借壳上市全过程操作实务及相关政策

1、借壳上市全过程 操作实务及相关政策 与一般企业相比，上市公司最大的优势是能在证券市场上大规模 筹集资金，扩大公司及公司产品的知名度，以此促进公司规模的快速 增长。因此，上市公司的上市资格己成为一种“稀有资源”，所谓“壳” 就是指上市公司的上市资格。由于有些上市公司机制转换不彻底，不 善于经营管理，其业绩表现不尽如人意，丧失了在证券市场进一步筹 集资金的能力，要充分利用上市公司的这个“壳”资源，就必须对其 进行资产重组，买壳上市和借壳上市就是目前充分地利用上市资源的 两种资产重组形式。A、相关概念 买壳上市，是非上市公司作为收购方通过协议方式或二级 市场收购方式，获得壳公司的控股权，然后对壳公司

2、的人员、资产、 债务实行重组，向壳公司注入自己的优质资产与业务，实现自身资产 与业务的间接上市。A国内的借壳上市则一般是指上市公司的 母公司（集团公司）通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母 公司的上市。母公司可以通过加强对子公司的经营管理，改善经营业 绩，推动子公司的业绩与股价上升，使子公司获取配股权或发行新股 募集资金的资格,然后通过配股或发行新股募集资金，扩大经营，最终 实现母公司的长期发展目标和企业资源的优化配置。4 买壳上市 和借壳上市都是一种对上市公司壳资源进行重新配置的活动，都是为 了实现间接上市，它们的不同点在于买壳上市的企业首先需要获得对 一家上市公司的控制权，而借壳上

3、市的企业己经拥有了对上市公司的控制权，除此之外二者在实质上并没有区别。 借壳上市和买壳上市的主要原因是国内IPO门槛太高或者一 些政策方而的限制，一些公司不具备直接上市的条件,或者说直接上 市成木高于借売，就会采取借壳方式融资。 二、操作流程4 在实际操作中，借壳上市一般首先由集团公司 先剥离一块优质资产上市,然后通过上市公司大比例的配股或者增发 的方式，将集团公司的重点项目注入到上市公司中去，最后再通过配 股或增发的方式将集团公司的非重点项目注入进上市公司，实现借壳 上市。 与借壳上市略有不同，买壳上市分为“买壳、借壳”两步，即先 收购并控股一家上市公司，然后利用这家上市公司，将买壳者的其他

4、 资产通过整体资产出售、配股、收购、新增股份吸收合并等方式注入 进去。A 买壳上市和借壳上市一般都涉及大宗的关联交易，为 了保护中小投资者的利益，这些关联交易的信息皆需要根据有关的监 管要求，充分、准确、及时地予以公开披露。 三、应注意的问丿 1、识别有价值的壳资源 如何识别有价值的壳资源，是买壳企业应慎重考虑的问题。买壳 企业要结合自身的经营情况、资产情况、融资能力及发展计划，选择 规模适宜的壳公司。壳公司要具备一定的质量，具备一定的盈利能力 和重组的可塑性，不能具有太多的债务和不良债权。买壳者不仅要获 得这个“壳”，而且要设法使壳公司经营实现扭转，从而保住这个“壳”。 2、作好成本分析 在

5、购买壳资源时，作好充分的成本分析非常关键。 购买壳资源成本包括三大块:取得壳公司控股权的成木、对壳 公司注入优质资本的成本、对“壳”公司进行重新运作的成本。其中 重新运作的成本又包括以下内容：（1 ）对“壳”的不良资产的处理成 本。大多数通过买“壳”上市的公司要对壳公司的经营不善进行整顿, 要处理原来的劣质资产；（2）对壳公司的经营管理作重大调整，包括 一些制度、人事的变动需要大量的管理费用和财务费用；（3）改变壳 公司的不良形象，取得公众和投资者的信任，需要投入资木进行大力 地宣传和策划；（4）维持壳公司持续经营的成本；（5 ）控股后保持壳公 司业绩的成木。为了实现壳公司业绩的稳定增长，取得

6、控股的公司， 必须对壳公司进行一定的扶植所花的资金。 3、其他需要注意的事项 除了考虑上述成本外，由于我国普遍存在上市公司财务报表 的粉饰现象,还存在信息不对称，壳公司隐瞒对自己不利的信息，存 在相当的不明事项等问题，因此在买壳时，述应充分考虑壳资源的风 险。企业决策层在决定买壳上市之前，应根据自身的具体情况和条件, 全而考虑，权衡利弊，从战略制定到实施都应有周密的计划与充分的 准备：首先要充分调查，准确判断目标企业的真实价值,在收购前一定 要从多方而、多角度了解壳公司；其次要充分重视传统体制造成的国 有公司特殊的债务及表而事项，考虑在收购后企业进行重组的难度， 充分重视上市公司原有的内部管理

7、制度和管理架构，评估收购后拟采 取什么样的方式整合管理制度，以及管理架构可能遇到的阻力和推行 成本;最后还要充分考虑买壳方与壳公司的企业文化冲突及其影响程 度，考虑选壳、买壳及买壳上市后存在的风险，包括壳公司对债务的 有意隐瞒、政府的干预、中介机构选择失误、壳公司设置障碍、融资 的高成木及资产重组中的风险等。 四、全面要约收购： 在我国，全而要约收购是一种强制性规定，即收购方收购上市公 司的股份如果超过30%,即自动触发全面要约收购义务，除非得到证 监会的豁免。 投资者自愿选择以要约方式收购上市公司股份的，可以向被收购 公司所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约（以下简称全而要 约），也可以

8、向被收购公司所有股东发出收购其所持有的部分股份的 要约（以下简称部分要约）。199 必9年实施的证券法第 八十一条规定，“通过证券交易所的证券交易，投资者持有一个上市 公司己发行的股份的百分之三十时，继续进行收购的,应当依法向该 上市公司所有股东发出收购要约。但经国务院证券监督管理机构免除 发出要约的除外。”与条例相比，证券法仍然没有对要约收 购价格的确定方式作出明示，也没有说明要约收购时非流通股和流通 股的要约价格是否一致。m 证券法的出台，虽然没有解 决要约收购所面临的不同性质股权的定价难题,但毕竟以国家大法的 形式强化了要约收购的严肃性和强制性。从1 9 9 4年到200 0年，在 上市

9、公司股份转让中，收购股份超过30%经证监会豁免其强制要约收 购义务的企业就达121家。证券法出台之后，证监会在国有股权 转让中，除了收购方为国有企业之外，不再批准要约收购豁免申请。 民营企业在收购上市公司国有股时，股权转让比例通常在30%以下，主 要原因就是无法获得证监会豁免全而要约收购义务。甚至发生了因为 无法获准证监会豁免全而要约收购义务而导致股权转让停止的案例。 如2 0 0 0年5月由于亚都股份豁免全面要约收购义务的申请未获得 批准，中止了与华源集团达成的受让浙江凤凰4 1%的法人股协议； 军神集团原拟收购河北华玉51%的国家股，由于无法获得全面要约收 购义务的豁免，最终只收购了 2

10、9. 95%的股份。 2002年1 2月，经过多次修改，反复酝酿的上市公司收购 管理办法（以下暂称管理办法）出台。此次公布的管理办法 相比证券法，在制度创新方面迈出了重要的一步，对流通股和非 流通股的要约价格区别对待，不再强求一致。如管理办法规定， “收购人确定要约收购价格，应当遵循以下原则：（一）要约收购挂牌 交易的同一种类股票的价格不低于下列价格中较高者：1、在提示性公 告日前六个月内，收购人买入被收购公司挂牌交易的该种股票所支付 的最高价格；2、在提示性公告日前三十个交易日内，被收购公司挂 牌交易的该种股票的每H加权平均价格的算术平均值的百分之九十； （二）要约收购未挂牌交易股票的价格不

11、低于下列价格中较高者：1、在 提示性公告日前六个月内，收购人取得被收购公司未挂牌交易股票所 支付的最高价格；2、被收购公司最近一期经审计的每股净资产值。” 4正是由于可以对流通股和非流通股份分别定价，分别要约， 从而避免了收购方按照流通股的价格向非流通股股东发出收购耍约 的无奈。 关于要约期限，管理办法第四十九条规定，“收购要约 的有效期不得少于三十个工作日，自收购要约发出之日起计算。” A对于要约收购，市场人士最为担心的就是如果要约期满后, 公众持有的流通股的比例低于公司法的要求（总股本4亿元以下 不得低于25%,总股木4亿元以上不得低于1 5%）,将会使上市公司面 临退市的风险。为此，证监

12、会于2 0 03年5月20日又颁布了关于 要约收购涉及的被收购公司股票上市交易条件有关问题的通知。该 通知规定，对于要约收购的期限届满，收购人不以终止被收购公 司股票上市交易为目的的，“被收购公司的股权分布不符合公司法 规定的上市条件的,收购人应当提岀维持被收购公司上市地位的具体 方案，并在要约期满六个月后的一个月内实施，使被收购公司股权分 布重新符合上市条件。”这意味着收购方如果通过要约方式获得的流 通股过多，也可以通过一定时期内的再转让，使公司股权分布重新符 合上市要求，从而维持公司上市地位。通知的出台，使得要约收 购的可操作性明显增强。 五、信息披露 通过协议转让方式，投资者及其一致行动

13、人在一个上市公司中拥 有权益的股份拟达到或者超过一个上市公司己发行股份的5%时，应当 在该事实发生之日起3 H内编制权益变动报告书，向中国证监会、证 券交易所提交书而报告,抄报派岀机构，通知该上市公司，并予公告。 1、投资者及其一致行动人不是上市公司的第一大股东或者实际 控制人，其拥有权益的股份达到或者超过该公司己发行股份的 5 %,但未达到2 0 %的，应当编制简式权益变动报告书。 2、投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到或者超过一个上 市公司己发行股份的2 0%但未超过3 0 %的，应当编制详式权益 变动报告书。 前述投资者及其一致行动人为上市公司第一大股东或者实际控制 人的,还应当聘请财务顾问对上述权益变动报告书所披露的内容出具 核查意见，但国有股行政划转或者变更、股份转让在同一实际控制人 控制的不同主体之间进行、因继承取得股份的除外。投资者及其一致 行动人承诺至少3年放弃行使相关股份表决权的，可免于聘请财务顾 问和提供前款第(七)项规定的文件。 结论：一般来说,较常见的上市方式有IPO、买壳并借壳上市和通过 定向增发的方式吸收合并。其中IPO相对单纯，即只要顾好自己公司 的经