作业2：期权期货互换和远期

1、期权，期货，互换和远期05mba p1 黄守宏，李钦锡，郭志朝，董志新，刘妮一，前言 期权，期货，互换和远期是我们常见的金融工具，金融衍生工具是指以另一(或另一些)金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定的金融工具。按照金融衍生工具自身交易方法及特点，可划分为如下四大类：、远期合约(forwards)：指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约。远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。、金融期货(financial futures)：就是买

2、卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货和股票指数期货三种。、金融期权(financial options)：是合约双方按约定价格、在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。包括现货期权和期货期权两大类。 、互换(swaps)：是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定支付款项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。二，期货1，期货合约的概念 期货合约是由交易双方签订的在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。特点：期货合约通常在交易所内交易，使用的交易所规定的标准

3、化条款。货合约的标准化条款一般包括：（1）交易数量和单位条款。每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如，美国芝加哥期货交易所规定小麦期货合约的交易单位为5000蒲式耳（每蒲式耳小麦约为27.24公斤），每张小麦期货合约都是如此。如果交易者在该交易所买进一张（也称一手）小麦期货合约，就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳小麦。（2）质量和等级条款。商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等级标准。例如，由于我国黄豆在国际贸易中所占的比例比较大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我国产黄豆为该交易所黄豆质量等级的标准品。（3

4、）交割地点条款。尽管绝大多数初始成交的期货合约都不实际交割标的资产，而是在到期前都平仓了，期货合约还是为为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的正常进行。（4）交割期条款。与远期不同，期货合约并不总是指定确切的交割日期，期货合约是按照交割月划分，由交易所指定商品交割月中必须进行交割的交割期限。对许多商品而言，交割期限通常为整个交割月。期货合约对进行实物交割的月份作了规定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。例如，美国芝加哥期货交易所为小麦期货合约规定的交割月份就有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行选择交易月份进行交易。比如：如果交

5、易买进7月份的合约，要么7月前平仓了结交易，要么7月份进行实物交割。（5）最小变动价位条款（期货报价）。指期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。如：纽约商品交易所原油期货价格是以每桶原油的美元数来进行报价的，取两位小数（即近似到美分），因此原油期货最小价格变动为0.01$。（6）每日价格最大波动幅度限制条款（涨、跌停板制度）。指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度，达到该幅度则暂停该合约的交易。例如：芝加哥期货交易所小麦合约的每日价格最大波动幅度为每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算价20美分（每张合约为

6、1000美元）。（7）最后交易日交款。指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。例如：芝加哥期货交易所规定，玉米、大豆、豆粕、豆油、小麦期货的最后交易日为交割月最后营业日往回数的第七个营业日。(8)头寸限额。指一个投机者最多可拥有的合约数量。对套期保值者不受此限制。除此之外，期货合约还包括交割方式、违约及违约处罚等条款。证金机制期货交易所为减少合约违约情况，建立了保证金制度。 保证金采取盯市操作。由投资者在最初开仓时必须存入初始保证金，数额多少由经纪人决定。在每天交易结束时，保证金帐户进行调整，以反映投资者当天的

7、赢利或损失。若保证金帐户余额低于维持保证金（通常为初始保证金的75%），投资者会收到保证金催付通知，要求将帐户余额补足到初始保证金水平，如果投资人不追加，经纪人将出售该合约强行平仓。 盯市制度的实质：期货合约每日进行结算而不是在其最后期限才进行结算。一个期货合约实际上是每天平仓并以新的价格重新开仓。4，期货合约的作用：吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。三，远期1，什么是金融远期合约 金融远期合约又称为金融远期、金融远期合约、金融远期交易，是指交易双方分别承诺在将来某一特定时间购买和提供某种金

8、融工具，并事先签订合约，确定价格，以便将来进行交割。 在作为衍生金融工具的远期合约中，目前最常见的是远期外汇合约。金融远期合约与金融期货较为相似，二者的区别在于：标准化和灵活性不一样；场内场外交易、二级市场发展不一样。 有关概念： 1）现汇交易与现汇汇率 现汇交易指在外汇买卖成交后，在两个工作日内办理交割的外汇交易。买卖现汇所用的汇率称现汇汇率或即期汇率。 2）现汇交易和期汇汇率 期汇交易指在外汇买卖成交后，得天独厚由买卖双方签订合约，规定外汇买卖的数量、交割期限及汇率，在合约约定日再办理交割的一种外汇交易。 3）远期升水或远期贴水 远期升水或远期贴水指某一时点的期汇汇率与现汇汇率的差额。在直

9、接标价下，期汇汇率高于现汇汇率的差额称升水或溢水，期汇汇率低于现汇汇率的差额称贴水或折价。 2，金融远期合约的主要类型 按目的不同可将作为金融工具的远期合约分为三大类：投资、套期保值和投机 1）投资 投资指以签订远期合约的方式于将来某一时期以固定的价格购买用于投资的某种基础金融工具。 2）套期保值 套期保值指为避免交易风险而买入或卖出期货的行为。套期保值和投机两者都构成远期市场的不可缺少的因素。套期保值又可按具体情况分为： 1）外币应收应付款套期保值 2）外币约定套期保值 3）外币投资净额套期保值 3）投机 运用远期合约进行外币投机指的是投机者在预测外汇变动趋势的基础上，利用远期合约谋取利润。

10、 3，金融远期合约的特征 远期合约与期货等其他衍生工具比较,具有以下特征: 1、合约的规模和内容按交易者的需要而制定,不象期货、期权那样具有标准化合约。 2、合约代表了货币或其他商品的现货交付,不象期货、期权那样只需在交割日前进行反向交易即可平仓了结。远期合约90%以上最终要进行实物交割,因此其投机程度大大减少,“以小搏大”的可能性被降至最低。 3、合约本身具有不可交易性,即一般不能象期货、期权那样可以随意对合约进行买卖。远期合约一般由买卖双方直接签订,或者通过中间商签约。合约签订后,要冲销原合约,除非与原交易者重新签订合约或协议且订明撤销原合约。因此,远期合约流动性较小。 4、合约交易无须交

11、易保证金。金融远期主要在银行间或银行与企业间进行,不存在统一的结算机构,价格无日波动的限制,只受普通合约法和税法的约束,因此无须支付保证金。 四，期权期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买（指看涨期权）或出售（指看跌期权）一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。期权交易事实上就是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。1，期权合约的基本因素 所谓期权合约，是指期权买方向期权卖方支付了一定数额的权利

12、金后，即获得该的在规定的期限内按事先约定的敲定价格买进或卖出一定数量相关商品期货合约权利的一种标准化合约，期权合约的构成要素主要有以下几个：买方、卖方、权利金、敲定价格、通知和到期日等。 2，期权的类型 按期权的权利来划分，主要具有以下三种：看涨期权和看跌期权以及双向期权。 （1） 看涨期权。所谓看涨期权，是指期权的买方享有在规定的有效期限内按某一具体的敲定价格买进某一特定数量的相关商品期货合约的权利，但不同时负有必须买进的义务。 （2）看跌期权。所谓看跌期权，是指期权的买方享有在规定的有效期限内按某一具体的敲定价格卖出某一特定数量的相关商品期货合约的权利，但不同时负有必须卖出的义务。 （3）

13、双向期权。所谓双向期权，是指期权的买方既享有在规定的有效期限内按某一具体的敲定价格买进某一特定数量的相关商品期货合约的权利，又享有在商定的有效期限内按同一敲定价格卖出某一特定数量的相关商品期货合约的权利。 3，期权履约 期权的履约有以下三种情况 1） 买卖双方都可以通过对冲的方式实施履约。 2）买方也可以将期权转换为期货合约的方式履约（在期权合约规定的敲定价格水平获得一个相应的期货部位）。 3）任何期权到期不用，自动失效。如果期权是虚值，期权买方就不会行使期权，直到到期任期权失效。这样，期权买方最多损失所交的权利金。 4，期权权利金 前已述及期权权利金，就是购买或售出期权合约的价格。对于期权买

14、方来说，为了换取期权赋予买方一定的权利，他必须支付一笔权利金给期权卖方；对于期权的卖方来说，他卖出期权而承担了必须履行期权合约的义务，为此他收取一笔权利金作为报酬。由于权利金是由买方负担的，是买方在出现最不利的变动时所需承担的最高损失金额，因此权利金也称作保险金。 5，期权交易原理 买进一定敲定价格的看涨期权，在支付一笔很少权利金后，便可享有买入相关期货的权利。一旦价格果真上涨，便履行看涨期权，以低价获得期货多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关期货合约，获得差价利润，在弥补支付的权利金后还有盈作。如果价格不但没有上涨，反而下跌，则可放弃或低价转让看涨期权，其最大损失为权利金。 看涨期权的买方

15、之所以买入看涨期权，是因为通过对相关期货市场价格变动的分析，认定相关期货市场价格较大幅度上涨的可能性很大，所以，他买入看涨期权，支付一定数额的权利金。一旦市场价格果真大幅度上涨，那么，他将会因低价买进期货而获取较大的利润，大于他买入期权所付的权利金数额，最终获利，他也可以在市场以更高的权利金价格卖出该期权合约，从而对冲获利。 如果看涨期权买方对相关期货市场价格变动趋势判断不准确，一方面，如果市场价格只有小幅度上涨，买方可履约或对冲，获取一点利润，弥补权利金支出的损失；另一方面，如果市场价格下跌，买方则不履约，其最大损失是支付的权利金数额。 6，期权交易与期货交易的关系 期权交易与期货交易之间既

16、有区别又联系。其联系是： 首先，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易； 其次，在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及权利金确定均有影响。一般来说，期权交易的敲定的价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据； 第三，期货交易是期权交易的基础交易的内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越发达，期权交易的开展就越具有基础，因此，期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而扩大和丰富了期货市场的交易内容； 第四，期货交易可

17、以做多做空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空，买方不一定要实际行使这个权利，只要有利，也可以把这个权利转让出去。卖方也不一定非履行不可，而可在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任；第五，由于期权的标的物为期货合约，因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位。五，互换1，互换交易(swap transaction，swaps) 互换交易，主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。 互换交易是继70年代初出现金融期货后，又一典型的金融市场创新业务。目前，互换交易已经从量向质的方面发展，甚至还形成了互换市场同业交易市场。在这

18、个市场上，互换交易的一方当事人提出一定的互换条件，另一方就能立即以相应的条件承接下来。利用互换交易，就可依据不同时期的不同利率、外汇或资本市场的限制动向筹措到理想的资金，因此，从某个角度来说，互换市场是最佳筹资市场。总之，互换交易的开拓，不但为金融市场增添了新的保值工具，而且也为金融市场的运作开辟了新的境地。 2，互换的种类 1）利率互换：是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 2）货币互换：是指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 3）商品互换：是一种特殊类型的

19、金融交易，交易双方为了管理商品价格风险，同意交换与商品价格有关的现金流。它包括固定价格及浮动价格的商品价格互换和商品价格与利率的互换。 4）其它互换：股权互换、信用互换、气候互换和互换期权等。 3，互换的主要交易市场 金融互换曾被西方金融界誉为20世纪80年代来最重要的金融创新。从1982年始创后，得到了迅速的发展。目前，许多大型的跨国银行和投资银行机构都提供互换交易服务。其中最大的互换交易市场是伦敦和纽约的国际金融市场。截止1992年底，互换市场的全部未尝债务已达6650亿英镑。 4，互换交易的风险 1互换交易风险的承担者，包括： 合同当事者双方。在互换交易中他们要负担原有债务或新的债务，并

20、实际进行债务交换。 中介银行。它在合同当事人双方的资金收付中充当中介角色。 交易筹备者。他的职责在于安排互换交易的整体规则，决定各当事者满意的互换条件，调解各种纠纷等。它本身不是合同当事者，一般由投资银行、商人银行或证券公司担任，收取(一次性)一定的互换安排费用，通常为总额的01250375。 2互换交易风险的类型，包括： 信用风险 政府风险 市场风险 收支不对应风险 结算风险 5，互换的主要参与主体及动机 （一）政府 政府利用互换市场开展利率风险管理业务，在自己的资产组合中，调整固定与浮动利率债务的比重。大多数有赤字的政府其大部分的债务融资是固定利率，一些国际主权债券是浮动利率票据。欧洲及欧

21、洲以外的许多政府利用互换市场将固定利率债券发行从一种货币互换为另一种货币或者从中获取更便宜的浮动利率资金。 （二）政府机关与市政府 许多政府机关、国有企业、城市与市政机构利用互换市场降低融资成本，或在投资者对其债券需求很大而借款人本身并不需要那种货币的市场上借款。借款人可以利用互换市场将融资决策与货币风险管理决策分开。外币借款会产生债务总成本高于或低于利率的可能性，因为所借货币的价值变动会改变融资成本。 （三）出口信贷机构 出口信贷机构提供价格有竞争力的融资以便扩大该国的出口。出口信贷机构利用互换降低借款成本，使资金来源多样化。通过信用套利过程节省下来的费用，分摊给当地借款人，它们构成出口信贷

22、机构的客户群。一些出口信贷机构特别是来自北欧国家的，一直是活跃在国际债券市场上的借款人。有些成功地创造了融资项目从而能够按优惠利率借款。互换市场使它们能够分散筹资渠道，使借款币种范围更广，再互换回它们所需要的货币。互换也使借款人能管理利率及货币风险。 （四）超国家机构 超国家机构是由一个以上政府共同所有的法人，由于有政府的金融扶持，通常资产负债表良好，有些超国家机构被一些机构投资者认为是资本市场最佳信用之一。超国家机构通常代表客户借款，因为它们能够按十分优惠的价格筹集资金，能把节省的费用与客户分摊。 （五）金融机构 使用互换市场的金融机构范围很广，包括存贷协会、房屋建筑协会、保险公司、养老基金

23、、保值基金、中央银行、储蓄银行、商业银行、商人银行、投资银行与证券公司，商业银行与投资银行是互换市场的活跃分子，它们不仅为自己的帐户，同时也代表自己的客户交易。银行利用互换作为交易工具、保值技术与做市工具。 （六）公司 许多大公司是互换市场的活跃分子，它们用互换保值利率风险，并将资产与负债配对，其方式与银行大抵相同。一些公司用互换市场交换它们对利率的看法，并探寻信用套利的机会。 互换市场还有其他参与者，它们包括各种交易协会、经纪人、系统卖方与出版商。 6，互换交易在国际交易中的主要作用1）互换交易中利率互换的功能： （1）降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的

24、资信等级不同，因此融资的利率也不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本。 （2）资产负债管理。利率互换可将固定利率债权（债务）换成浮动利率债券（债务）。 （3）对利率风险保值。对于一种货币来说，无论是谷底利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上升，其债务负担相对较高；对于浮动利率的债务人来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。 2）货币互换功能： （1）套利。通过货币互换得到直接投资不能得到的所需级别、收益率的资产，或是得到比直接融资的成本较低的资金。 （2）资产、负债管理。与利率互换不同，货币互换

25、主要是对资产和负债的币种进行搭配。 （3）对货币暴露保值。随着经济日益全球化，许多经济活动开始向全世界扩展。公司的资产和负债开始以多种货币计价，货币互换可用来使与这些货币相关的汇率风险最小化，对现存资产或负债的汇率风险保值，锁定收益或成本。 （4）规避外币管制。现有许多国家实行外汇管制，使从这些国家汇回或向这些国家公司内部贷款的成本很高甚至是不可能的。通过互比互换可解决此问题。 7，互换交易的优缺点 1、）互换与其他衍生工具相比有着自身的优势 首先，互换交易集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本市场业务于一身，既是融资的创新工具，有可运用于金融管理。 其次，互换能满足交易者对非标准化交易

26、的要求，运用面广。第三，用互换套期保值可以省却对其他金融衍生工具所需头寸的日常管理，使用简便且风险转移较快。第四，互换交易期限灵活，长短随意，最长可达几十年。 最后，互换仓库的产生使银行成为互换的主体，所以互换市场的流动性较强。 2） 互换交易中的缺点 互换交易本身也存在许多风险信用风险是互换交易所面临的主要风险，也是互换方及中介机构因种种原因发生的违约拒付等不能履行合同的风险另外，由于互换期限通常多达数年之久，对于买卖双方来说，还存在着互换利率的风险六，期货，远期，期权和互换交易的区别：1、 交易对象不同。期货交易的对象是标准化合约远期交易的对象主要是实物商品期权交易的对象是一种商品或期货合

27、约选择权的买卖权利互换交易对象是双方调换其各自的付款和约2、 功能作用不同。期货交易的主要功能之一是发现价格远期交易中的合同缺乏流动性，所以不具备发现价格的功能。期权赋予其持有者做某件事情的权利。持有者不一定必须行使该权利。互换是交易双方都得到了其理想的融资形式，而且利率降低了，双方都降低了利率风险！3、 履约方式不同。期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式远期交易最终的履约方式是实物交收。期权交易中，投资者了结其部位的方式包括三种：平仓、执行履约或到期。 互换交易不能孤立的存在，它们常与现金市场上的头寸或交易联在一起使用。4、 信用风险不同。期货交易实行每日无负债结算制度，信用风险很小，远

28、期交易从交易达成到最终实物交割有很长一段时间，信用风险很大。期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务。互换交易中，信用风险是互换交易所面临的主要风险，也是互换方及中介机构因种种原因发生的违约拒付等不能履行合同的风险。5、 保证金制度不同。期货交易有特定的保证金制度远期交易是否收取或收多少保证金由交易双方私下商定期权交易中，买方支付权利金，但不交纳保证金。卖方收到权利金，但要交纳保证金。互换交易中没有涉及保证金七：国内金融衍生品市场期货：我国则在20世纪20年代出现了期货交易所。20世纪90年代，我国的现代期货交易所应运而生。目前，我国有上海期

29、货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所三大期货交易所，其上市期货品种的价格变化对国内外相关行业产生了深远的影响。人民币利率互换市场：人民币利率互换市场的准入采用备案制度。自2006年2月14日人民银行发布关于人民币利率互换交易备案有关事项的通知以来，众多市场机构为进入互换市场进行了积极筹备和申请，备案机构逐步增多。通知发布两个月后，4月底完成备案的机构有25家，基本为商业银行及一家政策性银行；7月底备案机构增加至39家，除银行外并增加了保险资产管理有限公司；截止2007年3月底，互换市场备案机构达到55家，成员类型包括2家政策性商业银行、15家中资商业银行、33家外资银行、3家中资保险资产管

30、理有限公司、1家外资保险资产管理有限公司，以及1家国际开发机构亚洲开发银行。在这55家市场成员中，从最早的两家做市商（国家开发银行、中国银行）向整个市场提供报价，扩展至目前9家中外资机构在不同的信息版面提供报价。随着备案机构的逐渐增多，市场的逐渐扩大，以及市场对利率互换交易熟悉程度的加强，人民币利率互换市场交易量迅速增长。从2006年2月市场正式运行开始到7月底，5个月内市场交易量增长至243亿元人民币（名义本金）；又5个月的时间，市场交易名义本金增加了约96亿元人民币，到2006年12月底总交易量达339.70亿元人民币。而2007年伊始，利率互换市场就显现出巨大活力，三个月市场共成交了393.63亿元