第13章 汇率与外汇市场：资产方法

1、第 13 章 汇率与外汇市场：资产方法 Slide 13-2International Trade Department, TJUFE 2K6 简介 汇率和国际交易 外汇市场 外汇资产需求 外汇市场均衡 利率、预期与均衡 提要 章节结构 Slide 13-3International Trade Department, TJUFE 2K6 序论 汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同 国家的价格转化为可比形式。 汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。 学习本章总的目的是： 理解汇率是如何决定的 理解汇率在国际贸易中的作用 Slide 13-4International Trade Depa

2、rtment, TJUFE 2K6 汇率和国际交易 汇率有两种报价方式： 直接标价 每单位的外国货币对应的美元数 间接标价 每单位的美元对应的外国货币数 Slide 13-5International Trade Department, TJUFE 2K6 汇率和国际交易 表表 13-1： 外汇牌价 Slide 13-6International Trade Department, TJUFE 2K6 国内价格和国外价格 如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计 算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。 例如： 在汇率为每英镑1.50美元条件下，购买一件 价值50英镑的毛衣所需支付的美元数

3、额为：（1.5美 元/英镑）*（50英镑）=75美元 汇率和国际交易 Slide 13-7International Trade Department, TJUFE 2K6 汇率变化的两种情况： 本国货币贬值本国货币贬值 以本币表示的外币价格上涨 本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本 国人来说变得昂贵了 本国货币升值本国货币升值 以本币表示的外币价格下跌 本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对 本国人来说变得便宜了 汇率和国际交易 Slide 13-8International Trade Department, TJUFE 2K6 汇率和相对价格 进口与出口的需求受

4、到相对价格的影响 一国货币升值： 使出口商品的相对价格上升 使进口商品的相对价格下降 一国货币贬值： 使出口商品的相对价格下降 使进口商品的相对价格上升 汇率和国际交易 Slide 13-9International Trade Department, TJUFE 2K6 汇率和国际交易 表表 13-2： 美元/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格 Slide 13-10International Trade Department, TJUFE 2K6 外汇市场 汇率是由外汇市场外汇市场决定的。 外汇市场就是国际货币的交易场所。 参与者 外汇市场的主要参与者包括： 商业银行 跨国公司

5、非银行金融机构 中央银行 Slide 13-11International Trade Department, TJUFE 2K6 银行间交易银行间交易 银行之间的外汇交易 是外汇市场中的绝大部分活动 汇率和国际交易 Slide 13-12International Trade Department, TJUFE 2K6 外汇市场的特征 世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在 不断膨胀。 许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于 各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福 和新加坡）的相关业务中。 金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空间。 套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出

6、。 汇率和国际交易 Slide 13-13International Trade Department, TJUFE 2K6 载体货币载体货币 载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交 易中被广泛使用作为度量标准的货币。 例如： 在2001年，有将近90%的银行间外汇交易是与美元 有关的。 汇率和国际交易 Slide 13-14International Trade Department, TJUFE 2K6 即期汇率和远期汇率 即期汇率即期汇率 指“即期”交易的汇率 远期汇率远期汇率 指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交 易。 虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他 们却在

7、同方向变动。 汇率和国际交易 Slide 13-15International Trade Department, TJUFE 2K6 图图 13-1： 美元/英镑即期汇率与远期汇率, 1981-2001 汇率和国际交易 Slide 13-16International Trade Department, TJUFE 2K6 外汇掉期交易 外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期再买 回该种货币。 外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要组成 部分。 汇率和国际交易 Slide 13-17International Trade Department, TJUFE 2K6 期货与期权 期货 购买

8、者买入的是一份在未来特定日期交割一定数量 外国货币的保证。 外汇期权 所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量 的外国货币。 汇率和国际交易 Slide 13-18International Trade Department, TJUFE 2K6 影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的 因素是一样的。 资产与资产收益 资产收益定义资产收益定义 经过一定时期价值增值的百分比。 实际收益率实际收益率 用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上 升率。 外汇资产需求 Slide 13-19International Trade Department, TJUFE 2K6 风险与流动性 除了

9、收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面的特 征： 风险风险 给储蓄者财富造成的不确定性 流动性流动性 便于流动和交换其他商品 外汇资产需求 Slide 13-20International Trade Department, TJUFE 2K6 利率 为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的 信息： 存款的货币价值将如何改变 利率将如何变化 一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年 可以获得的该种货币数量。 例如： 美元年利率为10%，意味着借出者每借出一 美元，可以在年末获得1.10美元。 外汇资产需求 Slide 13-21International Trade Department

10、, TJUFE 2K6 图图13-2： 美元存款与德国马克存款的利息率, 1975-1998 外汇资产需求 Slide 13-22International Trade Department, TJUFE 2K6 汇率和资产收益 在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于 利率和预期汇率的变动。 为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计 算出以欧元存款的美元收益。 外汇资产需求 Slide 13-23International Trade Department, TJUFE 2K6 一个简单的法则 欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元 相对欧元的贬值率贬值率。 美元相对欧元的贬值

11、率就是欧元的美元价格的年上 涨率。 外汇资产需求 Slide 13-24International Trade Department, TJUFE 2K6 美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于： R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/ (13-1) 其中： R$ = 一年期美元存款利率 R=目前的一年期欧元存款利率 E$/ = 目前的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额） Ee$/ = 预期一年后的美元/欧元汇率（每欧元的美元 数额） 外汇资产需求 Slide 13-25International Trade Departme

12、nt, TJUFE 2K6 当公式13-1中的这个差为正时，美元存款具有更高 的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益 率。 外汇资产需求 Slide 13-26International Trade Department, TJUFE 2K6 表表13-3： 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况 外汇资产需求 Slide 13-27International Trade Department, TJUFE 2K6 外汇市场的收益、风险和流动性 对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风 险和流动性 对与外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成 共识。 大多数进行国际贸易的市场参与者都

13、可能会受到流 动性因素的影响。 与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一 部分 因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。 外汇资产需求 Slide 13-28International Trade Department, TJUFE 2K6 外汇市场均衡 利率平价：基本均衡条件 当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外 汇市场处于均衡状态。 利率平价条件 用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率 相等。 这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有 的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。 当满足如下条件时，预期收益率相等： R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/

14、(13-2) Slide 13-29International Trade Department, TJUFE 2K6 当前汇率变动如何影响预期收益 本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。 本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升 外汇市场均衡 Slide 13-30International Trade Department, TJUFE 2K6 表表13-4： 当Ee$/ = 每欧元1.05 美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款的预期美元收益 外汇市场均衡 Slide 13-31International Trade Department, TJUFE 2K6 图图13-3： 即

15、期美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系 欧元存款的预期美元收益欧元存款的预期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元即期美元/欧元汇率欧元汇率, E$/ 1.02 1.03 1.05 1.07 0.0310.0500.0690.0790.100 1.00 外汇市场均衡 Slide 13-32International Trade Department, TJUFE 2K6 均衡汇率 汇率总是在不断调整以维持利率平价。 我们假定美元利率 R$, 欧元利率 R, 和预期美元/欧 元汇率 Ee$/, 都是给定的。 外汇市场均衡 Slide 13-33Intern

16、ational Trade Department, TJUFE 2K6 R$ 美元存款的收益美元存款的收益 图图13-4： 美元/欧元均衡汇率的决定 收益率（用美元表示）收益率（用美元表示） 汇率汇率, E$/ E2$/ 2 1 E1$/ E3$/ 3 欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益 外汇市场均衡 Slide 13-34International Trade Department, TJUFE 2K6 利率变动对当前汇率的影响 一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币 升值。 美元利率上升使美元相对欧元升值。 欧元利率上升使美元相对欧元贬值。 利率、预期与均衡 Slide 13-35

17、International Trade Department, TJUFE 2K6 美元收益美元收益 R2$R1$ 图图13-5： 美元利率上升的影响 收益率（用美元表示）收益率（用美元表示） 汇率汇率, E$/ 2E2$/ 1 1 E1$/ 欧元的预期收益欧元的预期收益 利率、预期与均衡 Slide 13-36International Trade Department, TJUFE 2K6 美元收益美元收益 R$ 图图13-6： 欧元利率上升的影响 收益率（用美元表示）收益率（用美元表示） 汇率汇率, E$/ 1E1$/ 2E2$/ 欧元利率上升欧元利率上升 欧元的预期收益欧元的预期收益 利率、预期与均衡 Slide 13-37International Trade Department, TJUFE 2K6 预期变动对目前汇率的影响 预期的汇率上升使当前的汇率上升。 预期的汇率下降使当前的汇率下降。 利率、预期与均衡 Slide 13-38International Trade Department, TJUFE 2K6 提要 汇率在支出决策中具有一定的作用，因为汇率使 我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。 一国货币相对于外国货币的贬值（升值），使本 国出口的商品更加便宜（昂贵），进口的商品更 加昂贵（便宜）。 汇率由外汇市场