国际商务管理：第八章 汇率的决定

1、国际商务管理国际商务管理 第八章第八章 汇率的决定汇率的决定 8.18.1 引言引言 虽然汇率的定义看似简单，但管理者必须了解政府是如何确定 汇率的，以及导致汇率发生变化的原因。对这些问题的了解有助于 管理者预测汇率的变化，并就那些对汇率变化敏感的经营因素作出 决策。 8.28.2 国际货币基金组织国际货币基金组织 国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）于1945 年成立，其目标是促进汇率稳定并便利化货币的国际流动。 （1）份额制 一国在加入IMF时，需要出资一定数目的资金，金额多少取决 于该国经济在全球经济中的相对规模。 （2）援助计划 IMF通过

2、与成员国谈判，可以向成员国提供大量资金援助，前 提是对方同意实施一定的经济稳定政策。 （3）特别提款权 IMF于1969年创立特别提款权（Special Drawing Right,SDR）， 目的是满足成员方外汇需求。目前，SDR的价值由美元、欧元、人 民币、日元、英镑所构成的一篮子货币的当期汇率决定，上述货币 所占权重分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%、8.09%。 8.38.3 汇率制度汇率制度 汇率制度包括三种选择：硬性钉住、软性钉住与浮动汇率制。 实施硬性钉住汇率制意味着该国货币的价值与目标价值相锁定，所 以该货币价值保持不变；如果实施软性钉住汇率，那么该货币

3、价值 基本保持稳定；如果实施浮动汇率制度，那么货币价值取决于市场 供求。 （1）硬性钉住 一国选择采用硬性钉住汇率的情形可分为两类：第一类没有独 立的法定货币，采用它国货币，例如货币美元化；第二类是货币发 行局。货币发行局通常是独立于一国央行的组织，负责发行通常以 某种外币为汇率锚的本币。例如，中国香港以美元作为汇率锚。 （2）软性钉住 传统的钉住汇率制是指一国将其货币钉住其他货币或者某个货 币篮子，并允许汇率在该价值一定的范围内浮动。另外，对于其他 类型的软性钉住汇率制，虽然弹性程度有所增加，但IMF并未将它 们确定为非浮动货币，可称为稳定汇率制度。 （3）浮动汇率制度 浮动汇率制可分为管理

4、浮动和自由浮动。管理浮动货币通常随 市场供求而变化，但仍会受到市场干预的影响；自由浮动货币仅仅 在特殊情况下才会受到市场干预。 8.48.4 汇率的决定汇率的决定 导致汇率调整的各种因素很多。货币汇率变化的方式往往取决 于汇率制度的类型。这里主要考察在不存在政府干预的前提下，市 场供求因素如何影响浮动汇率制度下的货币价值，以及政府应该如 何干预市场以控制货币价值。 只有在政府完全不干预的情况下，货币才能根据市场供求情况 实现自由浮动。但多数情况下，政府不允许货币汇率根据市场情况 而波动，中央银行往往对汇率做出干预。 中央银行储备资产主要包括三种形式：外汇储备、与IMF相关 的资产以及黄金。中央

5、银行往往通过资产买卖对外汇市场进行干预。 中央银行进行干预时的协作既可以是双边的，也可以是多边的。 （1）汇率与购买力平价 购买力平价理论试图从存在通货膨胀差异的货币之间关系的角 度解释汇率决定。根据此理论，两国之间通货膨胀率的相对变化会 使两国之间的货币汇率发生变化。 （2）汇率与利率 利率差异对汇率的影响包括包括长期和短期两个方面，短期而 言汇率会受到利率更大的影响，长期而言，通货膨胀、利率和汇率 之间具有很强的关联性。 费雪效应费雪效应：（1+r)=(1+R)(1+i)。如果实际利率为5%，美国的 通货膨胀率为2.9%，日本的通货膨胀率为1.5%，问日本和美国的名 义利率分别为多少？ 国

6、际费雪效应：国际费雪效应：利率差异是对即期汇率未来变动的无偏预测。 名义利率较高的货币相对名义利率较低的货币会出现贬值，幅度相 当于利率差异。 利率对汇率的影响应该具体问题具体分析。在物价水平稳定期 间，一国可能会提高利率以吸引资本，其货币会因为需求增加而升 值。然而，如果提高利率的原因是通货膨胀率高于其它国家，那么 该国货币会走弱。 8.5 汇率变化对经营的影响 （1）营销决策 汇率变化会影响国内外市场对企业产品的需求，所以营销经理 往往十分关注。 （2）生产决策 如果一国生产企业工资和经营成本占比很高，那么这些企业就 有可能将其生产转移到货币快速贬值的国家。 （3）财务决策 汇率变化对财务

7、决策的影响主要体现在财务资源获取、跨国资 金汇付以及财务成果报告等财务决策方面。 8.68.6 难以琢磨的日元汇率难以琢磨的日元汇率 2008年的全球金融危机不仅造成了全球范围内需求的减少，而 且搅乱了外汇市场。日本在2011年3月14日遭遇了9.0级地震，并在 靠近东北部的太平洋海岸引发了海啸。 （1 1）历史回顾）历史回顾 在第二次世界大战结束后的那些年里，日元价值对美元显得极 度疲软，1970年日元的交易价格仅为357.65/$。1970-1985年，日 元价值持续保持强势，且在1985年出现了加速上涨，1985年末的汇 率为200 /$。到1986年下半年，日元价值上涨至150 /$。

8、 强势日元主要来自强大的日本经济、巨大的贸易顺差和当时世 界上最多的外汇储备。除此之外，日本拥有低失业率、低利率和低 通货膨胀率。在此过程中，日本企业进行大规模对外投资。但是， 经济中的裂痕开始显现：股票市场的下跌、通货膨胀率的上升以及 房地产泡沫共同打击了日元汇率。1989年底，日元汇率变为143.45 /$，而在一年前为125.85/$。 （2 2）日元的第二次升值）日元的第二次升值 日元于1995年再次升值，而且一度升值到80.63 /$。根据丰田 汽车公司的报告，日元每上升一个基点会使该公司来自美国的经营 利润减少1.11亿美元。 从2003年年初到2004年年末，美元对日元一直处于弱势。日本央行 于2003年耗费破纪录的20万亿日元，并于2004年再次投入10亿日元 。虽然作出如此之大的努力，但日元对美元仍然升值11%。 （3 3）快进到）快进到20082008年年 2008年全球金融危机爆发后，日元的情况如何呢？非常有趣的 是，日元在危机期间与美元一样成了避险货币。显然，日元是重要 的国际货币。不仅如此，由于日本的利率很低，很多投资者会借入 日元，然后投资至国外以获取高收益。当危机发生时，大量资金快 速退出新兴市场转回至日本。任何时候只要货币市场出现动荡，投 资者都会进行平仓交易，从而使日元走强。 （4 4）悲惨