(外文文献)中小型企业融资决策

1、薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄

2、蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿

3、芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃

4、薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇

5、莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄

6、薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈

7、蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃

8、艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇

9、蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁

10、莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅

11、薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂

12、蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇

13、艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁

14、蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅

15、莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿

16、薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄

17、荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈

18、蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅

19、蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿

20、莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃

21、蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈

22、莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂

23、蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈薆肁芅莄薅膃肈蚃薄袃芃蕿薃羅肆蒅薂肈节莁蚂螇肅芇蚁袀芀薆蚀羂肃薂虿膄莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇艿蚆聿腿薈蚆螈莅蒄螅袁膈莀螄羃莃芆螃膅膆蚅螂袅罿薁螁羇芄蒇螀聿肇莃螀蝿芃艿蝿袁肅薇袈羄芁蒃袇肆肄荿袆螆艿莅袅羈膂蚄袄肀莇薀袄膃膀蒆袃袂莆莂葿羅腿芈薈肇莄薆薈螆膇蒂薇衿莂蒈芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅

24、芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂

25、肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆

26、艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁

27、膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅

28、莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿

29、膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃

30、肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈

31、艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅

32、膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿

33、莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃

34、膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇

35、肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂

36、芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆

37、肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃

38、莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇

39、膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁

40、肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃蝿肆艿蚂袁衿膅蚂薁肅膁芈螃羇肇芇袆膃莅芆薅羆

41、芁芅蚈膁膇芅螀羄肃莄袂螇莂莃薂羂芈莂蚄螅芄莁袆肁膀莀薆袃肆荿蚈聿莄荿螁袂芀莈袃肇膆蒇薃袀肂蒆蚅肅羈蒅螇袈莇蒄薇膄芃蒃虿羆腿蒃螂膂肅蒂袄羅莃蒁薄螈艿薀蚆羃膅蕿螈螆肁薈蒈羁肇薈蚀螄莆薇螂肀节薆袅袂膈薅薄肈肄薄蚇袁莃蚃薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃莂螃肈膂蒄薅羄膂蚇螁羀膁莆蚄袆膀葿衿螂腿薁蚂肁膈芁袇羇芇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿膇芅莇蒁肃芄蒀螇罿芃薂薀袅节节螅螁芁莄薈肀莀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈蒀薅膆莇薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃莂螃肈膂蒄薅羄膂蚇螁羀膁莆蚄

42、袆膀葿衿螂腿薁蚂肁膈芁袇羇芇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿膇芅莇蒁肃芄蒀螇罿芃薂薀袅节节螅螁芁莄薈肀莀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈蒀薅膆莇薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃莂螃肈膂蒄薅羄膂蚇螁羀膁莆蚄袆膀葿衿螂腿薁蚂肁膈芁袇羇芇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿膇芅莇蒁肃芄蒀螇罿芃薂薀袅节节螅螁芁莄薈肀莀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈蒀薅膆莇薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃莂螃肈膂蒄薅羄膂蚇螁羀膁莆蚄袆膀葿衿螂腿薁蚂肁膈芁袇羇芇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿膇芅莇蒁肃芄蒀螇罿芃薂薀袅节节螅螁芁莄薈

43、肀莀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈蒀薅膆莇薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃莂螃肈膂蒄薅羄膂蚇螁羀膁莆蚄袆膀葿衿螂腿薁蚂肁膈芁袇羇芇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿膇芅莇蒁肃芄蒀螇罿芃薂薀袅节节螅螁芁莄薈肀莀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈蒀薅膆莇薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃莂螃肈膂蒄薅羄膂蚇螁羀膁莆蚄袆膀葿衿螂腿薁蚂肁膈芁袇羇芇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿膇芅莇蒁肃芄蒀螇罿芃薂薀袅节节螅螁芁莄薈肀莀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈蒀薅膆莇薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅

44、袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃莂螃肈膂蒄薅羄膂蚇螁羀膁莆蚄袆膀葿衿螂腿薁蚂肁膈芁袇羇芇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿膇芅莇蒁肃芄蒀螇罿芃薂薀袅节节螅螁芁莄薈肀莀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈蒀薅膆莇薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃莂螃肈膂蒄薅羄膂蚇螁羀膁莆蚄袆膀葿衿螂腿薁蚂肁膈芁袇羇芇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿膇芅莇蒁肃芄蒀螇罿芃薂薀袅节节螅螁芁莄薈肀莀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈蒀薅膆莇薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃莂螃肈膂蒄薅羄膂蚇螁羀膁莆蚄袆膀葿衿

45、螂腿薁蚂肁膈芁袇羇芇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿膇芅莇蒁肃芄蒀螇罿芃薂薀袅节节螅螁芁莄薈肀莀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈蒀薅膆莇薃袀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄羂蒇蚁螀羁蕿袇聿肀艿虿羅聿莁袅袁肈薄蚈袇肈蚆薁膆肇莆螆肁肆蒈蕿羇肅薀螄袃膄芀薇蝿膃 (外文文献)中小型企业融资决策中小型企业融资决策企业的产生、生存及发展均离不开投资与融资活动。随着我国加入 wto 组织， 市场经济体制的逐步完善，金融市场的快速发展，投资与融资效率也越来越成为企 业发展的关键。对于中小型企业而言，应要根据自身发展需求，认真考虑如何选择 自己需要和适合自己发展阶段的融资方式以及各种融资方式的利用时机、条件、成 本和风险，确定合适的融资规模以及

46、制定最佳融资期限等问题。要解决这些问题， 需要中小型企业制定适当的融资策略，以作出最优化的融资决策。一、企业融资决策概述(一)企业融资决策概述企业融资决策，是企业根据其价值创造目标需要，利用一定时机与渠道，采取 经济有效的融资工具，为公司筹集所需资金的一种市场行为。它不仅改变了公司的 资产负债结构，而且影响了企业 2银行融资。 从资金融出角度即银行的资金运用来说，主要是各种代款，例如： 信用贷款、抵押贷款、担保贷款、贴现贷款、融资租凭、证券投资。3商业融资。其方式也是多种多样，主要包括商品交易过程中各企业间发生的 赊购商品、预收货款等形式。4政券融资。该方式主要包括股标融资和债券融资两大类。(

47、二)融资决策过程企业制定融资决策的过程，也即确定最优资本结构的过程。具体决策程序是： 首先，当一家企业为筹措一笔资金面临几种融资方案时，企业可以分别计算出各个 融资方案的加权平均资本成本率，然后选择其中加权平均资本成本率最低的一种。 其次，被选中的加权平均资本成本率最低的那种融资方案只是诸种方案中最佳的， 并不意味着它已经形成了最佳资本结构，这时，企业要观察投资者对贷出款项的要 求、股票市场的价格波动等情况，根据财务判断分析资本结构的合理性，同时企业 财务人员可利用一些财务分析方法对资本结构通行更详尽的分析。最后，根据分析 结果，在企业进一步的融资决策中改进其资本结构。(三)中小企业融资的总思

48、路中小企业融资的总体思路应是：投资与融资相结合，以投资带动融资。融资决 策在中小企业财务决策中并不具备像大企业（尤其是股份公司）那样的独立性，它 应该是企业投资决策的一部分，融资必须直接为投资服务。这也就是说，中小企业 的融资决策必须通过投资决策这一环节才能通向财务管理目标，而不是像股份公司 那样，融资决策与财务目标之间可以建立直接的函数关系。这是因为： 1.中小企业财务目标是利润最大化，只有投资活动才能为企业带来利润，即最 优的投资决策就是最优的筹资决策。 2. 中小企业的资金供需矛盾突出，企业融资的渠道、数量、时间都受到各种 客观条件的限制。要像大企业那样灵活地运用多种手段来自由调整资本结

49、构，对中 小企业来说是不现实的。 因此，对于有数十年经营历史，由职业经理层管理的中小型企业而言，融资计 划是为投资服务的，必须与投资需求相匹配，包括融资金额和融资时间上的匹配。 更重要的，投资项目必须是经过多方面因素考虑的，不是盲目圈钱的幌子，否则容 易出现投融资决策失效，导致投资失败、损害企业权益的问题。在监督职能缺乏的 中小型企业中，进行程序化的项目可行性论证是必要的，但只是决策的一个部分， 提供财务上的参考，不能对整个计划是否可行提供意见，更不能作为项目可行的决 定性依据。战略和内部需要等各种因素综合考虑是很重要的。二、我国中小型企业融资环境分析 企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集

50、合体。企业运营只有适应和了解 环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响 企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。就 现阶段而言，我国中小企业的融资环境现状主要有以下几个方面：(一)从中小企业自身的状况来看 我国中小企业的经营管理水平和技术水平往往比较低，企业内部缺乏有效的监 督制约机制，这样造成的一个结果就是资金使用效率不高，风险比较大。因此，银 行等金融机构对中小企业经营和发展的信任度很低，所以也不会轻易地将资金借贷 给中小企业。(二)从银行等金融机构的经营原则来考虑 银行等金融机构的经营讲究资金的“效益性、安全性、流动性”，在实

51、践中银 行等金融机构给予客户贷款的一个前提条件就是要求客户能够提供有效的担保，中 小企业自身则因资力有限而无法提供有效的担保，同时因为中小企业经营的风险 性，第三人在一般情况下也不会为中小企业的债务提供担保。既然不能提供足额有 效的担保，银行等金融机构就不会给中小企业发放贷款。(三)从国家的产业政策和经济政策来看 政府对中小企业的扶持不足也是造成中小企业融资难的一个重要原因。我国对 中小企业虽然也有一些扶持政策，比如中华人民共和国乡镇企业法当中也规定， “国家运用信贷手段，鼓励和扶持乡镇企业的发展”：“县级以上人民政府依照国 家有关规定，可以设立乡镇企业发展基金”，“乡镇企业发展基金专门用于扶

52、持乡 镇企业发展”等，但是因为缺乏有效的制度保障，这些规定很难落到实处。(四)从我国的金融管制来看 企业之间不能相互借贷也在一定程度上增加了中小企业融资的难度。依据我国 现行法律，公民之间、企业与公民之间、企业或公民与金融机构之间可以发生合法 的借贷关系，然而企业与企业之间的借贷却被视为非法借贷关系而为法律所不允 许。这样，对于中小企业来说，等于少了一条融资的途径，无形之中也增加了中小 企业的融资难度。 三、中小型企业应制定合理融资的具体策略 因此，对于在现阶段我国的中小企业融资环境对中小企业融资不利的情况下而 言，中小企业在制定具体的融资策略时，应注意以下几个方面：(一)资金数量上追求合理性

53、 对以股份公司为代表的大企业来讲，融资的目的在于实现最佳资本结构，即追 求资金成本最低和企业价值最大；而对中小企业来讲，融资的目的是直接确保生产 经营所需的资金。资金不足会影响生产发展，而资金过剩也会导致资金使用效果降 低， 形成浪费。 由于中小企业融资不易，所以经营者在遇到比较宽松的筹资环境时， 往往容易犯“韩信点兵，多多益善”的错误。但如果筹来的资金用得不合理或者并 非真正需要，那么好事就变成了坏事，企业反倒可能背负沉重的债务负担，进一步 影响融资能力和获利能力。因此，企业界在进行融资决策之初，要根据企业对资金 的需要、企业自身的实际条件以及融资决策的难易程度和成本情况下，量力而行， 确定

54、企业合理的融资规模。(二)资金使用上追求效益性 中小企业在融资渠道和方式上不像大企业那样存在较大的选择余地，但这并不 是说中小企业只能“饥不择食”，相反，由于中小企业的抗风险能力弱以及筹资困 难，更应该对每笔资金善加权衡，综合考虑经营需要与资金成本、融资风险及投资 收益等诸多方面的因素，必须把资金的来源和投向结合起来，分析资金成本率与投 资收益串的关系，避免决策失误。(三)资金结构上追求配比性 中小企业的资金运用决定资金筹集的类型和数量。我们知道，企业总资产由流 动资产和非流动资产两部分构成。流动资产又分为两种不同性态：一是其数量随生 产经营的变动而波动的流动资产，即所谓的暂时性流动资产；二是

55、类似于固定资产 那样长期保持稳定水平的流动资产，即所谓的永久性流动资产。按结构上的配比原则，中小企业用于固定资产和永久性流动资产上的资金，以中长期融资方式筹措为 宜；由于季节性、周期性和随机因素造成企业经营活动变化所需的资金，则主要以 短期融资方式筹措为宜。强调融资和投资在资金结构上的配比关系对中小企业尤为 重要。(四)资金运作上，在追求增量筹资的同时更加注重存量筹资 增量筹资指从数量上增加资金总占用量，以满足生产经营需要；存量筹资是指 在不增加资金总占用量的前提下，通过调整资金占用结构、加速资金周转，尽量避 免不合理的资金使用，提高单位资金的使用效果，以满足企业不断扩大的生产经营 需要。增量

56、筹资与存量筹资的紧密结合，也反映出中小企业的筹资活动与投资活动 的内在必然联系， 因为存量筹资实际上就是一种资金运用， 它属于投资活动的范畴。 比如，企业若能将闲置设备适时采用出租、出售转让等形式进行“存量筹资”，则 不但可以避免损失和资金的积压，而且有助于提高长期资金的流动性，减轻过于沉 重的融资压力。(五)筹资渠道上，追求以信誉取胜 主动与金融机构保持良好关系，使之了解企业，看到企业远大的前景，愿意支 持企业的发展，这对每一个成功的中小企业经营者来说都是必修的一课。具体包括 两个方面：一方面是对金融机构的选择，应选择对中小企业立业与成长前途感兴趣 并愿意对其投资的金融机构；能给予企业经营指

57、导的金融机构；分支机构多、交易 方便的金融机构；资金充足，而且资金费用低的金融机构；员工素质好、职业道德 良好的金融机构等。另一方面是中小企业要主动向合作的金融机构沟通企业的经营 方针、发展计划、财务状况，说明遇到的困难，以实绩和信誉赢得金融机构的信任 和支持，而不应以各种违法或不正当的手段套取资金。(六)筹资方式上，选择适合企业本身规模、实力与所处阶段 在对融资收益与成本进行比较之后，认为确有必要融资时，就需要考虑选择什 么样的融资方式。在选择融资方式时，通常要考虑企业自身规模的大小、实力强弱 以及企业所处的发展阶段，同时结合不同融资方式的特点，选择适合本企业发展的 融资方式，例如，在中小企

58、业创业初期，其融资方式可以上选择股权融资，因为创 业初期，风险很大，很少有金融机构等债权人来为你融资。而在股权融资中，企业 主与其朋友和家庭成员的资金占了绝大多数。这部分融资是属于“内部人融资”或 “内部融资”，也叫企业“自己投资”。到中小企业发展到一定时期和规模以后， 就可以选择债权融资。债权融资主要来自金融机构，包括商业银行和财务公司等。 属于高科技行业的中小企业，可以考虑到创业板市场发行股票融资；不符合上市条 件的中小企业，则可以考虑银行贷款融资等。(七)融资方式上，选择最有利于提高企业竞争力的融资方式 中小企业融资通常会给企业带来以下直接影响：首先，通过融资，可以壮大中 小企业资本实力

59、，增强中小企业的支付能力和发展后劲；其次，通过融资，可以提 高中小企业的信誉，扩大企业产品的市场份额；再次，通过融资，可以扩大中小企 业规模，增强企业获利能力，从而充分利用规模经济优势提高企业在市场上的竞争 力，加快企业的发展。但是企业竞争力的提高程度因企业融资方式、融资收益的不 同而存在很大差异。比如，股票融资、尤其是初次发行普通股并上市流通，不仅会 给企业带来巨大的资金融通，还会大大提高企业的知名度和商誉，使企业的竞争力 获得提高。因此，在进行融资决策时，中小企业要先选择最有利于提高竞争力的融 资方式。 随着中国加入世界贸易组织，中国中小企业的准入领域将会进一步拓展，这为 中小企业的发展提供了难得的机会，但同时也向中小企业提出了挑战。而中小企业 在发展中作出的融资决策，直接关系着中小企业的存亡，所以，中小企业的投融资 决策中应在充分考虑企业自身条件的基础上，考虑企业融资策略可行性的各个方面 和可能会带来的各种问题，寻求企业整体收益的均衡。small and medium enterprises financing decisionbusiness generation, survival and development ar