国际金融实务

1、 第第4章章 互换交易互换交易 国 际 金 融 实 务 本章学习目标本章学习目标 掌握利率互换的原理和报价方式 熟练掌握利率互换的现金流和操作 掌握货币互换的原理和风险 熟练掌握货币互换的现金流和操作 互换交易（Swap Transaction）指的是交 易双方（有时是两个以上的交易者参加同 一笔互换交易）按市场行情预约在一定时 期内互相交换货币或利率的金融交易。互 换市场是一个飞速发展的市场。 它的产生源于利率、汇率波动的风险和金 融市场的不完善性。 4.1 利率互换的基本原理利率互换的基本原理 利率互换（Interest Rate Swap，又称利 率掉期）是交易双方在相同期限内，交换 币

2、种一致、名义本金相同，但付息方式不 同的一系列现金流的金融交易。 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互 换，也可以是一种计息方式的浮动利率对 另一种计息方式浮动利率的互换，但计息 的名义本金的币种必须是一致的。 4.1.1 利率互换概述利率互换概述 伦敦同业拆放利率伦敦同业拆放利率(LIBOR)(LIBOR) 银行之间的借贷使用的利率称为银行同业拆放银行之间的借贷使用的利率称为银行同业拆放 利率利率银行同业拆借市场银行同业拆借市场 欧洲货币市场最主要的市场利率就是欧洲货币市场最主要的市场利率就是“伦敦同伦敦同 业拆放利率业拆放利率”（LIBORLIBOR，London Interbank Lo

3、ndon Interbank Offered RateOffered Rate ） 从从LIBORLIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放变化出来的，还有新加坡同业拆放 利率利率(SIBOR)(SIBOR)、纽约同业拆放利率、纽约同业拆放利率(NIBOR)(NIBOR)、香、香 港同业拆放利率港同业拆放利率(HIBOR)(HIBOR) 4.1.2 利率互换的比较收益原理利率互换的比较收益原理 【例例4-1】有A、B两家公司，都想借入1 000万美元，期限都是 5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。由于A、B的信 用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。 假设他们面临的借款利

4、率如表4-1所示。 表表41 两家公司面临的利率两家公司面临的利率 固定利率固定利率浮动利率浮动利率 A A10%10%6 6个月个月LIBOR +0.3%LIBOR +0.3% B B 11.2%11.2%6 6个月个月LIBOR +1%LIBOR +1% 若采用互换的方法，即：若采用互换的方法，即： A公司按固定利率借款， B公司按浮动利 率借款，然后再交换，若不计交换费用， 则两家公司可节约利率为： （ LIBOR+0.30% + 11.20% ）-（ 10.00%+ LIBOR+1.00% ）= 0.50% （互换利益） 我们假定双方各分享一半的互换利益，则： A公司的实际借款利率为：

5、（ LIBOR+0.30% -0.25%)= LIBOR+ 0.05% B公司的实际借款利率为： 11.20% - 0.25%= 10.95%。 这种结果的出现是因为存在比较优势： 11.20%- 10.00% （LIBOR+1.00%）-（ LIBOR+0.30% ） 则其流程图可表示为： A公司B公司 10%的固定利率 9.95%的固定利率 LIBOR+1%浮动利率 LIBOR的浮动利率 可见，利率互换的前提是双方都想借对方 有比较优势的利率。 需要在利率互换开始时协商确定的内容： 确定日、生效日、支付日和到期日 计息天数的确定 4.1.3 实际操作中的问题实际操作中的问题 计算天数比例的

6、计算方法：计算天数比例的计算方法： 实际天数实际天数/365 /365 实际天数实际天数/360 /360 30/360 30/360 1.1. 实际天数实际天数/ /实际天数实际天数 各币种基准利率互换合约主要内容各币种基准利率互换合约主要内容 4.1.4 互换交易报价表互换交易报价表 表表43 普通利率互换报价表普通利率互换报价表 到期期限（年）到期期限（年） 银行支付固定利率银行支付固定利率 银行收取固定利率银行收取固定利率 当前国库券利率（当前国库券利率（% %） 2 2-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 3 3-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33

7、bps 6.52 4 4-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 5 5-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 6 6-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 7 7-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 10 10-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 应用利率互换的目的主要有以下几点： 利用比较优势降低融资成本 锁定资金成本以避免风险 锁定资产风险抵押 利用自己对利率走向的预测进行投机 4.2 利率互换举例利率互换举例 货币互换（Currency Swap）是互换双方交换币

8、种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流 的金融交易。货币互换包括期内的一系列利息 交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包 括期初的本金交换。而大多数情况下，双方交 换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当 是相等或大体持平的。 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的 平行贷款（Parallel Loan）和对等贷款（Back- to-back Loan）。 4.3 货币互换的一般原理货币互换的一般原理 4.3.1 货币互换概述货币互换概述 平行贷款的缺陷：平行贷款的缺陷： 1、确定交易对手要耗费大量的时间和成本 2、两次贷款尽管在表面上看起来是交易双方 的“一对”交易，但在法律上却是

9、分离且 完全独立的两笔交易，交易一方在其中一 笔贷款上的违约行为并不能免除另一方履 行另一笔贷款的责任 3、按照会计和常规准则，贷款最终将出现在 交易双方的会计帐目上，将对公司信用等 级，融资能力等产生影响 互换与平行贷款的区别：互换与平行贷款的区别： 1、进行平行贷款时，必须分别签订两个 相对独立的单一合同，相反，在进行货币 互换工程中，是通过合同的构造，作为一 笔金融交易来对待的，若一方不能履约， 另一方也不再负有支付债务的义务 2、货币互换是表外业务，不在任何会计 披露和证券注册的要求之列，不会增加交 易双方资产负债表上的资产额和负债额 货币互换的步骤货币互换的步骤 （一）期初的本金交换

10、 确定和交换本金，本金的交换可以是名义 上的，也可实际转手 （二）期中的利息交换 （三）期末的本金再交换 货币互换的功能货币互换的功能 （一）控制中长期汇率风险 例：某公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期 限5年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年 的6月10日和12月10日，2000年12月10日提款， 2005年12月10日到期归还。 公司提款后，将日元换成美元，用于采购生产 设备。产品出口得到的收入是美元。 公司为控制汇率风险，决定与甲银行做一笔货 币互换交易。交易于2000年12月10日生效， 2005年12月10日到期，使用汇率为 USD1=JPY115 1、在2000年12

11、月10日，公司与甲银行互换 本金 甲银行 某公司 贷款行 869565.22USD1000000000JPY 1000000000JPY 2、在2000年2005年期间，每年6月10日和 12月10日，公司与甲银行互换利息 甲银行 某公司 贷款行 日元利息日元利息 日元利息日元利息 美元利息美元利息 3、在2005年12月10日，公司与甲银行再次 互换本金 甲银行 某公司 贷款行 1000000000JPY1000000000JPY 869565.22USD （二）降低筹资成本（二）降低筹资成本 例：假如中国银行(A方)和美国某家银行 (B方)在美元市场和瑞士法郎市场上的相 对借款成本如下表：

12、 美国银行美国银行 6.0% 美元市场美元市场瑞士法郎市瑞士法郎市 场场 中国银行中国银行10.%5.0% 13.0% 借款成本的借款成本的 差额差额 3.0%1.0% 假定中国银行需要假定中国银行需要2 2亿瑞士法郎，美国银行需亿瑞士法郎，美国银行需 要要1 1亿美元。这里依然存在两种选择。亿美元。这里依然存在两种选择。 第一种选择为中国银行以第一种选择为中国银行以5.0%5.0%的利率到市场的利率到市场 上借瑞士法郎，而美国银行以上借瑞士法郎，而美国银行以13.0%13.0%的利率的利率 到市场上借美元。到市场上借美元。 另一种选择是中国银行和美国银行之间进行另一种选择是中国银行和美国银行

13、之间进行 货币互换交易，可节约货币互换交易，可节约2%2%的成本。的成本。 中国银行中国银行美国银行美国银行 1亿美元亿美元 2亿瑞士法郎亿瑞士法郎 美元市场美元市场 1亿亿 美元美元 瑞士法郎市场瑞士法郎市场 美国银行借款美国银行借款 2亿瑞士法亿瑞士法 郎郎 初始现金流量图初始现金流量图 12.5%(美元美元) 利息利息 支付支付 中国银行中国银行 美国银行美国银行 6.5%(瑞士法郎瑞士法郎) 美元市场美元市场 10.0% (美元美元) 瑞士法郎市场瑞士法郎市场 利息利息 支付支付 6.0% (瑞士瑞士 法郎法郎) 利息支付流量图利息支付流量图 中国银行借款利率中国银行借款利率=10%+

14、6.5%12.5%=4%净收益净收益1% 美国银行借款利率美国银行借款利率=12.5%+6%6.5%=12%净收益净收益1% 中国银行中国银行美国银行美国银行 1亿美元亿美元 2亿瑞士法郎亿瑞士法郎 美元市场美元市场 本金本金 偿还偿还 1亿亿 美元美元 瑞士法郎市场瑞士法郎市场 本金本金 偿还偿还 2亿瑞士法郎亿瑞士法郎 期末本金最终流量期末本金最终流量 信用风险信用风险 利率风险利率风险 汇率风险汇率风险 4.3.2 互换交易的风险互换交易的风险 一方违约时金融机构必须兑现另一方的合一方违约时金融机构必须兑现另一方的合 约而可能遭受的损失。约而可能遭受的损失。 主要来自计息方式或计息期限的不匹配。主要来自计息方式或计息期限的不匹配。 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生在货币互换中，如果互换币种的汇率发生 变化，可能会给交易方带来损失。变化，可能会给交易方带来损失。 市场风险市场风险 不同币种、不同计息方式的交叉货币互换 （Cross Currency Swap）是如何节约成 本的。 锁定融资成本、锁定资产收益的举例。 4.4 货币互换举例货币互换举例 信用风险信用风险 利率风险利率风险 汇率风险汇率风险 4.3.2 互换交易的风险互换交易的风险 即一方违约时金融机构必须兑现另一方的即一方违约时金