期货与期权交易

1、2021-5-31 期货与期权交易 大连商品交易所 大连商品交易所坐落于美丽的大连星海湾畔 大连商品交易所总部位于辽宁省 大连市，设有北京发展中心、上 海联络处、深圳联络处等各地分 支机构，为全国各地的会员和投 资者提供服务。 交易大厅 大商所开市铜锣 大连商品交易所拥有指定期货交割仓库28家，其中大连地区21家，负责大豆期货交割，江、浙、沪及华南 地区18家，负责豆粕期货交割。这些经过严格挑选的优质仓库，拥有良好的市场信誉、先进的仓储设施和 发达的运输条件，为期货交割的顺利进行提供了重要保证。 大商所指定交割仓库 大商所指定交割仓库 交易所第一号黄马甲 2021-5-315 第一章 期货市场

2、导论 一、商品交易方式 二、期货交易的特点 三、期货市场的机制 四、期货市场的功能和作用 五、期货交易的基本内容 2021-5-316 一、商品交易方式 按交易性质可以分为 : : 现货交易 远期交 易 期货交易 期权交 易 1、期货交易与现货交易 联系 现货交易作为期货交易的基础，其活跃程度直接关系到期货交易的兴旺畅通；反过来，期货交易的 开展，又有助于其商品在现货市场的买卖更加顺利地进行。 区别 第一：是否转移实物所有权；第二：交易方式。 2021-5-317 2021-5-318 区别之一：是否转移实物所有权 现货交易是根据合同商定的付款方式买卖商品，在一定时期内进行实物的交收，从而实现

3、商品所有权的转 让。 期货交易只需支付较少数量的保证金，通过期货交易所买进或卖出期货合约，一般情况下，期货交易者对 实物的交收并不感兴趣，他所感兴趣的是合约订立时与合约对冲时的商品价格差额。通常期货交易并不涉 及到实物所有权的转让，只是期货合约所有权的转移。 2021-5-319 区别之二：交易方式 现货交易一般通过一对一的谈判进行，并且只能在合同到期日交收货款。 期货交易要集中在交易所内以公开公平竞争的方式进行买卖。买卖双方可以在有效期内自己认为有利的任 何时间买卖合约，卖家也可以等待期满前补购所需商品办理交收； 2021-5-320 2、期货交易与远期交易 远期交易是买卖双方达成的，将一定

4、数量现货商 品在将来某一时间、某一地点进行以实物交收为 目的的交易方式。 远期交易和期货交易都是以商品交易合同为保证 的非现货交易，远期交易是期货交易的初级形式、 期货交易是发展了的标准化的远期交易。 共同点在于：成交时，商定商品交易的数量、质 量、价格和其他条件。一方违约、另一方可得到 适当赔偿，这在一定程度上排除了现货交易的不 稳定性，使买方取得了相对稳定的货源，卖方得 到了相对稳定的销路。 2021-5-321 远期交易与期货交易的差别 (1)(1)在标准规格方面 远期交易对于交易商品的质量、数量、交割日期等，均由买卖双方自行决定， 无固定规格和标准。 期货交易则是在期货交易所内以公开竞

5、价方式交易的标准化合同，对于商品 的质量、数量及到期日均有一定的规格，易于转手和清算，流动性强、效率 高。 (2)(2)信用方面 远期交易是由买卖双方直接签订的，因而对交易 者的信用调查十分重要，因此要承担一定的信用 风险。而期货交易是通过交易所的结算单位进行 交易，由结算单位提供合约履行的保证，解除了 交易者的后顾之忧，同时可以扩大交易的数量和 规模。 （引申思考：作为交易媒介的货币） 2021-5-322 2021-5-323 (3)(3)交割方式方面 远期交易在未到期之前难以直接转手，无论生产和经营发生什么变化，到 期都必须按合同规定进行实际商品交收。 而期货交易在商品有效期内可以多次转

6、手，允许交易双方在商品交割前通 过反向买卖同样合约的方式，来解除原来合约的义务或责任，使得双方均 能通过期货市场来避免或转移价格风险。 2021-5-324 3、期权市场 从现货交易到远期交易，到期货交易，再到期权交 易，是商品交易方式不断发展的结果。 期权是一种选择权。期权交易就是期权买方向期权 卖方支付一定费用以后，取得在规定时期内的任何 时候，以事先确定的协定价格，向期权卖方购买或 出售一定数量的某种商品合约的权利的一种买卖。 期权对于期权买方来说，只是权利，而非义务，即 不承担必须买进或卖出的义务。所以期权买方可以 在到期前的任何时候履行、转卖或放弃这种权利， 最大损失为保险金。对于期

7、权卖方而言，由于收取 了期权保险费，则承担了到期或在到期前执行由买 方所选择的交割履约义务和责任。 期权交易的产生无疑又为风险管理提供了一种更为 有效稳健的手段。 2021-5-325 一个期权交易例子 如果某公司股票的现价为如果某公司股票的现价为150150元，估计月底元，估计月底 可升值至可升值至170170元。传统的做法是投资该公司元。传统的做法是投资该公司 股票，付出股票，付出150150元，一旦获利元，一旦获利2020元，则利润元，则利润 与成本的比例为与成本的比例为13.3%13.3%。 如果用期权，可以仅用每股如果用期权，可以仅用每股5 5元（现股价）的元（现股价）的 保证金买入

8、某公司本月市场价为保证金买入某公司本月市场价为150150元的认元的认 购期权，如果月底该公司的股价升至购期权，如果月底该公司的股价升至170170元，元， 每股帐面可赚每股帐面可赚2020元，减去保证金所付出的元，减去保证金所付出的5 5 元，净赚元，净赚1515元，即以每股元，即以每股5 5元的成本获利元的成本获利1515 元，利润与成本的比率为元，利润与成本的比率为300300，如果当初，如果当初 用用150150元去作期权投资，这时赚的就不是元去作期权投资，这时赚的就不是2020 元，而是惊人的元，而是惊人的450450元了。元了。 2021-5-326 二、期货交易的特点标准化 （一

9、）期货标准化合约的主要内容 n1合约规模contract size（交易单位）： CBOT大 豆5000蒲氏耳/手、LME铜25t/手、SHME铜5t/手 n 2最小变动价位 SHME铜 10元/t、CBOT玉米1/4美分/蒲 n3每日价格波动幅度限制 涨停板：每日价格波动上限 跌停板：每日价格波动下限 n 4交割等级 n 5合约月份 n 6交易时间 n 7最后交易日 2021-5-327 （二）标准化合约的概念 是由交易所制定的，对所交易商品的质量等 级、数量、交割期及交割方式等实行统一规 定并具有法律效力的书面协议。它的唯一变 量是价格。 商品等级标准化 商品数量标准化 交收地点标准化 如

10、美国法律规定，只有美国 农业部批准的仓库才能作为期货交易的合法 交收地点。 交货期限标准化 如美国的小麦收割期是6月 份，因此美国芝加哥期货交易所的小麦交货 月份规定为7、9、12月及来年的3月和5月。 2021-5-328 三、期货市场的机制 1、期货市场的交易机制 2、期货市场的价格机制 3、期货市场的组织机制 2021-5-329 1、期货市场的交易机制 期货市场是以标准期货合同为交易的对象。 合同的标准化为交易者自由转让和对冲提 供了便利条件。事实上现代期货市场上仅 有极少数进行实物交割，如美国芝加哥期 货交易所的实物交割量只占成交量的1左 右。人们所关注的仅是冲抵平仓时的差价。 期货

11、交易参加者：套期者和投机 者 套期者一般是商品的生产者、经营着或使用者，交易的目的是为了转移生产和经营中的风险； 投机者的交易目的是为了利用期货价格的波动来获取差价利益。 二者关系表现在：套期者为投机者提供对象，投机者是套期者分散风险的风险承担者，二者构成期货市场 的要素。 2021-5-330 2021-5-331 （1）套期保值 含义：商品生产者或经营者在现货市场准备 买卖商品的同时，在期货市场上卖出或买进 同等数量的期货合约。 通过这样两个商品相同、数量相等、方向相 反的买卖活动来保证自己获得正常利润或减 少损失，躲避市场价格波动造成的风险。 套期保值的理论基础：基于合同到期时期货 市场

12、价格与现货市场价格趋于一致的规律， 以及对市场价格变动趋势的预测。 2021-5-332 2021-5-333 套期保值案例1 1：多头或买方套期保多头或买方套期保 值值 一家铜线生产商接到订单，将在8月份生产 出一卷铜线，在目前现货市场价格，生产 商肯定能获得收益，但他没有足够的仓库 和资金来购买和储存金属。生产商还担心 其他的因素导致铜价的快速上升。生产商 在现货市场持有空头（销售合同），因此 需要在期货市场持有多头来保护他的生产 成本。 2021-5-334 现货市场现货市场 期货市场期货市场 5月1日，现货铜价格 为15000元每吨，生产 商为了8月份的线圈生 产需要购买100吨铜。

13、潜在的付出=1，500， 000元 5月1日，生产商买入 了20手上海期货交易 所8月的期货合约，每 手合约为5吨，价格为 15200。 潜在的付出=1，520， 000元 2021-5-335 在以后的在以后的3 3个月里，市场消费忽然大幅攀升，铜的需个月里，市场消费忽然大幅攀升，铜的需 求量急剧扩大，市场价格飞速上涨。求量急剧扩大，市场价格飞速上涨。 现货市场 期货市场 8月1日，现货铜价格 为18000元每吨，生 产商为了8月份的线 圈生产，购买100吨 铜。 付出=1，800，000元 生产商同时卖出上海期货交易所 8月的期货合约，价格18000。 收入=280，000元 总付出=付出

14、-收入=1，520，000 由于价格上涨带来的 市场风险，生产商实 际付出1800000元进 行原材料采购。 生产商通过买入套期保值，有效 的规避了价格上涨导致成本上升 的市场风险。 2021-5-336 套期保值案例2 2：空头或卖方套期保空头或卖方套期保 值值 某小麦农场主在现货市场中持有 现货（多头），需要在期货市场 中持有空头（卖出）以对他的小 麦生产进行套期保值。本例中他 卖出了芝加哥交易所的期货合约。 小麦的报价为美圆/蒲式耳。 2021-5-337 现货市场现货市场 期货市场期货市场 4月1日，小麦现货价 格为3.30美圆/蒲式耳。 农场主种植了足够多 的小麦，在8月底可 以生产

15、出100万蒲式 耳卖到堪萨湿的仓库 里。 如果价格保持稳定， 潜在的收入为： 3，300，000美圆 4月1日，农场主卖出 了200手9月份的小麦 期货合约，每手合约 代表5000蒲式耳，价 格为3.35美圆/蒲式耳 （由于仓储等原因， 远期价格一般高于现 货价格）。 如果价格保持稳定， 潜在的收入为： 3，350，000美圆 2021-5-338 如果在如果在8月底，小麦的现金价格下降到月底，小麦的现金价格下降到3.00 美圆美圆/蒲式耳。蒲式耳。 现货市场现货市场 期货市场期货市场 农场主将生产出100万蒲 式耳卖到堪萨湿的仓库， 卖价为3.00美圆/蒲式耳。 收入为： 3，000，000

16、美圆 农场主在期货市场买回 200手的小麦期货合约， 价格为3.00美圆/蒲式耳。 收入为=350，000美圆 总收入=期货+现货=3， 350，000美圆 由于价格下跌带来的市 场风险，农场主只获得 了 3，000，000美圆 农场主通过卖出套期保 值，有效的规避了价格 下跌带来的市场风险。 2021-5-339 (2)投机 含义：利用期货合约的买进与卖 出间的差价获得利润的行为。投 机者接受了套期保值希望转移的 风险。 买空卖空 差价投机 薄利投机 2021-5-340 买空卖空 这种投机期望从较短一段时期的价格变动 中获利。投机者根据自己对未来价格变动 的预期而持有头寸，目的在于通过对市

17、场 未来走势的正确判断来获利。当投机者预 计价格看涨时，他们就买空( (即买进合 约) )，价格上升到一定点时再卖出获利； 同样，预计价格下跌时，投机者就卖空 （即卖出合约），待价格下跌到一定程度 再买进平仓获利。买空卖空是最常见的投 机，它使期货市场上供求双方在总量上的 不平衡得到调节。 2021-5-341 买空卖空案例 多头投资者 空头投资者 5月1日，由于政府公布消息 将投入巨额资金用于西部电 网改造，同时准备推出系列 措施刺激消费，多头投资者 预期市场用铜量将大幅攀升， 故买入20手上海期货交易所9 月合约，价格为15200元/吨。 5月1日，由于未来两个月份 的天气预报，天气情况将

18、非 常有利于农作物的生产，空 头投资者预期市场届时将有 大量现货抛售，故卖出了 200手9月份的小麦期货合约， 价格为3.35美圆/蒲式耳 8月份，现货市场消费量大增， 铜现货市场供应紧缺，现货 市场价格快速上升到18000元 /吨，多头投资者在期货市场 将手中的20手期货合约卖出， 价格为18000元/吨。 收入=280000元 8月份，现货市场小麦丰收， 市场价格下跌到3.00美圆/蒲 式耳，空头投资者在期货市 场买回200手的小麦期货合 约，价格为3.00美圆/蒲式耳。 收入为=350，000美圆 2021-5-342 差价投机 这是一种较为复杂的投机活动，主要是利用同一商品不同期间的差

19、价(跨期套利)，现货市场与期货市场的差 价(兼做套利)，同一商品在不同市场上的差价(跨市场套利)以及相关商品之间的差价(跨商品套利)进行投机 获利。这种投机活动调节着不同期间、不同商品、不同市场之间的价格差异。 2021-5-343 薄利投机 这是一种短期投机，追求微小的差价利润，绝大部分都是在一个交易日内平 仓。 可见，现代期货市场上的基本交易业务是套期保值和投机，其交易机制就是 套期者与投机者出于不同目的，通过不断地买进卖出期货合约来追逐价差， 从而推动期货市场的运行。 投机的经济学 经济学研究主要内容是：constrained和optimization，在约束条件下最优化。 当牵涉到的利

20、益非常、非常、非常巨大的时候，我们不见得是，单纯地被游戏规则所限制，我们可以改变 游戏规则。 2021-5-344 一个例子是在亚洲金融风暴的时候，不是很多国家应声倒地吗？然后IMF就 在说什么坚持市场自由化，从事金融改革，然后我们就会提供你一大堆贷 款，让你能应付投机者。可是贷款再多也没有用，全世界每天有上兆美元 的热钱在跑在跑去，更何况投机者的必杀技就是杠杆操作，一块钱等于十块 二十块，你政府有多少外汇存底和IMF的贷款都没用。 2021-5-345 也许你会问：政府也可以杠杆操作啊？不过 史有明证，不灵活的公务员如果从事杠杆操 作的话，只会以光速赔钱而已。这个时候呢， 就有某些国家误信I

21、MF那套，于是货币不断 狂贬。这个时候马来西亚想要关闭外汇市场， 可是被美国施压，于是没有立刻施行。这个 时候投机者把脑筋动到香港上头，而中国政 府虽然不理老美，可是还是宣称要动用中国 的外汇储备捍卫香港(这真的做了的话，就是 送钱给投机者)，结果到了对决的那天.中 国政府宣布调高期货交易税，也就等于是藉 由行政手段垫高炒手的成本，索罗斯一伙人 一听到这个消息，马上知道玩不下去了，闪 得不见踪影。 2021-5-346 而马来西亚总理狂批IMF和美国已经来不及了，他如果老早动用类似手段，也就是由constraint下手，马 来西亚受伤会轻很多。你今天政府拿钱去和投机者玩，比操盘(optimiz

22、ation)哪有可能会赢呢？当然是要 用政府的强项，玩规定(constraint)啊，政府规定够机动，投机者完全没有施展空间。 2021-5-347 2021-5-348 2、期货市场的价格机制 无论是套期者还是投机者，其目的都不在于 履行合约，进行实物交割，而在于获得差价， 其中最基本的差价是基差。 基差= =现货价格- -期货价格 基差构成：储存成本；处理成本； 运输成本；财务成本；利润等。 2021-5-349 一般来说，商品期货价格高于现货价格，远期价格高于近期价格；而金融期货价格低于现货价格，远期价 格低于近期价格。 金融期货为什么会与商品期货正好相反呢？ 2021-5-350 3、

23、期货市场的组织机制 1 1、关于保证期货市场的流动性、公开性方面的 ： (1)(1)合同冲抵制度。 即以期货合同买进( (卖出) )与卖出( (卖进) )相冲抵为 交易的终结，而不必进行实物交割。 (2)(2)按金制度。 交易者必须按交易期货合约总额的8 81515交存保 险，但不必支付全部价款，这不仅增加了交易量， 而且还起到了保证金的作用。 (3)(3)结算所制度。 买卖双方间的一切帐务往来，均由结算所负责清算。 2021-5-351 (4)经纪行制度。 期货市场一般采用会员制，由经纪行负责结存、记录客户的未平仓期货合约及交存的按金，代客户进行期 货交易，保证了期货市场的流动性和竞争性。

24、(5)公开报价制度。 公开报价可以使交易者了解买卖双方的力量对比预测价格变动趋势，以进行公平竞争。 2021-5-352 2 2、防止风险扩大、限制过度投机方面的。 (1)(1)日清日结。每个交易日结束，结算所按当日收盘 价对每份未平仓合约进行结算，将亏损方的亏损额 从按金中扣除并转入盈利方的账户，并要求客户立 即补足按金，逾期不补则强行平仓。日清日结制度 限制了投机交易的无限度扩大。 (2)(2)分层负担风险。即客户经纪行结算所 期货保证公司，分别由后者为前者担保。这促使 客户、经纪行和交易所等都采取谨慎态度进行交易。 (3)(3)价格限制。当价格波动超出交易所规定的变动幅 度时即停止交易(

25、 (停板) )。 (4)(4)限制最高交易量，以防止大投机者操纵市场。 2021-5-353 四、期货市场的功能 1、转移和分散风险，保障生产者正常利 润 。 商品生产者和经营者在生产和经营过程 中，会遇上各种各样的风险，其中最为直 接和明显的风险是由于价格波动带来的风 险。价格无论向那个方向变动，都会给一 部分商品生产者或经营者造成损失。期货 市场在一定程度上能够起到为生产者、经 营者分散风险的作用。 2021-5-354 期货市场分散风险案例 某纱厂于4月份接到7月份交货的棉纱订单， 为保证按期交货，就在现货市场以38元/公 斤的价格购进10万公斤棉花，共支付38万元。 但纱厂又担心3个月

26、后交货时棉花价格下跌而 受损失，就在期货市场以每公斤375元的价 格抛出7月份棉花期货10万公斤。以后，棉价 果然连续下跌，到6月底现货价格跌至34元 /公斤，期货价格也降至35元公斤。纱厂 买进期货平仓后，期货交易盈利25万元， 而在现货交易中多支付了4万元，二者相抵共 多支出15万元。如果价格上扬，则现货交 易中少支付的价款可以部分抵补期货交易中的 亏损。可见，通过期货市场，商品生产者和经 营者可以把自己的一部分风险转嫁出去。 2021-5-355 2、发现价格 期货市场形成的价格反映着供求状况，也成为引导生产和交易的重要信号之一。我国第一家全国粮食批发 市场郑州粮食批发市场形成的价格，也

27、被称为“郑州价格”，成为大宗粮食交易的基准价格。 期货市场形成的价格所以为公众所承认，主要是因为：(1)期货市场交易人士众多，可以代表供求双方的力 量。(2)期货交易者大都熟悉某种商品行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道及一套科学的分析预测方 法。期货市场形成的价格能够比较接近地代表供求变动趋势。(3)期货市场的透明度高，竞争公开化、公平 化，有助于形成公平的价格。 引申思考:国际金融市场上的定价权 还有哪些因素? 2021-5-356 2021-5-357 3、缓和价格波动 期货交易者关心的是价差，持别是现货与期货的价差。当价差 较大时，储存现货有利。而价差缩小，不足以抵补储存成本时， 储

28、存现货就会亏本。因此，当现货与期货价差较大时，经营者 会倾向于储存现货，抛出期货，促使现货价格上升，期货价格 下降，价差趋于合理水平；而当现货与期货价差较小，甚至出 现现货升水(即现货价格高于期货价格)时，经营者就会脱手现货 而买入期货，推动两个价格保持合理水平。 2021-5-358 五、期货交易的基本内容 1、实物商品期货与期权 并不是任何商品都可以上市交易，实物商品只有符 合上市的条件才能上市交易。这些条件是：(1)(1)可贮 藏并适宜运输的商品；(2)(2)质量、规格、等级容易划 分界定的商品；(3)(3)可大量进行交易的商品；(4)(4)价格 波动频繁的商品；(5)(5)拥有众多买主

29、和卖主的商品。 随着商品经济的发展，期货交易的功能与作用越来 越被人们所认识和利用，进行期货交易的商品种类 也越来越多。进入20世纪后，除了原先的谷物、棉 花外，食糖、油料作物、牲畜及其产品、食品饮料、 羊毛等纤维品、林业产品、黄金等有色金属、石油 及其产品也先后在期货交易所上市交易。其中有些 商品，如小麦、玉米、黄金等的期权交易也异常活 跃。 2021-5-359 2、金融期货与期权 (1)外汇期货与期权 凡是在市场上能够自由兑换的货币即可认为是外汇。 外汇有可自由兑换的外国货币、以外币表示的汇票、本票、支票等支付凭 证和股票、债券等有价证券三种形式。外汇期货交易是在外汇交易所内， 交易双方

30、通过公开竞价，买卖在未来某一日期，根据协议汇率、交割标准 数量外汇的合约交易。外汇期权交易是指交易双方就选择权达成协议，允 许买方在将来约定时间内按协议汇率购买、出售或放弃购买；出售约定金 额外汇的权力的交易方式。进入外汇交易所的外币除了自由兑换这一条件 外，还必须普遍地被世界各国所接受。所以进入外汇交易所的货币主要有： 美元、英镑、日元、加拿大元、瑞士法郎、德国马克及欧洲美元(境外美 元)。 2021-5-360 (2)利率期货与期权 利率期货是附有利率的有价证券的期货。 利率期货交易就是在金融期货市场上，对附息证券的标准化合 约进行买卖，并在某一指定的日期交割。进行利率期货交易是 为了固定

31、资金的价格，期货市场上可以得到预先确定的利率； 或者进行投机。利率期权同样是一种权利，而不是一项义务， 购买者在指定的日期接受或付出某一约定的协定利率。美国是 世界上最活跃最发达的利率期货期权市场，上市交易的金融工 具有：短期国库券、欧洲美元，商品票据、定期存单、中期国 库券、长期国库券、市政公债、房屋抵押债券。 2021-5-361 (3)股票指数期货与期权 股票指数期货，就是以股票市场股票价格指数为商品的期货。 股票指数期货交易就是买卖这种商品期货合约的交易。其特点 是：交易对象既不是具体的实物商品，也不是某种具体的金融 工具。而是一种股票指数。股票指数期货合约的期权交易就是 允许买方在一

32、定时期内按协定价格向卖方购买或出售特定的股 票指数期货合约，它同样是一种权利，而不是义务。目前美国 上市交易的股票指数主要有：价值线综合指数、纽约期货交易 所综合指数、主要市场指数；在香港主要是恒生股票指数。 大商所指定交割仓库 2021-5-364 远期交易与期货交易的差别 (1)(1)在标准规格方面 远期交易对于交易商品的质量、数量、交割日期等，均由买卖双方自行决定， 无固定规格和标准。 期货交易则是在期货交易所内以公开竞价方式交易的标准化合同，对于商品 的质量、数量及到期日均有一定的规格，易于转手和清算，流动性强、效率 高。 2021-5-365 二、期货交易的特点标准化 （一）期货标准化合约的主要内容 n1合约规模contract size（交易单