工程建设领域商业模式探讨

1、工程建设领域商业模式探讨工程建设领域商业模式探讨集团公司市场开发部2014年9月一、政策背景及相关法律法规（一）国家关于基础设施等领域鼓励社会投资项目的政策推动实际上，中央鼓励支持社会投资基础设施等领域早已有之。2005年，国务院发布“非公经济36条”（即关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见）时就提出，允许非公有资本进入公用事业和基础设施领域。2010年的“新36条”又将鼓励民间资本参与的基础产业和基础设施领域细化为：交通运输、水利工程、电力、石油天然气、电信、土地整治和矿产资源勘探开发等；将市政公用事业建设细化为城市供水、供气、供热、污水和垃圾处理、公共交通、城市园林绿化等

2、领域。近年来，为加快投融资体制改革，推进投资主体多元化，进一步发挥社会资本作用，国家又陆续出台了一些指导性政策和意见：1、2013年9月，国务院发布国发【2013】36号“国务院关于加强城市基础设施建设的意见”，推进投融资体制和运营机制改革。该意见在推进投融资体制和运营机制改革方面提出：建立政府与市场合理分工的城市基础设施投融资体制。政府应集中财力建设非经营性基础设施项目，要通过特许经营、投资补助、政府购买服务等多种形式，吸引包括民间资本在内的社会资金，参与投资、建设和运营有合理回报或一定投资回收能力的可经营性城市基础设施项目，在市场准入和扶持政策方面对各类投资主体同等对待。创新基础设施投资项

3、目的运营管理方式，实行投资、建设、运营和监管分开，形成权责明确、制约有效、管理专业的市场化管理体制和运行机制。积极创新金融产品和业务，建立完善多层次、多元化的城市基础设施投融资体系。研究出台配套财政扶持政策，落实税收优惠政策，支持城市基础设施投融资体制改革。2、2013年11月，十八届三中全会提出积极发展混合所有制经济以及推进城市建设管理创新。十八届三中全会提出的积极发展混合所有制经济。国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。允许更多国有经济

4、和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。国有资本投资项目允许非国有资本参股。允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。推进城市建设管理创新。建立透明规范的城市建设投融资机制，允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道，允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营，研究建立城市基础设施、住宅政策性金融机构。3、2014年5月，国家发改委发布发改基础【2014】981号“国家发展改革委关于发布首批基础设施等领域鼓励社会投资项目的通知”，决定在基础设施等领域首批推出80个鼓励社会资本参与建设营运的示范项目。首批推出的基础设施等领域鼓励社会资本参与的80

5、个项目涵盖铁路、公路、港口等交通基础设施，新一代信息基础设施，重大水电、风电、光伏发电等清洁能源工程，油气管网及储气设施，现代煤化工和石化产业基地等方面，鼓励和吸引社会资本特别是民间投资以合资、独资、特许经营等方式参与建设及营运。4、2014年5月，财政部成立ppp工作小组积极倡导ppp模式。在当前经济增速下行压力较大、投资又受制于地方债务限制的情况下，财政部部长楼继伟强调推广使用ppp模式，不仅是一次微观层面的“操作方式升级”，更是一次宏观层面的“体制机制变革”。ppp模式已经被提升到国家治理现代化、市场发挥决定性作用、快速转变政府职能、建立现代财政制度和推进城镇化健康发展等机制变革的高度。

6、目前的现实是，长期由政府主导的基本建设投资已经将巨额的社会资本固化为“钢筋混凝土”，并产生了巨额的地方政府债务。从现有国内的政治经济体制看，地方政府承担了过多的社会职能，需要大量的资金才能维持，公开数据表明全国地方政府债务总额已经高达10万亿人民币，但如果加上无法统计的隐性债务，我国地方政府债务总额要远远高于这个数字。正因如此，银行为了规避地方政府债务的风险普遍拒绝再继续向地方政府提供贷款融资，甚至拒绝向政府设立的“交投公司”、“城投公司”提供贷款，而中央政府长时间的房地产调控政策使得地方政府以出让土地获得资金的方式难以为继，所以地方政府缺乏建设资金目前是普遍现象。（二）相关法律法规1、国家住

7、建委市政公用事业特许经营管理办法（自2004年5月1日起施行）2、财政部财预【2012】463号文关于制止地方政府违法违规融资行为的通知（进一步规范地方政府的融资行为，避免违规违法融资）二、行业发展现状这里选取了中国建筑股份有限公司、中国交通建设股份有限公司、中国电力建设股份有限公司三家建筑央企同行，介绍其在投资业务经营理念、业务拓展领域、业务规模和特点等方面的情况。相关数据来源于其上市公司2013年年报，投资主要指业务性投资，不包括对外股权投资、委托理财等其他投资。（一）中国建筑股份有限公司1、经营理念中国建筑全力推进资本经营和生产经营双轮驱动，以建筑、地产业务为核心，充分发挥“房建工程、基

8、础设施、设计勘察、投资开发”四位一体优势，围绕国家城镇化发展战略，加快商业模式创新，积极探索水务环保等新型业务领域。2、投资业务领域房地产开发、融投资建造、城市综合建设。3、投资业务规模4、投资业务发展特点融投资建造业务该公司融投资建造业务涉及市政、路桥、轨道交通、铁路、保障房及公关建筑等领域，2013年期末，投资项目共计108个，累计（自项目开拓以来）实现投资项目回购款253亿元。按投资模式划分，bt项目96个，bot项目2个，融投资带动总承包项目10个。（1）融投资建造业务呈现集中高效发展态势，投资回款加速，投资业务现金流状况开始改善。全年实现回款127亿元，同比增长超过40%，与完成投资

9、额增长基本持平。（2）投资布局进一步集中。前20项大投资项目共完成投资额251亿元，占比74%，项目主要集中在该公司核心战略投资城市。（3）投资带动施工总承包业务显著，促进了基础设施业务转型和经营结构优化。2013年，该公司投资带动施工总承包的合同额累计约1200亿元，其中基础设施类合同额约800亿元，占比67%。（4）通过融投资建造业务的发展，与地方政府、金融机构等建立了紧密的战略合作关系，提升了品牌形象。城市综合建设及统筹城乡业务（1）城市综合建设业务是该公司2010年以来探索的新的投资方向。城市综合建设业务主要是指以土地资源及土地相关权益为核心，涵盖规划设计、土地一级开发、房建和基础设施

10、工程承包、融投资建造、房地产开发业务、招商和产业构建等全部或多种业务领域的大型综合性开发建设项目。2013年底，该公司在施城市综合建设及统筹城乡项目15个，期内完成投资额78亿元。（2）加强了业务发展的专业化力度，在集团层面组建了独立的投资平台公司负责业务推进和发展。目前该公司已经完成在北京、天津、重庆、长沙、郑州等城市的业务布局，商业模式不断完善，并在部分城市取得了突破性的业务进展。（二）中国交通建设股份有限公司1、经营理念该公司明确提出打造“五商中交”的战略定位和目标。2013年，以发展成为城市综合体开发运营商为目标，成功运作一批特大型项目，业务开拓初见成效。以发展成为特色房地产开发商为目

11、标，围绕交通基础设施投资建设与房地产开发捆绑思路，以一体化、土地一、二级开发联动等发展模式，多个项目持续推进。作为交通基础设施综合投资商品牌，投资业务由培育期走向规模发展和效益提升期，投资项目长、短期结合，配置、布局更加合理。作为海洋重型装备与港口机械制造及系统集成总承包商，港口机械各类产品市场地位巩固，海洋石油开采平台、铺管船、大型钢结构等各类新产品开发和营销取得新业绩。2、投资业务领域高速公路、市政基础设施为主的传统市场，城市综合体开发、土地地产一二级联动开发。3、投资业务规模2013年新签合同额情况表2013年，该公司投资类业务新签合同额为人民币585.35亿元，同比下降53.18%，占

12、基建建设业务的13%。按照项目类型划分，bot项目、bt项目、一级土地地产开发项目的新签合同额分别是人民币234.13亿元、245.40亿元、105.82亿元，分别占投资类业务新签合同额的40%、42%、18%。4、投资业务发展特点（1）投资类业务由培育期走向规模发展和效益提升期。（2）整合集团产业资源能力，发挥投资先导作用，继续以bot/bt模式进入高速公路、市政基础设施为主的传统市场，投资理念和风险把控日渐成熟。（3）进一步放大产业链协同效应，稳步拓展城市综合体开发、土地地产一二级联动开发，不断探索和实践更好的投融资模式。（4）投资类业务长、中、短期项目有机结合，项目类型配置、地域布局日趋

13、合理。（三）中国电力建设股份有限公司1、经营理念加快推进结构调整，积极推动资源向主业集中、向优势业务集中，提高资源的使用效率和价值创造能力。在持续巩固水利水电业务优势地位的同时，继续加大向非水利水电建筑、房地产投资开发、电力投资和新能源投资开发领域的拓展力度，提高上述业务在公司业务组合中的比重和地位，构建科学合理的业务结构，加快产业升级转型。同时，突出一体化全产业链优势，促进工程服务转型，不断创新经营模式，不断提升国际竞争力。该公司在战略契合、能力可及、风险可控、效益可期的原则下有序、稳健推进投资业务，做到布局合理、规模适当，确保投资资产安全可控。以电力为主，特别是水电为主的投资结构仍然是该公

14、司投资发展的主线。2、投资业务领域电力投资与运营业务，高速公路bot特许权经营业务。3、投资业务规模电力投资与运营业务作为该公司的新兴业务板块，继续保持持续稳定增长，电力投资类业务利润贡献显著增强。2013年，该板块实现营业收入50.43亿元，占主营收入的3.51%，同比增长14.34%；毛利率为46.68%，较上年43.39%增加3.29个百分点。该板块毛利率同比增长的主要原因是公司火电运营板块盈利水平大幅提高，报告期内火电运营板块毛利率较上年提高了20.72个百分点。其他业务主要包括商品贸易及物资销售以及高速公路bot特许权经营收入等业务。2013年该板块实现营业收入43.50亿元，占主营

15、收入的3.03%，同比增加12.62%；毛利率为11.17%，较上年7.75%增加3.42个百分点。4、投资业务发展特点（1）建立了适应新型商业模式的管理体制和运营机制，大力推动深化经营机制改革、创新商业模式、再造业务流程、增强创新发展活力，为获取市场份额、拓宽业务领域和提高盈利水平发挥了重要作用。（2）推进以产业链一体化为核心的工程总承包模式，并成为公司承揽业务的重要方式，以epc、bot、bt等商业模式承建的较大规模项目数量和合同额占比大幅提高。（3）通过建筑工程承包领域，向勘探设计服务和投资运营领域两头拓展和延伸。（4）通过基础设施建设取得开发资源，探索工程承包业务和房地产开发、电力投资

16、与运营业务、租赁业务板块的协同发展。三、工程建设商业模式通过以上三家建筑央企同行的投资业务发展情况看，创新商业模式，构建科学合理的业务结构，加快产业升级转型。同时，突出一体化全产业链优势，促进工程服务转型，不断创新经营模式，不断提升国际竞争力。这里从三个角度来探讨工程建设的商业模式，一是从工程建设项目交易模式角度（合同模式和管理模式，不包括融资模式），二是项目融资模式角度，三是基础设施建设ppp融投资模式。（一）工程建设项目交易模式工程建设项目的合同模式和管理模式共同定义了各参与各方的角色和责任，确定了业主的支付方式和项目风险在参与各方之间的分配，同时也为项目的组织实施提供了框架。工程建设项目

17、属于一类特殊的产品，其建设过程实际上就是业主出资购买承包商的建设成果的过程，这也是买卖双方的交易过程，因此可以说合同模式和管理模式共同构成了工程建设项目交易模式。1、工程建设项目交易模式的分类目前，工程建设项目的合同模式一般可以分为三类：总价合同、单价合同、成本加成合同。而工程建设项目管理模式却有很多种，包括：dbb模式（design-bid-build）、db模式（design-build）、epc交钥匙模式（engineer-procure-constructturnkey）、dbo模式（design-build-operate）、cm模式（constructionmanagement）、

18、pmc模式（projectmanagementcontracting），还有bot（build-operate-transfer）及其衍生模式、partnering模式、ppp模式（privateparticipatinginfrastructure）、pfi模式（privatefinanceinitiative），以及2004年我国针对非经营性政府投资项目提出的代建制模式等。总的来说，上述各项目管理模式在范围上、侧重点上有所不同。其中dbb模式、db模式、cm模式、epc交钥匙模式、pmc模式，都是业主聘用承包商对项目进行建设，并付给承包商相应的报酬，虽然承包商可能有时会负责前期规划和设计，

19、如pmc模式，有时也可能负责后期的运营，如dbo模式，但是这一类管理模式还是侧重于业主与承包商进行交易，即工程项目的建设过程。而bot模式、pfi模式、ppp模式等将承包商的工作范围拓展到前期的融资和后期的运营上，确切地说是一种工程项目融资方式，业主一般通过授予承包商特许经营权的方式，使承包商获得收益，这类融资模式在下一部分进行探讨。另外，partnering模式一般需要同其他管理模式结合运用，属于比较特殊的模式，对于项目实施过程中的不确定因素，partnering模式不采取索赔形式而是通过合作协商解决。政府投资项目代建制是指政府主管部门通过公开招投标等方式，选择社会上具有先进项目管理技术、管

20、理手段和管理思想的专业化项目管理单位代替政府负责项目的投资管理和项目建设组织实施工作，项目建成后交付使用单位的制度。“代建制”有助于实现政府投资项目实施过程中“投资、建设、管理、使用”相分离，规范政府投资行为，提高项目建设专业化管理水平，提高政府投资工程的建设管理效率和投资效益，防止“三超”现象。我国目前政府投资项目“代建制”管理模式主要有两种：一是“政府组建式”代建。即由政府直接设立专门的机构行使项目业主职能，对政府投资项目建设的全过程实施集中统一管理的代建管理模式，其经费来源由政府财政部门直接划拨。但由于此管理模式为政府指定的代建机构，缺乏竞争机制，政府对投资的约束机制不能完全发挥作用，而

21、且有可能走上“政企不分”的老路，容易滋生腐败，不利于代建制的推广和健康发展。第二种管理模式是“公司制”代建。是指由政府主管部门设立基本的准入条件，通过市场公开招标或直接委托方式，从社会上择优选定企业或中介机构作为政府投资项目的代建单位。此模式是一种纯粹的市场委托关系，不受行政指令的控制，有利于充分利用社会上的优秀资源。但由于目前还没有统一、完善的管理办法，对代建单位资格认定、管理以及代建行为没有法律依据，因此，在实际操作中会陷入困局。无论采用“政府组建式”代建，还是“公司制”代建，其实质都只从形式上改变了政府部门作为政府投资工程的直接管理者，使政府对工程投资管理“让权”。但在实际操作中，由于对

22、代建单位缺乏有效的监管和风险制约，使得代建单位对工程投资管理承担的职责与其所赋予的权利之间存在不对等，而且代建制不能解决政府投资建设项目资金短缺的瓶颈问题。随着投资体制改革的深入，进一步放开社会资金进入建设领域，已经是各级政府的共识。综上所述，根据工程建设项目业主与承包商的关系，将工程建设项目的dbb模式、db模式、epc交钥匙模式、cm模式、mc模式、pmc模式，分为三类：（1）传统交易模式：包括dbb模式，在该模式下，业主承包商一般签订单价合同；（2）总承包交易模式：包括db模式、epc交钥匙模式、dbo模式，业主与承包商一般签订总价合同；（3）管理承包交易模式：包括cm模式、mc模式、p

23、mc模式，业主与承包商一般签订成本加成合同。2、工程建设项目交易模式的比较传统交易模式总承包交易模式管理承包交易模dbbdb、epc、dbocm、mc、pm一般适用于比适合于大型所适用较简单的工程适用于大型工杂工程建设工程建设项目不同程建设项目建设项目。目传统的项目管总承包交易模管理承包交费用和工期不同理模式在招投式可让设计和模式下，绝标之前必须完施工搭接，可部分的项目成设计，因此以提前开工，理工作都由该方式的进度因此可以节省目管理承包最慢工期；又由于来承担。项其工作目标明管理承包商确，有利于总为业主的代承包商控制项或业主的延目的费用。伸，帮助业在项目前期划、可行性究、项目定计划、融资案，以及

24、设采购、施工试运行等整实施过程中因此也可以效地控制费和工期。传统交易模式管理承包交总承包交易模工程成本的具有早期成本式的早期成本模式的早期早期明确程度不同明确程度较本明确程度最为明确。好。低。传统交易模式总承包交易模式管理承包交易模dbbdb、epc、dbocm、mc、pm业主同多个承业主只同一个虽然业主针包商签订多个项目总承包商的也是一个合同，对于业签订合同，由理对象，不业主同工程建设项目主来说，有多总承包商负责之处在于，各参与方关系不同个管理对象，项目的实施和理承包商一业主不仅需要建设，并同时并不负责项对每一个对象对项目各个方的具体实施进行监督，而面全权负责，设工作，而且需要协调他因此业主

25、只需雇佣其他的们之间的利益要对一个对象承包商来具关系，才能保进行管理监实施项目，证项目的顺利督，减少了协此业主对施进行。调关系的工单位的管理作。需要经过管承包商的间管理。业主一般会成业主与一个总业主专门雇业主参与工程建设项目立项目管理机承包商签订包一个项目管管理的程度不同构，负责项目括设计和施工公司对项目的前期策划，在内的一个合行管理，因并对设计、施同，有相当一在该模式下工、采购等分部分管理工作业主参与项别进行招标，就交由总承包管理的程度同时还要负责商负责了，这最低的。尤项目建设过程主要是因为总是pmc模中各个参与方承包商负责项式，业主只之间的协调工目的分包招标与工程建设作。所以说，工作，同时

26、也目的重大决在传统交易模负责各个分包策，而pmc式下，业主需商之间的协调承包商作为要负责几乎全工作，这既减主代表或业部的项目管理少了业主负责的延伸，则工作。招投标的次责全部的项数，也减少了日常管理工与业主直接有作。联系的项目参与方的个数，大大减少了业主对项目的管理工作。传统交易模式总承包交易模式管理承包交易模dbbdb、epc、dbocm、mc、pm在传统交易模在总承包交易管理承包交项目承包商的工作责任式下，由设计模式下，业主模式，与总明确程度不同方负责设计，只同总承包商包交易模式供应商负责物一个单位签订似，责任划料供应，而承合同，因此具也比较明确包商的责任是有最明确的责不同之处在按设计图纸施

27、任划分，总承于，业主并工。如果出现包商要对工程直接负责项纠纷，需要从建设项目的所的管理工作多方面入手，有工作负责，一旦出现问查找责任人，即使是自然因题，主要由划分责任范素导致的事理承包商出围，这是一项故，总承包商解决，作为复杂而困难的也脱不了干业的项目管工作。因此各系。因此出现公司，管理参与方互相推任何纠纷，责包商具有比脱责任的事情任划分后比较主更多的经时有发生。明确。验，因此能更好的协调参与方之间关系，帮助主将纠纷更的处理。（二）项目融资模式项目融资方式最早在20世纪50年代出现。进入80年代中期以后，bot项目融资方式得到了长足发展，并且产生了许多具体的变通形式，如bt这种融资方式得到了国

28、际金融界的广泛重视，被认为是代表国际项目融资发展趋势的一种新型结构。进入90年代以来，融资证券化又成为金融市场的一种新趋势，在这种趋势的推动下，项目融资的一种全新操作模式-资本证券化在美国兴起并逐渐向全世界扩张。项目融资经过10多年的发展，目前国际上出现的与bt项目融资方式联系比较紧密的几类有代表性的融资方式，有bot项目融资方式、abs项目融资方式和tot项目融资方式。1、bot项目融资方式bot是英文build-operate-transfer的缩写,中文直译为建设一经营一转让。这种项目融资模式的基本思路是：由政府或其所属机构将基础设施项目建设及经营的特许权授予项目公司，然后，由项目公司负

29、责项目融资、设计、建造和营运，项目公司在项目经营特许期内,利用项目收益偿还投资及营运支出，并获得利润。特许期满后，项目交给政府或其下属机构。它是使用私营公司投资，进行传统上由公共部门专营的基础设施建设项目的一种模式，项目融资是bot方式的基石。从本质上说，它意味着提供贷款者可期望利用项目本身的收益来偿还贷款，而不必依靠政府担保或项目发起人的资产等其他担保形式。（1）bot项目融资方式的优势1）投资者多以竞标的方式获得bot项目，程序复杂，但透明度高，体现了公平、公正、公开的原则，可以有效地防止豆腐渣工程，提高基础设施质量。2）bot项目风险由项目公司大部分或全部承担，然后再由项目公司通过一系列

30、的契约安排将风险转嫁出去。3）bot项目前期准备阶段参与方众多，协调各方法律关系难度较大，而后期的管理相对简单，特许权协议届满，该项目不许清算，而由政府无偿全部获得该项目全部资产。4）项目有限追索。贷款的偿还以项目自身的经济收入为基础，即以项目公司的未来资产和收益作为偿还的保证，不需要政府和境内机构提供任何形式的融资担保。（2）bot项目融资方式的劣势bot项目融资方式的实施要具备一些基本条件，这些条件同时带来了一些风险。1）项目环境风险：政治、经济风险，国际金融风险，承建商对投资与预期收益风险的预测能力。2）项目建设风险：项目管理组织内部不协调，分包方的施工能力与财务状况不佳，工程设计不当，

31、物资采购与供货不力，超出预算。3）项目经营风险：劳资纠纷，政府限制风险，经营不善，经营观念与当地文化不融合。4）项目产品价格高，对配套法律制度要求较高。（3）bot项目融资方式的适用范围从bot项目融资方式的特点和要求看，在选择项目时要注意技术比较成熟、投资回报率比较稳定的项目，而且bot项目融资方式具有该模式完善合理的风险分散机制、灵活多样的结构形式、复杂严密的协议约定，以及对外融资的债务屏蔽作用，使得bot项目融资方式适合资金规模大、风险高的中长期基础设施建设。主要可运用于：发电厂、煤矿、石油、天然气田、石油与天然气运输管道、桥梁、高速公路及公共交通设施、港口、机场、通讯系统、供水工程、污

32、水处理。我国首次运用bot项目融资方式吸引外资的试点工作是广西来宾b电厂。除广西来宾b电厂外，湖南长沙电厂项目和成都水厂项目，广东广深高速公路以及广州北环高速公路和广州东、南、西环高速公路和广州地铁二号线等项目都是以bot项目融资方式实施的。（4）bot的具体形式bot至少有三种具体形式，即bot、boot、boo。boot是英文单词build（建设）-own（拥有）-operate（运营）-transfer（移交）第一个字母的缩写。具体是指由私营部门融资建设基础设施项目,项目建成后在规定的期限内拥有项目的所有权并进行经营，经营期满后，将项目移交给政府部门的一种融资方式。-boo形式是英文单词

33、build（建设）own（拥有）operate（运营）第一个字母的缩写。具体是指私营部门根据政府所赋予的特许权,建设并经营某项基础设施。但是，并不在一定时期后将该项目移交给政府部门。除此之外,它还有一些变通形式，比如：blt（buildleasetransfer），即建设-租赁-移交；bto（buildtransferoperate），即建设-移交-经营；bt（buildtransfer），即建设-转让等等。（5）bot模式在应用中存在的问题上世纪90年代初期、中期，国际组织非常推崇bot这种模式，此期间发展中国家的特许经营项目多采用bot模式，但是经过三十年的实践，最近几年bot模式的应用逐

34、渐减少，在bot应用中存在诸多问题，主要有以下几个原因：1）采用bot模式进入基础设施领域风险太大。bot这种模式本身的特点，使得项目公司和政府都承担了很大风险。由于项目的投资回收期长、投资巨大，因此，融资、建设和运营都需项目公司负责，项目公司承担了项目的大部分风险。为了分散风险，投资者会要求政府提供许多承诺，政府若承诺太多则政府承担的风险又很大，最后的结果可能是政府并不履行承诺，在发展中国家尤其如此。除了项目本身的技术风险外，历届政府的政策是否连贯一致、国家经济体制的改革等都可能直接影响到项目，对这些影响因素，投资者及项目公司是无法控制的。这些影响因素都是可能导致项目风险事件发生的潜在因素，

35、若项目公司应对失利，项目的收益就会受到直接影响。2）投资者对政府的政策风险常估计不足。法律体制尚不健全，或者有法不依，国家的政策变动性比较大，引进私人资本时的政策可能在项目实施时就发生了变动。投资者对这种政策变动常常估计不足，尽管地方政府可能会给予一定的保证，但具体实施时可能会遇到许多困难而导致不能执行。3）过高地估计了私人资本解决基础设施问题的能力。基础设施的建设主渠道应该是政府，私营企业的参与只能是一个补充。90年代初期，国际上普遍认为，大部分的基础设施都应该由民间的资本来做。但实践证明，民间资本进入基础设施的热情与能力并没有原来想象中的那么高。民间资本对那些短期、利润高的市场的兴趣更为浓

36、厚。而且由于资本市场不够发达，民营企业很难大规模地筹集到比较长期的资金，而只有长期资金才能够投资到基础设施这种长期的项目当中。如果一个国家的资本市场不发达，企业无法从资本市场上筹集到长期资金，只能靠借贷，就贸然投资于基础设施的话，所面临的风险会非常大，这就限制了民间资本对基础设施的投资。（6）bt与bot的区别bt模式是bot的变种，与bot相比，其区别在于：1）bot项目公司相当于业主，特许期满后无偿移交给政府；bt项目公司相当于总承包公司，或者是业主的代建单位。2）bot项目公司在特许期内有运营权；bt项目公司不具有运营的权力。3）bot项目公司是靠运营收回成本并取得利润，bt项目公司靠其

37、管理能力、资源整合能力和融资能力，从降低成本中取得利润。4）bot项目公司的风险在运营，如运营收入低于预计值，此外还有特许期内的自然灾害和不可预见损失等；bt项目公司的风险，在实行固定总价合同时物价上涨，以及政府部门拖欠工程款等。5）bot项目公司往往是由有实力的总承包公司组建；bt项目公司通常没有自己的设计、施工力量，但融资能力和项目管理能力很强。6）bt项目在规定的时间建成后立即有偿转让，这是bt与bot最大的区别。bt只需要投资者将项目建成而不需要经营，投资者的收人来源主要是合同收入；bot既要投资者将项目建成又要投资者进行经营，其收入来源既有合同收入又有经营收入（主要是经营收入）。因此

38、，bt项目建成后（是指按法定建设程序竣工验收备案后），投资者要将项目有偿转让给政府，以尽快收回投资并赚取一定的利润；而bot项目建成后，投资者要通过一个固定的期限进行经营，以收回投资并赚取一定的利润，一旦特许期满，便将项目无偿转让给政府。2、tot项目融资方式随着经济的发展，出现了许多新的融资方法，tot项目融资方式就是其中的一种，它其实也是bot的一种变通形式。所谓tot（transferoperatetransfer）即移交-经营-移交，是项目融资的一种方式，即通过出售现有投产项目在一定期限内的现金流量，从而获得资金来建设新项目的一种融资方式。具体说来，是政府把已经投产运行的项目在一定期限

39、内移交（t）给投资方经营（o），以项目在该期限内的现金流量为标的，一次性地从投资方那里融得一笔资金，用于建设新的项目；投资方经营期满后，再把原来项目移交（t）回政府。（1）tot项目融资方式的优势1）tot项目融资方式只是涉及已建基础设施项目经营权的转让，不存在产权股权的让渡，可以避免不必要的争执和纠纷，避免国有资产流失，保证了政府对公共基础的控制权，将开放基础设施建设市场与开放基础设施经营市场、基础设施装备市场分割开来，使得问题尽量简单化。2）风险小，项目引资成功率高。因为tot项目融资方式不涉及b（项目建设）过程，不存在项目建设风险，项目风险明显降低，又能尽快取得收益，双方容易合作，引资成

40、功的可能性大大增加。3）项目成本和项目产品价格相对较低。一方面由于tot项目融资方式投资风险小，投资预期收益率会合理下降；另一方面，涉及环节少，新建项目建设和营运时间大大提高，评估、谈判等方面的从属费用也势必降低，因而成本和产品价格也会有所下降。4）受体制因素制约少，方便外资和国内民营资本参与基础设施和国企投资。tot项目融资方式无需特别的立法，现有外资法、外资管理法规能解决tot项目产生的大部分问题，具有很强的可操作性。（2）tot项目融资方式的劣势1）tot项目融资方式的环境风险：政治、经济风险、国际金融风险、建设项目投资与预期收益、风险的预测能力。2）tot项目融资方式的经营风险：与原企

41、业人员产生劳资纠纷，政府限制经营，预测经营收入有误，对政府而言，要注意项目投资者的垄断经营。（3）tot项目融资方式的适用范围tot项目融资方式与bot项目融资方式有很大的相似之处，只是在第一阶段不同，tot项目融资方式和bot项目融资方式的适用范围大部分相同，都是以基础设施项目筹资、盘活资金，出售部分专营权。具有创新性和适用性的tot项目融资方式，在我国也有了尝试性的运用，河南省新乡电厂新厂项目是1993年以tot项目融资方式进行建设的一个较早案例。近年来，上海市在基础设施建设筹资方面，盘活基础设施资产存量、出售部分专营权的做法也是采用了tot项目融资方式。上海南浦大桥、杨浦大桥建设投入22

42、亿元，通过出售49%的专营权，加上评估升值等因素，共筹资25亿元，用于徐浦大桥的建设；沪嘉、沪宁高速公路上海段，也采用了这种融资办法；其他一些省市也进行了转让公路经营权等方面的尝试。实践证明，这种方式避开了bot项目融资方式的风险和复杂性，易于达成合作，有利于盘活资产存量，既为拟建项目引进资金，又为建成项目引进管理经验和技术，是一种比较适合我国国情的项目融资方式。3、abs项目融资方式abs（assetbackedsecuritization）是资产支持的证券化之意，具体来说，它以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。ab

43、s项目融资方式的目的在于，通过其特有的提高信用等级的方式，使原本信用等级低的项目照样可以进入高等级证券市场，利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。其运行过程为：按照规范化的证券市场运行方式，在证券市场上发行债券，首先对发行债券主体进行信用评级，信用等级越高，其债券的安全性和流动性就越高，债券利率就越低，从而使债券筹集资金的成本较低。（1）abs项目融资方式的优势1）原始权益人的股东结构不会改变，不收购股权，不会出现控制权等敏感问题。2）由于abs项目融资方式割断了项目原始权益人自身的风险和项目资产未来现金收入的风险，使其清偿债券本息的资金

44、仅与项目资产的未来现金收入有关，加之在国际高档级证券市场发行债券且由众多的投资者购买，从而分散了投资风险。3）由于abs项目融资方式是通过发行高档投资及债券募集资金，这种负债避免了原始权益人资产质量的限制。同时，利用成熟的项目融资改组技巧将项目资产的未来现金流量包装成高质量的证券投资对象，充分显示金融创新的优势。4）作为证券化项目融资方式的abs，债券的信用风险得到了spc（specialpurposecorporation）信用担保，是高档投资级证券，并且还能在二级市场进行转让，变现能力强、投资风险小，因而具有较大的吸引力，易于债券的发行和推销。5）由于abs项目融资方式是在国际高档级证券市场筹资，利息率一般比较低，从而降低了筹资成本，而且国际高档级证券市场容量大，资金来源渠道多样化，因此abs项目融资方式特别适合大规模筹集资金。（2）abs项目融资方式的劣势abs项目融资方式在实施过程中会存在以下风险：1）建造风险：在建造阶段的主要风险是