财务管理毕业论文

1、毕业论文（设计）题 目：上市公司财务质量综合评价的实证研究系部名称： 经济管理系 专业班级： 会计072班 学生姓名： * 学 号： 200780044215 指导教师： * 教师职称： 副教授 2011年05月30日摘 要财务质量不仅对于企业的生存和发展至关重要，对于政府部门，广大股东，经营管理者以及债权人来说也是其一直关注的重中之重。为了克服目前财务质量评价中大多采用主观赋权法所带来的局限性，本文将定量和定性分析相结合，整体和专项分析相结合，总量与结构相结合，静态和动态分析相结合，分别从盈利能力、偿债能力、营运能力、持续发展能力四个方面选择相应的12项评价指标，建立了一套较为科学的上市公司

2、财务质量综合评价指标体系。实证研究方面，引用了因子分析法，运用spss软件对2o家境内上市公司的财务指标进行了处理，得出其相关系数、特征值、以及贡献率等各项指标。并据此计算得出20家样本公司的综合得分，对其进行了排名和分析，得出结论。以期能够对上市公司的财务质量进行系统、全面、准确的评价和分析。关键词：财务质量，因子分析，财务评价，实证研究empirical study on the comprehensive evaluation of listed companys financial quality abstractthe financial quality is essential n

3、ot only for the survival and development but also for the government and the shareholders, as for the manager and creditor ,that is also the focal point of attention. in order to overcome the limitations of subjectively determining the weight of indexes in financial quality evaluation,all the method

4、 of the qualitative and quantitative,the macroscopic and microcosmic,the amount,and structure,the static and dynamic. have been adoped in combining together.this paper 12 appraisal target were seleced from the profit,the solvency,the operating capacity and the development capability, establishing a

5、scientific and comprehensive appraisal target system of the financial quality of the listed company. and in the empirical research,the paper introduces the factor analysis method and uses of the spss to transaction the financial ratios of 20 listed companies in china to get the correlation coefficie

6、nt ,the characteristic value and the contribution rate,ranking and comprehensively evaluating the 20 listed companies,at last coming to a conclusion.though the paper people can make system ,comprehensive and accurate analysis and evaluation for the financial quality of the listed company.keywords：fi

7、nancial quality factor analysis financial evaluation empirical study目 录1 引言11.1 选题研究的背景11.2 选题研究的意义12 上市公司财务质量综合评价的概念和意义22.1 财务质量综合评价的概念22.2 财务质量综合评价的意义23 上市公司财务质量评价体系发展现状53.1 国外上市公司财务质量评价体系53.2 国内上市公司财务质量评价体系63.3国内外财务质量评价体系完善的建议74 财务质量评价指标体系的构建和评价方法的选择94.1 财务质量评价指标体系的构建94.1.1 偿债能力指标94.1.2 营运能力指标94.

8、1.3 盈利能力指标104.1.4 发展能力指标104.1.5 非财务评价指标114.2 财务质量评价方法的选择125 上市公司财务质量评价的实证分析145.1 样本选择与数据定义145.2 因子分析法适用性检验155.4 公共因子得分和综合得分175.5 因子分析结论195.5.1 对各公共因子的分析195.5.2 对上市公司的综合评价196 结论与展望206.1 本文结论206.2 本文的不足20结 论21致 谢22参考文献231 引言1.1 选题研究的背景随着经济的日趋发展，我国上市公司迅速成长壮大，运作逐渐规范，已经成为推动企业改革和我国经济成长的中坚力量。纵观我国证券市场的发展历程，

9、迄今，已有千余家公司在沪深上市，证券市场在我国国民经济中的地位日益增强，可以说我国证券市场是我国快速发展的社会主义市场经济体系中一个十分重要的组成部分。同时上市公司在整个国民经济发展中的重要性也日渐突出，成为了竞争舞台的主角。随着我国证券市场的不断快速发展，上市公司的质量己成为证券市场健康发展的生命线，乃至成为国民经济健康发展至关重要的因素之一，是投资者、政府管理部门、证券分析人士以及国内外共同关心的重要问题。但是长期以来，在体制、机制、环境等多种因素的影响下，我国部分上市公司崇尚数量上的增长，而忽视了质量上的提高，上市公司繁荣的背后隐藏着不容忽视的问题。1.2 选题研究的意义为了实现我国证券

10、市场长期稳定的快速、健康发展，必须加强对国内证券市场的研究与监管。而上市公司是证券市场研究与监管的基础与对象，研究与监管的主要内容之一就是对上市公司做出科学公正的评价，特别是在我国上市公司存在比较严重的盈余管理和利润操纵的背景下，上市公司的财务质量评价问题受到前所未有的重视。就上市公司而言,综合、客观、准确地评价其财务质量才可以了解自身在行业中所处的竞争位势, 分析其竞争对手的优势和劣势,进而正确地制定竞争策略以提高自身竞争实力；对投资者而言，投资收益与上市公司的经营业绩密切相关，合理地评价其总体财务状况有利于投资者的投资决策；对债权人而言，上市公司的财务质量影响其偿债能力，进而影响到贷款风险

11、；而在现代企业制度中，企业所有权与经营权相分离，所有者（委托人）和委托经营者（代理人）在从事经营管理活动中存在信息不对称问题，如何合理地度量经营者绩效，将经营者绩效与公司真实绩效挂钩，有效地激励和约束经营者，成为企业管理亟待解决的问题。因此，建立有效的对上市公司财务质量进行综合评价分析一直是学术和实务领域的研究重点1。2 上市公司财务质量综合评价的概念和意义2.1 财务质量综合评价的概念财务质量评价是指运用多个财务指标对于多个参评单位进行评价的方法，又称为多变量综合评价方法。其基本思想是将多个指标转化为一个能够反映综合情况的财务指标来进行财务评价。目前，综合评价法是当前上市公司业绩评价的核心方

12、法。它能够对上市公司的财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况、发展能力状况等进行综合评价，选取的财务指标覆盖面广、代表性强，具有较强的横向、纵向可比性，最大限度地排除了偶然因素的影响。同时，各项指标体现了相互制衡的原则，具备“此消彼涨”的内在机制，减少了企业操纵报表数据的干扰。综合分析结果表现为量化数据，结果简洁直观，非常有利于投资者作出价值判断，较好地兼顾了分析过程的全面、系统性和分析结果的简明、可靠性。综合评价的特点是：其评价过程不是逐个指标顺次完成的，而是通过一些特殊的方法将多个财务指标的评价同时完成；在评价过程中，一般要根据指标的重要性进行加权处理；评价结果不再是具有具体含义的统计指

13、标，而是以指数或者分值表示参评企业的综合状况的排序。综合评价的具体步骤：第一，确定综合评价指标体系，这是综合评价的基础和依据；第二，收集数据，并对不同计量单位的指标数据进行同度量处理；第三，确定指标体系中的各指标的权数，以保证评价的科学性；第四，对经过处理后的指标再进行汇总，算出综合评价指数或综合评价分值；第五，根据评价指数或分值对参评企业进行排序，并由此进行分析，得出结论。2.2 财务质量综合评价的意义我国社会主义市场经济体系和我国证券市场日渐发展和完善，上市公司面临越来越激烈的市场竞争。随着经营规模的不断扩大，产生的财务信息十分巨大，监管机构需要一种有效的分析方法处理如此大量的财务信息；同

14、时，投资者在选择投资方向时，要做出正确的投资决策，提高投资收益，所有这些都离不开对公司的财务状况和其价值进行综合评价。对于上市公司高层决策者而言，也不可能完全根据复杂的财务报表进行决策，需要对财务报表进行有效的处理。因此，准确有效的财务质量评价对于企业经营者、投资者和国家监管机构等利益相关者来说有着非常重要的意义。第一，有利于提高投资者的决策水平。通常来说，投资者对被投资企业获利能力和发展能力较为关心，财务状况的好坏直接影响到投资者或潜在的投资者的投资决策、分配决策和其他重大财务决策。财务评价则为投资者的决策提供了有力的支持，一定程度上保证了投资者决策的有效性和准确性。第二，有利于保证债权人的

15、利益。债权人作为企业的重要资金供给者之一，不仅关心获取利息的多少，而且关心债权的风险大小。财务评价为债权人提供了企业财务状况的信息，特别是关于企业偿债能力方面的评价信息，能够很好地帮助债权人进行债权投资决策，决定债权投资的数额、债权投资的期限、债权投资的利率以及其他债权投资条件，有效控制债权投资风险，以确保债权人的利益。第三，有利于提高经营者的管理水平。企业的生产经营过程就是利用资产取得收益的过程，资产的管理水平直接影响到企业的收益。对企业财务状况进行评价，使企业经营者能够较好地掌握企业的财务状况，发现企业在获利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等方面不足，便于经营者分析影响企业财务状况的原因

16、，有利于经营者找出改善企业财务状况的措施和改善经营管理、提高企业的经济效益的手段。同时企业财务评价也为企业经营者明确经营的方向、合理安排好资本结构和提供财务预测、决策与计划依据，提高财务预测、决策、计划和控制的准确性。第四，有利于保证业务关联企业的利益。业务关联企业是指与企业存在业务往来的企业或称客户。他们也极为关心该企业的财务状况和经营状况，通过财务分析可以揭示业务往来企业的信用状况。信用包括商业上的信用和财务上的信用。前者是指企业按时，按质诚实地完成各种交易行为，而财务上的信用则是及时清算各种往来款项。通过财务状况及现金流量状况可以分析，判断企业的支付能力和清偿债务能力，以评价企业财务上的

17、信用状况。通过损益状况及主营业务明细状况等分析，可以评价，判断企业各类交易的完成情况并分析企业商业上的信用情况。第五，有利于提高政府宏观调控水平。企业财务评价信息的揭示和应用，无疑为政府进行经济决策，特别是关于企业管理改革方面的决策，提供了很好的依据。一方面，政府有关部门可以根据企业财务评价的信息进行制度和政策落实上的自测；另一方面，政府有关部门特别是国家宏观调控部门，可以充分利用企业财务评价的信息，制定相应的财政政策、金融政策、产业政策和贸易政策，确保国民经济的良性循环。表2-1 财务评价主体、目的、内容一览表分析主体分析目的分析内容投资人决定是否投资；决定是否转让股份；考察经营者业绩；企业

18、资产质量、资本结构；资产盈利能力、风险水平；股价变动和发展前景；债权人决定是否提供贷款；控制贷款回收风险短期偿债能力；长期偿债能力经理人考察企业经营业绩；考察自身综合竞争力；了解企业所处经济环境状况企业财务质量分析各个方面供应商决定是否保持合作；决定是否更改付款条件长、短期偿债能力；销售信用水平政府了解企业纳税情况；了解企业守法经营情况企业纳税、产品价格、员工工资、成本资料等中介机构（审计师、注册分析师等）接受委托出具审计报告；提供专业咨询服务；预测股价变动情况和公财务状况各方面与提供服务内容相关的企业财务状况各方面3 上市公司财务质量评价体系发展现状3.1 国外上市公司财务质量评价体系对于上

19、市公司财务质量的评价可以溯源于企业的绩效评价问题，企业的绩效评价是伴随企业的产生和发展而建立、建全、不断完善的。近百年来，西方国家企业绩效评价理论研究不断深入发展，尤其是美国经济学家、管理学家和行业组织对企业绩效评价的理论研究和实践探索起到了非常重要的推动作用。与此同时，企业绩效评价的实践探索对于提高西方国家企业管理水平和管理能力的效果也日趋明显。1903 年成立的杜邦公司设计了杜邦财务分析体系。这是一种分解财务比率的方法，从评价企业业绩最具综合性和代表性的净资产收益率指标出发，利用各主要财务比率指标间的内在有机联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析。该体系以净资产收益率为龙头，以资产

20、净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。他们认为，通过财务指标与财务比率分析，可以全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系，使评价者对公司的财务状况有深入而相互联系的认识，从而有效地进行财务决策。并且该体系层层分解至企业最基本生产要素的使用、成本与费用的构成和企业风险，揭示指标变动的原因和趋势，满足经营者通过财务分析进行业绩评价的需要。1928 年，亚历山大沃尔在他的信用晴雨表研究和财务报表比率分析论著中提出了沃尔比重法，即在评价企业信用能力指数时要综合评价企业的财务效益状况。他选择了流动比率、自有资本

21、比率、应收账款周转率、存货周转率等七个财务指标，分别给定不同的权重，并确定每项指标的得分，然后对企业绩效进行评价，引导企业向行业先进看齐。沃尔评分法的提出，开创了企业综合财务评价的先河，是利用财务指标综合评价企业绩效的里程碑。虽然沃尔的财务比率评价方法存在许多问题，但他提出的综合评价企业财务效益方法为公司绩效评价的发展引入新的思路。80 年代后，西方理论界和有关行业组织对公司绩效评价的研究更加深入。并且对公司经营绩效的评价形成了以财务指标为主，非财务指标为补充的绩效评价体系。美国管理委员会从财务效益的角度发布了“计量企业业绩说明书”，提出了净收益、每股盈余、现金流量、投资报酬率、剩余收益、市场

22、价值、经济收益、调整通货膨胀后的业绩等8 项计量企业经营绩效的指标。同时，克莱夫伊曼纽尔博士和戴维奥特利博士根据权变理论，提出了17 项指标构成“权变业绩计量体系”。这是一个定量分析与定性评价相结合的复合评价体系，首次将生存能力、应变能力纳入业绩评价的范围，从而使评价结果能够反映企业的生命力，是一种更加综合的评价方法。90 年代以来，西方公司绩效评价领域出现了新的创新。1991 年，美国一咨询公司stern stewart 在剩余收益概念基础上提出了eva(economic value-added，即经济增加值)，eva 是企业资本收益与资本成本之间的差额。更具体地说，eva 是指企业税后营业

23、利润与全部投入资本（借入资本和自有资本之和）成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额是零，说明企业利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。这一概念的基础是利润，只有企业创造的利润弥补了资本成本时，才可以说该企业是盈利的。因此eva 指标更能真实的反映企业的经营绩效。近百年来，以美国为代表的西方国家对企业财务绩效管理和评价问题不断研究探索，不仅引领了全球企业财务评价理论的深入发展，而且还推动了企业财务绩效管理和评价方法与技术的日趋完善和成熟。并且企业的财务评价融入了管理学、经济学、统计学和运筹学等众多学科的知识，其评价方法和相应

24、的数据分析处理技术已经日臻完善。伴随新经济时代的来临，财务评价正发挥着日益重要的作用2。3.2 国内上市公司财务质量评价体系目前在国内上市公司业绩评价中享有较高声誉的评价机构是中国诚信证券评估有限公司。自1996年以来，该公司与中国证券报合作，每年对上市公司的经营业绩进行评价。根据各上市公司公开披露的有关资料，通过对上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况三方面6个指标分别进行考核，然后按各指标的重要性不同确定各指标在综合评价时的权重。各公司的最后得分是在各单项指标考核评分的基础上，乘以每项指标的权数，最后相加得到总评。上市公司杂志从1999年开始进行了“沪市50强上市公司”评选活动，其评价

25、方案采用了主营业务收入、净利润、总资产、市值4个指标。其绩效评价体系操作简单，具有很强的实用性，但其评价指标全部采用总量指标，主要考察上市公司的规模和经营实力，所以其本质上并不属于经营业绩评价范畴。步入二十一世纪，我国两所著名大学也开始与业界携手推出上市公司的综合评价排名。2001年5月由中国证券报和清华大学企业研究中心对中国1100多家上市公司的成长能力、盈利能力、偿债能力及综合绩效进行了排序，推出单项指标排名和综合排名。这是一套较为科学、有效的业绩评价体系，它属于多维评价体系，既克服了单维评价体系所导致的盲目追求某项指标增加而牺牲公司长远利益的缺点，又克服了国有资本金效绩评价体系中评价方法

26、过于单一的状况。在一定程度上，该体系是目前国内较为完善的、符合我国国情的上市公司经营业绩评价体系。同年复旦大学经济学院会计系与国内著名财经网站“证券之星”共同合作，开发了“若山一证星风向标”的上市公司综合财务质量测评系统。该测评系统参考国际通用的沃尔评分系统以及国内有关业绩指标评价体系文献、结合我国证券市场特色将财务指标划分为盈利能力指标、现金流量指标、偿债能力指标、资产负债管理能力指标与成长能力指标五大类，构成上市公司财务测评系统的指标体系，对我国上市公司按行业及综合情况分别给出了评价排名。从财务绩效评价在我国的发展来看，由于我国是从计划经济向市场经济转轨，对企业财务质量的评价带有明显的政府

27、色彩。但是随着市场经济体制的进一步完善，特别是深沪两大证券市场的完善，我国企业的财务评价也快速与国际接轨。目前，对于上市公司财务质量的综合评价成为业界与学术界探讨和实证的热门课题。根据上面的分析，不难发现国内外对上市公司的综合评价指标体系，选取指标的角度大多是以财务业绩为导向，通过财务指标的变化反映上市公司的整体实力。但是每种方法都有各自的一些局限因素和适用条件，上述方法多是主观赋权法,其共同特点是依据经验为各个财务指标事先设定权重再综合评价,这样就使得评价结果难免具有一定程度的主观性。当评价指标数目较多,同时各个指标的相关性较大,对综合情况的影响程度也不易区分时,主观赋权法很难收到良好的效果

28、。3.3 国内外财务质量评价体系完善的建议在现代企业制度下，企业的财务分析更应从整体上动态地分析企业的盈利能力，资产运营能力，开拓市场、创造市场和把握市场的能力。因此，企业财务分析仍然需要完善和补充，以下是就先行国内外财务质量评价体系存在的一些局限性提出的几点建议：（1）加强企业现金流量情况的分析。在企业经营环境日趋复杂和资本市场衍生金融工具层出不穷的背景下，现金流量信息愈来愈受到企业管理层的重视，许多企业发生财务危机不是因为缺乏赢利能力，而是因为现金的短缺造成企业信用的丧失。因此进行财务分析时应从以“利润”为中心转向以“现金流量”为中心。分析营运资本投资和利息支付前的经营活动现金流量，检查企

29、业是否能够通过其经营活动产生足够的现金流量；分析营运资本投资后、利息支付前的经营活动现金流量，评价企业的营运资本管理是否有效率；分析营运资本投资和利息支付后的现金流量，评价企业是否能够满足其利息支付义务；分析股利支付前的自由现金流，评价企业用内部产生的现金流为长期性投资提供资金的能力；分析股利支付后的自由现金流，评价企业支付股利的能力和企业股利政策的可持续性；分析外部融资活动之后的现金净流量，用于评价企业的筹资政策。利用这些指标的逐年变化的信息，将为我们评价企业现金流量的动态稳定性，提供许多有价值的信息。（2）加强指标分类、权重设置标准的客观性。指标分类方面，沿袭比率分析中的财务指标分类方法较

30、为普遍，而忽视了以下两个问题：流行的财务指标分类体系是否合理，分类方法能否获得实证数据的支持?如何解决同类指标的高度相关问题，保证选择的指标体系信息容量最大、信息重叠最小?权重设置方面，一般依据全社会企业财务指标的统计结果来制定标准比率，而标准系数和指标权重的确定则以专家评议结果为主，如中国上市公司业绩评价指标体系就采用了德尔菲法(专家意见法)来设置指标权重。因此，通过客观有效的权重设置可以得到更为客观准确的评分结果3。（3）整体分析与专项分析相结合。在单项财务比率分析的基础上，将各财务比率形成一套完整体系，相互配合使用，进行综合分析与评价，强化对企业经济运行的整体性分析，以掌握企业整体财务状

31、况和效益。同时要针对管理中存在的薄弱环节加强专题分析，如企业潜亏分析、专项成本分析(包括市场开发成本分析、广告成本效益分析、售后服务成本分析、成本结构分析等)、利润增长点分析、投资项目可行性分析、投资项目效益与可行性报告差异分析、内控制度成本效益分析等。在分析中注意把握点和面的关系，避免分析的片面性。（4）加强企业之间的横向财务比率对比分析。如果财务分析仅局限于本企业内部，不与其它企业进行对比，就谈不上“知己知彼”，不知道与同行业其它企业相比较的差距或优势，这种比较也不是一个或几个财务比率的比较，而是企业之间财务状况的综合比较。通过分析，企业可以明确在行业中的位置，使企业的管理当局对自己的经营

32、决策进行适当定位，在竞争中找到自己的发展空间。4 财务质量评价指标体系的构建和评价方法的选择要想对上市公司的经营业绩有一个全面、客观的评价，关键是建立一套完善、有效的上市公司综合财务质量评价体系。在借鉴和参考众多财务质量评价的文献的基础上，初步建立了一套兼顾四项财务能力的综合财务质量评价体系，并对上市公司整财务质量进行了综合评价。4.1 财务质量评价指标体系的构建4.1.1 偿债能力指标按照偿还期限以及要求的紧迫性，公司承担的债务可以划分为需要当期立即偿还的短期负债和不需要当期偿还的长期负债。一个健康运转的公司会不断产生现金流入为各种现金流出提供资金支持，这构成公司应对短期债务风险的第一道防线

33、，即公司短期流动性 短期流动性越好，公司应对短期债务风险的能力越强，公司财务灵活性也越好。公司持有的货币资金、短期投资、应收帐款和存货等资产则构成了应对债务风险的第二道防线。当公司正常生产经营产生的现金流量不足以支持短期债务的偿付时，就只能依靠公司持有的各种资产来抵偿债务了，公司是否拥有足够的、能及时转换为现金的流动资产显得至关重要，即短期财务是否安全。偿债能力指标主要有：流动比率、速动比率、资产负债率等等。（1）流动比率=流动资产/流动负债。反映一个企业的流动资产对流动负债的保障程度一般而言, 流动比率越高, 说明公司的短期偿债能力越强。（2）速动比率=速动资产/流动负债=流动资产-存货/流

34、动负债。反映一个公司速动资产对流动负债的保障程度,可以清楚反映每一单位负债有多少可以立即偿付的流动资产做保障。速动比率越高,公司的短期偿债能力越强。（3）资产负债率=总负债/总资产。资产负债率一方面反映了公司的负债程度及所承担的风险,另一方面也反映了公司利用财务杠杆的能力。4.1.2 营运能力指标营运能力是指企业资产管理能力，它的高低直接影响企业的盈利能力和偿债能力。它是通过一系列的周转率来体现的，主要有应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等。（1）应收账款周转率=销售收入/应收账款。反映应收账款的变现能力和管理效率。应收账款周转率越大，回收期越短，说明应收账款的质量越高，流动性越强，可以

35、增加企业的现金流量。（2）存货周转率=销售收入/存货。率反映存货的变现能力和管理效率。两个指标可以判断企业是否有过多的存货，如果存货销售期越短，资产流动性越好，无存货积压，管理水平高，现金流量越充足。（3）总资产周转率=销售收入/总资产平均余额。总资产周转率这一指标综合反映公司对总投资的利用效率, 揭示了公司对总资产的管理水平4。4.1.3 盈利能力指标盈利能力是公司获取利润的能力，而利润则是股东取得投资收益，债权人收取本息的资金来源，是公司得以持续发展的关键动因。证监会等监管部门更是把盈利能力作为考核公司发行股票、募集资金的重要标准。我们不仅要关注公司实现会计盈余的总体状况(净资产收益率和每

36、股收益)，还应详细分析盈利的持续性、盈利的含金量。盈利能力的分析，最好结合销售收入、资产、净资产等财务指标。主要指标包括每股收益、营业利润率、资产净利率（roa）、净资产收益率(roe)。（1）营业利润率=营业利润/营业收入。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。（2）净资产收益率=净利润/所有者权益。反映公司盈利水平, 揭示公司通过经营活动给股东创造的盈利水平。（3）每股收益=净利润/年末普通股股数。它是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标, 反映了普通股的获利水平。（4）资产净利率=净利润/平均资产总额。资产净利率越高，表明公司投入

37、产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。4.1.4 发展能力指标投资公司，就是投资它的未来就是期望能够获得公司股票未来丰厚的现金股利和诱人的股价上涨空间。现金分红、股价上涨都离不开公司的成长。一家没有持续发展能力的公司除了勉强维持现有的状态以外是无法抽出资金回报股东的。没有发展空间的公司，在上千家上市公司的海洋当中难以吸引未来投资者的眼球，无人欣赏、无人追求，再好的股票也不会上涨，更何况没有发展空间的股票呢?所以，公司发展空间有多大，发展质量如何，是否健康、持续是评价公司投资价值的重要因素。可持续发展能力分析是对企业的各项财务指标与往年相比的纵向分析。通过成长能力指标的分析，我们

38、能够大致判断企业的变化趋势 从而对企业未来的发展情况作出准确预测。分析的内容大致可分为主营业务收入增长率、净利润增长率等。（1）主营业务收入增长率=本期主营业务收入-上期主营业务收入/上期主营业务收入100%。反映企业生产经营最大化的扩张速度，综合衡量企业生产销售运营管理业绩。（2）净利润增长率= 本期净利润额-上期净利润额/上期净利润额100%。是反映上市公司实现价值最大化的扩张速度，综合衡量资产营运与管理业绩,以及成长状况和发展能力的重要指标。财务质量分析指标（财务指标） 盈利能力营运能力偿债能力 持续发展能力流动比率速动比率资产负债率应收账款周转率存货周转率总资产周转率每股收益营业利润率

39、资产净利率净资产收益率主营业务收入增长率净利润增长率 图4-1 财务质量分析指标（财务指标）一览表4.1.5 非财务评价指标2l世纪是知识经济的世纪，能否充分地利用科学技术，成功地拥有专利和非专利技术等无形资产，以及树立良好的企业形象和商誉，是企业具备独特竞争优势的关键所在。由此，在企业效绩评价中对无形资产发展战略的评价应是新形势下不得不考虑的内容。然而现行评价指标体系却没有涉及反映企业无形资产的指标，这不能不说是现行企业效绩评价体系的一大缺陷。现行被广泛运用的非财务指标大体包括：经营者基本素质、产品市场占有能力、基础管理水平、在岗员工素质、技术装备更新水平、经营发展战略、发展创新能力、综合社

40、会贡献。 许多公司在财务质量评价中引进非财务指标是因为财务指标存在一个很大的缺陷；面向过去。财务指标反映的只是去年的财务状况；并不能提供创造未来价值的动因。非财务指标则相反，他们往往是面向未来的，比如，开发和研制新产品投入市场，用一定的时间建立市场份额，提高对关键顾客的保持力等。这些指标的改善往往需要管理层付出多年的努力，同时一旦上述指标顺利完成；将明显改善公司财务业绩。瓦顿（wharton）在1995年出版的年度红利契约中业绩评价标杆的选择中指出，非财务指标是体现管理层绩效和公司发展前景的更好指示器。对中下管理层使用激励计划同样推动了非财务指标的应用。中层管理者，一线生产管理者甚至专业技术人

41、员都成为激励计划的应用对象，他们并不能控制财务结果。于是，他们发现财务指标如每股收益对他们的激励作用简直与“国内总产值”指标相差无几。与此同时，这些雇员对经营效率、成本管理、技术创新以及产品质量等影响公司效益重要变量的控制甚至超过了公司高级管理层。因此在中下管理层激励计划中应用非财务指标是顺理成章的。 同时，非财务指标的使用并不会与上市公司治理目标股东长期价值最大化相冲突，相反，这些指标能促进管理者注重公司全面财务质量的提高。需要注意的是，尽管非财务评价指标很重要，但它并不能取代财务评价指标。目前，我国企业的业绩评价仍以财务评价指标为主，非财务评价指标是财务评价指标的有益补充。财务质量分析指标

42、（非财务指标）经营者基本素质18产品市场占有能力16基础管理水平12在岗员工素质10技术装备更新水平10经营发展战略12发展创新能力14综合社会贡献8 图4-2 财务质量分析指标及权重（非财务指标）一览表4.2 财务质量评价方法的选择在实证研究中，常常需要对反映样本属性的多个变量进行大量的观测，收集大量数据。多变量大样本无疑会为研究提供丰富信息，但同时也给数据处理带来了困难。特别是某些变量之间可能存在相关性，这意昧着表面上看来彼此不同的观测数据，并不能从各个侧面反映样本的不同属性，而恰恰是样本同一种属性的不同表现。由于这种相关性，使得观测数据所反映出的样本属性，并没有观测数据本身多。如何从大量

43、的观测数据中挤去泡沫成份，抽象出样本的本质属性，这就是因子分析的目的。通过因子分析，我们可以用较少的综合指标概括存在于大量观测数据中的各类信息，而综合指标之间彼此不相关，各指标代表的信息不重叠，从而有效的进行综合评价，所以本文采用了因子分析评价方法。因子分析(factor analysis)法是一种多元统计分析法，利用降维的思想由研究原始变量相关矩阵内部的依赖关系出发，将具有错综复杂关系的变量归结为少数几个综合因子，使分析更为客观和易于操作。在尽量减少信息丢失的前提下，根据相关性的大小把变量分组，使得同组内变量之间的相关性较高，但不同组的相关性较低，每个不同的组就是一个公共因子，这样既不会造成

44、原有变量的大量丢失，其可信度仍然很高，而且这些新的因子彼此间互不相关。然后再根据贡献率定以权重，进而计算出综合得分，相对于其他方法而言，这种方法不需要征求专家的意见，其原始数据由各指标在被评价单位中的实际数据形成，其在构造综合评价值时所涉及的权数都是从数学变换中伴随生成的，权数客观性强5。运用因子分析进行上市公司的经营业绩评价，可以使投资者从繁杂的财务报表中找到少数几个主要的财务指标，也就是主要因子，每个主要因子就可以代表反映财务指标之间相互依赖的一种经济作用，抓住这些主要因子就可以帮助我们掌握问题。因此，因子分析法其计算结果更为准确、客观、操作性比较强。5 上市公司财务质量评价的实证分析评价

45、指标的选择遵循系统性、可比性和可操作性原则，鉴于数据的可获取性，分别从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力四个方面选择相应的12项评价指标，构建上市公司财务质量评价指标体系。我们先设偿债能力指标中流动比率为x1、速动比率x2、资产负债率x3；营运能力指标的应收账款周转率为x4、存货周转率x5、总资产周转率x6；盈利能力指标每股收益为x7、营业利润率x8、资产净利率x9、净资产收益率x10；持续发展能力指标主营业务增长率为x11、净利润增长率x12。5.1 样本选择与数据定义本文运用spss软件，从上市公司网站、新浪财经网站中挑选整理了20家上市公司2009年的财务报表为样本进行因子分析，根据

46、研究目的和数据有效性的要求，本文遵循如下原则进行样本选择：（1）选择只有a股上市的公司。因为a股与b股的价格存在系统性差异，对于同时发行a股和b股的上市公司，a股股价也会受到b股股价的显著影响，与只有a股上市公司不可归入同一样本组中考察。（2）剔除2008年度和2009年度st、pt类上市公司和金融财务类上市公司，此类为异常样本6。数据(表5-1)是收集整理的20家上市公司2009年度财务数据。表5-1 20家上市公司2009年度财务数据流动比率速动比率资产负债率应收账款周转率存货周转率总资产周转率每股收益营业利润率资产净利率净资产收益率主营业务收入增长率净利润增长率x1x2x3x4x5x6x

47、7x8x9x10x11x12杰瑞股份2.35371.669134.06857.07773.4141.40852.0930.207437.840352.854.8568102.6368复星医药1.32361.084339.68997.65714.62670.40622.0282.949926.898838.572.6243236.9914包钢稀土1.25420.809761.38177.30711.76670.42370.0693.95641.79363.288-19.5873-52.079新海宜1.71791.250735.49882.25322.28890.6020.3821.526712.

48、119416.3749.2524148.3059华仪电气1.5931.285154.75222.28333.28080.82270.319.58836.135711.0754.599314.6375东风汽车1.27770.966354.795824.12885.02571.09750.1592.29042.79765.8615.1224-12.0075山西汾酒2.75861.630628.559750.97310.71830.92710.8231.297719.806121.5335.274645.5508海特高新2.66932.125132.38162.14521.29030.28670.2

49、924.55096.62689.8211.225652.7301齐鲁石化1.50621.127232.3106176.312515.32671.38250.8717.288816.086322.59126.7308143.7939国泰股份1.70510.61862.87049.92630.49430.33350.0352.7640.73842.09-60.700629.8548华芳纺织0.7210.346954.282364.26334.13090.8648-0.13-4.5624-2.4923-5.13-16.6207-2116.4533金螳螂1.24741.230766.11623.181

50、72.89341.73410.956.95348.919722.2423.039546.7366荣安地产2.73681.017966.91690.29480.48590.79410.825253.861932.36148.9282720.195626.3706新民科技1.07930.69940.468927.43457.42351.18340.325.83296.849910.55-8.7765132.658亨通光电1.37960.931849.78314.45432.54410.74631.10713.16328.712514.2431.261377.8146华兰生物8.42417.1524

51、7.7389.32231.82420.74571.689663.023245.958736.54156.858286.793江苏通润1.83821.44528.48477.97297.96240.99180.4311.19318.225510.0720.84720.4168中弘地产0.15660.0986173.614911.26583.38810.32531.02-50.47435.848101.4273225.2653常铝股份0.9845 0.558356.92357.67483.75180.84550.0310.23890.36180.84-13.614-9.2745澳洋科技0.7423

52、0.301653.81547.73124.5710.87340.4610.14078.383316.8643.17911.66205.2 因子分析法适用性检验对算选样本进行因子分析之前，先将20家上市公司的各个财务指标数值输入spss软件中，进行kmo and bartlett 检验，结果如（表5-2）所示。kmo kaiser-meyer-olkin 的取样的适当性量数, 当kmo值越大时, 表示变量间的共同因素越多,越适合进行因子分析, 检验得到的kmo值为0.623, 表示适合因子分析，此外, bartlett球形检验相伴概率为0.0000, 即sig=0，小于显著水平0.05，因此，拒

53、绝其零假设，认为适合于因子分析7.表5-2 因子分析适用性检验kmo and bartletts testkaiser-meyer-olkin measure of sampling adequacy0.623bartletts test of sphericityapprox. chi-square205.272df66sig0.00005.3 选取公共因子和因子载荷利用spss软件对选用的12个指标进行统计分析，处理后得出：（1）特征值、特征值贡献率和累计贡献率。方差贡献率是衡量因子相对重要性的指标,此值越大表明该因子对评价目标的贡献越大或者说对评价目标的影响和作用就越大。依据贡献率的大小

54、排序就可以提炼出最有影响的公共因子, 一般选取特征值大于1的。表5-3的数据说明,我们提取的3个公共因子累计方差贡献率为80.87%,即这3个因子反映出了总体信息的80.87% ,丢失信息较少,用它们来代替原有指标变量进行上市公司业绩评价是可行的。由表5-3可以看出, 本文中因子分析提取出3个因子（分别设为f1、f2、f3）, 其特征值分别为5.9431、2.4084、l.3531，旋转后贡献率分别为49.53 、20.07 、11.28 ，累计贡献率为80.87,解释程度较高。表5-3 各因子的特征值及方差解释量因子特征值差分方差贡献率累计方差贡献率f15.94313.53480.49530.4953f22.40841.05530.20070.6960