二级市场中的价值投资

1、2013-7-26 投资中心 什么是价值投资？ 巴菲特的价值投资 中国股市能用价值投资策略吗？ 机构为什么不能坚持价值投资？ 普通投资者常犯的错误 你也可以战胜华尔街 什么是价值投资 ？ 价值投资 (value investing)一种常见的投资方式，专 门寻找价格低估的证券。价值投资就是指证券的市 场价格总是围绕着证券的内在价值上下波动，并且 长期偏离其内在价值，投资者应该在价格低于内在 价值的时候买入，在价格高于内在价值时卖出。 价值投资战略最早可以追溯到20世纪30 年代，由哥伦比亚大学的本杰明格雷厄姆 创立，巴菲特使用和发扬光大，价值投资战 略在20世纪70到80年代后的美国受到推崇，

2、 和价值投资法所对应的是趋势投资法。 价值投资的两个原则 格雷厄姆的价值 投资理念核心思 想主要包括两点： 第一，内在价值 （intrinsic value）原则。 所谓内在价值，就是由 资产、收益、股利、未 来前景以及管理状况等 因素所决定的股票价值， 是未来现金流的折现值。 第二，安全边际 （margin of safety）原则。 股票的内在价值超过其市 场价格的部分就是安全边 际，安全边际越大则代表 投资越安全，相应的获利 能力越强。 价值投资的代表人物 格雷厄姆在其代表作证券分析中指 出：“投资是基于详尽的分析，本金的 安全和满意回报有保证的操作。不符合 这一标准的操作就是投机。”他

3、在这里 所说的“投资”就是后来人们所称的 “价值投资”。 格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为 核心的定量分析，是购买廉价证券的 “雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资 大师菲利普费雪 ，怎样选择成长股 是费雪经典著作，重视企业业务类型和 管理能力的定性分析，是关注潜力股的 先驱，他以增长为导向的投资方法，比 格氏价值投资更进一步。传奇基金经理 彼得林奇，也更接近于菲利普费雪。 价值投资的代表 而巴菲特是集大成者，他把定量分析和定性分析有机地 结合起来，形成了价值潜力投资法，把价值投资带进了 另一个新阶段。巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意 为好的行业和好的管理多支付一些钱。本杰明-格雷厄姆 倾向

4、于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些 无形的东西。巴菲特说，他的血液里是85%的格雷厄姆， 15%的费雪，但是没有费雪，他根本不会挣这么多钱。 什么是价值投资？ 巴菲特的价值投资 中国股市能用价值投资策略吗？ 基金为什么不能坚持价值投资？ 普通投资者常犯的错误 你也可以战胜华尔街 解读巴菲特价值 投资成功秘诀 第一部分 沃伦巴菲特 20082008年度全球富豪榜年度全球富豪榜: : 排名排名姓名姓名 国籍国籍 年龄年龄 资产资产 11沃伦沃伦巴菲特巴菲特 美国美国 7777岁岁620620亿美元亿美元 2 卡洛斯家族 墨西哥 68岁600亿美元 3 比尔盖茨 美国 52岁 580亿美元

5、 2013年全球富豪榜前10 第一部分 沃伦巴菲特 三个神话 投资神话 1965-2006年，3600倍回 报 财富神话 1956年100美元，2013 年535亿美元 捐赠神话 85% 的财富-超过455亿 美元捐赠。 -投资神话 第一部分 沃伦巴菲特 出生于： 1930年 父亲：股 票经纪人 身家： 535亿美 金 连续 14年世界 前三 公司股价： 十三万美 金/股 100美元 起家 买 卖股票 居住在奥 哈马小镇 生活简朴， 喜欢喝可 乐，吃麦 当劳 住在40年 前3万美 元买的房 子 -成长经历 第一部分 沃伦巴菲特介绍 出生于经 济大萧条 时期 十四岁打 工，把工 资存起来， 去邻

6、州买 了几块农 田，收取 租金 二手赌博 机，放在 理发店里， 大赚 16岁的目 标，在30 岁成为百 万富豪 就读金融 与财务 师从本杰 明. graham -成长经历 第二部分 几次牛市投资 第一次牛市 1956年-1966年 大盘 涨了1.26倍 巴菲特收 益11倍多 1967-1968年： 大牛市的市场，大 盘涨了40%，首次 超过1000点，日均 成交是10年前的6倍。 市场进入疯狂状态， 股票pe非常高， ibm39倍，雅芳56倍 巴菲特的表现： 非常痛苦，找不到 可以投资的公司 结束自己的投资公 司，把14亿的利润 以现金和伯克希尔 的股票还给投资者。 第二部分 几次牛市投资 第

7、二次牛市 1969-1972年 市场快速上涨，平 均pe到了80倍 巴菲特表现 投资账户16%的股票， 84%现金和债券 三年间什么都没干 1973年市场大幅回 调，许多pe已经到 个位数 大量的买入 第二部分 几次牛市投资 第三次牛市 1984-1986年 股市狂涨2.46倍 86年上半年涨40%，人人 都在买股票 巴菲特表现 全部抛出，一股不留 除了：永远都不卖的 美国广播公司 盖可保险公司 华盛顿邮报 1987年10月19日 一天跌了508点，22.6% 巴菲特一天损失3.2亿美金 泰山崩于前，而色不改 87年大盘最后上涨5%，而 巴菲特赚了20% 第二部分 几次牛市投资 第四次牛市 1

8、994-1998年 历史最牛的牛市 网络股和科技股疯狂上涨 巴菲特表现 1999大盘上涨21%，巴菲特收益0.5% 1999-2002年下跌50%，巴菲特10%收益 一股科技股和网络股都没有 持有可口可乐，吉列刀片，华盛顿邮 报 百年道琼斯指数走势 百年道琼斯指数指数 第三部分 巴菲特 投资名言 当别人贪婪的 时候我恐惧 当别人恐惧的 时候我贪婪 第三部分 投资名言 要想长期战胜市场， 就要长期持有有竞争优势的企业。 我用屁股赚的钱，可能比我用脑袋赚的钱还 多 美国广播公司 盖可保险公司 华盛顿邮报 time远比timing重要 第三部分 投资名言 投资于自己熟悉的领域 不要投资于你不 了解的

9、领域，而 巴菲特从来不用 电脑。 我要投资的是长 期具有竞争优势 的公司，而网络 公司和科技公司 不确定是否能有 长期的竞争优势。 巴菲特与比尔盖茨 比尔盖茨花了9年向他销售 微软的股票 巴菲特只以个人买了100股 微软 巴菲特问比尔： 10年后电脑/网络/软件会变什么样？ 比尔回答： 变化太快了，我也不知道 第四部分 投资策略 （一）巴菲特成功的三个秘诀 坚定的投资理 念：价值投资 不做短线，做 长线 不盲目从众， 独立思考 第四部分 投资策略 （二）巴菲特三个原则 原则1：不看股票，看公司 用商业经营眼光来看公司 原则2：不看价格，看价值 利用市场犯错获利 原则3：永远不要亏损-安全 边际

10、 买入时机要合适 秘诀1：不看股票，看公司 我希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一张每 天都在变动价格的纸，或者一旦某种经济事件或 政治事件使你紧张不安，他就会成为你抛售的选 择对象。 相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者 之一，对这家企业你愿意无期限投资，就像你 与家人共同拥有的一套公寓或者一个农场。 -巴菲特巴菲特 公司看什么？ 不看股市，巴菲特办公室没有电 脑，只从报纸上看看价格。 看公司的经营状况 盈利能力 市场占有率 管理层能力 秘诀2：不看价格，看价值 价格是围绕着价格上下波动，最终回归价值，价值就像 地心引力一样吸引价格 公司的盈利决定了公司的价值。 看价值就是看盈利的变化

11、市场在短期是投票机，长期是称重机 秘诀3：永远不要亏损-安全边际 在价格远低于价 值的时候买入 pe到个位数的时 候大量的买入 不要害怕股市的不要害怕股市的 下跌，那正下跌，那正是是你你 大量购买便宜的大量购买便宜的 吓人的好股票的吓人的好股票的 时候时候！ -巴菲特巴菲特 1988年，开始购年，开始购 买可口可乐，最买可口可乐，最 终占有终占有7%股份股份， 投资投资10.2亿美元，亿美元， 最大的投资，从最大的投资，从 小跟踪可口可乐，小跟踪可口可乐， 到买入用了到买入用了42年年 时间。现在价值时间。现在价值 80亿美元亿美元 第四部分 投资策略 （五）集中投资 第一只重仓股： 盖可(g

12、eico)保险 1/3资金投入，最 高占总资产65%。 一辈子，20只股 票足够了，一辈 子不要做超过20 个重大投资决定。 集中投资的负面 效应：波动很大 第四部分 投资策略 （六）慎重投资 一年要做出几百个聪明的决策太难，我追求 一年只做一次聪明的决策。 大勇：为人所不敢为 大智：知人所不能知 大忍：忍人所不能忍 孔子：君子之道 勇者不惧 智者不惑 仁者无优 第四部分 投资策略 （六）慎重投资-追求确定性 赌注：10美元换10万 美元 小事上没有克制，大 事上同样没有克制 一旦发现好的机会， 绝对不要放过 凯恩斯：一个人的知识和经验是有限的，在一定的投资期限里有把握投资的股票凯恩斯：一个人

13、的知识和经验是有限的，在一定的投资期限里有把握投资的股票 就是两三只，只有集中投资才能获得超额的回报。就是两三只，只有集中投资才能获得超额的回报。 击球的科学：没有绝对把握，绝不出手击球，投资的机会只在舒适区内才出击，击球的科学：没有绝对把握，绝不出手击球，投资的机会只在舒适区内才出击， 否则耐心等待否则耐心等待 第四部分 投资策略 （七）长期持有-财富滚雪球 巴菲特成为世界首富的秘 密 在于很早开始滚财富的雪 球 只有52层，52年，每层 22%厚度 最里面1万美元，最外面是 3600万美元 财富雪球 冬天不能砍树，春天才 会复苏 如果公司长期竞争优势 没有变，就不要轻易卖 出。 1973年

14、买入华盛顿邮报， 内在价值还不到一半， 买入后又跌了30%，巴 菲特没有卖出，一直持 有34年，获得128倍财富 大回报。 第四部分 投资策略 （七）长期持有 第四部分 投资策略 （七）长期持有的三个层次 不值得一生持有，但是可以持有 几年等待价值回归 可能性比较高，价格已超越价值 死了都不卖，持有一生 投资三方 1. 正确的方向：投资只 有两种方向： 价值：投资 价格：投机 保持安全边际 2 合理的方法 慎重的态度 3 方寸：不要过于分散， 持有期限，长期持有 第五部分 选股方法 一选股如选妻 美国200年的 研究80%的 股票投资者 亏钱的。 10个基金经 理中7个跑不 赢指数 巴菲特跑赢

15、 道指55倍 精选个股： 40年只选了20 只股票，重仓 股7只，翻了 七倍 第五部分 选股策略 （二）三个不同的选股策略 态度不同 选股如选妻 一样慎重： 如果你不愿 意持有一个 公司10年， 那么不要持 有10分钟 标准不同 超级明星股， 严格的标准： 业务一流， 管理一流， 盈利一流 数量不同 真正的金蛋， 40年20只股 票，平均两 年一只股票 第五部分 选股策略 （三）选股三大戒律 不能不 选 不熟不 选 不懂不 选 （一）不能不选 如何了解自己的能力 知己知彼知己知彼 知己：自己的能力圈 自己的能力有一个圈子， 投资最重要的是清楚清楚知 道自己能力圈的边界能力圈的边界在 哪里。 情

16、绪定力 分析能力 时间精力 2 3 自己的能力圈 1 （二）不熟不选 生活圈生活圈：生活中接触大量的产品与服 务，从小就喝可口可乐。 工作圈工作圈：同行，竞争对手，供应商， 顾客。 第一份工作送华盛顿邮报 朋友圈朋友圈：在某个行业很资深的朋友 美国运通赚了20亿 先认识，后恋爱， 反对一见钟情 三个圈子 （三）不懂不选 如何深入了解上市 公司 多读：工作中大部 分时间是阅读上市 公司和其竞争对手 的年报，可乐的年 报从1896年读起， 读了92年的年报， 才开始买进； 多听：听顾客的声 音，供应商怎么看， 对手怎么看 多“摸”：实地考 察 吃饭看垃圾桶 看别人刷什么卡 看油罐车的出入 第五部分

17、 选股策略 （四）、选择公司的三个标准 一流业务 一流管理 一流业绩 一流业务之一：名牌 一流业务的关键是： 强大的竞争优势，可持续的竞争优势 一.名牌：人人都想要，人人都 只要 可口可乐、美国运通 一流业务之一：老牌 1988年投资可乐102 年历史 1991年投资美国运通 140年历史 1989年投资吉列88 年历史 老牌 意味 着可 以穿 越时 空的 成功， 有长 久的 生命 力。 一流业务之一：大牌 市场占有率非常高，行 业内的垄断企业，未来 的份额还会高。 我只投资具有长 期稳定性的公司。 伟大的企业就是未来20 年还是伟大的企业 可乐占有率44% 吉列刀片60% 二、一流管理 人错

18、了，世界就错了 值得把女儿嫁给他的人 投资就是投人 巴菲特选择管理者的标准： 大德无我，在于当股东利益与个人利益冲突的时候忘记自己 的利益 大德在于无我， 最低标准：说老实话 最高标准：做老实人 用人之道 有德无才也不能用 大才在于做老实事： 管理一个上市公司最重 要的决策就是，资本配 置capital allocation 资本配置：选择合适的 投资项目，把公司的资 本投入到最好的项目中。 可以增加股东的价值， 提升公司的竞争力。 三、一流业绩 一流业绩来自公司独一无二的竞争优势 股价上涨外在动力：资金推动，外在明显 股价上涨内在动力：业绩上涨推动，是股 价上涨的长期潜规则。 公司业绩是如何

19、推动股价上涨的？ 发射火箭原则 三级火箭推动 u第一级：毛利率 u第二级：净利率 u第三级：未分配利润 未分配利润净利率毛利率 第一级火箭 毛利率 毛利率=毛利润/销 售收入 公司独一无二竞争优势体现 在财务上的是毛利率，毛利 率越高越好。 lv64%毛利率 可乐从1976年到1985年毛 利率从18%降低12%，从 1986年开始从12%升19%。 吉列刀片：40%毛利率 茅台85%的毛利率 毛利率三个条件 高于同行业水平（不同 行业不能对比） 波动要小，要能稳定 要能持续 第二节火箭 净利率 股东权益（净资产）=总资产-总负债 净资产收益率=净利率/净资产 代表每一元资产能赚回多少钱 毛利

20、润：不属于股东 （还要减去管理成本， 利息费和税等） 净利润：属于股东的财 富 提高净利润两个方法： 1.提高毛利 2.减少费用 净利润高也不代表盈利 能力高，要看净资产回 报率 净资产收益率越高越好，是 衡量公司最重要的标准之一 （杜邦分析）。 净资产收益率越高代表公司 的业绩和盈利能力越高。 美国财富杂志统计：1978- 1987年 1000家上市公，只 有25家连续10年都roe都高 于20% 可乐1978-1982 roe 高于20% 1983-1987 roe 高于31% 第三级火箭 未分配利润 对于投资者的投资回报 方法 1.现金分红 2.股价上涨（包括送股） 未分配利润=追加投资

21、 原则：我们的任务是购 买盈利能力好的公司， 就是那些每一元的未分 配利润要能转化为一元 以上的市值增长的公司。 注意：转化过程是一个 非规律的过程! 第六部分 内在价值评估 价格：你所付出的 价值：你所得到的 价值远高于价格=划算 价值评估是投资中最关键的因素 第六部分 内在价值评估 三个估值方法 资产：graham成名方法， 通过寻找价格远抵于净资 产的公司投资。 盈利能力：如果不能盈利， 资产就没有价值，所以还 要看公司盈利能力。 现金流量：账面价值是过 去历史投入的，内在价值 是未来的现金流的贴现。 第六部分 内在价值评估 盈利能力 市盈率=市场价格/每股收益 市盈率代表收回投资所需要

22、的年限 盈利能力：可以用市盈 率（pe）来衡量。 1973-1974年大熊市，巴 菲特大量买入股票，原 来的pe从60倍，跌入10 倍以下 联合出版：5倍的pe， 买入450万，8年后变成 了3400万美元 要选择每股收益稳定增长的企业 每股收益可能是虚的，如赊账卖出 去的产品，费用少计算在内的，所 以要注意，账面利润与实际差别。 是不是还有更好的方式估值？ 第六部分 内在价值评估 第六部分 内在价值评估 现金流量 公司现金流量贴现 法 现在到手与一年后 到手有差距的，现 值和终值的差别 内在价值是一家企 业在余下的寿命中 可以产生的净现金 流量的折现值。 一只会下金蛋的鸡，每天下一只会下金蛋

23、的鸡，每天下1 1个，鸡值多少钱？个，鸡值多少钱？ 是不是每年都值是不是每年都值365365个金蛋？个金蛋？ 折现值的关键 未来现金流量未来现金流量 折现率折现率 好的公司 折现率低 不好的公 司折现率 高 折现率以长期折现率以长期 国债国债利率利率作为作为 最低标准最低标准 公司未来赚钱 最稳定和可靠 的是未来的现 金流量 考察现金流量 表中:每股经营 性现金流量， 扣除平均每股 长期资本支出 （用来维护竞 争优势的支出） 第六部分 内在价值评估 两种简单的评估方法 1.存款利息比较法存款利息比较法： 每股自由现金流每股自由现金流/股价股价存款利息（或者要存款利息（或者要 求回报）求回报）

24、2.市现率市现率=市价市价/每股自由现金流量每股自由现金流量越低越越低越 好好 评估是要使用最保守原则预测 巴菲特在早期使用的是前两种方法，后期 是最后一种唯一正确的方法 自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销) 一(资本支出+营运资本增加) 巴菲特在1986年发布的一则广告 1、大型企业（税前利润最少5000万美元) 2、显示出始终如一的盈利能力（我们对将来的预期及“突然好转”的情形丝毫不感兴趣； 3、在股票上有良好的收益，同时没有或者几乎没有债务； 4、具备良好的管理能力（我们不负责提供管理）； 5、企业性质简单（如果涉及过多的技术，我们难以理解） 6、提供价格（我们不希望对价格毫不知

25、情的情况下，把我们及卖方的时间浪费在商议上， 即使只是初步的）。 可以看出巴菲特的收购标准 什么是价值投资？ 巴菲特的价值投资 中国股市能用价值投资策略吗？ 基金为什么不能坚持价值投资？ 普通投资者常犯的错误 你也可以战胜华尔街 股市二十三年基本2年一个低点 23年11个周期 基本上2年一个 从低点到高点 或高点到低点 的小周期 回到 10年 前 美国道指创新高 20年涨了 7倍 10年涨一 倍 2012年福布斯中国富豪榜 1、1家是饮料公司 2、第2、第4、第11是网络 3、5家地产公司，占据一半 4、1个家机械，1家饲料 100年后会有人喝茅台酒吗？ 10年增长50 倍，值得持 有吗？ 贵

26、州茅台上市时情况 几十年来茅台都在酿酒 贵州茅台净资产收益 中国最大的银行股价就是不涨 固定不变的 价值是贬值 通信垄断也不产生价值股？ 一夜回到 解放前 6年32倍是否可持续 通胀 基础 价值 内在价值 收 益 由于通胀和 超额收益的 存在真正的 内在价值曲 线是一条斜 线 5年10倍的医药股 天士力300 百年名药是否有价值？ 云南白药 93年上市 10.35元20 年涨了134 倍 近期新 高1386 元 百年老店的价值 97年后上 涨24.58倍 12.45- 295.14 100年后还要吃猪肉 双汇发展 98年上 市收盘 价11.75 近期高价 326元，15 年30倍 伊利股份的价

27、值 昨日府前收盘价1167.07，20年上涨 139倍。08年至今10倍上市8.39 妖股被打回原形东方电子 东方电子 三年时间涨了 25倍 回到起点 中国最有投资价值的股票 可能产生在哪些行业？ 1.消费类：食品（猪肉、奶）、饮料、酒、起居 2.药品：传统中药、有研发能力的西药公司 3.文化娱乐：传媒、网络、数据 结论：1、中国股市有很多好股票可以进行价值投资，关键在于选对股票和长 期持有策略； 2、行业：吃喝玩乐，生老病死！ 什么是价值投资？ 巴菲特的价值投资 中国股市能用价值投资策略吗？ 基金为什么不能坚持价值投资？ 普通投资者常犯的错误 你也可以战胜华尔街 多数机构什么不能坚持价值投资

28、 1.机构迫于公司的压力 2.迫于股东的压力 3.迫于客户的压力 4.迫于社会的压力 不能持续进行 价值投资 中国最著名基金经理的投资策略 王亚伟投资策略： 1，选择股票的特点：绝大多数个股是中低价和中小盘，中低价股大多数具备重组预期。小盘具备含权、填权题材。 2，股票走势的特点：形态上多数呈现出单边上扬或横向震荡。 3，操作股票的特点：王亚伟的重仓股连续小阳线早盘如果出现大阳线会冲高回落。 4，建仓清仓的特点：会利用持仓公布的时间差高抛低吸，这也是小盘基金著名经理的一贯手法。 5，股票持仓的特点：喜欢高仓位运作，所以喜好波段操作。 2007年一季度，岳阳兴长公告与湖南高桥公司达成重组意向，股

29、价演绎了连续 10次涨停的神话，之后伴随着若即若离的生物制药传闻，该股股价一度涨至41 元，王亚伟收获10倍收益。 1999年四季度上海梅林，成功捕获了该股在2000年1月网络股行情中单月200%涨 幅的疯狂行情。被王亚伟同时重仓的中兴通讯(000063.sz)、综艺股份(600770.sh) 亦在这波全世界为之疯狂的网络股泡沫行情中领涨于a股市场。 具备重组题材的个股尚有葛洲坝、信达地产、京投银泰、涪陵电力、美罗药业、 红豆股份、嘉宝集团、华昌化工、*st山焦、岳阳兴长、桂林旅游及太工天成等。 关于美国股市投资策略长期实证研究的一些结论和启发 一、主要条件 1、长期要多长？ 2、市场是否有效

30、，是随机漫步的吗？ 3、事实上是80的美国共同基金不能战胜sp500指数； 4、指数基金的消极投资者已经逐渐占据了主流； 5、主动型的投资策略，有没有令人信服的战胜市场的证据？ 什么样的投资策略是最优策略？ 实证研究验证巴菲特的投资策略 一、投资时间 有统计学家指出，要检验一个投资策略，至少需要25 年的时间。25年，有点长吧？不过，有人对美国股市 做了长达45年的数据实证研究，从1951年到1996年。 就是奥肖内西（james p.oshaughnessy).借助于sp公 司强大的compustat数据库它检验了各种投资策略 的长期意义上的统计显著性。其结论对我们是有不少 启发意义的。 检

31、验投资策略的时间 二、为什么共同基金不能战胜市场？ 奥的结论是：我们研究错了对象。基金不能战胜 市场并不能说明投资策略不能战胜市场。很少有基金 能够“长期、一贯、严格”地坚持自己的投资策略。 但更多的情况是很多基金经理可能在还没有等到足够 长的时间时，就已经被抛弃而失去了证明自己和理念 策略的机会了，老巴的成功，可能并不是什么例外， 而是某种信念和坚持的结果，同时也是对自己“残忍” 的结果。因为从肖的研究结果来看，巴的投资策略跟 某种成功的策略是一致的。 共同基金不能战胜市场 三、研究的方法 1、编制一个所有市场组合，它由流通盘1.5亿美元以上的股票 组成。并根据通货膨胀率对以前的标准进行修正

32、，比如，1952年， 这个数字就变成了2600万美元。设定这样一个标准是为了避免将 超小型股票包括在内，因为后者的流通性障碍是可怕的、惊人的。 2、将其中市值在前16的股票组合定义为大盘股票。 3、基本上用复合收益率和夏普系数来评估业绩。再就是用滚 动的十年期和五年期收益率，以考察的策略组合跟市场组合及大 盘组合表现差异。比如一个策略组合在80%以上的十年期组合中， 都超过市场组合，那么它是优秀的。再有就是对某一指标进行分 组分析。实际上这是业绩跟指标间的相关分析。即，一个指标跟 业绩间是有关还是无关的统计定性分析。 4、根据策略的指标选取50只股票，构造组合。并对数据进行 了生存偏差和前视偏

33、差（采用了在研究期无法得到的信息会产生 前视偏差）的调整。前者是指某些公司退市消亡，后者是指某些 指标必须有一定的时滞，如年报，在年底的时候其实还得不到。 这里没有假定分析师的预测能力，因为有研究指出。这种业绩预 测能力也是不易证明的。 奥肖内西的研究方法 四、主要结论 结论是发人深省的 1、所谓小盘股优势，是一个谬误。 2、从单因素看，价值型股票的表现要比成长型股票的表 现要好得多。 3、成长型策略必须跟市场走势结合起来，才能有好的表 现。比如单一选择上一年度每股盈利的增长情况，是没有 意义的。 4、最好的投资策略，是将价值型、成长型与市场走势结 合起来的复合策略。 5、选择“龙头股”（近似

34、于蓝筹股）的组合是一个不错 的组合，它将使你在几十年累积中，获得超过sp500四倍 的收益。 6、最差的投资组合之一是高市盈率组合，它还不如国 债。（中国股市是否使用？有必要研究） 45年美国股市研究结论 什么是价值投资？ 巴菲特的价值投资 中国股市能用价值投资策略吗？ 基金为什么不能坚持价值投资？ 普通投资者常犯的错误 你也可以战胜华尔街 中小股民常犯的错误 1、乱建仓 2、乱补仓 3、专做消息股 4、频繁换手 5、道听途说 中小股民常犯的错误 6、不懂止损止赢 7、多股同仓 8、追涨杀跌 9、乱跟热点 10、一只烂股死抱不 放 彼得林奇的忠告 在彼得林奇的成功投资的千禧 版简介里，林奇再次重申了他一贯 对业余投资者的投资