第一章 外汇与外汇业务

1、1 国际金融实务 2 内容安排 外汇业务与衍生交易 外汇业务 期货交易 期权交易 互换与远期利率协议 国际金融风险管理 银行风险管理 企业风险管理 国家风险管理 国际金融市场与国际融资业务 国际货币资本市场 国际信贷、债券、股票市场融资 跨国投资业务及其管理 跨国公司投资业务 3 第一章第一章 外汇与外汇业务外汇与外汇业务 4 主要内容： 第一节 外汇与汇率 第二节 外汇交易规则 第三节 外汇交易 第四节 套汇与套利交易 5 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 一、外汇一、外汇 狭义的外汇指的是以外国货币表示的，为 各国普遍接受的，可用于国际间债权债务 结算的各种支付手段。 它必须具备三个特点

2、：可支付性（必须以 外国货币表示的资产）、可获得性（必须 是在国外能够得到补偿的债权）和可换性 （必须是可以自由兑换为其他支付手段的 外币资产）。 6 广义的外汇指的是一国拥有的一切以外币表示的 资产。 国际货币基金组织（IMF）对外汇（Foreign Exchange）的解释为：外汇是货币行政当局（中 央银行、货币机构、外汇平准基金和财政部）以 银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式 所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。包 括：外国货币、外币存款、外币有价证券（政府 公债、国库券、公司债券、股票等)、外币支付凭 证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。 7 中华人民共和国外汇管理条

3、例第三条规定： 外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿 的支付手段和资产：（1）外币现钞，包括纸币、 铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票 据、银行存款凭证和银行卡等；（3）外币有价证 券，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5） 其他外汇资产。 8 一国货币要成为外汇还必须具备三个前提条 件： （1）可兑换性：即该国货币能够自由地兑 换成其他国家的货币，或购买其他国家的信 用工具进行多边支付，而且其跨国界的支付 或转移不受任何限制和阻碍； （2）普遍接受性：即该国货币在国际经济 交往中被普遍接受和使用； （3）可偿还性：即这种外币资产在外国必 须是能够得到补偿的债权，具有可靠的

4、物质 偿付保证。 9 外汇的分类 1、按照外汇进行兑换时的受限制程度，可分为自由兑换自由兑换 外汇外汇、有限自由兑换外汇有限自由兑换外汇和记帐外汇记帐外汇。 自由兑换外汇，就是在国际结算中用得最多、在国际 金融市场上可以自由买卖、在国际金融中可以用于偿清债 权债务、并可以自由兑换其他国家货币的外汇。例如美元、 港币、加拿大元等。 有限自由兑换外汇，则是指未经货币发行国批准，不 能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。国际 货币基金组织规定凡对国际性经常往来的付款和资金转移 有一定限制的货币均属于有限自由兑换货币。世界上有一 大半的国家货币属于有限自由兑换货币，包括人民币。 记账外汇，又称

5、清算外汇或双边外汇，是指记账在双 方指定银行账户上的外汇，不能兑换成其他货币，也不能 对第三国进行支付。 10 2、 根据外汇的来源与用途不同，可以分为贸易贸易 外汇外汇、非贸易外汇非贸易外汇和金融外汇金融外汇。 贸易外汇，也称实物贸易外汇，是指来源于或用 于进出口贸易的外汇，即由于国际间的商品流通所形 成的一种国际支付手段。 非贸易外汇是指贸易外汇以外的一切外汇，即一 切非来源于或用于进出口贸易的外汇，如劳务外汇、 侨汇和捐赠外汇等。 金融外汇与贸易外汇、非贸易外汇不同，是属于 一种金融资产外汇，例如银行同业间买卖的外汇，既 非来源于有形贸易或无形贸易，也非用于有形贸易， 而是为了各种货币头

6、寸的管理和摆布。资本在国家之 间的转移，也要以货币形态出现，或是间接投资，或 是直接投资，都形成在国家之间流动的金融资产，特 别是国际游资数量之大，交易之频繁，影响之深刻， 不能不引起有关方面的特别关注。 11 3、 根据外汇汇率的市场走势不同，外汇又可 区分为硬外汇硬外汇和软外汇软外汇。 在国际外汇市场上，由于多方面的原因， 各种货币的币值总是经常变化的，汇率也总 是经常变动的，因此根据币值和汇率走势我 们又可将各种货币归类为硬货币和软货币， 或叫强势货币和弱势货币。 硬币是指币值坚挺，购买能力较强，汇价呈 上涨趋势的自由兑换货币。由于各国国内外 经济、政治情况千变万化，各种货币所处硬 币、

7、软币的状态也不是一成不变的，经常是 昨天的硬币变成了今天的软币，昨天的软币 变成了今天的硬币。 12 二、汇率及标价方法二、汇率及标价方法 汇率（Foreign Exchange Rate）亦称“外汇行市或 汇价”，是一国货币兑换另一国货币的比率，是以 一种货币表示另一种货币的价格。 任何汇率必定涉及两种货币-基准货币(Base Currency)和标价货币(Quoted Currency)。根据定 义，汇率的表达方式为一单位的基准货币可兑换多 少单位的标价货币，即：各种标价法下数量固定不 变的货币叫做基准货币（Base Currency），数量 变化的货币即为标价货币（Quoted Curr

8、ency）。 例如，欧元兑美元报价是以1欧元兑多少美元表示， 所以在此基准货币为欧元，标价货币为美元。 13 汇率的标价方法 国际上主要有3种标价方式：直接标价法、间接标 价法和美元标价法。 1直接标价法 直接标价法（Direct Quotation）是以1单位或100 单位的外国货币为基准，折算成若干单位本国货 币的标价方法。 如：USD/CNY=6.8272。 14 2间接标价法 间接标价法（Indirect Quotation）是以一定单位 （1或100单位）的本国货币为基准，折算成若干 单位外国货币的标价方法，即以外国货币表示本 国货币的价格。 如纽约外汇市场：USD/JPY=89.7

9、80。 15 3美元标价法 美元标价法以一定单位的美元为标准来计算应兑 换多少其他货币的汇率表示方法。 美元标价法又称纽约标价法，是指在纽约国 际金融市场上，除对英镑用直接标价法外，对其 他外国货币用间接标价法的标价方法。 美元标价法由美国在1978年9月1日制定并执行， 目前是国际金融市场上通行的标价法。 美元标价法目的是为了简化报价并广泛地比较各 种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他 银行的询价，报出的货币汇价为： 1 USD=1.1860 CAD 在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是 其他各国货币。 16 在直接标价法中，使用本币（本国货币） 作为标价货币，外币作为基准货币；

10、而间 接标价法中与此相反，使用外币作为标价 货币，本币作为基准货币。 17 三、外汇市场三、外汇市场 外汇市场（Foreign Exchange Market）是指经营外 币和以外币计价票据等有价证券买卖的市场，是 金融市场的主要组成部分。 有形外汇市场：有固定的交易场所，参加外汇交 易的双方按照规定的营业时间和交易程序在交易 所内进行交易的市场。如个人到银行柜台买卖外 汇。 无形外汇市场：没有具体的交易场所，也没有一 定的开盘和收盘时间，而是由参加外汇交易的银 行和经纪人，通过电话、电报、电传或是计算机 终端等组成的通信网络达成交易的市场。如银行 间外汇市场。 18 国际外汇市场 世界上大约

11、有30多个主要的国际外汇市场，它们 遍布于世界各大洲的不同国家和地区。根据传统 的地域划分，可分为亚洲、欧洲、北美洲等三大 部分，其中，最重要的有欧洲的伦敦、法兰克福、 苏黎世和巴黎，美洲的纽约和洛杉矶，澳洲的悉 尼，亚洲的东京、新加坡和香港。 19 地区地区市场市场当地开收盘时间当地开收盘时间 非夏令时时段非夏令时时段夏令时夏令时（DST） 换算为北京时间的开收盘时间换算为北京时间的开收盘时间 开盘开盘收盘收盘开盘开盘收盘收盘 大洋洲大洋洲 惠灵顿9:00-17:0005:0013:0004:0012:00 悉尼9:00-17:0007:0015:0006:0014:00 亚洲亚洲 东京9:

12、00-15:3008:0014:3008:0014:30 香港9:00-16:0009:0016:0009:0016:00 新加坡9:30-16:3009:3016:3009:3016:30 欧洲欧洲 法兰克福9:00-16:0016:0023:0015:0022:00 苏黎世9:00-16:0016:0023:0015:0022:00 巴黎9:00-16:0016:0023:0015:0022:00 伦敦9:30-16:3017:30(次日)00:3016:3023:30 北美洲北美洲 纽约8:30-15:0021:00（次日）04:0020:00（次日）03:00 芝加哥8:30-15:0

13、022:00（次日）05:0021:00（次日）04:00 世界主要外汇交易市场开收盘时间表 20 表1-1 各国货币外汇交易所占比例 货币1992年1995年1998年2001年2004年2007年 美元82.083.387.390.388.786.3 欧元37.637.237.0 英镑13.69.411.013.216.915.0 日元23.424.120.222.720.316.5 澳元2.52.73.14.25.56.7 港币1.10.91.32.31.92.8 韩元0.20.81.21.1 印度卢比0.10.20.30.7 人民币0.00.00.10.5 21 我国外汇市场的情况 1

14、994年我国建立了中国外汇交易中心，是 中国银行间外汇市场、人民币同业拆借市 场、债券市场和票据市场的中介服务机构。 2005年8月开始进行人民币远期外汇交易， 2006年4月开始进行人民币对外币的掉期交 易。 22 四、外汇交易参与者四、外汇交易参与者 外汇市场的主要参与者有：外汇银行、外汇经纪 人、客户以及中央银行。 外汇银行。外汇银行。外汇银行从事的外汇交易主要分为两 部分：一方面对一方面对外提供外币资金，它们在柜台上 开展对企业或个人的零售业务，在外币的买卖过 程中，通过买入价和卖出价之间的不同，赚取差 价，同时在提供服务过程中收取一定的手续费。 另一方面另一方面外汇银行参与外汇交易时

15、，会出现外币 的空头或多头，通过的外汇交易的外汇头寸。进 行外汇投机 。 23 外汇经纪人。外汇经纪人。活跃于外汇银行之间或银行与客户 之间，促成供求双方的交易，并从中收取佣金的 中介人（或机构）。 外汇经纪人：专业；信息沟通；保密。 24 客户。客户。在外汇市场上与外汇银行有外汇交 易关系的公司或个人。 交易性的外汇买卖者； 投机性的外汇买卖者； 保值目的的外汇买卖者； 跨国公司。 中央银行。中央银行。执行国家金融政策，旨在监督 和管理外汇市场，引导汇率向对其经济有 利的方向变动，使之有利于本国宏观经济 政策的贯彻或符合国际协定的要求。 25 第二节第二节 外汇交易规则外汇交易规则 在国际外

16、汇市场上外汇交易频繁并且迅速， 在外汇市场发展过程中逐渐形成一些外汇 交易者都认同的交易规则，通过熟悉外汇 交易规则有利于更好地掌握外汇交易过程。 包括：交易货币、交易时间、交易规则、 交易步骤等。 26 一、交易货币一、交易货币 为便于交易的顺利、快速进行，需要为货币制定 统一的交易符号或代码。 1970年，联合国欧洲经济委员会首先提出制定一 套用于国际贸易金融业务和讯息交换的货币代码。 1973年，国际标准化组织（International Standardization Organization, ISO）技术委员会制 定了一套适合于贸易、商业和银行使用的货币和 资金代码。1978年2月

17、，联合国贸发会议 （UNCTAD）和欧洲经济委员会将三字符货币代 码作为国际通用的货币代码或货币名称缩写向国 际推荐。 国际标准ISO4217三字符货币代码 ：前两个表 示这种货币所属国家和地区，第三个字符表示货 币单位。 27 表1-2主要货币三字符表示法 币种货币代码 美元USD 欧元EUR 日元JPY 英镑GBP 新加坡元SGD 澳元AUD 港币HKD 加拿大元CAD 28 二、交易时间二、交易时间 交易时间是相对于某 一个外汇市场而言， 所谓的开市和收市仅 仅指该外汇市场开始 营业和结束营业的时 间。 但是对于全球的外汇 市场而言，外汇市场 是一个24小时不间断 的市场。 市场北京时间

18、 惠灵顿（新西 兰） 04:0013:00 悉尼（澳大利 亚） 06:0016:00 东京08:0015:00 中国香港10:0017:00 法兰克福（德 国） 14:3023:00 伦敦15:30（次日） 0:30 纽约21:00（次日） 04:00 29 30 外汇交易者在一个交易日中，应特别关注 的交易时间有： 早上亚洲市场的开盘 下午欧洲市场的开盘 晚上纽约市场的开盘 次日凌晨纽约市场的收盘 在一个交易周中，交易者应关注的交易时 间有： 星期一早上悉尼市场的开盘 星期五晚上纽约外汇行情 31 三、外汇交易规则三、外汇交易规则 外汇交易中，约定俗成的习惯做法。 报价规则报价规则。在外汇交

19、易过程中，报价方会同时报 出两个价格，即买入价（Bid Price）和卖出价 （Offer Price），即所谓的双价制。如：欧元兑美 元汇价EUR/USD为1.4578/83，也可以直接报出 78/83。 32 交易额规则。交易额规则。外汇交易一般都是大额交易，通常 以100万为单位进行买卖。例如在交易过程中，1 表示100万单位，5表示500万单位。只有在银行柜 台零售时，较多出现小额交易，如出境旅游时到 银行柜台进行的外汇兑换。 信用规则。信用规则。在外汇交易过程中，交易双方必须恪 守信用，即交易一经确认不得变更或撤销。 33 交易术语交易术语 Quota Price 报价 Asked

20、Price 卖方报价 Bid（Buy，Pay） 买入 Offer（Sell，Give） 卖出 Ceiling Rate 最高价 Position 头寸 Roll Over 展期（延 期交割） Square 平仓 Normal 正常金额 Large/Small 大/小金额 Which Way Are You 你做哪头 Done 成交 Off/Out 取消 Confirmation 确认书 34 规则一，外汇交易中的报价，是外汇交易中 双方兑换货币成交的价格。 规则二，使用统一的标价方法。 规则三，交易额通常以100万美元为单位进 行买卖。 规则四，交易双方必须恪守信用，交易一经 成交不得反悔、变

21、更或要求注销。 规则五，交易术语规范化。 外汇交易的规则总结外汇交易的规则总结 35 外汇交易步骤外汇交易步骤 （一）询价。询价（Asking Price）是外汇交易的 第一步。询价时需要报出交易的类型（即期或远 期），交易币种和交易金额。以SP或Spot来表示 即期交易类型，以Forward表示远期交易类型，以 Swap表示掉期交易。 36 （二）报价。报价（Quotation）是外汇银行或其 他机构在接到询价后报出某种货币的买入或卖出 的价格。如果报价方熟悉当时走势，或是十分坚 信自己的判断，也可以直接报出“Choice”， “Choice”十分具有竞争性，难度也相当大。报价 方报出“Ch

22、oice”表明买入和卖出价相同，询价方 无论是想买进还是卖出该货币都按这个价格成交。 37 报价完若询价方略有迟疑，报价方可以说UR Risk， 表示放弃原来的报价，并可重新报价。但是报价 过程也不能一味迁就，若报价已经无法继续做出 让步，可明确告知对方“It is the best”，即“这已 是我们能提供的最好报价”。 38 （三）成交或放弃。当报价方报出价格后，询价 方应迅速做出反应，选择成交（Done）或者放弃 （Nothing）。一旦成交，就按照双方约定的交易 类型、交易币种、交易金额以及汇率水平进行交 易。 （四）确认。确认（Confirmation）是在成交之后， 双方就交易的内

23、容进行一次完整的确认过程，是 外汇交易中必不可少的一个步骤。双方需要核对 交易币种、交易金额、交易汇率、起息日和收款 账户。 39 第三节第三节 外汇交易外汇交易 主要的外汇交易包括即期外汇交易、远期 外汇交易和掉期外汇交易，其中即期交易 是其他两种交易的基础。 一、即期外汇交易一、即期外汇交易 概念：即期外汇交易（Spot Exchange Transactions） 又称为现货交易或现期交易，是指外汇买卖成交 后，交易双方于当天或两个当天或两个交易日内办理交割手 续的一种交易行为。 40 根据交割日期的不同，即期外汇交易可以分为以 下三种类型： 当日交割当日交割（Value Today o

24、r VAL TOD），指在成交 的当日就进行资金的交割。在香港外汇市场上港 币与美元的交易就是当日进行交割。 次日交割次日交割（Value Tomorrow or VAL TOM），指在 成交后的第一个营业日办理资金的交割。一些国 家（如日本、新加坡和澳大利亚等）由于时差原 因而采用这种交割方式。 标准日交割标准日交割（Value Spot），指在成交后的第二个 营业日办理交割手续。目前大部分的即期外汇交 易都采用这种方式。 41 即期外汇交易报价 即期外汇交易报价采用“双向报价”方式， 即同时报出买入价和卖出价。 所报的汇率一般有5个有效数字，报价前面 的货币称为基准货币，后面的货币称为标

25、价货币。 前后数值之间的差额是报价方买入和卖出 的差价。在即期外汇交易中，报价最小单 位称为基点，是标价货币最小单位的1%。 如果标价货币的最小单位是分，那么1基点 就表示0.01分。 42 表1-4 外汇报价 代码即期报价涨跌幅开盘价最高价最低价 USD/JPY89.760/8000.001689.63090.22089.540 GBP/USD1.5870/72-0.00061.58721.59581.5845 EUR/USD1.4578/83-0.00181.46001.46451.4554 USD/HKD7.7498/50607.74987.75037.7497 43 即期外汇市场投机交

26、易 某日纽约外汇市场英镑对美元早盘即期汇 率为GBP/USD=1.5870/72，某英国投机商预 测英镑兑美元将下跌，该投资商就在外汇 市场上抛售手头的英镑而买入美元。该投 机商卖出手头的100万英镑，买入158.7万美 元。在当日尾盘即将收市时，即期汇率变 为GBP/USD=1.5858/60，此时投机商做出与 早上相反的操作，以1.5860的价格用158.7 万美元买入1000631英镑。从该笔交易中净 赚631英镑。 44 即期外汇交易步骤 一笔完整的即期外汇交易往往包括四个步骤：询 价、报价、成交和确认。 在交易过程中报价是最为关键的环节，报价方应 该时刻关注市场行情，在接到询价后，迅

27、速而准 确报出符合市场行情，且具有竞争力的报价。这 样才能使交易快速达成，使交易双方都达到自己 的交易目的，都从交易中获益。 45 【例1-3】交易实例 A: Spot GBP 2 Mio A：即期交易，英镑兑美元，金 额200万 B: 1.5868/71 B：报价1.5868/71 A: My risk A：不接受以上报价 A: Now PLS A：请继续报价 B: 1.5870 Choice B：买卖都按1.5870成交 A: Yours PLS and my USD to Bank of China for our A/C 888888 A：我方卖出英镑买入美元，美 元请汇到我方中国银行

28、账户A/C 888888 B: Done at 1.5870 We buy 2 Mio GBP AG USD Val 08 Oct. 2009 My GBP to HSBC for our A/C 666-666. TKS. B：成交。我方在1.5870买入200 万英镑，起息日为2009年10月8 日，英镑请汇我方汇丰银行账户 A/C 666-666。谢谢 46 即期汇率套算 在国际外汇市场上一般都是以美元为货币汇率中 心，即各国多是以其本国货币与美元的比值作为 汇率，如果要计算两种非美元货币之间的汇率尤 其是不常见的小国币种之间的汇率，就需要运用 到汇率套算。 47 即期汇率的套算规则是：

29、 1如果报价方报出的两个即期汇率都是以 美元为基准货币，那么采用交叉相除的方 法进行套算。 2如果报价方报出的两个即期汇率都是以 美元为标价货币，那么采用交叉相除方法 进行套算。 3如果报价方报出的两个即期汇率一个是 以美元为基准货币，一个以美元为标价货 币，则采用同边相乘的套算方法。 48 【例1-4】已知某日菲律宾比索（PHP）兑 美元汇率为USD/PHP=47.61/65，韩国兑美 元的汇率报价为USD/KRW=1211.3/1211.8， 问：PHP/KRW=? 解：两个汇率都是以美元为基准货币，采 用交叉相除的方法计算菲律宾比索与韩国 韩元之间的汇率。 49 USD/PHP=47.6

30、1/65、 USD/KRW=1211.3/1211.8 在计算菲律宾比索买入价时，对银行而言，先以 1211.3韩元买入1美元，然后再以1美元兑换47.65 菲律宾比索，所以： 菲律宾比索的买入价为：1211.347.65=25.421 在计算菲律宾比索卖出价时，对银行而言，先以 47.61菲律宾比索买入1美元，然后再以1美元兑换 1211.8韩元，所以： 菲律宾比索的卖出价为：1211.847.61=25.453 因此PHP/KRW=25.421/25.453 50 【例1-5】已知某日菲律宾比索兑美元汇率 为USD/PHP=47.61/65，英镑兑美元的汇率 报价为GBP/USD=1.58

31、70/72，问GBP/PHP=？ 解：一个汇率是以美元为基准货币，一个 以美元为标价货币，计算英镑兑菲律宾比 索的汇率时采用同边相乘的套算方法。 英镑的买入价为：47.611.5870=75.56 英镑的卖出价为：47.651.5872=75.63 因此GBP/PHP=75.56/75.63 51 二、远期外汇交易二、远期外汇交易 概念： 远期外汇交易(Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指交易双方在成 交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金 额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实 际交割的外汇交易。 远期外汇交易的作用是避险保值。 远期外汇交易与

32、即期外汇交易的区别在于交割日 不同，凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇 交易均属于远期外汇交易。期汇交易的交割期限 通常为1个月、2个月、3个月、6个月或1年等。 52 远期外汇交易按照交割时间可以分为：固定交割 日远期交易和选择交割日远期交易。 固定交割日远期交易（Fixed Forward Transaction） 是指外汇交易合同中规定某固定日期作为外汇交 易履行的日期，在固定交割日远期外汇交易中既 不能提前交割，也不能延后交割，必须在规定的 日期进行交割。 例如：2009年9月9日签订的3个月远期外汇交易合 同，那么合同的到期日为2009年12月9日，交割日 期为2009年12月11

33、日。 53 选择交割日远期交易（Optional Forward Transaction），又称择期交易，指交割日期不确 定，交易的一方在合约有效期内的任何一个营业 日内都有权要求另一方按双方约定的远期汇率进 行交易。 如上例中双方签订的是选择交割日远期交易合同， 签订日是2009年9月9日，则交割日期可以是2009 年9月13日至12月11日之间的任何一个营业日。 54 远期外汇交易报价与汇率计算 贴水（Discount）：货币的远期汇率与即期汇率比 较，如果该货币的远期汇率低于即期汇率则表示 该货币远期贴水。 升水（Premium）：货币的远期汇率高于即期汇 率则表示该种货币远期升水。 平

34、价（Flat）。 55 远期外汇交易的报价：直接报价法和掉期 率报价法。 1直接报价法 直接报价法又称为完整汇率报价法，是指直接完 整地报出不同时期远期外汇买卖实际成交的买入 价和卖出价。如：某日美元兑欧元的3个月远期汇 率为EUR/USD=1.4592/1.4602。 56 2掉期率报价法 掉期率是指某一时点远期汇率与即期汇率的汇率 差。掉期率报价法是指在报价时，先报出即期汇 率，然后再报出掉期率，再通过计算算出远期汇 率。 用掉期率报价时，银行通常只报出掉期率，而不 标明升水或贴水。实务中必须首先对货币的升水 或贴水进行判断。 判断原则判断原则：如果所报掉期率数字为前小后大，则 表示基准货

35、币远期升水，采用加法计算；如果所 报掉期率数字为前大后小，则表示基准货币远期 贴水，采用减法计算。 57 【例1-6】某日某银行的欧元兑美元的即期报价为 EUR/USD =1.4578/83，掉期率如下： 3个月欧元兑美元的远期汇率为： 欧元的买入价为1.4578+0.0014=1.4592 欧元的卖出价为1.4583+0.0019=1.4602 3个月欧元兑美元的远期汇率EUR/USD =1.4592/1.4602。 1个月掉期率3/5 2个月掉期率10/13 3个月掉期率14/19 58 远期外汇价格的推算与套算 1远期外汇价格的推算 在实务过程中，若已知即期汇率和两种货币的利 率水平也可

36、以通过“利率平价理论”，推算出远 期汇率水平。 由利率平价理论可知，在资本自由流动和市场风 险相同的情况下，投资两种不同货币所获得的预 期收益率是相同的。 * 1 (1+r ) F=1+r S 59 【例1-7】已知即期汇率EUR/USD=1.5，欧元区的 利率水平为3%，美国的利率水平为4%，推算半年 后的远期汇率是多少？ 把已知的数据代入公式（1.1）中得： （1/1.5）（13% 6/12 ）F=1+4%6/12计算得 F=1.5074，所以远期汇率EUR/USD =1.5074。 60 对利率平价公式变形 1 1* Fr Sr * 1* FSrr Sr = + (*)F S S rr

37、1 (1+ *)=1+ rFr S 上例：远期外汇价格=1.51.5（4%3%） 360 180 =1.5075 61 2远期外汇价格的套算 远期汇率的套算与即期汇率套算原理基本一致， 只是在计算远期汇率套算时如果只知道即期汇率 和掉期，先要按照远期汇率的计算方法算出远期 汇率，然后再进行套算计算。 【例1-8】已知：即期汇率USD/PHP=47.61/65，3 个月掉期率为20/30；3个月远期汇率 USD/KRW=1212.3/1213.1，计算3个月的远期汇率 PHP/KRW。 62 第一步计算菲律宾比索兑美元的3个月的远 期汇率得：USD/PHP=47.81/95 第二步根据美元为基准

38、货币，采用交叉相 除的方法进行套算： 菲律宾比索兑韩国韩元的买入价： 1212.347.95=25.283 菲律宾比索兑韩国韩元的卖出价： 1213.147.81=25.373 所以3个月远期汇率： PHP/KRW=25.283/25.373 63 远期外汇交易应用 远期外汇买卖产生的主要原因在于企业、银行、 投资者规避风险之所需，具体包括 1进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变 动风险。 汇率变动是经常性的，在商品贸易往来中，时间 越长，由汇率变动所带来的风险也就越大，而进 出口商从签订买卖合同到交货、付款又往往需要 相当长时间(通常达30天90天，有的更长)，因 此，有可能因汇率变动而

39、遭受损失。进出口商为 避免汇率波动所带来的风险，就想尽办法在收取 或支付款项时，按成交时的汇率办理交割。 64 例1：某一日本出口商向美国进口商出口价值10 万美元的商品，共花成本1 200万日元，约定3个 月后付款。双方签订买卖合同时的汇率为 US=J￥130。按此汇率，出口该批商品可换得1 300万日元，扣除成本，出口商可获得100万日元。 但3个月后，若美元汇价跌至US= J￥128，则出 口商只可换得1 280万日元，比按原汇率计算少赚 了20万日元；若美元汇价跌至US= J￥120以下， 则出口商可就得亏本了。可见美元下跌或日元升 值将对日本出口商造成压力。因此日本出口商在 订立买卖

40、合同时，就按US= J￥130的汇率，将3 个月的10万美元期汇卖出，即把双方约定远期交 割的10万美元外汇售给日本的银行，届时就可收 取1 300万日元的货款，从而避免了汇率变动的风 险。 65 【例1-9】某一香港进口商向美国买进价值 10万美元的商品，约定3个月后付款，如果 3个月远期汇率为USD/HKD=7.81，则该批 货物买价为78.1万港元。如果香港进口商没 有与美国银行签订一份3个月的远期外汇交 易合同，而3个月后美元升值，港元兑美元 的汇率为USD/HKD=7.88，那么这批货物买 价就上升为78.8万港元，进口商得多付出 0.7万港元。 66 2外汇银行为了平衡其远期外汇头

41、寸而进行的交 易。 远期外汇持有额就是外汇头寸(foreign exchange position)。进出口商为避免外汇风险而进行期汇 交易，实质上就是把汇率变动的风险转嫁给外汇 银行。外汇银行之所以有风险，是因为它在与客 户进行了多种交易以后，会产生一天的外汇“综 合持有额”或总头寸(overall position)，在这当中 难免会出现期汇和现汇的超买或超卖现象。这样， 外汇银行就处于汇率变动的风险之中。 为此，外汇银行就设法把它的外汇头寸予以平衡， 即要对不同期限不同货币头寸的余缺进行抛售或 补进，由此求得期汇头寸的平衡。 67 例如，香港某外汇银行发生超卖现象，表现为美元期汇头 寸缺

42、10万美元，为此银行就设法补进。假定即期汇率为 US$1=HK$7.70，3个月远期汇率为US$l=HK$7.88，即美 元3个月期汇汇率升水港币0.18元。3个月后，该外汇银行 要付给客户10万美元，收入港币7&8万元。该银行为了平 衡这笔超卖的美元期汇，它必须到外汇市场上立即补进同 期限(3个月)、相等金额(10万)的美元期汇。如果该外汇银 行没有马上补进，而是延至当日收盘时才成交，这样就可 能因汇率已发生变化而造成损失。假定当日收市时美元即 期汇率已升至US$1=HK$7.90，3个月期汇即美元3个月期 汇仍为升水港币0.18元，这样，该外汇银行补进的美元期 汇就按US$1=HK$8.0

43、8(7.90+0.18)的汇率成交。10万美元 合80.8万港元，结果银行因补进时间未及时而损失2万港元 (80.8万-78.8万)。 68 所以，银行在发现超卖情况时，就应立即买入同额的某 种即期外汇。如本例，即期汇率为US$1HK$7.70，10 万美元合77万港币。若这一天收盘时外汇银行就已补进 了3个月期的美元外汇，这样，即期港元外汇已为多余， 因此，又可把这笔即期港元外汇按US$1=HK$7.90汇率 卖出，因此可收入 79万港元，该外汇银行可获利2万港 元(79万-77万)。 由此可见：首先，在出现期汇头寸不平衡时，外汇银行 应先买入或卖出同类同额现汇，再抛补这笔期汇。也就 是说用

44、买卖同类同额的现汇来掩护这笔期汇头寸平衡前 的外汇风险。其次，银行在平衡期汇头寸时，还必须着 眼于即期汇率的变动和即期汇率与远期汇率差额的大小。 69 3投机者利用远期外汇市场进行外汇投机。 汇率的频繁、剧烈波动，会给外汇投机者进行外 汇投机创造有利的条件，尤其在浮动汇率制下更 是如此。 当投机者预期某种外汇汇率将剧烈变动时，就通 过买卖现汇与买卖期汇来获取投机利润。由于买 卖即期外汇投机者必须持有外汇资金，交易规模 大小就视这个资金多寡而定。故大部分投机者是 通过买卖远期外汇来牟取利润。因为期汇投机只 需缴纳少量保证金，无需付现汇，到期轧抵，计 算盈亏，因此；不必持有巨额资金就可进行交易。

45、也由于期汇买卖仅凭一份合同就可办理，因此， 期汇投机较容易，成交额也较大，但风险也较高。 70 外汇投机有两种形式： 先卖后买，即卖空(sellshort)或称“空头”(bear)。当投 机者预期某种外币如美元将贬值或汇率将大幅度下跌时， 就在外汇市场趁美元价格相对较高时先行预约卖出，到期 如果美元汇率真的下跌，投机者就可按下跌的汇率买进美 元现汇来交割美元远期，赚取差价利润。该投机方式的特 点就是以预约的形式进行交易，卖出时自己手边实际并无 外汇，也因为如此，称为“卖空”。 先买后卖，即买撤buylong)或称多头(bull)。当投机者 预期某种货币将升值，就在外汇市场上趁该币价格相对较 低

46、时先行预约买进该种货币的远期，到期该货币汇率真的 上升，投机者就按上升的汇率卖出该货币现汇来交割远期， 从中赚取投机利润。这种交易是预约交易。由于这种投机 者不少仅仅是在到期日收付汇价涨落的差额，一般不具有 实足的交割资金，故称为买空。 71 例：有一德国外汇投机商预期英镑有可能贬值。当时，英镑3个月期 汇汇率为1DM3.3448，他就在法兰克福外汇市场上卖出10万英镑 的3个月期汇，即在交割日他应交付10万英镑现汇，收入33.448万德 国马克。若3个月后，法兰克福外汇市场的英镑现汇价格果然像预期 这样下跌，跌至1DM3.2408，这时他就以原先约定汇率所得的 33.448万德国马克中的32

47、.408万德国马克在市场上买进10万英镑现汇， 来履行期汇合同。这样，该投机商通过卖空就赚取了1.04万(33.448万 一32.408万)马克的差价利润。当然，如果汇率变动与投机者预期正 好相反，则该投机商就可能遭受损失。 72 例：有一美国外汇投机商预期德国马克可 能会大幅度上升。若当时马克3个月期汇汇 率为US$l=DMl.90，投机商就在纽约外汇市 场上买入19万马克3个月期汇，即到交割日 他须付出10万美元，收入19万德国马克。 若3个月后，纽约外汇市场的马克汇率果然 升至US$1：DMl.80，投机商就把按原先约 定的汇率所得到的19万德国马克，拿出18 万到纽约外汇市场上去卖，换

48、回10万美元 的现汇去履行期约合约。可见，投机商通 过这种买空，赚取了1万马克，合5,556美 元。 73 【例1-10】一个中国投机商预测美元将大幅贬值。 于是该投机商在期汇市场以3个月远期汇率 USD/CNY=6.8155签订卖出100000远期美元，成 交时他只需支付少量的保证金，而无需实际支付 大量的现汇。如果3个月后，美国果然大幅贬值， 3个月后汇率变为USD/CNY=6.6155，那么该投机 商可以在市场上以661550人民币买入100000美元， 然后按照之前签订的远期合约卖出100000美元， 获得681550人民币，从而获利20000人民币。其实 在期汇市场交割时，双方之间按

49、照差价进行支付， 即此投机商的交易对手支付20000人民币给该投机 商。 74 远期外汇交易步骤 远期外汇交易步骤与即期基本相似，也要 经过询价、报价、成交和确认。 75 【例1-11】交易实例 A：Cable outright GBP 2 Mio val 3 month A：英镑兑美元，金额200万，远 期期限3个月 B：SW 20/30 SP 70/72 B：即期汇率70/72，掉期率20/30 A：Mine PLS A：我方买入200万英镑 B：OK.Done Spot/3 Month 20/30 at 1.5902 We sell GBP 2 M Val Dec.22. 2009 to

50、 My NY B：成交。我方卖出200万3个月 远期英镑，价格为1.5902，起息 日为2009年12月22日。美元请汇 我方纽约银行 A：All agreed, My GBP to My London. Tks. A：同意，英镑请汇我方伦敦银 行，谢谢 76 三、掉期外汇交易三、掉期外汇交易 概念：掉期外汇交易（Foreign Exchange Swap Transaction)是指外汇交易者在买进或卖出一定数 额某一期限的某种货币，同时卖出或买进相同数 额、另一种期限的同种货币的外汇交易。 应该注意到的是这两笔交易的货币种类和数量都 一致，唯一的不同就在于买进和卖出的交割日期交割日期 不同

51、。掉期交易与一般的套期保值的不同在于： 掉期交易并不改变外汇头寸，只是改变交易者持 有货币的期限；掉期交易的买进和卖出操作是同 时进行的；掉期交易大部分是针对同一对手进行 的。 77 掉期交易可以分为三种类型： 1即期对远期的掉期交易（Spot-forward Swaps）指买进或卖出某种即期外汇的同时， 卖出或买进同种货币的远期外汇。 2即期对即期的掉期交易（Spot against Spot）指买进或卖出一笔即期外汇交易的同 时，卖出或买进另一种同种货币的即期。 （即同时做两笔金额相同，交割日相差一 天，交易方向相反的即期外汇交易。这一 般用于银行同业之间的隔夜资金拆借。） 78 3远期对

52、远期的掉期交易（Forward against Forward）指针对不同交割期限的远期外汇，双方 做货币种类和金额都相同但是方向相反的两个交 易。 在实务中其实较少出现真正意义的远期对远期的 掉期交易，银行在进行远期对远期的掉期交易时 通常都将其拆分为两个即期对远期的外汇交易进 行操作。 79 掉期率的计算 1规则天数掉期率计算 根据公式 远期外汇价格=即期外汇价格+即期外汇价格（标 价货币利率基准货币利率）（天数/360） 掉期率=即期外汇价格（标价货币利率基准货币 利率）（天数/360） 80 2不规则天数的掉期率计算 平均天数法： （1）找出最接近不规则天数的前后两个规则天数 的掉期率

53、。 （2）计算出前后两个规则天数掉期率的差额和这 两个交割日之间的天数，以掉期率差额除以天数， 得到每一天的掉期率。 （3）计算出不规则天数交割日与前一个规则天数 交割日之间的天数，以这一天数乘以所求得的每 一天的掉期率，得到这些天数的掉期率。 （4）将这一掉期率与前一个规则天数的掉期率相 加，得到不规则天数的掉期率。 81 【例1-13】一客户于5月20日要做一笔即期到7月 13日的掉期交易，1个月的掉期率为30，2个月的 掉期率为85点，6月20日到7月20日有30天，因此 日平均掉期率为（85-30）30=1.8333，6月20日 到7月13日共有24天，因此我们可以算出到7月13 日的

54、掉期率为301.833324=73.9992。 82 外汇掉期交易的应用 1轧平外汇头寸 【例1-14】某银行某日发生如下4笔外汇交易： （1）买入即期美元200万； （2）卖出3个月远期美元300万； （3）卖出即期美元100万； （4）买入3个月远期美元200万。 83 2调整交割日期 【例1-15】一德国出口商和银行签订卖出3个月远 期美元，买入3个月远期欧元，交割日期为10月20 日，后来由于美国进口商资金周转不足，无法按 期付款，德国出口商不得不延迟与银行的远期交 易，交割日展期到11月20日。这样在11月20日这 天，银行头寸就需要有足额的欧元头寸。为了满 足客户的要求，银行就要通

55、过在10月20日做一笔1 个月的远期掉期交易，把原来10月20日的头寸转 到11月20日，以备到时支付给德国出口商。 84 3投机获利 在进行掉期交易时，掉期率是确定的，那么就可 以算出远期汇率，如果外汇市场上的实际汇率波 动不符合远期汇率的预期，那么就可以利用掉期 交易来进行投机获利。 85 外汇掉期交易程序 A: GBP Swap USD 5 Mio against GBP Spot/1 Month A：5百万英镑兑美元的掉期交 易，即期对1个月远期 B: GBP Spot/1 Month 15/18 B：英镑即期兑1个月远期掉期 率为15/18 A: 15 Pls My USD To M

56、y A NY and My GBP to My London A：我方卖出1个月远期英镑500 万，远期美元请汇到我方纽约银行 A帐户，即期英镑汇到我方伦敦银 行 B:Done We Sell GBP 5 Mio agaist USD Oct 12/Nov 12 Rate at 1.5877 AG 1.5892 USD to My B NY and GBP to My Frankurt B：成交。我方卖出即期英镑， 买入1个月远期英镑500万，交割日 为10月12日和11月12日，即期汇率 为1.5877，远期汇率1.5890。即期 美元汇到我方纽约银行B帐户，远 期英镑汇到我方法兰克福银行

57、假设当时英镑兑美元汇率为GBP/USD1.5875/77。 86 第四节第四节 套汇与套利交易套汇与套利交易 一、套汇交易一、套汇交易 套汇（Arbitrage）是在两个或两个以上外汇交易 市场之间，如果存在不符合一价定律的汇率，就 可以在较低汇率的外汇市场上买入该货币，并在 较高汇率的市场上卖出该货币从中赚取差价。 套汇交易一般可以分为两种：直接套汇和间接套 汇。 87 直接套汇 直接套汇（Direct Arbitrage）又称两地套汇，是指 当两个不同地点外汇市场上某种货币汇率出现差 异时，外汇交易者同时在这两个市场买贱卖贵， 从中赚取差价利润的交易行为。进行直接套汇必 须时刻关注各个外汇

58、市场的汇率报价，发现其中 差价。 直接套汇简单，易操作，因此交易要迅速果断， 否则其他投机者的交易会迅速拉平两地的外汇差 价，稍晚进入就无利可图。 88 【例1-17】某日在欧洲外汇市场上港币兑美元的 报价为USD/HKD=7.7495/96，纽约外汇市场上港 币兑美元的报价为USD/HKD=7.7497/99，可以发 现两地对港币的报价存在差异。作为投机商，可 以在欧洲市场上以7.7496港币买入1美元，然后再 到纽约市场上用1美元换得7.7497港币，这样在这 两笔简单的交易投机上就可以获得0.0001港币的 收益。如果投机商手头拥有的外汇头寸较大，那 么通过套汇行为就可以获得相当丰厚的收益。 89 间接套汇 间接套汇（Indirect Arbitrage）又称三地套汇，是 指套汇者利用三个以上不同地点的外汇市场在同 一时间内存在的货币汇率差异，同时在这些市场 上买贱卖贵，套取汇率差额收益的交易行为。 间接套汇判断方法：首先将三地的汇率换算成同 一种标价方法（同用直接标价法或是间接标价 法），然后将三个汇率连乘起来，如果3个汇率的 乘积刚好等于1，则不存在套汇空间；如果乘积不 等于1，那么就存在套汇的空间，可以利用汇率差， 获取利润。 90 【例1-18】某日在纽约、伦敦、香港外汇市场上 的汇率情况是：纽约USD/HKD=5，伦敦 GBP