大型国有控股上市公司股利政策

1、大型国有控股上市公司股利政策 一、引言 作为上市公司财务管理的三大政策之一， 股利政策是公司在 利润再投资与回报投资者两者之间的一种权衡， 是公司经营业绩 和经营行为的一种反映， 代表公司的市场形象进而也同上市公司 和资本市场健康有序发展密切相关。 通过研究发达的西方资本市 场上的上市公司股利政策会发现， 一般这类公司都会利用持续稳 定的股利政策来向公众传递公司未来投资机会和未来现金流量 等信息。相较之下，由于我国证券市场尚处于发展阶段，股利政 策制定机制尚未完善，多数上市公司股利政策都存在不规范之 处。而大型国有控股的上市公司作为资本市场的主力军， 其股利 政策又具有一定的特殊性。 因此，本

2、文选取我国大型国有上市房地产行业作为研究对 象，通过分析 20 家大型国有控股上市的房地产企业 2002 年至 2010 年的股利政策，进而分析其股利政策的一般特征，同时结 合三家 H 股上市的国有控股房产公司作为比较对象， 进而分析国 有控股企业境内外上市之后的股利政策差异， 最后利用股利政策 的相关理论进行分析。 本文选取房地产行业作为研究对象主要考 虑如下两个方面的原因： 一是房地产行业在国民经济中的地位及 宏观调控的政策影响； 二是该行业的股利分配特点显著， 且个体 差异明显。 二、相关概念 国有上市公司即国有控股的上市公司， 指企业全部资产中国 有资产（股份）相对其他所有者中的任何一

3、个所有者占资（股） 最多的企业。 包括国有绝对控股的上市公司和国有相对控股的上 市公司，国有股比例达到 50%及以上的上市公司，为国有绝对控 股的上市公司，国有股比例为 30% 50%时的上市公司，为国有 相对控股的上市公司。 本文中的国有上市公司是指国有股比例超 过 30%的上市公司。 本文选取的国有上市房地产企业包括如下公司：中粮地产、 陆家嘴、保利地产、华远地产、外高桥、京能置业、信达地产、 重庆实业、金融街、北辰实业、深长城、中华企业、万通地产、 华侨城A、万科A、北京城建、招商地产、城投控股、金地集团 以及苏州高新。 三、大型国有上市房地产企业股利政策特征分析 1. 股利政策特征的整

4、体性分析 对大型国有上市房地产企业股利政策特征的整体性分析， 本 文主要选取的 20 家境内上市房地产公司作为样本，通过比较盈 利公司数目、仅派现公司数目、派发（现、股）公司数目、不分 配股利的公司数目和派发股利公司占所有公司比重几个数据指 标，来对房地产公司股利政策特征进行整体性研究，详见表 1。 从上述 20 家国有上市房地产企业股利分配情况统计表来 看，近年来国有控股上市房企基本处于盈利状态，仅 2006 年华 远地产和 2007年信达地产存在亏损现象。从 2002年至 2010 年 股利分配情况来看，派发股利的公司占所有样本公司的比重为 75%以上，说明国有房企分配股利状况较好；从 2

5、002 年开始的 75%左右，到 2005年上升至 80%的公司，一直到 2010 年有 90% 的公司都以不同形式派发股利；其中， 2010 年仅有信达地产和 重庆实业两家公司没有分配股利， 而这两家公司在近十年来基本 采取不分配股利的政策；信达地产在 2007 年存在亏损现象而没 有分配股利，但其余年度都是盈利状态， 仍选择不分配股利政策， 其内因值得深究。 另外， 国有上市房企其股利分配形式主要是派 发现股利，另外有部分公司是将派发现金股利和转增股本两种方 式结合起来进行股利分配。 总体来说， 国有房企分配股利状况一 直处于不断完善改进状态， 派发股利的公司近十年一直处于递增 趋势，股利

6、分配的连续性和稳定性比较好， 给股东们带来了投资 回报，一定程度上增强了股东的投资信心。 2. 股利分配方式多样化 股利分配的形式主要有：现金股利、财产股利、债券股利、 股票股利和股票回购等五种。 一般而言， 公司采取的股利分配形 式不同，对投资者、资本市场、股票价格都会产生不同的影响。 我国大型国有控股房地产上市公司股利分配方式呈多样化特点， 主要有派现、 送股、转赠股本等方式。 如金地集团 （600383）2005 年分红方案为每 10股转赠 8 股并派息 3.30 元；苏州高新 （600736）在 2008年发布的分红方案为每 10股送股 2 股、转赠 8 股并派息 0.237 元。但从

7、总体来看，现金股利仍然是房企们选 择的主要分配方式， 近一半的公司选择的是仅以现金股利作为派 发方式， 另外有部分公司选择的是现金加其他方式作为补充。 根 据 Gul （1999）研究发现：现金股利水平与企业成长性负相关， 成长性越强的企业的现金股利水平反而越低； 国有股比例越高的 企业的现金股利水平也越高。从这 20 个样本的统计结果，我们 也可以看出国有控股对其现金股利政策产生了一定影响。 此外，通过进一步分析各因素的边际影响， 他们发现盈利能 力和经营风险是影不可否认的是，自 2002 年以来，仍然有部分 国有房产公司采取的是不分不转不送的不分配政策， 但从其盈利 水平角度出发， 本文发

8、现除了整体性特征中列示的信达地产和重 庆实业曾经出现亏损现象而无法发放股利外， 其余公司都是处于 盈利状态。 尽管不分配股利现象在近五年来已经逐渐好转， 但这 种在盈利却始终不分配的股利政策， 对于公司的长期发展和在证 券市场上进行再融资活动会产生不利影响。 3. 每股现金股利的派现水平不高 现金股利分配是大型国有房产公司的主要分配方式，但从 2002 年至 2010 年上市国有控股房产公司派现数据表中，本文发 现虽然该类公司每股股利支付水平近十年来派现水平一直处于 平稳状态，没有出现较大波动，基本保持在 0.1 元上下波动；但 从一定程度上也说明， 房产公司现金股利支付水平始终不高， 在 2007 年至 2009年房市高涨，房产公司盈利水平大幅度提高时期， 该类公司的派现水平没有明显提