行政管理专业财务管理财务管理基础教学PPT

1、 财务管理课程内容体系 第五章第五章 筹资管理（下）筹资管理（下） 第一章第一章 财务管理总论财务管理总论 第二章第二章 财务管理基础财务管理基础 第三章第三章 预算管理预算管理 第四章第四章 筹资管理（上）筹资管理（上） 第十章第十章 财务分析与评价财务分析与评价 第六章第六章 投资管理投资管理 第七章第七章 营运资金管理营运资金管理 第八章第八章 成本管理成本管理 第九章第九章 收入与分配管理收入与分配管理 第二章 财务管理基础 本章基本结构框架本章基本结构框架 2-1 货币时间价值 1、含义、含义： 货币时间价值，是指一定量货币资本在不同时点上的价值量差货币时间价值，是指一定量货币资本在

2、不同时点上的价值量差 额。额。 eg：100万（一年后）万（一年后） 国债（国债（5%） 价值量差额价值量差额 债券（债券（7%） 股票（股票（10%） 5万万 7万万 10万万 一、货币时间价值的含义一、货币时间价值的含义 2、量的规定性、量的规定性 通常情况下，它是指没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率通常情况下，它是指没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率 实务当中：国债利率实务当中：国债利率通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率 无风险利率无风险利率 【例题1单选题】下列哪些指标可以用来表示资金时 间价值（ ）。 a.企业债券利率 b.社会平均利润率 c.通货膨胀率极低情况下的国债

3、利率 d.无风险报酬率 【答案】c 【解析】应是无风险、无通货膨胀下的社会平均利润率 。 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算 （一）利息的两种计算方法 （二）一次性款项终值与现值的计算 终值（future value） 是现在的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算 所得到的在某个未来时间点的价值。 现值（present value ） 是未来的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所 得到的现在的价值。 1、复利终值 【例2-1】 某人将100元存入银行，年利率2%，求5年后的终值。 1年后终值 f1 =100(1+2%) 2年后终值 f2 =100(1+2%)2 3年后终值

4、f3 =100(1+2%)3 4年后终值 f4 =100(1+2%)4 5年后终值 f5 =100(1+2%)5 复利终值的计算公式: 复利终值系数表复利终值系数表 1元的复利终值系数，利率i,期数 n，即（f/p,i,n)。 例2-1解答 f= p(1+i)n = 100(l+2%)5=110.41 (元） 或： f=p(f/p,i,n) =100(f/p,2%,5)=1001.1041=110.41 (元） 2、复利现值 f=p(1+i)n 复利现值系数表复利现值系数表 期数为n的复利现值系数（ p/f,i,n ） 【例2-2】 某人为了5年后能从银行取出100元，在年利率2%的情况下，

5、求当前应存入金额。 【解答】 p=f/(1 +i)n=100/(1 +2% )5=90.57 (元） 或： p=f(p/f,i,n) =100(p/f,2%,5)=1000.9057=90.57 结论： （1）复利的终值和现值互为逆运算。 （2）复利的终值系数和复利的现值系数互为倒数。 （三）年金 1.年金的含义 年金（annuity)是指间隔期相等的系列等额收付款。 2.年金的种类 (1)普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。 （2）预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。 （3）递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。 （4）永续年金：无限期的普通年金。 （四）普通年金

6、的终值与现值 1.普通年金终值 年金终值系数表（年金终值系数表（f/a，i，n） 【例2-3】小王是位热心于公众事业的人，自2005年12月底开始，他 每年都要向一位失学儿童捐款。小王向这位失学儿童每年捐款1000元， 帮助这位失学儿童从小学一年级就读完九年义务教育。假设每年定期 存款利率都是2%，则小王9年的捐款在2013年底相当于多少钱？ 【解答】 f=1000（f/a,2%,9)=10009.7546=9754.6(元） 2.普通年金现值 12 (1)(1).(1) 1(1) (/, , ) n a n paiaiai i aa pa i n i 1(1) n i i (/, , )pa

7、 i n年金现值系数 年金现值系数表（年金现值系数表（p/a，i，n） 期限利 率 4%5%6%7%8% 10.96150.95240.94340.93460.9259 21.88611.85941.83341.80801.7833 32.77512.72322.67302.62432.5771 43.62993.54603.46513.38723.3121 54.45184.32954.21244.10023.9927 65.24215.07574.91734.76654.6229 76.00215.78645.58245.38935.2064 86.73276.46326.20985.97

8、135.7466 97.43537.10786.80176.51526.2469 108.11097.72177.36017.02366.7101 【例27】某投资項目于2012年年初动工，假设当年投产，从投产之 日起每年末可得收益40 000元。按年利率6%计算；计算预期10年收益 的现值。 【解答】 p=40 000 (p/a, 6%，10) =40 0007.3601 = 294 404 (元）。 思考 （1）某人存入10万元,若存款为利率4,第5年末取出多少本利和？ （求复利终值） （2）某人计划每年末存入10万元，连续存5年，若存款为利率4%，第5 年末账面的本利和为多少？ （求普通

9、年金终值） （3）某人希望未来第5年末可以取出10万元的本利和，若存款为利率4 ,问现在应存入银行多少钱？ （求复利现值） （4）某人希望未来5年，每年年末都可以取出10万元，若存款为利率4 ,问现在应存入银行多少钱？ （求普通年金现值） 3.年偿债基金的计算 年偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债 务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。 【例2-12】 某人拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔 款项。假设银行利率为10%,则每年需存入多少元？ 【解答】 a=10000 /(f/a,10%，5)=10000/6.1051=1638 (元）

10、即：年偿债基金a=f/(f/a,i,n) 即已知普通年金终值求普通年金 即普通年金终值的逆运算 (1)1 n i i 年偿债基金系数 与普通年金终值系数互为倒数 4.年资本回收额的计算 年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本的金额。 【解答】 a=1000/(p/a,12%,10) =1000/5.6502=176.98（万元） 年资本回收额a=p/(p/a,i,n) 【例2-13】某企业借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12%等额偿 还，则每年应付的金额为多少？ 已知普通年金现值求普通年金 与普通年金现值的计算互为逆运算 1(1) n i i 与普通年金现值系数互为倒数 【

11、结论】 偿债基金与普通年金终值互为逆运算； 偿债基金系数和普通年金终值系数的互为倒数； 年资本回收额与普通年金现值互为逆运算； 资本回收系数与普通年金现值系数互为倒数。 【例题2单选题】在利率和计算期相同的条件下，以 下公式中，正确的是（ ）。 a.普通年金终值系数普通年金现值系数=1 b.普通年金终值系数偿债基金系数=1 c.普通年金终值系数投资回收系数=1 d.普通年金终值系数预付年金现值系数=1 【答案】b 【解析】偿债基金与普通年金终值互为逆运算，因此 只有选项b正确。 (五）其他年金 1.预付年金终值和现值的计算 预付年金终值和现值的计算公式： 预付年金 终值 方法1： =同期的普通

12、年金终值（1+i）=a（f/a，i， n）（1+i） 方法2： =年金额预付年金终值系数=a（f/a，i， n+1）-1 预付年金 现值 方法1： =同期的普通年金现值（1+i）=a（p/a，i， n）（1+i） 方法2： =年金额预付年金现值系数=a（p/a，i，n- 1）+1 【例2-6】 某公司打算购买一台设备，有两种付款方式：一是一次性支付500 万 元，二是每年初支付200万元，3年付讫。由于资金不充裕，公司计划 向银行借款用于支付设备款。假设银行借款年利率为5%，复利计息。 请问公司应采用哪种付款方式？ 【解析】用终值比较 如果分次支付，則其3年的终值为： f=a （f/a，i，n

13、+1）-1 = 200(f/a,5% ,4)-1= 200(4.3101-1)= 662.02 (万 元） 或：f=a（f/a，i，n）（1+i)=200（f/a，5%，3）（1+5%) =2003.1525 1.05= 662.025 (万元） 如果一次支付，则其3年的终值为： 500(f/p,5% ,3) =5001.1576 = 578.8 (万元) 公司应采用第一种支计方式-即一次性付款500万元。 【解析】用现值比较 分次支付现值： p=a （p/a，i，n-1）+1 =200 （f/a，5，2）+1=200（1.8594+1） =571.88（元） 或：p=a（p/a，i，n）（1

14、+i) =200 （p/a，5，3）（ 1+5%)=2002.7232 (1+5%)=571.872(元） 因此，一次性支付500万更有利 系数间的关系系数间的关系 名 称系数之间的关系 预付年金终值系数与 普通年金终值系数 （1）期数加1，系数减1 （2）预付年金终值系数=普通 年金终值系数（1+i） 预付年金现值系数与 普通年金现值系数 （1）期数减1，系数加1 （2）预付年金现值系数=普通 年金现值系数（1+i） 【例题3单选题】 已知（f/a，10%，9）=13.579，（f/a，10%，11）=18.531。 则10年，10%的预付年金终值系数为（ ）。 （2009） a.17.53

15、1b.15.937 c.14.579d.12.579 【答案】a 【解析】10年期，利率为10%的预付年金终值系数=（f/a， 10%，11）-1=18.531-1=17.531。 2.递延年金 （1）递延年金终值 【结论】 递延年金终值只与a的个数（n）有关，与递延期（m）无关。 f递=a（f/a,i,n) （2）递延年金现值 方法1：两次折现。 递延年金现值 p= a（p/a, i, n）（p/f, i, m） aaaa 方法2：先加上后减去。 递延年金现值p=a（p/a，i，m+n）-a（p/a，i，m） aaaa aa 方法3：先求递延年金终值再折现为现值 递延年金现值p=a（f/a，

16、i，n）（p/f，i，m+n） aaaa 【例2-9】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10%,每年 复利一次。银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年 末偿还本息5 000元。 要求：用两种方法计算这笔款项的现值。 【解答】 方法一： p=a（p/a,10%,10）（p/f,10%,10） =5000 6.1446 0.3855=11843.72（元） 方法二： p=a（p/a,10%,20）-（p/a,10%,10） =5000（8.5136-6.1446）=11845（元） 3.永续年金 （1）终值： 没有 （2）现值： p=a 1 1 n i i （ ） =

17、a/i 【例2-11】 归国华侨吴先生想支持家乡建设，特地在祖藉所在县设立奖学金。奖学金 每年发放一次，奖励每年高考的文理科状元各10 000元。奖学金的基金保存 在中国银行该县支行。银行一年的定期存款利率为2%。问吴先生要投资多 少钱作为奖励基金？ 【答案】 pa=20000/2% =1000000 (元） 普通年金终值普通年金终值 普通年金现值普通年金现值 即付年金终值即付年金终值 即付年金现值即付年金现值 递延年金现值递延年金现值 永续年金现值永续年金现值 i a p 年金终值和现值的计算 三、利率的计算三、利率的计算 （一）插值法： 在复利计息方式下，利率与现值（或终值）系数间存在 一

18、定的数量关系。如果已知现值（或终值）系数，则可通过 插值法计算出对应的利率。 1 121 21 () bb iiii bb 式中，所求利率为i，i所对应的现值（或终值）系数为b， b1、b2为现值（或终值）系数表中与b相邻的系数，i1、i2 为b1、b2对应的利率 【例2-14】郑先生下岗获得50000元现金补助，他决定趁现在还有劳动 能力，先找工作糊口，将款项存起来。郑先生预计，如果20年后这笔款 项连本带利达到250000元，那就可以解决自己的养老问題。问银行存款 的年利率为多少，郑先生的预计才能变成现实？ 【解答】 50000（f/p,i,20）=250000 （f/p,i,20）=5

19、即：（1+i）20=5 用插值法： 当i=8%时，（f/p，8%，20）=4.6610 当i=9%时，（f/p，9%，20）=5.6044 因此i在8%和9%之间 利用插值法： 1 121 21 () bb iiii bb =8%+（5-4.6610）/(5.6044-4.6610) (9%-8%) 8.36% 【提示】永续年金的利率可以通过公式i= a/p计算 【例2-17】若【例2-11】中，吴先生存入1 000 000元，奖励每年高考 的文,理科状元各10 000元，奖学金每年发放一次。问银行存款年利 率为多少时才可以设定成永久性奖励基金？ 【例2-11】 归国华侨吴先生想支持家乡建设，

20、特地在祖藉所在县设立奖学金。 奖学金每年发放一次，奖励每年高考的文理科状元各10 000元。奖 学金的基金保存在中国银行该县支行。银行一年的定期存款利率为 2%。问吴先生要投资多少钱作为奖励基金？ 【解答】 i =20000/1000000 = 2% （二）名义利率与实际利率 1.年多次计息时的名义利率与实际利率 名义利率：票面利率 实际利率：投资者得到利息回报的真实利率 换算公式 i为实际利率，r为名义利率，m为每年复利计息次数 实际利率i=实际年利息/本金= p pr/m1p m ）（ =（1+ r / m）m-1 【结论】 当每年计息一次时：实际利率=名义利率 当每年计息多次时：实际利率

21、名义利率 【例2-18】年利率为12%，按季复利计息，试求实际利率。 【解答】 i=（1+r/m）m-1=（1+12%/4）4-1=12.55% 2.通货膨胀情况下的名义利率与实际利率 （1）含义 名义利率：是央行或其他提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的 利率，即指包括补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。 实际利率：是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。 （2）换算公式 1+名义利率=（1+实际利率）（1+通货膨胀率） 实际利率=（1+名义利率）/（1+通货膨胀率）-1 【例2-19】 2012年我国商业银行一年期存款年利率为3%,假设通货膨胀率为2%， 则实

22、际利率为多少？ 【解答】 实际利率=（1+3%）/（1+2%）-1=0. 98% 2-1风险与收益风险与收益 一、资产的收益与收益率一、资产的收益与收益率 （一）含义及内容 资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。 【注意】：如果不作特殊说明的话，用相对数表示， 资产的收益指的就是资产的年收益率。又称资产的报 酬率。 （二）资产收益率的计算 资产收益率=资产价值（价格）增值/期初资产价值（价格） =利息（股息）收益+资本利得/期初资产价值（价格） =利（股）息收益率+资本利得收益率 【例2-20】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25 ，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易

23、费用的情况下，一年内该 股票的收益率是多少？ 【解答】一年中资产的收益为： 0.25+（12-10）=2.25（元） 其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。 股票的收益率=（0.25+12-10）10=2.5%+20%=22.5% 其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。 （三）资产收益率的类型 资产收资产收 益率的益率的 类类 型型 实际收益率实际收益率 预期收益率预期收益率 必要收益率必要收益率 1.预期收益率的计算 1 ii rp re)( 根据预期数据根据预期数据 根据历史数据根据历史数据 3 i r r n 2 ii rp re)( 根据历史数据根据历史数据 例2-21

24、某人半年前以10000元投资购买a公司股票，一直持有至今 未卖出。持有期曾经获得股利100元，预计未来半年a公司不会发股 利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50，市价为13000元 的可能性为 30，市值为9000元的可能性为20，计算该投资人年 预期收益率。 解答：资本利得预期收益率（12000-10000）50（13000- 10000）30+ （9000-10000）201000017； 股利收益率100100001， 所以资产的预期收益率171=18%。 【例2-22】xyz公司股票的历史收益率数据如表2-1所示，请用算术 平均值估计其预期收益率 【解答】 收益率的期望值或预

25、期收益率e(r) =（26%+11%+15%+27%+21%+32%）6=22% 2、必要收益率的关系公式 投资者对某资产合理要求的最低收益率。当预期收益率投资者对某资产合理要求的最低收益率。当预期收益率投资人要求的必投资人要求的必 要报酬率才值得投资。要报酬率才值得投资。 必要收益率=无风险收益率风险收益率 =（纯粹利率通货膨胀补贴）风险收益率 货币时间价值 【提示】 （1）无风险资产（国债）满足两个条件： 一是不存在违约风险 二是不存在再投资收益率的不确定性 （2）风险收益率的大小取决于以下两个因素： 一是风险的大小 二是投资者对风险的偏好 因承担风险而要求 的额外补偿 【例题9单选题】已

26、知短期国库券利率为4%，纯利率为2.5%，投资 人要求的必要报酬率为7%，则风险收益率和通货膨胀补偿率分别为 （ ）。 a.3%和1.5% b.1.5%和4.5% c.-1%和6.5% d.4%和1.5% 【答案】a 【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率=无风险收益率风险收 益率，所以风险收益=7%4%=3%；无风险收益率=纯利率通货膨胀补偿 率，所以通货膨胀补偿率=4%2.5%=1.5%。 3、注意各种收益率的含义 【例题10单选题】投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（ ）。（2008年） a.实际收益率 b.必要收益率 c.预期收益率 d.无风险收益率 【答案】b 【解析】必

27、要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投 资者对某资产合理要求的最低收益率， 必要收益率等于无风险收益率加 风险收益率。实际收益率是指已经实现或确定可以实现的资产收益率。预 期收益率是指在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。 【例题11单选题】在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收 益水平及其发生概率计算的加权平均数是（ ）。（2005年考题） a.实际投资收益（率） b.预期投资收益（率） c.必要投资收益（率） d.无风险收益（率） 【答案】b 【解析】期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可 能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。 二、资产

28、的风险及其衡量二、资产的风险及其衡量 （一）风险的含义 风险是指收益的不确定性。 从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中由于各种难以 预料或无法控制的因素作用使企业的实际收益与预期收益发生背离从而 蒙受经济损失的可能性。 （二）风险的衡量 【例2-23】某企业有a、b两个投资项目，两个投资项目的收益 率及其概率布情况如表2-2所示。 补充要求： （1）估算两项目的预期收益率； （2）估算两项目的方差 （3）估算两项目的标准差； （4）估算两项目的标准离差率。 049. 00024. 0 126. 00159. 0 【解答】 （1）项目a的期望投资收益=0.20.15+0.60.1+0

29、.20=9% 项目 b 的期望投资收益率=0.30.2+0.40.15+0.3（-0.1）=9% （2）项目a的方差=0.2（0.15-0.09）2+0.6（0.10-0.09）2+0.2 （0-0.09）2=0.0024 项目b的方差=0.3（0.20-0.09）2+0.4（0.15-0.09）2+0.3 （-0.10-0.09）2=0.0159 （3）项目a的标准差= 项目b的标准差= 以上计算结果表明项目b的风险要高于项目a的风险。 （4）项目a的标准离差率=0.049/0.09=54.4% 项目b的标准离差率=0.126/0.09=140% 【提示】预期值不同，不能直接根据标准差比较，

30、要进一步计算标准离差 率。 【例题12单选题】已知甲乙两个方案投资收益率的期望值分别为10%和 12%，两个方案都存在投资风险，在比较甲乙两方案风险大小时应使用的 指标是（ ）。（2009年） a.标准离差率 b.标准差 c.协方差 d.方差 【答案】a 【解析】在两个方案投资收益率的期望值不相同的情况下，应该用标准 离差率来比较两个方案的风险。 （三）风险对策 【例题13多选题】下列风险控制对策中，属于转移风险的有 （ ）。 a.预留风险金 b.采取联合开发措施共担风险 c.向保险公司投保 d.拒绝与不守信用的厂商业务来往 【答案】bc 【解析】对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定

31、的代价， 采取某种方式转移风险，如向保险公司投保；采取合资、联营、联合发展 等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转 移。 （四）风险偏好 【例题14单选题】某投资者选择资产的惟一标准是预期收益的大小， 而不管风险状况如何，则该投资者属于（ ）。（2008年） a.风险爱好者 b.风险回避者 c.风险追求者 d.风险中立者 【答案】d 【解析】风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资 产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。 三、证券资产组合的风险与收益三、证券资产组合的风险与收益 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合 中的

32、资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。 （一）证券资产组合的预期收益率 1.计算 各种证券预期收益率的加权平均数 资产组合的预期收益率e(rp)=wie(ri) 权数为各种资产在组合中的价值比例 【例2-26】某投资公司的一项投资组合中包含a、b和c三种股票，权重分别 为30%、40%和30%,三种股票的预期收益率分别为15%、12%、10%。要求计 算该投资组合的预期收益率。 该投资组合的预期收益率e(rp)=30%l5%+40% l2%+30%l0%= 12.3% 2.结论 【例题16判断题】提高资产组合中收益率高的资产比重可以提高组合收益 率（ ）。 【答案】 （二）证券资产组

33、合的风险及其衡量 1.资产组合的风险 （1）组合风险的衡量指标 组合收益率的方差： 组合收益率的标准差： 12 12 1,2 ww 和分别表示组合中两项资产各自的标准差； 和分别表示组合中两项资产分别所占的价值比例； 表示两项资产收益率的相关程度，称为相关系数 1 2 2 1122p ww 两项资产组合的风险 22222 1122121,212 2 p www w 1 2 2211 2 ww p 练习题 项目项目 a b a b 预期收益率预期收益率 10% 18% 10% 18% 标准差标准差 12% 20% 12% 20% 投资比例投资比例 0.5 0.5 0.5 0.5 a a和和b b

34、的相关系数的相关系数 0.2 0.2 要求计算投资于要求计算投资于a a和和b b的组合标准差。的组合标准差。 答案：答案：组合组合收益率的标准差收益率的标准差 12.65% 投资比重投资比重 个别资产标准差个别资产标准差 相关系数相关系数 投资比重对组合风险的影响：假设其他因素不变，加大风险大的资产比重，投资比重对组合风险的影响：假设其他因素不变，加大风险大的资产比重， 通常会使组合的风险增大。通常会使组合的风险增大。 个别资产标准差对组合风险的影响：其他因素不变，在组合中选择风险比较个别资产标准差对组合风险的影响：其他因素不变，在组合中选择风险比较 大的资产组合，会使组合风险增大。大的资产

35、组合，会使组合风险增大。 相关系数对组合风险的影响相关系数对组合风险的影响. 相关系数对组合风险的影响 相关系数相关系数 两项资产收益率的两项资产收益率的 相关程度相关程度 组合风险组合风险风险分散的结论风险分散的结论 1 1 完全正相关。即它们完全正相关。即它们 的收益率变化方向和的收益率变化方向和 变化幅度完全相同。变化幅度完全相同。 组合风险最大：组合风险最大： 组 组加权平均标准差 加权平均标准差 两项资产的风险完全不两项资产的风险完全不 能互相抵消，所以这样能互相抵消，所以这样 的资产组合不能降低任的资产组合不能降低任 何风险。何风险。 -1-1 完全负相关。完全负相关。 即它们的收

36、益率变化即它们的收益率变化 方向和变化幅度完全方向和变化幅度完全 相反。相反。 组合风险最小：组合风险最小：两者之间的风险可以充两者之间的风险可以充 分地相互抵消，甚至完分地相互抵消，甚至完 全消除，因而由这样的全消除，因而由这样的 资产组成的组合就可以资产组成的组合就可以 最大程度地抵消风险。最大程度地抵消风险。 在实际中：在实际中： 1 11 1 多数情况下多数情况下 0 01 1 在实际中绝大多数资在实际中绝大多数资 产两两之间都具有不产两两之间都具有不 完全的相关关系。完全的相关关系。 组 组加权平均标准差， 加权平均标准差， 即资产组合的风险小于组即资产组合的风险小于组 合中各资产风

37、险之加权平合中各资产风险之加权平 均值均值 资产组合可以分散风险。资产组合可以分散风险。 2 2211 2 )(ww p 2 2211 2 )(ww p 【例题例题】如果如果a a、b b两只股票的收益率变化方向和变化幅度两只股票的收益率变化方向和变化幅度 完全相同，则由其组成的投资组合（）。（完全相同，则由其组成的投资组合（）。（20072007年）年） a.a.不能降低任何风险不能降低任何风险 b.b.可以分散部分风险可以分散部分风险 c.c.可以最大限度地抵消风险可以最大限度地抵消风险 d.d.风险等于两只股票风险之和风险等于两只股票风险之和 答案：答案：a a 【例题例题1010】a

38、a、b b两种证券构成证券投资组合，两种证券构成证券投资组合，a a证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为1010，方差，方差 是是0.01440.0144；b b证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为1818，方差是，方差是0.040.04。证券。证券a a的投资比重占的投资比重占8080， 证券证券b b的投资比重占的投资比重占2020。 要求：要求： （1 1）计算）计算a a、b b投资组合的平均预期收益率。投资组合的平均预期收益率。 组合预期收益率组合预期收益率101080801818202011.611.6 （2 2）如果）如果a a、b b的相关系数是的相关系数是0.20.2，计算，

39、计算a a、b b两种证券投资组合的标准差。两种证券投资组合的标准差。 a a证券的标准差证券的标准差 0.12 b0.12 b证券的标准差证券的标准差 0.20.2 投资组合的标准差投资组合的标准差 11.1111.11 0144. 0 04. 0 2 . 02 . 0%2012. 0%802)2 . 0%20()12. 0%80( 22 以上结果说明，相关系数的大小对投资组合的预期收益率没有影响，但对以上结果说明，相关系数的大小对投资组合的预期收益率没有影响，但对 投资组合的标准差及其风险有较大的影响，相关系数越大，投资组合的标准投资组合的标准差及其风险有较大的影响，相关系数越大，投资组合

40、的标准 差越大，组合的风险越大。差越大，组合的风险越大。 多项资产组合的风险 o 风险线风险线 风险风险 资产组资产组 合数合数 非非 系系 统统 风风 险险 系系 统统 风风 险险 非非 系系 统统 风风 险险 系系 统统 风风 险险 （2）非系统风险与风险分散）非系统风险与风险分散 企业企业 特有特有 风险风险 经营风险：生产经营方面的原因经营风险：生产经营方面的原因 财务风险：由于举债财务风险：由于举债 非系统风险 （公司特有风险） 特点：风险可分散 分散方式：通过多角化投资 分散情况 充分市场组合：完全抵消 不充分组合能否分散取决于证券间相关程度 完全正相关：不分散 相关系数小于 1：

41、分散 （3）系统风险及其衡量）系统风险及其衡量 系统风险系统风险 （市场风险）（市场风险） 特点：不可分散风险特点：不可分散风险 衡量指标：衡量指标： 单项资产的系统风险系数单项资产的系统风险系数 , , 22 , i mimim i ii m mmm cov r r 单项资产的单项资产的 系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益 率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变 动受市场平均收益率变动的影响程度。动受市场平均收益率变动的影响程度。 协方差可能为正，也可能为负。协方差为正

42、数表明两个资产的收益率是同向变动。协方差可能为正，也可能为负。协方差为正数表明两个资产的收益率是同向变动。 协方差为负数表明两个资产的收益率是反向变化协方差为负数表明两个资产的收益率是反向变化 当当1 1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化， 其风险情况与市场组合的风险情况一致；其风险情况与市场组合的风险情况一致； 如果如果1 1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动 幅度，该资产的风险大于整个市场组合的风险；幅度，该资产的风险大于整个市场组合的风险； 如

43、果如果1 1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动 幅度，该资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。幅度，该资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。 绝大多数资产绝大多数资产0 0：资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化：资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化 方向是一致的，只是变化幅度不同而导致系数的不同；方向是一致的，只是变化幅度不同而导致系数的不同； 极个别资产极个别资产0 0：资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反，：资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反， 当市场的平均收益增加时这类资产的收益却在减

44、少。当市场的平均收益增加时这类资产的收益却在减少。 【例题例题】已知某种证券收益率的标准差为已知某种证券收益率的标准差为0.20.2，当，当 前的市场组合收益率的标准差为前的市场组合收益率的标准差为0.40.4，两者之间的，两者之间的 相关系数为相关系数为0.50.5，则两者之间的协方差是（）。，则两者之间的协方差是（）。 （20072007年）年） a.0.04 b.0.16 c.0.25 d.1.00a.0.04 b.0.16 c.0.25 d.1.00 答案：答案：a a 【例题例题】如果整个市场投资组合收益率的标准差如果整个市场投资组合收益率的标准差 是是0.10.1，某种资产和市场投

45、资组合的相关系数为，某种资产和市场投资组合的相关系数为 0.4,0.4,该资产的标准差为该资产的标准差为0.5,0.5,则该资产的则该资产的系数为系数为 （ ） a.1.79 b.0a.1.79 b.02 c.2 d.2.242 c.2 d.2.24 答案：答案：c c 市场组合市场组合 是指由市场上所有的资产组成的组合。其收益率即为市场 平均收益率（实务中用股票价格指数代替） 市场组合收益率的方差代表市场整体风险，即市场组合的 风险就是市场风险或系统风险 pii w 证券资产组合的系统风险系数证券资产组合的系统风险系数 【例题例题】在下列各项中，能够影响特定投资组合在下列各项中，能够影响特定

46、投资组合 系数的有系数的有( )( )。（。（20062006年）年） a.a.该组合中所有单项资产在组合中所占比重该组合中所有单项资产在组合中所占比重 b.b.该组合中所有单项资产各自的该组合中所有单项资产各自的系数系数 c.c.市场投资组合的无风险收益率市场投资组合的无风险收益率 d.d.该组合的无风险收益率该组合的无风险收益率 答案：答案：abab 四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型 harry m. markowitz william f. sharpe nobel 1990 资本资产定价 模型的基 本表达式 根据风险与收益的一般关系： 必要收益率=无风险收益率+风险附加率 资本

47、资产定价模型的表达形式： r=rf+（rm-rf） 其中：（ rm-rf）市场风险溢酬，反映市场整体 对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。 证券市场线 证券市场线就是关系式：r=rf+（rm-rf）所 代表的直线。 横轴(自变量）：系数； 纵轴(因变量）：ri必要收益率； 必要收益率必要收益率=无风险收益率风险收益率无风险收益率风险收益率 （一）资本资产定价模型基本原理(解释了风险收益率的决定因解释了风险收益率的决定因 素和度量方法素和度量方法) 资本资产主要是指股票资产，定价是指解释资本市场如何决定股票收益 率，进而决定股票价格 fmf +-rrrr（） 式中：式中：r表示某资产的必要收益率

48、；表示某资产的必要收益率； 表示该资产的系统风险系数；表示该资产的系统风险系数； rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代； rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或 所有股票的平均收益率来代替；所有股票的平均收益率来代替； (rm-rf)称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由 于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，于承担了市场平均风险所要求获得的补偿， 【例题例题1515】当前国债的利率为当前国债的

49、利率为4 4，整个股票市场，整个股票市场 的平均收益率为的平均收益率为9 9，甲股票的，甲股票的系数为系数为2 2，问：，问： 甲股票投资人要求的必要收益率是多少？甲股票投资人要求的必要收益率是多少？ 答案：甲股票投资人要求的必要收益率答案：甲股票投资人要求的必要收益率4 42 2（9 9-4-4）1414 r=rf+(rm-rf) 无风险收益率无风险收益率 整个市场的平均收益率整个市场的平均收益率 系数系数 资本资产定价模型认为，只有系统风险才需要补偿，非系统风险可资本资产定价模型认为，只有系统风险才需要补偿，非系统风险可 以通过资产组合分散掉。以通过资产组合分散掉。 【例题例题1616】按

50、照资本资产定价模型，某项资产的按照资本资产定价模型，某项资产的 风险收益率是等于该资产的系统风险系数与市场风险收益率是等于该资产的系统风险系数与市场 风险溢酬的乘积。风险溢酬的乘积。 答案：答案： 【例题例题1717】已知：现行国库券的利率为已知：现行国库券的利率为5%5%，证券市场组合平均收益率为，证券市场组合平均收益率为15%15%，市，市 场上场上a a、b b、c c、d d四种股票的四种股票的系数分别为系数分别为0.910.91、1.171.17、1.81.8和和0.520.52；b b、c c、d d股票股票 的必要收益率分别为的必要收益率分别为16.7%16.7%、23%23%和

51、和10.2%10.2%。（。（20072007年）年） 要求：要求： （1 1）采用资本资产定价模型计算）采用资本资产定价模型计算a a股票的必要收益率。股票的必要收益率。 解答（解答（1 1）：）：a a股票必要收益率股票必要收益率5%5%0.910.91（15%15%5%5%）14.1%14.1% （2 2）计算）计算a a、b b、c c投资组合的投资组合的系数和必要收益率。假定投资者购买系数和必要收益率。假定投资者购买a a、b b、c c三三 种股票的比例为种股票的比例为1:3:61:3:6。 解答（解答（2 2）：投资组合中）：投资组合中a a股票的投资比例股票的投资比例1/1/（

52、1 13 36 6）1010 投资组合中投资组合中b b股票的投资比例股票的投资比例3/3/（1 13 36 6）3030 投资组合中投资组合中c c股票的投资比例股票的投资比例6/6/（1 13 36 6）6060 投资组合的投资组合的系数系数0.910.9110%10%1.171.1730%30%1.81.860%60%1.521.52 投资组合的必要收益率投资组合的必要收益率5%5%1.521.52（15%15%5%5%）20.2%20.2% 或：或：a a、b b、c c组合的必要收益率组合的必要收益率14.1%14.1%101016.7%16.7%303023%23%6060 20.

53、2%20.2% （3 3）已知按）已知按3:5:23:5:2的比例购买的比例购买a a、b b、d d三种股票，所形成的三种股票，所形成的a a、b b、d d投资组合的投资组合的 系数为系数为0.960.96，该组合的必要收益率为，该组合的必要收益率为14.6%14.6%；如果不考虑风险大小，请在；如果不考虑风险大小，请在a a、b b、c c 和和a a、b b、d d两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。 解答（解答（3 3）：决策结论：应选择）：决策结论：应选择a a、b b、c c投资组合。投资组合。 理由：理由：abcabc组合的必要收益率

54、（组合的必要收益率（20.220.2）大于）大于a a、b b、d d投资组合的必要收益率投资组合的必要收益率 （14.6%14.6%）。所以如果不考虑风险大小，应选择）。所以如果不考虑风险大小，应选择a a、b b、c c投资组合。投资组合。 （二）证券市场线 收益率（收益率（%） 风险风险 rf sml sml线：r=rf+(rmrf) rm =1 rmrf （三）证券资产组合的必要收益率（三）证券资产组合的必要收益率 证券资产组合的必要收益率（证券资产组合的必要收益率（r）rf p (rm rf) 其中：其中： p是资产组合的是资产组合的系数。系数。 【例2-30】某公司持有由甲、乙、丙

55、三种股票构成的证券组合，三种股票的系数分别 是2.0、1.3和0.7，它们的投资额分别是60万元、30万元和10万元。股票市场平均收益 率为10%，无风险利率为5%。假定资本资产定价模型成立。 要求： （1）确定证券组合的预期收益率； （2）若公司为了降低风险，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合 中的投资额分别变为10万元、30万元和60万元，其余条件不变。试计算此时的风险 收益率和预期收益率。 【解答】（1）首先计算各股票在组合中的比例： 甲股票的比例=60（60+30+10）=60% 乙股票的比例=30（60+30+10）=30% 丙股票的比例=10（60+30+10）=10%

56、 计算证券组合的系数： 证券组合的系数=2.060%+1.330%+0.710%=1.66 计算证券组合的风险收益率： 证券组合的风险收益率=1.66(10%-5%）=8.3% 计算证券组合的预期收益率： 证券组合的预期收益率=5%+8.3%=13.3% （2）调整组合中各股票的比例后： 计算各股票在组合中的比例： 甲股票的比例=10（60+30+10）=10% 乙股票的比例=30（60+30+10）=30% 丙股票的比例=60（60+30+10）=60% 计算证券组合的系数 证券组合的系数=2.010%+1.330%+0.760%=1.01 计算证券组合的风险收益率： 证券组合的风险收益率=

57、1.01(10%-5%）=5.05% 证券组合的预期收益率=5%+5.05%=10.05% （四）资本资产定价模型的有效性和局限性 有效性： 资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它提供了对风险和收益 之间的一种实质性的表述，capm和sml首次将“高收益伴随着高风险” 这样一种直观认识，并用这样简单的关系式表达出来。 到目前为止，capm和sml是对现实中风险与收益关系的最为贴切的表 述 局限性： （1）某些资产或企业的值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新 兴行业； （2）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来 的值对未来的指导作用必然要打折扣； （3） capm是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较 大偏差，使得capm的有效性受到质疑：这些假设包括：市场是均衡的， 市场不存在摩擦，市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响 资产的选择和交易等。 2-3 成本性态 一、成本性态的概念 （一）成本性态的含义 成本性态，又称作成本习性，是指成本的变动与业务量