期权期货与其他衍生产品课件第 (3)

1、Chapter 3 利用期货的对冲策略利用期货的对冲策略 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20141 多头多头 & 空头空头 对冲对冲 当公司已知在将来需要买入一定资产并想锁定 价格时，可以采用多头对冲 当对冲者已经拥有了资产并期望在将来某时以 其锁定的价格卖出资产时，选择空头对冲；当 某人当前并不拥有资产，但在将来某时刻会拥 有资产时，也可选择空头对冲 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyri

2、ght John C. Hull 2014 2 拥护对冲的观点拥护对冲的观点 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 3 公司应该将精力集中在其主营业务上，采取对 冲的措施使得利率、汇率及商品价格变化造成 的影响降到最低 反对对冲的观点反对对冲的观点 个人股东比企业做起来更容易的一件事是将风 险分散化，可以自己对冲面临的风险 一家公司，当其竞争对手没有进行对冲时，这 家公司风险会加大 要解释标的资产赚钱而对冲亏钱的情况会比较 麻烦 Options, Futures, an

3、d Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 4 基差风险基差风险 Basis Risk 基差经常被定义为即期价格减去期货 价格 基差风险源自对冲到期时基差的不确 定性 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 5 Long Hedge for Purchase of an Asset Define F1 : Futures price at time hedge is set up F2 : F

4、utures price at time asset is purchased S2 : Asset price at time of purchase b2 : Basis at time of purchase Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 6 Cost of assetS2 Gain on FuturesF2 F1 Net amount paidS2 (F2 F1) =F1 + b2 Short Hedge for Sale of an Asset Opt

5、ions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20147 Define F1 : Futures price at time hedge is set up F2 : Futures price at time asset is sold S2 : Asset price at time of sale b2 : Basis at time of sale Price of assetS2 Gain on FuturesF1 F2 Net amount receivedS2 + (F1 F2)

6、 =F1 + b2 合约的选择合约的选择 选择一个尽可能接近到期日，但又长于到期日 的期货合约进行交割 当市场没有基于套保资产的期货合约时， 选择 与其标的资产价格相关性最高的期货合约。这 被称作交叉对冲。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 8 最小方差对冲比率最小方差对冲比率(page 47) 最小方差对冲比率为： 其中 sS 是DS的标准差，DS为对冲期限内即期价格的变化量 sF 是DF的标准差，DF 为对冲期限内期货价格的变化量 r 是 DS 与 DF的相关系

7、数。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 9 F S h s s r * Example (Page 47) 某航空公司预计在1个月后需要购买200万加仑 航空燃料油，并决定利用民用燃料油期货来对 冲。 通过历史数据可得：sF =0.0313, sS =0.0263, r= 0.928 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 10 * 0.026

8、3 0.9280.78 0.0313 h Example continued 每份CME集团的民用燃料油期货合约的规模为 42,000 加仑 即期价格为$1.94 ，期货价格为 $1.99 ，故而 其最优合约数量为 （四舍五入）=37 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 11 0.782,000,000 42,000 5808300042991 00088030000002941 ,. ,. F A V V 最小方差对冲比率的另一种形式最小方差对冲比率的另一种形式 最

9、小方差对冲比率为 其中，各变量被定义为： Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 12 S F h s r s 期货价格每天百分比变化和即期价格每天百分比变 化之间的相关系数 即期价格每天百分比变化的标准差 期货价格每天百分比变化的标准差 r Ss Fs 最优合约数量最优合约数量 QA 被对冲头寸的大小（单位数量） QF合约的规模 （单位数量） VA被对冲头寸的实际货币价值（即期价格乘以QA） VF一份期货合约的货币价值（期货价格乘以QF） Options, Future

10、s, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 13 如果没有尾随对冲尾随对冲的调整，最优 合约的数量为： F A Q Qh * 由于期货合约每天结算的特征， 在进行了尾随对冲调整之后最优 合约的数量为 A F hV V 指数期货的对冲指数期货的对冲 (Page 49) 为了对冲投资组合的风险，应持有期货短 头寸的数量为： 其中， VA 是投资组合的价值， b为其贝 塔值，VF 是期货合约的价值。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Co

11、pyright John C. Hull 2014 14 F A V V b Example 标普500股指当前值为1,000 标普500股指期货价格=1,010 投资组合的价值为 $5,050,000 组合的Beta值为 1.5 为了对冲投资组合所需要的S&P 500期货合约 的头寸状况? Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 15 改变组合的改变组合的 Beta 将组合的 减少到0.75所需要的头寸状 况? 将组合的 增加到 2.0所需要的头寸状 况? Option

12、s, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 16 为什么对冲股权组合为什么对冲股权组合 也许想离开市场一段时间，对冲避免了卖出并 又回购组合的成本。 假设组合的beta值为1，但却确信组合中的股 票收益会高于市场的收益。对冲确保了你的收 益为市场无风险收益加上组合超出市场的超额 收益。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 17 向前滚动对冲向前滚动对冲(page 53-54) 我们可以向前滚动期货合约来对冲风险暴露 最开始，我们需要利用期货合约来对冲风险 暴露，而需要对冲的期限要比所有能够利用 的期货到期日更长 在期货合约快要到期前，平掉所持仓位，同 时再重复建立能反映新的头寸暴露的新仓 如此反复 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 18 流动性问题流动性问题 (业界事例业界事例3.2) 无论在哪种对冲交易中，当期