第十四章：产品市场和货币市场的一般均衡

1、 市场经济不但是产品经济，还是货币经济，不但市场经济不但是产品经济，还是货币经济，不但 有产品市场，还有货币市场，而且这两个市场是相互有产品市场，还有货币市场，而且这两个市场是相互 影响，相互依存的：影响，相互依存的：产品市场上总产出或总收入增加产品市场上总产出或总收入增加 了，需要使用货币的交易量也会增加。在利率不变时，了，需要使用货币的交易量也会增加。在利率不变时， 货币需求会增加，如果货币供应量不变，利率会上升。货币需求会增加，如果货币供应量不变，利率会上升。 而利率上升，会影响投资支出，从而对整个产品市场而利率上升，会影响投资支出，从而对整个产品市场 发生影响。发生影响。 Y L r

2、i AE YY L r i AE Y 产品市场上的国民收入和货币市场上的利率水平产品市场上的国民收入和货币市场上的利率水平 正是在这两个市场的相互影响过程中被共同决定的。正是在这两个市场的相互影响过程中被共同决定的。 本章就来说明产品市场和货币市场一般均衡的本章就来说明产品市场和货币市场一般均衡的 ISLMISLM模型模型。 利率不变利率不变货币供给不变货币供给不变 一、实际利率与投资一、实际利率与投资 经济学所讲的投资，经济学所讲的投资，是指资本形成，即社会是指资本形成，即社会 实际资本的增加，包括厂房、设备和存货的增加，实际资本的增加，包括厂房、设备和存货的增加， 新住宅的建筑等，其中主要

3、是厂房、设备的增加。新住宅的建筑等，其中主要是厂房、设备的增加。 投资是内生变量，决定投资的因素有很多，投资是内生变量，决定投资的因素有很多， 主要的因素有主要的因素有实际利率、预期收益率和投资风险实际利率、预期收益率和投资风险 等。等。 投资是利率的减函数投资是利率的减函数 i = i ( r ) i = i ( r ) = e - d r = e - d r 如下图：如下图：投资的需求曲线又称投资的边际效率曲线投资的需求曲线又称投资的边际效率曲线 0 0 i i r%r% 投资需求曲线投资需求曲线 i=1250-250ri=1250-250r i i1 1i i2 2 r r1 1 r r

4、2 2 二、资本边际效率的意义二、资本边际效率的意义 、什么是资本边际效率（）、什么是资本边际效率（） 资本边际效率（）资本边际效率（）是一种贴现是一种贴现 率，这种贴现率正好使一项资本物品的使率，这种贴现率正好使一项资本物品的使 用期内各预期收益的现值之和等于这项资用期内各预期收益的现值之和等于这项资 本品的本品的供给价格或重置成本。供给价格或重置成本。 、什么是贴现率和现值、什么是贴现率和现值 假定本金为美元，年利率为，则：假定本金为美元，年利率为，则： 第年本利和：第年本利和：（）美元（）美元 第年本利和：第年本利和：（）（）.2.2美元美元 第第3 3年本利和：年本利和：（）（） 5.

5、705.70美元美元 以以r r表示利率表示利率R R0 0表示本金，表示本金， R R1 1 、R R2 2 R R3 3分别表示第 分别表示第1 1年、第年、第2 2年、年、 第第3 3年的本利和，则各年本利和为：年的本利和，则各年本利和为： R R1 1 = R = R0 0（1+ r1+ r） R R2 2 = R = R1 1（1+ r1+ r）= R= R0 0（1+ r1+ r） R R3 3 = R = R2 2（1+ r1+ r）= R= R0 0（1+ r1+ r） R R n n = R = R0 0（1 + r1 + r）n n 设本利和和利率为已知，利用公式可求本金：

6、设本利和和利率为已知，利用公式可求本金： R R0 0 = = R R1 1 （1 + r1 + r） = = 105105 1+5%1+5% = = 100100美元美元 n n 年后的年后的 R Rn n 现值是： 现值是： R R0 0 = = R R n n （1 + r1 + r）n n 假定一笔投资在未来假定一笔投资在未来1 1、2 2、3 3 n n年中每年年中每年 所带来的收益为所带来的收益为R R1 1， ， R R2 2， R R3 3 R Rn n， ，在 在n n年中每年的利率为年中每年的利率为r r， 则这各年收益之和的现值（则这各年收益之和的现值（PVPV）就可以用

7、下列公式计算：就可以用下列公式计算： PVPV = = R R1 1 （1 + r1 + r） + + R R2 2 （1 + r1 + r） R R3 3 （1 + r1 + r） + + + R R n n （1 + r1 + r）n n 设一笔投资可以用设一笔投资可以用3 3年，每一年提供的收益为年，每一年提供的收益为50005000元，第二元，第二 年提供的收益为年提供的收益为40004000元，第三年提供的收益为元，第三年提供的收益为20002000元，利率为元，利率为 6%6%，则这笔投资所提供的未来三年中收益的现值就是：，则这笔投资所提供的未来三年中收益的现值就是： PVPV =

8、 = 50005000元元 （1 + 0.061 + 0.06） + + 40004000元元 （1 + 0.061 + 0.06）2 2 20002000元元 （1 + 0.061 + 0.06）3 3 + + = 4717= 4717元元 + 3560+ 3560元元 + 1679+ 1679元元 = 9956= 9956元元 由上例可以看出由上例可以看出, ,现值贴现法是很重要的。如不进行现值贴现法是很重要的。如不进行 现值贴现，这笔投资的收益为现值贴现，这笔投资的收益为（50005000元元+4000+4000元元+2000+2000元）元） =11000=11000元元。但由于有利率

9、因素，这笔投资在。但由于有利率因素，这笔投资在3 3年年中所带来中所带来 的总收益按现值计算只有的总收益按现值计算只有99569956元元。可见在考虑投资决策时。可见在考虑投资决策时 必须对未来收益进行贴现，换算为现值。必须对未来收益进行贴现，换算为现值。 而且，在按不同的利率进行贴现时所得出的现值也是而且，在按不同的利率进行贴现时所得出的现值也是 不同的，如果把上例中，利率改为不同的，如果把上例中，利率改为4%4%，则为：，则为： = 4808= 4808元元 + 3698+ 3698元元 + 1778+ 1778元元 = 10248= 10248元元 PVPV = = 50005000元元

10、 （1 + 0.041 + 0.04） + + 40004000元元 （1 + 0.041 + 0.04）2 2 20002000元元 + + （1 + 0.041 + 0.04）3 3 如果每年的收益相等，则现值贴现分式也可写为：如果每年的收益相等，则现值贴现分式也可写为： 这种现值贴现法用途很广，不仅可以用于企业投资决策，这种现值贴现法用途很广，不仅可以用于企业投资决策， 还可以用于一切未来收入的现值贴现，从而对作出其他决策也还可以用于一切未来收入的现值贴现，从而对作出其他决策也 同样适用。同样适用。 PV =PV = R R （1 + r1 + r） + + R R （1 + r1 +

11、r） R R （1 + r1 + r） + + + R R （1+r1+r）n n = R= R （1+r1+r）n n 1 1 （1+r1+r） + + 1 1 （1+r1+r） 1 1 （1+r1+r） + + + 1 1 R R r r PV =PV = 1 1 （1 + r1 + r） + + 1 1 （1+r1+r） 1 1 （1+r1+r） + + + 1 1 （1+r1+r）n n = 1 1 r r 当用现值贴现法来作出投资决策时，只要把投当用现值贴现法来作出投资决策时，只要把投 资与未来收益的现值进行比较就可以了。在前面的资与未来收益的现值进行比较就可以了。在前面的 例子中假

12、设投资为例子中假设投资为1000010000元元，就可以看出，当利率，就可以看出，当利率 为为6%6%时，投资时，投资1000010000元元，未来收益的现值只有，未来收益的现值只有99569956 元元，因此，投资是不值得进行的；当利率为，因此，投资是不值得进行的；当利率为4%4%时，时， 投资投资1000010000元元，未来收益的现值为，未来收益的现值为1028410284元元，因此，因此， 投资是有利的。投资是有利的。 如果不对未来收益进行贴现，未来收益为如果不对未来收益进行贴现，未来收益为 （50005000元元+4000+4000元元+2000+2000元）元）=11000=110

13、00元元，进行投资是，进行投资是 值得的，如果进行贴现，则不同的利率有不同的结值得的，如果进行贴现，则不同的利率有不同的结 论。论。由此也可以看出，利率与投资是反方向变动的。由此也可以看出，利率与投资是反方向变动的。 3 3、资本边际效率求证、资本边际效率求证 如教科书中举例：如教科书中举例： R R0 0 = = 1100011000 （1+10%1+10%） + + 1210012100 （1+10%1+10%） + + 1331013310 （1+10%1+10%） = 10000 + 10000 + 10000 = 30000= 10000 + 10000 + 10000 = 3000

14、0 假定资本物品不是在假定资本物品不是在3 3年中而是在年中而是在n n年中报废，并且在年中报废，并且在 使用终了时还有残值，则资本边际效率的公式为：使用终了时还有残值，则资本边际效率的公式为： R R = = R R1 1 （1+r1+r） + + R R2 2 （1+r1+r） R R3 3 （1+r1+r） + + + R R n n （1+r1+r）n n + + J J （1+r1+r）n n 三、资本边际效率三、资本边际效率 （MECMEC）曲线）曲线 如图：如图： MECMEC MEIMEI 0 0 i i r r i i0 0 r r0 0 r r1 1 凯恩斯又认为凯恩斯又认

15、为, , 资本边际资本边际 效率随着投资量的增加而效率随着投资量的增加而 递减，它是一条自左向右递减，它是一条自左向右 下方倾斜的曲线。下方倾斜的曲线。因为，因为， 随着投资的增加，资本存随着投资的增加，资本存 量增加，一方面资本资产量增加，一方面资本资产 的成本会增加（同样一台的成本会增加（同样一台 机器所费更多），另一方机器所费更多），另一方 面，资产所产物品的供给面，资产所产物品的供给 增加，因而预期收益会减增加，因而预期收益会减 少。少。凯恩斯认为，资本边凯恩斯认为，资本边 际效率随投资增加而递减，际效率随投资增加而递减， 在短期内主要由于资本品在短期内主要由于资本品 成本上升，在长期

16、内主要成本上升，在长期内主要 在于资本存量的大量积累在于资本存量的大量积累 （可供选择的投资机会越（可供选择的投资机会越 来越少；资本对劳动的边来越少；资本对劳动的边 际替代率递减）。际替代率递减）。 四、投资边际效率四、投资边际效率 （MEIMEI）曲线）曲线 投资边际效率投资边际效率 （Marginal Efficiency of InvestmentMarginal Efficiency of Investment） 由于资本品的供给价格上涨而被缩小后的资本边由于资本品的供给价格上涨而被缩小后的资本边 际效率际效率R R，被称为投资的边际效率。，被称为投资的边际效率。 资本是存量概念，投

17、资则是流量概念，相当于本资本是存量概念，投资则是流量概念，相当于本 期资本对上期资本的改变值。期资本对上期资本的改变值。当利率下降时，若每个当利率下降时，若每个 企业都增加投资，资本品供给价格或重置成本就会上企业都增加投资，资本品供给价格或重置成本就会上 涨，在相同预期收益情况下，涨，在相同预期收益情况下，r(r(贴现率贴现率) ) 就会缩小。就会缩小。 这个缩小了的这个缩小了的r r就是投资边际效率。就是投资边际效率。 r i r i 资本品供给价格资本品供给价格 MEIMEI 所以，所以，投资边际效率小于资本边际效率。投资边际效率小于资本边际效率。 预期收益不变预期收益不变 五、预期收益与

18、投资五、预期收益与投资 影响预期收益的因素：影响预期收益的因素： 1 1、对产品项目的产出的需求预期、对产品项目的产出的需求预期 乘数：乘数： I Y I Y 加速数：加速数： Y IY I 产品产出的预期需求越好，厂商预期收益就好，产品产出的预期需求越好，厂商预期收益就好， 现在投资就会增加。现在投资就会增加。 2 2、产品成本、产品成本 生产成本（工资成本）生产成本（工资成本） 厂商预期收益厂商预期收益 投资下降投资下降 用机器设备替代劳动力用机器设备替代劳动力 投资增加投资增加 3 3、投资税抵免、投资税抵免 即政府规定投资的厂商可从它们的所得税中扣除即政府规定投资的厂商可从它们的所得税

19、中扣除 其投资总值的一定百分比。其投资总值的一定百分比。投资税扺免政策对投资的投资税扺免政策对投资的 影响，在很大程度上取决于这种政策是临时还是长期影响，在很大程度上取决于这种政策是临时还是长期 的。的。 六、风险与投资六、风险与投资 风险是指可预测的不确定性风险是指可预测的不确定性 风险包括市场走势、产品价格变化、生产成本风险包括市场走势、产品价格变化、生产成本 的变化、实际利率汇率的变化、政府宏观经济政策的变化、实际利率汇率的变化、政府宏观经济政策 变化等等。变化等等。 整个经济趋于繁荣时，企业对未来看好，从而整个经济趋于繁荣时，企业对未来看好，从而 认为投资风险就小，反之亦反。认为投资风

20、险就小，反之亦反。 凯恩斯认为，投资需求与投资者的乐观和悲观凯恩斯认为，投资需求与投资者的乐观和悲观 情绪大有关系。情绪大有关系。 七、托宾的七、托宾的“q”q”说说 q = q = 企业的股票市场价值企业的股票市场价值 新建造企业的成本新建造企业的成本 托宾托宾“q”q”说是指影响货币政策效果的原因之一，被定说是指影响货币政策效果的原因之一，被定 义为一项资产的市场价值与其重置价值之比。它也可以用义为一项资产的市场价值与其重置价值之比。它也可以用 来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。 1.1.当当Q1Q1Q1时时, ,弃旧置新。企业市价高于企业

21、的重置成本弃旧置新。企业市价高于企业的重置成本, , 企业发行较少的股票而买到较多的投资品企业发行较少的股票而买到较多的投资品, ,投资支出便会增投资支出便会增 加。加。 3.3.当当Q=1Q=1时时, ,企业投资和资本成本达到动态企业投资和资本成本达到动态( (边际边际) )均衡。均衡。 一、一、ISIS曲线及其推导曲线及其推导 1 1、ISIS曲线的函义曲线的函义 是一条反映利率和收入间相互关系的曲线。这条是一条反映利率和收入间相互关系的曲线。这条 曲线上任何一点都代表一定的利率和收入的组合，在曲线上任何一点都代表一定的利率和收入的组合，在 这样组合下，投资和储蓄都是相等的，即这样组合下，

22、投资和储蓄都是相等的，即i = si = s，从，从 而产品市场是均衡的。而产品市场是均衡的。 已知：已知： c = + yc = + y S = -+ = -+（1-1-）y y i = i ( r ) = e - d ri = i ( r ) = e - d r 在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为：在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为： y =y = + e - dr + e - dr 1-1- r =r = d d + e+ e y y - - 1-1- d d -IS-IS方程方程 ISIS曲线图曲线图 ISIS 0 y y r r r r1 1 r r2 2 y y1 1y

23、 y2 2 b b a a 2 2、ISIS曲线的推导曲线的推导 ISIS曲线是从投资与利率的关系曲线是从投资与利率的关系 （投资函数）、储蓄与收入的关系（投资函数）、储蓄与收入的关系 （储蓄函数）以及储蓄与投资的关系（储蓄函数）以及储蓄与投资的关系 （储蓄等于投资）中推导出来的。（储蓄等于投资）中推导出来的。 如书中如书中P P416-417 416-417 分析 分析 二、二、ISIS曲线的斜率曲线的斜率 在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为：在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为： y =y = + e - dr+ e - dr 1-1- 上式可化为：上式可化为： r =r = d

24、 d + e+ e y y - - 1-1- d d 式中式中 1-1- d d 即是即是ISIS曲线的斜率曲线的斜率 关于关于d d值值 d d 是投资需求对于利率变动的反应程度，它表是投资需求对于利率变动的反应程度，它表 示利率变动一定幅度时投资变动的程度。示利率变动一定幅度时投资变动的程度。如果如果d d 值越大，即投资值越大，即投资 对于利率变化越敏感，对于利率变化越敏感，IS IS 曲线的斜率就越小，即曲线的斜率就越小，即ISIS曲线越平缓。曲线越平缓。 r i yr i y 关于关于值值 是边际消费倾向，是边际消费倾向，如果如果值越大，值越大，IS IS 曲线曲线 的斜率越小，即的

25、斜率越小，即 IS IS 曲线越平缓。曲线越平缓。r i yr i y 1-1- d d ISIS曲线的斜率曲线的斜率 d d越大越大 越大越大d d即定即定 即定即定 r r y y ISIS2 2 y y ISIS1 1 r r r r1 1 r r2 2 y y1 1y y2 2y y2 2y y1 1 y yy y r rr r 在三部门中，在三部门中，ISIS曲线的斜率为曲线的斜率为： 1-1-（1-t1-t） d 当当d d 和和一定时，税率一定时，税率 t t 越小，越小，ISIS曲线斜率曲线斜率 越小，这是因为在边际消费倾向一定时，税率越小，越小，这是因为在边际消费倾向一定时，

26、税率越小， 乘数会越大。乘数会越大。 （比例所得税的情况）（比例所得税的情况） 1-1- d （定量税的情况）（定量税的情况） 或者为：或者为： r i yr i y d d值不变值不变 值即定，值即定，t t越小，则乘数大越小，则乘数大 三、三、ISIS曲线的移动曲线的移动 投资函数、储蓄函数和政府支出、税收的变投资函数、储蓄函数和政府支出、税收的变 动，会导致动，会导致ISIS曲线移动曲线移动（见教科书（见教科书P419-420P419-420） ISIS1 1 0 y y r r ISIS2 2 一、利率决定于货币的需求和供给一、利率决定于货币的需求和供给 凯恩斯以前的古典学派认为，投资

27、与储蓄都只凯恩斯以前的古典学派认为，投资与储蓄都只 与利率相关与利率相关: :即投资是利率的减函数，储蓄是利率即投资是利率的减函数，储蓄是利率 的增函数。的增函数。 凯恩斯否定了这种观点，他认为，储蓄不仅决凯恩斯否定了这种观点，他认为，储蓄不仅决 定于利率，更重要的是受收入水平的影响。定于利率，更重要的是受收入水平的影响。利率不利率不 是由储蓄与投资决定的，而是由货币的供给量和货是由储蓄与投资决定的，而是由货币的供给量和货 币的需求量决定的。币的需求量决定的。 二、流动性偏好与货币需求动机二、流动性偏好与货币需求动机 1 1、流动性偏好的概念、流动性偏好的概念 （对货币的需求又称流动性偏好）（

28、对货币的需求又称流动性偏好） 是指由于货币具有使用上的灵活性，人们宁肯以牺牲是指由于货币具有使用上的灵活性，人们宁肯以牺牲 利息收入而储存不生息的货币来保持财富的心理倾向。利息收入而储存不生息的货币来保持财富的心理倾向。 货币需求就是人们宁愿牺牲持有生息资产（如各种有价证货币需求就是人们宁愿牺牲持有生息资产（如各种有价证 券）会取得的利息收入，而把不能生息的货币保留在身边。券）会取得的利息收入，而把不能生息的货币保留在身边。 人们宁愿持有不能生息的货币，人们宁愿持有不能生息的货币，是因为持有货币可以满足是因为持有货币可以满足 三种动机，即交易动机、预防动机和投机动机。三种动机，即交易动机、预防

29、动机和投机动机。所以凯恩斯把所以凯恩斯把 人们对货币的需求称为流动偏好（人们对货币的需求称为流动偏好（Liquidity PreferenceLiquidity Preference）。）。 流动偏好表示人们喜欢以货币形式保持一部分财富的愿望或动流动偏好表示人们喜欢以货币形式保持一部分财富的愿望或动 机。机。 2 2、人们持有货币的动机、人们持有货币的动机 交易动机交易动机(The Transaction Motive) (The Transaction Motive) 交易动机是指人们为了应付日常交易的需要而持有一部交易动机是指人们为了应付日常交易的需要而持有一部 分货币的动机。分货币的动机

30、。例如：家庭需要用货币购买日常需要的生活例如：家庭需要用货币购买日常需要的生活 资料如食品、服装，支付电费和燃料费用等；厂商需要如购资料如食品、服装，支付电费和燃料费用等；厂商需要如购 买原材料，支付工人工资等日常零星开支，它们也需要经常买原材料，支付工人工资等日常零星开支，它们也需要经常 保持一定量的货币。保持一定量的货币。可见，为了日常交易而持有货币，是因可见，为了日常交易而持有货币，是因 为人们的收入和支出并不是同时进行的。个人或者家庭的收为人们的收入和支出并不是同时进行的。个人或者家庭的收 入和支出的时间越是接近，为了交易的目的而平均留在身边入和支出的时间越是接近，为了交易的目的而平均

31、留在身边 的货币就越少。的货币就越少。 谨慎动机谨慎动机(The Precautionary Motive) (The Precautionary Motive) 预防动机是人们为了预防意外的支付而持有一部分货币的预防动机是人们为了预防意外的支付而持有一部分货币的 动机。动机。即人们需要货币是为了应付不测之需，如为了支付医疗即人们需要货币是为了应付不测之需，如为了支付医疗 费用、应付失业和各种意外事件等。费用、应付失业和各种意外事件等。从整个社会来说，货币的从整个社会来说，货币的 预防需求与收入密切相关，预防需求与收入密切相关，是收入的函数，与收入同方向变动。是收入的函数，与收入同方向变动。

32、当然，无论是出于交易动机还是出于预防动机的货币需求，当然，无论是出于交易动机还是出于预防动机的货币需求， 在一定程度上还取决于利息率的高低。在一定程度上还取决于利息率的高低。因为持有货币而不是生因为持有货币而不是生 息资产将损失利息收入，利息率越高，持有货币牺牲的利息越息资产将损失利息收入，利息率越高，持有货币牺牲的利息越 多，因而货币的需求越少，两者呈反方向变化多，因而货币的需求越少，两者呈反方向变化。但是，为了简但是，为了简 化分析，我们假设，出于交易动机和预防动机的货币需求惟一化分析，我们假设，出于交易动机和预防动机的货币需求惟一 地取决于收入水平的高低。地取决于收入水平的高低。 因为货

33、币的交易需求和预防需求都被认为是收入的函数，因为货币的交易需求和预防需求都被认为是收入的函数， 所以可以把两者结合起来进行考察。所以可以把两者结合起来进行考察。把两种货币需求合起来用把两种货币需求合起来用L L1 1 表示，用表示，用Y Y表示收入，这种函数关系可写成：表示收入，这种函数关系可写成：L L1 1 = L = L1 1(Y)(Y)。这个这个 函数所强调的是交易货币需求（包括预防需求）是收入的函数，函数所强调的是交易货币需求（包括预防需求）是收入的函数， 它同利率无关。它同利率无关。 L L1 1 = L = L1 1（y y） 或者或者: : L L1 1 = K = K （y

34、y） 如下图所示：在货币需求如下图所示：在货币需求收入坐标图中交易货币需求曲收入坐标图中交易货币需求曲 线是一条过原点的射线；而在货币需求线是一条过原点的射线；而在货币需求利率的坐标图中，它利率的坐标图中，它 则是一条垂直线。则是一条垂直线。 投机动机投机动机(The Speculative Motive)(The Speculative Motive) 人们之所以宁愿持有不能生息的货币还因为持有货币可人们之所以宁愿持有不能生息的货币还因为持有货币可 以供投机性债券买卖之用。以供投机性债券买卖之用。 债券价格与利息率之间存在着一种反方向变动的关系，债券价格与利息率之间存在着一种反方向变动的关系

35、， 即：即：债券价格债券价格 = = 债券固定利息收益债券固定利息收益/ /市场利息率。市场利息率。显然，市显然，市 场利率上升，债券价格下降；市场利率下降，债券价格上升。场利率上升，债券价格下降；市场利率下降，债券价格上升。 如某种面值为如某种面值为100 100 元，固定利息率为元，固定利息率为5%5%的债券，在市场的债券，在市场 利息率为利息率为5%5%时，其价格为时，其价格为1001005%5%5% = 1005% = 100（元）。当市场（元）。当市场 利息率上升为利息率上升为6%6%时，这张债券的价格将变为时，这张债券的价格将变为100 100 5%5%6% = 6% = 83.3

36、383.33（元）；而当市场利息率下降为（元）；而当市场利息率下降为4%4%时，这张债券的价格时，这张债券的价格 将变为将变为1001005%5%4% = 1254% = 125（元）。（元）。 三、流动偏好陷阱三、流动偏好陷阱 也称也称“凯恩斯陷阱凯恩斯陷阱”。是指人们不管有多少。是指人们不管有多少 货币都愿意持有手中。货币都愿意持有手中。 流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当 一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就 会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需 求弹

37、性就会变得无限大，即无论增加多少货币，求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币， 都会被人们储存起来。都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽发生流动性陷阱时，再宽 松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政 策失效。策失效。 在以利率为纵轴在以利率为纵轴, ,货币量为横轴的平面座标图上货币量为横轴的平面座标图上, ,可以可以 用货币需求曲线上与某一最低限度利率水平相对应的一段用货币需求曲线上与某一最低限度利率水平相对应的一段 平行于横轴的曲线来描述流动性陷阱。平行于横轴的曲线来描述流动性陷阱。出现这种情况，增出现这种情况，增 加的货币供应量将完全被

38、投机性货币需求吸收，不再会引加的货币供应量将完全被投机性货币需求吸收，不再会引 起利率的下降和投资的增加。起利率的下降和投资的增加。 四、货币需求函数四、货币需求函数 1 1、货币的总需求函数、货币的总需求函数 L = LL = L1 1 + L + L2 2 = L = L1 1（y y）+ L+ L2 2（r r） = ky - hr= ky - hr r r r r L LL L L L1 1 = = L L1 1 （ （y y） L L2 2 = = L L1 1 （ （r r） L=L= L L1 1 + + L L2 2 L L1 1 L L2 2 0 0 上左图中的垂直线上左图中

39、的垂直线L L1 1表示交易动机和预防动机引发的货币需求，它与利率无表示交易动机和预防动机引发的货币需求，它与利率无 关，由国民收入决定，因而垂直于横轴。关，由国民收入决定，因而垂直于横轴。 L L2 2表示满足投机动机需求量随利率下表示满足投机动机需求量随利率下 降而增加，最后为水平状，表示降而增加，最后为水平状，表示“流动性陷阱流动性陷阱”。右图表示在一定收入水平上。右图表示在一定收入水平上 货币需求量和利率的关系，利率货币需求量和利率的关系，利率，货币需求量，货币需求量；利率；利率，货币需求量，货币需求量. . 2 2、名义货币量、实际货币量和价格指数的关系、名义货币量、实际货币量和价格

40、指数的关系 M M m =m = P P 或：或：M = M = P mP m L = ( ky hr ) PL = ( ky hr ) P 3 3、货币需求曲线、货币需求曲线（见教科书（见教科书P424P424） L L r r 0 0 L L1 1 = ky = ky1 1 - hr - hr L L1 1 = ky = ky2 2 - hr - hr L L1 1 = ky = ky3 3 - hr - hr 五、其他货币需求理论五、其他货币需求理论 1 1、货币需求的存货理论、货币需求的存货理论 由由鲍莫鲍莫尔、托宾尔、托宾提出们最优货币持有量公式提出们最优货币持有量公式 M = tc

41、ytcy 2r2r 此式说明人们对货币的交易需求随着收入此式说明人们对货币的交易需求随着收入 增加而增加，随利率上升而减少。增加而增加，随利率上升而减少。 tc现金和债券之间的交易成本现金和债券之间的交易成本 y月初取得的收入，比如工资月初取得的收入，比如工资 r月利率月利率 鲍莫尔鲍莫尔-托宾模型的结论：托宾模型的结论： 1、交易性货币需求是收入的正比函数，弹性为、交易性货币需求是收入的正比函数，弹性为0.5。 2、交易性货币需求是利率的反比函数，弹性为、交易性货币需求是利率的反比函数，弹性为-0.5。 2 2、货币需求的投机理论、货币需求的投机理论 由由托宾提出托宾提出 人们会根据对收益与

42、风险的预期，人们会根据对收益与风险的预期， 作出购买证券（还有不动产）及持有货作出购买证券（还有不动产）及持有货 币之比率的决策。币之比率的决策。 六、货币供求均衡和利率的决定六、货币供求均衡和利率的决定 1 1、关于货币供给、关于货币供给 货币供给亦称货币供应。货币供给亦称货币供应。即一个国家流通中的货币总额，即一个国家流通中的货币总额， 是该国家一定时点的除中央政府或财政部、中央银行或商业银行是该国家一定时点的除中央政府或财政部、中央银行或商业银行 以外的非银行大众所持有的货币量。以外的非银行大众所持有的货币量。它是一个存量概念，而它是一个存量概念，而 不是一个流量概念，它是由一个国家用货

43、币政策来调节不是一个流量概念，它是由一个国家用货币政策来调节 的，因而是一个外生变量，其大小与利率高低无关。的，因而是一个外生变量，其大小与利率高低无关。 货币供给有狭义、广义之分。货币供给有狭义、广义之分。从狭义上说，从狭义上说，它由流通中的纸它由流通中的纸 币、铸币和活期存款构成，银行的活期存款是货币供给的一个重币、铸币和活期存款构成，银行的活期存款是货币供给的一个重 要组成部分。要组成部分。从广义上说，从广义上说，货币供给还包括商业银行的定期存款、货币供给还包括商业银行的定期存款、 储蓄和贷款协会及互助储蓄银行的存款，甚至还包括储蓄债券、储蓄和贷款协会及互助储蓄银行的存款，甚至还包括储蓄

44、债券、 大额存款单、短期政府债券等现金流动资产。大额存款单、短期政府债券等现金流动资产。通常情况下，各个通常情况下，各个 国家按货币的流动性程度将货币划分为不同的货币层次，作为其国家按货币的流动性程度将货币划分为不同的货币层次，作为其 对货币的度量和管理的依据。对货币的度量和管理的依据。 M M1 1 = = 硬币、纸币硬币、纸币+ + 银行活期存款银行活期存款 M M2 2 = M = M1 1 + + 定期存款定期存款 M M3 3 = M = M2 2 + + 个人和企业所持政府债券等个人和企业所持政府债券等 狭义的货币供给狭义的货币供给 广义的货币供给广义的货币供给 更广义的货币供给更

45、广义的货币供给 货币供给从定义上来说货币供给从定义上来说, ,可以分为狭义及广义两种可以分为狭义及广义两种 狭义的货币供给狭义的货币供给是指民间所持有的现金加上可以是指民间所持有的现金加上可以 开支票的存款开支票的存款, ,通常这类定义范围的货币供给称为通常这类定义范围的货币供给称为M M1 1; ; 广义的货币供给广义的货币供给是指是指M M1 1加上定期储蓄存款加上定期储蓄存款, ,即常见即常见 的的M M2 2。 2 2、货币层次的划分、货币层次的划分根据流动性原则根据流动性原则 （1 1）国际货币基金组织的划分）国际货币基金组织的划分 M M0 0 = = 流通于银行体系之外的现金流通

46、于银行体系之外的现金 M M1 1 = M = M0 0 + + 活期存款活期存款 M M2 2 = M = M1 1 + + 储蓄存款储蓄存款 + + 定期存款定期存款 + + 政府债券政府债券 （2 2）我国货币层次的划分）我国货币层次的划分 M M0 0 = = 流通中现金流通中现金 M M1 1 = M = M0 0 + + 企业活期存款企业活期存款 M M2 2 = M = M1 1+ + 企业定期存款企业定期存款 + + 储蓄存款储蓄存款 （3 3）美国货币层次的划分）美国货币层次的划分 M M1 1 = = 流通的货币、支票存款和旅行支票流通的货币、支票存款和旅行支票狭狭 义的货

47、币义的货币 M M2 2 = M = M1 1 + + 定期存款定期存款 + + 储蓄存款储蓄存款 + + 货币市场基货币市场基 金存款金存款 M M3 3 = M = M2 2 + + 大额定期存款大额定期存款 + + 机构拥有的货币市机构拥有的货币市 场基金场基金+ + 其它相对流动较慢的资产（短期债、保其它相对流动较慢的资产（短期债、保 险单、股票等）险单、股票等） 3 3、货币供给和需求的均衡、货币供给和需求的均衡 见教科书见教科书P P425 425图 图 r r1 1 r r0 0 r r2 2 m =m = M M P P E E L L 0 L L（m m） r r % % r

48、 r1 1 r r0 0 r r2 2 E E 0 L L（m m） r r % % E E L L L L M M J J H H M MMM 一、一、LMLM曲线及其推导曲线及其推导 1 1、LMLM曲线的含义曲线的含义 是指曲线上的任一点所指是指曲线上的任一点所指 示的利率与所相应的国民收入都会使货币供给（示的利率与所相应的国民收入都会使货币供给（M M） 等于货币需求（等于货币需求（L L）。）。 LMLM 0 y y r r r r2 2 y y1 1y y2 2 r r1 1 2 2、LMLM曲线的推导曲线的推导 已知：已知：实际货币供给量为：实际货币供给量为：m m 实际货币需求

49、量为：实际货币需求量为： L = L L = L1 1（y y）+ L+ L2 2（r r）= = ky - hrky - hr 当货币供给当货币供给 = = 货币需求时货币需求时 则则 m = ky - hrm = ky - hr 即：即：y =y = hrhr k k + + m m k k r =r = kyky h h - - m m h h LMLM曲线的推导过程如书曲线的推导过程如书P P426-427 426-427 或：或： LM LM 曲线斜率曲线斜率: : k k h h r r y y r r r r r r y y y y y y LMLM LMLM LMLM LMLM

50、 0 0 0 00 0 0 0 r r2 2 r r1 1 y y2 2y y1 1y y1 1y y2 2 r r y y y y r r h = h = h = h = 0 0 二、二、LMLM曲线的斜率曲线的斜率 当当货币供给货币供给= =货币需求货币需求时，均衡收入的代数表达式为：时，均衡收入的代数表达式为： 即：即： y =y = hrhr k k + + m m k k r =r = kyky h h - - m m h h 式中式中 即是即是 LM LM 曲线斜率曲线斜率 关于关于k k 值值 k k 是货币交易需求对是货币交易需求对 y y 的反映系数。当的反映系数。当 h h

51、 为定为定 值时，值时，k k 越大，即货币需求对收入变动的敏感度越高，越大，即货币需求对收入变动的敏感度越高， 则则 就越大，于是就越大，于是 LM LM 曲线越陡峭。曲线越陡峭。 k k h h k k h h 关于关于h h值值 h h 是货币投机需求对是货币投机需求对 r r 的反映系数。当的反映系数。当 k k 为定值时，为定值时，h h越大，即货币需求对利率的敏感度越越大，即货币需求对利率的敏感度越 高，则高，则 就越小，于是就越小，于是 LM LM 曲线越平缓。曲线越平缓。 k k h h 西方学者认为，货币的交易需求函数一般比较稳定，西方学者认为，货币的交易需求函数一般比较稳定

52、， 因此，因此，LM LM 曲线的斜率主要取决于货币的投机需求函数。曲线的斜率主要取决于货币的投机需求函数。 分析如教科书分析如教科书P P503 503图 图 当当h=0h=0时，时， 为无穷大，因此，为无穷大，因此，LM LM 曲线在古典区域是一条曲线在古典区域是一条 垂直线；垂直线；当当h=h=时，时， 为零，因此，为零，因此，LM LM 曲线在凯恩斯区曲线在凯恩斯区 域是一条水平线；域是一条水平线；而当而当 h h 介于零和无穷大之间的任何介于零和无穷大之间的任何 值时，由于值时，由于 K K 一般总是正值，因此一般总是正值，因此 为正。为正。 k k h h k k h h k k

53、h h LMLM 0 y y r r r r2 2 y y1 1y y2 2 r r1 1 r r3 3 古典凯恩斯区域古典凯恩斯区域 h=h= 中间区域中间区域 0 0 hh 古典区域古典区域 h=0h=0 LMLM曲线的三个区域曲线的三个区域 当当 h = h = 时，时， 为零。为零。 因此，因此，LMLM 曲线在曲线在“凯恩斯区域凯恩斯区域”是一条水平线，是一条水平线， 也称也称“萧条区域萧条区域”。理由是，如果利率一旦降到这样的水理由是，如果利率一旦降到这样的水 平，政府实行扩张性货币政策，增加货币供给，不能降低利率，平，政府实行扩张性货币政策，增加货币供给，不能降低利率， 也不能增

54、加收入，因而货币政策在此时无效。也不能增加收入，因而货币政策在此时无效。相反，扩张性的相反，扩张性的 财政政策，使财政政策，使ISIS曲线向右移动，收入水平会在利率不发生变化曲线向右移动，收入水平会在利率不发生变化 情况下提高，因而财政政策有很大效果。情况下提高，因而财政政策有很大效果。 相反，当相反，当 h = 0 h = 0 时，时， 为无穷大。为无穷大。 因此，因此，LMLM 曲线在古典区域是一条垂直线，也称曲线在古典区域是一条垂直线，也称 “古典区域古典区域”。 如果利率一旦升到很高的水平时，货币的如果利率一旦升到很高的水平时，货币的 投机需求将等于零，这时候人们除了为完成交易还必须持

55、有一投机需求将等于零，这时候人们除了为完成交易还必须持有一 部分货币（即交易需求）外，不会为投机而持有货币。这时，部分货币（即交易需求）外，不会为投机而持有货币。这时， 如果实行扩张性的财政政策，不能增加收入反而会提高利率；如果实行扩张性的财政政策，不能增加收入反而会提高利率； 但此时实行扩张性的货币政策，不旦会降低利率，还会提高收但此时实行扩张性的货币政策，不旦会降低利率，还会提高收 入水平。入水平。 k k h h k k h h 三、三、LMLM曲线的移动曲线的移动（分析如教科书分析如教科书P P429 429 ） ） 货币供给量的变动将使货币供给量的变动将使LMLM曲线发生同方向变动。

56、曲线发生同方向变动。 价格水平的变动将使价格水平的变动将使LMLM曲线发生反方向变动。曲线发生反方向变动。 LMLM 0 y y r r LMLM 一、两个市场同时均衡的利率和收入一、两个市场同时均衡的利率和收入 1 1、ISLMISLM模型的推导模型的推导 已知已知 i = 1250 250r i = 1250 250r s = -500 +0.5y s = -500 +0.5y 当当 i = s i = s 时时 y = 3500 500 ry = 3500 500 r -IS-IS曲线曲线 已知已知 M = m = 1250 M = m = 1250 L = 0.5 y + 1000 -

57、 250 r L = 0.5 y + 1000 - 250 r 当当 L = m L = m 时时 y = 500 + 500 ry = 500 + 500 r - LM- LM曲线曲线 当两个市场同时均衡时：当两个市场同时均衡时： y = 3500 - 500 ry = 3500 - 500 r y = 500 + 500 r y = 500 + 500 r 求得求得 r = 3% y = 3500-500r = 3% y = 3500-5003 = 20003 = 2000 据此作图，即据此作图，即 IS = LMIS = LM模型模型 如下页图：如下页图： 0 0y y r r y y*

58、 * r r* * ISIS LMLM E E ISLMISLM模型模型 1 1、假设一个只有家庭和企业的二部门经济中，、假设一个只有家庭和企业的二部门经济中， 消费消费c = 100 + 0.8yc = 100 + 0.8y，投资，投资 I = 150-6rI = 150-6r，货币供给，货币供给 m = 150m = 150，货币需求，货币需求 L = 0.2y - 4rL = 0.2y - 4r（单位都是亿美（单位都是亿美 元）。元）。 （1 1）求）求 IS IS 和和 LM LM 曲线；曲线； （2 2）求产品市场和货币市场同时均衡时的利率和）求产品市场和货币市场同时均衡时的利率和

59、收入。收入。 解：解： （1 1）由）由 y = c + iy = c + i，求解，求解 IS IS 曲线曲线 由方程组由方程组 y = c + i c = a+by i = e - dry = c + i c = a+by i = e - dr 得得 y = a + by + e - dry = a + by + e - dr，即得即得ISIS方程为方程为: : r =r =（a+ea+e）/d - (1-b)y/d/d - (1-b)y/d。 由题意由题意 c = 100+0.8yc = 100+0.8y，i = 150-6ri = 150-6r，可得可得ISIS曲线为：曲线为： r =

60、r =（100+150100+150）/6 -/6 -（1-0.81-0.8）y/6y/6 即即 r = 250/6 - y/30 r = 250/6 - y/30 或或 y = 1250-30ry = 1250-30r 由由 L = ML = M，求解，求解 LM LM 曲线：其中货币供给曲线：其中货币供给m = 150m = 150，货，货 币需求币需求 L = 0.2y-4rL = 0.2y-4r，均衡时得均衡时得 LM LM 曲线为：曲线为： 150 = 0.2y-4r 150 = 0.2y-4r 即即 r = -150/4+y/20 r = -150/4+y/20 或或 y = 75