通信行业分析3G(doc 21页).doc

1、投资要点：l 我们认为在技术进步和市场推动的行业背景下,中国政府很有可能在2003年底或2004年颁发3G移动通信运营牌照l 我们预计2004年至2008年中国3G移动通信设备的市场总量约1750亿人民币，其中2004年3G建设资本支出约为520亿左右l 华为、中兴通信、大唐电信、东方通信、南京熊猫等国内通信设备制造商在3G设备市场上具有一定竞争优势，预计将获得40%-60%的市场份额l 我们认为国内3G牌照的无偿发放将增加国内电信运营商的资产价值，而这种隐性价值的增加也必将在上市公司的股价变动中得以反映1.2. 1世界各国的3G运营发展迅速截止2003年3月底，全球已经商用的3G网络达到了4

2、2个。从2002年开始，3G用户进入了快速增长期。例如日本KDDI在启动3G服务后的一年中，其使用CDMA2000的用户数就超过了680万，NTT DOCOMO的FOMA用户(使用WCDMA技术)也达到了33万。韩国使用CDMA2000制式的3G用户超过了1,880万。全球42家3G运营商中的13家对外公布了使用3G服务的用户数。根据这些公开数据相加所得的全球3G用户数在2003年3月底达到了3,578万，其中使用CDMA2000制式的用户占98.9%，其余为WCDMA制式的用户。1.2.中国发展3G的时机已成熟中国在的发展上一直保持着稳健的步伐，但这样相对保守的发展战略也使得在发展上潜伏着易

3、于落后的危机。我国目前的移动通信的技术和市场，基本上都还是第二代移动通信技术占主流，但二代半的GPRS和CDMA1X也已经开通商用。目前中国移动完全采用GSM技术，而中国联通则部署了GSM和CDMA两套网络。从最新的移动通信公司运营数据报表来看，目前GSM的用户数量仍占这两家公司的绝对的多数。运营商制式用户数（户）中国移动(香港)GSM123,806,000中国联通(香港)GSM56,880,000中国联通(香港)CDMA 8,025,000国内各电信运营商已经开始积极筹备3G网络。2002年底，联通宣布03年将在信息产业部允许的情况下，进行以高通提供的CDMA2000技术为代表的3G营运网内

4、部试验，表明了中国联通公开支持CDMA2000的态度；大唐电信和德国西门子公司目前正在与中国电信和中国网通就建设TD-SCDMA试验网进行协商，其中网通已经初步决定建立一个用于测试TD-SCDMA技术的试验网；中国移动至少在北京、上海和广州已经拥有三个用于测试技术的试验网，主要测试WCDMA和CDMA2000技术，以及这两种标准之间的互联互通技术，但它也开始建设支持TD-SCDMA的试验网；铁通虽然在未能获取移动牌照之前对移动市场还处于观望状态，可它也开始在成都建设TD-SCDMA试验网。各大运营商对3G的热情期盼和成功试验无疑将推进中国3G牌照的发放。从中国加入WTO的进程看，移动通信市场将

5、对外资逐步放开，只有尽快发放3G牌照，中国移动通信运营商和设备制造商才能完全投入地去培育市场和开发产品，以迎接WTO带来的挑战和机遇。在世界3G产业蓬勃发展的大背景下，如果我国不加紧规划安排，很可能错失发展良机。按照一般的经验，发放牌照到启动市场至少要经过一年左右的建设和筹备过程，我国即便现在发放牌照，也要到2004年才能启动3G市场，因而3G牌照的发放已经刻不容缓。1.3.TD-SCDMA技术日渐成熟目前国际上公认的主流3G标准是：WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA，其中TD-SCDMA是我国自主知识产权的3G标准，由电信科学技术研究院、大唐电信等单位研制开发。2002年10月2

6、0日, 信息产业部正式批复通过了由国家无线电管理局提交的中国3G无线频谱规划方案。在这份3G无线频谱规划中，为WCDMA和CDMA2000两个标准留出共计60MHz2的对称FDD频段，为TD-SCDMA预留出共计155MHz的非对称TDD频段。TD-SCDMA对频段的利用率远远大于WCDMA，WCDMA所需带宽至少为5MHz2，而TD-SCDMA所需最小带宽只有1.6MHz左右。同时，在规划方案中，除3G核心频段之外又额外批给了TD-SCDMA标准100M的扩展频段，相比另两种3G标准共60MHz2的频宽而言，如此的频谱规划方案，政府对大唐TD-SCDMA标准大力支持的政策倾向是显而易见的。当

7、TD-SCDMA拥有足够的频率之后，用其单独运营的可能性也大大增加了。值得关注的是，TDD频段分为三段，分布在1880MHz到1920MHz、2010MHz到2025MHz、2300MHz到2400MHz之间。同时，信息产业部无线电管理局将TDD核心频段的分布与国际保持一致，希望这种规划能够影响到其他国家，使中国的3G标准TD-SCDMA推广到亚太地区，进而拓展到全球。2002年10月，TD-SCDMA产业联盟正式成立。大唐电信、南方高科、华立、华为、联想、中兴、中国电子、中国普天等8家知名通信企业作为首批成员，签署了致力于TD-SCDMA产业发展的发起人协议。这是TD-SCDMA发展史上的一

8、个重大里程碑：我国第一个具有自主知识产权的国际标准TD-SCDMA获得了产业界的整体响应，阵营覆盖了从系统设备到终端的完整产业链，在产业化进程上又获重大突破。产业联盟的成立和运转有助于快速形成TD-SCDMA标准完整的产业链，形成多厂家供货环境，为运营商采购和使用创造条件。我们认为该产业联盟将使TD-SCDMA对其它3G标准的竞争力将大大提高。 2.4. 国内通信设备生产厂商热盼3G国内厂商在3G研发上投入了巨额资金,取得了令人瞩目的进步.例如华为公司已经向俄罗斯，阿联酋等海外市场提供全套WCDMA设备，并与爱立信、诺基亚达成了3G专利许可协议，使其于3G全球领先者保持同步；而大唐提出的TD-

9、SCDMA标准已经成为世界3G的标准之一。尽快颁发3G牌照有利于推动3G产业链的发展和成熟.在政府没有发放3G牌照之前,无论是产业链上游的设备制造商、中游的运营商和下游的ISP、ICP等内容服务商和零售商、销售商都只能等待和观望。而如果在3G问题上我国能较好地把握住机会，我国电信业将以极高的速度增长。通过3G技术开发带动3G设备制造，再通过3G产品带动3G商用，继而将3G全面推向家庭和个人，由此带动整个价值链的发展。在2002年中国GDP增长8的背景下，国内通信设备生产厂商受制于通信产业萧条,其业绩同整体GDP的快速增长出现了背离。由于2002年国内电信运营固定资产投资大幅下降达20%，对通信

10、及相关设备制造行业冲击很大，行业收入、利润同比分别下降4.37%和25.6%。对相关通信设备生产厂商而言，能够占领市场的新技术和新设备缺乏，而传统设备技术面临淘汰，市场萎缩，导致厂商销售收入大幅下降，利润减少。而发展3G是国内通信设备业重振雄风，走出低谷的最好的契机。2.5. 国内运营商积极应对3G带来的机遇和挑战3G牌照的颁发会使国内移动通信运营商的竞争格局发生巨大变化。对于已经拥有2G移动通信牌照的中国移动和中国联通而言，在获得3G牌照后还需仔细权衡，一方面必须快速升级3G网络获得先行优势，另一方面2G业务仍然是金牛，如何维持在位优势、避免现有2G用户在升级过程中流失将是他们面临的最大挑战

11、。对于目前还没有移动牌照的中国电信和中国网通而言，对3G牌照的热情会比移动和联通更强，由于中国电信和中国网通目前只经营固话和数据业务，而无法运营电信行业利润最大的移动通信业务，如今固话利润微薄，取得移动牌照对于中国电信和中国网通的发展至关重要。由于没有现有移动网络升级的负担，中国电信和中国网通在推广3G业务时将更加积极主动。对于移动运营商而言，过去那种仅靠建设网络、降低价格，就能获得用户规模扩张，从而刺激收入增长的做法已经行不通了。只有开展数据增值业务、挖掘高端用户，才能缓和ARPU值的持续下跌的趋势，这几乎是那些市场进入成熟期的运营商重寻上升通道的唯一途径。这方面，比较成功的范例是日本移动运

12、营商NTT DoCoMo 92年推出的i-Mode，这种永远在线的服务方式不但为其赢来滚滚财源，甚至改变了新一代日本人的生活方式。中国移动的梦网和中国联通的联通在线也参照了i-mode的业务特点，积极扶持移动内容提供商的发展，促进了整个移动信息服务行业的发展。2002年，通过移动运营商和内容提供商的通力合作，短信业务（SMS）量剧增，成为无线数据业务的最大亮点。2002年，中国移动用户短信息发送量达到近800亿条，中国联通也达到了150亿条。按照每条0.1元计，共取得95亿元的收入。各大门户网站在短信义务上获利颇丰，直接导致了其在NASDAQ股价的上涨。各地的移动内容提供商也如雨后春笋般蓬勃发

13、展，开创了很多深受欢迎的新增值服务。比照国际3G运营商的成功经验，显然内容提供商的飞速发展为3G业务拓展提供了可靠的保证。中国政府正式划定3G频谱为发放3G牌照扫清了道路,参照日本的3G发展历史, 频谱划分半年后，3G牌照就会发放。2.6. 中国政府会采用务实、理性的态度发展3G中国政府对3G较为保守和稳健的态度规避了3G发展初期的巨大风险（如高额牌照费用和不成熟的业务模式），获得了一定成功。但3G产业在经历了2000年和2001年的低潮以后，从2002年后半年开始到现在捷报频传，已经有许多运营商在3G业务上获得了可观的收益。政府的主要担心在于3G缺乏合适的应用和市场的接受认可程度。但目前韩国

14、的3G业务的成功开展提供了可参照的成功样板,韩国3G运营商KTF宣称它的CDMA2000彩屏手机用户比其2G用户相比，其ARPU值高380%,而平均每用户收益也高了54%；韩国的另一家3G运营商SK电信在2002年上半年的报告中也指出营业额增长的39%和净收入增长的42%都归功于ARPU更高的3G因特网和数据业务。在加入WTO以后，政府正在逐步转换监管思路，不再过多干涉通信企业的自身发展，而是从行业监管的高度，保持国内通信运营商的适度健康竞争，扶持国内通信产业群体。虽然目前我国的3G业务落后于世界先进水平，但中国政府在通信行业的发展规划上一向具有前瞻性眼光，我们相信中国政府会采取务实、理性的态

15、度总结世界3G产业发展的经验和教训，在近期推出适合中国国情的3G发展规划并颁发3G运营牌照。在牌照发放的方式上，我们认为会倾向于采用类似选美的形式而不是拍卖方式来选择适合的电信运营商。综合上述分析,我们认为在技术进步和市场推动的行业背景下,中国政府有很大可能在2003年底或2004年颁发3G移动通信的牌照.2.3G市场预测2.1运营商建设3G网络的资本支出已有2G网络的运营商：主要的3G升级费用是改造网络使其具备高速数据传输功能而产生的资本支出。下表对比分析了同处亚洲的韩国和日本的3G升级资本支出，从中可以看出在开始建设3G网络的前4年，韩国每用户的3G升级资本支出折合1007.6元人民币，而

16、日本每用户的3G升级资本支出折合1882元人民币。日本和韩国每用户的3G升级资本支出按用户数加权平均为1613.9元人民币。我们假设下列条件成立：1.中国移动、中国联通和日本、韩国的移动运营商一样，都是在原有2G网络的基础上升级到3G。因此，其每用户的3G升级资本支出是可比的。2.因为中国的3G网络建设得比日本，韩国更晚,考虑3G设备降价的因素，中国移动和联通每用户的3G升级资本支出是日韩平均数的70%。3.日本韩国的3G网络平均覆盖率达到了90%，由于我国幅员辽阔，地区发展不均衡，因此在建设3G网的时候没有必要要求全面覆盖。比较现实和经济的做法是在城市建设3G网络，而对农村地区采用GPRS进

17、行广域覆盖，因此我们预计中国3G网络在4年内的覆盖率是50%。因为网络覆盖率直接影响资本支出，所以我们认为在计算中国移动和联通每用户的3G升级资本支出时，应该在考虑价格降低因素后再乘系数5/9（55.56%）。根据上述假设条件，我们推算出在建设3G网络的前4年,中国的3G网络每用户的3G升级资本支出为1613.970%55.56%=627.6人民币。将其乘上各运营商现有移动用户数，可以得出在3G建设的前四年，中国移动（香港）的3G升级资本开支为777亿人民币，中国联通（香港）为407亿人民币。原来没有移动网络的运营商：对于中国电信和中国网通而言，3G网络是完全新建的。我们参照了和记黄浦在英国建

18、设的Hutchison 3G网络。该网络也是完全新建，并且覆盖英国的一半人口。我们假设下列条件成立：1.中国电信、中国网通和英国的和记黄浦Hutchison 3G一样，都是从零开始完全新建3G网络。因此，其每用户的3G建设资本支出是可比的。2.因为中国的3G网络建设得比更晚,考虑3G设备降价的因素，中国电信、中国网通每用户的3G建设资本支出是英国Hutchison 3G的70%。3.假设中国电信、中国网通建设的3G网络覆盖率和Hutchison 3G一样，都是50%。4.从最新的数据上来看，后开通GSM网络的中国联通的移动用户数约是先开通GSM网络的中国移动用户数的一半。因此，我们假设中国电信

19、和中国联通的3G网络用户数是中国移动和中国联通移动用户数之和的一半。根据上述假设条件，我们推算出在建设3G网络的前4年,中国电信、中国网通的3G网络建设资本支出升级资本支出为570亿元。综上所述，我们预计中国政府将在2003年底或者2004年颁发四张3G牌照给中国移动，中国联通，中国电信和中国网通。在从2004年到2008年的四年内，中国3G移动设备的市场总量约为1754亿人民币，考虑到3G设备的价格会逐年下降,我们预计2004年的3G建设资本支出要占到四年总资本支出的30%左右，即526.2亿元人民币。2.2 3G业务拉动移动运营商的ARPU增长3G业务可以刺激ARPU增长，韩国SK电信在2

20、002年初启动了名为NATE的3G服务，数据显示2002年3月使用3G服务的用户数据ARPU为3.73美元，而同期的2G用户数据APRU只有1.61美元。我们预计3G业务将有助于提升中国移动和中国联通的APRU值，假设到2008年3G用户占总用户数的50%,而3G用户数的APRU值是2G用户的2倍，则中国移动和中国联通的ARPU值将上升50%。2.3 3G牌照发放带动国内通信设备业走出低谷根据我们对国内移动通信设备市场的分析，我们认为：1.对于3G设备的制造商而言，以爱立信、诺基亚、摩托罗拉为代表的国际通信设备制造商技术先进，实施经验也较丰富，预计会夺得40%-60%的总体市场份额。2.在国内

21、通信设备制造商中，华为、中兴、大唐在3G技术研发上投入较大，从而获得了一定的竞争优势。华为和中兴都有了成型的WCDMA产品。大唐则掌握了TD-SCDMA的核心技术还得到了国家的扶持，预计在3G设备市场上也会有一番作为。3.我们预计华为、中兴、大唐三家通信设备制造商将各在国产3G设备市场中各占据四分之一的市场份额，其余四分之一将由其他较小的国内通信设备制造商瓜分。根据前文我们做出的2004年中国3G资本支出526.2亿人民币的预测结果，对国内3G设备厂商的收益进行简单的敏感性分析预测：3. 相关公司点评深圳华为（未上市）：深圳华为在中国移动通信设备市场占有重要的地位，在3G上也具有一定的实力，体

22、现在:WCDMA网络具有成功商用范例。华为能提供整套CDMA网络解决方案，其CDMA网络已经服务于14个国家,在印度和乌克兰获得规模应用。华为还建立了20余套WCDMA系统，服务俄罗斯，阿联酋。2003年4月,华为在郑州WCDMA试验网成功展示了3G MMS（多媒体短信）业务。现场WCDMA的商用手机和支持彩信的GSM手机完成了MMS业务的互通。3G MMS商用解决方案的正式推出，体现了华为在国内3G业务领域的领先地位。参与3G标准的制定，通过研发和交流获得了众多3G专利。作为3GPP独立会员，华为积极参加3G行业标准的研究和制订。目前，华为共申请3G专利600多项。华为是TD-SCDMA联盟

23、的重要发起成员，并积极投入研发力量，促进TDSCDMA的成熟。2002年7月，与爱立信达成3G专利许可协议；2003年元月，华为与NOKIA达成3G专利交叉许可协议。这标志着我国自主知识产权的3G网络研发已经解决国际先进水平。中兴通信（000063）: 中兴通讯早在1998年就开始涉足第三代移动通信技术的跟踪和研究。中兴通讯是CWTS的成员，也是3GPP和3GPP2的独立成员，为国内、国际3G标准的制定做了许多重要的工作。中兴通讯是国家重大项目中国第三代移动通信研究开发（C3G）的重要成员，1999年7月牵头承担C3G计划WCDMA研究课题，进行大规模的系统设计和开发工作。中兴通讯2001年将

24、推出包括CN、RNC、Node B、PlanMaster for WCDMA（WCDMA的网络规划软件）等全套满足第三代移动通信初期业务需求的WCDMA V1.0 系统，积极参与中国运营商的测试和中国第三代移动通信网的建设。中兴通信针对国内3G市场进行了市场细分，对于传统GSM移动运营商，提供基于GSM/GPRS/WCDMA的完整演进方案（演进型），实现二代向三代的平滑过渡，节约已有的网络建设投资，保护运营商的利益。对于刚刚开始着手准备参与3G竞争的新的运营力量，提供3G解决方案（跃进型），迅速直接地引入3G系统进入市场竞争。同时，中兴通信的手机终端业务也在最近一年中获得了长足的进步，有助于其

25、整合优势资源，提供端到端的整体解决方案。大唐电信（600198）: 信息产业部公布的3G频谱规划方案，使大唐电信集团（电信科学技术研究院）拥有自主知识产权的TDSCDMA标准成为了最大的受益者之一。本次3G频谱的划分预示着未来应该有相当一部分移动通信领域的3G设备将采用大唐集团的TDSCDMA标准设计和生产。但需要首先说明的是，TDSCDMA标准与上市公司大唐电信并没有直接关系，其所有者是大唐电信的大股东大唐集团，而该公司目前在3G方面的研发与生产业务主要还是集中在WCDMA方面。但TDSCDMA标准产业化的加速对大唐电信是长期利好，不排除大唐集团将来委托上市公司承担一定量的TD-SCDMA研

26、发，测试和产业化任务，从而给大唐电信带来业绩收益。虽然TDSCDMA带来的市场空间可能会非常广阔，目前大唐集团仍然面临的挑战主要来源两方面。一方面，TD-SCDMA标准研发投入巨大，距离商用还有距离。大唐集团目前关于TDSCDMA的投资大多来自举债，两年的投资已达6个亿，这相对于一个成型的3G标准来说还远远不够。不过这种情况正在改变，大唐的合作伙伴西门子已经决定在下一财年投入5000万欧元用于TDSCDMA的研发，并且目前在大唐参与研发的西门子团队已经超过150人。另外，TDSCDMA产业联盟的成立也将大大改善三个标准的力量对比。另一方面，电信运营商对TDSCDMA还持有一定的保留态度。目前，在占有全球36市场份额的世界前十大电信运营商中，已有7家明确表示选择WCDMA，美国的V