金元比联4月投资策略

1、金元比联金元比联4月投资策略月投资策略 KBC Gold state Fund Management Co., Ltd 2021-4-262 宏观经济和政策展望宏观经济和政策展望 股票市场回顾和展望 债券市场回顾和展望 资产配置建议 目录目录 2021-4-263 OECDOECD领先指标领先指标 最新一期（2010/01)的 OECD综合领先指标显示G7国家经济继续改善。 在金砖四国中，巴西和印度回升动能未来可能走弱，但是中国和俄 罗斯的经济则预计继续扩张。 2021-4-264 美国经济美国经济 美国经济在1季度复苏特征越发显著。去年4季度GDP新调为5.6%， 随着补库存对增长贡献的弱化

2、，1季度GDP可能会达到2.83%，全 年可能会达到3%。 美国零售的韧性。失业率连续3月稳定在9.7%，非农就业再3月增 加16万人。居民收入结束了连续12月的减少而出现了上升，储蓄 率开始下降，消费的启动对美国经济复苏和中国出口回升有重要 影响。 通胀数据依旧温和。 2021-4-265 中国经济中国经济 稳增长，温通胀格局。 一季度GDP预计达到11.5%，超过经济潜在增长率，但未来可能 逐季下降 CPI3月可能将回落到2.6%左右，但4月后可能上行超三。 GDPCPI 2010-03E2010-03E11.50 11.50 2.32.3 2010-06E2010-06E10.50 10

3、.50 3 3 2010-09E2010-09E9.20 9.20 3.83.8 2010-12E2010-12E9.50 9.50 3.63.6 2021-4-266 中国：物价中国：物价 CPI从翘尾因素看是倒U型走势，年中较高。结合过去历史新涨 价因素和货币供应的影响，我们判断CPI可能在2季度会再次上 升，PPI则可能年中见高。 2021-4-267 物价的不确定性物价的不确定性 未来的不确定性在于新涨价 因素 旱灾对食品价格的影响； 服务和居住价格 PMI购进价格 RMB升值对输入性通胀的影响 2021-4-268 工业生产工业生产 工业增加值在今年头两个月同比 累计增长20.7%，

4、已经超过了 2007年的水平。 往前看，工业生产将很难继续维 持20%以上高增长水平，主要原 因还是在于基期效应在未来数月 将逐步走高； 二是从结构上看，重工业的加速 上升也会促使决策层采取更多的 节能减排结构优化的措施，重工 业增速将趋缓；而出口的同比增 速也将逐步走低，这样出口交货 值增速也将在1月的基础上逐步 回落，目前PMI指数已经连续两 个月回落，昭示二季度工业生产 有可能回稳到16%，全年增长12% 的估计。 2021-4-269 固定资产投资固定资产投资 FAI增速将趋势回落；预计 一二季度的城镇FAI累计增 速为25.4%和23.3%，三月的 FAI为25% 结构上优化，国退民

5、进，政 府项目下降； 地产投资上升，制造业投资 下降，城镇化和保障房建设 将支撑地产投资。 三大产业中的一三产业投资 占比增加 2021-4-2610 消费消费 1-2月份，社会消费品零售总额累计同比增 长17.9%，应该较市场估计低1.3个百分点。 但是拆分后发现，今年1月和2月的同比分 别达到了14.1%和22.1%。扣除价格因素， 2月零售实际增长约19.4%左右，创历史新 高。 我们认为消费的强劲增长得益于经济回暖、 政策持续刺激的作用下，消费者信心和收 入有了较大的提高。同时，房地产装修热 潮和汽车家电的消费升级也带动了相关耐 用品的销售攀高。 当前中国经济增长的转型迫在眉睫，而调

6、结构、促内需的政策趋向也意味着未来在 收入分配和社会保障机制的上将会有进一 步的扶持政策出台，因此我们对消费保持 乐观，在2010年消费将增长18%，对整体经 济增长的贡献将进一步扩大。 2021-4-2611 外贸外贸 OECD领先指数上升，预示中国出口复苏 中国出口出现多元化格局 但是贸易纠纷和人民币升值会对下半年出口产生负面影响 所以出口增速很难回到过去25%的平均水平，三月出现逆差，预 计全年的出口将增长10%左右，拉动GDP约0.5个百分点，对增长 的贡献度从2009年的-32%提高至7%左右，边际效应明显。 2021-4-2612 货币和信贷货币和信贷 1季度新增贷款将达到2.8万

7、亿， 接近全年计划40%。在保持信贷 适度增长趋向下，二季度信贷 可能将为1.5万亿。 同时信贷去向管理更加严格， 信贷来源的新增资金不大； M1和M2增速差未来将走缓，不 利股市表现 2021-4-2613 RMBRMB升值和外汇占款升值和外汇占款 人民币升值预期的提升，外汇占款的增加将外延性的增加资金。 2021-4-2614 二季度政策二季度政策 我们认为二季度宏观政策将依然偏紧，但是加大紧缩的可能性也不大，更多使 用数量型工具回收流动性，因为 1.经济数据强劲，通胀压力新增，地方投资热情高; 2.自去年12月以来，全国商品房销售价格已经连续3月超107，进入了政府房 价调控政策密集出台

8、区间，房价继续上涨引发调控 区域振兴，税改，战略性新型产业产业扶持政策将出台 二季度人民币将择机升值1.5-2%，加息可能继续后延。 2021-4-2615 宏观经济和政策展望 股票市场回顾和展望股票市场回顾和展望 债券市场回顾和展望 资产配置建议 目录目录 2021-4-2616 行业表现行业表现 A股市场在3月出现了初期震荡后上行后，缓步走强的格局； 融资融券和股指期货的推出，使得金融、能源等大市值板块领涨。 2021-4-2617 风格和市值板块风格和市值板块 风格轮转并没有出现，市场出现了整体性上涨； 低价绩差小盘板块依旧录得超于沪深300的涨幅 2021-4-2618 沪深沪深300

9、300指数和行业盈利预估指数和行业盈利预估 沪深300成分股 2008-10年三年 的盈利复合增长 率小幅上调为 26.1%。 在2009年和2010 年的盈利增长分 别上调至20.3% 和32.2%。 2021-4-2619 沪深沪深300300指数和行业估值指数和行业估值 沪深300估值 水平较上月有 所上升。2009 年和10年的动 态PE分别为 21.8倍和16.6 倍，PEG比率 是0.84. 2021-4-2620 上市公司盈利上市公司盈利 今年一季度上市公司利润 同比增速将达到50%，未来 三季度可能逐季放缓，全 年一致预期增速约为32% 2021-4-2621 沪深沪深300E

10、PS300EPS短期上调短期上调 数据来源:Wind资讯 收盘价调升公司数(右) 维持不变公司数(右)调低公司数(右) 2800 3000 3200 3400 3600 3800 (指数价格) 20 60 100 140 180 220 260 300 (家数) 09-06-0109-06-2309-07-1509-08-0609-08-2809-09-2109-10-2109-11-1209-12-0409-12-2810-01-2010-02-1110-03-12 2021-4-2622 指数估值有安全边界指数估值有安全边界 全流通的A股市场合理估值将在15-20倍的区间。盈利预测沪深30

11、0指数 forward12月市盈率16.5倍，处于合理估值的低端。 2021-4-2623 行业估值比较行业估值比较 从行业与大盘相对估值的纵向数据看，煤炭、银行和食品饮料相对 低估 2021-4-2624 宏观经济和政策展望 股票市场回顾和展望 债券市场回顾和展望债券市场回顾和展望 资产配置建议 目录目录 2021-4-2625 25 央行公开市场操作央行公开市场操作 1Q:央行两次上调存款准备金率 通过公开市场操作，1季度共回笼资金1450亿元，其中3月高达6020亿 元。 2Q：到期资金合计1.8万亿，较1Q下降约二成，预计央行仍将维持大 幅净回笼格局1-2周左右，短期内再次上调存款准备

12、金率的可能性降 低 2021-4-2626 26 收益率曲线变化收益率曲线变化 1Q，债券一级市场的 中标利率大多低于发 行前的市场预期，认 购倍数较高，反映资 金配置需求旺盛 二级市场上曲线几乎 全线下行，特别是中 长端，国债平均下行 17bps，金融债平均 下行32bps 。交易所 企业债曲线全线下移 20-30bps，3年期收 益率下行幅度高达 64bps 2021-4-2627 宏观经济和政策展望 股票市场回顾和展望 债券市场回顾和展望 资产配置建议资产配置建议 目录目录 2021-4-2628 股票市场因子判断股票市场因子判断 2021-4-2629 债券市场因子判断债券市场因子判断 我们认为未来收益率曲线将平坦化上移，短端受到央票利率可能的再次上 调，上行幅度将大点。 2021-4-263