保险资金投资决策分析之我见

1、精品文档你我共享保险资金投资决策分析摘要改革开放以来，保险业飞速发展，成为金融行业中最有潜力、发展最快的行业，随着保 险业的日趋成熟，保险资金的投资决策问题越来越受到人们的重视。本文首先介绍了保险行业的发展背景，之后分析我国目前保险资金投资的现状以及存在的一些问题，随后针对目前的问题，应该如何对保险资金投资进行创新和改善提出了四点建议：加强资产负债管理、 进一步拓宽保险资金投资渠道和运用范围、优化资金运用结构和采用资产管理公司的模式，并对没点建议提出了一些切实可行的操作办法。最后，对保险资金的投资分析进行了总结。关键字保险资金投资结构收益率腹有诗书气自华背景介绍中国保监会主席吴定富在保险业“十

2、二五”规划工作会议上的讲话中，首先总结了“十 一五”时期保险业的强劲发展，“十一五”时期保费收入年均增长24%，2010年保费收入达到1.45万亿元，保险业总资产达到 5.05万亿元。我国已经成为全球最重要的新兴保险大国。 并且市场主体也快速成长，截止2010年底，我国已有保险公司146家，比2005年增加了53家。经过多年的发展，目前我国已有7家保险公司资产超过千亿、2家超过五千亿、1家超过万亿，保险公司在金融市场和国际保险市场的影响力和竞争力也不断提升。吴定富主席还指出，“十一五”期间，保险机构实现投资收益7201.2亿元，年均投资收益率超过6%，保险公司的利润总额从 2005年底的不到1

3、亿元增长到2010年底的576.7亿元。展望“十二五”，吴定富主席指出，根据国际上的经验来看，一个国家人均GDP在5000到10000美元的阶段，往往是保险业的快速发展阶段，这个阶段，居民的消费更多的从衣食住行等有形商品转向安全保障、养老医疗、教育娱乐等无形商品，保险需求会出现大幅增长， 保险业发展速度会明显高于GDP的增长速度。2010年，我国人均GDP为4500美元，按照“十二五”年均增长7%的目标，“十二五”乃至更长时期，我国保险业都将处在快速发展阶段。保险业的发展，不仅取决于保险承保业务的规模和效益，还与保险资金投资绩效有十分密接的关系。根据保监会的数据显示，改革开发以来，我国保险业的

4、保费收入增距保持在年均30%左右，是国民经济中发展最快的行业之一。相比之下，我国保险资金的投资业务就 要逊色很多，投资收益一直徘徊在一个较低的水平。保险资金投资分析保险资金投资是保险公司在组织经济补偿和给付的过程中，将闲散资金合理利用， 使得资金增值的活动。保险公司的资金来源主要是由资本金和保费收入构成的，其中可用于保险20年的长期保投资的基本上是资本金、按比例从保费收入中计提的准备金和承保盈余这三部分。由于保费 收入和支出之间存在的时间差和数量差，尤其是寿险公司，大多是保险期限险，使得保险公司积累了大量的暂时闲置资金，这样就为保险资金投资创造了空间，使得保险资金投资成为必然。以下是一家健康保

5、险公司的投资渠道， 虽然各家保险公司之间可能会有少许差别， 但由 于保监会对保险资金的投资渠道有明文规定， 并且什么能做，什么不能做，都规定的清清楚 楚，所以各家保险公司的的投资决策都大同小异，具有一定的共性。A保险公司投资渠道债券交易业务一级市场中央银行票据、国债、政策性金融债券认购二级市场中央银行票据、国债、政策性金融债券交易一级市场短期融资券、公司债券、企业债券认购二级市场短期融资券、公司债券、企业债券交易保险资产管理公司 债权业务债权计划保险资产管理公司理财产品业务理财产品回购业务二级市场债券正回购二级市场债券逆回购拆借业务二级市场拆出资金二级市场拆入资金证券投资基金业务开放式货币型基

6、金开放式债券型证券投资基金开放式混合型证券投资基金开放式股票型证券投资基金封闭式基金一级市场网上网下申购封闭式基金二级市场交易股票交易业务股票（含可转换公司债券、分离交易可转换公司债券）一级市场网上网 下申购、网下配售、战略配售股票（含可转换公司债券、分离交易可转换公司债券）二级市场交易银行存款业务及 购汇业务委托计划财务部，权限按照计划财务部相关标准执行。接下来，我们来分析一下我国目前保险资金运用现状和存在的一些问题。1保险资金运用现状从2001年到2009年的九年时间当中，我国原始保费收入从0.21万亿元上升到1.11万亿元，以年均30%以上的速度增长。整个保险行业资产总额从0.46万亿元

7、增加到4.06万亿元，几乎增长了 8倍。而且保险资金运用规模也从 0.37万亿元增长到3.74万亿元，年均 增速达40%保险资金利用率也在逐年提高。（1）投资结构我国保险投资经历了从无到有、从单一到多元化的发展历程，保监会逐步放宽了对保险资金投资的限制。2004年开放了对基金的投资，2005年开放了对股票的投资，2010年又开放了对不动产、未上市企业股权等投资渠道，同时调高了股票和股票型基金的投资上限等。因此，整个保险行业的资产管理业务呈现出增长速度高、规模扩张快的特点。就2007年而言，从投资领域看，保险资金投资基础设施和境外市场取得突破，初步形成国际与国内、金 融与实体、传统与另类的多元化

8、投资格局；从资产结构看，存款、债券投资减少，股票（权）、基金投资增加，资产结构逐步优化。2008年，受国际金融危机的冲击，银行存款、债券等流动性较强、收益率相对稳定的资产所占的比例有所上升。其中，银行存款占比为26. 47%较年初增长8.9% ;债券占比57. 88%较年初增长34.3%。而股票（股权）和证券投资基金占 13. 3%，这一比例比2007年初下降13. 8个百分点。2009年，保险资金降低了债券方面的 投资，开始增加对银行存款、证券投资基金和股票的投资比例，尤其是对房地产业和私募股权基金的投资都比以前更受关注。年份2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年201

9、0 年资金运用余额(万亿)1.431.74银行存款(%)34.333.6724.3926.4728.11债券(%)52.353.1443.9857.8850.96投资基金(%)713.37.37股票(%)1.125.2217.6511.22其他投资(%)4.382.844.512.352.34我国保险资金的运用结构(2)收益率由于近年我国保险资金的运用比例发生了很大的变化，保险投资的收益率呈现出W形变动趋势。据统计资料显示，从2000年至2004年我国保险资金运用的综合收益率分别为4.3%、3.14%、2.68%和2.4%，央行降息及投资渠道狭窄等是收益

10、率走低的重要原因。2005年由于保险投资被允许进入股市，投资收益率上升为3.6%。随着保险资金管理政策的完善和投资渠道的拓宽，投资收益率在2006年达到5.8%，投资收益共955. 3亿元。2007年，得益于资本市场的良好表现，投资收益率达12.17%，为历史最好水平。2008年，受全球股市大幅下跌的严重拖累，虽然全行业仍实现投资收益超过1 000亿元，但收益率急剧下降至 1.91%。2009年经济形势好转，投资收益率又迅速回升到6.41%。相对于通货膨胀而言，除2004和2008年外，其他年份均实现了保险资金的保值和增值。可见，整个投资的状况受到经济运 行态势的影响较大。年份20012002

11、20032004200520062007200820092010收益率(%)82.873.65.812.171.916.41GDP曾长率通货膨胀率0.7-5.9-0.72001年一2009年我国保险资金运用的综合收益率2. 目前保险资金运用中的问题改革开放以来，我国经济一直保持10%左右的速度持续增长，但保险资金运用的收益率一直相对较低，除 2007年以外，其他年份都远远低于GDP曽长率，这就充分说明我国保险资金运用没有充分享受到国民经济增长带来的成果。个人认为存在的问题主要有：(1)资产负债不匹配，投资策略短期化从资产负债的角度，保险公

12、司经营的好坏不仅取决于业务发展的好坏，更取决于资产负债管理的好坏。由于保险负债的特性要求在充分考虑资产和负债特征(期限、成本和流动性)的基础上，制定资产组合策略，使不同的资产和负债在数额、期限、性质、成本收益上相互 匹配，以控制风险，谋求收益最大化。目前，我国保险资金中80%上为寿险资金，寿险资金中约48%是 20年以上的长期资金，25%为520年的中期资金，27%为5年以下的短期资 金。资金的期限分布特性，为投资的长期稳定复利增长提供了前提。但目前对应的地毡中， 只有部分债券类产品达到此要求，包括股票、基金、相当一部分的占全产品真实是协议存款的资产都难以达到长期性投资的要求。 正是由于缺乏中

13、长期投资项目， 我国保险资金目前基 本都用于短期投资， 严重地影响了保险资金的良性循环和使用效率。 从资产负债久期的角度， 我国寿险公司中长期资产与负债的不匹配程度已超过50%；且期限越长，不匹配程度越高，有的甚至高达 80%。据统计，我国寿险业负债的平均期限是520 年，资产的平均期限是 5年，资产与负债的平均期限相差 1015年，远大于日本 (8 年)和韩国 (6 年) ，这表明我国寿 险业的投资策略出现明显的短期化现象。 中长期金融资产规模小、 品种少， 将严重制约我国 寿险公司进行较好的资产与负债匹配，使我国寿险业面临很高的偿付能力风险。(2) 投资结构不合理，投资收益率偏低保险资金实

14、际投资渠道仍较狭窄 ,不能有效分散风险 , 对市场波动、利率波动的抵御能力 较差。我国保险资金投资方式以固定收益证券投资为主。 2009年9月底3.43 万亿资金运用 余额 ,其中债券投资 1.74 万亿元 ,占比超过 50%,其中 3762.49 亿企业债 ,占保险资金总资产 的比例仅有 9.9%。由此可见我国保险公司持有债券品种较为单一 , 绝大多数为国债。 实际上 , 保险监管部门也意识到了这一问题 , 因此保监会日前出台了 关于债权投资有关事项的通知 将保险资金投资企业债的比例由不超过上季末总资产的30%上调至 40%。以目前企业债和国债利差200BP计算，增加10%勺投资比例，可能有

15、利于提升保险公司投资收益百分之零点几。 投资信誉良好的企业债券符合保险资金运用的稳健性原则 , 而且在当前普遍存在通货膨胀预 期勺大背景下还可以规避利率风险 ， 避免保险资金勺贬值损失。我国保险投资收益率平均高于当年五年期定期存款利率1%，有时甚至低于当年存款利率。自 2000 年至 2006 年， 我国保险投资收益率分别为 4.1%、4.3%、3.14%、2.68%、2.87%、 3.6%、5.8%。 2007 年保险投资收益超过前 5 年总和 ， 达 2791.7 亿元 ， 投资收益率历史性勺达 到 10.9%。但在据中国人民银行中国金融稳定报 (2009) 披露 ，2008 年我国保险资

16、金投资 收益率仅为 1.91%。数据显示，今年1至6月，保险资金实现投资收益 1099.8 亿元，收益率达 3.44%， 略高于去年同期 ;从投资构成看 ， 固定收益类投资占 81.2%， 较年初下降 3.2 个百分点 ， 权益类投资占 16.6%， 较年初提高 3.3 个百分点 ; 但从已实现投资收益勺情况看 ， 占比超过八 成勺固定收益类资产 ， 投资收益为 560.8 亿元， 占 51%;占比不到二成勺权益资产却实现了投 资收益 525.7 亿元 ， 占 47.8%。过于保守勺投资组合使保险资金运用勺收益率偏低， 没有体现出我国保险资金运用规模效应和专业效率。截至 2009 年底，银行存

17、款和债券投资占总投资额勺80%。尽管保证了资金勺安全性和流动性， 但是其投资收益远不能满足公司和客户需要。 虽然近年来国家逐步放开保险资金投 资领域，但是保险资金由于政策、管理、技术、专业人才等方面勺原因，并没有进行有效勺 投资。从 20062008年情况看，我国保险资金运用勺综合收益率分别为5.8%，12.17%，1.97%，受到宏观经济形势和资本市场波动勺严重影响， 收益率较低且波动幅度较大。 而国外保险公 司勺承保利润率都为负值，而投资收益率却达到10%以上，正是高额勺投资收益使得保险公司可以以比较低勺价格卖出保单， 从而保持了公司勺市场竞争力。 随着我国金融市场勺逐步 开放， 激烈勺市

18、场竞争将导致承保利润率不断下降甚至为负， 所以保险公司应该进一步拓宽 投资领域，提高资金勺投资收益率。三、保险资金投资创新随着中国保险业市场化程度勺提高和竞争勺日趋激烈， 承保利润将逐步降低， 获取投资 利润将成为保险公司经营勺重要内容。 但在后金融危机时代， 中国经济深层次、 结构性矛盾精品文档 你我共享依然突出，市场风险和国际经济形势复杂多变，使得保险投资面临许多新的挑战。因此，保 险资金如何能够更有效的进行投资，个人认为可以从以下几个方面考虑 :1.加强资产负债管理由于保险资金长期性、 负债性和给付不确定性等特征， 保险公司需要按照偿还金额、 时 间以及利率敏感程度对保险产品进行细化，

19、确定适当的投资策略和目标， 制定适当的资产配 置和投资组合方案， 实现资产负债的大体匹配。 因此， 资产负债匹配管理永远是保险资金运 用的核心内容， 主要包括结构匹配和期限匹配。 实现资产负债结构匹配， 也就是说保险资金 投资的结构应该与其来源结构相匹配。在实务操作中，保险资金按照来源分成自有资本金、 非寿险责任准备金和寿险责任准备金等三部分， 不同的资金来源对应不同的投资渠道和投资 结构。 而实现资产负债期限匹配， 即实现保险资金投资期限与其来源的偿付期限相匹配。 从 资产负债久期的角度， 寿险责任准备金具有长期性的特点， 因此可以用来投资于中长期的投 资项目，如：大额协议存款、长期债券、私

20、募股权基金、房产抵押贷款以及基础建设等。而 非寿险准备金通常具有短期性的特点， 应选择流动性较强的基金和企业债券、 短期存款及中 短期国债等投资项目。2. 进一步拓宽保险资金的运用渠道和范围近年来， 国内保险投资渠道逐步拓宽， 特别是政府规定保险资金可以通过购买证券投资 基金间接进入证券市场，极大刺激了保险资金的投资热情。为了更好的发展保险资本市场， 应该根据国内保险市场的特点，以银行基本利率为支点，积极进入资本与货币市场。允许保险资金直接进入证券市场。 可考虑取消对保险资金直接进入证券市场的禁令， 鼓 励保险资金购入业绩好、 红利丰厚并具有发展潜力的上市公司股票， 尝试购买金融衍生产品 来扩

21、大运用领域等。 当然， 考虑到国内证券市场尚处在发展时期， 保监会应对各公司的投资 比例和投资方向做出严格规定。 同时， 为适应市场化运作的要求， 可考虑采取多种组织形式 来运作保险资金： 保险公司发起成立保险基金或资产管理公司； 伙同证券公司等联合发起成 立专业基金或资产管理公司； 与国外投资者合资组建基金或资产管理公司。 据测算， 仅就投 资效率而言，保险资金直接入市比通过投资基金间接入市的成本要低出1 个百分点。大力发展多种抵押贷款。 为适应居民的各种消费需求， 拓展保险服务范围， 应允许保险 公司对信誉好的保户提供抵押贷款， 如开办个人住房抵押贷款、 子女教育助学贷款等， 这些 贷款具

22、有明确的投资领域，风险较小、收益稳定。丰富债券投资品种。目前，国际保险投资中债券处于重要地位，占到30%以上。国家可以尝试发行国内长期债券，比如 20 年期，以适应寿险资金长期稳定的特点，这有利于寿 险公司的资产负债匹配。 在强调国债市场的同时， 要鼓励保险资金激活国内金融债券和企业 债券市场， 鼓励长期寿险资金进入基础建设债券市场， 支援国家重点基础建设， 发展国民经 济。同时，应允许保险公司购买商业银行债券，定向发行债券，丰富债券投资种类。谨慎涉足不动产领域。国内的不动产市场具有周期性强的特点，可以选择增值能力强、腹有诗书气自华精品文档你我共享风险较小的项目小规模进入。由于不动产的变现能力

23、差、风险较高，保监会要严格控制其比 例和规模。3. 优化资金运用结构经过一系列的政策规范与调整，保险资金的运用渠道逐渐拓宽，多元化资产配置的框架已经初步形成，为提高保险资金运用效率创造了条件。因此，在具体的操作中应逐渐减少银行协议存款的比例，调高企业债券投资比例，丰富债券投资品种，增加股票持有，从投资方 式控制转为比例控制； 在准备金充足、资产负债保持平衡的情况下，谨慎选择配置一些相对高风险的产品以提高投资收益，比如地产等基础设施，也可以进入实业投资、期货、甚至认 股权证等领域，并有限度地参与质押贷款及金融租赁业务。同时，保险公司要加强对宏观经济变化的研究，减少资产泡沫过剩行业和易受国家宏观调

24、控影响行业的投资，加强资金运用的安全性和稳定性。此外，还可通过浮动利率产品的开发和期限结构的调整，避免因通货膨胀恶化、退保增多而导致寿险资金过度流失，减轻通货膨胀对寿险业的冲击，保证资金链的安全。4. 采用资产管理公司的运作模式从国际上的趋势来卡，保险和资产管理具有互补性，在同一个组织中交易的费用最低。因此世界各大保险几点团纷纷涉足资产管理业务，并且目前看来最合适的方式是采取并购资产管理公司的方式。在国际金融混业经营体制下，保险集团的资产管理公司被视作投资性公 司，除保险资金外，还涉及银行、养老金、共同基金、不动产、私募基金等众多领域。这不 仅扩大了保险公司的资产管理范围，还增强了其风险管控能

25、力。因此，我国的保险行业应该适时采用第三方资产管理的模式，增加对专业资产管理公司的对外委托投资比例，使整体投资取得稳定的收益。同时，在完善产品线方面，保险资产管理公司应把握市场机会，逐步形 成风险收益水平呈梯度排列的产品线，包括：权益类产品、债券产品、QDII、指数产品、保本产品、货币产品、股权计划、债券计划、房地产投资基金等具有高风险、中高风险、中低 风险等类型的产品，以满足不同投资者的需求。四、结束语通过本文的分析，我们不难看出，保险资金的投资渠道受到政策和法规的约束，只能在政策范围允许内，进行一定的投资决策。保险资金投资最突出的特点是要保证五、参考文献1. 保险资金运用管理暂行办法/web/site0/tab40/i137280.htm2. 保险资金投资不动产暂办法/web/site0/t