服饰纺织行业“时尚半月谈”（1月下期）：1月上半月平淡Q4港股同店普遍低于预期130207

1、1.1 (%) 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费| 纺织服装 服饰：推荐（维持） 纺织：中性（维持） 2013 年 02 月 07 日 1月上半月平淡 q4港股同店普遍低于预期 服饰纺织行业“时尚半月谈”（1月下期） 上证指数 行业规模 2434 占比% 时尚半月谈最大的与众不同之处在于对国际和港股品牌公司进行紧密详实的跟 踪，以期为 a 股研究和投资带来参考及借鉴。本期亮点在于行业要闻部分的 2012 年中国网购市场总体数据及竞争格局。 股票家数（只） 总市值（亿元） 84 2947 4.0 1.2 基本面数据要点：较高基数、春节假日延后、前期打折较多导致部分需求提 流通市值（亿元）

2、 1990前释放，12 月服装零售增速较上月回落。今年 1 月国内外黄金均价延续略跌 行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m 5.0 -3.8 6m 5.1 -11.2 12m -1.0 -13.9 态势，内外棉均价延续微涨态势（价差维持在 4-5 千元/吨），主要纱线品种 与原材料价格走势一致，主要坯布价格走势有所分化。此外，美国农业部 1 月上调 2012/13 年度全球棉花库存 45 万吨至 1779 万吨。 a 股公司跟踪：12 月份在较高基数、春节假日延后及需求提前释放等因素影 纺织服装 沪深 3 00 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 feb-12 m

3、ay-12 sep-12 jan-13 资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 1、服饰品牌研究第八卷-推拉合力 逐鹿中国2012/1/4 2、服饰品牌研究第九卷-下一根“稻 草”：零售能力与渠道控制力 2012/6/14 3、纺织服饰行业 2013 年年度投资 策略（服饰品牌研究第十卷）-行业增 长的白 银时代 价格体系 的 长期重 构2012/12/28 4、服饰纺织行业“时尚半月谈” （1 月上期）-12 月增速普遍缓于 11 月 海外品牌则有分化2013/1/24 王薇wang_ s1090511040023 孙妤s10905

4、11110003 刘义s1090512050003 响下，行业终端销售增速普遍低于 11 月份。1 月上半月的经营表现也比较一 般，下半月有所恢复。卡奴：1 月份以来总体实现 8000 万的销售，增速也超 过了 30%；老凤祥：1 月订货会备货积极，预计一季报总体可以保持较为不 错的增长；美邦：1 月销售也是有略微下降的，但下降幅度比 12 月略好；梦 洁：元旦期间销售基本持平，主要是由于 12 月商场活动较多，需求提前释放。 星期六：12 月销售不错，但 1 月表现可能一般。报喜鸟：元旦有 10%几的增 长，1 月中上旬基本是这个状态；伟星：接单量相对稳定较三季

5、度变化不大， 但预计四季度业绩在低基数作用下会有所回升。 港股和海外公司：去年 q4 港股鞋类品牌和首饰品牌同店增长均低于预期；361 度 q4 同店增长 4.3%，较，较 q3 略升 0.2 个点，渠道库存平均 4.1 个月；i.t q4 内地同店增长 13.0%，与前两季持平，增长仍源自打折促销；国内第一大手，与前两季持平，增长仍源自打折促销；国内第一大手 表品牌“天王”母公司“时计宝”已登陆 h 股。海外品牌最新业绩表现有所 分化，coach 去年 q4 中国区收入同增超 40%，同店增长，同店增长 10%以上；以上；lvmh、 columbia、ralph lauren 去年 q4 收

6、入增速有所放缓或低于预期。 走势回顾：去年 12 月至今年 1 月累计来看，行业指数涨幅排名靠后，未取得 超额收益，品牌公司跟随大盘普涨，家纺公司和老凤祥领涨；1 月上半月行业 涨幅趋缓，个股走势出现分化，下半月则普遍回调，只有罗莱和老凤祥上涨。 1 月下半月 h 股品牌公司也普遍有所回调，动向和佐丹奴涨幅靠前。 投资策略：由于春节延后，1 月中上旬终端消费表现一般，中下旬有所好转。 但由于品牌公司大多订货会提前召开，且近期月度数据的好坏和基数高低及 节假日分布有更大关系，终端消费趋势尚没有感受到本质变化，因此预计一 季报的情况总体较为平淡。因此当估值修复到这个程度后，由于行业在上半 年缺乏继

7、续推高估值的动力，一季度行业的投资机会也总体较为平淡，未来 估值修复的高度和大盘走势密切相关。其中在目前时点，主要以一季报情况 作为推荐的依据，首推老凤祥、卡奴、富安娜、探路者，朗姿一季报基数高， 但提示下半年尤其建议重点关注，七匹狼则预期稳健收益。此外搜于特一季 度基数低、报喜鸟估值低可选择阶段性关注，但短期业绩尚无明显恢复的罗 莱、九牧王、美邦等，可在需求确定性复苏的时点更多关注。 风险提示：经济放缓影响消费需求；成本提升降低盈利；外需不振影响出口。 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 正文目录 一、本期基本面主题与投资策略 . 4 1、基本面数据核心主题. 4 2、投资策略 . 4 二、盈

8、利预测与估值水平 . 6 1、行业估值水平 . 6 2、公司盈利预测与估值水平 . 6 三、重点公司跟踪 .11 1、a 股重点公司跟踪 .11 （1）重点公司近期运营概况 .11 （2）重要公告及新闻 . 12 2、港股重点公司跟踪 . 12 （1）经营数据摘要 . 12 （2）重要公告及新闻 . 13 3、海外公司跟踪 . 14 （1）经营数据摘要 . 14 （2）重要公告及新闻 . 14 四、行业要闻跟踪 . 16 五、二级市场走势回顾. 18 1、行业走势回顾 . 18 2、个股走势回顾 . 20 （1）a 股相关公司走势 . 20 （2）h 股相关公司走势 . 21 六：基本面数据指

9、标体系 . 23 1、行业运行指标 . 23 2、需求端-内需 . 24 3、需求端-外需 . 26 4、供给端 . 26 5、成本端 . 27 敬请阅读末页的重要说明page 2 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 行业研究 表目录 1：爵士丹尼门店形象展示图 . 5 2：行业绝对估值（pe-ttm/整体法/剔除负值）. 6 3：行业相对估值（行业/沪深 300） . 6 4：v 式估值法（根据 13 年 eps） . 7 5：纺织服装行业历史peband . 7 6：

10、纺织服装行业历史pbband . 7 7：爵士丹尼副品牌（a.j 时尚）门店形象展示图 . 10 8：鞋类品牌同店增长 . 13 9：运动品牌 361 度同店增长. 13 10：美国商务正装店同店增长 . 14 11：美国女士成衣店及配件店同店增长 . 14 12：美国运动服装店同店增长 . 14 13：美国鞋店及钟表/珠宝/银饰店同店增长 . 14 14：爵士丹尼商务正装部分新品展示图 . 16 15：a.j 时尚部分新品展示图 . 17 16：行业指数绝对收益 . 18 17：行业指数相对收益 . 18 18：去年 12 月初至今年 1 月底各行业累计涨幅 . 19 19：今年 1 月下半

11、月（16-31 日）各行业累计涨幅 . 19 20：各行业历史相对收益排序 . 19 21：去年 12 月初至今年 1 月底全行业涨幅前十五名和后十五名 . 20 22：去年 12 月初至今年 1 月底重点品牌公司涨跌幅. 20 23：去年 12 月初至今年 1 月底重点制造公司涨跌幅. 20 24：今年 1 月下半月（16-31 日）全行业涨幅前十五名和后十五名 . 21 25：今年 1 月下半月（16-31 日）重点品牌公司涨跌幅 . 21 26：今年 1 月下半月（16-31 日）重点制造公司涨跌幅 . 21 27：去年 12 月初至今年 1 月底 h 股重点公司涨跌幅 . 22 28：

12、今年 1 月下半月（16-31 日）h 股重点公司涨跌幅 . 22 29：爵士丹尼配饰系列 . 23 30：爵士丹尼发展历程 . 29 1：行业基本面最新变化 . 4 2：a 股重点公司估值表. 6 3：港股重点公司估值表 . 8 4：海外重点公司估值表 . 9 5：重点港股品牌最新数据摘要. 13 6：行业运行核心指标 . 24 7：行业需求端（内需）核心指标 . 25 8：行业需求端（外需）核心指标 . 26 9：行业供给端核心指标 . 27 10：行业成本端核心指标 . 28 敬请阅读末页的重要说明page 3 运行 内需 外需 供给 成本 行业研究 一、本期基本面主题与投资策略 1、基

13、本面数据核心主题 表 1：行业基本面最新变化：行业基本面最新变化 基本面12 月份以来最新变化 去年 12 月份以来柯桥纺织价格指数无显著变化，但中国女装和休闲装价格指数环比涨幅较大；去年全年纺织业和 服装业收入增速分别为 12.2%和 10.6%，分别较前三季度提升 1.6 和 0.3 个百分点。 本期行业内需端核心数无更新，较高基数、春节假日延后、前期打折及较早降温导致部分冬装需求提前释放，12 月服装零售增速较上月有所回落。 宏观层面，12 月份社会消费品零售总额同比增长 15.2%，增速较上月提升 0.3 个百分点（通胀因素有较大贡献）， 延续自 8 月以来持续缓慢回升的趋势。中观层面

14、，12 月份限额以上批零企业服装鞋帽针纺织品和服装类零售额同 比分别增长 16.4%和 15.8%，增速较上月分别放缓 4.2 和 4.9 个百分点，金银珠宝零售额同比增长 19.6%，增速 较上月放缓 0.8 个点。微观层面，12 月份百家重点零售企业服装零售额同比增长 8.7%，增速较上月回落 14.4 个 百分点，服装零售量同比下降 1.9%，增速较上月回落 11.1 个百分点；金银珠宝零售额同比增长 3.6%，增速较上 月回落 18.9 个百分点。从百家数据来看，12 年服装零售逐步恢复，零售额和零售量累计同比增速均呈现逐季提 升的趋势，只是力度不太显著。 本期行业外需端核心数据无更新

15、。12 月份行业出口增速较上月有所反弹，11 月与 12 月出口增速波动较大，预计 主要是报关因素所致，但总体而言四季度以来出口增速有所恢复。 纺织、服装和皮革羽行业去年全年投资增速均较前三季度有所放缓，与前两年相比仍处于较低位置。去年以来纺 织品产量增速较高，但服装和皮鞋产量增速较低。截至去年 12 月底纺织业和床品制造业产成品库存同比增速较 q3 末有所提升，服装业和皮鞋制造业产成品库存同比增速较 q3 显著放缓。 国内外黄金均价去年 11、12 月份环比略有下跌，今年 1 月份环比继续略跌。今年 1 月份内外棉均价继续微涨， 价差维持在 4000 多-5000 元/吨。今年 1 月份主要

16、纱线品种价格走势与原材料价格走势一致；主要坯布价格走势 有所分化。此外，美国农业部 1 月份上调 2012/13 年度全球棉花库存 45 万吨至 1779 万吨。 资料来源：招商证券 2、投资策略 由于春节延后，1 月中上旬终端消费表现一般，中下旬有所好转。但由于品牌公司大多 订货会提前召开，且近期月度数据的好坏和基数高低及节假日分布有更大关系，终端消 费趋势尚没有感受到本质变化，因此预计一季报的情况总体较为平淡。 因此当估值修复到这个程度后，由于行业在上半年缺乏继续推高估值的动力，一季度行 业的投资机会也总体较为平淡，未来估值修复的高度和大盘走势密切相关。 在目前这样的状况下，我们建议对于上

17、半年相对可配置的是业绩增长更为确定、管理相 对有基础使得经营风险相对可控的品种，重点推荐 5 个公司，包括卡奴、探路者、朗姿、 富安娜和七匹狼。其中在目前时点，主要以一季报情况作为推荐的依据，首推老凤祥、 卡奴、富安娜、探路者，朗姿一季报基数高，但提示下半年尤其建议重点关注。此外搜 于特一季度基数低、报喜鸟估值低也可选择阶段性关注，但短期业绩尚无明显恢复的罗 莱、九牧王等，可在需求确定性复苏的时点更多关注。 明年 3、4 月份是决定下半年投资机会的关键时点，各品牌秋冬订货会将召开。下半年 如果需求有所恢复，市场转好，可于二季度逐渐加大配置，可能将获得一定的相对收益。 强调下我们在服饰品牌研究第

18、十卷当中对公司选择的逻辑，未来服饰行业内的公司 敬请阅读末页的重要说明page 4 行业研究 发展的核心还是回到我们在前几卷一直强调的单店质量提升的问题上。进入白银时代， 增长模式将转换为依靠单店的销量提升拉动，同时在价格体系长期重构的背景下，我们 要选择的是能够提高自身的周转效率应对价格体系改革和渠道结构利于理顺利益，以更 好的应对电商风潮的公司，就是需要企业不断加强终端的控制能力和零售能力。 图 1：爵士丹尼门店形象展示图：爵士丹尼门店形象展示图 资料来源：公司网站、招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 5 行业研究 注：爵士丹尼（a.jesdani），1930 年诞生于意大利，199

19、8 年登陆中国，“广州市爵士丹尼服饰有限公司”为其中国总代 理，广派高档男装代表企业之一，以意式风尚著称，产品系列涵盖正装、休闲装、皮鞋、皮具等服饰产品，以及打火机 及笔等配饰产品；主品牌“a.jesdani”定位商务正装，专注“低调奢华、时尚优雅”的品牌风格；副品牌“a.jesdani silver （aj 时尚）”于 2008 年成立，定位商务休闲，偏时尚和偏年轻，为主品牌的有效补充。两大品牌在深圳的门店较少，在 广州门店较多，已覆盖全国近 100 个城市。 二、盈利预测与估值水平 1、行业估值水平 1 月下半月服装家纺和纺织制造板块绝对估值有所回调。截至 1 月 31 日服装家纺板块 绝

20、对市盈率为 17.6 倍，较 15 日回调 3.9%；纺织制造板块绝对市盈率为 21.9 倍，较 15 日回调 0.8%。 1 月下半月服装家纺和纺织制造板块相对估值也有所回调。截至 1 月 31 日服装家纺板 块相对市盈率为 1.6 倍，较 15 日回调 6.8%；纺织制造板块相对市盈率为 2.0 倍，较 15 日底回调 3.8%。 小结：跟随大盘反弹，前期超跌的服饰品牌公司估值在 12 月份显著修复，1 月上半月 品牌公司继续反弹，只是涨幅趋缓，且个股出现分化，但下半月伴随业绩推动力的不足， 品牌公司估值普遍有所回调。 图 2：行业绝对估值（：行业绝对估值（pe-ttm/整体法整体法/剔除

21、负值）剔除负值）图 3：行业相对估值（行业：行业相对估值（行业/沪深沪深300） 80 70 纺织制造服装家纺 3.0 2.5 纺织制造服装家纺 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：wind、申万行业分类、招商证券 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：wind、申万行业分类、招商证券 2、公司盈利预测与估值水平 表 2：a 股重点公司估值表 细分行业公司名称股价 wind 一致预期 12eps 13eps 14eps 预测 调整 招商盈利预测 12eps 13eps 14eps pb 市盈率 13pe 14pe 评级 七匹狼 九牧王 18.68 16.76 1.11

22、 1.16 1.37 1.32 1.68 1.62 -2% -1% 1.12 1.16 1.34 1.25 1.61 1.50 2.3 2.3 13.9 13.4 11.6 11.2 强烈推荐-a 强烈推荐-a 商务休闲 时尚休闲 正装 卡奴迪路 美邦服饰 森马服饰 搜于特 报喜鸟 希努尔 40.80 13.76 21.52 22.53 9.85 7.92 1.64 1.11 1.27 0.88 0.82 0.69 2.21 1.29 1.47 1.23 1.03 0.83 2.86 1.56 1.74 1.64 1.30 1.03 0% -4% -4% 0% 0% 0% 1.68 1.10

23、1.16 0.90 0.82 0.68 2.17 1.23 1.29 1.29 1.02 0.78 2.81 1.42 1.53 1.78 1.27 0.93 3.9 3.4 1.9 3.5 2.4 1.3 18.8 11.2 16.7 17.5 9.7 10.2 14.5 9.7 14.1 12.7 7.8 8.5 强烈推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 中性-a 敬请阅读末页的重要说明page 6 品 数 行业研究 户外 女装 鞋类 首饰 家纺 探路者 朗姿股份 星期六 奥康国际 老凤祥 富安娜 罗莱家纺 梦洁家纺 15.50 26.36 5.86 20.82

24、 24.63 35.51 47.66 11.93 0.49 1.40 0.27 1.39 1.19 1.64 2.73 0.57 0.71 1.85 0.33 1.74 1.49 2.06 3.24 0.69 1.00 2.45 0.43 2.14 1.85 2.60 4.07 0.85 -3% -4% 2% 0% 0% -1% -1% -1% 0.48 1.19 0.25 1.30 1.17 1.61 2.67 0.63 0.70 1.57 0.28 1.56 1.40 1.98 2.99 0.72 0.97 2.05 0.35 1.83 1.77 2.53 3.55 0.91 7.8 2.

25、4 1.4 2.4 4.9 4.1 3.8 1.6 22.1 16.8 20.9 13.3 17.6 17.9 15.9 16.6 16.0 强烈推荐-a 12.9 强烈推荐-a 16.7 审慎推荐-a 11.4 审慎推荐-a 13.9 强烈推荐-a 14.0 强烈推荐-a 13.4 强烈推荐-a 13.1 审慎推荐-a 辅料伟星股份 大杨创世 9.76 8.83 0.76 0.72 0.88 0.81 1.08 0.95 0% 0% 0.73 0.72 0.83 0.77 1.02 0.91 1.6 1.5 11.8 11.5 9.6 9.7 审慎推荐-a 审慎推荐-a 服装制造嘉麟杰 7.

26、210.200.240.31-4%0.210.240.281.630.025.8 中性-a 面料鲁泰 a 7.270.650.800.98-2%0.640.730.841.410.08.7 中性-a 纱线华孚色纺 4.400.160.260.32-21%0.230.270.341.216.312.9 中性-a 数据来源：wind、招商证券；盈利预测调整指最近一个月 wind 一致预期调整方向；市盈率测算则使用招商盈利预测；股价截至 2 月 6 日 图 4：v式估值法（根据式估值法（根据13年年eps） 终端消费品 产 估 35 值 附倍 30 加 值 25 研发、工艺 先进模式、资源 探路者

27、品牌、营销、供应链 卡奴 半消费品 中间产品 20 15 10 老凤祥 朗姿 富安娜 罗莱 梦洁 星期六 雅戈尔 希努尔 百圆 伟星 大杨 七匹狼 奥康 报喜鸟 九牧王 搜于特 美邦 森马 5 嘉麟杰 华孚 鲁泰 浔兴 制造 产业链上下游 资料来源：招商证券 图 5：纺织服装行业历史：纺织服装行业历史peband 10000 图 6：纺织服装行业历史：纺织服装行业历史pbband 9000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 45x 35x 26x 20 x 15x 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000

28、1000 0 4.5x 4.0 x 3.0 x 2.5x 1.5x dec-09aug -10apr-11dec-11aug-12dec-09aug -10apr-11dec-11aug-12 资料来源：港澳资讯、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：港澳资讯、招商证券 page 7 行业研究 表 3：港股重点公司估值表：港股重点公司估值表 收盘价 市值 roeepspe 11-12 领域 奢侈品 股票名称 prada 思捷环球 宝姿 (hkd) 69.70 10.78 6.72 (mln hkd) 178350 20903 3724 pb 9.31 0.97 1.66 (%) 28.5

29、4 5.48 20.82 2011 1.79 0.63 0.95 2012e 2.53 0.08 0.90 2013e 3.21 0.45 0.99 2011 39.00 17.31 8.28 2012e 27.51 131.46 7.48 2013e 21.74 24.12 6.79 增长率 29.74% -8.32% 9.23% 慕诗国际 joyce boutique 1.64 0.61 472 991 0.73 1.49 4.92 16.73 0.38 0.09 14.91 9.10 女装安莉芳 4.5619001.3814.200.390.4210.3410.86 利邦 利郎 4.79

30、 5.11 8257 6136 2.51 2.22 16.91 32.42 0.30 0.65 0.33 0.68 0.36 0.67 15.16 7.30 14.74 7.46 13.20 7.67 13.90% 14.03% 金利来 4.3142331.3916.010.439.09 男装长兴国际 利丰 波斯登 班尼路 真维斯 ygm 1.53 10.90 2.20 7.30 2.37 20.50 1452 91114 17616 9953 2511 3400 0.84 2.64 2.12 1.82 1.07 2.42 12.39 18.63 22.19 10.79 9.43 46.67

31、0.25 0.65 0.23 0.68 0.30 3.86 0.24 0.48 0.22 0.44 0.17 1.60 0.26 0.63 0.24 0.66 0.20 1.82 6.74 15.09 9.82 16.77 10.58 5.50 6.35 22.66 9.90 16.48 13.94 12.85 5.84 17.35 9.18 10.99 11.85 11.29 7.74% 4.60% 10.33% -8.74% 3.51% 6.63% 鳄鱼 0.484490.426.930.086.37 i.t3.3741391.8020.670.390.300.419.4111.168.1

32、417.00% 休闲装佐丹奴 7.88121644.3527.340.480.460.5216.3517.2815.103.00% 李宁 中国动向 5.20 1.25 5491 6921 1.21 0.81 3.83 -0.37 0.46 0.02 -0.66 0.06 0.08 0.06 32.12 21.31 63.12 19.64 -14.60% -26.44% 运动装 安踏体育 特步 361 度 匹克 宝胜国际 百丽国际 达芙妮国际 利信达集团 千百度 7.24 3.32 2.22 1.52 0.55 17.24 9.99 2.81 2.85 18058 7225 4590 3189

33、2933 145406 16471 1796 5700 2.18 1.40 0.78 0.62 0.35 5.55 3.75 1.52 3.25 24.73 24.99 32.83 15.18 -4.75 23.17 24.57 16.31 28.37 0.87 0.55 0.72 0.46 -0.07 0.63 0.57 0.30 0.20 0.69 0.51 0.46 0.25 0.04 0.70 0.55 0.23 0.20 0.53 0.40 0.40 0.24 0.82 0.67 0.26 0.26 9.20 5.98 2.69 4.30 25.95 16.81 9.70 14.03

34、 10.53 6.52 4.85 5.97 14.18 24.71 18.13 12.22 14.27 13.65 8.29 5.51 6.31 21.09 14.87 10.81 11.14 -12.30% -1.61% -13.27% -27.53% 6.27% 15.88% 20.16% 11.45% 22.96% 盈进集团 0.382340.32-5.77-0.02 女鞋九兴控股 22.30177152.6617.301.401.421.5815.7115.7114.092.75% 卡撒天娇 1.81362 家纺泰丰 周大福 周生生 六福珠宝 2.18 12.36 20.55 27.2

35、0 2180 123600 13911 16024 0.96 4.27 2.19 2.71 28.09 31.48 16.88 23.84 0.55 0.69 1.62 2.43 0.62 0.59 1.45 2.13 0.69 0.74 1.86 2.60 3.73 18.04 13.42 13.27 3.49 21.13 14.13 12.79 3.18 16.70 11.04 10.45 10.17% 8.34% 9.42% 12.90% 谢瑞麟 米兰站 4.15 0.55 873 371 0.93 1.01 11.43 3.84 0.77 0.08 8.28 26.70 新秀丽 霸王

36、欧舒丹 16.90 0.71 23.30 23781 2067 34413 3.05 2.37 5.02 16.26 -59.62 20.68 0.47 -0.24 0.86 0.94 -0.19 0.98 1.11 0.01 1.17 19.44 25.89 18.01 23.83 15.24 56.88 19.97 12.04% -36.78% 19.59% 配饰 化妆品 莎莎 亨得利 7.00 2.72 19788 11947 12.26 1.85 51.11 19.12 0.25 0.23 0.29 0.22 0.35 0.25 26.32 10.33 23.97 12.24 19.7

37、7 11.01 21.50% 6.76% 魏桥 3.8846340.25-1.610.26-0.150.1722.20-2.39% 申洲 18.84250572.7626.881.711.691.9411.3511.169.695.50% 生产 童装 裕元 好孩子 博士蛙 26.00 3.99 1.68 42872 3990 3486 1.39 2.38 0.97 13.25 11.08 15.58 2.38 0.18 0.19 2.61 0.20 0.19 2.90 0.26 0.25 10.92 22.17 8.84 9.98 19.95 8.97 8.96 15.11 6.73 7.21

38、% 16.41% 51.11% 数据来源：bloomberg、招商证券；股价截至 2013 年 1 月 31 日 敬请阅读末页的重要说明page 8 行业研究 表 4：海外重点公司估值表：海外重点公司估值表 收盘价 市值 roeepspe 11-12 领域公司 nike ads columbia （usd） 53.61 93.07 50.83 (mln usd） 48308 19473 1725 pb 4.80 2.44 1.53 (%) 20.75 14.84 8.94 2011 2.42 4.34 3.06 2012e 2.58 5.16 2.96 2013e 2.93 6.14 3.21

39、 2011 22.24 17.62 17.41 2012e 20.80 18.03 17.15 2013e 18.27 15.17 15.84 增长率 4.95% 11.99% -1.44% 运动amer sports15.5510.741.231.4912.6210.443.87% 户外 puma lvmh hermes coach ralph lauren tods 314.31 188.45 322.98 51.55 167.42 135.89 4741 95682 34097 14624 15261 4159 2.07 2.94 12.85 7.02 4.10 4.48 9.12 15

40、.64 30.77 53.18 18.83 22.20 20.81 8.49 7.70 3.60 7.35 5.97 16.19 9.77 8.87 3.72 7.90 6.53 19.70 10.79 9.97 4.17 9.18 7.28 23.87 20.19 38.83 14.20 23.92 21.34 19.42 19.30 36.43 13.86 21.18 20.82 15.95 17.47 32.38 12.37 18.24 18.68 6.51% 18.33% 20.27% 7.59% 2.82% 8.05% boss59.356.176.9717.1515.1711.65

41、% burberry perry ellis phillips-van onward（恩瓦德） 2147.45 19.00 118.28 7.59 9491 305 8356 1313 7.14 0.85 2.83 0.71 28.54 3.19 15.01 2.61 0.96 1.71 4.46 0.25 1.05 1.79 6.38 0.36 1.21 2.16 7.42 0.40 25.51 14.29 19.02 27.25 20.47 10.62 18.54 21.38 17.76 8.81 15.94 19.02 6.47% 1.32% 1.95% 7.64% 奢侈品ppr213.

42、52269231.809.4510.5911.9113.6518.9717.9315.65-16.68% 高档品vips（唯品会） 18.8395212.94-3.38-0.260.6230.22173.69% uniqlo shimamura（岛村） aoyama trading 264.64 98.69 19.67 28071 3643 1326 6.33 1.40 0.48 20.39 12.26 4.64 7.73 7.53 1.57 9.54 8.31 1.71 10.62 8.94 1.74 34.22 11.99 10.81 27.74 11.88 11.54 24.93 11.

43、04 11.30 15.60% 5.78% 2.24% nishimatsuya（西松屋） 8.145671.005.520.3718.36 point（方针） look honeys（好俪姿） wacoal（华歌尔） asos h&m inditex gap vf ltd us next guess 34.62 4.08 12.31 10.50 4095.51 36.69 104.05 32.84 145.74 48.09 6442.36 26.56 845 156 343 1505 3374 60726 64858 15744 16054 13868 10363 2262 1.82 1.1

44、0 1.09 0.79 19.91 8.82 8.24 4.99 3.25 43.19 2.06 16.86 14.29 9.91 4.40 38.36 31.43 34.43 21.50 337.94 17.40 3.14 0.26 1.04 0.54 0.60 1.60 3.10 1.57 8.13 2.80 4.46 2.88 2.79 0.40 1.13 0.66 0.77 1.76 3.87 2.29 9.60 2.88 4.47 2.08 3.05 0.48 1.28 0.73 1.04 1.97 4.35 2.60 10.97 3.25 4.94 2.31 11.35 8.07

45、11.62 18.07 22.93 28.38 16.34 16.41 18.01 14.79 11.70 12.40 10.14 10.92 16.02 53.03 20.86 26.91 14.37 15.18 16.68 14.41 12.80 11.36 8.49 9.59 14.47 39.51 18.66 23.91 12.66 13.28 14.81 13.05 11.48 4.32% 7.03% 8.38% 31.95% 9.22% 16.09% 6.92% 15.39% -0.01% 4.02% -2.26% benetton4.290.580.550.63-1.91% ds

46、w abercrombie&fitch 66.39 50.56 2995 4023 3.46 2.42 17.47 6.10 4.96 1.47 3.38 2.98 3.86 3.64 22.06 22.88 19.67 16.97 17.20 13.90 11.90% 8.75% 中档品 低档品 american eagle aeropostale 20.39 13.73 4038 1075 3.14 2.63 14.15 15.60 0.78 0.86 1.40 0.68 1.58 0.87 16.99 15.60 14.54 20.34 12.91 15.78 10.12% 1.47%

47、bulgari6.23 richemont fossil tiffany avon revlon 101.34 104.11 65.18 16.73 15.81 58189 6249 8263 7230 828 3.39 5.47 3.37 4.98 22.64 28.16 17.41 7.34 3.82 4.66 3.45 1.18 1.02 4.70 5.40 3.22 0.75 1.44 5.28 6.14 3.49 0.92 1.73 17.30 20.78 20.12 20.40 14.50 17.46 19.27 20.27 22.34 10.98 15.54 16.95 18.6

48、8 18.26 9.14 14.74% 10.61% 4.48% -5.02% 1.78% 配饰 化妆品 estee lauder swatch 62.87 505.73 24451 26414 8.05 3.15 31.92 17.92 2.20 24.02 2.57 28.09 2.96 31.82 26.42 18.65 24.43 18.00 21.23 15.89 5.46% 14.24% 数据来源：bloomberg、招商证券；股价截至日 2013 年 1 月 31 日 敬请阅读末页的重要说明page 9 行业研究 图 7：爵士丹尼副品牌（：爵士丹尼副品牌（a.j 时尚）门店形象展

49、示图 资料来源：公司网站、招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 10 行业研究 三、重点公司跟踪 1、a 股重点公司跟踪 （1）重点公司近期运营概况 12 月份在较高基数、春节放假延后、及前期打折较多导致部分需求提前释放等因素的 影响下，行业终端销售增速普遍缓于 11 月份。1 月上半月的经营表现也比较一般，下 半月有所恢复。部分重点公司近期运营简况如下： 卡奴：1 月份以来总体实现 8000 万的销售，增速也超过了 30%；12 年全年同店增长 5-6%，但由于回款率降低，从回款额来看直营体系同店销售略微负增长，1 月份回款 口径基本持平。 老凤祥：元旦期间市场还可以，但零售业务整体不如

50、批发业务，综合看预计 13 年上半 年不算乐观，下半年可能会好一些。1 月订货会备货积极，政策支持加盟商订货增速较 高。订货会黄金首饰约实现 36 亿，9 吨的订货，去年同期大概是 30 亿元左右，积极 的备货，再加上公司销售翡翠的收入，预计一季报总体可以保持较为不错的增长。 美邦：12 月份销售总体是下滑的，其中直营略微下降，加盟则下降较多，其中有春节 推后发货较晚的原因，也有部分加盟冬装订货转给直营的原因；1 月销售也是有略微下 降的，但下降幅度比 12 月略好；13 年公司有推行新的股权激励的计划。 梦洁：12 月销售同比略有下降，其中直营是略有增长。元旦期间销售基本持平，主要 是由于

51、12 月商场活动较多，需求提前释放。 星期六：12 月销售不错，这与行业趋势不同，与公司自身安排有关；q4 销售整体增速 比前三季度更高；但 1 月份表现可能一般。 报喜鸟：12 月销售增长 20%左右，比 11 月差一点，但是比 10 月份略好；元旦有 10% 几的增长，1 月中上旬基本是这个状态。 森马：12 月及元旦森马及巴拉品牌的终端销售情况还可以，基本维持在个位数的增长， 但从公司配发的角度看，由于春节延后影响，12 月出库同比没有什么增长。 百圆：12 月份终端零售依然不太理想，预计同比持平左右，出货情况与终端零售相差 不大。 伟星：因下游服装鞋帽行业未得到明显恢复，需求问题仍影响

52、公司的经营，公司接单量 相对稳定较三季度变化不大，但考虑到去年四季度基数较低，预计今年四季度业绩在基 数作用下会有所回升。 鲁泰：目前公司产能利用率和产销率依然饱满，q4 的接单量与 q3 基本相当，从同比 角度看，伴随新增产能的释放，销售量同比略有增长。 华孚：今年 q4 出货量和 q3 差不多，去年总出货量 10-11 万吨，预计今年同比增长 40%。 华斯：四季度由于今冬天气寒冷，且公司今年门店增加，预计四季度内销收入将提升较 快，但考虑到开店增加费用压力，预计利润贡献不大；上游尚村原皮二期市场预计建筑 面积将在 13 万平方米，公司预计采取租售两种方式，初步预定租金为每平 350 元/

53、年， 出售价格 3900 元/平。预计将在 2013 年贡献业绩。 敬请阅读末页的重要说明page 11 行业研究 （2）重要公告及新闻 卡奴：去年净利同增 53%。公司近日发布 12 年业绩快报，收入 6.4 亿元，同比增长 37.9%； 净利润 1.7 亿元，同比增长 53.2%，每股收益 1.68 元，净利润增速较高主要得益于毛 利率提升和费用率控制。第四季度在天气及促销拉动下，收入同比增长 37.2%。 七匹狼：去年净利同增 37%。公司近日发布。公司近日发布 2012 年业绩快报，收入 34.7 亿元、同比 增长 18.9%，营业利润 7.6 亿元、同比增长 56.0%，净利润 5.

54、6 亿元、同比增长 36.7%， 尽管所得税率恢复至 25%，但净利润增速依然较收入增速更高，主要是毛利率提升、 管理费率下降、以及募集资金降低财务费率等因素所致。 罗莱：发布股权激励草案。公司近日发布股权激励草案，拟授予激励对象 350 万份期 权（含 30 万份预留），占总股本的 2.5%，行权价 43.49 元，覆盖 220 名管理层和业务 层骨干（不含董监高等高层）。有效期自授权日起最长不超过 5 年，首期（320 万份）4 年，可在授权日起第二、第三、第四年分别行权 30%、30%和 40%。业绩考核目标， 2012-15 年收入复合增速 15%左右，roe 不低于 16%。 九牧王

55、：设立西藏山南全资子公司。公司近日公告，以 1000 万元自有资金设立西藏山 南地区全资子公司，以更好地发展西藏业务。 雅戈尔：以 3.1 亿元收购控股股东旗下子公司。公司近日公告，为了减少关联交易，以 3.1 亿元收购控股股东旗下子公司“宁波盛达投资”100%股权（净资产作价）。 潮宏基：非公开增发和收购菲安妮皮具公司获批，新店培育和毛利率降低导致去年净利 预降 13%。公司近日公告，拟以不低于。公司近日公告，拟以不低于 22.14 元/股的价格非公开增发不超过 4300 万 股的方案获得证监会批准，拟以 5.2 亿元收购菲安妮皮具公司 36.9%股权方案也获得批 准。公司近日还发布 201

56、2 年业绩快报，去年收入和净利分别为 15.3 和 1.3 亿亿、同比 增长 16.4%和-12.6%；收入增速放缓且增长主要来自低毛利率的足金产品，加快开店 且新店培育导致销售费用增长较快，导致净利下降。 百隆：去年净利润预降 55-80%。公司近日预告。公司近日预告 2012 年净利润同比下降 55-80%，主要 是高价库存和色纺纱价格下降导致吨毛利下滑所致；此外，董事会近日通过决议，拟使 用不超过 10 亿元闲置资金购买保本浮动收益型银行理财产品。 鲁泰：已累计回购 b 股 4884 万股。公司近日公告，自去年 9 月 10 日以来，截至今年 1 月底，公司合计回购 b 股 4884 万

57、股，占总股本的 4.84%，购买最高价格为 6.94 港 币/股，最低价格为 6.53 港币/股，支付总金额为 3.34 亿港币（含印花税、佣金）。 2、港股重点公司跟踪 （1）经营数据摘要 2012q4 港股鞋类品牌和首饰品牌同店增长均低于预期；运动品牌 361 度 q4 同店增长 4.3%，较，较 q3 略升 0.2 个百分点，渠道库存 4.1 个月；休闲服品牌 i.t q4 内地同店增 长 13.0%，与前两季持平，增长主要来自打折促销，故毛利率同降，与前两季持平，增长主要来自打折促销，故毛利率同降 4.0 个百分点；国内 第一大手表品牌“天王”母公司“时计宝”已登陆 h 股。 敬请阅读

58、末页的重要说明page 12 i.t 行业研究 表 5：重点港股品牌最新数据摘要：重点港股品牌最新数据摘要 公司 时计宝 361 度 最新数据 以 1.35 港元/股的价格发 行 6 亿股，已于近日登陆 h 股。 截至去年 11 月底财季内 地同店增长 13.0%，与前 两季基本持平 去年 q4 同店增长 4.3%， 较 q3 略升 0.2 个百分 点，渠道库存 4.1 个月 核心要点 公司近日登陆 h 股，以 1.35 港元/股的价格发行 6 亿股： 最近财年总收入 15 亿港币，截止 2012q3 末，门店总数 1706 家，核心品牌“天 王”为国内第一大手表品牌，副品牌“拜戈”收入占比不

59、及 10%；2011 年“天王” 品牌市占率 2.2%，行业 top10 市占率合计 12.1%； 2012 年中国手表市场零售额和零售量分别为 391 亿元和 4426 万只，百货及 购物中心、独立专营零售商、独立品牌专卖店、网购及其他等渠道零售额占比 分别为 74.5%、15.5%、4.5%、2.1%和和 3.4%； 2011 年中国前七大手表品牌直营零售网点数量及占比：天王（1178、100%）、 罗西尼（995、67.5%）、依波（827、58.1%）、飞亚达（780、85.5%）、 雷诺（548）、亨得利（332）、亨吉利（250），按零售额计，海鸥、格雅、 宝时捷、古尊、童年时等也比较靠前。 公司近日发布截至去年 11 月底财季核心运营数据： 当季内地同店增长 13.0%，与前两季基本持平，增长仍来自打折促销，所以，与前两季基本持平，增长仍来自打折促销，所以 毛利率同比下降 4.0 个百分点至 59.1%；而香港同店增长仅；而香港同店增长仅 0.3%，较前两季 大幅下降，毛利率同比也下降 2.7 个百分点；库存周转仍未有改善。 公司近日发布 2012q4 运营数据： q4 同店增长 4.3%，较，较 q3 略微提升 0.2 个百分点；此外，公司首次发布渠道 库存数据，超过 4000 家门店平均库存为 4.1 个月； 截至去年 q4 末门店总数 8082 家（全部为加盟