资金需求和风险产生的不确定性， 投资者在相同的收益下，更倾向

25、于（偏好）购买短期 证券；长期利率并不是未来即期利率的无偏预期，而 是市场预期未来即期利率加上流动性补偿。当预期即 期利率上升时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期 利率不变时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期利 率小幅下降时，收益率曲线也可能向上倾斜；只有当 市场预期利率将要大幅下降时，才会出现向下倾斜的 收益率曲线。因此，流动性偏好理论推断收益率曲线 向上倾斜的机会多于向下倾斜的机会，这与经验观察 更吻合。 利率期限结构理论利率期限结构理论 u市场分割理论（the market segmentation theory） 该理论认为投资者和借款人由于偏好、习惯或受法律限制而 局限于某一类证券市

26、场，这些市场处于分割状态，即期利率 由各个市场的供求关系决定。不同到期期限的证券之间不能 相互替代，甚至在可以获得更高回报时，投资者和借款人也 不能随意离开他们原来所在的市场而进入另外一个市场。 收益率曲线的形态之所以不同，是因为对不同期限债券的供 给和需求不同。一般来说，投资者对长期债券的需求小于短 期债券，因此，长期债券市场的资金供给偏少，债券价格偏 低，债券收益率偏高，从而导致长期利率通常要高于短期利 率，收益率曲线更多地向上倾斜。 利率期限结构理论利率期限结构理论 u选择停留理论（the preferred habitat theory） 选择停留理论是对无偏预期理论和市场分割理论的扩

27、展。选 择停留理论一方面认为投资者具有一定的期限偏好和流动性 偏好，习惯在某一类市场上投资，市场是分割的，不同市场 的收益率由该市场的供求关系决定，这类似于市场分割理论 的假设；另一方面，选择停留理论又认为，当不同市场的收 益率存在显著差异时，投资者愿意并且也能够离开原先偏好 的市场进入能获得更高收益的市场，风险补偿是诱使投资者 和借款人从一个市场转到另一个市场的额外收益。长期利率 等于市场预期未来短期利率的几何平均加上期限溢价。 （时间溢价） nt e nt e t e tt nt K n iiii i 121 第二节第二节 股票价值决定股票价值决定 u股票的价值，即未来现金流入的现值。 两

28、部分预期收益率两部分预期收益率 预期股利收益率预期股利收益率预期资本利得收益率预期资本利得收益率 一、股票价值一、股票价值 两大影响因素： q （1）股利（Dt） v 1、零成长模型 v 2、固定成长模型 v 3、非固定成长模型 q （2）贴现率（Re），股票的收益率 q =股利收益率+资本利得收益率 v历史平均数 vCAPM v债券收益率+3%5% v市场利率 1t t t )R(1 D P s 0 （一）股票估价（一）股票估价 的基本模型的基本模型 （二）零成长模型（二）零成长模型 No growth e R D P 0 股利支付是永续年金股利支付是永续年金 （三）固定成长模型（三）固定成

29、长模型 Constant growth gR D gR g)(1D V e 1 e o g g为增长率为增长率 D D0 0为最近发放过的股利为最近发放过的股利 D D1 1为预计下一年发放的股利为预计下一年发放的股利 uRe = DRe = D1 1/P/P0 0+g+g uD Dt t = EPS = EPSt t股利支付率股利支付率PORPOR ug = g = 留存比率留存比率再投资报酬率再投资报酬率=(1-POR)再投资报酬率再投资报酬率 股票的收益率股票的收益率 u根据固定增长模型 u求得R=D1/P0g，即： u股票的总收益率股利收益率股利增长率 u 股利收益率资本利得收益率 g

30、R D P 1 0 （四）二阶段模型（四）二阶段模型 特殊情况：两阶段红利贴现模型特殊情况：两阶段红利贴现模型 增长率较高的初始阶段增长率较高的初始阶段 稳定阶段（增长率固定）稳定阶段（增长率固定） 股票评价模型练习股票评价模型练习 u某股票的系数为1.2，市场收益率为10%，无 风险收益率为5%。该股票最近支付的股利为每 股2元。计算在下列各种情况下股票价值。 u（1）若该股票未来股利永远维持现有水平。 u（2）若该股票未来以4%的增长率持续增长。 u（3）若该股票未来3年股利将以6%的成长率增 长，此后年增长率为3%。 u（4）若该股票以固定的增长率6%增长，预计 第2年股利发放后能以28

31、元出售。 解答解答 u先计算该股票的必要报 酬率 uRe=5%+1.2(10%5%） =11% 71.29 %4%11 %)41 (2 )2( 18.18 %11 2 ) 1 ( P P 年年 份份 股利股利 12(1+6%)=2.12 22(1+6%)2=2.25 32(1+6%)3=2.38 42.38(1+3%)=2.45 87.27 %)111%)(3%11( 45. 2 %)111 ( 38. 2 %)111 ( 25. 2 %)111 ( 12. 2 )3( 33 2 P 55.24 %)111 ( 2825. 2 %)111 ( 12. 2 )4( 2 P 第三节第三节 投资基金

32、的价格决定投资基金的价格决定 文本文本文本文本 一、封闭式基金的价格决定一、封闭式基金的价格决定 封闭式基金最为显著的特点是发行后基金份额封闭式基金最为显著的特点是发行后基金份额不再不再 发生变化发生变化，投资者如果想增加或减少持有的基金份额，投资者如果想增加或减少持有的基金份额， 只能从其他投资者手中买入或卖出。封闭式基金的交易只能从其他投资者手中买入或卖出。封闭式基金的交易 价格主要受到价格主要受到六个方面的影响六个方面的影响：即基金资产净值、市场：即基金资产净值、市场 供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人 的管理水平以及政府有关

33、基金的政策。的管理水平以及政府有关基金的政策。 第三节第三节 投资基金的价格决定投资基金的价格决定 文本文本文本文本 二、开放式基金的价格决定二、开放式基金的价格决定 开放式投资基金最显著的特点是基金的开放式投资基金最显著的特点是基金的发行总额是发行总额是 变动变动的，投资者如果想增加或减少持有的基金份额的，投资者如果想增加或减少持有的基金份额 可以随时向发行人申请购买或赎回。基金管理公司可以随时向发行人申请购买或赎回。基金管理公司 与基金投资者之间是基金买卖的双方，由于不存在与基金投资者之间是基金买卖的双方，由于不存在 供求关系的影响，供求关系的影响，开放式基金的价格主要由单位净开放式基金的

34、价格主要由单位净 资产值加上购买或赎回手续费形成资产值加上购买或赎回手续费形成。用公式表示为：。用公式表示为： 认购价格认购价格= =基金单位面值基金单位面值+ +认购费用认购费用 文本文本文本文本 三、投资基金的资产估值三、投资基金的资产估值 基金资产净值是指基金资产总值减去负债后的价值。基金资产净值是指基金资产总值减去负债后的价值。 基金单位资产净值（基金单位资产净值（net asset value,net asset value,简称简称NetNet）是）是 指某一时点上某一投资基金每份基金份额（每一股份）指某一时点上某一投资基金每份基金份额（每一股份） 实际代表的价值。实际代表的价值。

35、 基金单位资产净值基金单位资产净值= =（基金总资产（基金总资产基金总负债）基金总负债） / /已售出的基金份额总额已售出的基金份额总额 基金资产净值基金资产净值的概念的概念 文本文本文本文本 三、投资基金的资产估值三、投资基金的资产估值 确定基金的资产净值的两种方法确定基金的资产净值的两种方法 1.1.已知价已知价(known price)(known price)或称事前价或称事前价(historic price)(historic price)计算计算 法，是指基金管理公司根据上一个交易日的证券市场法，是指基金管理公司根据上一个交易日的证券市场 （或交易所）的收市价格计算其基金的金融资产

36、总值。（或交易所）的收市价格计算其基金的金融资产总值。 如果采用已知价交易，开放式基金投资者当天就可以知如果采用已知价交易，开放式基金投资者当天就可以知 道基金的买入价或赎回价。道基金的买入价或赎回价。 2.2.未知价未知价(unknown price)(unknown price)或称事后价或称事后价(forward price)(forward price)计计 算法，是指基金管理公司根据当天的证券市场（或交易算法，是指基金管理公司根据当天的证券市场（或交易 所）的收市价格计算其基金的金融资产总值。如果采用所）的收市价格计算其基金的金融资产总值。如果采用 未知价交易，开放式基金投资者必须交易结束后的第二未知价交易，开放式基金投资者必须交易结束后的第二 天才能知道基金的买入价或赎回价天才能知道基金的买入价或赎回价。 文本文本文本文本 三、投资基金的资产估值三、投资基金的资产估值 基金资产基金资产的的估值的的估值 基金管理人必须按规定在每个交易日当天对基金净资产进行估基金管理人必须按规定在每个交易日当天对基金净资产进行估 值。目前中国投资基金法规规定，基金资产的估值要采用如下方值。目前中国投资基金法规规定，