由海外和港股行情看A股汽车板块走势：政策宽松提升估值配置机会来临0215

1、股 票 研 究 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 力巨大 模化 汽车 2012.02.15 政策宽松提升估值，配置机会来临 由海外和港股行情看 a 股汽车板块走势 白晓兰编号 s0880511110002 本报告导读： 评级： 细分行业评级 上次评级： 中性 中性 本报告针对海外和香港市场汽车股自 2011 年 4 季度以来的上升行情，寻找原因并认 为 a 股汽车板块走势向好。 摘要： 国外：美国、日本、德国、韩国等发达国家汽车板块自 2011 年 4 季 度起出现反弹上涨趋势，尤其是 12 月至今，上涨幅度较大。出现这 样的市场表现主要依靠估值提升对

2、股价的拉动。作为周期性行业： 汽车股价波动趋势基本与指数相同；汽车股的值大于 1，因此大 盘向上时，汽车股将具有相对收益。2011 年下半年来主要汽车制造 国货币政策不断松动，流动性宽松加剧，宏观经济逐步企稳，市场信 心提升，带动相应市场指数上涨。汽车板块随流动性宽松与指数一同 上涨，加之年末销量数据较为乐观，主要汽车公司股价涨幅较大。 港股：主要汽车公司股价和估值变化趋势与海外基本相同，其中比亚 迪和吉利汽车股价涨幅大大超出预期，12 月中至今涨幅分别达到 64%和 74%。比亚迪和吉利汽车 2011 年中分别因为车型老化经营不 善、自主品牌竞争力下滑等导致销量低迷，市场对此度反应形成一定

3、程度超跌。调整后两家公司都通过各自的代表性系列产品，实现了销 量的回升，业绩预期转向乐观，估值得以修复。 根据我们在策略报告中提出的汽车生命周期，发达国家汽车产业已从 高速成长期过渡至稳定成长期，行业和公司很难出现高成长机会，板 块估值稳定居于较低水平。在此情况下，汽车板块仍出现 4q11 以来 的大幅上涨，我们认为这与汽车行业的特性有关：可选消费、早 周期性，使得汽车股领先于指数上涨，且涨幅大于指数。而宏观经济 和流动性是决定指数涨跌进而决定汽车股走势的主要因素，因此决定 宏观走势的政策松紧对汽车板块就有着直接影响。 按照中国经济发展阶段和人均收入水平，中国汽车行业仍处于较快增 长期，仅是增

4、速波动中枢有所下移。因此 h 股和 a 股市场汽车板块 股价在与指数一起上涨的同时，对具体公司的销量波动更为敏感，也 会对一些政策性、主题性事件作出较大反应。 因此在汽车股投资逻辑角度，我们坚持在策略报告中提出的逻辑： 追寻政策逻辑；追寻销量增速逻辑。从芜湖出台“朝令夕改”的政 策来说，目前政策往紧的方向走已经没有余地，因此政策放松是大概 率事件。m1、m2 增速、cpi 在 1 月出现反复，但总体上我们认为不 会朝更紧的方向走。销量增速我们判断 2 月的销量增速在 30%以上， 但总体 1 季度销量增速为-5%左右，2 季度汽车销量逐步好转。 海外汽车公司平均 pe11，a 股汽车公司成长性

5、优于海外公司，板块 中估值位于 11 倍以下的公司有安全边际，我们认为汽车股具有配置 价值。建议配置行业内业绩增长稳定的低估值公司，推荐长城汽车、 上汽集团、悦达投资、宇通客车，零部件华域汽车、松芝股份。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 相关报告 汽车：1q12 周期底部，预期触动估值修 复 汽车：基本符合预期、国 iv 靴子落地 汽车：汽车板块具有配置优势 汽车：11 月增速如期下降，1 季度销量压 汽车：统一充电接口标准，蓄力电动车规 2012.01.29 2012.01.11 2012.01.10 2011.12.28 2011.12.27 2011-102011-112011-12

6、2012-1 2011-9 2011-102011-112011-12 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82012-12012-22011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-92012-1 2012-22011-9 2011-102011-112011-12 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-12011-32011-52011-72011-92011-112012-1 2012-2 9 行业专题研究

7、1. 海外和港股市场主要汽车股走势 1.1. 海外：四季度以来现反弹，与指数趋势吻合 2011 年 4 季度以来，海外主要汽车股价格出现显著反弹趋势，尤其是 12 月至今，上涨幅度较大，涨幅大多在 20%以上。在此期间内企业基本面 和盈利预期并无明显变化，出现这样的市场表现主要依靠估值提升对 股价的拉动。 图 1：2011 年初至今福特和通用股价走势图 2：2011 年初至今福特和通用估值变化 20 福特(左)通用(右) 40 14 福特通用 18 16 14 12 10 8 6 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 3：2011 年初至今奥迪和大众股价走势 35 30 25 2

8、0 15 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 4：2011 年初至今奥迪和大众估值变化 1000 奥迪(左)大众(右) 220 12 奥迪(左)大众(右) 950 900 850 800 750 700 650 600 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 200 180 160 140 120 100 11 10 9 8 7 6 5 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 2 of 13 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2011-1 2011-22011-32011-42011-52011

9、-1 2011-22011-32011-42011-5 2011-62011-72011-82011-9 2011-10 2011-62011-72011-82011-9 2011-10 2011-112011-12 2012-12012-2 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9 2011-102011-112011-12 2012-12012-2 2011-112011-12 2012-12012-22011-1 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9

10、 2011-102011-112011-12 2012-12012-2 2011-12011-22011-32011-42011-5 2011-22011-32011-42011-52011-62011-7 2011-62011-72011-82011-9 2011-82011-9 2011-102011-112011-12 2011-102011-112011-12 2012-12012-2 2012-12012-2 行业专题研究 图 5：2011 年初至今宝马和戴姆勒股价走势图 6：2011 年初至今宝马和戴姆勒估值变化 120 110 100 90 80 70 60 50 40 宝马(左

11、)戴姆勒(右) 90 80 70 60 50 40 30 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 宝马戴姆勒 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 7：2011 年初至今雷诺和标致股价走势 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 8：2011 年初至今雷诺和标致估值变化 80 70 60 50 40 30 20 雷诺(左)标致(右) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 7 6 5 4 3 2 1 0 雷诺标致 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 9：2011 年初至今本田和丰田股价走势 数据来源：bloomberg、国泰君安

12、证券研究 图 10：2011 年初至今本田和丰田估值变化 50 45 40 35 30 25 20 本田(左)丰田(右) 50 45 40 35 30 25 20 25 20 15 10 5 0 本田(左)丰田(右) 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 3 of 13 2011-9 2011-102011-112011-12 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82012-12012-22011-1201

13、1-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9 2011-10 2012-1 2011-12 2011-12 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-92012-1 2011-102011-112011-122012-2 2011-102011-11 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9 2011-112011-12 2012-1 2012-1 2012-2 2012-2 2011-102011-112011-12

14、 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-92012-12012-2 2011-102011-11 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9 2012-2 行业专题研究 图 11：2011 年初至今铃木和日产股价走势图 12：2011 年初至今铃木和日产估值变化 30 铃木(左)日产(右) 1230 铃木(左)日产(右) 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 13：2011 年初至今现代股

15、价走势 11 10 9 8 7 6 5 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 14：2011 年初至今起亚股价走势 15 13 11 9 7 5 80 240 220 200 180 160 140 120 100 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 作为周期性行业，汽车股价波动趋势基本与指数相同，四季度至今全 球主要汽车公司股价大多跟随所在国相应指数上涨。其中大众、宝马 跑赢德国 dax 指数，现代、

16、起亚跑赢韩国 kospi 指数，丰田、本田、 日产等跑赢日经指数，主要因为这些公司市场地位提升、业绩较好。 图 15：美国汽车股收益变化：美国汽车股收益变化图 16：德国汽车股收益变化：德国汽车股收益变化 20% 福特 标普500 通用 标普汽车 50% 德国dax奥迪大众宝马 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 4 of 13 2011-12011-

17、22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-92012-1 2011-102011-112011-102011-112011-12 2011-102011-112011-12 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-92012-1 2011-102011-11 2012-2 2011-12 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9 2011-12 2011-12011-22011-32011-42011-52011-620

18、11-72011-82011-92012-12012-2 2012-12007-32007-7 2007-11 2008-32008-7 2008-11 2009-32009-7 2009-11 2010-32010-7 2010-11 2011-32011-7 2011-11 2012-2 2012-2 行业专题研究 图 17：日本汽车股收益变化：日本汽车股收益变化图 18：法国汽车股收益变化：法国汽车股收益变化 本田丰田日经指数日产雷诺标致法国cac 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 30% 20% 10%

19、 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 19：韩国汽车股收益变化：韩国汽车股收益变化 80% 现代起亚韩国kospi 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 2011 年下半年来主要汽车制造国货币政策不断松动，流动性宽松加 剧，宏观经济逐步企稳，市场信心提升，带动相应市场指数上涨。汽 车板块随流动性宽松与指数一同上涨，加之年末销量数据较为乐观， 主要公司涨幅较大。 图 20：美国、日本、欧元区经济增速：美国、日本、欧元区经济增速图 21：美国、日本

20、、英国：美国、日本、英国 10 年期国债利率 美国日本欧元区美国日本英国 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 5 of 13 2011-9 2011-102011-112011-12 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-8

21、2012-12012-22011-1 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9 2011-102011-112011-12 2012-12012-22011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9 2011-102011-112011-12 2011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9 2011-102011-112011-12 2012-12012-2 2012-1 2012-12011-1 2011-102011

22、-112011-12 2011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-9 2011-102011-112011-12 2011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-92012-12012-2 2012-2 2012-2 行业专题研究 1.2. 港股：趋势上行，比亚迪与吉利涨幅超预期 港股主要汽车公司股价和估值变化趋势与海外基本相同，其中比亚迪 和吉利涨幅大大超出预期，四季度至今涨幅分别达到 113.2%和 54%。 图 22：2011 年初至今吉利和比亚迪股价走势图 23：2011 年初至

23、今吉利和比亚迪估值变化 4 3 3 2 2 1 1 0 吉利汽车(左)比亚迪(右) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 吉利汽车(左)比亚迪(右) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 24：香港部分汽车股价格走势：香港部分汽车股价格走势 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 25：香港部分汽车股估值变化：香港部分汽车股估值变化 东风集团广汽集团东风集团广汽集团 14 华晨汽车长城汽车 30 华晨汽车长城汽车 12 10 25 20 8

24、15 6 4 2 0 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 26：香港汽车股收益变化：香港汽车股收益变化 10 5 0 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 图 27：香港汽车股收益变化：香港汽车股收益变化 100% 东风集团 恒生指数 华晨汽车 长城汽车 20% 吉利汽车 恒生指数 比亚迪 广汽集团 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 数据来源：bloomberg、国泰君安

25、证券研究 6 of 13 上海通用上海大众一汽大众东风日产北京现代吉利汽车奇瑞汽车神龙汽车一汽丰田 2010-112011-11 2010-12010-32010-52010-72010-9 2011-12011-32011-52011-72011-9 比亚迪 行业专题研究 从收益率走势看，东风集团、华晨汽车和长城汽车跑赢恒生指数，而 比亚迪、吉利汽车和广汽集团跑输恒生指数。收益率的差别基本反应 了企业的经营销售状况，华晨和长城分别凭借高端车市火爆行业和定 位精确的自主乘用车取得较好业绩。比亚迪、吉利汽车、广汽集团分 别受到经营不善、自主品牌竞争力下滑和日本大地震影响，业绩有较 大波动。我们认

26、为销量回升、业绩预期改善是比亚迪和吉利汽车股价 出现大幅上涨的最主要原因。 比亚迪汽车业务的高速成长很大程度上源于 f3 等车型的热销，但由于 新车型未能及时推出，加之销售模式和管理模式存在一定缺陷，从 2011 年开始销量出现较大幅度的下降。公司上半年业绩下滑显著，市 场对此存在过度反应，形成一定程度的超跌。经过调整后，公司推出 了一款 suv 车型 s6，推出后销售迅速放量，11 月销量过万，位居中国 市场 suv 销量前列，此款车型有望成为公司 2012 年有效的销量保障， 加之公司在纯电动汽车开发领域的领先地位，2012 年业绩有望企稳回 升，近期的股价走势反应了市场对此的预期。 吉利

27、汽车实施已久的多品牌转型战略开始显现成效，帝豪、英伦、全 球鹰三大品牌逐渐获得了市场的认可与青睐，代表车型 ec7、ec8、 sc7、gc7 等定位准确，性价比高。公司销量逐步上升，2012 年 1 月销 量达 38477 辆，位列国内汽车厂商乘用车销量第六位。 图 28：比亚迪月度销量和同比增速：比亚迪月度销量和同比增速图 29：1 月吉利汽车销量位居全国第六 8.0 7.0 6.0 月度销量同比增速 70% 50% 14.0 12.0 10.0 12.7 11.0 5.0 30%8.0 7.3 6.6 6.2 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 10% -10% -30% -50% 6

28、.0 4.0 2.0 0.0 3.8 3.7 3.4 3.2 3.0 数据来源：caam、国泰君安证券研究数据来源：caam、国泰君安证券研究 2. a 股汽车板块：政策宽松提升估值，配置绩优公司 通过以上对海外市场汽车股走势的分析，我们认为美、欧、日等发达 国家汽车产业很早就从高速成长期过渡至稳定成长期，行业和公司很 难出现高成长机会，板块估值稳定于较低水平。在此情况下，板块和 公司行情变化主要是跟随指数，宏观经济和流动性是决定指数涨跌进 而决定汽车股走势的主要因素。 尽管中国 2011 年汽车销量增速严重下滑并创新低，但根据中国的经济 发展状况和人均收入水平，汽车行业仍处于较快增长期，仅是

29、增速波 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 13 2011-102011-112011-112011-12 2011-6 2011-7 2011-8 2011-9 2011-92012-1 2011-102011-102011-112011-112011-122011-12 2011-92012-1 2012-1 2012-22012-1 行业专题研究 动中枢有所下移。因此 h 股和 a 股市场汽车板块股价在跟随指数涨跌的 同时，对具体公司的销量波动比较敏感，也会对一些政策性、主题性 事件作出较大反应，两个市场在此方面存在较多共性。 图 30：长城汽车：长城汽车 a 股、h 股价格走势图

30、 31：比亚迪：比亚迪 a 股、h 股价格走势 14 h股a股 40 h股a股 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：bloomberg、wind、国泰君安证券研究 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：bloomberg、wind、国泰君安证券研究 宏观和流动性层面，根据国泰君安宏观研究团队的预测，中国经济将 在 2012 年 1 季度环比见底，库存周期已经展开，将成为 1 季度之后拉 动经济增长的重要动力。同时货币政策宽松的格局将继续持续，流动 性改善的趋势不会改变，m1 和 m2 增速将触底回升。宏观政策方面， 从芜湖政策的暂缓实施看，我们认为目前地方政府出台放松政策

31、的动力 非常强，政策从紧的可能性已经没有了，政策往放松的方向走已经是必 然的。这就为汽车板块带来配置型机会。 图 32：5 年期、10 年期国债收益率走势图 33：m1、m2 增速预测 5 5年期10年期 20 m1m2 5 4 4 3 3 2 08/1 08/6 08/11 09/4 09/9 10/2 10/7 10/12 11/5 11/10 数据来源：wind、国泰君安证券研究 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 11/1 11/4 11/7 11/10 12/1 12/4 12/7 12/10 数据来源：wind、国泰君安证券研究 估值层面，海外汽车公司平均 pe11

32、倍，我们认为在中国汽车产业尚处 于快速增长期的背景下，a 股汽车板块中估值位于 11 倍以下的公司都 具有较好的安全边际，其中销量增速较快、市场份额高、经营健康、 业绩稳健的优质公司在流动性改善的环境下具有获得超额收益的能 力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 13 比亚迪 一汽夏利中通客车安凯客车曙光股份力帆股份海马汽车长安汽车一汽轿车中国重汽宇通客车长城汽车金龙汽车东风汽车福田汽车江铃汽车上汽集团江淮汽车悦达投资 2011-12011-12011-22011-32011-32011-42011-52011-52011-62011-72011-82011-82011-9 - - 行

33、业专题研究 图 34：国内主要上市汽车公司估值水平：国内主要上市汽车公司估值水平图 35：2011 至今汽车板块和沪深 300 指数收益率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind、国泰君安证券研究 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：wind、国泰君安证券研究 汽车板块 国外汽车股基本都在 11 月底或 12 月底开始走强，并且这些公司的涨幅 大于指数的涨幅。汽车股的走强基本都配合了这些国家/地区的货币政策 放松或 gdp 增速向好的方向发展。因此，即便是在发达国家，汽车仍 然显示出先周期与高弹性的特点。因

34、此我们认为，这个特点将不以汽车 的发展阶段不同来划分，汽车板块将始具有这个特点。 a 股汽车板块 2011 年跑输沪深 300 指数 4 个百分点，但自 11 年 12 月中 旬以来随指数走出一波反弹行情。2 季度是市场普遍预期的流动性和经 济增速探底后开始回升的时段，汽车板块可获得超额收益。因此我们认 为汽车板块在调整过后具有较高的配置价值，现有仓位可继续持有，建 议配置行业内业绩增长稳定的低估值公司，推荐上汽集团、悦达投 资、长城汽车、宇通客车。 表 1：a 股、h 股、海外市场主要汽车公司近期上涨行情对比 市场公司 行情起始 日期 公司涨 幅 相应指 数涨幅 q3gdp 增速 q4gdp

35、 增速 11 月 m2 12 月 m2 11 月来重要经济事件 福特2011.11.2830.66%12.59%11.3，12.4，1.30 多次宣布 美国 通用2011.12.2035.12%8.16% 1.5%1.6%9.6%9.6%维 持 利 率 为 0-0.25% 至 2014 年，保持货币宽松。 奥迪2012.1.619.01%10.48%11 月 3 日宣布降息 25 个基 德国大众2011.12.3029.13%13.47%3.5%点至 1.25%，隔夜存贷款利 宝马2011.12.1947.34%18.03%1.9%2.1%率也分别降低 25 个基点， 法国 雷诺 标致 丰田

36、2011.11.24 2011.12.20 2011.11.25 57.43% 38.93% 30.97% 19.52% 10.40% 10.25% 1.5% 12 月 8 日又宣布降息 25 个 基点至 1.00%。 12 月 24 日批准 20122013 日本本田2011.11.2230.93%8.55%-0.5%-1%3%3.2%预算草案，预算支出达到 日产2011.11.2817.04%8.81%96 万亿日元，创历史新高。 韩国 现代 起亚 2011.12.20 2011.12.20 13.17% 7.85% 11.19% 11.19% 3.5%3.4%4.4%4.4% 1.13

37、连续第 7 个月宣布将 基准利率维持 3.25%不变。 比亚迪2011.12.1673.57%14.90%香港金融管理局 11 月 3 日 h 股吉利汽车2011.12.2164.20%14.08%9.2%5.9%3.6%4.6%宣布将基本利率维持在 长城汽车2011.11.2540.11%18.77%0.50%不变。 a 股上汽集团2011.12.1324.10%2.20%9.1%8.9%13.6%12.4% 11.30 宣布从 12.5 起下调存 请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 13 行业专题研究 长城汽车2011.12.526.03%0.42%款准备金率 0.5 个百分点。 数

38、据来源：wind、bloomberg、国泰君安证券研究 表 2：主要整车公司、零部件、汽车销售公司盈利预测与估值：主要整车公司、零部件、汽车销售公司盈利预测与估值 公司 股价 12-2-13 10a11 eps 121310a11 pe 1213 pb 总市值 (亿元） 评级 上汽集团 长城汽车 江淮汽车 比亚迪 宇通客车 安凯客车 江铃汽车 福田汽车 潍柴动力 威孚高科 华域汽车 松芝股份 一汽富维 精锻科技 天汽模 龙生股份 风帆股份 亚夏汽车 庞大集团 15.45 13.03 6.14 25.96 24.60 7.96 22.28 6.47 33.89 32.23 10.53 11.61

39、 20.90 20.01 11.09 14.17 9.03 25.75 8.12 1.49 2.47 0.9 1.11 1.65 0.24 1.98 1.56 4.07 2.36 0.97 0.95 2.7 0.97 0.4 0.72 0.11 1.14 0.47 1.85 1.14 0.51 0.50 2.08 0.28 2.02 0.53 3.40 2.12 1.17 0.82 2.21 0.87 0.48 0.59 0.13 1.22 0.21 2.04 1.368 0.61 0.58 2.4 0.36 2.31 0.63 3.72 2.85 1.33 1.03 2.72 1.25 0.

40、6 0.73 0.16 1.6 0.38 2.44 1.5732 0.69 0.65 2.82 0.4 2.65 0.76 4.04 3.5 1.49 1.15 3.2 1.49 0.72 0.86 0.2 2.24 0.50 10.4 5.3 6.8 23.4 14.9 33.2 11.3 4.1 8.3 13.7 10.9 12.2 7.7 20.6 27.7 19.7 82.1 22.6 17.2 8.1 11.2 12 103.8 11.8 28.4 11 12.2 9.3 15.2 9 14.2 9.5 23 23.1 24 69.5 21.1 38.7 7.4 8.5 10.1 7

41、2.1 10.3 22.1 9.6 10.3 9 11.3 7.9 11.3 7.7 16 18.5 19.4 56.4 16.1 21.3 6.6 6.3 8.9 45.5 8.7 19.9 8.4 8.5 7.9 9.2 7.1 10.1 6.5 13.4 15.4 16.5 45.2 11.5 16.4 1.5 2.4 1.4 2.7 4.2 2 2.6 1.4 2.4 3.7 1.5 1.8 1.8 2.4 1.6 2.7 3.1 2.7 0.5 1,703 396 79 611 128 28 192 136 565 183 272 36 44 20 23 11 42 23 213 增

42、持 增持 谨慎增持 中性 增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 增持 增持 增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 中性 增持 谨慎增持 平均值18.623.118.014.22.3 数据来源：wind、国泰君安证券研究 表 3：主要海外汽车公司盈利预测与估值：主要海外汽车公司盈利预测与估值 简称 奥迪 最新股 价（元） 4955.85 2010 539.85 eps 2011e 2012e 453.49 532.03 2013e2010 9.2 2011e 10.9 pe 2012e 9.3 2013e pb 2011e 1.99 总股本 (百万百万) 43 总市值 (亿元亿元

43、) 2131.02 现代 大众 宝马 雷诺 起亚 保时捷 戴姆勒 标致 通用 本田 丰田 福特 雅马哈 大发 1217.34 1055.03 580.04 299.28 368.84 390.46 385.47 128.38 160.49 224.63 248.15 78.29 87.42 118.89 117.42 136.2 44.08 114.02 38.33 (17.44) 38.43 44.62 19.56 23.19 10.21 11.24 4.29 9.68 169.86 157.13 61.78 56.67 51.77 60.25 41.34 27.64 24.69 25.16

44、 12.14 11.53 9.46 8.75 185.29 144.37 55.81 55.46 58.26 79.03 38.78 23.81 23.89 11.73 8.45 9.77 8.72 10.3 203.41 162.38 58.08 73.8 63.73 83.19 44.67 37.63 29.31 21.03 17.14 11.86 11.18 11.73 10.4 7.7 13.2 2.6 9.6 10.0 2.9 8.2 9.7 24.3 7.0 20.4 12.3 7.2 6.7 9.4 5.3 7.1 6.5 9.3 4.6 6.5 8.9 20.4 6.8 9.2

45、 13.6 6.6 7.3 10.4 5.4 6.3 4.9 9.9 5.4 6.7 19.2 29.4 8.0 10.0 11.5 6.0 6.5 10.0 4.1 5.8 4.7 8.6 3.4 5.5 10.7 14.5 6.6 7.8 10.1 1.62 0.84 1.34 0.33 1.97 0.52 0.98 0.2 0.93 0.98 0.79 5.51 1.1 1.57 209.27 465.19 655.16 292.83 397.48 204.72 1,065.60 226.86 1,500.14 1,802.30 3,135.70 3,778.00 349.1 426.1

46、1 2547.53 4907.89 3800.17 876.37 1466.07 799.34 4107.61 291.24 2407.60 4048.57 7781.28 2957.98 305.19 506.58 请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 13 行业专题研究 铃木 富士重工 日产 菲亚特 马自达 三菱 144.92 42.57 61.39 38.22 11.76 7.70 5.81 5.06 6 3.76 (2.66) 0.13 6.82 6.44 6.15 2.77 0.17 0.17 8.58 3.51 6.27 5.09 (1.08) 0.32 10.31 3.87

47、 7.42 7.43 0.51 0.43 24.9 8.4 10.2 10.2 59.3 21.2 6.6 10.0 13.8 69.2 45.3 16.9 12.1 9.8 7.5 24.1 14.1 11.0 8.3 5.1 23.1 17.9 0.92 0.86 0.97 0.41 0.46 2.17 560.97 780.26 4,183.14 1,236.88 1,770.18 5,537.87 812.94 332.20 2567.99 472.68 208.15 426.64 平均值13.7114.2111.049.191.26 数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究 请

48、务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 13 行业专题研究 作者简介： 白晓兰： 执业资格证书编号：s0880511110002 电话邮箱： 焦若愚（贡献作者）： 执业资格证书编号：s0880111080524 电话：邮箱： 请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 13 增持 谨慎增持 中性 减持 增持 减持 地址 行业专题研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责