行业比较ROE跟踪快评：中游原材料加工业ROE连续3个月回升1205

1、 table_title 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code table_summary table_reportdate table_autho r table_contacter 周忠伟 table_report headertable_statementcompany headertable _user 5017386 5017320 5017252 5017392 5017381 5017390 432375124 投资策略 headertable _stock 中游原材料加工业 roe 连续 3 个月回升 headertable _excel行业比较 roe 跟踪快评 研究

2、结论 12 月 3 日，国家统计局公布了 41 个行业的 10 月经济效益指标，本报告从 roe 的角度分上中下游进行梳理分析。 报告发布日期 证券分析师邵宇 2012 年 12 月 05 日 中游原材料加工业 roe 连续 3 个月回升：10 月份，原材料加工业销售净利 润率上升 0.06%至-0.03%，总资产周转率维持在 1.40 倍，权益乘数下降 0.02 至 2.52 倍，整个行业 roe 上升 0.22%至-0.11%。从二季度以来，其大体趋 势仍是上行的，四季度以来尤其明显。各行业销售净利润率继续回升（继 9 月全部回升后），但总资产周转率大多继续下降（继 9 月几乎全部下降后）

3、， 反映出经济活动总量的收缩，和边际盈利能力的改善。 10 月石油加工、炼焦及核燃料加工业 roe 上升 2.35%至-60.79%。 10 月化工原料及化学制品制造业 roe 上涨 0.19%至 5.63%。 10 月医药制造业 roe 小幅下降 0.15%至 9.14%。 10 月纺织业 roe 微幅上升 0.08%至 7.72%。执业证书编号：s0860511110001 王鹏6111 执业证书编号：s0860512050001 陈刚6110 执业证书编号：s0860512080004 动 态 跟 踪 1

4、0 月化学纤维制造业 roe 上升 0.24%至 3.20%。 10 月非金属矿制品业 roe 上升 0.35%至 7.37%。 10 月黑色金属冶炼及压延加工业 roe 下降 0.50%至-2.81%。 10 月有色金属冶炼及压延加工业 roe 微幅上升 0.01%至 3.78%。 10 月金属制品业 roe 下降 0.13%至 7.42%。 策略判断：本轮经济放缓经历了中游（二季度）-上游（三季度）-下游（四 季度）的传导，目前不景气集中在下游行业。8 月-10 月，作中游原材料加 联系人程刚6128 吴胜春6112 孙付 021-6

5、3325888*3207 工业 roe 已连续 3 个月回升，映证了不景气已从中游转移出去。根据我们 对领先指标的追踪和对行业景气轮动的理解，我们判断，经济放缓已进入尾 声，从 9 月份开始，经济企稳已持续了 3 个月，大概率这一趋势将有望持续6160 下去，预计至少到明年两会期间。目前市场的犹豫将被越来越多经济企稳的 证据消融，跨年之际或有反弹。 风险提示 ppi-cpi 剪刀差缩窄可能损害中游行业盈利能力。 相关报告 不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾 声 上游行业 roe 连续第六个月下行 中游原材料加工业 roe 小幅回升 上游采矿业投资增速持续显著降低

6、2012-12-04 2012-11-23 2012-11-23 2012-11-14 roe，%权益乘数销售净利润周转率roa，% 率，% 石油加工、炼焦及核燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 -60.8 5.6 3.0 2.3 - -10.6 1.8 1.9 1.3 - -20.2 2.4 【 投 资 策 略 证 券 研 究 报 医药制造业 纺织业 化学纤维制造业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业 9.1 7.7 3.2 7.4 -2.8 3.8 7.4 - 1.8 2.3 2.8 2.2 3.1 2.8 2.3 - - 4.6 2.0 1

7、.0 2.5 -0.7 0.9 2.1 - 1.1 1.7 1.2 1.3 1.2 1.5 1.5 - - 5.1 3.3 1.2 3.3 -0.9 1.4 3.3 告 】 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券

8、研究报告最后一页的免责申明。 1 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 目 录 原材料加工行业 roe 从年内高点小幅下行 . 3 分行业数据 . 4 石油加工、炼焦及核燃料加工业 . 4 化工原料及化学制品制造业 . 5 医药制造业 . 6 纺织业 . 6 化学纤维制造业 . 7 非金属矿物制品业 . 7 黑色金属冶炼及压延加工业 . 8 有色金属冶炼及压延加工业 . 8 金属制品业 . 9 图表目录 图 1： 原材料加工业 roe . 3 图 2： 原材料加工行业 10 月 roe 简表 . 3 图 3： 原材料加工业结构（按主营业务收入，2012 年

9、 10 月） . 4 图 4： 石油加工、炼焦及核燃料加工业：roe = roa * 权益乘数 . 5 图 5： 石油加工、炼焦及核燃料加工业：roa = 周转率 * 利润率 . 5 图 6： 化工原料及化学制品制造业：roe = roa * 权益乘数 . 5 图 7： 化工原料及化学制品制造业：roa = 周转率 * 利润率 . 5 图 8： 医药制造业：roe = roa * 权益乘数 . 6 图 9： 医药制造业：roa = 周转率 * 利润率 . 6 图 10： 纺织业：roe = roa * 权益乘数 . 7 图 11： 纺织业：roa = 周转率 * 利润率 . 7 图 12： 化

10、学纤维制造业：roe = roa * 权益乘数 . 7 图 13： 化学纤维制造业：roa = 周转率 * 利润率 . 7 图 14： 非金属矿制品业：roe = roa * 权益乘数 . 8 图 15： 非金属矿制品业：roa = 周转率 * 利润率 . 8 图 16： 黑色金属冶炼及压延加工业：roe = roa * 权益乘数 . 8 图 17： 黑色金属冶炼及压延加工业：roa = 周转率 * 利润率 . 8 图 18： 有色金属冶炼及压延加工业：roe = roa * 权益乘数 . 9 图 19： 有色金属冶炼及压延加工业：roa = 周转率 * 利润率 . 9 图 20： 金属制品业

11、：roe = roa * 权益乘数 . 9 图 21： 金属制品业：roa = 周转率 * 利润率 . 9 2 中游原材料加工业roe连续3个月回升 12 月 3 日，国家统计局公布了 41 个行业的 10 月经济效益指标，我们将从 roe 的角度分上中下 游进行梳理分析。 原材料加工行业 roe 从年内高点小幅下行 10 月份，原材料加工业销售净利润率上升 0.06%至-0.03%，总资产周转率维持在 1.40 倍，权益 乘数下降 0.02 至 2.52 倍，整个行业 roe 上升 0.22%至-0.11%。从今年以来，中游原材料加工业 的 roe 始终处于负值区间，从二季度以来，其大体趋势

12、仍是上行的，四季度以来尤其明显。 图1：原材料加工业 roe 10% 5% 0% -5% -10% -15% roe lhsroa lhs权益乘数 rhs 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 从杜邦分解的角度观察，中游原材料加工的各行业销售净利润率继续回升（继 9 月全部回升后）， 但总资产周转率大多继续下降（继 9 月几乎全部下降后），反映出经济活动总量的收缩，和边际 盈利能力的改善。 图2：原材料加工行业 10 月 roe 简表 roe，%权益乘数销售净

13、利润总资产周roa，% 率，%转率 石油加工、炼焦及核燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 医药制造业 纺织业 化学纤维制造业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业 -60.8 5.6 9.1 7.7 3.2 7.4 -2.8 3.8 7.4 - 3.0 2.3 1.8 2.3 2.8 2.2 3.1 2.8 2.3 - - - -10.6 1.8 4.6 2.0 1.0 2.5 -0.7 0.9 2.1 - 1.9 1.3 1.1 1.7 1.2 1.3 1.2 1.5 1.5 - - - -20.2 2.4 5.1 3.3 1.2 3.3 -0.

14、9 1.4 3.3 资料来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 中游原材料加工业roe连续3个月回升 从行业角度观察，除了黑色金属和医药制造业，其他行业的 roe 均出现不同程度的企稳或上行， 决定了全行业 roe 的上行方向。 图3：原材料加工业结构（按主营业务收入，2012 年 10 月） 纺织业 11% 8%9% 11% 石油加工、炼焦及核燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 医药制造业 化学纤维制造业 19% 12% 4% 6% 2% 18% 橡胶和

15、塑料制品业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业 资料来源：wind，东方证券研究所 分行业数据 石油加工、炼焦及核燃料加工业 10 月份石油加工、炼焦及核燃料加工业销售净利润率小幅上升 0.3%至-10.63%，总资产周转率下 降 0.02 至 1.90，、权益乘数上维持在 3.01，行业 roe 小幅上升 2.35%至-60.79%。目前的行业 roe 水平持续徘徊在历史低点区间。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 中游原材料加工业ro

16、e连续3个月回升 图4：石油加工、炼焦及核燃料加工业：roe = roa * 权 益乘数 图5：石油加工、炼焦及核燃料加工业：roa = 周转率 * 利润率 20% 0% roe lhs 权益乘数 rhs roa lhs 4.00 3.00 10% 0% 销售净利润率 lhs 总资产周转率 rhs roa lhs 2.50 2.00 -20% -40% 2.00-10% 1.50 1.00 -60% -80% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 1.00 0.00 -20% -30% 99000102030405060708091011

17、12 资料来源：wind，东方证券研究所 0.50 0.00 化工原料及化学制品制造业 10 月份化工原料及化学制品制造业销售净利润率小幅上涨 0.07%至 1.81%，总资产周转率维持在 1.33 倍，权益乘数微降 0.01 至 2.34，行业 roe 小幅上涨 0.19%至 5.63%。今年以来，行业 roe 比较稳定，趋势向上。 图6：化工原料及化学制品制造业：roe = roa * 权益 乘数 图7：化工原料及化学制品制造业：roa = 周转率 * 利 润率 roe lhsroa lhs销售净利润率 lhsroa lhs 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 权益乘数

18、 rhs 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 10% 5% 0% -5% -10% 总资产周转率 rhs 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 中游原材料加工业roe连续3个月回升 医药制造业 10 月份医药制造业销售净利润率下降 0.03

19、%至 4.58%，总资产周转率下降 0.01 在 1.12，权益乘 数则下降 0.01 至 1.77，行业 roe 小幅下降 0.15%至 9.14%。目前的行业 roe 仍处于历史较高 区间。 图8：医药制造业：roe = roa * 权益乘数图9：医药制造业：roa = 周转率 * 利润率 15% roe lhs 权益乘数 rhs roa lhs 3.00 8% 销售净利润率 lhs 总资产周转率 rhs roa lhs 1.50 10% 5% 0% -5% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 2.50 2.00 1.50 1.00

20、 0.50 0.00 6% 4% 2% 0% -2% -4% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 1.00 0.50 0.00 纺织业 10 月份纺织业销售净利润率微涨 0.06%至 2.00%，总资产周转率下降 0.02 至 1.66 倍，权益乘数 则下降 0.01 至 2.33，行业 roe 微幅上涨 0.08%至 7.72%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 中游原材料加工业roe连续3个月回升 图10：纺织业：roe

21、 = roa * 权益乘数图11：纺织业：roa = 周转率 * 利润率 15% roe lhs 权益乘数 rhs roa lhs 5.00 5% 销售净利润率 lhs 周转 rhs roa lhs 2.00 10% 4.00 5% 0% -5% -10% 3.00 2.00 1.00 0% -5% 1.50 1.00 0.50 -15% 9900010203040506070809101112 0.00 -10% 9900010203040506070809101112 0.00 资料来源：wind，东方证券研究所资料来源：wind，东方证券研究所 化学纤维制造业 10 月份化学纤维制造业销

22、售净利润率上涨 0.07%至 0.97%，总资产周转率上涨 0.01 至 1.19 倍， 权益乘数下降 0.01 至 2.78，行业 roe 小幅上涨 0.24%至 3.20%。从 2011 年以来，行业 roe 处 在持续下降的通道，9 月份已企稳，10 月份继续回升。 图12：化学纤维制造业：roe = roa * 权益乘数图13：化学纤维制造业：roa = 周转率 * 利润率 15% roe lhs 权益乘数 rhs roa lhs 4.00 10% 销售净利润率 lhs 总资产周转率 rhs roa lhs 1.50 10% 3.00 5% 0% 2.00 5%1.00 -5% -10

23、% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 1.00 0.00 0% -5% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 0.50 0.00 非金属矿物制品业 10 月份非金属矿制品业销售净利润率上升 0.17%至 2.47%，总资产周转率下降 0.01 至 1.33 倍， 权益乘数下降 0.03 至 2.25，行业 roe 上升 0.35%至 7.37%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责

24、申明。 7 中游原材料加工业roe连续3个月回升 图14：非金属矿制品业：roe = roa * 权益乘数图15：非金属矿制品业：roa = 周转率 * 利润率 roe lhsroa lhs销售净利润率 lhsroa lhs 15% 10% 5% 权益乘数 rhs 4.00 3.00 10% 5% 0% 总资产周转率 rhs 2.00 1.50 0%2.00 1.00 -5% -10% -15% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 1.00 0.00 -5% -10% -15% 9900010203040506070809101112

25、资料来源：wind，东方证券研究所 0.50 0.00 黑色金属冶炼及压延加工业 10 月份黑色金属冶炼及压延加工业销售净利润率下降 0.13%至-0.73%，总资产周转率上升 0.01 至 1.24 倍，权益乘数小幅下降 0.03 至 3.14，行业 roe 下降 0.50%至-2.81%。 图16：黑色金属冶炼及压延加工业：roe = roa * 权益 乘数 图17：黑色金属冶炼及压延加工业：roa = 周转率 * 利 润率 roe lhsroa lhs 销售净利润率 lhsroa lhs 10% 5% 0% 权益乘数 rhs 4.00 3.00 5% 0% 总资产周转率 rhs 1.50

26、 1.00 2.00 -5% -10% 1.00 -5%0.50 -15% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 0.00-10% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 0.00 有色金属冶炼及压延加工业 10 月份有色金属冶炼及压延加工业销售净利润率维持在 0.90%，总资产周转率维持在 1.53 倍，权 益乘数小幅上升 0.02 至 2.79，行业 roe 微幅上升 0.01%至 3.78%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投

27、资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 中游原材料加工业roe连续3个月回升 图18：有色金属冶炼及压延加工业：roe = roa * 权益 乘数 图19：有色金属冶炼及压延加工业：roa = 周转率 * 利 润率 roe lhsroa lhs权益乘数 rhs总资产周转率 rhs 15% 权益乘数 rhs 4.00 4% 销售净利润率 lhs 5.00 10% 5% 0% -5% -10% 3.00 2.00 1.00 3% 2% 1% 0.00 (5.00) -15% -20% 9900010203040506070809101112 0.00 0% 9900010203

28、040506070809101112 (10.00) 资料来源：wind，东方证券研究所资料来源：wind，东方证券研究所 金属制品业 10 月份金属制品业销售净利润率上升 0.06%至 2.13%，总资产周转率维持在 1.54 倍，权益乘数下 降 0.02 至 2.26，行业 roe 小幅上升 0.13%至 7.42%。 图20：金属制品业：roe = roa * 权益乘数图21：金属制品业：roa = 周转率 * 利润率 roe lhsroa lhs销售净利润率 lhsroa lhs 15% 10% 权益乘数 rhs 4.00 3.00 6% 4% 总资产周转率 rhs 2.00 1.50

29、 5% 0% 2.00 2% 0% 1.00 -5% -10% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 1.00 0.00 -2% -4% 9900010203040506070809101112 资料来源：wind，东方证券研究所 0.50 0.00 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 table_disclaimer 中游原材料加工业roe连续3个月回升 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明

30、： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级由于在报告发出之时该股票不在

31、本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票 的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存 在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 headerttable_disclaimer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。