第13章 资金时间价值与现金流量

1、项目决策分析与评价第八章：资金时间价值与方案经济比选 第一题背景资料某企业为了某一项目的建设，向银行借款5000万元，双方经初步接洽，商谈约定的贷款期限为5年，年利率为6%，采用等额还本付息方式进行还本付息。问题计算每年的还本额和利息支付额。答疑编号111130101：针对该题提问参考答案本例中，p5000万元，i6%，n5。每年需要支付的还本付息额： 每年的还本付息额见下表。某项目借款等额还本付息方式偿还借款计算表（单位：万元）年份12345年初本金50004113317321761120年利率6%6%6%6%6%本年应计利息30024719013167本年还本付息1187118711871

2、1871187本年应还本金88794099710561120年末本金41133173217611200参考文献：本案例涉及资金时间价值，详见项目决策分析与评价第八章，p234236。第二题背景资料某企业为了某一项目的建设，向银行借款5000万元，双方经初步接洽，商谈约定的贷款期限为5年，年利率为6%，采用等额还本、利息照付的还本付息方式。问题计算每年的还本额和利息支付额。答疑编号111130102：针对该题提问参考答案（1）p5000万元，i6%，n5。（2）每年偿还本金pn1000万元。（3）每年需要还本付息的计算过程见下表。某项目借款等额还本利息照付方式偿还借款计算表（单位：万元）年份12

3、345年初本金50004000300020001000年利率6%6%6%6%6%本年应计利息30024018012060本年应还本金10001000100010001000本年还本付息13001240118011201060年末本金40003000200010000表中，本年应付利息为年初本金与年利率的乘积；本年还本付息为应付利息与偿还本金之和；年末本金为年初本金与本年偿还本金之差。参考文献：本案例涉及还本付息方法，详见项目决策分析与评价第八章，p270272。第三题投资回收期（静态）pt：投资回收期（动态）pt：背景资料某公司目前有两个项目可供选择，其现金流量见下表。某公司投资项目现金流量年

4、份项目a项目b1-6000-400023200200032800960412002400问题若该公司要求项目投入资金必须在3年内回收，应选择哪个项目？答疑编号111130103：针对该题提问参考答案1.项目a的累计净现金流量表某公司a项目净现金流量计算表（单位：万元）年份净现金流量累计净现金流量1-6000-600023200-2800328000412001200表明项目a的静态投资回收期为3年。 2.项目b的累计净现金流量某公司b项目净现金流量计算表（单位：万元）年份净现金流量累计净现金流量1-4000-400022000-20003960-1040424001360上表计算结果表明，项目

5、b的投资在最后一年内才能全部回收，静态回收期为：3+104024003.43年。3.比较选择应选择项目a。 参考文献：本案例涉及现金流量及投资回收期计算，详见项目决策分析与评价第八章，p237、238。第四题背景资料某公司要将其生产线改造成计算机自动化控制的生产线，以提高生产效率。该公司的资金成本为15%，适用的所得税率为33%，更新改造前后的有关资料见下表。某公司生产线改造项目有关情况（单位：万元）目前状况操作工人年工资18000年运营维护费用8500年残次品成本7200旧设备当初购买成本60000预计使用寿命10年已经使用年限5年预计残值0折旧年限及方法10年，直线折旧法旧设备当年市值12

6、000更新改造后的预计情况人员工资0（不需要操作人员）更新改造设备投资62000设备安装费用7500年运营维护费用6800年残次品费用1800预计使用寿命5残值0折旧年限及方法5年，直线折旧法问题1.计算本次更新改造投资计划的现金流量。2.计算投资回收期、净现值（npv）和内部收益率评价指标。3.评价该投资计划的财务可行性。参考答案1.分析现金流量该项目仅为一条生产线的改造，项目与老厂界限清晰，对企业其他部分基本无影响，可以通过有无对比直接判定增量现金流量，包括期初现金流量、项目运营期间的现金流量和期末现金流量。答疑编号111130201：针对该题提问（1）期初现金流量的计算。期初现金流量主要

7、涉及购买资产和使之正常运行所必需的直接现金支出，包括资产的购买价格加上运输、安装等费用。本项目对原有生产线的更新改造，期初现金流量还可考虑与旧资产出售相关的现金流入以及旧资产出售所带来的纳税效应。出售旧资产可能涉及3种纳税情形：当旧资产出售价格高于该资产折旧后的账面价值时，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之差额属于应税收入，按所得税率纳税；当旧资产出售价格等于该资产折旧后的账面价值时，此时资产出售没有带来收益或损失，无须考虑纳税问题；当旧资产出售价格低于该资产折旧后的账面价值时，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之差额属于应税损失，可以用来抵减应税收入从而减少纳税。按平均年限法计算折旧，旧资

8、产已经计提的折旧：（资产当初购买价格期末残值）已使用年限预计全部使用年限（600000）51030000（万元）现有设备当前的市值仅为12000万元，旧机器出售可以获得所得税抵扣收益：（3000012000）33%5940（万元）期初现金流量的计算过程见下表。表某公司生产线改造项目期初现金流量计算表（单位：万元）现金流出更新改造设备投资62000设备安装费7500减：旧设备出售收入12000 减：出售旧设备抵税收益5940净现金流出51560 （2）运营期间现金流量的计算。项目运营期间的现金流量主要包括由于新项目实施所带来的税后增量现金流入以及人力或物力的节省和销售费用的减少等形式所带来的现金

9、流入。同时，要对项目寿命期内的现金流量的变化所带来的对所得税的影响进行分析，包括由于利润增加所带来的纳税增加和由于折旧费用增加所带来的节税额。一般而言，计提折旧费的增加可以降低公司的应纳税所得额，从而给公司带来现金流入。更新改造的投资可以使操作人员年工资减少18000万元，年运营维护费从8500万元降至6800万元，年残次品损失可以从7200万元降至1800万元。在折旧方面，旧设备的年折旧费为：（600000）106000（万元）新设备的年折旧费为：（62000+7500）513900（万元）因此，更新改造投资将使公司每年增加折旧费（13900-6000）=7900万元，尽管折旧费及其增加额对

10、现金流量不造成直接影响，但它会通过减少应税收入的形式而减少应纳税所得额，从而影响税后现金流量。为了确定项目的投资计划在项目寿命期内每年的税后净现金流量，首先必须找出用账面利润和现金流量表示的税前利润，然后根据税前账面利润计算纳税增加额。项目的更新投资计划在项目寿命期内的净现金流量的计算过程及结果见下表。某公司生产线改造项目期间现金流量计算表（单位：万元）项目名称现金流量费用节省额：操作人员工资节省18000运营维护费用减少850068001700残次品损失减少720018005400税前净节约额25100折旧费增加1390060007900年利润增加额25100790017200年应交所得税增

11、加额1720033%5676税后净节约额25100567619424 （3）期末现金流量的计算。项目寿命期末现金流量通常包括项目的税后残值加上或减去所有与项目出售相关的税后现金流入或流出。本项目中，由于新设备的残值预计为0，所以没有期末现金流量。 项目计算期的全部现金流量见下表。某公司生产线改造项目现金流量计算表（单位：万元）第0年第1年第2年第3年第4年第5年现金流入（ci）旧设备出售收入12000出售旧设备抵税收益5940操作人员工资节省1800018000180001800018000运营维护费用减少17001700170017001700残次品损失减少54005400540054005

12、400现金流出（co）更新改造设备投资-62000设备安装费-7500税前净现金流量（ci-co）-515602510025100251002510025100应交所得税增加额56765676567656765676税后净现金流量-5156019424194241942419424194242.计算财务评价指标答疑编号111130202：针对该题提问项目的现金流量分析见下表。某项目现金流量分析计算表(单位：万元)年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年税前净现金流量-515602510025100251002510025100税后净现金流量-51560194241942419424194241

13、9424累计税后现金流量-51560-32136-1271267122613645560折现系数（i=15%）10.86960.75610.65750.57180.4972折现税后现金流量-51560168911468612771111079658累计折现现金流量-51560-34669-19983-7212389513553（1）税前内部收益率（irr）39.45%。（2）税后投资回收期2+127126712（-12712）2.65年。（3）税后净现值npv（ic15%）13553万元。（4）税后内部收益率irr25.6%。（用试算法及线性插入法求得）3.评价结论上述计算结果表明，本次更新改

14、造投资的内部收益率大于本公司的资金成本15%，以15%为折现率计算的净现值为13553万元，大于零，该投资计划财务可行。参考文献：本案例涉及现金流量及财务评价，详见项目决策分析与评价第八章，p236254；第九章，279297。第五题背景资料拟建某小型土木建设项目，固定资产投资总额5058.90万元（不含建设期贷款利息，但其中包括无形资产600万元），建设期2年，运营期8年。本项目固定资产投资来源为自有资金和贷款，自有资金在建设期内均衡投入；贷款总额为2000万元，在建设期内每年投入1000万元；贷款年利率10%（按月计算），由中国建设银行发配贷款；在运营期初，按照每年最大偿还能力偿还，无形资

15、产在营运期8年中，均匀摊入成本，固定资产残值300万元，按照直线法折旧，折旧年限12年。本项目第3年投产，当年生产负荷达到设计生产能力的70%，第4年达到设计生产能力的90%，以后各年达到设计生产能力；流动资金全为自有资金。项目的资金投入、收益、成本见下表（贷款部分不含建设期利息）。项目的资金投入、收益、成本费用表（单位：万元）序号建设期运营期1234567810（1）建设投资自有资金1529.451529.45贷款10001000（2）年营业收入3500.004500.005000.005000.005000.005000.00（3）营业税金及附加210.00270.00300.00300.

16、00300.00300.00（4）年经营成本2490.843443.153947.874003.804059.724061.34（5）流动资产532.00684.00760.00760.00760.00760.00（6）流动负债89.83115.50128.33128.33128.33128.33（7）流动资金（5-6）442.17568.50631.67631.67631.67631.67问题1.计算建设期的贷款利息和运营期固定资产折旧、无形资产摊销费。2.计算第3年的税后利润并确定当年可用于偿还建设期贷款本金的资金总额。参考答案答疑编号111130203：针对该题提问1.（1）建设期的贷款利息。第1年利息=（0+1000/2）10.47%=52.35万元第2年利息=（1000+52.35+1000/2）10.47%=162.53万元建设期的贷款利息=52.35+162.53=214.88万元 （2）固定资产折旧费=（5058.90+214.8