省广股份(002400)年报点评：资金优势助力外延式扩张打造整合营销优势0328

1、3,410 23 -0.03 -0.17 -0.24 -0.31 2012 年 3 月 28 日 评级：审慎推荐（维持） 证券研究报告 分析师 任文杰 s1080510120006 联系人 杨虎 s1080110120062 电 话：传媒 省广股份(002400)- 资金优势助力外延式扩张 公司年报点评 打造整合营销优势 邮 件： 事件：公司发布 2011 年年报，2011 年公司实现营业收入 37.17 亿元，同比 交易数据 上一日交易日股价（元） 总市值（百万元） 增长 20.73%，实现归属于上市公司股东净利润 0.99 亿元，同比增长 46.15%， 实现

2、 eps 0.67 元。公司利润分配方案为：拟以现有总股本 1.48 亿股为基数， 每 10 股派发现金股利 2 元（含税），同时每 10 股转增 3 股。 流通股本（百万股） 流通股比率（%） 资产负债表摘要（12/11） 股东权益（百万元） 每股净资产（元） 市净率（倍） 资产负债率（%） 公司与沪深 300 指数比较 省广股份 -0.10 沪深300 82 55.04 1,100 13.36 1.72 42.81 点评： 利润增速倍于收入增速 2011 年公司归属于上市公司股东净利润同比增长 46.15%，较收入增长率 20.7%高出 25.4 个百分点。其中公司销售毛利率由 2010

3、年 10.14%增长至 2011 年 12.11%，贡献公司净利润增长率 23.4 个百 分点；由于公司 ipo 募资的影响，公司利息收入由 2010 年 688.6 万元增长 至 2011 年 1954.6 万元，贡献公司净利润增长率 11.1 个百分点。 媒介代理仍是公司主要收入来源 利润来源则呈“三分天下”之势 2011 年， 媒介代理业务实现收入 33.2 亿元，占公司主营业务收入 89.4%，仍是公司主 要收入来源。由于品牌管理、自有媒体相比于媒介代理的高毛利率，公司销 售毛利来源呈“三分天下”之势，媒介带来、自有媒体、品牌管理分别贡献 公司销售毛利的 53%、10.4%、32.4%

4、。公司利润来源的多元化，有助于保 障公司盈利的稳定性。 媒介代理收入毛利率双提升 2011 年公司媒介代理业务收入同比增长 20.4%，由于公司媒介代理业务规模日趋扩大形成的规模效应，及公司媒介 代理模式由原来单一的分散式代理转变为分散式采购、集中式采购和买断式 01/00 02/00 03/00 04/00 05/00 06/00 07/00 08/00 相关报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 代理相结合的多元化媒介代理模式，公司媒介代理业务销售毛利率由 2010 年 4.8%提升至 7.2%，从而带动公司整体销售毛利率由 2010 年 10.14%增长 至 2011 年 11.3%。 自

5、有媒体初具格局 公司自有媒体 2011 年主要集中在广州、四川的户外公交 车身、候车亭、电话亭等户外广告。公司在 2010 年 8 月，通过公开拍卖， 新增广州市 500 个新式电话亭广告位 3 年经营权，在成都市，公司累计约获 得同类媒体约 1/2 的市场份额。2011 年 12 月，公司公告获得深圳公交车身 广告，依据协议，公司获得深圳 3854 台公交大巴的五年车身广告经营权及合 作期内深圳巴士集团股份有限公司新增加公交大巴的车身广告经营权，合作 期为 2012 年-2016 年。由于户外媒介的稀缺性，寡头垄断的市场格局将增加 公司的议价能力，并且公司可借鉴四川、深圳的成功经验，利用资金

6、优势， 向其它省份拓展。 资金优势助力公司外延式扩张 2011 年，公司先后收购了重庆年度传媒广告 有限公司、广州旗智企业管理咨询有限公司；投资设立了北京合力唯胜体育 发展有限公司、深圳经典视线文化传播有限公司；成立了武汉分公司；投标 取得了深圳公交车身广告优质资源。通过上述一系列并购和投资，公司实现 请务必阅读正文后免责条款部分 2 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究报告 了外延式横向和纵向扩张。截止 2011 年 12 月 31 日，公司仍保有货币资金 8.24 亿元，有望成为公司后续扩张的强有力支撑。 迈

7、向整合营销公司 由于公司积极拓展，公司业已能为客户提供包括电视、 报纸、户外媒体、网络媒体等多种媒介并举的广告。同时，由于公司业务包 括媒介代理、自有媒体和品牌管理三大主营业务，公司也能为客户提供包括 品牌策划到广告宣传等一揽子营销解决方案，从而为客户提供整合营销服务。 由于整合营销是基于公司各种资源与业务积累的独特服务，有望成为公司的 核心竞争力，并带动公司整体利润率的提升。 费用率有所增长 2011 年，公司销售费用率、管理费用率分别为 5.9%、1.7%， 较 2010 年分别增长 0.9 个百分点、0.2%个百分点，费用率的增长，主要由 于公司对外并购投资，合并范围扩大所致。随着公司对

8、并购子公司的整合， 有望形成规模效应，带动公司整体费用率下降。 “审慎推荐”评级 2012 年-2014 年公司 eps 为 0.87 元、1.06 元、1.23 元，以公司最新股价 23 元，对应 p/e 分别为 26.x、21.x、18.x。我们看好 公司外延式扩张潜力和整合营销的竞争优势，给予公司“审慎推荐”评级。 风险提示 公司并购子公司存在整合难度大的风险；公司自有媒体路牌广告， 存在政策风险。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited 公司净利润分解图 资料来源：公司公告、第

9、一创业证券研究所 11 年公司分业务收入结构 11 年公司分业务营业利润结构 研究报告 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所 公司历年分业务销售毛利率 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 4 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited 公司历年销售费用率与管理费用率 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所 公司盈利预测 研究报告 单位：万元 主营收入 同比（%） 主营业务利润 同比（%） 归属母公司净利润 同比（%） 每股收益（元） roe p/e（倍） 2011a 371,694 20

10、.7% 44,994 44.1% 9,904 46.1% 0.67 9.0% 34.43 2012e 466,135 25.4% 58,421 29.8% 12,936 30.6% 0.87 10.5% 26.36 2013e 566,024 21.4% 70,763 21.1% 15,673 21.2% 1.06 11.3% 21.76 2014e 681,146 20.3% 84,405 19.3% 18,200 16.1% 1.23 11.6% 18.74 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 5 第一创业证券股份有限公司 first capital se

11、curities corporation limited 盈利预测 研究报告 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收款项 预付款项 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资及金融资产 投资性房地产 固定资产 在建工程 其他生产性资产 无形及递延性资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 预收帐款 2011a 1,900.0 824.5 0.0 373.1 673.2 0.5 28.7 147.7 34.3 0.0 31.3 0.0 0.0 82.1 0.0 2,047.6 844.2 0.0 285.6 468.2 20

12、12e 2,209.4 1,063.0 0.0 447.0 670.2 0.5 28.7 168.5 34.3 0.0 50.2 2.0 0.0 82.1 0.0 2,378.0 1,024.1 0.0 346.3 587.5 2013e 2,571.4 1,185.3 0.0 542.8 814.1 0.5 28.7 189.1 34.3 0.0 70.7 2.0 0.0 82.1 0.0 2,760.5 1,224.4 0.0 420.6 713.3 2014e 2,993.7 1,330.4 0.0 653.2 980.9 0.5 28.7 209.6 34.3 0.0 91.3 2.0

13、 0.0 82.1 0.0 3,203.4 1,455.6 0.0 506.8 858.4 会计年度 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益 其中：联营企业收益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 归属母公司净利润 少数股东损益与调整 五、总股本(百万股） eps（元 /股） 2011a 3,716.9 3,267.0 49.0 217.7 62.6 -19.4 -0.6 0.0 10.7 4.8 151.4 1.3 1.3 151.4 36.6 114.8 99

14、.0 15.8 148.3 0.67 2012e 4,661.4 4,077.1 60.6 270.4 76.9 -20.6 0.0 0.0 1.4 1.4 198.3 1.3 1.3 198.4 48.0 150.4 129.4 21.1 148.3 0.87 2013e 5,660.2 4,952.6 73.6 328.3 93.4 -26.6 0.0 0.0 1.4 1.4 240.3 1.3 1.3 240.4 58.1 182.2 156.7 25.5 148.3 1.06 2014e 6,811.5 5,967.4 88.5 395.1 112.4 -29.6 0.0 0.0 1.

15、4 1.4 279.1 1.3 1.3 279.1 67.5 211.6 182.0 29.6 148.3 1.23 其他90.490.490.490.4 长期负债32.332.332.332.3主要财务比率 长期借款0.00.00.00.0会计年度2011a2012e2013e2014e 长期应付款0.00.00.00.0成长能力 其他 负债合计 少数股东权益 股本 32.3 876.5 70.6 148.3 32.3 1,056.4 91.7 148.3 32.3 1,256.7 117.2 148.3 32.3 1,488.0 146.8 148.3 营业收入 营业毛利 ebit 净利润

16、 20.7% 44.1% 46.8% 46.1% 25.4% 29.8% 46.1% 30.6% 21.4% 21.1% 20.4% 21.2% 20.3% 19.3% 16.8% 16.1% 资本公积721.2721.2721.2721.2获利能力 留存收益 股东权益合计 负债和股东权益 231.1 1,171.1 2,047.6 360.4 1,321.5 2,378.0 517.1 1,503.8 2,760.5 699.1 1,715.4 3,203.4 毛利率 ebit/收入 净利率 12.1% 3.2% 2.7% 12.5% 3.8% 2.8% 12.5% 3.8% 2.8% 12

17、.4% 3.6% 2.7% roe9.0%10.5%11.3%11.6% 现金流量表 会计年度 2011a2012e 单位:百万元 2013e 2014e roic 偿债能力 9.8%11.4%12.1%12.3% 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 -52.9 114.8 0.6 0.0 246.6 150.4 0.0 -20.6 124.3 182.2 0.0 -26.6 201.8 211.6 0.0 -29.6 资产负债率 利息保障倍数 速动比率 经营现金净额/当期债务 42.8% -5.9 2.22 n/a 44.4% -7.3 2.13 n/a 45.5% -6.9 2.0

18、8 n/a 46.4% -7.1 2.04 n/a 投资损失-10.7-1.4-1.4-1.4营运能力 营运资金变动 其它 投资活动现金流 -161.1 -1.4 -4.5 109.0 0.0 -28.6 -39.5 0.0 -28.6 -45.9 57.7 -28.6 总资产周转率 应收账款天数 存货天数 1.82 36.14 n/a 1.96 34.52 n/a 2.05 34.52 n/a 2.13 34.52 n/a 资本支出-15.7-30.0-30.0-30.0每股指标（元） 长期投资 其他 筹资活动现金流 9.1 2.1 -27.6 0.0 1.4 20.6 0.0 1.4 26

19、.6 0.0 1.4 -28.0 ebit/股本 每股经营现金流 每股净资产 0.81 -0.36 7.42 1.19 1.66 8.29 1.43 0.84 9.35 1.67 1.36 10.58 债务融资0.00.00.063.2估值比率 权益融资 其它 汇率变动影响 现金净增加额 5.6 -33.1 0.0 -85.0 0.0 20.6 0.0 238.6 0.0 26.6 0.0 122.2 0.0 -91.2 0.0 145.1 p/e p/b p/s ev/ebitda 34.43 3.10 0.92 28.12 26.36 2.77 0.73 19.34 21.76 2.46

20、0.60 16.06 18.74 2.17 0.50 13.75 数据来源：第一创业研究所、公司公告 请务必阅读正文后免责条款部分 回避 推荐 回避 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究报告 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收 到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何 解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券 的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法 律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以