第十章资金管理0001

1、第 十 章 资金管理一、资金的筹集企业需要根据生产经营和对外投资等活动情况，选择适当的筹资方式，直接或间接获取所需资 金。（一）筹资战略筹资是指企业通过发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租赁等方式筹集资金的行为。筹资 战略要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁、在什么时候、筹集多少资金。筹资与 投资、利润分配密切相关，所需筹资的数量多少取决于投资的需要，同时要兼顾利润分配时保留盈 余的多少。筹资决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比例，包括短期资金来源与长期 资金来源的比例（长短期资金结构），以及负债资金与权益资金之间的比例。1. 长短期资金结构战略从短期筹资与长期筹资的比

2、例关系看，可供企业选择的战略方案包括三种基本形态：一是平稳 型（或称中庸型）筹资战略；二是保守型筹资战略；三是积极型（或称激进型）筹资战略。平稳型筹资战略的特点是：对波动性资产，用短期筹资的方式来筹措资金；而对永久性资产， 包括永久性流动资产和固定资产，均用长期筹资的方式来筹措资金，以使资金的使用期间和资金来 源的到期期限能相互配合。保守型筹资战略的特点是：公司不仅以长期资金来融通永久性资产（永久性流动资产加固定资 产），而且还以长期资金满足由于季节性或循环性波动而产生的部分或全部暂时性资产的资金需求。积极型筹资战略的特点是：公司以长期负债和权益来融通永久性资产的一部分，而余下的永久 性资产和

3、波动性资产则用短期资金来融通。不同的筹资战略有不同的收益率和风险水平。一般情况下，短期负债的利率低于长期负债的利 率，所以尽量多利用短期资金融通，可以降低企业资金成本，从而使得其收益率提高。在上述三种 战略中，以积极型战略的收益率最高，保守型战略的收益率最低，而平稳型战略的收益率则介于两 者之间。但是采用较多的短期资金筹资面临的风险也相应增大：一是因为不能按期偿还债务的风险 加大；二是重新筹资时还需要面临利率上涨而导致多付利息的风险。在上述三种战略中，积极型战 略风险最高，平稳型战略次之，而保守型战略则最安全。长短期筹资战略方案的选择，取决于企业 如何在筹资收益与筹资风险之间进行权衡。2. 负

4、债资金与权益资金结构战略判断确定负债筹资与权益筹资之间的资金结构是否合理，一般方法是通过分析每股收益的变化 来衡量。能够提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。但在确定负债与权益资金的资 金结构时，还必须考虑由此而产生的风险因素。（二）筹资的方式和资金需要量的预测1. 企业筹资方式 我国企业目前的筹资方式主要有： （1）吸收直接投资； （2）发行股票；（ 3）银行借款；（4）商业信用；（ 5）发行债券；（6）融资租赁。2. 企业资金需要量的预测企业资金需要量预测常用的方法有：（ 1）定性预测法，主要是利用直观的资料、依靠个人的经验和主观分析、判断能力，对未来资 金的需要数量作出预测。（

5、2）比率预测法，主要是利用资金需要量与有关因素之间的数量关系作出预测。在比率预测法 中，最常用的是销售百分率预测法，它是利用资金需要量随着销售额的增减变动而变动的关系，在 预测未来销售额变动的基础上，来预测资金需要量的变化。（ 3）资金习性预测法， 首先是将资金按其与产销量之间的依存关系分为不变资金和变动资金两 部分，然后根据资金占用总额同产销量的关系来预测。（三）短期筹资1. 短期筹资的特点短期筹资具有筹资速度快、容易取得，筹资富有弹性，筹资成本较低，筹资风险高等特点。2. 短期资金的筹集方式（1）短期借款。 短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借人、期限在1年以内（含1年）的借款。

6、短期借款的特点：筹资速度快，筹资成本低，借款弹性好；但财务风险较大，限制条款较多， 筹资数额有限。（ 2）商业信用。 商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。 利用商业信用融资的主要方式有：赊销商品、预收货款、商业汇票。 商业信用融资的特点：筹资便利，筹资成本低，限制条件少；但信用期限较短，资金成本较（四）长期筹资1. 长期筹资的特点 长期筹资具有筹资数额大、影响时间长。发生次数较少、资金成本较高等特点。2. 长期筹资的主要方式（ 1 ）吸收直接投资。 企业采用吸收直接投资方式筹集的资金一般可分为三类：吸收国家投资、吸收法人投资和吸 收个人投资

7、。 吸收直接投资的特点：有利于增强企业信誉，有利于尽快形成生产能力，有利于降低财务风 险；但资金成本较高，容易分散企业控制权。（ 2）发行普通股票。 普通股是股份有限公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。普通股具有股票的最一 般特征，是股份有限公司资本的最基本部分。 普通股股东一般具有如下基本权利：公司管理权、分享盈余权、出售或转让股份权、优先认 股权、剩余财产要求权。 普通股筹资的特点：没有固定的利息负担，没有固定到期日，筹资风险小，能增加公司信誉； 但普通股筹资的资金成本较高，容易分散控制权。（ 3）长期借款。 长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借人的使用期限在1 年以上（不

8、含 l 年）的借款。 长期借款按是否需要担保，分为信用借款和担保借款等。 长期借款的偿还方式包括： 定期支付利息、 到期一次性偿还本金的方式； 定期等额偿还方式； 平时逐期偿还小额本金和利息，期末偿还余下的大额部分方式。 与其他长期筹资方式相比，长期借款的特点为：筹资速度快，筹资成本较低，借款弹性较大， 但限制条款较多。（ 4）发行债券 债券是一种发行人承诺在某一特定的时日将利息与本金付给债券持有人的债权债务凭证。 债券的基本要素包括：债券的面值、债券的期限、债券的利率和利息、债券的价格。 债券按发行主体不同分为：政府债券、金融债券和企业（含公司）债券；按有无抵押担保， 分为信用债券和有担保债

9、券；按是否可转换成股份，分为公司债券（不可转换债券）和可转换公司 债券等。 债券筹资的特点：资金成本较低，保证控制权，发挥财务杠杆作用；但债券筹资的筹资风险 高，限制条件多，筹资额有限。（ 5）发行认股权证和认沽权证 认股权证是一种权利，指持有人有权在一定的期限内或某一特定日期以指定的价格购买一定 数量普通股股票，但它不必承担购入股票的义务。 认沽权证是看跌期权，具体是指在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格 卖出相应的股票。 认股权证和认沽权证的区别：认股权证是通过标的股份的上涨获利，而认沽权证是通过标的 股份的下跌而获利。（ 6）融资租赁 租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的

10、条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财 产权利的一种契约性行为。 融资租赁又称财务租赁，具体有直接租赁、杠杆租赁和售后租回三种形式。 融资租赁的特点：筹资速度快，限制条款少，设备淘汰风险小，到期还本负担轻，税收负担 轻等；但融资租赁的资金成本较高。（五）股票筹资1. 股份有限公司的设立条件 设立股份有限公司应当具备下列条件：发起人符合法定人数；发起人认购和募集的股本达到法定资本最低限额；股份发行、筹办事项符合法律规定；发起人制定公司章程，采用募集方式设立的 经创立大会通过；有公司名称，建立符合股份有限公司要求的组织机构；有公司住所。2. 股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的

11、方式（ 1）发起设立。发起设立是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司，其注册资本为 在公司登记机关登记的全体发起人认购的股本总额。采取发起设立方式设立股份有限公司时应当满 足以下要求： 公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的20%，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在 5年内缴足。在缴足前，不得向他人募集股份。 发起人应当书面认足公司章程规定其认购的股份；一次缴纳的，应即缴纳全部出资；分期缴 纳的，应即缴纳首期出资。以非货币财产出资的，应当依法办理其财产权的转移手续。发起人不依照前款规定缴纳出资的，应当按照发起人协议承担违约责任。 发起人首次缴纳出资后

12、， 应当选举董事会和监事会， 由董事会向公司登记机关报送公司章程、 由依法设定的验资机构出具的验资证明以及法律、行政法规规定的其他文件，申请设立登记。2）募集设立。募集设立是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募 集或者向特定对象募集而设立公司。股份有限公司采取募集方式设立的，注册资本为在公司登记机 关登记的实收股本总额。 以募集设立方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%但是，法律、行政法规另有规定的，从其规定。 发起人向社会公开募集股份，必须公告招股说明书，并制作认股书。其中：招股说明书应当 附有发起人制定的公司章程，并载明发起人认购的股份数

13、；每股的票面金额和发行价格；无记名股 票的发行总数；募集资金的用途；认股人的权利、义务；本次募股的起止期限及逾期未募足时认股 人可以撤回所认股份的说明。认股书应当由认股人填写认购股数、金额、住所，并签名、盖章。认股人按照所认购股数缴纳 股款。 发起人向社会公开募集股份，应当由依法设立的证券公司承销、签订承销协议，并同银行签 订代收股款协议。代收股款的银行应当按照协议代收和保存股款，向缴纳股款的认股人出具收款单据，并负有向 有关部门出具收款证明的义务。 发行股份的股款缴足后，必须经依法设立的验资机构验资并出具证明。发起人应当自股款缴 足之日起 30 日内主持召开公司创立大会。创立大会由发起人、认

14、股人组成。发行的股份超过招股说明书规定的截止期限尚未募足的，或者发行股份的股款缴足后，发起人在 30 日内未召开创立大会的， 认股人可以按照所缴股款并加算银行同期存款利息， 要求发起人返还。 发起人应当在创立大会召开 15日前将会议日期通知各认股人或者予以公告。 创立大会应有代 表股份总数过半数的发起人、认股人出席，方可举行。创立大会行使的职权包括：审议发起人关于公司筹办情况的报告；通过公司章程；选举董事会 成员；选举监事会成员；对公司的设立费用进行审核；对发起人用于抵作股款的财产的作价进行审 核；发生不可抗力或者经营条件发生重大变化直接影响公司设立的，可以作出不设立公司的决议。 董事会应于创

15、立大会结束后 30 日内，向公司登记机关报送相关文件， 申请设立登记。 具体有： 公司登记申请书；创立大会的会议记录；公司章程；验资证明；法定代表人、董事、监事的任职文 件及其身份证明；发起人的法人资格证明或者自然人身份证明；公司住所证明。 以募集方式设立股份有限公司公开发行股票的，还应当向公司登记机关报送国务院证券监督 管理机构的核准文件。 股份有限公司成立后，发现作为设立公司出资的非货币财产的实际价额显著低于公司章程所 定价额的，应当由交付该出资的发起人补足其差额；其他发起人承担连带责任。3. 股票发行（1）公开发行证券的一般条件。 上市公司的组织机构健全、运行良好，符合有关规定。 上市公

16、司的盈利能力具有可持续性，如：最近3个会计年度连续盈利；业务和盈利来源相对稳定， 不存在严重依赖于控股股东、 实际控制人的情形； 现有主营业务或投资方向能够可持续发展， 经营模式和投资计划稳健，主要产品或服务的市场前景良好，行业经营环境和市场需求不存在现实 或可预见的重大不利变化。 上市公司的财务状况良好。 上市公司最近 36 个月内财务会计文件无虚假记载，且不存在有关重大违法行为。 上市公司募集资金的数额和使用应当符合有关规定。（2）发行股票。 向原股东配售股份（简称“配股”），除符合公开发行证券的一般条件外，还应当符合下列 规定：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；控股股东

17、应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；采用证券法规定的代销方式发行。控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量 70%的，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东。 向不特定对象公开募集股份（简称“增发”），除符合公开发行证券的一般条件外，还应当 符合下列规定：最近 3 个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；除金融类企业外，最 近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财 等财务性投资的情

18、形； 发行价格应不低于公告招股意向书前 20个交易日公司股票均价或前 l 个交易 日的均价。（六）债券筹资1. 公司债券的发行与转让 公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。（ 1）公开发行公司债券，应当符合下列条件： 股份有限公司的净资产不低于人民币3000 万元，有限责任公司的净资产不低于人民币 6000万元； 累计债券余额不超过公司净资产的 40%； 最近 3 年平均可分配利润足以支付公司债券l 年的利息； 筹集的资金投向符合国家产业政策； 债券的利率不超过国务院限定的利率水平； 国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于

19、弥补亏损和非生产性支出。（ 2）申请公开发行公司债券， 应当向国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构报送下列 文件：公司营业执照；公司章程；公司债券募集办法；资产评估报告和验资报告；国务院授权的部 门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件。（ 3）公司债券转让。公司债券可以依法进行转让。其中，记名公司债券由债券持有人以背书方 式转让或者法律、行政法规规定的其他方式转让；无记名公司债券只需由债券持有人在证券交易所 将债券交付给受让人即发生转让效力。2. 可转换公司债券 公开发行可转换公司债券的公司，除应当符合公开发行证券的一般条件外，至少还应当符合下列规定：（ 1）最近 3 个会计年度加权

20、平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；发行后累计公司债券余额 不超过最近一期末净资产额的 40%；最近 3 个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券 l 年 的利息。（ 2）可转换公司债券的期限最短为 1 年，最长为 6 年；每张面值 l00 元。（ 3）公开发行可转换公司债券，应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级。 资信评级机构每年至少公告 1 次跟踪评级报告。（4）上市公司应当在可转换公司债券期满后 5 个工作日内办理完毕偿还债券余额本息的事项。（ 5）公开发行可转换公司债券，应当提供担

21、保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币l5 亿元的公司除外。（ 6）可转换公司债券自发行结束之日起 6 个月后方可转换为公司股票， 转股期限由公司根据可 转换公司债券的存续期限及公司财务状况确定。（ 7）转股价格应不低于募集说明书公告日前 20 个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的 均价。（ 8）上市公司可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券（简称“分离交易的可转换公司债券”）。发行分离交易的可转换公司债券， 除符合公开发行证券的一般条件外， 还应当符合的规定包括： 公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15 亿元；最近 3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券 l

22、年的利息；最近 3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券 1 年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。分离交易的可转换公司债券募集说明书应当 约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书目前20个交易日公司股票均价和前 1 个交易日的均价；认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于 6 个月；募集说明书 公告的权证存续期限不得调整；认股权证自发行结束至少已满6 个月起方可行权，行权期间为存续期限届

23、满前的一段期间，或者是存续期限内的特定交易日。二、资金的投放与运用（一）资金投放战略1. 资金投放战略的目标（1）收益性目标，如提高利润额和利润率、投资报酬率、每股盈余和股票价格等；（2）成长性目标，如企业规模扩大、产量增加、技术装备水平提高等；（3）市场占有目标，市场占有率增大；（4）技术领先目标，在某项技术上占据领先地位；（5）产业转移目标，改变生产方向，实施经营多元化；（ 6）一体化目标，进行前向或后向一体化；（7）社会公益性目标，提供社会公共效益。2. 多元化投资经营战略 实务中的资金投放有多元化投资经营战略与专业化投资经营战略两种。目前，多元化战略已经 成为企业经营中很普遍的现象。企

24、业实施多元化投资经营战略的主要原因有：（1）最大限度地利用市场机会，获取最大利润；（2）充分合理地利用企业资源能力，发挥企业能力优势；（3）分散企业经营风险，保持企业取得稳定收益：（4）实现企业持续稳定的成长，摆脱某一种产品市场的有限性对企业发展的限制；（5）增强企业竞争实力。 实际上，企业多元化经营与企业绩效之间的关系非常复杂：有的企业因多元化经营取得了极大 的成功，有的企业因多元化经营而陷入困境，甚至导致破产。企业通过多元化经营化解风险涉及多 元化业务的市场相关性和运作过程的相关性。多元化业务的市场相关性和企业的经营风险成反向关 系。多元化经营的风险大小在于通过市场分散风险和通过经营过程减

25、小风险之间的比较，这种比较 最终决定了多元化经营是降低了企业经营风险，还是增加了企业经营风险。（二）企业资金投放与运用的法规政策要求1. 企业普通股募集资金使用的法规政策要求（1）应当按照招股说明书规定的用途使用募集资金。（2）应当定期公告募股资金使用的情况。（3）如果募集资金用途发生变更，应当予以说明并公告。（ 4）有关法律法规的其他要求。2. 企业债券资金使用的法规政策要求（1）发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性 支出。（2）所筹资金用途必须符合国家产业政策。（ 3）所筹资金不得用于房地产买卖、 股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投

26、 资。（ 4）有关法律法规的其他要求。3. 企业贷款资金使用的法规政策要求（1）应当按借款合同约定用途使用贷款资金。（2）不得使用贷款资金从事股本权益性投资。（3）不得使用贷款资金在有价证券、期货等方面从事投机经营。（4）除依法取得经营房地产资格的借款人以外，不得用贷款资金经营房地产业务。（5）对于依法取得经营房地产资格的借款人，不得用贷款资金从事房地产投机；商业银行发放 的房地产贷款，只能用于本地区的房地产项目，严禁跨地区使用；对于承建房地产建设项目的建筑 施工企业只能将获得的流动资金贷款用于购买施工所必需的设备，不得挪作他用。（6）不得套取贷款资金用于借贷牟取非法收入。（7）不得违反国家外

27、汇管理规定使用外币贷款。（8）有关法律法规的其他要求。（三）证券投资管理1. 债券投资管理 债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。 在进行债券投资决策时，只有在债券价格低于债券价值时，才值得投资。 债券投资的优点：本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好。债券投资的缺点是购买力风 险较大。2. 股票投资管理 企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利；二是控股。同债券估价一样，股票价值等于 股票所能带来的未来现金流量的现值。3. 证券投资组合管理 （1）证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某 种证券，而是有选择地投向一组证券。通过有效地进行证券投

28、资组合，可削减证券风险，达到降低 风险的目的。（ 2）证券投资组合的风险分为非系统性风险和系统性风险，前者又叫分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成估价损失的可能性，这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消。后 者又称不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有证券都带来估价损失的可能性。 这种风险影响到所有证券，不能通过证券组合分散掉。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外收益。 证券投资组合的方法有：选择足够数量的证券进行组合；把风险大、风险中等、风险小的证券 放在一起进行组合；把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。（四）证券投资

29、基金投资管理1. 证券投资基金的内容及其分类（ 1）证券投资基金的内容。 证券投资基金， 是指一种利益共享、 风险共担的集合证券投资方式， 即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从 事股票、债券等金融工具投资。基金资产必须独立于基金托管人和基金管理人的资产。（ 2）证券投资基金的分类。 我国目前法律允许的证券投资基金主要分为开放式基金和封闭式基 金两类。开放式基金，是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在 国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。封闭式基金，是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基

30、金上市后投资者可以 通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。2. 开放式基金和封闭式基金的区别（1）从基金的投资策略角度看，开放式基金由于必须保持足够的现金或者国家债券，以备支付 赎金，所以，开放式基金一般较多地投资于变现能力强的资产，不能全部用于长期投资；而封闭式 基金由于不能被随时赎回，其募集资金可全部用于投资，这样基金管理公司一般可据以制定较为长 期的投资策略，取得长期经营绩效。（ 2）从基金投资的风险和报酬角度看， 由于开放式基金的投资者可以根据市场状况随时赎回其 投资，而封闭式基金则不能随时赎回，所以，一般而言，开放式基金的投资风险要小于封闭式基金。3. 证券投资基金投资的选择 企

31、业在投资证券投资基金时，应当根据开放式基金和封闭式基金的不同特点，不同类型基金以 及基金管理公司的特点和投资风格，以及自身的风险偏好，合理选择基金投资品种。4. 证券投资基金投资风险的控制 通常，基金投资被视为专家理财，它通过组合投资分散风险，一般可以使投资者以较低的风险 （一般比股票投资低）获得较高的收益（一般比债券投资高）。但是，基金管理人对于基金的未来 收益不能够作任何保证， 如果某些基金由于管理人运作不成功， 也会发生收益极低甚至亏损的情况。 因此，企业进行证券投资基金投资时，也应当加强风险管理和控制，制定有关风险防避措施和相应 的投资策略。（五）营运资金管理 营运资金又称营运资本，是

32、指流动资产减去流动负债后的余额，主要包括现金与有价证券、应 收账款和存货。一般情况下，营运资金越多，企业违约风险越小，融资能力越强。营运资金的特点体现在流动资产与流动负债的特点上。 流动资产具有投资回收期短、 流动性强， 且具有并存性、波动性等特点；流动负债具有融资速度快、弹性高、成本低、风险大等特点。企业应当根据营运资金的特点，制定适当的营运资金政策，合理控制营运资金水平。1. 现金与有价证券（1）现金的持有动机与成本。 现金的持有动机包括交易动机、预防动机和投机动机。 现金的成本包括持有成本、转换成本和短缺成本。（2）现金最佳持有量。 确定现金最佳持有量的模式主要有成本分析模式、存货模式和

33、现金周转期模式。（3）短期有价证券的管理。短期有价证券，指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动很小的 证券。短期有价证券投资需考虑的因素主要有：违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险以及 有价证券的报酬率。2. 应收账款 应收账款是企业因对外赊销货物、供应劳务等而应向购货或接受劳务单位收取的款项。（ 1）应收账款的成本。机会成本，即因资金投放在应收账款上而丧失的其他收入。 管理成本，即对应收账款进行日常管理而耗费的开支，主要包括对客户的资信调查费用、应 收账款账簿记录费用、收账费用等。 坏账成本，即应收账款无法收回而给企业带来的损失。（ 2）信用政策。 信用政策是指

34、企业为进行应收账款投资规划与控制而确立的基本原则和行为规 范，包括信用标准、信用条件和收账政策三部分。（3）应收账款日常管理。企业在进行应收账款日常管理时，主要应作好以下几方面的工作： 应收账款追踪分析； 应收账款账龄分析； 应收账款收现率分析； 应收账款坏账准备制度。3. 存货 （1）存货的功能与成本。 存货的功能主要表现在防止停工待料、 适应市场变化、 降低进货成本和维持均衡生产几个方面。 存货成本包括：进货成本、储存成本、缺货成本。（2）存货控制方法包括经济进货批量模型、存货储存期控制和存货ABC分类管理。三、收益分配（一）股利分配战略 股利分配是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方

35、面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形 象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机 会。因此，选择恰当的股利政策对公司来说是很重要的。（二）股利理论 股利理论主要用于解释和指导企业股利政策的制定。迄今为止，较为流行的股利理论有：1. 股利重要论 股利重要论又称“一鸟在手”理论。该理论认为，当公司提高其股利支付率时，就会降低投资者的风险，使投资者要求较低的必要报酬率，从而使公司股票价格上升；如果公司降低其股利支付 率或延付股利，则会增加投资者的风险，投资者会要求较高的必要报

36、酬率，以此作为负担额外风险 的补偿，从而导致公司股票价格的下降。由此可见，股利重要论认为股利政策与企业的价值息息相 关，支付股利越多，股价越高，公司的价值越大。2. 股利无关论股利无关论又称 MM!论。该理论认为，在完全资本市场条件下， 股利政策不会对企业的价值或 股票价格产生任何影响。因此，单就股利政策而言，既无所谓最佳，也无所谓最次，它与企业价值 不相关。一个公司的股价完全是由其投资决策所决定的获利能力所影响的，而不取决于公司的利润 分配政策。3. 税收效用理论 在现行法律下，企业的盈利不管是否作为股利予以发放，都缴纳公司所得税。同时，由于资本利得税低于因收取股利而交纳的个人所得税，而且可

37、以通过继续持有股票来延缓资本利得的实现， 从而推迟纳税时间，享受到递延纳税的好处。因此，在其他条件不变的情况下，投资者将偏好资本 利得而反对派发现金股利。公司最好的股利政策就是不发股利。4. 追随者效应理论 追随者效应（也译为顾客效应）理论从股东的边际所得税税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同：有的边际税率高，如富有的投资者；而有的边际税率低，如养老基金等。由此会引致 他们对待股利的态度不一样，前者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，后者喜欢高股利支付率 的股票。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。达到均衡时，高股利支 付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等

38、级的投资者持有；低股利支付率的股票将吸引 另一类追随者，由处于高边际税率等级的投资者持有。这种股东聚集在满足各自偏好的股利政策的 公司的现象，就叫做“追随者效应”。按照该理论的观点，公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策 的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票，而另一些不喜爱新的股 利政策的投资者则会卖出股票。因此，当市场上喜爱高股利的投资者的比例大于发放高股利的公司 的比例时，则支付高股利公司的股票处于短缺状况，按照供求理论，它们的价格会上扬，直到二者 的比例相等，市场会达到一个动态平衡。一旦市场处于均衡状态，则没有公司能够通过改变股利政

39、策来影响股票价格。5. 信号传递理论 信号传递理论，又称为股利信息内涵假说。该理论认为管理当局与外部投资者之间存在着信息 不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。股利是管理当局向外界传递其掌握的 内部信息的一种手段。如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会通过 增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者；相反，如果预计到公司的发展前景不太 好，未来盈利将墨持续性不理想时，那么他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜 在投资者发出了利差信号。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票的价格 有一定的影响。 当公司支付的股利水平上

40、升时， 公司的股价会上升； 当公司支付的股利水平下降时， 公司的股价会下降。（三）收益分配政策与程序 收益分配主要是确定企业净利润的分配政策与程序。企业的净利润主要用于分发给投资者和用 于再投资。1. 收益分配政策 确定收益分配政策应考虑的因素主要有：法律因素；股东因素；公司因素（主要考虑公司举债 能力、未来投资机会、盈余稳定状况、资产流动状况、筹资成本等方面）；其他因素（诸如债务合 同限制、通货膨胀等）。在实务中，企业经常采用的股利政策主要有：剩余政策、固定股利政策、 固定股利比例政策和正常股利加额外股利政策。（1）剩余股利政策。剩余股利政策是指企业较多地考虑将净利润用于增加投资者权益，当增

41、加 的资本额达到预定的目标资金结构时，才将剩余的利润用于向投资者分配。这种政策的优点是能充分利用筹资成本最低的资金来源，保持理想的资金结构。 这种政策的缺点是不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的市场形象。（2）固定股利政策。固定股利政策是指企业在较长时期内都将分期支付固定的股利额，股利不 随经营状况的变化而变动，除非企业对未来收益预期有变。这种政策对公司而言有两个好处：一是固定的股利有利于公司树立良好的市场形象，有利于稳 定公司股票价格，从而增强投资者对公司的信心；二是稳定的股利有利于投资者安排收入与支出， 特别是对那些对股利有较强依赖性的股东更是如此。这种政策的缺点是股利支付与

42、公司盈利能力相脱节，当盈利较低时仍要支付较高的股利，容易 引起公司资金短缺，导致财务状况恶化。（ 3）固定股利比例政策。 固定股利比例政策是指企业每年按固定的股利支付比例从净利润中支 付股利的政策。这种政策的优点是有利于体现风险投资与风险收益的对等。 这种政策的缺点是由于股利波动容易使外界产生公司经营不稳定的印象，不利于股票价格的稳定与上涨。（ 4）正常股利加额外股利政策。 正常股利加额外股利政策是指企业每年按固定数额向股东支付 正常股利，当经营利润有大幅度增长时，再临时发放一些额外股利。这种政策的优点是具有较大灵活性，可给企业较大的弹性。由于平常股利发放水平较低，故在 企业净利润很少或需要将

43、相当多的净利润留存下来用于再投资时，企业仍旧可以维持既定的股利发 放水平，避免股价下跌的风险；而企业一旦拥有充裕的现金，就可以通过发放额外股利的方式，将 其转移到股东手中，有利于提高股价。因此，在企业的净利润与现金流量不够稳定时，采用这种股 利政策对企业和股东都是有利的。2. 收益分配与股利支付程序（1）收益分配程序。股份有限公司的收益分配程序是：弥补以前年度亏损；提取法定公积金； 提取法定公益金；提取任意公积金；向投资者分配利润或股利。（ 2）股利支付程序。股份有限公司向股东支付股利，需经过股利宣告、股权登记、除息和股利 支付等程序。股利宣告日即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期；股权登

44、记日即有权领取股 利的股东资格登记截止日期；除息日即领取股利的权利与股票相分离的日期；股利支付日即向股东 发放股利的日期。3. 股份有限公司的股利形式（1）现金股利。现金股利是指企业以现金支付的股利。支付现金股利必须具备两个基本条件：一是企业要有足够的未指明用途的留存收益；二是企业 要有足够的现金。采用现金股利形式的利弊是：满足了大多数股东的要求；但加大了企业现金流出 量，增加了企业的支付压力。（2）股票股利。股票股利是指企业以发放的股票作为股利的支付方式。这种方式不会引起公司 资产的流出或负债的增加，只涉及股东权益内部结构的调整。采用股票股利形式的利弊是：可以避免现金流出，保留下来的现金可用

45、于追加投资，扩大企业 经营；股票变现能力强，易流通，股东乐于接受。但这种股利支付方式会引起普通股股数增加，从 而导致每股利润的下降，股票市价也可能下跌。四、外汇风险管理（一）外汇、外汇汇率与外汇市场外汇是“外币资金”的总称。按照我国外汇管理条例，外汇具体包括：（1）外国货币；（ 2）外币支付凭证，包括外币票据、外币银行存款凭证、外币邮政储蓄凭证等；（ 3）外币有价证券，包括外国政府公债、外币国库券、外币公司债券、外币股票、外币息票等；（4）其他外币资金。外汇汇率又称外汇汇价，是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说是以一种货币表示的另 一种货币的价格。汇率的表示方法分为直接标价法和间接标价法。

46、我国和世界上大多数国家都采用 直接标价法。按照不同的分类标准，汇率可以划分为不同类别，如市场汇率与官方汇率，买入汇率、 卖出汇率与中间汇率，即期汇率与远期汇率等。外汇市场是专门从事外汇买卖的市场， 包括金融机构之间的同业外汇买卖市场 （或称批发市场） 和金融机构与顾客之间的外汇零售市场。（二）汇率的决定1. 购买力平价理论 购买力平价理论的主要观点是：商品的套利行为最终会使国际范围内相同商品以相同的货币价 的价格相等。当一国的通货膨胀率相对于另一国上升时，该国出口价格相对上涨，国际市场对该国 商品需求将下降， 而对低通货膨胀国家的商品需求将增加。 国际市场上对商品需求出现这样的变化， 最终使得

47、通货膨胀率相对较高国家的货币的外汇市场上贬值。购买力平价理论考察的正是通货膨胀 率的差异如何对货币之间汇率产生的影响。该理论涉及两个方面：绝对购买力平价和相对购买力平 价。2. 费雪效应 在实际投资活动中，真实收益率是名义收益率排除了通货膨胀影响后的值。根据套利理论，不 同的货币在各个国家的真实收益率应当是一致的。这就是费雪平价理论，又称为费雪效应。在费雪 平价中，每一国家的名义利率等于投资者所要求的实际利率与预期的通货膨胀率之和。两国的利率 之差等于两国的通货膨胀率这差，这称为费雪方程式。3. 国际费雪效应 国际费雪效应强调利用两国利率之差而不是通货膨胀率差价来解释汇率的变动。如果所有国家

48、的投资者要求得到同样的实际收益，国家之间的利率差额反映的就是预期通货膨胀率的差额。因而 可以得出，货币汇率波动幅度应该等于两种货币之间利率差额。未来即期汇率的变动幅度应该与两 国利率差价相等，但方向相反。4. 利率平价假说 根据利率平价理论，利率在短期内影响国际间套利性资本流动，从而影响到汇率，利率和汇率 存在着密切的关系。利率平价指两国利率套利机会消失时的均衡状态，在均衡状态时，远期汇率与 即期汇率的差额正好抵消利率差价。两国利率存在差异的情况下， 资金将从低利率国流向高利率国， 因此低利率国的现汇汇率上浮， 货币贬值；高利率国的现汇汇率下浮，货币升值。在套利的过程中，为了避免高利率货币远期

49、贬值， 套利者在远期市场上的抛售行为会导致远期利率下跌。具体说就是在既期市场上卖出低利率货币， 买进高利率货币；同时在远期市场上低利率货币远期升值；高利率货币远期贬值。5. 基本汇率制度 汇率制度义称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规 定。传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度主要分为固定汇率制度和浮动汇率制度。此外，还有 管理浮动汇率制度和钉住汇率制度。（三）外汇风险及其类型 外汇风险又称汇率风险，是指经济主体在持有或运用外汇的经营活动中，因汇率变动而蒙受损 失的一种可能性。外汇风险根据其表现形式的不同，可以划分为三类，即外汇交易风险、外汇折算 风险和经济风

50、险。1. 交易风险是指运用外币进行计价收付的经济交易中，经济主体因外汇汇率变动而蒙受损失的 可能性。2. 折算风险（又称会计风险），是指经济主体对资产负债表进行会计处理中，在将外币转换成 记账货币时，因汇率变动而出现账面损失的可能性。3. 经济风险（又称经营风险），是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、 成本，引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的可能性。对于一个企业来说，经济风险比折算风险和交易风险更为重要，因为其影响是长期性的，而折 算风险和交易风险的影响是一次性的。（四）外汇风险管理的常用金融工具1. 无期外汇交易，本质上是一种预约买卖外汇的交易。即：买卖双方先行签订合

51、同，约定买卖 外汇的币种、数额、汇率和交割时间；到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件 完成交割。2. 外汇期货，是交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以既定汇 率交割一定数量外汇的期货合同的外汇交易。期货交易的最大特点是标准化，除了价格由交易双方 协商外，期货合同规定了每份合约的交易金额、交易币种、交割的时间、交割方式等都有统一的规 定。3. 外汇期权，是可以赋予持有者一种权利的金融工具。这种权利允许购买者在规定的期限内， 按执行价格买卖一定数量的外汇。期权购买者拥有执行合同的权利，但没有必须执行合同的义务， 因而在双方商定的期权内有权执行或者不执行合同。但是期权的卖出者必须按购买者的要求履行合 同。外汇期权根据合同执行时间的不同可以分为美式期权和欧式期权，根据所赋予的权利可划分为 看涨期权和看跌期权。4. 货币互换，是指交易双方在一定期限内将