策略研究：中级反弹的基本面支持正在形成0206

1、may/97 jan/98 sep/98may/99 jan/00 sep/00may/01 jan/02 sep/02may/03 jan/04 sep/04may/05 jan/06 sep/06may/07 jan/08 sep/08may/09 jan/10 sep/10may/11 jan/12 jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12 80 70 60 50 40 30 20 70 60 50 40 30 20 10 0 陈文招 孙倩倩 证券研

2、究报告 | 策略研究 专题报告 2012 年 2 月 6 日 全球经济领头羊美国 pmi 回升 中级反弹的基本面支持正在形成 中级反弹的首要触发因素是流动性改善，这一趋势没有改变，而且，近期基本面的改善也渐渐 美国服务业pmi美国制造业pmi 显现；欧美和中国的 pmi 同时出现回升，显示全球经济正在从下滑转变为企稳；尤其是美国的 失业率持续回落，自发性复苏的特征日益明显；2012 年中国经济是从去年过度紧缩后的不正 常增长向正常增长回归的过程，这足以支持一次中级反弹；我们建议持有大盘股和周期股，并 买入消费品和部分增长实在的小盘股。 中级反弹：从流动性改善到基本面改善。我们在 1 月 10

3、日发布专题报告中 级反弹的序幕正在拉开，分析了流动性改善的原因、迹象，并明确判断中级 a 股最新估值水平 11pe 12pe 沪深 300 市净率 反弹已经开始。资金面改善渐成共识，但是在和部分投资者交流时，很多人 对经济基本面仍担忧、对经济增长点感到困惑，我们认为经济基本面是滞后 于流动性改善的，不足为奇，此报告我们解释一下中级反弹的基本面逻辑。 10.78.871.86 资料来源：wind、招商证券 大小盘估值比较 csi small cap 500 sse180 index 资料来源：彭博资讯、招商证券 相关报告 1、中级反弹继续进行2012/01/30 2、中级反弹的序幕正在拉开中级反

4、弹的序幕正在拉开 2012/01/10s1090511040011 张权s1090511040017 其一，从短期数据看，欧美和中国经济均有改善，经济正在从下滑转为企稳。 美国劳动市场持续好转，我们坚持认为美国已进入自发复苏过程。美国 1 月 份非农就业人数增加 243,000 人，达到去年 4 月份以来的最高水平；失业率 下降至 8.3%，为 2009 年 2 月以来的最低水平，显示出美国劳动力市场已现 趋势性好转，我们坚持认为美国已进入自发复苏过程； 欧洲经济现“暂时稳定”迹象。欧元区 1 月份制造业 pmi 从去年 12 月的 46

5、.9 升至 48.8，为五个月来的最佳表现；意大利、德国等国家的 pmi 也表现良好， 说明欧洲经济表现出“暂时稳定”迹象； 国内经济正在从回落转变为企稳。1 月份官方制造业 pmi 连续第二个月回升， 尤其新订单指数和生产指数有所改善，而产成品库存有所下降，显示出我国 经济回落过程正在临近尾声。 其二，关于中期内的增长点和经济潜在增速下滑问题，我们认为多数投资的 思维方式过于简单、粗糙、线性。没有人怀疑中国潜在增速将回落，也没有 人怀疑以房地产汽车为代表的传统产业链的潜在增长速度将回落。但是，由 于 2011 年的过度紧缩，这些传统增长点目前的增长速度不仅是低于过往十年 的平均增速，而且是低

6、于未来的潜在增速，所以，2012 年是这些传统行业和 经济增速从不正常紧缩到回归正常的过程，这对于一个股市的中级反弹来说， 足以形成支持。 其三，很多人忽视了经济的内生调节能力，在通胀下行的中后期，那些受益 于成本压力缓解的行业盈利能力会好转，从而渐渐起到稳定经济的作用。 研究助理： 建议持有大盘股和周期股，买入消费品和部分增长实在的小盘股。对于行业彭鑫敬请阅读末页的重要说明 反弹的路径我们已经在中级反弹的序幕正在拉开里面做了明确判断：从 资金面敏感的银行地产的大盘股开始、到周期股，然后是消费品和小盘股。 站在目前这个时间点上，我们建议持

7、有大盘股和周期股，买入消费品和部分 增长实在的小盘股。 策略研究 一、a 股市场走势展望：中级反弹的基本面支持正在形成 1、上周重要信息与数据汇集、上周重要信息与数据汇集 1.1、国际经济：美国持续复苏、欧洲暂时趋稳、国际经济：美国持续复苏、欧洲暂时趋稳 美国 1 月份制造业 pmi 连续增长，非农数据远超预期。美国去年 12 月份建筑支出增长 1.5%，为连续第五个月实现增长；去年第四季度非农生产率折合成年率上升 0.7%，较 第三季度的 1.9%有所放缓；第四季度单位劳动力成本上升 1.2%，第三季度为下降 2.1%。今年 1 月份 ism 制造业采购经理人指数从去年 12 月份经修正后的

8、 53.1 升至 54.1，显示制造业活动继续扩张。1 月份私人部门就业人数增加 170,000 人，非农就业 人数增加 243,000 人，达到去年 4 月份以来的最高水平；失业率下降 0.2 个百分点，至 8.3%，为 2009 年 2 月以来的最低水平。1 月 28 日当周首次申请失业救济人数减少至 367,000 人，延续了去年秋季以来劳动力市场好转的主流趋势。 欧洲经济现“暂时稳定”迹象，债务危机担忧有所缓解。欧元区 1 月份消费者信心指数 由 12 月份的-21.3 升至-20.7，为去年 6 月以来首次上升；制造业采购经理人指数则从 去年 12 月的 46.9 升至 48.8，为

9、五个月来的最佳表现。其中，意大利 pmi 升至 46.8， 创 9 月以来新高；德国的 pmi 则达到 6 个月以来的高点 51，再度站在强弱分界线上方。 欧盟领导人近日表示：欧洲经济表现出“暂时稳定”迹象。标普则称，欧元区预计将在今 年下半年逐步摆脱“温和衰退”，概率为 60%。债务危机方面，尽管希腊债务谈判一波三 折，但欧盟 25 个成员国同意建立永久性援助基金并同意签署新财政条约的决议以及温 家宝总理对于考虑更多参与解决欧洲危机的表态依然有助于缓解市场担忧。 1.2、国内经济：经济从下滑转为企稳的迹象日益明显、国内经济：经济从下滑转为企稳的迹象日益明显 中国1月份官方制造业pmi连续回升

10、，经济回落逐渐趋稳。制造业方面，中国1月份官方 制造业采购经理人指数为50.5，比上月回升0.2个百分点，为连续第二个月上升；其中， 生产指数连续升至去年6月份以来的最高水平，产成品库存指数则加快回落至去年3月份 以来的最低水平。汇丰1月份中国制造业pmi终值为48.8，其中新订单指数升至49.1。 以上均显示出我国经济回落逐渐趋稳。服务业方面，1月份官方服务业活动指数为52.9， 比上月回落3.1个百分点；而汇丰1月服务业采购经理人指数连续第二个月持平，其中新 订单增速创下三个月新高。 2011年全国规模以上工业企业实现利润年全国规模以上工业企业实现利润54544亿元，比上年增长亿元，比上年

11、增长25.4%。12月当月实现月当月实现 利润7907亿元，同比增长31.5%，其中，国有及国有控股企业当月实现利润1446亿元， 同比增长31.4%。在39个大类行业中，除石油加工、炼焦及核燃料加工业和电力、热力 的生产和供应业之外，其他行业均录得增长。 行业数据。上游：美国低利率决议打压美元指数，crb指数稳中回升；lme期铜、铝、 锌高位震荡；波罗的海干散货指数创历史新低；国内环渤海动力煤指数继续下跌，港口 库存继续积累。中游：国内钢价持续回落，螺纹钢、线材、热卷等库存继续回升，工业 发电量及用电量有所回升；下游：土地成交量受节日及调控影响锐减，商品房成交量环 比下调超过50%，主要城市

12、的平均房价连续第五个月环比下滑，其中有60个城市的房价 较前月下跌，有39个城市的房价较前月上涨；农产品价格指数受节日影响涨势明显。盈 利预期：除交运设备、家用电器及公用事业遭上调外，其他行业均遭到较大幅度的下调。 资金价格。上周央票到期量仅有10亿元，而逆回购到期量高达3520亿元，央行依旧暂 敬请阅读末页的重要说明page 2 。 策略研究 停央票发行及正回购操作，但以上海银行间同业拆借利率、票据贴现利率（长三角、珠 三角）为代表的资金价格未有大幅波动，反而较节前有所回落。唯有14天、21天银行 间回购加权利率略有上升。本周仅有20亿元央票到期，限售股解禁额偏低。 1.3、政策、政策 国务

13、院第六次全体会议召开，保证重点项目资金需求、抓紧布局有序推进新项目，保证 投资稳定增长。国务院总理温家宝1月31日在国务院第六次全体会议上指出：要保证国 家重点在建续建项目的资金需求，抓紧布局、有序推进新的国家重点项目，保持投资稳 定增长；继续严格执行并逐步完善抑制投机投资性需求的政策措施，促进房价合理回归； 保持外贸政策基本稳定，推动出口结构升级，增强对外贸易的可持续发展能力。 国务院加大扶持小微企业，150亿元发展基金等缓解企业困局。针对当前小微企业经营 压力大、融资难等困局，中国国务院1日称，将出台新举措加大支持小微企业力度，其 中包括中央财政将安排150亿元设立中小企业发展基金。这是国

14、务院自去年10月出台各 项财税金融政策支持小微企业的进一步强化，支持范围显着扩大，差异化的监管政策有 利於促进小微企业信贷支持。 中央一号文件亮相，首次全面部署农业科技。2012年中央一号文件1日正式公布。这是 中央一号文件连续第九年聚焦“三农”，也是新中国成立以来中央文件首次对农业科技 进行全面部署。今年的中央一号文件名为关于加快推进农业科技创新持续增强农产品 供给保障能力的若干意见，强调“把农业科技摆在更加突出位置”，一半篇幅涉及农业 科技。 物流企业大宗商品仓储设施用地获三年土地税减半优惠。根据财政部、国家税务总局日 前联合发布的关于物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税政策的通知，

15、自 2012年1月1日起至2014年12月31日止，对物流企业自有的（包括自用和出租）大宗商 品仓储设施用地，减按所属土地等级适用税额标准的50%计征城镇土地使用税。此举旨 在落实去年国务院办公厅关于促进物流业健康发展政策措施的意见中的具体措施， 通过完善大宗商品仓储设施用地的土地使用税政策，为物流企业减负，促进其健康发展。 上海国际金融中心建设规划发布，定位以人民币为主导的国际金融中心。中国国家发展 改革委日前正式印发“十二五”时期上海国际金融中心建设规划规划提出，到2015 年，上海将力争基本确立全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心地位；上海金 融市场（不含外汇市场）交易额达到100

16、0万亿元左右，直接融资额占社会融资规模比 重达到22%左右，管理资产规模达到30万亿元左右，上海金融从业人员达到32万人左 右。 2、投资策略：中级反弹的基本面支持正在形成，建议持有大盘股和周期股、买入消费、投资策略：中级反弹的基本面支持正在形成，建议持有大盘股和周期股、买入消费 品和增长实在的小盘股 中级反弹：从流动性改善到基本面改善。我们在1月10日发布专题报告中级反弹的序 幕正在拉开，分析了流动性改善的原因、迹象，并明确判断中级反弹已经开始。资金 面改善渐成共识，但是在和部分投资者交流时，很多人对经济基本面仍担忧、对经济增 长点感到困惑，我们认为经济基本面是滞后于流动性改善的，不足为奇，

17、此报告我们解 释一下中级反弹的基本面逻辑。 其一，从短期数据看，欧美和中国经济均有改善，经济正在从下滑转为企稳。 敬请阅读末页的重要说明page 3 策略研究 美国劳动市场持续好转，我们坚持认为美国已进入自发复苏过程。美国1月份非农就业 人数增加243,000人，达到去年4月份以来的最高水平；失业率下降至8.3%，为2009年 2月以来的最低水平，显示出美国劳动力市场已现趋势性好转，我们坚持认为美国已进 入自发复苏过程； 欧洲经济现“暂时稳定”迹象。欧元区1月份制造业pmi从去年12月的46.9升至48.8， 为五个月来的最佳表现；意大利、德国等国家的pmi也表现良好，说明欧洲经济表现出 “暂

18、时稳定”迹象； 国内经济正在从回落转变为企稳。1月份官方制造业pmi连续第二个月回升，尤其新订 单指数和生产指数有所改善，而产成品库存有所下降，显示出我国经济回落过程正在临 近尾声。 其二，关于中期内的增长点和经济潜在增速下滑问题，我们认为多数投资的思维方式过 于简单、粗糙、线性。没有人怀疑中国潜在增速将回落，也没有人怀疑以房地产汽车为 代表的传统产业链的潜在增长速度将回落。但是，由于2011年的过度紧缩，这些传统增 长点目前的增长速度不仅是低于过往十年的平均增速，而且是低于未来的潜在增速，所 以，2012年是这些传统行业和经济增速从不正常紧缩到回归正常的过程，这对于一个 股市的中级反弹来说，

19、足以形成支持。 图 1-1：潜在增速下降不是线性过程，：潜在增速下降不是线性过程，2012 是从不正常增长向正常增长回归的过程 2009 年过度刺激 未来潜在增速 历史潜在增速 2011 年过度收缩 2012 年恢复正常 资料来源：招商证券研发中心 其三，很多人忽视了经济的内生调节能力，在通胀下行的中后期，那些受益于成本压力 缓解的行业盈利能力会好转，从而渐渐起到稳定经济的作用。经济具有一定的内生性自 我调节能力，在高通胀阶段，成本和原材料价格大涨，中下游制造业苦不堪言，整体盈 利增长下滑；在通胀下滑的中后期，中下游制造业盈利能力开始因成本压力缓解而好转， 这将成为经济和股市渐渐趋于稳定的因素

20、。随着中下游制造业占中国工业利润的比重上 升，成本下降对工业利润和经济增长的维稳作用会更加明显，去年12月份中国工业利润 率回升并导致盈利增长企稳反弹就是例证。 敬请阅读末页的重要说明page 4 策略研究 图 1-2：制造业占工业利润比重日益升高：制造业占工业利润比重日益升高 资料来源：彭博资讯、招商证券 图 1-3：成本下降导致：成本下降导致 12 月份工业利润率和利润增速回升 资料来源：彭博资讯、招商证券 建议持有大盘股和周期股，买入消费品和部分增长实在的小盘股。对于行业反弹的路径 我们已经在中级反弹的序幕正在拉开里面做了明确判断：从资金面敏感的银行地产 的大盘股开始、到周期股，然后是消

21、费品和小盘股。站在目前这个时间点上，我们建议 持有大盘股和周期股，买入消费品和部分增长实在的小盘股。 二、a 股市场表现和数据 图 2-1：上周市场特征指数涨跌幅排行（：上周市场特征指数涨跌幅排行（%）图 2-2：上周招商行业指数涨跌幅排行（：上周招商行业指数涨跌幅排行（%） -1012345 % -6 -5 -4 -3 -2 -1012345 % 大盘指数 活跃指数 中盘指数 高市净率指数 新股指数 中价股指数 绩优股指数 中市净率指数 亏损股指数 中市盈率指数 小盘指数 高市盈率指数 微利股指数 低价股指数 配股指数 高价股指数 低市盈率指数 低市净率指数 资料来源：wind、招商证券 敬

22、请阅读末页的重要说明 电子 传媒 计算机 航天军工 纺织服装 基础化工 农林牧渔 通信设备 造纸印刷 医药 公用事业 电力设备 旅游 批发零售 食品饮料 建筑施工 银行 机械 保险 水陆运输 家电 电力 汽车 房地产 石油石化 有色金属 煤炭 证券信托 钢铁 航空机场 建材 通信服务 综合 资料来源：wind、招商证券 page 5 oct/98jun/99 feb/00 oct/00jun/01 feb/02 oct/02jun/03 feb/04 oct/04jun/05 feb/06 oct/06jun/07 feb/08 oct/08jun/09 feb/10 oct/10jun/11

23、 feb/12 aug/06nov/06feb/07may/07aug/07nov/07feb/08may/08aug/08nov/08feb/09may/09aug/09nov/09feb/10may/10aug/10nov/10feb/11may/11aug/11nov/11feb/121/jun 1/jul 1/aug1/sep 1/oct 1/nov1/dec 1/jan 1/feb1/mar 1/apr 1/may 1/jun 1/jul 1/aug1/sep 1/oct 1/nov1/dec 1/jan 1/feb may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08a

24、ug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 策略研究 表 2-1：上周：上周 a 股市场估值 板块名称 全部 a 股 沪深 300 中小企业板 剔除银行 创业板 滚动市盈率(整 体法，未剔除亏 损) 13.53 11.2 26.58 18.28 33.26 预测 2011 市盈 率(整体法，未剔 除亏损) 12.21 10.7 22.52 16.05 27.44 预测 2012 市盈 率(整体法，未剔 除亏损) 9.98 8.87 16.32 1

25、2.88 18.76 市净率(整体法)： 最新报告期 (mrq) 2.01 1.86 3.06 2.25 2.75 总市值 （亿元） 224560.12 149632.55 27486.02 173241 6982.94 流通 a 股市值 （ 亿元） 173079.55 123252.49 14629.75 135748.57 2454.01 资料来源：wind、招商证券 图 2-3：上证综指历史估值水平：上证综指历史估值水平图 2-4：大小盘指数估值对比：大小盘指数估值对比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 pe（ttm） pb（右） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 7

26、0 60 50 40 30 20 10 0 csi small cap 500 sse180 index 资料来源：彭博资讯、招商证券 图 2-5：sz300 净利润 资料来源：彭博资讯、招商证券 图 2-6： a-h 溢价指数：102.9 26% 2011年2012年230 hsahp index 24% 22% 20% 18% 16% 资料来源：朝阳永续、招商证券 表 2-2：各行业估值比较：各行业估值比较 200 170 140 110 80 资料来源：彭博资讯、招商证券 银行 航空机场 综合 建筑施工 石油石化 汽车 建材 水陆运输 房地产 煤炭 家电 机械 钢铁 板块名称市盈率(tt

27、m,整体法,剔除负值) 7.37 8.58 10.32 11.68 12.17 12.91 13.32 13.39 14.29 14.71 15.4 16.41 16.79 11pe 7.1 8.48 7.94 10.53 11.95 11.27 11.17 17.31 10.77 13.65 14 14.68 16.59 12pe 5.9 8.5 6.58 8.54 10.55 9.61 9.54 12.43 8.34 11.46 11.2 11.63 12.05 pb 1.47 1.69 2.58 1.43 1.84 2.19 2.36 1.4 1.93 2.74 2.48 2.48 1.

28、12 敬请阅读末页的重要说明page 6 jun/08 aug/08 oct/08 dec/08feb/09 apr/09jun/09 aug/09 oct/09 dec/09feb/10 apr/10jun/10 aug/10 oct/10 dec/10feb/11 apr/11jun/11 aug/11 oct/11 dec/11feb/12 may/05 feb/09 may/10 jan/07jun/07 jul/09 nov/07dec/09mar/06aug/06sep/08mar/11aug/11 jan/12oct/05oct/10apr/08 7 6 策略研究 造纸印刷 证券

29、信托 纺织服装 保险 批发零售 基础化工 电力 公用事业 通信设备 旅游 有色金属 电力设备 医药 食品饮料 传媒 计算机 电子 农林牧渔 通信服务 航天军工 17.12 17.48 18.49 19.07 19.07 20.32 22.57 23.24 25.15 25.39 25.53 25.92 26.33 27.3 28.06 32.2 32.41 34.68 48 65.41 18.2 19.47 17.57 18.17 17.06 17.65 21.64 21.97 19.2 20.37 23.13 23.06 22.52 24.52 25.73 24.94 30.81 27.7

30、35.4 54.09 13.77 17.46 13.63 14.55 13.26 12.79 15.58 18.34 15 16.3 18.76 16.84 18.32 17.29 19.92 17.52 18.26 17.03 18.84 37.6 1.64 1.91 2.64 2.83 2.62 2.55 1.72 2.46 2.52 3.19 3.31 2.57 3.47 5.79 2.97 3.28 2.88 3.77 1.77 3.32 资料来源：wind、招商证券 表 2-3：行业盈利增速一致预期：行业盈利增速一致预期 行业 交运设备 家用电器 公用事业 金融服务 建筑建材 沪深

31、300 交通运输 食品饮料 商业贸易 采掘 房地产 电子 盈利增速预期 17.06% 28.36% -7.95% 24.05% 30.85% 17.48% -22.57% 41.24% 34.58% 6.81% 26.25% 17.05% 上周调整 2.77% 0.83% 0.67% -0.39% -0.92% -1.02% -1.08% -1.12% -1.45% -1.64% -1.70% -2.01% 行业 信息设备 信息服务 机械设备 餐饮旅游 纺织服装 综合 化工 医药生物 轻工制造 黑色金属 有色金属 农林牧渔 盈利增速预期 19.47% 27.70% 23.14% 35.61%

32、15.74% 57.25% 20.03% 28.81% 10.99% -9.39% 62.46% 66.29% 上周调整 -2.33% -2.37% -2.73% -3.19% -3.21% -3.62% -5.72% -6.59% -9.21% -9.31% -9.37% -12.64% 资料来源：朝阳永续、招商证券 图 2-7：换手率：换手率图 2-8：新增开户数：股票：新增开户数：股票 9.92 万，基金 3.57 万 % 日均成交金额（右） 全部a股日均换手率 中小企业板日均换手率 亿元 5000 4000 180 150 万户 新增a股开户数新增基金开户数 5 120 4 3 2 1

33、 0 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3000 2000 1000 0 90 60 30 0 资料来源：wind、招商证券 page 7 jan/08apr/08 jul/08 oct/08jan/09apr/09 jul/09 jan/10apr/10 jul/10 oct/10jan/11apr/11 jul/11 oct/09oct/11jan/12 sep/09 oct/09 nov/09 jan/10feb/10apr/10 may/10 jun/10 aug/10sep/10 oct/10 dec/10 jan/11mar/11apr/11 may/11 ju

34、l/11 aug/11 oct/11 nov/11 jan/12feb/12 策略研究 图 2-9：持仓比例与交易活跃度：持仓比例与交易活跃度图 2-10：限售流通：限售流通 60% 持仓比例（右）交易活跃度 49%25000 亿元 本期开始流通市值（左） 3500 50% 40% 30% 20% 10% 0% 48% 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 40% 20000 15000 10000 5000 0 上证综指 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：wind、招商证券 表 2-4：本周限售股流通表一览：本周限售股流通表一览 资料来源：wind

35、、招商证券 股票简称 金陵药业 玉龙股份 中元华电 智光电气 可流通时间 2012/2/7 2012/2/7 2012/2/6 2012/2/6 本期流通市 值(亿元） 17.85 1.37 0.70 0.06 本期流通数 占总股本 45.23% 5.01% 5.62% 0.37% 本期流通数 量（万股） 22794.38 1590 730.00 98.44 已流通数量 （万股） 48353.41 7950 6,795.25 23733.35 待流通数量 （万股） 2046.59 23800 6,204.75 2913.89 流通股份类型 股权分置限售股份 首发机构配售股份 首发原股东限售股份

36、 定向增发机构配售股份 资料来源：wind、招商证券 三、国际金融市场动态 表 3-1：上周主要市场表现：上周主要市场表现 主要指数涨跌幅 现价 一周涨跌幅（%） 1 月涨跌幅（%） 6 月涨跌幅（%） 1 年涨跌幅（%） pepb 道琼斯工业 标普 500 富时 100 德国 dax30 日经 225 纳斯达克 孟买 sensex30 香港恒生 恒生国企 沪深 300 台湾加权 韩国综合 巴西圣保罗 俄罗斯 rts 12862.2 1344.9 5901.1 6766.7 8831.9 2905.7 17605.0 20757.0 11605.6 2506.1 7764.1 1972.3 6

37、5217.4 1630.8 1.6 2.2 2.9 3.9 -0.1 3.2 2.2 1.2 1.4 0.1 4.8 0.4 3.7 5.4 4.1 5.3 4.4 11.7 5.3 8.7 10.9 11.6 16.2 9.4 9.0 7.0 11.3 14.5 12.4 12.1 12.5 8.5 -5.0 14.7 1.7 -0.9 1.5 -13.5 -1.1 1.5 23.2 -9.3 6.4 2.6 -1.6 -6.2 -16.2 4.9 -2.2 -13.2 -8.7 -18.6 -15.1 -4.8 -0.1 -15.4 13.2 13.7 10.4 11.0 15.5 16.

38、6 16.0 9.4 9.7 12.5 14.0 11.5 9.0 5.6 2.8 2.2 1.7 1.4 1.2 2.9 2.8 1.5 1.7 2.0 1.7 1.2 1.4 1.0 主要大宗商品涨跌幅 黄金现货（美元/盎司） wti 原油期货（美元/桶） 小麦（美分/蒲式耳） 玉米（美分/蒲式耳） 大豆（美分/蒲式耳） lme 铜（3 个月，美元/吨） lme 铝（3 个月，美元/吨） lme 锌（3 个月，美元/吨） lme 镍（3 个月，美元/吨） 1726.3 97.8 660.8 644.5 1232.5 8565.0 2247.0 2155.0 21305.0 -0.7 -1.

39、7 2.1 0.4 1.1 0.5 -0.8 0.2 -1.8 7.7 -5.0 0.6 -2.1 1.2 9.9 8.2 14.7 12.7 3.9 6.4 -7.0 -8.7 -9.6 -10.2 -11.0 -9.3 -10.5 27.5 8.1 -23.1 -2.7 -14.1 -13.7 -11.1 -12.8 -23.8 敬请阅读末页的重要说明page 8 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may

40、/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 jan/06apr/06 jul/06 oct/06jan/07apr/07 jul/07 oct/07jan/08apr/08 jul/08 oct/08jan/09apr/

41、09 jul/09 oct/09jan/10apr/10 jul/10 oct/10jan/11apr/11 jul/11 oct/11jan/12 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may

42、/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 feb/06 may/06aug/06nov/06 feb/07 may/07aug/07nov/07 feb/08 may/08aug/08nov/08 feb/09 may/09aug/09nov/09 feb/10 may/10aug/10nov/10 feb/11 may/11aug/11nov/11 feb/12 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 策略研究 现价 一周涨跌幅（%）

43、 1 月涨跌幅（%） 6 月涨跌幅（%） 1 年涨跌幅（%） pepb bdi647.0-10.9-60.2-48.7-38.1 主要币种对美元涨跌幅 美元 欧元 英镑 日元 人民币 韩元 澳元 78.94 1.32 1.58 76.60 6.30 1118.07 1.08 0.1 -0.5 0.5 0.1 0.1 0.5 1.1 -0.8 0.8 1.1 0.2 -0.1 2.9 3.8 6.6 -8.1 -3.7 0.6 2.1 -5.2 0.1 1.5 -3.5 -2.0 6.6 4.5 -1.3 6.1 资料来源：彭博资讯、招商证券。pe 为 ttm 滚动，剔除亏损，pb 中的 b 为

44、最后报告期。 图 3-1：汇率：美元指数：汇率：美元指数 78.94；欧元；欧元 1.3161图 3-2：汇率：日元：汇率：日元 76.57；澳元；澳元 0.993；人民币；人民币 6.3102 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 美元指数欧元兑美元（右轴）1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 美元兑人民币 美元兑日元（右轴） 美元兑澳元 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：wind、招商证券 图 3-3：商品：商品：crb 与国际油价 资料来源：wind、招商证券 图 3-4：商品：黄金与基本金属：商品：黄金与基本金

45、属 160 140 120 100 美元/桶 wti原油期价crb（右轴） 700 600 500 400 12500 10500 8500 lme3个月铜 lme3个月锌 lme3个月铝 comex黄金（右轴） 2100 1900 1700 1500 80 60 40 20 资料来源：wind、招商证券 图 3-5：煤炭：澳大利亚：煤炭：澳大利亚 bj 煤炭现货价格 300 200 100 0 6500 4500 2500 500 资料来源：wind、招商证券 图 3-6：海运指数：海运指数 bdi：651 1300 1100 900 700 500 250 200 美元/吨 澳大利亚bj煤

46、炭现货价格16000 14000 12000 综合运费指数(bdi) 巴拿马型运费指数(bpi) ccfi:综合指数（右） 1,500 1,400 1,300 150 100 50 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 1,200 1,100 1,000 900 800 700 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：wind、招商证券 page 9 dec/04 apr/05 aug/05dec/05 apr/06 aug/06dec/06 apr/07 aug/07dec/07 apr/08 aug/08dec/08 apr/09 aug/09

47、dec/09 apr/10 aug/10dec/10 apr/11 aug/11dec/11 sep/97 jun/98mar/99 dec/99sep/00 jun/01mar/02 dec/02sep/03 jun/04mar/05 dec/05sep/06 jun/07mar/08 dec/08sep/09 jun/10mar/11 dec/11 dec/96sep/97 jun/98mar/99 dec/99sep/00 jun/01mar/02 dec/02sep/03 jun/04mar/05 dec/05sep/06 jun/07mar/08 dec/08sep/09 jun/1

48、0mar/11 dec/11 jan/05 may/05sep/05 jan/06 may/06sep/06 jan/07 may/07sep/07 jan/08 may/08sep/08 jan/09 may/09sep/09 jan/10 may/10sep/10 jan/11 may/11sep/11 jan/12 jun/95mar/96 dec/96sep/97 jun/98mar/99 dec/99sep/00 jun/01mar/02 dec/02sep/03 jun/04mar/05 dec/05sep/06 jun/07mar/08 dec/08sep/09 jun/10ma

49、r/11 dec/11 dec/01 jun/02 dec/02 jun/03 dec/03 jun/04 dec/04 jun/05 dec/05 jun/06 dec/06 jun/07 dec/07 jun/08 dec/08 jun/09 dec/09 jun/10 dec/10 jun/11 dec/11 策略研究 四、国内重点宏观经济和行业数据 图 4-1：通胀：通胀：cpi4.1%；ppi1.69%图 4-2：消费：消费 18.1%；投资；投资 23.8%；出口；出口 13.38% 15 10 % cpippi 60 50 40 % 消费投资出口 30 5 0 -5 -10 资料

50、来源：wind、招商证券 图 4-3：货币缺口（：货币缺口（m2名义名义 gdp）：四季度-3.05% 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：wind、招商证券 图 4-4：货币供给：货币供给：m1 为 7.9%;m2 为 13.6% 25 20 15 % 货币缺口 45 40 35 30 % m1:同比m2:同比 10 5 0 -5 -10 资料来源：wind、招商证券 图 4-5：票据发行利率：票据发行利率：3 个月 3.1618；1 年 3.4875 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind、招商证券 图 4-6：景气指数：景气指数：pmi：50.5 5.0

51、% 3个月央票利率6个月85 pmipmi:新出口订单pmi:购进价格 4.5 4.0 1年期3年期 75 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 65 55 45 35 25 资料来源：wind、招商证券 page 10 may-08 feb-09 apr-09 aug-08nov-08feb-09 may-09 aug-09nov-09feb-10 may-10 aug-10nov-10feb-11 may-11 aug-11nov-11feb-12 jun-09 aug-09 oct-09 dec-09feb-

52、10 apr-10jun-10 aug-10 oct-10 dec-10feb-11 apr-11jun-11 aug-11 oct-11 dec-11feb-12 may/08 jul/08 sep/08nov/08 jan/09mar/09 may/09 jul/09 sep/09nov/09 jan/10mar/10 may/10 jul/10 sep/10nov/10 jan/11mar/11 may/11 jul/11 sep/11nov/11 jan/12 jun-00 dec-00 jun-01 dec-01 jun-02 dec-02 jun-03 dec-03 jun-04

53、dec-04 jun-05 dec-05 jun-06 dec-06 jun-07 dec-07 jun-08 dec-08 jun-09 dec-09 jun-10 dec-10 jun-11 dec-11 feb-07 dec-05 apr-06 aug-06dec-06 apr-07 jun-07oct-07feb-08jun-08oct-08feb-09jun-09oct-09feb-10jun-10oct-10feb-11jun-11oct-11feb-12 aug-07dec-07 apr-08 aug-08dec-08 apr-09 aug-09dec-09 apr-10 aug

54、-10dec-10 apr-11 aug-11dec-11 dec/06mar/07 jun/07 sep/07dec/07mar/08 jun/08 sep/08dec/08mar/09 jun/09 sep/09dec/09mar/10 jun/10 sep/10dec/10mar/11 jun/11 sep/11dec/11 dec/08feb/09 apr/09jun/09 aug/09 oct/09 dec/09feb/10 apr/10jun/10 aug/10 oct/10 dec/10feb/11 apr/11jun/11 aug/11 oct/11 dec/11 策略研究 图

55、 4-7：存贷款增速：存贷款增速图 4-8：活期存款和定期存款比例：活期存款和定期存款比例 40% 贷款存款 32% 活期存款占比定期存款占比（右） 22% 35 30 25 20 15 10 资料来源：wind、招商证券 图 4-9：长三角直贴利率：长三角直贴利率 30% 28% 26% 24% 22% 20% 资料来源：wind、招商证券 图 4-10：珠三角直贴利率：珠三角直贴利率 21% 20% 19% 18% 17% 14 % 票据直贴利率:6个月:长三角 14% 票据直贴利率:6个月:珠三角 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：wind、招商证券 图 4-11：7 天拆借利率

56、 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：wind、招商证券 图 4-12：汽车产销量：汽车产销量 9.5 8.5 % 银行间拆借利率:7天 200 180 万辆 汽车产量汽车销量 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 资料来源：wind、招商证券 图 4-13：房地产销售面积：房地产销售面积 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：wind、招商证券 图 4-14：房地产成交价格：房地产成交价格 90 80 70 万平米上海商品房 深圳二手房 深圳一手房 北京期现房 35 30 千元/平方米 上海 广州 北京 天津 深圳 60 50

57、40 30 20 10 0 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind、招商证券 page 11 jan/06 jan/06 mar/09 may/09 jul/09 sep/09nov/09 jan/10mar/10 may/10 jul/10 sep/10nov/10 jan/11mar/11 may/11 feb/06jun/06 oct/06 feb/07jun/07 oct/07 feb/08jun/08 may/06 may/06sep/06 jan/07 may/07 sep/06 jan/07 may/07 sep/

58、07 sep/07 jan/08 may/08sep/08 jan/09 oct/08 feb/09jun/09 oct/09 feb/10jun/10 oct/10 feb/11jun/11 oct/11 feb/12 jan/08 may/08 sep/08 jan/09 may/09 may/09sep/09 jan/10 may/10sep/10 sep/09 jan/10 may/10 sep/10 jan/11 jan/11 may/11sep/11 jan/12 jan/12 nov/11sep/11 jul/11 may/11 sep/11 jan/12 jan/06 mar/

59、09 jun/06oct/06 may/06 may/09 jul/09 sep/09nov/09 jan/10mar/10 may/10 jul/10 sep/10nov/10 jan/11 sep/06 jan/07 may/07sep/07 jan/08 feb/07 jun/07oct/07 feb/08 may/08sep/08 jan/09 may/09sep/09 jan/10 may/10sep/10 jan/11 may/11sep/11 jan/12 jun/08oct/08 feb/09 jun/09oct/09 mar/11 may/11 jul/11 sep/11nov/11 jan/12 feb/10 jun/10oct/10 feb/11 jun/11oct/11 feb/12 jan/06 may/06sep/06 jan/07 may/07sep/07 jan/08 may/08sep/08 jan/09 may/09sep/09 jan/10 may/10sep/10 jan/11 may/11sep/11 jan/12 策略研究 图 4-15：钢铁价格指数：钢铁价格指数图 4-16：钢铁库存：钢铁库存 180 170 160 150 140 钢材综合长材螺纹钢热轧薄板 880 780 680 580 万吨 热卷螺纹钢线材（右）冷轧（右）